研究员： 纪晓云 从业资格： F3066027 交易咨询资格：Z0011402 联系方式：010-56711796 | 板块 | 品种 | 多（空） | 推荐理由 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 钢材: | | | | | 【行情复盘】 | | | | | 周五螺卷跳空高开，收阴线。夜盘收跌。 | | | | | 【重要资讯】 | | | | | 1、商务部新闻发言人就近期中方相关经贸政策措施情况答记者问时表示，中国的 | | | | | 出口管制不是禁止出口，对符合规定的申请将予以许可。中方事先已就措施可能对 | | | | | 产供链产生的影响进行了充分评估，并确信相关影响非常有限。如果美方一意孤行， | | | | | 中方也必将坚决采取相应措施，维护自身正当权益。 | | | | | 2、住建部：目前全国白名单项目贷款的审批金额已经超过了 7 万亿元，有力保障 | | | | | 了商品房项目建设交付。存量住房市场规模持续扩大，全国已有 15 个省区市二手 | | | | | 住宅的交易量超过新房。 | | 黑色建材 | 钢材 | 震荡 | 3、据了解，自国家发 ...

宏观及策略研究：宏观经济周报 - 美国方面，两党未就临时拨款法案达成一致导致政府停摆，9月ADP就业人数超预期回落，制造业PMI虽超预期回升但仍处于收缩区间，新订单指数回落反映需求疲软，非制造业PMI亦不乐观，物价分项或因关税成本传导小幅上升，美联储会议纪要未就降息路径给出更多暗示，市场则加码10月降息预期[2] - 欧日方面，法国新任总理上任不足一月后辞职，日本高市早苗当选自民党总裁带来政治不确定性，欧央行短期暂无降息动力，日央行加息进程可能受政策导向阻碍而放缓[3] - 国内中秋国庆双节消费呈现价修复滞后于量的特征，服务消费增速快于商品消费，出境游和自驾游热度高，核心城市热度不及县域小城，汽车和电影市场表现平淡，房地产市场"银十"成色不足，一线城市表现略优于二三线城市[3] - 国内政策方面，央行第三季度例会认为经济面临需求不足等挑战，四季度政策将提高灵活性，国家发展改革委落实新型政策性金融工具以扩大有效投资，人民日报在四中全会前夕连载文章传递稳预期信号[3] - 高频数据显示，下游房地产成交处底部区间，农产品批发价格震荡走高，中游钢铁价格小幅回落，水泥价格回升，上游焦煤焦炭价格反弹，黄金及有色金属价格冲高，原油价格走低[3] 固定收益研究：利率债四季度投资策略展望 - 2025年三季度，央行通过买断式逆回购和MLF分别净投放8000亿元和近1万亿元资金，DR007波动中枢较二季度低15bp至1.45-1.55%，流动性分层仅在季末明显，国债发行规模下降但净融资量仍高，地方专项债发行节奏平稳，债市收益率曲线呈熊陡特征，10Y国债收益率收于1.86%，较二季度末上行超20bp[5][6] - 四季度债市展望中，基本面关键指标是PPI，若其同环比呈现实质性改善则对债市定价贡献增加，否则市场仍以流动性等因素主导，政策面上5000亿元新型政策性金融工具有望撬动信贷，基金交易规则调整可能引发1万亿-2万亿元资金调仓阵痛，资金面预计保持稳中偏松，DR007波动中枢在1.4-1.5%，央行重启国债买卖可期[6][7] - 总结认为四季度债市主线可能包括基金销售费率调整、股债跷跷板延续及资金宽松，债券仍为弱势资产但表现预计好于三季度，利率或呈高位震荡，资金面宽松有利于稳定利率走势，阶段性机会或来自央行买债但对利率下行空间不宜高估[7] 行业研究：金属行业周报 - 钢铁方面，节后复工带动下游需求恢复但供给随之回升，基本面难明显改善，行业稳增长政策提出产能产量精准调控、推进企业分级分类管理、稳定原燃料供给，未来船舶用钢和建筑用钢需求有望提振，出口需求亦将获支撑，建议关注设备先进、高附加值产品领先及环保水平高的标的[8][9] - 铜方面，全球铜精矿远期供应预期偏紧支撑铜价，反内卷政策或改善冶炼加工格局，建议关注铜矿资源保障强、环保水平领先及生产规模优势的标的[8][10] - 铝方面，宏观氛围偏暖且处消费旺季，但高铝价抑制采买情绪，反内卷政策有望改善氧化铝和电解铝供给格局，建议关注资源保障强、环保水平领先及生产规模优势的标的[8][10] - 黄金方面，美国降息周期和政府停摆刺激金价短期上行，若停摆危机化解且经济数据强劲则金价可能回调，长期看美国2026年利率路径不确定性大，若降息路径预期趋激进则金价获支撑，建议关注相关板块[8][10] - 锂方面，宁德时代和国轩高科在江西宜春的锂矿资源储量报告获批，缓解部分产能中断担忧，短期供给过剩压力压制锂价[8] - 稀土方面，价格震荡运行导致下游观望，商务部对相关技术及物项实施出口管制，国内出口管制放松带动需求，海外高冶炼成本支撑底部价格，人形机器人和新能源等领域发展提供新动能，建议关注相关板块[8][10] - 钴方面，刚果（金）占全球钴原料产量比例大，其2026-2027年出口配额无增长将约束全球供给，需求受新能源汽车、储能和消费电子领域带动，供需有望维持偏紧，建议关注相关板块[10] - 报告维持对钢铁和有色金属行业看好评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的增持评级[11] 行业研究：医药生物行业10月投资策略展望 - 行业要闻显示，2025年世界肺癌大会召开，中国创新药企公布最新实验数据，国家组织药品联合采购办公室发布第十一批国家组织药品集中采购文件[12] - 行业数据方面，8月医疗保健CPI同比增长0.9%至100.9，医药制造PPI同比下降2.9%至97.1，1-8月医药制造业累计营业收入15833.1亿元同比下降2.0%，累计利润总额2129.5亿元同比下降3.9%[13] - 公司公告显示，恒瑞医药签署HRS-1893项目和瑞康曲妥珠单抗项目授权许可协议，获得药品注册批准，药物纳入拟突破性治疗品种公示名单，药品上市许可申请获受理，获得药物临床试验批准通知书[13] - 行情回顾显示，2025年9月医药生物板块下跌1.71%，子板块中医疗服务上涨1.81%，医疗器械下跌0.20%，生物制品下跌1.69%，化学制药下跌2.66%，医药商业下跌3.36%，中药II下跌5.25%，行业市盈率为31.04倍，相对沪深300估值溢价率为143%[14] - 10月策略建议关注欧洲肿瘤内科学会年会中国创新药企研究成果数据披露带来的投资机遇，以及三季报业绩披露期基本面改善的板块如创新药械、CXO等，同时关注流感高发季的诊断和疫苗类企业，报告维持行业看好评级，维持对恒瑞医药的买入评级[14][15]

NO.1 央行公开市场开展1160亿元7天期逆回购操作 央行公告称，10月11日以固定利率、数量招标方式开展了1160亿元7天期逆回购操作，操作利率 1.40%，投标量1160亿元，中标量1160亿元。Wind数据显示，当日无逆回购到期，据此计算，单日净投 放1160亿元。 点评：央行开展的1160亿元逆回购操作表明其以维持货币市场流动性和稳定利率为核心目标。单日净投 放1160亿元，显示央行愿意保持宏观经济环境的适度宽松，进一步支持经济复苏。 NO.2多家信托公司收通知摸排逆回购杠杆率情况 据上证报，多位信托业人士向记者透露，近期收到通知，要求排查是否按照《关于规范债券市场参与者 债券交易业务的通知》（简称"《通知》"）制定了内部制度，有无逆回购金额超过限制的情况发生等问 题。 10月11日，深圳市黄金珠宝首饰行业协会官方发布行业警示函。警示函称，深圳水贝三家黄金珠宝公司 被查处，已涉嫌构成开设赌场罪。目前，相关公司负责人及骨干成员已被依法采取刑事强制措施，涉案 人员将面临严重的法律后果。 点评：深圳水贝黄金珠宝市场的非法活动受到查处，涉事公司的行为不仅触法，而且破坏了市场的公平 性，危害了消费者权益。此事 ...

宏观经济政策总览 - 四季度是全年经济工作冲刺收官及谋划下一年发展的关键期，宏观政策持续落地显效 [1] - 预计四季度需要约15万亿元投资总量和13万亿至14万亿元消费总量以实现经济平稳运行 [1] - 政策将在稳投资、稳消费、稳外贸等领域推出增量措施，并强化现有政策执行，结合财政、货币、行业政策打出组合拳 [1] 消费提振政策 - 国家发展改革委及财政部已下达全年3000亿元中央资金中的第四批690亿元超长期特别国债，以支持消费品以旧换新 [2] - 今年前8个月，全国共有3.3亿人次申领消费品以旧换新补贴，带动相关商品销售额超过2万亿元 [2] - 四季度将持续并可能加码大宗消费支持政策，包括扩大汽车以旧换新补贴范围、简化申请流程，以及推动家电家装消费联动和老旧小区改造 [2] - 政策将支持创造消费新亮点，如健康、医疗、文旅、数字消费，并可能发放消费券，积极推动假日经济和夜间经济 [2] - 创新型服务消费政策有望落地，商务部等9部门已印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，上海等地将加紧制定行动方案 [2] - 预计全年社会消费品零售总额将超过50万亿元，消费对GDP贡献率将超过50% [3] 投资拉动措施 - 多地召开推进会部署重大项目建设，例如安徽开工587个重大项目，总投资3323.8亿元；湖北要求持续掀起大抓项目热潮 [4] - 新型政策性金融工具规模共5000亿元，将全部用于补充项目资本金，以尽快实现实物工作量增长 [4] - 该工具预计将对四季度基建投资起到撬动作用，并更加强调支持新质生产力与技术改造升级，江苏太仓自来水扩建项目、广西白龙核电项目等已获首批资金 [4] - 四季度地方政府专项债资金预计剩余6800亿元，政策将督促已发行债券资金尽快形成实物工作量，并可能提前使用2026年额度 [5] - 进一步促进民间投资发展的政策文件有望近期出台，将拓宽民间资本准入领域，完善其参与国家重大项目机制，重点鼓励投资新质生产力、新兴服务业等 [5] - 政策将放宽电信、能源、医疗等领域的市场准入，以激发民间资本活力 [5] 外贸与对外开放 - 海南自由贸易港将于2025年12月18日正式封关运作，《海南自由贸易港旅游条例》自2025年12月1日起施行，将逐步放宽或取消外商投资旅游业限制 [7] - 第138届广交会将于10月15日至11月4日举办，并推出更大力度惠企举措，在助力外贸"向新""向智""向绿"发展上有新亮点 [7] - 《2025年稳外资行动方案》要求年内各项举措落地见效，包括扩大鼓励外商投资产业范围，修订目录以重点增加先进制造业、现代服务业、高新技术、节能环保等领域，并鼓励外资投向中西部和东北地区 [7] - 建议强化财政与金融支持，优化退税服务，提升贸易便利化水平，支持外贸新业态发展，如推动跨境电商综合试验区建设 [8] - 中央财政有必要对耐用品消费实施更大力度的补贴，以对冲出口下行压力 [8]

文章核心观点 - 四季度是全年经济工作冲刺收官和谋划下一年发展的关键期 宏观政策持续落地以支持经济平稳运行 预计四季度需要约15万亿元投资总量和13万亿至14万亿元消费总量 [1] - 政策将在稳投资、稳消费、稳外贸等领域推出增量措施 并强化现有政策执行 结合财政、货币、行业政策打出组合拳 [1] 消费提振政策 - 国家发展改革委会同财政部已下达全年3000亿元中央资金中第四批690亿元超长期特别国债 用于支持消费品以旧换新 [1] - 今年前8个月 全国共有3.3亿人次申领消费品以旧换新补贴 带动相关商品销售额超过2万亿元 [1] - 四季度将持续推动大宗消费支持政策并可能再加码 包括扩大汽车以旧换新补贴范围、简化申请流程 以及推动家电家装消费联动和老旧小区改造 [2] - 政策将支持健康、医疗、文旅、数字等新消费亮点 例如发放消费券 并积极推动假日经济和夜间经济 [2] - 创新型服务消费政策有望落地 商务部等9部门已印发扩大服务消费政策措施 上海等地将加紧制定行动方案 [2] - 预计全年社会消费品零售总额超过50万亿元 消费对GDP贡献率将超过50% [2] 投资拉动措施 - 多地召开推进会部署重大项目建设 例如安徽开工587个重大项目 总投资3323.8亿元 湖北要求持续掀起大抓项目热潮 [3] - 新型政策性金融工具规模共5000亿元 全部用于补充项目资本金 以尽快实现实物工作量增长 预计将对四季度基建投资起到撬动作用 [3] - 江苏太仓自来水扩建项目、广西白龙核电项目等已获得首批资金 该工具更加强调支持新质生产力与技术改造升级 [3] - 四季度地方政府专项债资金预计剩余6800亿元 政策将督促已发行债券资金尽快形成实物工作量 2025年四季度可能提前使用2026年额度 [4] - 进一步促进民间投资发展的政策文件有望近期出台 将拓宽民间资本准入领域 完善参与国家重大项目机制 重点鼓励投资新质生产力和新兴服务业 [4] - 政策将放宽电信、能源、医疗等领域的市场准入 激发民间资本活力 [4][5] 外贸稳增长举措 - 海南自由贸易港将于2025年12月18日正式封关运作 《海南自由贸易港旅游条例》自2025年12月1日起施行 将逐步放宽或取消外商投资旅游业限制 [6] - 第138届广交会将于10月15日至11月4日举办 推出更大力度惠企举措 在助力外贸"向新""向智""向绿"发展上有新亮点 [6] - 《2025年稳外资行动方案》要求年内各项举措落地见效 包括扩大鼓励外商投资产业范围 修订鼓励外商投资产业目录 [6] - 2025年版新目录将重点增加先进制造业、现代服务业、高新技术、节能环保等领域 并鼓励外资更多投向中西部地区和东北地区 [6] - 建议强化财政与金融支持 优化退税服务 提升贸易便利化水平 支持外贸新业态发展 如推动跨境电商综合试验区建设 [7] - 中央财政有必要进一步发力对耐用品消费实施更大力度的补贴 以对冲出口下行压力 [7]

国内宏观政策 - 新型政策性金融工具规模达5000亿元，用于补充项目资本金以扩大有效投资[5] - 宏观政策基调从“实施”转向“落实”，强调主动有为以释放适度宽松货币政策效应[8] - 钢铁行业稳增长方案设定未来两年行业增加值年均增长目标约4%[7] - 建材行业稳增长方案目标2026年绿色建材营收超3000亿元[7] - 机械行业稳增长方案目标2025-2026年营业收入年均增速达3.5%，总额突破10万亿元[7] - 武汉市对部分区域首套新建商品住房商业贷款提供1%利息补贴，最高2万元[10] 贸易与地缘政治 - 中国对稀土相关技术实施出口管制，涉及开采、冶炼分离及磁材制造等关键技术[11] - 美国总统特朗普宣布自11月1日起对中国产品征收100%关税[12] 海外宏观动态 - 美国联邦政府因资金用尽再度“停摆”，影响数十万联邦雇员及经济数据发布[16] - 10月第一周美股主要指数下跌，标普500跌2.43%，道指跌2.73%[18] - 10月第一周黄金价格继续上涨，COMEX黄金期货结算价涨2.68%至3986.20美元/盎司[19]

四季度财政政策展望 - 四季度历来是财政政策集中发力的高频窗口，财政支出节奏和强度通常在这一阶段明显上行[2] - 前三季度GDP增速与年度目标的缺口越大，四季度财政加码对冲的概率越高[2] - 2025年三季度GDP增速预计为4.9%，前三季度累计增速或达5.2%，高于全年5%左右的增长目标[10] - 四季度GDP同比增速达到约4.6%即可实现全年目标，大规模逆周期政策出台概率下降[10] 政策工具与执行节奏 - 5000亿新型政策性金融工具在三季度末设立，预计可撬动地方配套投资带来万亿左右的乘数效应[3][11] - 四季度将提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，为财政支出提供增量资金来源[3][11] - 政策更可能以巩固经济基本盘为主，而非推出大规模增量刺激措施[11] 短期市场驱动因素 - 市场微观情绪指标已持续下行至近两年低位（低于30%分位），利空定价较为充分[4][14] - 中美贸易摩擦再生变数推动避险情绪升温，利率出现修复行情[4][14] - 事件驱动下的风险偏好波动稳定性有限，修复行情可能被打断[4][14] - 贸易摩擦及衍生的宽松预期可能拉长反弹窗口，或挑战10年期国债利率1.7%一线[18] 债市交易表现 - 9月28日至10月11日期间央行逆回购合计净回笼资金13304亿[20][21] - 资金利率中枢下移，DR001、DR007、DR014分别下行8.7bp、5.3bp、11.3bp至1.33%、1.48%、1.54%[21] - 10年期国债收益率下行6bp至1.82%，1年期国债收益率下行1bp至1.37%，期限利差收窄至45bp[23] - 公募基金久期中位值下降0.02至2.69年，处于过去三年32%分位[27] 宏观经济指标信号 - 利率十大同步指标中7/10释放"利好"信号，较上周变化包括BCI企业招工前瞻指数和PMI新出口订单趋势值发出"利空"信号[30][31] - 具体指标显示：企业中长贷余额增速为7.9%（前值8.0%），建材综合指数为113.0（前值113.6），PMI供需平衡度趋势值为0.175%（前值0.183%）[31][33] - 全球制造业周期仍处于上行过程，日本机械订单金额同比和韩国出口总额同比指标显示持续复苏[19]

核心观点 - 报告核心观点为尽管当前部分高频数据表现平淡，但基建投资表现仍较亮眼，四季度在5000亿元新型政策性金融工具加速落地的撬动下，基建投资增速有望回升 [1] 需求 - 地产需求疲软，截至10月10日当周，20城商品房成交面积为91.4万平方米，环比下降61%，同比下降48%，其中一线城市商品房成交面积环周下降72% [13][15] - 二手房成交持续走低，重点城市中北京、上海、深圳、杭州二手房成交面积环比增速分别为-61%、-34%、-30%、+20% [29][30] - 汽车消费升温显著，截至10月4日当周，乘用车当周日均零售销量环周上升49.3% [38] - 消费需求边际遇冷，全国电影票房环周下降9.7%，全国迁徙规模指数环周下降8.3%，一线城市地铁客运量环周下降12.8% [38] 生产 - 中上游生产表现分化，截至10月10日当周，PTA开工率持平上周为77.7%，螺纹钢开工率环周下降0.3个百分点至40.0%，石油沥青装置开工率环周上升5.7个百分点至40.1%，处年内高点 [47] - 下游生产速度减缓，汽车全钢胎开工率环周下降14.9%，半钢胎开工率环周下降18.3% [47] 投资 - 螺纹钢表观消费遇冷，截至10月10日当周，消费量环周下降39.4%至146.0万吨，价格环周下降0.2%至3260.0元/吨 [62] - 水泥方面，截至10月10日当周水泥价格指数环周下降0.6%至104.9点；截至9月26日当周，水泥发运率为40.0%，较去年同期上升4.1个百分点 [1][62] 贸易 - 出口方面，截至10月10日当周，港口完成集装箱吞吐量环周上升8.8%，但CCFI综合指数环周下降6.7%，其中欧洲航线、美东航线、美西航线运价分别环周下降8.19%、7.06%、5.72% [73] - 进口方面，CICFI综合指数为647.2点，环周基本持平 [73] 物价 - 农产品价格微降，截至10月10日当周，农产品批发价格200指数环周下降0.1%，猪肉、蔬菜、鸡蛋价格分别环周下降2.7%、2.9%、3.4% [83] - PPI方面，南华工业品价格指数环周下降0.2%，布伦特原油现货价格环周下降0.6%，而COMEX黄金期货价格和LME铜现货价格分别环周上升3.3%和3.5% [87] - 商品期货市场中，铁矿石、锌、铝等有色金属期货价格涨幅靠前，而PVC、尿素、生猪等跌幅靠前，其中生猪期货结算价环周下跌7.0% [98] 利率债 - 下周（10/13-10/17）利率债已披露待发行2773亿元，净融资-1531亿元，其中国债发行2210亿元，地方债发行213亿元 [102] - 发行进度方面，截至10月10日，今年置换债累计发行进度达99.3%，新增一般债和新增专项债发行进度分别为84.0%和83.6% [104][107] 政策观察 - 国内政策方面，北京、上海、深圳等一线城市陆续放松限购，优化地产政策，释放出政策支持加力的积极信号 [13][14] - 海外方面，美国政府新一轮加征关税措施自10月1日起陆续生效，涉及进口木材、橱柜、药品等产品 [113]

行业投资评级 - 行业投资评级为中性，且维持该评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点聚焦于2025年9月金融数据的预测，预计新增信贷同比多增，但新增社融同比少增，银行板块受资金偏好影响或维持震荡 [4][5][6] 信贷数据预测 - 预计9月新增人民币贷款（信贷口径）约17000亿元，同比多增约1100亿元 [4][12] - 预计9月新增社融约3.5万亿元，同比少增约3000亿元 [5][25] - 预计社融口径新增人民币贷款约20000亿元，同比多增约300亿元 [5][25] - 预计对公中长期贷款维持较高增量，或高于去年同期，对公短贷季节性正增长且有望同比多增 [4][19][22] - 预计居民短期贷款增长放量，居民中长期贷款同比不弱，但整体居民需求偏弱 [4][22][23] 预测依据与分析 - 9月官方制造业PMI景气指数继续回升但仍处荣枯线以下，新订单指数为49.70%，生产指数为51.90%，新出口订单指数为47.80% [12] - 大型企业PMI回升0.20个百分点至51.00%，中型企业PMI下降0.10个百分点至48.80%，小型企业PMI上升1.60个百分点至48.20% [12] - 新型政策性金融工具规模5000亿元，正处于投放阶段，可能撬动政策性贷款和商业银行贷款 [14][15] - 9月票据利率震荡上行，月末6M国股银票转贴现利率收盘于0.93%，全月贴现承兑比为75%，低于去年同期的78% [15] - 个人消费贷款贴息政策于9月1日落地，预计带动居民借贷需求释放 [22] - 预计9月狭义乘用车零售市场规模约215万辆，环比增长6.5%，同比增长2.0% [23] - 预计政府债券和企业债券合计净融资11743亿元，其中国债净融资约7300亿元，地方债净融资约4500亿元 [25] 投资建议 - 银行板块受投资者风险偏好变化及科技成长板块赚钱效应影响，增量资金或弱化，板块或维持震荡 [6][29] - 建议关注存款到期量较大、息差改善有望超预期的标的：交通银行、成都银行 [6][29] - 建议关注明显受益于消费贷贴息政策的国股银行标的：招商银行、农业银行 [6][29]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 9月经济运行平稳，同比基数走高读数难超预期，三季度GDP增速或在4.7%左右，工业增速或在4.9%附近，出口同比或在4.5%左右，社零增速或降至4.3%左右 [2][53] - 四季度“宽信用”政策加力，全年经济增速达标有望，短期关注新型政策性金融工具效果，10月是重要窗口期，10月债市寻找结构性机会，10y国债收益率在1.8%以上逐步具备配置价值、1.9%为年内上限保护 [2][54] 根据相关目录分别进行总结 通胀 - 预计9月CPI同比上行至 -0.1%附近，PPI同比上行至 -2.4%附近 [2][5][16] - CPI方面，食品项受高温降雨和节日影响价格上行，非食品项受油价下跌影响表现弱于季节性，预计9月CPI环比0.3% [7][12] - PPI方面，国内大宗品终端需求疲软，“金九”平淡，预计9月PPI环比 -0.1%，翘尾抬升推动同比上行 [16] 外贸 - 预计9月出口增速基本持稳在4.5%左右，进口增速降至0.8%左右 [2][21] - 价格上9月CCFI指数同比降幅收窄，数量上港口集装箱和货物吞吐量同比与8月持平，进料加工贸易增速持稳 [21] 工业 - 预计9月工业增速降至4.9%左右，9月PMI生产分项季节性抬升但升幅低于季节性，“反内卷”等影响生产节奏 [2][23] 投资 - 预计1 - 9月固投增速降至0.2%左右，其中制造业投资累计增速4.3%，基建投资（不含电力）累计增速1.1%，房地产投资累计同比 -13.4% [2][28][35] - 两新政策对制造业投资提振作用边际退坡，基建投资相关建筑活动短期增长乏力，地产投资增速继续下探 [28][32] 社零 - 预计社零增速降至4.3%左右，去年9月基数抬升，部分地区补贴发放放缓，汽车销量走势偏慢，“以旧换新”使耐用品零售基数上行 [2][37] 金融数据 - 预计9月新增信贷约15000亿元，新增社融约3.1万亿，同比少增0.66万亿元，M2同比增速回落至8.4%附近 [2][45][48] - 9月票据利率上行，信贷表现不弱但内需动力待修复，居民信贷或在1500亿元附近，政府债对社融支撑减弱 [38][42][45]