报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中共中央政治局会议指出要依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理；江西矿山正常生产且提前申请续证，跌价“反内卷”情绪降温，需求端排产增幅小，下方支撑转弱，下游前期备货幅度较大，采购空间有限，预计短期内期价或受影响 [3] 根据相关目录分别进行总结 锂化合物 - SMM电池级碳酸锂平均价71200元/吨，跌150元；SMM工业级碳酸锂平均价69100元/吨，跌150元；电碳 - 工碳价差2100元/吨 [1][2] - 期货合约方面，碳酸锂2508收盘价67300元/吨，涨跌幅 - 3.19%；碳酸锂2509收盘价67680元/吨，涨跌幅 - 2.65%；碳酸锂2510收盘价67760元/吨，涨跌幅 - 2.48%；碳酸锂2511收盘价67840元/吨，涨跌幅 - 2.39%；碳酸锂2512收盘价68200元/吨，涨跌幅 - 1.98% [1] 锂矿 - 锂辉石精矿（CIF中国）平均价760（Li₂O：5.5% - 6%） [1] - 锂云母（Li₂O：1.5% - 2.0%）平均价1085；锂云母（Li₂O：2.0% - 2.5%）平均价1710；磷锂铝石（Li₂O：6% - 7%）平均价5275，跌75；磷锂铝石（Li₂O：7% - 8%）平均价6200，跌80 [2] 正极材料 - 磷酸铁锂（动力型）平均价32595元/吨，跌35元；三元材料811（多晶/动力型）平均价145230元/吨，涨60元；三元材料523（单晶/动力型）平均价116895元/吨，涨40元；三元材料613（单晶/动力型）平均价122515元/吨，涨30元 [2] 价差 - 电碳 - 主力合约价差3360元/吨，变化值1050元；近月 - 连一价差 - 80元，变化值40元；近月 - 连二价差 - 160元，变化值40元 [2] 库存 - 总库存（周，吨）141726吨，变化 - 1444吨；冶炼厂库存（周，吨）51958吨，变化 - 3427吨；下游库存（周，吨）45888吨，变化3073吨；其他库存（周，吨）43880吨，变化 - 1090吨；注册仓单（日，吨）14443吨，变化1840吨 [2] 利润估算 - 外购锂辉石精矿现金成本68421元，利润75292元；外购锂云母精矿现金成本未提及，利润 - 6997元 [3]

港股市场整体表现 - 恒生指数小幅低开跌0.15%报24864.15点，恒生科技指数跌0.31%报5503.81点，国企指数跌0.21%报8932.05点，红筹指数跌0.1%报4224.28点 [1] - 大型科技股走势分化，阿里巴巴跌0.34%，腾讯控股涨0.18%，京东集团涨0.16%，小米集团跌0.28%，网易跌0.57%，美团跌0.08%，快手涨0.25%，哔哩哔哩跌0.77% [1] 公司业绩表现 - 创科实業上半年营业额78亿美元同比增加7.5%，净利润6.28亿美元同比增加14.2% [2] - 百胜中国第二季度收入28亿美元同比增长4%，经营利润3.04亿美元同比增加14% [2] - 上美股份预计中期收入约40.9亿-41.1亿元同比增约16.8%-17.3%，净利润约5.4亿-5.6亿元同比增约30.9%-35.8% [2] - 时代天使预计中期净利润约1340万-1480万美元，同比增长约538.1%-604.8% [3] - 五菱汽车预计中期净利润约人民币8400万元，同比大幅增加约298% [4] - 南方锰业预计中期净利润超1.5亿港元，同比扭亏为盈 [5] - 融创中国前7月累计合约销售额250.8亿元同比减少9.43%，但7月合同销售金额约15.3亿元同比增加8.51% [5] - 力量发展预计中期净利同比减少50%-55% [4] - 置富产业信托上半年收入约8.54亿港元同比降约2%，可供分派收益3.77亿港元同比增加2.06% [2] - TOM集团上半年收入约3.39亿港元同比增长1.13%，净亏损9869.8万港元同比收窄32.13% [3] - 子不语预计中期收入约19亿-20.47亿元同比增约30%-40%，净利润约1亿-1.1亿元同比增约10%-20% [2] 板块及个股异动 - 受业绩提振，南方锰业涨14%，五菱汽车涨13.5% [1] - 创新药概念普遍高开，晶泰控股涨15% [1] - 芯片股多股上涨，中电华大科技涨超3% [1] - 保险股普涨，保诚涨超1% [1] 公司业务动态 - 兴业控股附属与黑龙江省牡丹江农垦鑫能热电订立融资租赁，涉资1亿元 [6] - 中国生物制药TQC3302软雾吸入制剂临床试验申请获NMPA批准，用于慢性阻塞性肺疾病的维持治疗 [6] 机构行业观点 - 国信证券认为港股对A股依然处在估值合理范畴，科技、医药板块长期看有较大修复空间 [7] - 海通国际持续看好创新药产业链，建议加大创新药和CXO龙头配置，认为BD浪潮有望进一步催化创新药景气度 [7][8] - 民银国际认为国内医保政策支持与海外价值认可双主线逻辑将支撑中国创新药行情持续 [8] - 民生证券指出7月政治局会议明确"反内卷"和重点行业产能治理，长期看钢企盈利能力有望修复 [8]

工业品期货市场行情回顾与现状 - 8月以来工业品期货价格普遍自高位回落 前期火热的“反内卷行情”来去匆匆 [2] - 截至8月5日收盘 碳酸锂期货收报6.78万元/吨 较7月25日高点7.92万元/吨下跌16.8% [2] - 截至8月1日当周 多晶硅期货主力合约周累计跌幅为3.6% 焦煤期货主力合约周累计跌幅达17.1% [2] - 工业品期货整体维持高位震荡 市场关注此轮由政策预期与资金炒作推动的行情是阶段性调整还是趋势性反转 [2] 市场结构变化与资金动向 - 市场已从普涨阶段转向分化阶段 投机资金逐渐退潮 行情涨跌互现 [5] - 部分品种多空资金仍在拉锯 出现尾盘跳涨行情 例如8月5日焦煤期货主力合约由跌转涨 收报1182元/吨 单日上涨6.9% 且远月5个合约全部涨停 [3] - 8月5日焦煤期货主力合约持仓量为52.6万手 较前一交易日增加3.8万手 多晶硅期货持仓量为12.8万手 较前一交易日增加2.08万手 [4] - 为抑制投机炒作 大商所、广期所、郑商所对焦煤、焦炭、碳酸锂、工业硅、玻璃、纯碱等品种采取了提高保证金、手续费及收紧交易限额等措施 [5] 核心品种基本面与价格驱动因素 - **碳酸锂**：行业“反内卷”政策推动的矿端减产预期面临实际产能出清缓慢与库存压力 价格反弹动能不足 [7] - 7月份国内碳酸锂月度总产量首次突破8万吨 环比增长4% 同比增长26% 主要因期货套保机会促使低开工率锂盐企业复产 [7] - 8月5日碳酸锂（99.5% 电池级/国产）现货价格报7.12万元/吨 近5日累计下跌1930元 [7] - **焦煤**：7月因煤矿超产核查政策预期一度单周暴涨35% 主力合约最高触及1318元/吨 进入8月后因政策细则未达预期及供需格局宽松 价格快速回落至1150元/吨附近 [3] - 当前焦煤维持上游去库、下游补库趋势 但市场情绪降温 部分贸易商出货对盘面形成压力 [7] - **多晶硅**：价格继续受到行业产能整合方案预期影响 在交易所采取措施及重要会议相关表述略不及预期后 市场情绪短暂降温 盘面高位震荡 [8] - 行业需求回暖预期增强 上半年全国光伏累计发电量5591亿千瓦时 同比增长42.9% [8] 后市展望与核心观察点 - 当前工业品期货走势已消化情绪驱动 逐步回归基本面 市场将从“情绪定价”向“现实定价”切换 [2] - 后市关键需密切关注现货库存去化节奏、产能置换进展及产业链需求韧性等核心指标进行现实验证 [2] - 多数品种库存目前仍处于高位 尤其是需求端未见实质性改善的品种 短期或延续震荡偏弱格局 [6] - 后期“反内卷”政策将在汽车、光伏、水泥、钢铁、有色等行业具体落地并发挥效果 [9] - 下半年“推进重点行业产能治理”政策落实落细后 PPI可能企稳回升 预计三季度、四季度PPI同比分别下降2.7%和1.8% 跌幅逐步收窄 [9]

港股市场整体表现 - 恒生指数收盘涨0.68%或169.08点至24902.53点 成交额2293.99亿港元 [1] - 恒生国企指数涨0.65%至8951.07点 恒生科技指数涨0.73%至5521.07点 [1] - 港股资金面形成内资与外资共振式宽松 科技及医药板块具长期修复空间 [1] 蓝筹股表现 - 联想集团涨5.09%至11.14港元 创逾4个月新高 贡献恒指6.8点 里昂证券上调其目标价至12港元 [2] - 比亚迪电子涨7.73%至35.42港元 贡献恒指3.25点 中银香港涨4.69%至37.06港元 贡献恒指9.74点 [2] - 新东方-S跌1.26%至36.12港元 拖累恒指0.56点 华润啤酒跌1.1%至25.26港元 拖累恒指0.7点 [2] 板块表现 - 医药股集体走强 君实生物涨33.75% 歌礼制药-B涨15.39% 乐普生物-B涨14.78% [3] - 造纸板块迎涨价潮 晨鸣纸业涨14.81% 理文造纸涨7.39% 玖龙纸业涨4.97% [4] - 钢铁股活跃 马鞍山钢铁股份涨15.53% 鞍钢股份涨5.45% 重庆钢铁股份涨2.78% [5] - 博彩股普涨 澳博控股涨6.11% 新濠国际发展涨6.01% 7月澳门博彩收入221.25亿澳门元同比增19% [6] 重点公司动态 - 心动公司盈喜预告 2025年上半年收入同比增37%至30.5亿元人民币 净利润同比增215%至7.9亿元 [7] - 东方甄选涨16.82% FY2025Q4收入1.5亿美元 Non-GAAP营业利润0.79亿元人民币 利润率环比提升 [8] - 中国铁塔中期营收496.01亿元人民币同比增2.8% 净利润57.57亿元同比增8% 派发中期股息0.1325元/股 [10] 行业趋势与机构观点 - 创新药产业链获机构看好 恒瑞医药与GSK合作 药明康德中期业绩强劲 中国企业在小分子及ADC领域具竞争优势 [4] - 造纸行业7月以来发起第四轮涨价 龙头企业联合提价 行业供需失衡状况有望通过"反内卷"倡议改善 [5] - 钢铁行业产能治理成为主线 市场化与行政化手段结合优化粗钢供给 远期钢企盈利能力有望修复 [6]

期货市场表现 - 8月5日国内期市有色金属板块多数上涨，氧化铝期货主力合约报收3227.0元/吨，涨幅1.16% [1] - 现货氧化铝全国均价3274元/吨，持平，对期货升水71元/吨 [1] - 澳洲氧化铝FOB价格375美元/吨，下跌2美元/吨，理论进口窗口关闭 [1] 成本分析 - 受几内亚雨季影响，铝土矿出港量显著下降，将逐渐体现于到港量上 [1] - 铝土矿供应量下降支撑价格，近期铝土矿价格已出现小幅上涨 [1] - 氧化铝成本线或因此继续抬升 [1] 供需基本面 - 政治局会议提出对重点行业进行产能治理，具体措施落地后氧化铝在运行产能或有收敛，产量增速将放缓 [1] - 国内电解铝产能已接近行业天花板，增量空间有限，对原料氧化铝需求保持稳定 [1] 后市展望 - 近期价格波动放大，受几内亚铝土矿供应扰动及反内卷政策预期影响 [1] - 长期来看，考虑氧化铝产能增长，价格将维持在较低水平 [1]

钢铁股表现 - 马鞍山钢铁股份(00323)涨10.96%报2.43港元 [1] - 鞍钢股份(00347)涨5%报2.31港元 [1] - 铁货(01029)涨2.74%报0.75港元 [1] - 重庆钢铁股份(01053)涨2.08%报1.47港元 [1] 行业财务数据 - 上半年中钢协重点统计钢铁企业累计营业收入29985亿元同比下降5.79% [1] - 营业成本28055亿元同比下降6.83% [1] - 利润总额592亿元同比增长63.26% [1] - 平均利润率1.97%同比上升0.83个百分点 [1] 行业供需状况 - 强劲的供给能力与减弱的需求强度是当前主要矛盾 [1] - 钢铁行业利润有所修复但持续性仍显不足 [1] 政策影响 - 7月政治局会议明确"反内卷"推进重点行业产能治理 [2] - 产能治理路径不局限于落后产能目标转向提高行业利润 [2] - 短期钢材需求进入季节性淡季价格可能回调 [2] - 长期粗钢供给有望优化叠加铁矿新增产能释放钢企盈利能力有望修复 [2]

股价表现 - 钢铁股普遍上涨，马鞍山钢铁股份涨10.96%至2.43港元，鞍钢股份涨5%至2.31港元，铁货涨2.74%至0.75港元，重庆钢铁股份涨2.08%至1.47港元 [1] 行业财务表现 - 上半年重点统计钢铁企业累计营业收入为29985亿元，同比下降5.79% [1] - 营业成本为28055亿元，同比下降6.83% [1] - 利润总额为592亿元，同比增长63.26% [1] - 平均利润率为1.97%，同比上升0.83个百分点 [1] 行业核心矛盾与前景 - 强劲的供给能力与减弱的需求强度是当前钢铁市场主要矛盾 [1] - 行业利润有所修复但持续性仍显不足 [1] - 7月政治局会议明确"反内卷"，推进重点行业产能治理，治理目标由提价转向理性竞争以提高行业利润 [2] - 短期钢材需求进入季节性淡季，价格过快上涨可能回调 [2] - 长期产能治理是主线，市场化与行政化手段结合将优化粗钢供给 [2] - 远期铁矿新增产能逐步释放，钢企盈利能力有望修复 [2]

行业与公司关键要点总结 **宏观经济与政策影响** - 美国7月非农就业增加7.3万，低于预期的11万，失业率升至4.2%，时薪年率3.9%创新高，市场预期9月降息25个基点的概率达75%，利好租赁公司（如中国船舶租赁、中银航空租赁）[1][2] - 政治局会议聚焦产能治理（非产量治理），快递行业反内卷加速落地，义乌持兜底观点，广东或率先涨价，推荐极兔、申通、中通、圆通、韵达及顺丰[1][4] **航空行业** - 7月航空数据差，联合涨价存疑，但航空公司抵制OTA不规范操作并协商调价，推荐华夏航空、三大航港股及A股吉祥、春秋[1][5] **化工行业** - **景气度**：PPI连续33个月负增长，6月利润率3.89%为20多年最低，预计2025Q4或2026年初转正，鹏华化工ETF份额环比增21.7%（+11亿元）[1][10][11][12][13] - **价格与政策**：环氧氯丙烷、合成氨、氰质纯碱、碳酸锂价格上涨，但市场担忧政策转向，预计政策稳步推进（非一刀切），推荐万华、华鲁、扬农等底部白马股[1][8][15] - **细分领域**：新材料推荐东材科技、新宙邦（锂电材料弹性高）、神泉集团；限产托底价格可行（如草甘膦、工业硅历史成功案例）[16][17] **金属与矿业** - **钴市场**：刚果（金）限制出口致供给偏紧，国内库存减少，预计全年均价25万元/吨，推荐华友钴业、利勤、盛屯[3][19][20] - **贵金属**：黄金价格强势维持在3300美元以上，若突破3500美元则弹性大，推荐山东黄金H股、赤峰；白银关注盛达资源[18] - **工业金属**：铜铝短期高位震荡，传统旺季或催化上涨，回调为买入时机[21] **煤炭行业** - 中国神华收购国家能源集团煤电/煤化工资产，提振板块情绪，动力煤坑口价涨4%-8%，焦煤库存下降，推荐高股息动力煤及困境反转焦炭公司[3][22][23] **其他** - 焦煤贸易公司嘉友国际业绩向好（非洲业务增量），不依赖价格上涨[6][7] （注：未提及部分如Q&A中重复内容已合并，数据单位已统一换算）

行业现状与内卷表现 - 光伏制造业产能严重过剩 名义过剩率达2/3 [1] - 产业链产品价格持续下滑并低于行业平均成本 导致绝大部分企业亏损经营 [1] - 龙头企业亏损尤为严重 中小型企业普遍采取裁员和停产措施 [1] - 跨界企业收缩战线并计提大额损失 [5] 政策响应与治理框架 - 中共中央政治局于2024年7月30日首次提出防止"内卷式"恶性竞争 [5] - 2024年中央经济工作会议将整治内卷竞争列为2025年重点任务 [5] - 2025年3月将综合整治内卷竞争写入政府工作报告 [5] - 中央财经委员会于2025年7月1日明确要求治理光伏行业低价无序竞争 [5] - 工信部于2025年7月3日召集14家头部企业座谈传达治理决心 [5] - 新修订《反不正当竞争法》于2025年10月15日实施 强化低价倾销约束 [6] 内卷成因分析 - 根本原因为供给与需求严重不匹配导致的供过于求 [7][9] - 严重供过于求引发价格持续下降甚至低于可变成本 [7] - 简单限定最高价或最低价政策反而会加剧内卷复杂度 [8] 供给侧政策评估 - 限价政策效果有限且易被附加协议突破 [14] - 限产政策需生产主体较少且惩罚措施到位方可生效 [14][15] - 限投政策被认为必要且有效 可限制重复建设产能 [17][18] - 提效政策通过强制设备更新加速产能出清 [19][21] - 并购政策因企业价值认定和出资原则等复杂问题难以实施 [22][23] 需求侧影响与预测 - 136号文件导致新能源电站投资积极性下降 [25] - 2025年6月光伏组件需求短暂回升后急剧下滑 [26] - 预测2026年中国光伏新增装机难超100GW [26] - 2024年全球新增装机530GW（中国277.57GW/海外252.4GW） [27] - 2025年全球新增装机预计约500GW（中国250GW/海外250GW） [27] 需求侧政策建议 - 建议地方政府以煤电价格作为机制电价基准 延缓需求下滑 [34] - 修订650号通知扩大分布式项目范围 促进绿电直连模式 [34] - 推动电力价格市场化放开峰谷定价机制 [34] - 推广虚拟电厂模式增强新能源消纳能力 [35] - 修改《电力法》为新能源就近消纳模式提供法律保障 [36][37] 政策效果预期 - 供给侧政策难以抵消需求侧政策反向冲击 [31][40] - 限投与提效政策最为有效 限产需谨慎 限价弊大于利 [39] - 行业脱困需依赖需求侧政策刺激光伏电站投资 [41][42]

锰硅市场行情 - 7月以来锰硅期现价格集体上行，主力期价累计上涨5.18%，最高达6414元/吨，刷新3月中旬以来新高 [5] - 现货价格跟涨但涨幅偏低，内蒙古、宁夏、天津地区价格分别上涨170元、190元、250元至5720元/吨、5700元/吨、5850元/吨 [5] - 主流钢厂招标价环比增200元至5850元/吨，供应商挺价意愿强 [5] 价格上涨驱动因素 - "反内卷"政策预期引发供给侧改革猜想，叠加部分品种跌至边际成本，共同推动黑色金属触底回升 [2] - 成本端支撑显著：焦煤期价低位反弹超60%，带动焦炭四轮提涨落地，北方、南方锰硅生产成本分别增加201.7元、301.8元 [5][15] - 行业达成减产共识：锰系企业计划硅锰合金减产40%，高碳锰铁减产30%，并锁定近百万吨锰矿储备 [6] 供需格局变化 供应端 - 7月锰硅产量环比增8.94%至81.96万吨，但同比仍降16.84万吨 [9] - 全国187家锰硅企业开工率42.18%，日均产量27260吨，较5月中旬低位增4010吨 [9] - 主产区内蒙古、宁夏日均产量分别达14390吨、5970吨，云南丰水期产量季节性回升至2220吨/日 [9] 需求端 - 钢市淡季需求疲软，五大材周产量867.42万吨，锰硅周需求量12.37万吨，同比降0.82% [13] - 钢厂盈利占比63.64%，但维持低库存策略，锰硅库存可用天数14.24天，环比降1.25天 [8][14] 库存与成本动态 - 生产企业库存连续四周下降，累计降5.73万吨至16.40万吨，但仍高于去年同期6万吨 [8] - 郑商所仓单库存较6月末降5.27万吨至39.20万吨 [8] - 锰矿港口库存增至449.5万吨，较6月末增27.1万吨，供应过剩格局显现 [16] 市场预期调整 - 政治局会议未明确"低价"治理措辞，房地产政策宽松预期减弱，7月PMI降至49.3% [7] - 焦炭后续提涨空间有限，锰矿供应过剩压制成本支撑，电价保持稳定 [15][16]