文/刘思嘉 在当前利率中枢持续下探的大环境下，保险公司尝试用保险资产支持计划 （ 保险版ABS ） 锁定收 益。 2025年10月，央行最新公布的1年期LPR利率为3.0%。与此同时，银行大额存单利率普遍跌破 3%， 10年 国债收益率也在1.75% 附近 徘徊。就在普通人还在为理财发愁时， 保险版ABS 正成 为保险资金 运用 的 新方向 。 据 中保保险资产登记交易系统（ 简称" 中保登 " ） 数据 ，今年前三季度，共有15家保险资管机 构成功登记了66只资产支持计划，登记规模合计 同比 增长25.1%。 业内人士预测，未来三年内，ABS在 险资 另类投资中的占比有望从目前的12 % 提升至25 % ， 将 成为利率下行周期里险资配置的新底座。 01 保险版ABS规模激增 所谓ABS就是"资产证券化"的英文缩写，保险版ABS就是保险资产支持计划，是保险资管机构以基 础资产产生的现金流为偿付支持，面向合格投资者发行的资产证券化产品。 简单来说， 保险公司手里有很多长期投资，比如高速公路收费权、优质企业的应收账款，这些资产 就像 " 定期存款 " ，虽然能产生稳定收益，但钱一时半会儿拿不出来。怎么办呢？保险 ...

当公募REITs市场经历阶段性调整，华夏合肥高新REIT的价格波动引发了市场广泛关注。有人将短期回调 视为风险信号，但深入拆解底层资产逻辑与运营策略可见，这场价格调整或许正在为价值投资打开新的 窗口。 价格回调背后，是行业周期与短期经营压力的叠加影响。三季度数据显示，项目出租率较去年同期有所 下滑，主要源于企业租赁需求阶段性收缩与存量竞争加剧。但值得注意的是，运营方已迅速启动专项提 升方案：一方面开拓多元招商渠道，另一方面推出针对性优惠政策，对长租客户给予每年3-4个月免租 期，并提供定制化装修支持。这种主动应对的运营韧性，正是资产穿越周期的关键能力。 市场起伏中，真正的价值从不被短期波动定义。华夏合肥高新REIT的回调，或许正是布局优质基础设施 资产的契机。 市场最关心的价值指标反而在回调中显现吸引力。截至三季度末，该基金年化现金流分派率仍保持在 5.27%，在产业园REITs板块中处于合理水平。更重要的是，原始权益人在近期3500万份份额解禁时明确 表示"暂无卖出计划"，用实际行动传递了对资产长期价值的信心。这种"管理层与投资者共频"的信号，在 市场调整期尤为珍贵。 放眼行业维度，公募REITs的长期逻辑 ...

近日，嘉里建设掌舵人郭孔华的一笔"自购单"，搅动上海顶豪圈一池春水。 作为马来西亚首富郭鹤年之子，他以1.17亿元购入自家开发的上海金陵华庭项目一套四房单位。 10月31日，嘉里建设（00683.HK）发布关联交易公告称，公司主席、行政总裁及执行董事郭孔华（嘉里建设创始人之子），以人民币1.17亿元（约1.277 亿港元）向公司全资附属公司上海卓妙置业购置上海金陵华庭项目第二座一套四房单位。该房源建筑面积约449平方米，尚处于建设阶段，交易完成后集 团预计录得约2300万元收益，所得款项将用于集团一般营运资金。 嘉里建设披露关联交易细节，图片来源：港交所官网 算下来，郭孔华这套房源成交单价约26.03万元/平方米，超越金陵华庭三批次房源备案价20.6万元/平方米，也刷新了翠湖天地六期与高福云境21万元/平方 米的备案均价。 从项目一房一价表信息推算，郭孔华买下的这一房源仅是多套高区房源中的一套，并非顶层复式。 公开信息显示，金陵华庭已于11月初拿到三期房源预售证，一共40套建面约370—737平方米的大平层房源，均价为20.6万/平方米。 只不过，相比郭老板自留的大平层，金陵华庭二期还有更贵的房源。根据9月1 ...

21世纪经济报道记者唐韶葵 近日，嘉里建设掌舵人郭孔华的一笔"自购单"，搅动上海顶豪圈一池春水。 （原标题：马来西亚首富之子1.17亿元自购豪宅，20%利润率生意曝光） 作为马来西亚首富郭鹤年之子，他以1.17亿元购入自家开发的上海金陵华庭项目一套四房单位。 10月31日，嘉里建设（00683.HK）发布关联交易公告称，公司主席、行政总裁及执行董事郭孔华（嘉 里建设创始人之子），以人民币1.17亿元（约1.277亿港元）向公司全资附属公司上海卓妙置业购置上海 金陵华庭项目第二座一套四房单位。该房源建筑面积约449平方米，尚处于建设阶段，交易完成后集团 预计录得约2300万元收益，所得款项将用于集团一般营运资金。 算下来，郭孔华这套房源成交单价约26.03万元/平方米，超越金陵华庭三批次房源备案价20.6万元/平方 米，也刷新了翠湖天地六期与高福云境21万元/平方米的备案均价。 从项目一房一价表信息推算，郭孔华买下的这一房源仅是多套高区房源中的一套，并非顶层复式。 公开信息显示，金陵华庭已于11月初拿到三期房源预售证，一共40套建面约370-737平方米的大平层房 源，均价为20.6万/平方米。 只不过，相比郭 ...

企业组织架构调整持续，"变换打法"已是常态。2025年来，已有超10家开发商/运营商企业轮番启动组织变革，当中甚至有 部分企业一年内发生2次以上调整，他们或梳理职能部门以推动战略转型，或减少管理层级以提升决策效率。而在三季度， 珠海万达商管、万科、吾悦商管等因集团总部组织架构/区域公司调整，共计触及近30起人事变动。 商业新赛道高维竞争，对人才的复合能力提出了更高要求。商业地产数智化已成必然趋势，资产证券化亦是行业关注重 点！不管是正在物色下任行政总裁的领展，还是着手推进打通"投融管退"全闭环的新达盟，同时拥有项目操盘背景与数字化 实践、投资经验的复合型人才，定是他们的优选项。 万科史上最大组织变革落地、太盟"动刀"珠海万达商管架构体系，陈德力告别大商股份、李楠"复出"加盟中国国贸、何相国 创业后再加入东百集团……近期的商业地产高管圈，重磅消息一个接一个！ 据赢商网不完全统计，2025年三季度，商业地产领域至少发生54起人事变动（不含监事、董事、非执行董事职务变动）， 数量超过整个上半年（53起）！同时涉及超15家开发商/运营商企业。其中，内部调整34起，占比超六成；辞任/退休共12 起，跳槽/新上任共8起。 ...

文章核心观点 - 公司通过创新的结构化融资模式，将巨额资本支出转化为表外资产，以优化资产负债表并加速AI基础设施建设 [1][5] - 行业正探索将真实世界资产与AI产业结合的证券化模式，以解决资本密集型行业的融资挑战，推动行业规模扩张 [2][13][16] - 该交易结构实现了融资方与投资方的风险收益再平衡，为长期资本提供了新的投资标的 [7][8][9] Meta的财务表现与资本策略 - 第三季度营收约512亿美元，同比增长26%，创历史新高，但同期将2025年资本支出上调至700-720亿美元，并预示2026年资本支出绝对额更大 [1] - 一次性约159亿美元的税费冲击导致GAAP每股收益仅为1.05美元，远低于市场预期，财报发布后股价两个交易日下跌超13% [1] - 资本投入主要流向AI基础设施建设、云支出增量与折旧，以及AI人才薪酬 [1] “Hyperion”数据中心合资项目交易结构 - 交易总额为270亿美元，Blue Owl出资约80%，公司出资约20%，通过特殊目的载体发行约270亿美元的A+级债券，并配套约25亿美元股权 [1][5] - 关键设计是资产不并入公司资产负债表，数据中心建成后由公司长期回租并保留运营控制权 [1][5] - 交易引入了残值保证机制，公司承诺16年后数据中心价值有保证，若实际售价低于保底价格，公司负责补足差价，此举帮助债券获得A+评级 [6] 结构化融资的机制与风险定价 - 融资分为四个层次：股权分层降低表内压力、通过SPV结构实现风险隔离、公司租回智算中心将资本支出转为运营支出、引入残值保证 [5][6] - 尽管有RVG保障和A+评级，债券利率仍比美国国债高出225个基点（2.25个百分点），反映了其不确定性带来的风险溢价 [6] - 不确定性包括对底层资产现金流的依赖、RVG对手方履约能力、法律结构复杂性及流动性较差 [6] 交易对Meta的利益与风险 - 优化资产负债表，将270亿美元资本支出转化为表外资产，避免财务杠杆率过高，有助于维持信用评级和保留股票回购及分红空间 [7] - 加速AI扩张进程，引入外部资本使建设速度不受自有资本支出限制，同时公司掌握技术路线和运营标准 [7] - 风险在于公司承担了残值保证带来的或有负债，若资产价值因技术迭代等因素下跌，需补足差价 [10] 交易对投资方的利益与风险 - 为保险资金和养老金等长期资本提供高评级、实物资产支撑和大型租户长期租约三重保障的投资组合 [8] - 收益水平高于同等级债券，票息比国债高出约225个基点，在投资级框架内获得更可观的利差 [8] - 投资人获得AI算力新基建领域具有可预测现金流的核心资产敞口，但面临对手方信用、建设进度及长周期技术迭代风险 [9][10] AI基建证券化的行业意义 - 行业尝试将AI基建从传统资本支出模式转向以私募信贷和资产证券化为核心的金融创新模式，可类比为AI基建证券化或“AI REITs” [13] - 该模式能使算力行业以金融力量推动更大规模基建，为行业注入流动性，约束行业规模的关键因素从资本量转变为资本结构 [16] - 投资者可将智算中心债权视为高评级、低波动的新型固收产品，而运营方可快速扩张而不影响资产负债表 [13]

公司概况与业务板块 - 九洲集团创立于1993年，专注于智能配电网和网络能源领域，是新型电力和能源基础设施提供商 [2] - 公司构筑智能配电网、新能源、综合能源服务三大核心业务板块，由三个业务集团管理，旗下超40家子公司 [4] - 公司从单纯设备供应商向"制造业+服务"转型，形成"产品+工程设计+建设总包+金融服务+运营维护"新模式 [4] - 在智能配电网领域深耕30年，拥有专利超200项 [5] - 在新能源领域，累计建设、控制和持有新能源电站装机容量超2.7GW，在建和已获指标容量1GW，开发中权益容量超2GW [5] 2025年第三季度经营业绩 - 前三季度营业总收入9.47亿元，同比-2.75%，归母净利润4311.73万元，同比-41.09% [6] - 前三季度扣非归母净利润4801.27万元，同比+170.88% [6] - 第三季度单季营业总收入2.61亿元，同比+12.77%，归母净利润30.23万元，同比+104.38% [6] - 第三季度单季扣非归母净利润492.37万元，同比+159.36% [6] - 归母净利润同比下降系2024年同期确认高额一次性工程抢装收入，本期无此类收入 [6] - 经营性净现金流超3亿元，同比+320% [8] 业务板块表现与战略 - 综合智慧能源板块前三季度毛利扭亏为盈，得益于生物质热电联产资产经营优化 [7] - 新能源板块与华电合资的100MW风电项目于3月并网，9月底收购定边50MW风电项目100%股权 [7] - 智能配电网设备订单分布：电网内订单占比约1/3，电网外订单占比约2/3 [15] - 智能配电网业务毛利约20%，净利率约3% [15] - 2025年智能配电网业务营收增长目标20%，新能源发电业务增长目标10%，综合智慧能源业务营收增长目标10% [21] 新能源与综合智慧能源发展 - 公司储备超300MW分散式风电指标，已获5个乡镇供暖项目资产，2个分散式风电+供暖项目在建 [16] - 分散式风电+清洁能源供暖项目预计内部收益率可达10%以上 [19] - 发电收入占该项目总收入比重超90%，其余为供热收入 [19] - 东北三省近300个县/区级行政单位，超3000个乡镇，分散式风电+清洁能源供暖潜在市场巨大 [19] - 公司在建和已获指标容量超1GW，开发中项目容量约2GW-3GW，足够未来3-5年业务增长 [20] 融资、现金流与资产规划 - 本年度累计收到国补回款超2亿元，目前仍有约10亿元国补应收款 [12] - 公司不排除未来使用基础设施REITs、ABS和RWA等工具实现电站资产出表 [11] - 随着项目推进，不排除2026年发行新一期可转债或定增等融资方式 [22] - 实控人减持系为偿还2015年定增形成的1.5亿元股票质押债务，2025年上半年已偿还8000万元，本次计划减持偿还剩余7000万元 [23] 市场拓展与行业展望 - 公司2023年末在北京组建大客户销售团队，2024年三季度建立海外销售团队 [13] - 2023年底在江苏扬中设立新研发中心 [13] - 公司三季度中标中亚某国关键储能项目的交直流电源系统 [23] - 海外业务聚焦一带一路和东盟国家，正在考察推进风光发电项目 [23] - 行业看好电网投资回升、清洁能源电站转入建设期及AI、算力中心等新型用电需求增长 [13]

纪要涉及的行业或公司 * 潞安环能（上市公司）[1] * 煤炭行业（特别是焦煤、喷吹煤细分领域）[4][24][49] 核心观点和论据 三季度业绩表现 * 公司1-9月份规模利润为15亿多一点，去年同期为28亿，降幅44%[5] 若剔除2亿非经营性支出，经营利润下降超过50%[5] * 利润下降主要因煤炭价格下行 今年1-9月份综合售价同比下降140多块钱，影响总收入减少约60亿[4][5] * 三季度环比二季度经营性利润下跌约2-3亿，主要因成本费用上升，特别是薪酬方面环比增长[5][50] 产销量情况 * 原煤产量与去年同期基本持平，与全年预计进度相符[4] * 商品煤销量同比减少约50万吨，主要因产品结构变化，喷吹煤生产增多导致商品煤销量相对下降[4] * 三季度产量下降受安监政策严格、雨季生产谨慎及安排检修影响[8][9] 10月份生产已基本恢复正常[13] * 全年商品煤销量目标存在挑战 去年销量5225万吨，今年1-9月销量3758万吨，四季度需完成约1400多万吨才能达到去年水平[15][16][17] 成本与费用 * 三季度成本环比二季度有所上升，主要因薪酬兑现较多[5][50] 但1-9月份成本同比去年仍低[5][6] * 公司持续进行成本管控，但未设定明确的压降目标[57][61][63] 前三季度完全成本约331元/吨[56] 预计全年成本不会超过去年（去年约391元/吨）[57][59] 产品结构与价格 * 公司加大喷吹煤洗选力度 三季度喷吹煤销量占比提升至44%[24] 集团口径前三季度喷吹煤销量同比增量约120万吨，全年目标增量约200万吨[25][26] 销售结构预计将维持[30] * 三季度综合售价环比二季度上涨约30-40元（不含税）[32][33] 主要受益于喷吹煤价格上涨[39] * 喷吹煤市场价格从7月底低点约850元/吨（含税）上涨至三季度约1000-1050元/吨（含税）[41][43][46] 10月份已两次上调价格，目前约1050元/吨（含税）[46][47] 预计进入冬储环节后仍有上涨空间[48][49] 其他重要事项 * 母公司高新技术企业税率优惠（15%）仍在申请中，但目前财报已按15%计提[64][66][68] * 焦化产能指标处置 二季度已出售14万吨指标，收益约2亿元[69][72] 尚有约34万吨指标待处置，相关款项可能已作为预收款入账[72][77][80][83] * 去年竞拍的矿权（探矿权）进展顺利，预计年底前可转为采矿权，之后建设周期约5年可试运转[84][86][88][90] 公司仍有获取新资源的意愿，并获授权参与竞拍[93][94][98] * 公司重视分红，管理层表示将保持平稳分红水平[99][100] 去年资本性支出120多亿，分红比例约50%[100] * 集团资产证券化率受省领导关注，集团资产注入上市公司可能性较大，但时间不确定[101][102][104][106] 可能被忽略的内容 * 公司当前商品煤库存约不到40万吨，属正常水平[20][22][24] * 三季度产量下降包含个别矿区地质构造及阅兵期间政策性停产等短期因素[10] * 成本费用存在季度间入账不均衡的情况，四季度成本可能相对减少[52] * 焦煤长协定价改为月度调整，价格变动可能更频繁[49]

近期上海电力发布2025年三季报，公司十大流通股东名单出现显著调整。其中，"牛散"赵立乾的持仓动向尤为引人注目 ——报告期内他持有6326.16万股，占流通股的比例为2.24%，新进十大流通股东榜，位列第三。 | 中国农业银行股份 2048.90万 0.73% -1.98% | | | --- | --- | | 有限公司-中证500 | | | 交易型开放式指数 | | | 证券投资基金 | | | 新疆疆纳矿业有限 908.00万 0 0.32% | 新进 | | 公司 | | | 青岛信德华昌投资 905.00万 0.32% | 新进 | | 管理有限公司 | | | 上海纳奥姜澜管理 884.67万 0.31% | 新进 | | 咨询中心(有限合 | | | 伙) | | 作为频繁现身多家上市公司十大股东名单的自然人投资者，赵立乾擅长高频调仓，投资版图分散于电力、医药、环保、食 品等多个领域。今年第三季度，他调仓动作尤为密集：减持浙江医药的同时，大幅扫货上海电力，并以持仓933万股远达环 保新进其十大流通股东榜。 上海电力和远达环保均为国家电力投资集团有限公司（下称"国家电投"）旗下的上市平台。 近期 ...

上海电力2025年三季报核心股东变动 - 自然人投资者赵立乾新进成为公司第三大流通股东，持有6326.16万股，占流通股比例2.24% [1] - 除赵立乾外，自然人投资者张毅也进入十大流通股东名单，持有870.08万股，同时有21家基金合计持有1237万股 [11] 赵立乾投资策略与动向 - 赵立乾为擅长高频调仓的自然人投资者，投资领域分散于电力、医药、环保、食品等多个行业 [3] - 其在第三季度密集调仓，在减持浙江医药的同时，大幅增持上海电力，并以持仓933万股新进远达环保十大流通股东榜 [3] 国家电投集团资产整合预期 - 上海电力和远达环保均为国家电力投资集团有限公司旗下的上市平台 [3] - 国家电投正推进各类资源的专业化整合，上海电力被赋予承接集团国际化平台建设的任务 [3] - 国家电投集团国际能源有限公司于2025年7月30日成立，作为集团海外资产证券化核心载体，由国家电投全资持股 [7] - 该公司法定代表人、董事长黄晨，同时担任上海电力的代董事长和总经理 [8] - 国家电投官网在8月份首次出现“国家电投集团电投国际（上海电力）”的表述，显示平台整合推进 [3] 上海电力股价与财务表现 - 截至10月31日收盘，公司股价为29.69元/股，今年以来上涨234.03%，近120日涨幅达236.97% [8] - 2025年前三季度公司实现营业总收入321.54亿元，同比下降1.26%，但归母净利润达30.5亿元，同比增长24.04% [11] - 公司前三季度归母净利润已超过去年全年水平（20.46亿元），对比2022年（3.21亿元）和2023年（15.93亿元）呈现显著增长 [11] - 公司当前总市值为838亿元，市盈率（TTM）为31.76 [9] 公司未来业务发展 - 公司未来将结合海上风电开发探索绿电制绿氢等项目 [11] - 风电、光伏制氢项目被预计为“十五五”时期各大央企及头部新能源企业的布局重点 [11]