上周，中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。在资本市场表述方面， 会议指出，增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头。与此前会议相比，本次 措辞更为乐观自信，传达出政策层对未来经济形势向好的坚定判断。资本市场政策表述的升级反映出决 策层对市场稳定发展的高度重视。 8月6日，三大股指午后小幅拉升，其中中证A500指数小幅上涨。截至下午14:00，中证A500ETF南方 (159352)涨0.28%。相关成分股中，紫金矿业涨1.36%、美的集团涨0.39%，东方财富、影石创新、中策 橡胶等小幅跟涨。 国海证券分析师林加力认为，本次会议在国家决策层面为资本市场的稳定发展提供了背书，并强调激活 资本市场的财富效应。若资本市场能够成为居民财产性收入的一个稳定来源，将逐步降低居民对房地产 这一财富增值引擎的过度依赖，并激发"财富效应→提振消费→经济复苏"的正反馈循环。 ...

Wind数据显示，截至7月底，外资机构合计持A股市值近2.4万亿元。 在银行股上涨的带动下，上证指数8月5日再度站上3600点。业内人士认为，市场"慢牛"形态有望延续，热点有望扩散。 上周，中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。在资本市场表述方面，会议指出，增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩 固资本市场回稳向好势头。 中泰证券首席经济学家李迅雷认为，政治局会议强调"资本市场回稳向好势头"，这是对前期稳股市政策取得成效的肯定，同时希望回稳向好的势头能巩固下 去，防止反复波动。 去年9月24日，国务院发布政策大礼包，从降准降息、降低存量房贷利率到创设新的政策工具，支持资本市场发展。随后，A股迎来了一波反弹。今年二季 度以来，A股行情更是明显改善，上证指数由最低近3000点持续升至3600点以上；港股方面，恒生指数在7月下旬创近四年新高。 李迅雷分析称，关于资本市场的表述被置于"防范化解重点领域风险"框架下，与化解地方政府债务、推进融资平台出清等任务并列，显示资本市场稳定是系 统性风险防控的重要环节，也标志着资本市场政策重心从短期慰问转向长期竞争力建设。 对于会议提出的"增强国内资本市场 ...

美联储政策与金融状况 - 美联储当前政策仍略偏"限制性"，主要因通胀高于目标、失业率接近历史低点及实际经济增长反弹 [1] - 芝加哥联储的广义金融状况指数降至三年多来最低，表明融资环境极为充裕 [1] - 高盛的美国金融状况指数回落至去年末水平，距三年低点仅一步之遥 [4] 金融市场表现 - 美国股市从4月低点反弹至历史新高，美元大幅贬值，原油价格同比下跌约20% [4] - 美国商业活动创去年12月以来最快扩张速度，商业信心反弹 [6] - 散户投资者推动股市需求，"迷因股"和加密代币再度流行 [8] 家庭与企业财务状况 - 美国家庭存款达4.46万亿美元，仅比2022年峰值低不到1000亿美元 [6] - 货币市场基金资产创7.1万亿美元纪录 [6] - 去年股市"财富效应"为消费支出贡献高达1%的增长，由20%直接持股家庭和50%以上拥有退休账户家庭推动 [9] 政治压力与降息争议 - 特朗普要求美联储降息逾3个百分点至1%，理由包括高抵押贷款利率和政府借贷成本 [9] - 未来一年美国国债发行计划庞大，或为白宫推动降息的关键原因 [10] - 美联储在当前环境下难以证明大幅降息的合理性 [10]

通胀预期升温 - 美国债市通胀预期指标5年期盈亏平衡通胀率上升4个基点至2.53% 为2月以来最高水平 突破2.5%警戒线 [1] - 10年期和30年期盈亏平衡通胀率同步走高 分别升至2.43%和2.37% [1] - 2年期盈亏平衡通胀率持续攀升 反映市场对关税导致价格上涨的担忧 [2] 债券市场动态 - 10年期美债名义收益率跌至4.43% 30年期接近5%以下 创年内低位 [1][3] - 2年期美债收益率降至3.88% 10年期收益率降至4.421% 均为今年以来最低水平 [3] - 美联储理事沃勒表态希望在7月降息 导致周五美债收益率全线走低 [2] 关税政策影响 - 特朗普推动对欧盟商品征收15%-20%新关税 消息公布后美股小幅回落 [1] - 潜在移民政策可能造成低技能劳动力短缺 叠加关税或触发薪资意外上涨 [2] - 市场关注关税通胀是短期波动还是长期结构性压力 将影响美联储降息决策 [2] 股市表现 - 标普500指数几乎持平报6,297.36点 接近历史新高 [3] - 纳斯达克指数上涨0.05%至20,895.66点 实现年内第11次收盘新高 [3] - 道琼斯指数下跌逾100点报44,342.19点 [3] 市场预期分歧 - BMO策略师认为再通胀焦虑将持续至9-10月CPI数据公布 [2] - 股市财富效应和劳动力市场变化是影响美联储降息决策的关键因素 [2]

市场观察 - 美股和中债过去属于高夏普比率资产，A股夏普比率较低但近期已转变为高夏普资产，小微盘股向上30%机会、向下15%回撤，性价比显著提升 [2] - 股市定位转变为"让股市产生财富效应"，决策层将此作为最优解，传统"A股低夏普"和"融资市"信条可能失效 [3] - 量化仍是资管行业最具发展潜力的细分领域之一，组建有研究框架的量化团队成为机构当务之急 [6] 银行业 - 银行自营面临低利率、低波动债市环境，部分机构探索美元债摊余成本法专户或可转债摊余成本法投资 [3] - 银行一线业务受存款利率下行和产品净值化加速冲击，销售能力与客户认知存在结构性矛盾 [10] 券商行业 - 券商自营投资同比增速良好，经纪业务交易量翻倍但小券商被挤出，20位左右券商弹性最强 [4] - 投行业务两极分化，大券商因高成本团队尾大不掉较难，小券商留存团队效率更高 [5] - 资管业务今年表现不佳，固收专户超额收益下降，过去两年募集长线资金的机构相对较好 [6] 资管与代销 - 代销机构分三类：纯销售渠道、跟踪型专业渠道、要求全透明的资产配置能力型渠道 [8] - 三方机构通过线上+线下模式挤压银行代销业务，电商平台专户销售能力突出 [9] - 基金投顾和全资产品种投顾是未来方向，可解决销售端投顾能力不足问题 [11] 基础设施与工具 - 港交所商业模式优质，WH交易中心若上市将成重仓标的 [12] - 10只科创债ETF上市，总规模近300亿，跟踪三大指数需关注成分券收益率变化和与信用债ETF分流效应 [11][13][14] 资金动向 - 融资余额连续16日净流入显示散户高风险偏好，港股南下资金连续35日净买入 [20] - 宽基ETF持续净流出，4月14日以来累计超1000亿，与行业ETF流入形成背离 [20] 国际宏观 - 美国通胀预期升温，30年期美债收益率突破5% [8] - 中美稀土换芯片协议推进顺利，恒生科技指数情绪波动反映市场分歧 [15][16][17][18]

美国房地产市场预警 - 穆迪首席经济学家警告美国房地产市场出现"红色信号弹"警示信号 表明可能出现下行或不稳定状况 包括房屋销售大幅下降 购房协议取消量增多 利率持续上升等问题 [1] - 当前接近7%的抵押贷款利率处于历史高位 若无法大幅下降 房屋销售 建设进程和房价将持续萎靡 [1] - 经济学家此前发出"黄色信号弹"预警 但最新评估升级为"红色信号弹" 显示风险加剧 [1] 房地产市场现状 - 房屋销售极度低迷 建筑商通过利率减免和直接降价等激励措施支撑销售 但正在放弃这些成本高昂的措施 [2] - 建筑商推迟从土地银行购地 预示新房销售 新屋开工和竣工规模将大幅下降 [2] - 部分地区挂牌出售房屋同比增幅显著 奥斯汀增长70% 丹佛增长58% 孟菲斯增长51% [2] 房价与经济影响 - 房价涨势趋缓并可能下跌 住房市场将成为拖累美国经济增长的"全面逆风" [2] - 房屋建造 交易和融资占美国GDP的15%-18% 支撑就业和地方财政 并通过财富效应影响家庭支出 [6] - 深度房价崩跌叠加需求崩塌几乎必然诱发衰退 但温和调整不必然导致经济萎缩 [7] 抵押贷款利率机制 - 美国抵押贷款利率紧盯10年期美债收益率 而非美联储联邦基金利率 当前7%高位主因10年期美债收益率居高不下 [8] - 30年期固定抵押贷款利率与10年期美债收益率维持1-2个百分点历史平均利差 因久期接近和定价模型相同 [8] - 按揭利率公式为10年期收益率加上MBS-Treasury利差和一级-二级利差 需长端收益率显著下行才能降低 [9] 机构预测调整 - 高盛大幅下调房价预期 预计2025年全美房价仅上涨0.5% 2024年上涨1.2% 较此前预测显著降低 [10] - 高盛将2025年底30年期抵押利率预期上调至6.5%-6.75% 认为7%利率将大幅抑制住房需求 [10] - 高利率 供需调整和MBS流动性不足导致房市从"通胀堡垒"转变为"潜在经济逆风" [10]

核心观点 - 从战略视角看近三周放量新高，4月关税冲击类似假摔，全球重要股指收复失地，特朗普关税多为嘴炮，资本市场脱敏，5月以来主要经济体增长预期上修，历史贸易战对经济量价无显著持续冲击 [6] - 放量新高放大赚钱效应，股市释放稳定预期、支撑消费、恢复融资功能三大财富效应，去年10/8上证3674点无需过分关注，全A等权等指数新高标志牛市成立 [6] - 复盘上证15次有效新高前后60个交易日，新高多轮动，高频领涨行业为大金融、周期、军工，制造、消费、TMT靠产业趋势，新高后指数延续强势，大小/价值成长风格无明显规律 [6] - 本轮新高行情潜在轮动方向为非银地产+周期资源品，券商保险有空间，地产政策受期待，央国企周期资源品有三大政策利好 [7] 新高确认牛市的全面启动 4月关税冲击类似假摔 - 近三周A股放量新高，上证指数突破多个高点，成交持续放量，从战略视角看，4月关税冲击类似假摔，市场用两个月修复失地，全球主要股票指数也显著修复 [1][8] - 彭博一致预期显示，4月主要国家实际GDP增速预测值下修，5月开始修复，如中国从4.2%恢复至4.5%，美国从1.3%恢复至1.5%，欧盟、英国均修复0.2pct [8] 关税假摔原因 - 特朗普关税多为嘴炮行为，初始关税制定方式粗暴且未执行，税率降幅显著且可谈判，实施期限持续延期，市场对其行为逐步脱敏 [17][19] - 1930年贸易战样本未观测到明显经济量价冲击，美国大萧条期间净出口对经济拖累小于国内消费和投资萎缩，贸易战未显著影响逆差国通胀和顺差国通缩 [20] 牛市释放三大财富效应 - 股市成为超额储蓄搬家承载器，过去三周指数新高放大赚钱效应，居民端有自媒体热度代表的小盘净流入、两融杠杆扩容、公募发行回暖三股资金流入 [25] - 牛市财富效应表现为稳定预期，以926政治局会议为标志，政策稳定金融市场价格，修复私人部门信心，房价企稳修复居民资产负债表 [25] - 牛市财富效应支撑消费，相关政策强调提升居民财产性收入，通过闭环政策设计，资本市场在促进消费中作用凸显 [25][30] - 股市融资功能修复，证监会恢复科创板第五套上市标准，IPO规模3月开始明显恢复，3 - 6月发行规模高于同期 [30] 3674点位无需过分关注 - 指数新高放大赚钱效应，10/8的3674只是情绪高点，筹码累积不大，万得全A等权、中证2000/微盘、万得偏股混合型基金指数呈现更强牛市特征 [1][39] - 指数普遍新高释放持续赚钱效应，后续应关注资金面冲击，增量资金表现将强于基本面，成交额代表市场情绪变动 [39] 牛市思维：关注新高前后的行业轮动 新高前后行业多轮动 - 新高前后行业多轮动，前期领涨行业难持续强势，新高意味着获利兑现，新入市资金倾向寻找潜在机会，牛市呈现轮涨特征 [43] - 以24/10/8、21/1/8、20/7/3、17/8/2前后为例，新高前后领涨行业切换明显，受不同因素驱动 [43] 高频领涨行业 - 金融地产是牛市基本面品种，银行12年前受益地产基建融资，12年后受益货币宽松，券商、保险是风险偏好提升受益者 [44] - 周期资源品是市场权重板块，能承接资金，在政策支持或低估值修复逻辑下填补估值洼地，如钢铁、建筑等 [44] - 军工是市场情绪表征，基本面跟踪难，板块有高成长弹性，常成为风险偏好提升代表 [44] - 制造、消费、TMT板块领涨需清晰产业趋势和扎实基本面支撑，如食品饮料、电新等 [44] 本轮新高行情潜在轮动方向 - 非银+地产：过去一季度上行由大金融及TMT板块驱动，后市轮动可能延伸至其他中游板块，非银可能进一步放量，关注地产板块量价企稳 [51] - 央国企为代表的周期资源品：当前央国企相关资源板块处于估值洼地，如交通运输PB为1.3倍（近10年分位数14%）等，将迎来反内卷、化债账款、基建发力三大政策利好 [52]

中国制造业与科技创新 - 中国制造业在全球占比达35%，是美国的3倍、日本的6倍和德国的9倍，超过第二到第九名的总和 [3] - 2024年集成电路首次成为中国第一大出口单品，出口金额达1595亿美元，超过服装、手机 [2] - 集成电路贸易逆差仍保持在2000多亿美元，进口单价显著高于出口单价，显示芯片自给率较低且以中低端为主 [2] 第四次工业革命与双重机会之窗 - 中美竞争的长期性迫使中国在所有科技领域谋求自主可控，半导体等成熟领域出现巨大国产替代市场 [3] - 中国已在第一、第二、第三次工业革命完成追赶，并在第四次工业革命（人工智能与万物互联）中与美国并肩前行 [3] - 全球从未有国家能在科技和文娱领域同时对美国构成如此大冲击，只有中国做到 [2] 资本市场与创新激励 - 激励创新的核心是创造巨大财富效应，纳斯达克的财富效应刺激了更多人投资和创业 [5] - 美国资本市场75%的企业、77%的技术企业、98%的生命科学企业IPO时未盈利，而A股亏损上市企业比例仅2.8%（2020-2024年） [7] - 企业从成立到上市的中位数时间：A股（2020-2025年）为16.4年，科创板为14.3年，美股为11年 [5] 资本市场改革与注册制 - 注册制核心是市场化和法治化，让市场而非行政力量决定企业上市资格 [8] - 美国上市审核放松与高科技产业兴起相契合，包容的资本市场是美国创新体系重要一环 [7][8] - 证监会将在创业板启用第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市 [8] 企业家精神与创新生态 - 企业家成群出现是繁荣产生的唯一原因，激励企业家创新需创造良好政策、法律、营商环境等预期 [6] - "做多中国"的本质是创造有利于创新创业的社会环境，核心密码是支持民营企业和培育企业家精神 [1][9] - 股市长牛的关键因素是科技进步与产业升级，底层逻辑是法治社会和市场决定论 [9]

消费影响因素 - 永久收入假说在1960 - 1990年对美国消费行为解释力度较强，1992 - 2002年失效，当期收入增速对服务消费支出解释力度增强[2][41][46] - 房地产财富价格波动对消费影响显著，房价上涨增加房主消费，下跌抑制消费，债务负担放大负面影响[11][12] - 教育水平、文化背景、家庭规模等社会因素，以及通货膨胀、失业风险、利率变动等宏观因素，均会对消费行为产生影响[17][18][19][20][21][22] 美国消费倾向演变 - 1960 - 2025年美国平均消费倾向呈阶段性特征，1975年前下降，1975 - 2007年上升，2008年金融危机后下降，2013年后有所恢复，疫情后回升[27] - 金融危机使美国消费倾向下降，边际消费倾向低于1，耐用消费品支出占比长期处于低位[30][32] - 疫情后美国平均消费倾向异常高位运行，存在预防性储蓄动机减弱和财政刺激效应叠加背景，耐用品消费占比仍低于历史乐观区间[33] 美国消费政策 - 美国促进消费政策包括减税、提高工资、医疗补贴、失业补助、企业补贴等，规模庞大且多样[36] - 减税政策如里根税改、特朗普税改等，对消费有不同程度影响，退税政策可直接提振消费[36] 其他影响因素 - 房贷和租金压力激发居民预防性储蓄动机，是2010 - 2019年美国消费倾向偏低的重要原因[61][64][68] - 社会保障体系完善程度与消费倾向正相关，2008年后社会保障支出占GDP比重未明显上升，限制居民消费[69] - 教育水平提升未必提高消费倾向，地产行业变化可能是更主导因素，技术进步不是影响消费倾向的主要因素[77][83]

全球经济格局 - 美国和中国形成"G2"领跑格局 2024年美国GDP达291678亿美元 中国达182734亿美元 两国合计占全球经济总量40%以上 [1][2] - 美国GDP同比增长5.2% 中国增长2.9% 德国(4%)和英国(6.1%)增速较快 日本(-3.5%)出现负增长 [2] 中国楼市的经济地位 - 房地产直接贡献GDP的10% 部分年份突破13% 每100元房产交易带动30-50元家电家居消费和25%-30%银行贷款 [7][8] - 综合贡献达GDP的30% 通过钢材、水泥、建筑等上下游产业链形成产业乘数效应 [8][11] - 建筑业直接就业5962万人 占非农就业10% 房地产相关行业另创造2000万就业 [12][13] - 房产占家庭资产70%以上 居民杠杆率64.7%中房贷占比53% LPR每变动50基点影响月供6%-8% [14] 美国股市的全球影响 - 占全球股市总市值40%以上 2023年国际资本净流入2860亿美元 相当于瑞士股市总市值 [18][19] - 纳斯达克培育全球50%科技独角兽 形成"风险投资-上市-财富效应-再创新"的资本循环 [20] - 58%美国家庭持有股票 金融资产占家庭财富60% 401(k)计划使6000万工人退休金与股市挂钩 [21] 当前挑战与调整方向 中国楼市 - 2023年人口自然增长率-1.48‰ 城镇化率增速降至0.8个百分点 房企有息负债超12万亿元 [25] - TOP50房企中16家资产负债率超90% 政策转向"租购同权"和REITs等存量优化措施 [26][27][28][29] 美国股市 - 2025年标普500指数回落10% 科技股市值蒸发1.4万亿美元 36万亿美元债务危机中6.5万亿国债将到期 [30] - 财政赤字半年度达1.3万亿美元 国债收益率上升压制股票估值 政策不确定性加剧波动 [30][32] 发展模式对比 - 中国依赖土地和银行信贷的"重资产"模式调整周期长 美国依赖资本市场的"轻资产"模式波动性大 [33]