报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内原油期货2512合约日内观点为震荡偏强，中期观点为震荡偏弱，参考观点为偏强运行 [5] - 因中美元首会晤后经贸关税积极进展成果略低于预期，宏观利多情绪消化后驱动力量减弱，市场获利回吐，但美国增兵加勒比海使南美地缘冲突升级提振国际原油溢价，对冲地缘风险，上周五夜盘国内原油期货2512合约震荡偏强，期价收涨0.91%至463.6元/桶，预计本周一该合约维持震荡偏强走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 时间周期说明 - 短期为一周以内，中期为两周至一月 [1] 价格计算及涨跌定义 - 有夜盘品种以夜盘收盘价为起始价，无夜盘品种以昨日收盘价为起始价，当日日盘收盘价为终点价计算涨跌幅度 [2] - 跌幅大于1%为下跌，跌幅0 - 1%为震荡偏弱，涨幅0 - 1%为震荡偏强，涨幅大于1%为上涨 [3] - 震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分 [4] 原油（SC）行情分析 - 日内观点震荡偏强，中期观点震荡偏弱，参考观点偏强运行 [5] - 核心逻辑是中美元首会晤成果及地缘冲突情况影响，上周五夜盘国内原油期货2512合约震荡偏强收涨0.91%至463.6元/桶，预计本周一维持震荡偏强走势 [5]

文章核心观点 - 双线资本首席执行官Jeffrey Gundlach对黄金市场发出警示，认为当前金价已处于“过热”状态，预计未来可能出现下调 [1][4] - Gundlach已将其投资组合中黄金的配置比率从先前认为合理的25%降至约10% [6] - 其核心逻辑在于，推动金价上涨的宏观利好因素可能已被市场充分预期，当前价格水平风险较高，建议投资者警惕回调，并考虑更广泛的资产配置 [4][6][12] Gundlach的投资人地位与市场背景 - Jeffrey Gundlach被誉为“债券之王”，其管理的双线资本以债券投资起家，其宏观及资产配置观点常被市场视为风向标 [6] - 黄金价格在2025年以来经历强劲上涨，市场普遍认为这是通胀、地缘风险及美元疲软的综合反映 [6] 对黄金市场的具体观点与调整 - Gundlach将黄金在其投资组合中的比率降至约10%，同时将约5%的仓位投入到广义商品指数中 [6] - 他认为当前金价的反弹已进入“鼻血级别”，意味着价格处于高位，存在回落空间 [6] - 他建议投资者不要盲目追涨黄金上涨预期，而应考虑非美股票、新兴市场及大宗商品等更广泛的资产以分散风险 [8][13][14] 观点背后的核心逻辑 - 预计美国通胀将维持在约3%或更高水平，高通胀可能推高名义利率，并对资产估值构成压力 [6][7] - 认为美联储降息的可能性约为50%，若降息力度或时间点不及预期，将削弱黄金作为无息资产的吸引力 [7] - 黄金价格的大幅上涨可能已将通胀、美元走势等利多因素充分计入，导致进一步上涨空间有限 [4][7] 可能触发金价回调的因素 - 若美国通胀低于预期或降息速度快于市场预期，可能推高实际利率，增加持有黄金的机会成本 [16] - 若美元或美债收益率反弹，可能压制黄金作为替代资产的吸引力 [16] - 若市场对地缘政治或全球宏观的悲观情绪缓解，风险偏好回升，可能导致黄金需求下降 [16] - 黄金价格本身的走势可能引发获利了结，从而加速回调修正过程 [16]

当前金价走势 - 上海黄金交易所黄金（T+D）价格报90100元/克，较年初的6775元/克上涨近33% [3] - 品牌金店如周大福金条价格突破1045元/克，足金首饰售价达1186元/克 [3] - 纽约金价格达到42746美元/盎司，单日上涨174%，5个月内从3000美元关口冲上4000美元以上，创下45次历史新高 [3] 当前市场需求 - 全球黄金需求达1313吨，总金额1460亿美元，创下单季度最高纪录 [3] - 全球央行净购金220吨，环比增长28% [3] 2011年历史行情回顾 - 国际现货黄金开盘142080美元/盎司，最高冲至192030美元/盎司，全年上涨1008% [4] - 上海金交所黄金（9999）最高价达3953元/克，较年初上涨819% [4] - 当年金价上涨核心推手包括美国第二轮量化宽松、欧债危机以及美国信用评级被下调 [4] 当前与2011年的相似驱动因素 - 货币政策宽松：美联储宣布降息25个基点，将利率降至400%-425%，降低黄金持有成本 [5] - 央行集体购金：中国人民银行黄金储备达23035吨，已连续11个月增持 [5] - 全球央行前三季度购金890吨，中国、波兰、土耳其占一半以上，旨在对冲美元风险 [5] 当前与2011年的关键差异 - 支撑力度更稳：2025年三季度全球央行购金220吨，新兴市场央行成为主力，如巴西单月增持16吨 [6] - 中国黄金储备占外汇储备比重为77%，且持续提升，长期配置需求比短期避险资金更可靠 [6] - 驱动逻辑更扎实：当前受美元信用松动、地缘风险及抗通胀多重支撑，美国国债突破35万亿美元，美元在全球外汇储备中占比降至54%，黄金占比升至183% [6]

行情综述 - 金银价格延续下行态势，但在靠近10月初起涨位置后跌势明显放缓，形成阶段性支撑 [1] - 市场持仓规模与成交量同步回落，交易热度降温，市场情绪从前期的波动状态趋于理性 [1] 核心影响因素分析 - 中美经贸磋商取得进展，双方就解决各自关切的安排达成基本共识，美方明确不再考虑对中国加征100%关税，导致黄金作为避险资产的吸引力下降 [2] - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%至4.00%，为连续第二次降息，并宣布将于12月1日结束证券持有规模缩减计划 [3] - 美联储主席鲍威尔表态偏鹰派，称12月是否继续降息并非确定事项，导致市场对12月降息预期显著下降，推动美元走强，金银价格随之走低 [3][4] - 技术面显示，黄金在3900-3920美元/盎司区间形成阶段性支撑 [4] 市场走势驱动逻辑与展望 - 当前金银价格波动主要受政策预期、地缘风险及市场情绪三大核心因素驱动 [5] - 支撑金银上涨的关键利多因素出现缓和，地缘风险降温，中美经贸摩擦取得积极进展，同时白银租赁利率从10月上旬34.9%的历史高位回落至5.6%，实物市场供应紧张局面缓解 [5] - 长期来看，美联储降息周期已开启，叠加实物金银供需缺口的客观存在，将为金银价格提供基础性支撑 [5] - 全球央行购金节奏是关键变量，三季度全球央行购金量达220吨，较上季度增长28%，若维持当前购金规模将有效提振市场情绪并限制调整空间 [5][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯市场短期宽松价格承压，后续关注炼厂制裁、外部政策与原油走势影响 [2] - 苯乙烯在供应压力与成本疲弱作用下，短期延续震荡偏弱格局，关注库存与宏观预期走向 [3] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 基本面 - 10月28日苯乙烯主力合约收跌1.00%报6466元/吨，基差 -11（+45元/吨）；纯苯主力合约收跌1.33%报5495元/吨 [2] - 10月28日布油主力收盘61.3美元/桶（-0.2美元/桶），WTI原油主力合约收盘65.6美元/桶（-0.3美元/桶），华东纯苯现货报价5485元/吨（+0元/吨） [2] - 苯乙烯港口库存20.3万吨（+0.6万吨），环比累库3.1%；纯苯港口库存9.9万吨（+0.9万吨），环比累库10% [2] - 苯乙烯开工率及供应环比小幅回落，周产量32.7万吨（-1.2万吨），工厂产能利用率69.3%（-2.6%） [2] - 下游3S开工率整体需求回暖，EPS产能利用率62.0%（-0.5%），ABS产能利用率72.8%（-0.3%），PS产能利用率53.8%（+0%） [2] 观点 - 纯苯：国际局势不确定，部分装置运行受限，供应预期下调，但四季度仍面临累库压力；10月下旬起韩国船货集中发运，月底至11月初抵港或使港口库存回升；当前供应高位，需求端消费恢复有限，产业链利润低迷，终端旺季不佳，价格走势承压 [2] - 苯乙烯：市场重心下移，供应压力加大，新装置投产预计供应增加；虽理论四季度去库，但库存高位及明年一季度再累库预期使去库压力大；需求端下游刚需生产但终端订单不足；宏观层面多空交织，反弹动力有限 [3] 产业链数据监测 苯乙烯&纯苯价格 - 10月28日苯乙烯期货主连跌1.00%，纯苯期货主连跌1.33%，纯苯韩国FOB、美国FOB、中国CFR均下跌 [5] - 纯苯内盘 - CFR价差涨24.28%，纯苯华东 - 山东价差持平 [5] - 布伦特原油、WTI原油下跌，石脑油价格持平 [5] 苯乙烯&纯苯产量及库存 - 10月17 - 24日，苯乙烯产量降3.66%，纯苯产量降2.72% [6] - 苯乙烯港口库存、工厂库存及纯苯港口库存均上升 [6] 开工率情况 - 纯苯下游苯乙烯、己内酰胺产能利用率下降，苯酚持平，苯胺上升 [7] - 苯乙烯下游EPS、ABS产能利用率下降，PS持平 [7] 行业要闻 - 特朗普对中国征收100%关税威胁取消，中国预计恢复购买美国大豆，北京推迟稀土出口管制并重新审查计划 [8] - 美国9月通胀数据低于预期，增强美联储降息前景 [8] - 10月30日凌晨美联储开会议息 [8] 产业链数据图表 - 包含纯苯价格、苯乙烯价格、苯乙烯 - 纯苯价差等图表 [9][13] - 涉及苯乙烯港口库存、工厂库存，纯苯港口库存，ABS库存等库存图表 [16][19][20][22] - 有己内酰胺、苯酚、苯胺周度产能利用率图表 [26][27][28]

黄金价格走势 - 黄金价格昨日大幅跳水，失守4000和3900关口，单日崩盘大跌超过130美金后出现反弹调整 [1] - 价格上演惊人反转，反弹近100美金，今日快速上涨至3980，上方关键阻力位看向4000关口，若突破则持续看4050区域 [3] - 若价格在4000关口再次遇阻，下方调整可探至3945位置，此位为二次支撑，若跌破则继续下看3900支撑位 [3] - 黄金在连续上涨4个月后，于8月结束震荡格局，9月至10月迎来单边抛物线涨势，本月冲高刷新历史新高后出现疯狂跳水 [3] - 当前市场进入洗盘调整阶段，上方调整空间看4050区域，下方回落继续看3900关口 [3] 市场驱动因素 - 全球贸易紧张局势持续退潮，中美谈判取得进展且积极信号频发，所有管制和关税问题被摆上桌面，特朗普取消100%关税，同时美日韩贸易协议谈定，导致黄金价格跳水 [5] - 中东地缘政治风险急剧升温，加沙战火再起 [5] - 特朗普干预美联储独立性，加之降息在即，推动黄金逆袭反弹调整 [5] 美联储政策预期 - 美联储决议来袭，市场普遍预期降息25个基点，此预期已被市场不断消化 [6] - 市场关注焦点在于美联储主席鲍威尔的讲话，其内容或将围绕12月降息预期展开 [6] 投资策略与市场观点 - 操作策略方面，在黄金冲高跳水的大回调走势下，可关注4050和4000关口做空的机会，若黄金止跌反弹，短期内看震荡调整，可关注3945和3900位置做多的机会 [3] - 现货黄金投资中，方向和趋势的判断以及入场点、出场点的把握能力是实现稳健获利的必要前提，需要长时间实操积累经验 [6] - 有团队声称能实现稳健的85%甚至更高准确率，平均每单获利空间看到6-20个点 [6] - 黄金5000点的预期梦碎，价格出现大幅下跌 [7] - 市场热钱存在搬家迹象，当前AI领域资本泡沫与曾经的互联网泡沫有相似之处，变得脆弱不堪 [8][9] - 全球资本市场埋藏巨大风险，一旦爆破将引发显著冲击 [10]

报告行业投资评级 - 石油石化行业评级为“强于大市”，并予以维持 [1] 报告核心观点 - 短期内地缘风险对油价尚有支撑，但油价整体将呈现震荡偏弱运行的趋势 [2][4][5] - 短期俄乌和中东停火或较难落实，地缘风险是主要支撑因素 [2] - 中期来看，随着OPEC+持续推进增产计划，全球原油供应趋于宽松，基本面压力将凸显 [4][5][7] 国际油价回顾与展望 - 2025年10月油价震荡偏弱，布伦特现货价从10月1日的约70美元/桶波动至10月23日的约66美元/桶 [3][4] - 影响10月油价的关键事件包括：美国政府停摆、OPEC+决定日均增产13.7万桶、加沙停火协议签署及后续冲突再起、美欧对俄罗斯石油企业的新制裁等 [3][4] - EIA预测未来几个月布伦特油价将显著下行，2025年第四季度均价预计为62美元/桶，较9月的68美元/桶下降，2026年均价进一步看至52美元/桶 [7] - 短期受冬季供暖旺季支撑，需求有望回暖，但中长期因OPEC+增产，供给过剩压力下，油价中枢或下移至60美元/桶以下 [4][7] 供给端分析 (OPEC+) - OPEC+增产计划持续推进：2025年9月，OPEC 12国原油产量为28440千桶/日，环比增加524千桶/日；OPEC+（除无配限国）产量为37510千桶/日，环比增加538千桶/日 [8][9] - OPEC+八国计划在10月和11月均增产13.7万桶/日，这意味着将提前一年完成220万桶/日的恢复性增产计划，并提前启动恢复此前削减的166万桶/日的产量 [8] - 2025年9月，俄罗斯产量环比增加148千桶/日至9321千桶/日；哈萨克斯坦产量环比减少26千桶/日至1840千桶/日，但其减产执行率仅为84.95%，超产情况仍较严重 [9][10][16] - 据EIA预测，2025年全球石油（含液体燃料）产量为105.87百万桶/日，同比增加268万桶/日，增长主要来自OPEC+国家（同比增63万桶/日）及美国、加拿大、巴西等美洲国家 [32] 需求端分析 - OPEC维持2025年全球石油需求量预期在105.1百万桶/日，同比增加130万桶/日；2026年需求量为106.5百万桶/日，同比增加138万桶/日 [23] - EIA预测2025年全球石油需求量为103.99百万桶/日，同比增加108万桶/日；2026年为105.11百万桶/日，同比增加112万桶/日 [35] - 需求增量主要来自中国、印度等亚洲新兴市场，OPEC预计2025年中国石油需求量为16.8百万桶/日，同比增加18万桶/日 [23] - IEA指出，受经济疲弱、新能源汽车替代及关税影响，汽柴油等成品油需求面临压力，石化行业（如石油脑）或重新成为需求增长主要动力 [39][41][42] 库存与供需平衡 - EIA预计2024-2026年全球原油及相关液体燃料供需差分别为+28万桶/日、+188万桶/日、+206万桶/日，显示持续累库趋势 [26] - 到2025年第四季度，EIA预计全球石油将累库约259万桶/日 [26][27] - 10月美国商业原油库存小幅累积，但整体仍处于低位运行；成品油呈去库趋势 [7][47] 投资建议 - 建议关注持续发力国内油气资源勘探、增储上产目标明确、海外市场开拓潜力较大的头部油企：中国石油、中国石化、中国海油、海油工程、中海油服 [7][51] - 国内油企通过上下游一体化布局降低了业绩对油价的敏感性，并寻求多元化原油供应来源以保障供应稳定性 [7][51]

历史相似性分析 - 当前金价在3960美元附近震荡，与2011年从1920美元跌至1550美元后的市场情绪和行情惊人相似 [1] - 2011年金价在跌破1700美元整数关口后，因美联储宣布扩大QE规模，三个月内触底反弹暴涨240美元至1790美元 [3] - 当前金价跌破4000美元整数关口，市场出现恐慌，与2011年跌破1700美元时的情景如出一辙 [3] 政策环境与预期 - 美联储主席鲍威尔已释放停止缩表的信号，若下月会议官宣停止缩表甚至扩表，将类似于2011年的QE政策 [3] - 市场已完全消化10月降息25个基点的预期，12月降息概率升至60%，对宽松的预期比2011年更强烈 [3] - 2011年美联储每月放水400亿美元便推动金价大涨，当前若停止缩表叠加扩表，放水规模可能更大 [3] 技术面分析 - 当前金价跌至3950-3940美元支撑位，为2023年7月以来涨势的50%回撤位，RSI下滑至50以下，MACD出现死叉迹象 [4] - 2011年金价回撤至前期涨势的50%回撤位1550美元，RSI指标跌破40，MACD出现死叉，但随后企稳反弹 [4] - 技术图表显示当前K线图与2011年11月高度相似，历史可能重演 [4] 市场情绪与心理 - 4000美元作为整数心理关口，跌破后引发短期恐慌，但驱动黄金长期上涨的核心逻辑未变 [4] - 2020年疫情初期金价从1700美元跌至1450美元后，美联储宣布无限QE，金价一个月内反弹至1780美元 [4] - 当前市场情绪复刻历史，整数关口的跌破被认为是难得的“黄金坑”机会 [4] 潜在催化因素 - 地缘风险方面，俄罗斯测试新型核动力巡航导弹、美国在俄海岸部署核潜艇，这些隐患可能爆发并导致金价单日大涨50美元 [5] - 贸易局势虽短期缓和但核心分歧未决，外贸客户仍在囤货避险，与2011年欧洲债务危机突袭的逻辑相似 [5] - 资金流向方面，2011年标普500指数上涨20%的同时金价逆势大涨，2020年放水期间美股与黄金亦同步上涨，证明两者并非非此即彼的关系 [5] 价格走势预测 - 预计下月金价将分两步走：先在3940-3950美元区域企稳释放恐慌情绪，待美联储宽松政策落地后开启反弹 [5] - 反弹目标依次为突破4050美元、4100美元，最终可能复刻2011年12月至2012年2月涨240美元的行情 [5] - 金价突破4200美元并非不可能 [3] 投资策略参考 - 可采用“分批建仓”策略应对波动，例如在3980美元建20%多单，3950美元加30%，3900美元补至满仓 [6] - 该策略能有效避免因盲目割肉而错失行情，长期逻辑清晰即便目前浮亏20美元/克也从容不迫 [6]

报告行业投资评级 - 原油：未明确星级，未给出明确投资评级 [1] - 燃料油：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 低硫燃料油：未明确星级，未给出明确投资评级 [1] - 沥青：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 液化石油气：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 上周国际油价低位反弹，短期原油震荡偏强但反弹高度受限，可关注原油空头逢高入场与虚值看涨期权相结合的策略 [1] - 地缘因素推动原油系整体延续涨势，高硫燃料油价格受宏观事件主导，上行空间或受限；低硫燃料油基本面偏弱但裂解价差有望获支撑 [2] - 11月炼厂排产下降，沥青基本面边际好转但需求成色弱，中长期去库放缓限制上方空间 [3] - LPG期货震荡偏强，基本面边际好转叠加原油走强形成短期提振 [4] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 上周布伦特12合约涨7.09%，日内SC12合约收涨0.58% [1] - 欧美对俄制裁及中美会谈致地缘和贸易战风险变化，影响油市情绪 [1] - 短期原油震荡偏强但反弹高度受限，关注空头逢高入场与虚值看涨期权结合策略 [1] 燃料油&低硫燃料油 - 地缘因素推动原油系涨势，高硫因俄罗斯供应担忧走势偏强 [2] - 高硫价格受宏观事件主导，中东出口增加及发电旺季结束或使供应宽松，上行空间受限 [2] - 低硫燃料油基本面偏弱，但供应端地缘因素及四季度需求回升或支撑裂解价差 [2] 沥青 - 11月炼厂计划排产同比、环比均明显下降 [3] - 北方需求受阻，华南刚需改善，山东需求一般，出货量同比高增速难持续 [3] - 整体商业库存环比下滑，基本面好转及原油偏强短期提振BU，但需求弱和去库放缓限制上方空间 [3] 液化石油气 - 今日LPG期货震荡偏强运行，外盘价格企稳回升 [4] - 液化气商品量、进口到船量下滑，化工和燃烧端需求增长 [4] - 港口和炼厂库容率下降，基本面好转及原油走强形成短期提振 [4]

行业投资评级 - 行业评级为看好，预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上 [7] 报告核心观点 - 近期黄金价格暴跌是技术超买、政策修正与情绪反转三重因素共振的结果，但短期波动未改变长期牛市根基 [3] - 短期需关注数据密集周，建议轻仓观望；长期而言，金价回调至4000美元/盎司下方被视为中长期布局窗口 [3] - 建议在投资组合中保持10%-15%的黄金资产配置，以对冲美元信用风险，并优先选择资源储备丰富、成本控制力强的企业 [8] 近期市场表现与事件描述 - 10月21日伦敦现货黄金单日暴跌6.3%，创2013年4月以来最大单日跌幅，最低触及4002.89美元/盎司 [1] - 10月22日至27日，金价在3950-4150美元/盎司区间宽幅震荡 [1] - 黄金股ETF同步受挫，国泰中证沪深港黄金产业股票ETF周跌7.60%，工银及华夏同类产品跌幅超6% [1] - 国内金饰价格出现显著下调，周大福等品牌足金报价单日下调57-83元/克，跌幅超6% [1] 近期波动核心驱动因素 - 直接诱因为地缘风险缓和与市场情绪逆转，德法英等国呼吁俄乌冲突停火导致避险需求骤降 [2] - 获利盘集中了结，2025年黄金累计涨幅超65%，短期超买严重，技术性抛压加剧 [2] - 黄金股与金价背离的原因包括A股科技股暴跌引发流动性挤兑，以及国内矿企开采成本同比上升12%-15%压制盈利预期 [2] - 政策与资金面影响包括美联储11月降息概率从80%降至50%，美元指数反弹压制金价，以及美国政府停摆导致CFTC持仓数据缺失 [2] - 国内监管释放降温信号，建行、招行等银行近期上调积存金购买门槛 [2] 短期催化剂与关键事件分析 - 美联储10月31日利率决议：市场预期维持利率不变，需重点关注鲍威尔对12月降息的表述，鸽派信号将提振黄金，鹰派立场或使金价测试3950美元支撑 [3] - 美国11月1日非农就业数据：新增就业预期为18万人，若实际数据低于15万将强化衰退担忧利好黄金，高于20万则利空黄金；时薪增速同比预期4.3%，超预期可能打压降息预期 [3] 投资建议与策略 - 短期策略：关注金价能否站稳4150美元/盎司及黄金ETF持仓是否止跌回升（如GLD单日净流入大于5吨），若跌破3950美元/盎司需考虑减仓 [8] - 本周优先关注10月31日GDP数据及11月1日非农数据公布后的趋势跟随机会 [8] - 中长期配置：保持投资组合中10%-15%的黄金资产配置，优先选择如紫金矿业、山东黄金等资源储备丰富、成本控制力强且有产能扩张潜力的企业 [8]