当前A股市场处于资产重估、结构性机会纷呈的重要阶段。华商指数增强家族再添一员，正在发行的华 商中证800指数增强基金（A类：024669，C类：024670），旨在力求高效覆盖A股核心资产，捕捉市场 阿尔法收益，是投资者积极布局A股的高效工具。 邓默 博士 华商基金量化投资总监 华商中证800指数增强基金拟任基金经理 邓默博士，华商基金量化投资总监，是主动量化领域的知名老将，深耕一线投研领域超14年（其中9.8 年证券投资经历）。他的投资偏向均衡配置风格，以量化模型为主线，善于发挥量化模型客观理性的优 势和华商基金投研的主动管理优势，通过定量与定性分析相结合的方法，在不同价格场景下使用不同选 股逻辑，掘金高景气行业优质资产。 海洋 博士 作为A股最具代表的宽基指数，中证800指数由沪深300与中证500指数的成分股组成，具有"价值蓝筹 +成长龙头"双轮驱动的结构特征。从行业分布来看，中证800指数不仅包含银行、食品饮料等成熟行 业，也包含了半导体、电子、医药等科技创新行业，行业覆盖广，投资逻辑丰富。指数成份股预期ROE 平均值在10%以上，指数整体主要暴露低波动、高盈利和高分红风格。 新"国九条"等顶层设计着 ...

广发基金叶帅： 捕捉贝塔与阿尔法 双重收益 ◎记者 聂林浩 今年以来，量化基金的整体表现比较亮眼。在广发百发大数据策略成长基金经理叶帅看来，量化投资的 核心在于从大量数据中寻找规律，构建收益预测模型与风险评价模型，并结合具体投资目标"量体裁 衣"。"虽然量化模型本身是个'黑匣子'，但我们希望做可解释性强的量化投资，让投资者清楚地知道自 己持有的产品究竟赚的是什么钱，以及潜在的风险是什么。"他说。 叶帅于2016年加入广发基金，拥有超8年从业经历、近6年投资管理经验。他拥有数学博士学位，量化研 究经验丰富，自2022年4月开始担任广发基金稳健策略部基金经理。基于"基本面+量化"的复合背景，叶 帅逐渐形成了"量化+主动"的投资体系，力争通过科学定量的主动投资，获得可解释性强的贝塔收益和 独创性的阿尔法收益。 融合主观逻辑与量化效率 精选赔率与胜率兼具标的 在投资实践上，叶帅通过"自上而下的主动研究"和"自下而上的量化输出"相结合，先发挥计算机的算力 优势找到方向，再发挥管理人的逻辑分析优势去深度挖掘，最终双向共振锁定投资机会。 在"自上而下"层面，叶帅重视仓位择时和行业风格配置的价值，倾向于通过宏观视角研判市场节 ...

中国资产吸引力提升 - 国际投资机构对中国资产的兴趣明显回升，A股与其他市场相关度较低，具有较好的防御性 [1] - 外资对中国资产的态度已向积极方向转变，但资金增量体现还需时间 [4] - 中国资本市场存在超额收益空间，在机构化过程中仍有阿尔法收益机会 [4] A股长期投资潜力 - A股上市公司整体分红率约30%，低于日本(50%)、新加坡(60%)和中国香港(60%)，有上升空间 [3] - A股正推进股票回购制度，若回购后及时注销可提升每股盈利和ROE [3] - 中国经济展现韧性，产业链完整性和体系化优势验证了短期不可替代性 [2] 重点关注资产类别 - 长久期资产是未来重点，包括现金流健康且分红率持续提升的企业，以及ROE稳定增长的企业 [1][4] - 相对看好知识产权或无形资产密度高的产业和公司，这类公司更易维持技术优势和较高ROE [5] - "反内卷"政策侧重民企，若落地将促使市场更关注基本面，提升资本市场效率 [4] 人民币与美元走势 - 美元走弱概率大，因美国经济优势减弱及全球"去美元化"趋势，预计美与非美国家利差缩小 [6] - 人民币或温和升值，中国经济稳定扩张背景下，人民币资产配置需求可能上升 [6] - 美元资产重要性将逐步降低，但过程不会迅速完成 [6] 美股市场特征 - 美股表现与宏观经济关联性有限，主要由大型科技股驱动，这些公司面向全球市场 [7] - 美股后续表现更依赖企业实际盈利而非估值，部分投资者存在行为偏差 [7] - 7月下旬财报将揭示关税政策对企业基本面的实际影响，科技企业受影响或有限 [8]

市场对特朗普关税政策的反应 - 投资者押注特朗普不会兑现关税威胁 导致股市惊人反弹 [1] - 市场韧性可能鼓励特朗普推进关税 对股市构成潜在风险 [1] - 投资者认为4月2日"对等关税"是谈判策略 最终实施税率将低于宣称水平 [1] - 特朗普威胁对欧盟和墨西哥加征30%关税 但全球市场反应平淡 美股收涨 纳指创新高 [1] - 特朗普威胁对巴西加征50%关税 对加拿大加征35%关税 巴西股市跌5% 加拿大股市创新高 [1] 美股反弹与估值 - 标普500指数从4月熊市低点到历史新高用时不到三个月 为75年来第二快复苏 [5] - 标普500指数12个月预期收益接近多年高位 远高于长期均值 [5] - 科技板块估值处于过去25年罕见高位 [5] - 反弹源于市场相信最终关税水平将远低于宣布水平 [5] 关税对市场的影响 - 若美国对多数国家关税税率稳定在10%-15% 股市定价可能合理 [6] - 贝莱德维持超配美国股票 但预计短期波动加剧 收益分化带来超额收益机会 [6] - 市场韧性可能形成"厄运循环" 鼓励特朗普加征关税 [7] - 多数分析师认为特朗普对市场波动的容忍度有限 [7] - 若欧盟关税提高至30% 欧盟报复可能引发类似"解放日"的抛售潮 欧洲股市或跌两位数 [7] 美欧贸易关系 - 美国去年从欧盟进口6057亿美元商品 占总进口18.6% 为单一地区最高 [7] - 美欧双边贸易额达9750亿美元 美国对欧盟商品逆差2359亿美元 为美国第二大贸易逆差 [7] - 若特朗普在与欧洲对峙中不退缩 华尔街可能被迫调整 [7]

美国关税与市场离散度 - 美国关税可能加剧市场和证券回报的离散度，创造更多获取阿尔法收益的机会 [1] - 市场对关税暂停期延长的反应平淡，印证了经济规律限制世界变化速度的观点 [1] - 关于谁将承担关税成本的不确定性将进一步加大回报离散度 [1][2] 阿尔法收益获取策略 - 获取阿尔法收益的两种方式：动态管理宏观风险和承担特定证券风险 [1] - 自2020年以来，顶尖投资组合经理创造了更多阿尔法收益，而中等水平经理的静态因子敞口拖累更大 [2] - 动态管理宏观风险需要评估当前环境并迅速调整策略，或顶住市场波动 [6] - 承担特定证券风险需聚焦人工智能主题，表现优异的股票集中在“七大巨头”等少数公司 [7] 行业与公司表现 - “七大巨头”预计第二季度盈利增长14.8%，远超标普500其他公司的1.9% [7] - 人工智能主题下，基础设施建设和应用领域的公司回报离散度加大 [7] - 看好欧盟和美国金融股、工业股（因国内生产和国防开支增加）及美国医疗保健股（因人口老龄化） [8] 市场动态 - 上周标普500指数小幅下跌，欧洲斯托克600指数上涨超过1% [9] - 美国10年期国债收益率回升至4.42%，市场关注债券供应吸收能力 [9] - 美国“巨额美丽债券”可能扩大财政赤字，贸易紧张或冷却外国需求 [9]

主动基金表现 - 2025年上半年规模加权的主动股基指数跑赢被动股基指数近5个百分点 [3][5] - 主动基金十强上半年涨幅均超60%，跑赢同期最强ETF（创新药类ETF涨幅58.76%） [12] - 广发基金以9只上榜基金领跑，鹏华、长城、汇添富和富国各有6只基金上榜 [14][15] 北交所红利 - 北交所成为主动基金的“红利期”，北证50指数涨幅超30%，远超中证2000指数 [17][18] - 中信建投北交所精选两年定开A以82.45%涨幅领跑，华夏、万家等基金涨幅均超60% [19][21] - 主动基金在北交所的信息不透明环境中更易发掘错误定价机会，创造超额收益 [17][22] 阿尔法内核 - 主动基金的核心价值在于动态全市场选股和快速轮动能力，而非绑定特定行业 [22] - 北交所基金的贝塔红利之外，主动选股能力是超额收益的持久来源 [22][24] - 优秀主动基金能提供市场平均收益之外的阿尔法，需结合深度研究筛选 [25][26] 主动与被动平衡 - 指数基金适合低成本获取市场平均收益，主动基金则提供超额回报潜力 [25] - 主动与被动并非对立，合理搭配可实现收益多元化和风险分散 [25][27] - 2025年主动基金的强势表现提醒市场不应忽视主动管理的价值 [25][26]

宏观策略核心理念 - 桥水采用"被动的智慧"策略，不参与预期差博弈，而是承认无法预知宏观风险，理解周期但不试图精准把握周期 [1] - 联海资产通过自研宏观情景概率模型构建全天候资产配置策略，以高夏普比率和低回撤实现穿越周期的目标 [1] - 量化模型用于描述经济周期的矛盾性和模糊性，并通过科学方法统计宏观状态概率分布以优化资产配置 [1] 风险平价策略升级 - 联海资产将资产分为复苏、过热、滞胀和衰退四类，每类包含典型和非典型状态，通过量化模型刻画宏观模糊性并计算概率分布 [1] - 深度拆解风险因子，从宏观敞口溯源资产波动原因（如黄金价格受宏观政策、风险偏好、利率等影响），而非简单依赖历史波动率 [2] - 重新定义结构化样本，使用宏观情景概率切割周期类型（如"典型周期"或"非典型周期"），动态结合量化预测与现实数据 [2] - 将最大回撤控制前置，与夏普比率同等重要，以优化投资者体验 [2] 阿尔法与贝塔收益结合 - 联海资产以量化模型驱动的动态股债商配置形成稳定贝塔收益基本盘，同时叠加主动宏观阿尔法策略（如错误定价多空操作和期权杠杆） [2] - 成熟市场中贝塔收益通常高于阿尔法，桥水过往业绩显示贝塔贡献主要收益，联海通过二者融合避免意外风险暴露 [2] 当前宏观环境分析 - 国内处于非典型周期，通胀传导路径部分失效：生产强但消费动力不足导致价格疲软，企业及居民信贷需求不足 [3] - 政策变量对经济规律影响显著，国内周期不如海外明显，主流周期模型难以适应本土环境 [4][5] - 数据质量制约建模精度，中国宏观数据在时间长度、统计口径等方面与海外存在差距，例如PMI数据呈现"小锯齿"而非清晰大波浪周期 [5] - 中国与全球周期错位，海外衰退/复苏周期性明显，而国内投资需更关注货币政策与财政政策 [5] 行业前景与竞争格局 - 全球宏观多资产配置策略占比超13%，国内仅2%，市场占有率提升空间显著 [6] - 联海资产是国内早期宏观量化模型研发者，团队来自清华、北大等顶尖院校，具备多学科背景与多策略阿尔法收益能力 [3] - 未来经济增速放缓将强化内生周期逻辑，贝塔收益成为主流，宏观策略发展空间将进一步打开 [6] - 海外宏观基金因贝塔策略规模不受限，单只基金容量较大，这一特点将助力国内宏观策略发展 [6]

北交所投资机会 - 北交所被视为公募基金展示主动管理能力和创造阿尔法的理想平台 [1] - 北交所流动性持续改善，吸引更多优质公司上市意愿增强 [1] - 部分北交所股票估值已处于较高水平，但新三板庞大的企业基数为市场持续提供新标的 [1]

红利风格基金表现 - 中泰红利优选一年持有混合发起近2年业绩位列前1%（19/2987），显著跑赢同类强股混合型基金 [2] - 自2022年3月24日成立至2025年3月31日，该基金份额净值增长率为36.85%，跑赢业绩比较基准（7.02%）29.83个百分点 [2] - 同期中证红利指数收益率为5.10%，中证红利全收益指数为23.98%，该基金36.85%的收益率显著优于主流红利指数 [3] 基金经理投资方法论 - 红利投资需同时满足长期高股息和即期高股息，核心是利用分红再投资持有更多优质净资产以提升长期回报 [5] - 筛选标准聚焦三类企业：银行/建筑（存续期长、ROE有底）、公用事业/高速（生命周期盈利可测算）、制造业/家电龙头（格局稳定） [6] - 采用内部收益率作为买卖决策标尺，通过自下而上深度研究构建"物超所值"组合 [7] 行业配置逻辑 - 银行股重仓因负债端成本低、资产端稳健的银行具备长期红利特性，2023年年报显示煤炭持仓曾达15%但随股价上涨调降 [8] - 不刻意追求行业均衡，持仓调整完全基于标的内部收益率变化，当前组合内部收益率仍处可接受范围 [9] 基金历史业绩 - 中泰红利优选2022-2024年份额净值增长率分别为-3.21%、4.78%、33.96%，均跑赢同期业绩比较基准（-4.13%、-1.64%、12.53%） [14] - 中泰红利价值同期收益率为-3.16%、2.51%、32.58%，同样持续超越基准 [14]

浮动费率基金表现与特点 - 上一批8只与业绩挂钩的浮动费率基金成立一年半以来均实现正收益，平均回报率小幅跑赢业绩比较基准的平均涨幅 [1] - 大成至信回报三年定开基金成立以来回报率超30%，超额收益率高达20%以上，股票仓位维持在60%-80%，重仓持有中国移动、美的集团等个股一年以上 [2] - 银华惠享三年定开基金追求绝对收益，操作上较为灵活，止盈止损频率相对较高 [3] - 南方前瞻共赢三年定开基金采取"谋定而后动"策略，投资动作相对稳健 [3] 新旧浮动费率基金费率结构对比 - 上一批浮动费率基金管理费分为基础管理费（含固定管理费0.5%、或有管理费）和业绩报酬两部分，业绩报酬按超额收益的20%计提 [2][3] - 新一批26只浮动费率基金管理费分为固定管理费0.6%、或有管理费0.6%、超额管理费0.3%三部分，费率根据持有期限和超额收益情况在0.6%-1.5%之间浮动 [4] - 新费率结构下，持有不足一年按1.2%收取，超额收益超6%且正收益按1.5%收取，超额收益低于-3%按0.6%收取 [4] 新费率体系的影响 - 强化业绩比较基准对投资的约束作用，需关注行业偏离度、风格暴露、非指数成分股比例、跟踪误差等指标 [1][5][6] - 激励基金管理人提高投研能力，注重阿尔法收益挖掘，抑制"赌风格""追热点"等短期行为 [4][6] - 推动公募基金从"规模驱动"转向"投研能力驱动"，优化行业竞争格局 [4] - 促使基金经理更加注重基本面研究和风险控制，明确投资目标 [6] 产品运作模式创新 - 新一批浮动费率基金采用开放式运作模式，兼顾长期投资与流动性管理需求 [5] - 费率改革要求基金公司提升综合运营和平台能力 [5] - 引导基金管理人推出策略清晰、风险收益特征明确的产品 [6]