// 债市综述 // （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） 2. 资金面 银行间市场资金依旧宽松，存款类机构隔夜质押式回购利率再度下行超 1 个 bp ，至 1.36% 附近，七天质押式回购利率下行不足 1 个 bp 。 （IMM） 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为 4.29% 。 （*数据来源：Wind-国际货币资金情绪指数、资金综合屏） 3. 同业存单 1. 公开市场操作 央行公告称， 6 月 10 日以固定利率、数量招标方式开展了 1986 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40% ，投标量 1986 亿元，中标 量 1986 亿元。 Wind 数据显示，当日 4545 亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼 2559 亿元。 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在 1.67% 附近，较上日有所下行。 4. 银行间主要利率债收益率 （*数据来源：Wind-同业存单-发行结果） | | 1Y | | 2Y | | 3Y | | 5Y | | 7Y | | 10Y | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | -- ...

新华财经上海6月10日电（记者杨溢仁）在央行呵护资金面态度愈发明确、关税调整不确定性尚存的大 背景下，债市多头情绪开始逐渐占据上风。 分析人士认为，6月仍可保持看多方向不变，10年期国债收益率的下限或在1.5%附近，各机构可继续关 注久期策略。 多重利好叠加发酵 近期，债市迎来多重利好"加持"。 首先，是来自基本面的支撑依旧未曾缺席。根据国家统计局公布的数据，2025年5月，CPI同比下降 0.1%，1月至5月CPI累计同比下降0.1%；5月PPI同比下降3.3%，1月至5月PPI累计同比下降2.6%。 "CPI同比持续处于1.0%以下的低位，表明当前国内物价水平稳中偏弱，这为下半年货币政策持续加力 提供了充分的政策空间。"一位机构交易员向记者表示，"此外，5月PPI同比跌幅较上月大幅扩大0.6个 百分点，一方面是由于新涨价动能持续减弱，另一方面也因翘尾因素对PPI同比的拖累有所加深。鉴于 基本面的复苏难言一蹴而就，则当前债市所处环境依旧'友好'，仍可保持'看多'方向。" "利率下行最主要的驱动力为实体回报率的下行，未来几个月物价走弱决定了实体能够接受的融资成本 还将下降。"国盛证券研究所固收首席分析师杨业伟 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月CPI同环比均下降，PPI同环比仍处于负区间相对低位，物价低位现象严峻，较弱通胀数据为货币政策加码积累动能，固收市场延续以央行货币政策路径为主轴的运行逻辑，后续突破点位需从内需持续转弱叠加政策利率再度下调等维度展开 [1][2][3] 各目录总结 利率债上周数据回顾 - 6月6日当周资金利率宽松，DR001、R001、DR007、FR007跨月均有下降，公开市场操作央行逆回购投放9309亿元，到期16026亿元，净投放-6717亿元 [7] - 中美债利差倒挂幅度长短端分化，6个月期利差倒挂幅度稍有减少，两年期/十年期利差倒挂幅度扩大，中债期限利差转向扩大，美债期限利差收缩，中债收益率曲线陡峭化下行，美债收益率曲线平坦化上移 [12][14] 5月通胀数据继续转弱 - 5月CPI同比-0.1%，连续3个月稳定，食品项同比-0.4%下滑，非食品项持平，核心CPI同比涨0.6%，鲜菜和交通燃料降幅显著，环比-0.2%，能源和鲜菜价格下降是主因 [1][19] - 5月PPI同比-3.3%，降幅扩大，生产资料和生活资料价格均下降，环比-0.4%，生产资料价格下降，生活资料价格增速收敛 [2][22] 上周重点债市事件 - 当地时间6月8日何立峰会见英国财政大臣里夫斯，就中英经济财金合作等交换意见，推动对话成果落地 [28] - 美国5月失业率维持4.2%不变，非农业部门新增就业岗位13.9万，3、4月新增非农就业岗位人数下调 [28][30]

市场表现 - 30年国债ETF(511090)上涨0 05%，最新价报123 87元 [1] - 30年国债ETF盘中换手4 34%，成交7 86亿元 [1] - 30年国债ETF最新规模达181 09亿元 [2] - 近20个交易日内有12日资金净流入，合计"吸金"20 98亿元，日均净流入达1 05亿元 [2] 基本面分析 - 5月CPI和PPI同比仍处负值区间，反应居民消费信心不足，内需整体疲弱 [2] - 受海外关税政策反复影响，外需整体走弱，5月出口增速有所放缓 [2] - 基本面对债市影响将偏利多 [2] 资金面分析 - 央行提前开展1万亿买断式逆回购操作予以对冲，释放"呵护"信号 [2] - 资金面有望维持宽松格局 [2] 政策面影响 - 贸易谈判将在英国开启第二轮磋商，谈判结果仍存不确定性 [2] - 市场对关税政策的反应逐渐钝化，预计对债市的扰动将较为有限 [2] 产品特性 - 30年国债ETF紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数 [2] - 指数成分券由在境内公开发行上市流通的发行期限为30年且待偿期25-30年的记账式国债组成 [2] - 可作为投资该类债券的业绩比较基准和标的指数 [2] 产品优势 - 交易门槛低，个人投资者可以直接购买，最小交易单位为100份，约1万元 [3] - 交易效率高，买卖即时成交，并可实现T+0日内回转交易 [3] - 有多家做市商提供流动性，买卖即时成交，不缺对手盘，流动性较为充裕 [3] 配置价值 - 30年国债ETF是较好的组合管理工具，可用于平衡组合久期或对冲权益仓位 [3] - 配置价值和交易价值都较为突出 [3]

回踩入场，最怕的就是真反转；突破入场，最怕的就是假突破。 在顺大势下，这些担心的"真反 转"和"假突破"，都已经变为小概率事件。我们不能为小概率事件缩手缩脚，而要为大概率系统严格执 行。 | | | | 银行间资金 | | (2025.06.09) | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 量高利率 | 变化 | 成义中 (亿 | 变化量 | 成交量占 | | | (%) | (bp) | (近30天) | (%) | (bp) | 元) | (亿元) | 比 (%) | | R001 | 1.42 | 8 | 11/2 | 2. 00 | 115 | 67710. 16 | 213. 67 | 91.51 | | R007 | 1.54 | -1 | Non/ 1 | 2. 05 | 0 | 5248. 91 | -894. 45 | 7.09 | | R014 | 1.59 | -1 | 1 /VI | 2. 00 | 218 | 759. 37 | 115. 90 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市延续暖势，收益率曲线陡峭化下移，海外关税政策不确定性和央行操作释放信号强化资金宽松预期，长债收益率下行，短端利率下行幅度大于长端 [1] - 本周债市料延续偏强震荡，基本面方面 5 月通胀、贸易和金融数据显示内需和外需疲弱，对债市偏利多；资金面虽逆回购与存单到期规模大，但央行提前开展 1 万亿买断式逆回购操作，资金面有望维持宽松；中美贸易谈判结果虽有不确定性，但对债市扰动预计有限 [1] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 二级市场 - 上周债市延续暖势，长债收益率继续下行，10 年期国债期货主力合约累计上涨 0.19%，10 年期国债收益率较前周五下行 1.65bp，1 年期国债收益率较前周五下行 4.50bp，期限利差明显走阔 [2] - 6 月 3 日，同业存单发行价格抬升压制市场情绪，债市整体偏弱震荡，10 年期国债收益率上行 0.52bp，10 年期主力合约跌 0.03% [2] - 6 月 4 日，中证报发文及关税扰动推升多头情绪，债市明显回暖，10 年期国债收益率下行 0.60bp，10 年期主力合约涨 0.09% [2] - 6 月 5 日，月初资金面宽松、央行提前公告操作及买债预期升温，债市延续暖势，短端利率下行长端稍弱，10 年期国债收益率上行 0.37bp，10 年期主力合约跌 0.01% [2] - 6 月 6 日，央行提前公告操作释放信号及大行买入短债传闻，债市延续强势，10 年期国债收益率下行 1.94bp，10 年期主力合约涨 0.17% [2] 一级市场 - 上周共发行利率债 48 只，环比减少 13 只，发行量 6143 亿，环比增加 2201 亿，净融资额 2750 亿，环比小幅增加 76 亿 [11] - 分券种看，上周国债发行量、净融资额环比增加，政金债、地方债发行量和净融资额均环比减少 [11] - 上周利率债认购需求整体尚可，6 只国债平均认购倍数为 3.49 倍，16 只政金债平均认购倍数为 3.95 倍，26 只地方债平均认购倍数为 22.32 倍 [12] 上周重要事件 - 央行公告开展 10000 亿买断式逆回购，打破月末公告惯例，有助于保持银行体系流动性充裕，稳定市场预期，推动宽信用进程，强化逆周期调节 [13] 实体经济观察 - 生产端高频数据涨跌不一，高炉开工率、半胎钢开工率下滑，石油沥青装置开工率回升，日均铁水产量与前一周基本持平 [14] - 需求端，BDI 指数、出口集装箱运价指数 CCFI 继续上涨，30 大中城市商品房销售面积大幅下降 [14] - 物价方面，猪肉价格继续小幅下跌，大宗商品价格多数上涨，铜、原油、螺纹钢价格均回升 [14] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净回笼资金 6717 亿元 [26] - R007、DR007 均显著下行，股份行同业存单发行利率下行，半年期国股直贴利率下行，质押式回购成交量明显回升 [27][28] - 银行间市场杠杆率先上后下，整体上行 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 过去一周债市多头情绪占上风，虽消息面跌宕起伏，但 6 月 5 日债市收益率不上反下，定价央行呵护利多因素 [1][21] - 央行提前续作万亿买断式回购，打消市场对跨季压力的担忧，跨季流动性大幅收敛可能性不大 [2][21] - 机构行为迎来双重利好，大行连续配置短债或为央行重启买债信号，4 月保费数据显示长久期寿险收入改善，利于保险配置超长债 [3][23][28] - 未来一周市场变数在中美新一轮谈判结果，乐观结果或使长端利率形成下半年高点，对债市中期利好；中性结果则债市长端利率下行空间有限 [4][32] - 6 月可预见利空因素不多，短端行情起势或带动长端利率突破窄幅震荡区间，可博弈久期品种超额收益，担忧波动可配置相对“迟钝”品种 [5][33] 根据相关目录分别进行总结 债市多头情绪占据上风 - 6 月 3 - 6 日债市走出窄幅震荡下行，长端 10 年、30 年国债活跃券下行，短端 1 年、3 年国债活跃券下行 [10] - 本周主要影响事件包括关税不确定性、中美高层通话、央行逆回购操作等，信用行情动能减弱，短久期利率债领跑 [14][15] 债市或正起势 - 央行提前续作万亿买断式回购，释放呵护信号，存单发行利率先升后降，未来 1 - 2 周存单仍可能有发行压力 [21][22] - 大行连续在二级市场配置短债，或为央行重启买债信号，4 月保费数据显示长久期寿险收入改善，利于保险配置超长债 [23][25][28] - 未来一周中美谈判结果或有两种可能，乐观结果对债市中期利好，中性结果长端利率下行空间有限 [32] 6 月首周，理财规模持续收缩 - 周度规模：月末周理财规模环比降 1866 亿元，5 月累计扩容 1934 亿元；月初首周理财规模环比降 179 亿元至 31.51 万亿元 [37][38] - 理财风险：理财产品净值企稳回升，区间负收益率下降，理财破净水平整体下降，但产品业绩未达标占比上升 [43][52] 杠杆率：大行融出持续修复，银行间杠杆抬升 - 月初首周央行释放呵护信号，资金面转松，银行间质押式回购平均成交量和隔夜占比回升，非银机构杠杆率小幅回落，银行间杠杆率抬升，交易所杠杆率小幅回落 [61][63] 基金持续拉伸久期 - 6 月 3 - 6 日债市下行，基金进一步拉伸久期，利率型、信用型中长债基久期中枢均拉伸，短债及中短债基金久期中枢也延长 [71][75] 国债发行提速 - 6 月 9 - 13 日政府债计划发行规模为 7228 亿元，国债发行提速，地方债发行规模基本持平 [79] - 地方债方面，本周河南、山东披露置换隐性债务专项债发行计划，新增地方专项债有发行，月度发行和净发行情况有变化 [80][81] - 国债方面，周度和月度发行、净发行情况有变化，1 月 1 日 - 6 月 13 日国债累计净发行同比增多 [82][84] - 政金债方面，周度和月度发行、净发行情况有变化，1 月 1 日 - 6 月 9 日政金债累计净发行同比增多 [85]

报告核心观点 - 上周央行释放呵护信号，大行增持短端利率债，市场做多情绪回暖，短端利率下行带动长端利率走低，曲线陡峭化 [1] - 半年末需关注关税与基本面演绎、资金面及银行等机构行为，预计短期中美关税谈判抬升风险偏好，基本面对债市有支撑，资金面冲击幅度有限，大行买短债或助推曲线走陡，半年末银行兑现OCI浮盈券无需过度担忧 [1] - 债市多空力量相对均衡，难打破震荡格局，建议适度博弈曲线陡峭化等，本周关注中美关税谈判、5月通胀、贸易、金融数据 [1] 本周策略观点 上周债市表现 - 上周资金面均衡偏松，买断式逆回购提前操作，中美会谈扰动债市情绪，收益率小幅下行，短端下行更多，曲线陡峭化 [14] - 全周来看，10年国债和10年国开债活跃券收益率较前一周分别下行2BP至1.65%和1.70%，30年国债收益率下行2BP至1.88%，10 - 1年国债期限利差走阔，信用利差小幅走阔 [14] 半年末债市关注要点 关注点一：关税谈判与基本面 - 市场对中美关税预期波动剧烈，当前情绪相对乐观但较钝化，未来特朗普关税政策虽不确定但逻辑渐清，市场反应将更趋钝化 [2][16][17] - 上周领导人通话，关税谈判进入第二阶段，本周谈判大概率有积极进展，市场风险偏好抬升，对债市略有压制 [2][17] - 基本面方面，抢出口行情温和推进但强度需理性看待，内需走弱亟待提振，外需强于内需格局未改，对债市形成支撑 [2][20][22] 关注点二：半年末资金面 - 今年一季度资金面偏紧，3月跨季流动性受波及，当前货币政策稳中偏松，资金面冲击幅度预计低于3月末 [3][27][28] - 央行近期操作传递对资金面的呵护态度，但存款下调后银行负债管理难度加大，资金利率分化，央行也未必支持资金面过度宽松 [3][28] - 预计半年末资金面冲击幅度相对有限，长端、超长端国债发行前央行或有呵护动作，但R007等分层效应仍在，中枢偏高，需提防时点冲击 [3][31] 关注点三：大行行为 - 5月底以来，大行持续以低于资金成本的价格增配短久期利率债，可从流动性管理与政策预期驱动、久期管理的被动对冲需求、对央行货币政策工具的前瞻布局三方面解读 [32][33] - 后续影响需关注短债利率与资金倒挂加深、长端收益率下行幅度有限、曲线形态从“极度平坦”转向结构性修复三方面 [35] - 临近半年末，银行减持OCI账户浮盈券无需过度担忧，原因包括卖券调节利润是惯例、会计操作有限制、调节利润手段多元、对冲业绩诉求弱化 [42] 本周操作建议 - 债市多空力量均衡，难打破震荡格局，关税谈判进展抬升风险偏好，对债市略有压制，本周数据或显示基本面对债市有支撑，资金面大概率维持平衡 [42] - 关注大行买短债操作持续性、银行理财整改对私募债和ABS估值的影响、信用债ETF规模增长及相关指数基金获批情况 [43] - 中期来看，广谱利率下行对债市有传导作用，年内十年国债低点预计在1.5%，上限在1.7% - 1.8%，后续债市调整可考虑入场配置 [46] - 操作上，短期适度参与收益率曲线陡峭化博弈，配置3 - 5年期中高等级信用债及二永债，关注长端、超长端地方债，寻找长端利率债曲线凸点并逢调整买入，年金等机构可关注偏长久期私募债、ABS调整后的买入机会 [46] 本周核心关注 - 关注5月CPI和PPI、5月贸易数据、5月金融数据（不定）、美国5月CPI和PPI、美国6月密歇根大学消费者信心指数 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利率有望再创新低，新一波下行或从6月中下旬开始，年内10年国债依然有望下至1.4%-1.5%水平 [5][18] 各部分总结 本周债市表现 - 本周债市震荡走强，各期限利率多有下行，月初资金转松，R001利率降至1.45%左右，R007降至1.55%左右，10年国债和30年国债利率分别小幅下行1.7bps和2.0bps至1.65%和1.88%，1年AAA存单利率回落2.3bps至1.68%，3年和5年AAA - 二级资本债回落3.2bps和1.9bps [1][8] - 市场此前对债市的担忧有所缓解，大行抛券压力有限，存单续发对市场冲击不大，央行进行买断式回购操作稳定预期 [1][8] 利率能否突破前低的探讨 - 利率下行最主要的驱动力是实体回报率的下行，未来几个月物价走弱将导致实体能接受的融资成本下降，近期工业品价格走弱预示企业盈利能力可能下行 [2][9] - 广谱利率的下降在负债成本下降与净息差之间均有体现 [2][12] 负债成本下降体现 - 存款与货基、理财、保险等金融产品收益趋势性下降，且目前水平较年初进一步下降，如工商银行1年和5年挂牌利率从2023年末以来分别下行50bps和70bps，今年5月分别调降15bps和25bps，余额宝7日平均利率降至1.2%以下，人身险预期收益在今年3月降至2.13% [3][13] 金融机构收益下降趋势 - 金融机构收益处于下降趋势，银行净息差从2022年末的1.91%下降至今年1季度的1.43%，今年1季度较去年末下降9bps，保险费差损或收缩，固定收益资管机构管理费可能承压 [4][15] 驱动利率突破前低的短期变量 - 债市资产供需结构未来几个月将改善，资产供给节奏可能放缓，资金供给保持充裕，央行加强对流动性呵护，债市有望需求大于供给，资产荒或再现 [4][17]

报告核心观点 - 债市未来利率有望创新低，关注左侧机会；股市短期以稳应变，关注银行等偏防守板块，等待科技等板块调整后布局机会；美股有望延续修复趋势 [3][12][13] 重要事件回顾 - 6月3日美国白宫声明特朗普宣布提高进口钢铁和铝及其衍生制品关税至50% [9] - 6月5日央行公告开展10000亿元买断式逆回购操作 [9] - 6月5日晚中美两国元首通话同意双方团队落实日内瓦共识并尽快举行新一轮会谈 [9] - 6月5日欧洲中央银行下调三大关键利率25个基点 [9] 周度行情回顾（6.2 - 6.8） - 债市因资金面宽松和国债买卖操作预期重启而小幅上涨 [10] - 国内股市缺乏主线逻辑，中小盘股成资金博弈核心，新消费概念带动港股上涨 [10] - 美股因中美元首通话缓和信号、非农就业数据好于预期而维持上涨 [10] 市场展望 - 债市未来利率有望创新低，今年收益率呈“慢上快下”格局，10年期国债收益率接近1.7%时配置性价比较高 [3][12] - 股市短期关注银行等偏防守板块，微盘股波动风险加大，等待科技等板块调整后布局机会 [3][12] - 美股有望延续修复趋势，6月初至下旬关税政策空窗期市场风险偏好有望修复 [13] A股债市市场重要指标跟踪监测 - 期限利差处于历史低位水平 [18] - 资金面小幅趋松，相对政策利率仍处偏高水平 [19] - 股债性价比处于高位，较上周变化幅度小 [20] - A股估值因题材热度上升而提升，换手率因题材涌现和中美领导人通话而显著上升 [21] - 两市日均成交额上升至12088.54亿元，较上周上升1149.50亿元 [22] - 行业轮动速度继续提升，资金对科技、新消费关注度提升 [23] 下周重点关注 - 6月9日中国5月出口金额、进口金额以及贸易差额 [24] - 6月11日美国5月CPI、核心CPI数据 [24] - 6月12日中国5月M2同比、新增人民币贷款、5月M1同比、社会融资规模、社会融资规模存量 [24]