市场整体表现 - 上证指数收于3990.49点，下跌0.97%，深证成指下跌1.93%，创业板指下跌2.82% [1] - 沪深两市成交额不足2万亿元，市场交投冷清，仅不足2000家公司上涨，3300余家下跌 [1] - 市场本周先扬后抑，盘中多次刷新近十年高点，但未能有效站稳4000点整数关口，最终收盘跌破该点位 [1] 板块与行业表现 - 石油石化、房地产、银行、医药等行业板块表现相对抗跌，其余板块普遍下跌 [1] - 新能源、电池、储能等概念板块一度在原材料涨价消息刺激下领涨，但持续性欠佳 [2] - 部分板块阶段涨幅已超过50%，翻倍个股众多，获利筹码了结压力较大 [2] 市场驱动因素与展望 - 市场缺乏明确的主线逻辑，赚钱效应与资金追涨行为之间的正向循环支撑近期减弱 [2] - 经济基本面恢复存在滞后，社融等关键信贷指标表现平庸 [2] - 外围市场波动构成隐忧，市场对美科技股高估值及AI营收贡献的可持续性担忧加剧 [2] 投资策略与产品建议 - 建议采取高抛低吸、积极轮动的“核心底仓+卫星轮动”策略 [3] - 核心底仓可关注中证A500ETF(159338)和300增强ETF(561300)等宽基产品 [3] - 卫星轮动可关注AI应用方向的软件ETF(515230)、游戏ETF(516010)、科创创新药ETF(589720)，以及反内卷方向的煤炭ETF(515220)、钢铁ETF(515210)、养殖ETF(159865) [3] 外围市场表现 - 港股恒生指数与恒生科技指数表现弱于A股，对美元流动性更为敏感 [3] - 美股三大股指出现分化，传统行业较多的标普指数和道琼斯工业指数较为抗跌，道指甚至刷新历史新高，而科技股集中的纳指表现疲弱 [3]

市场趋势与投资者行为 - 自九月以来市场处于结构调整期，仅存在间杂的短线反弹机会，整体赚钱效应很差 [1] - 散户投资者常见问题包括对上涨形成路径依赖，以及混淆短期涨跌与长期趋势的时空差异 [1] - 账户曲线的控制关键在于识别不同阶段的盈利难度，例如A段与B段的赚钱与回吐效应 [2] - 市场在小时级别和日线级别中枢震荡期间存在显著回撤 [2] 板块轮动与市场结构 - 领涨板块切换不会和平过渡，资金抽出会导致下跌，例如从机器人板块切换至AI算力板块曾经历阵痛 [3] - 当前算力板块尤其是光模块呈现横盘派发状态 [3] - 部分个股从景气周期低点算起涨幅已达30倍以上，或市净率达30倍以上，出现泡沫化迹象 [3] 牛市特征与未来展望 - 实际慢牛特征为上涨一段后盘整大半年，再上涨再盘整，并反复回测200日均线，过程曲折 [4] - 若横盘很快结束并开启单边升浪，则类似2015年的快牛行情 [4] - 快牛行情需要领涨板块，但潜在板块如新能源其当前业绩表现相较于上一轮牛市仍较为勉强 [4]

市场指数表现 - 上证指数盘中最高触及4010点，收盘报3988.22点，下跌8.72点，跌幅0.22% [1][2] - 深证成指报13430.10点，下跌59.30点，跌幅0.44%；创业板指报3229.57点，下跌4.88点，跌幅0.15%；中证500指数报7341.03点，下跌38.36点，跌幅0.52% [2] - 市场指数从年内最低3100点上涨至接近4000点，显示市场热度逐渐升温 [2] 当前市场情绪与特征 - 此次上证指数站上4000点，媒体和市场讨论热度较低，与历史情况形成鲜明对比 [3] - 近期散户存款搬家的速度甚至不及去年的924行情，更远低于10年前的牛市水平 [4] - 8月下旬至10月份，尽管指数创出新高，但市场赚钱效应不强，多数投资者账户净值仍停留在8月或9月水平 [4] 指数上涨与市场表现背离的原因 - 指数新高被认为是国家资金主导调控的结果，而非增量资金入场所致 [4][5] - 9月份指数多次接近3900点均被打压，直至10月假期后才突破，显示高度控盘特征 [5] - 市场处于存量资金博弈状态，资金集中流向对指数贡献度高的行业板块龙头股 [5] - 资金极度分化导致无法形成普涨格局，普通投资者难以获得赚钱效应 [5] 历史比较与政策环境 - 历史上A股两次站上4000点后均继续上攻至5000点，分别发生在2007年和2015年 [6] - 近期金融会议表态继续支持资本市场发展 [6] - 国内实施积极的财政政策和宽松的货币政策，外部环境方面美国即将结束缩表并可能开启扩表 [6][7] 未来市场展望与投资策略 - 在指数向5000点进攻阶段，市场资金将逐步增加，存量博弈局面有望改变 [7] - 大资金将部分流向此前涨幅较小的股票，市场赚钱效应将逐渐显现 [7] - 普通投资者应关注大盘站上4000点后可能受到资金青睐的低估值板块和个股 [7] - 建议提前或同步于大资金布局低估值板块，以获取下一波行情红利 [7]

2025年9月A股新开户数据 - 2025年9月A股新开户293.72万户，同比增长60.73%，环比增长10.83% [1] - 截至2025年9月末，今年以来A股累计新开2014.89万户，同比增长49.64% [1] - 2025年9月新开户数在年内仅次于3月的306.55万户，为年内第二高 [3] 2025年月度新开户趋势 - 2025年1月至9月A股新开户数呈现波动上升态势，分别为157.00万户、283.59万户、306.55万户、192.44万户、155.56万户、164.64万户、196.36万户、265.03万户、293.72万户 [2][3] - 2025年前9个月新开户总数达2219.80万户，其中A股账户为2014.89万户 [2] - 截至2025年9月末，A股累计总户数已达39014.15万户 [2] 2024年与2025年新开户对比 - 2025年9月新开户数（293.72万户）显著高于2024年同期的182.74万户 [3][4] - 2025年9月新开户数高于2024年除10月外所有月份，仅次于2024年10月的684.68万户 [3] - 2024年全年新开户合计2773.56万户，其中A股账户为2499.89万户 [4] 市场表现与开户数关联 - 2025年6月初至9月末，市场主要指数大幅上涨，上证指数、深证成指、创业板指分别累计上涨15.99%、34.72%、62.46% [5][6] - 分析认为，市场走强带来的"赚钱效应"是2025年6月以来新开户数持续回升的基础 [5][7] - 持续的增量资金流入被视作驱动市场稳健上行的关键力量 [7] 机构观点与市场展望 - 分析指出，从股权风险溢价角度看，当前市场仍具性价比，个人投资者资金仍处于入市过程中 [7] - 展望10月，市场预计将延续9月趋势，保持震荡上行且低斜率的走势 [7] - 有观点提醒投资者关注第四季度市场风格切换的可能性，建议均衡轮动配置，避免追高涨幅过大品种 [7]

A股市场表现 - 截至9月26日上证指数上涨14.21%，沪深300上涨15.63%，同期道琼斯工业平均指数上涨8.7%，标普500指数上涨12.96% [2] - 5359只A股个股今年以来平均涨幅达33%，398只股票股价翻倍，1276只股票涨幅超过50%，1059只股票下跌 [2] - 机械设备行业出现46只翻倍牛股，电子行业31只，汽车行业28只 [2] - A股流通市值从去年末77.55万亿元增加至94.52万亿元，增加16.97万亿元，个人投资者持股占比30.88%，持有市值增加约5.24万亿元 [3] - 以2.36亿个人投资者计算，今年以来A股人均赚2.22万元 [3] 公募基金回报 - 22042只公募基金今年以来平均回报为17.21%，67只基金回报翻倍，永赢科技智选A回报达189.58% [5] - 1708只基金回报超50%，1759只基金回报为负 [5] - 小盘成长风格基金表现领先，万得小盘成长基金指数上涨45.66% [5] - 股票型基金平均回报28.19%，混合型基金25.91%，QDII基金24.22%，另类投资基金19.18%，债券型基金平均回报仅1.6% [5] 黄金资产表现 - 今年以来COMEX黄金上涨43.59% [6][7] - 黄金主题基金平均回报为49.67%，黄金产业股票指数基金平均回报达71.39%，黄金ETF基金及联接基金平均回报为37.38% [7] - 挂钩黄金的存续理财产品今年前8个月平均净值增长率为1.07%，年化后为1.61% [7] 理财产品收益 - 存续理财产品今年前8个月平均净值增长率为1.73%，年化后为2.56% [8] - 固收类产品收益率1.62%，混合类产品3.23%，权益类产品12.83% [8] - 20只理财产品收益率超20%，67只产品收益率超10% [8] - 固收+产品中部分今年前8个月已实现超过4%收益率 [8] 存款利率情况 - 国有大行三年期定期存款利率降至1.25%，五年期降至1.3%，一年期利率为0.95% [9] - 10万元存5年定期年利息1300元，存1年期利息950元 [9] - 中小银行存款利率普遍跌破2%，进入1时代 [9][12]

文章核心观点 - 8月份非银存款增加1.18万亿元，较7月份的2.14万亿元增幅显著放缓，引发对居民存款流向股市节奏的讨论 [1] - 市场缺乏赚钱效应是阻碍存款流向股市的关键因素，而非居民缺乏投资意愿 [1] - 当前市场被部分观点认为是结构性牛市，而非全面牛市，对散户的带动效应有限 [5][7] 存款流向与市场情绪 - 存款流向股市的节奏在8月份放缓，非银存款增量从7月的2.14万亿降至8月的1.18万亿 [1] - 有观点认为，存款与股票投资代表不同的风险偏好，两者并非必然转化 [9] - 经济环境不佳可能加剧居民的谨慎情绪，使其更倾向于储蓄而非投资消费，参考日本和欧洲零利率环境下居民存款反而更高的现象 [10] 市场参与者结构分析 - 当前有能力进行大额存款或投资的人群可能主要为资产端权贵阶级，而非普通负债端居民 [2] - 普通年轻人和大部分老百姓可能处于负债状态（如背负房贷），入不敷出，参与股市投资的能力和意愿有限 [2] - 资产端人群在智力和财力上被认为远高于负债端人群，其投资行为更为精明和谨慎 [2] 市场现状与投资者收益 - 今年绝大多数散户投资收益在10%至30%之间，赚钱效应和带动效应一般 [5] - 当前市场更可能为结构性牛市，部分在年初3200点入市的投资者目前仍处于亏损状态 [7] - 市场声誉和制度健康度问题影响了投资者信心，需要较长时间修复信任 [2] 不同资产类别的表现预期 - 有观点指出，如果市场上涨集中在科技股，可能难以吸引存款流入；若红利股上涨，则可能逐步吸引资金 [4] - 市场长期信心不足，存在对指数长期走势的悲观预期（如长期看3000点） [2]

市场表现与资金流向 - 8月上证指数上涨近8% 创业板指数上涨24% 科创50指数上涨28% [2] - 银行存款利率持续下行 银行理财收益率普遍跌破2% [2] - 7月居民存款减少1.1万亿元 非银存款激增2.14万亿元 出现明显存款搬家现象 [2] 行业板块分析 - 硬科技主线成为市场核心驱动 包括半导体 AI算力 机器人等政策驱动赛道 [2] - 科技板块部分估值出现泡沫化 例如寒武纪市盈率超过400倍 [2] - 市场分化加剧 高估值品种面临获利回吐压力 [2] 市场趋势判断 - 增量资金持续流入权益市场 成为行情重要支撑 [2] - 9月市场预计延续震荡上行趋势 但需警惕短期回调风险 [2] - 中长期投资应聚焦有逻辑支撑的硬核资产 [2]

有限关注因子构建 - 投资者关注度是稀缺资源 导致非理性决策行为 高关注度股票被优先纳入决策但长期表现不佳 [1] - 构建四个细分指标：异常换手率（当日换手率/过去252日平均换手率） 异常成交量（当日成交量/过去252日平均成交量） 极端收益（当日收益与市场收益差的平方） 龙虎榜指标（上榜取1否则0） [2] - 采用线性合成与随机森林两种方法合成因子 线性合成将三个连续变量标准化后加总 取值范围0-4 随机森林使用过去60个月训练 以收益前20%和后20%作为标签 得到负例概率 [3] - 随机森林法带有收益预测属性 因子分组收益和IC表现更显著 [4] 因子表现验证 - 高有限关注组别显示股东户数增长更明显 验证因子对散户关注度的刻画能力 线性合成法最高最低组区分度更突出 [7] - 随机森林法RankIC为-0.076 RankICIR为-0.86 胜率70.1% 线性合成法RankIC为-0.081 RankICIR为-0.71 胜率66.7% [8] - 因子在中证1000表现最佳 因小盘股中散户追涨杀跌行为更易引起股价波动 [12][13] 市场择时应用 - 2019-2021年上半年因子IC回撤 显示散户追涨赚钱效应强 2021年下半年后因子持续负向 [14][17] - 行业涨跌趋势一致性指标与因子IC波动高度相关 沪深300和中证1000因子IC相关性达0.5 [19] - 基于沪深300因子IC择时策略：IC高于12个月均线满仓否则空仓 年化收益5.12% 夏普率0.35 月度胜率76.32% [22][23] - 大小盘轮动策略：IC高于均线做多沪深300否则做多中证1000 年化收益7.25% 夏普率0.32 [22][23] 选股策略应用 - 在指数增强组合中作为负向因子使用 沪深300和中证500中直接叠加因子效果更好 中证1000中无增强效果 [26][30] - 高关注域中价量因子（低波动率、低流动性、长期动量）和成长因子表现突出 盈利价值因子有效性下降 [31][32] - 分域指数增强组合：沪深300年化收益13.11% 夏普率0.69 中证500年化收益14.06% 夏普率0.66 [36] - 分域选股组合：沪深300年化收益15.34% 夏普率0.74 中证500年化收益14.94% 夏普率0.70 [38][39] 因子特性总结 - 因子通过异常换手率、异常成交量、极端收益和龙虎榜指标构建 有效刻画散户关注度 [40] - 因子IC为负向 高关注股票后续回撤风险大 尤其在小盘股中表现显著 [40][13] - 因子IC波动可反映市场赚钱效应 2019-2021年上半年为正向 2021年下半年后转为负向 [40] - 在选股应用中 对大市值股票池（沪深300/中证500）的增量效果更明显 [41]

私募仓位水平 - 百亿级股票私募平均仓位达82.29% 较前一周大幅上涨8.16个百分点 [1] - 仓位在八成以上的百亿级私募占比达61.97% 较前一周37.16%大幅提升24.81个百分点 [2] - 仓位五成以下的百亿级私募占比不足6% [2] 公募仓位配置 - 公募权益型基金整体仓位达93.83% 环比小幅增加0.30个百分点 处于2014年7月以来历史偏高水平 [3] - 电子行业配置比例13.95% 医药生物13.09% 通信9.66% 成为公募前三大配置行业 [3] 私募策略方向 - 科技成长 中小盘 高景气主线成为私募关注焦点 [1] - 超过30%仓位调整至AI产业链 光刻机板块和机器人领域 [4] - 单只个股持仓比例最高达8% 单笔买入金额超5000万元 [1][4] - 加仓AI应用端和高端制造板块 两周累计加仓规模超2亿元 [1] 加仓驱动因素 - 市场行情向好呈现稳定上涨趋势 [2] - 投资者情绪乐观 交投活跃 信心稳步增强 [2] - AI科技领域及周期股 医药股迎来配置窗口期 [2] - 赚钱效应驱动 部分产品7月以来回报率达16% [1][2] 行业配置重点 - 重点关注机器人 国产算力 AI应用 液冷 消费电子和军工 [4] - 看好新消费 传媒及创新药方向 [4] - 顺周期板块如有色 化工 机械设备获重点关注 [4] 市场流动性状况 - 融资余额和私募基金规模持续高景气 [4] - 融资买入集中度约25% 显著低于此前牛市高点 [6] - 融资余额占流通市值比例处于2016年以来59%分位水平 [6] 市场趋势判断 - 市场进入放量上涨阶段 情绪和流动性驱动偏强 [5] - 宏观叙事偏暖 微观亮点涌现 赚钱效应带动风险偏好 [5] - 行情有望演变为长周期上涨 时间和空间仍有潜力 [5]

居民存款搬家趋势 - 近期A股市场活跃度显著提升 上证指数突破3800点创10年新高 近一周日均成交额达2.6万亿元 自由流通市值计算的日均换手率近5% [2] - 居民存款搬家现象显现 2022-2024年居民累计新增存款48.7万亿元 储蓄存款余额累计增长47.6% 但7月新增居民存款同比减少0.8万亿元 余额同比增长10.3% 非银金融机构存款同比多增1.4万亿元 余额同比增长15.2% [2] - 活期存款增速回升 住户活期存款同比增速从2024年初近0%修复至2025年7月的6.8% 定期存款增速从14.9%下行至11.5% 两融余额超2.1万亿元接近2015年高点 7月上交所A股新增开户数达196万户较6月多增31.7万户 [2] 存款搬家原因 - 宏观流动性宽松推动存款转移 10年期国债收益率低于1.8% 1年期LPR降至3% 国有大行1年期存款利率低于1% 低利率环境直接促进资金流向权益市场 [3] - 资产荒背景下A股吸引力提升 房产价格预期偏低缺乏高收益标的 A股股息率显著高于10年期国债收益率 形成投资吸引力 [3] - 市场赚钱效应驱动资金入市 万得全A指数超过3个月/6个月/1年/3年成本线9.6%/13.7%/17.5%/22.8% 短期成本曲线高于长期曲线 个人投资者适应性预期强化入市动力 [3] 历史存款搬家阶段市场特征 - 存款搬家时期A股整体呈上升趋势 如2009年/2014-2015年/2025年 行情发展存在滞后性 赚钱效应是主要驱动因素 [4] - 行业表现分化显著 高景气产业如2015年计算机板块涨100.3% 2024-2025年通信电子受益AI基建需求 非银金融直接受益市场活跃度提升 如2014年非银板块涨121.2% 政策受益行业如2009年汽车家电/2014年建筑钢铁/2021年电力设备均有超额收益 [4] 未来配置方向 - 居民存款搬家趋势有望延续 潜在入市资金规模约5-7万亿元 实际入市受宏观政策及外部环境影响 短期波动可能加大但不影响中期走势 [5] - 建议关注三条主线：高景气且有业绩验证的AI/算力/创新药/军工/有色板块 直接受益市场活跃度的券商/保险行业 政策受益板块如光伏等 [5]