黄金价格走势 - 国际市场现货黄金盘中跌破3300美元/盎司关口，最低触及3208美元/盎司 [2] - 内盘多只黄金ETF跟跌，截至收盘跌逾2% [2] - 沪金主力合约收跌2%，报772元/克，盘中触及近一个月低点767元/克 [3] - 伦敦金现和COMEX黄金期货主力合约震荡下跌 [3] - 国际金价在两周内逐渐跌破每盎司3500美元、3400美元和3300美元关口 [4] 黄金ETF规模变化 - 截至4月底，以SGE黄金9999为投资目标的7只黄金ETF总规模接近1522亿元 [3] - 随后规模一度缩至1450亿元，当前回升至1490亿元 [3] - 4月份以来，黄金ETF连续4周吸金超百亿元，规模增长分别为110亿元、166亿元、156亿元、148亿元 [4] - 截至4月25日，7只黄金ETF规模年内增长834亿元，仅4月份增长498亿元 [4] - 4月25日起，黄金ETF连续4个交易日持续流出，规模累计减少65亿元 [4] 期货市场持仓情况 - COMEX黄金期货报告多头持仓减少1411张至399782张 [5] - 报告空头持仓增加752张至429388张 [5] - 非商业性净多头头寸减少821张，至162497张，占比为35.9% [5] - 总持仓为452414张，环比增加546张或0.12% [5] 市场分析与观点 - 全球贸易战趋于缓和，市场避险情绪逐步消退，金价或将面临进一步回调风险 [6] - 黄金市场处于"高波动、高分歧"阶段，短期内金价承压震荡 [6] - 美国4月非农就业略超预期，但通胀预期回升至6.5%，处于1981年以来最高 [6] - 美联储降息紧迫性整体不强，特朗普贸易政策加剧经济前景风险 [6] - 中长期来看，美国通胀或再度抬头，提振黄金的抗通胀属性 [8] - 美元信用边际转弱及全球去美元化趋势下央行购金需求稳固，为金价提供中长线支撑 [8] 央行购金动态 - 2025年一季度全球央行净购金量达244吨 [7] - 中国央行截至4月末黄金储备7377万盎司，环比增加7万盎司，为连续6个月增持 [8]

中美贸易谈判进展 - 美国与中国将在本周末就贸易问题展开"实质性谈判" [1] - 特朗普表示目前对华加征的145%关税已无上调空间且未来势必下调 [1] - 特朗普团队正推进多项贸易协议但此前暂停"对等关税"时把中国排除在外 [1] - 中方高层将访问瑞士并与美方举行会谈 [6] - 美方高层不断就调整关税措施放风并通过多种渠道主动向中方传递信息 [6] - 中方对美方信息进行认真评估后决定同意与美方接触 [6] 稀土出口管制影响 - 中国稀土出口管制导致美国面临供应链中断或与中国谈判的选择 [3] - 美国重要目标是确保中国取消对制造磁铁稀土的出口限制 [3] - 白宫发言人表示谈判目标是推进"美国优先"经济议程以实现公平互惠贸易关系 [3] 市场反应与影响 - 美国政策混乱重挫数十年来人们对美元作为世界储备货币的信任 [3] - 美国股市最终收涨但避险资产黄金在交易期间创下历史新高 [3] - 美元汇率走低且美国国债市场抛售潮加剧表明市场对美国市场缺乏信心 [3] - 美联储最新表态显示滞胀风险正在上升 [3] 关税政策影响 - 高额关税将大幅推高进口商品价格从而推高通胀 [4] - 成本上升可能导致企业裁员从而推高失业率 [4] - 特朗普关税政策令美联储在加息与降息间左右为难 [4] 中方立场与态度 - 中方立场一贯维护自身发展利益且捍卫国际公平正义 [8] - 中方要求美方正视单边关税措施的负面影响并拿出谈判诚意 [8] - 中方同意谈判基于全球期待、中方利益及美国业界和消费者呼吁 [6]

报告行业投资评级 - 优于大势 [1] 报告的核心观点 金 - 关税情绪缓和压制金价，伦敦金突破前高区域阻力大，但去全球化大方向不变；FOMC会议联储强调耐心等待，会后市场降息预期收窄，短期带动美债利率及美元上行，对金价有压力，但后续仍对金价有利；今年金价走势与去年相似，需时间调整冷却；关税情绪、印巴地缘为短期波动项，滞胀风险+利率缓慢下移构成中期利多方向，全球资产组合再平衡以及美元体系弱化为长期资金流入因素；相关标的有紫金矿业、山东黄金等 [4][9] 铜 - 宏观情绪缓和及延续去库支撑铜价，本周LME铜价涨0.8%至9439美元/吨；短期市场向关税趋缓交易，基本面去库提供支撑，但上方空间受关税谈判不确定性及衰退预期限制，长期前景乐观，铜矿权益具备低位布局性价比；相关标的有紫金矿业、洛阳钼业等 [4][10] 铝 - 铝土矿价格降低，氧化铝短期偏强运行但过剩格局预期未改，电解铝震荡偏弱，需观察需求韧性；中长期国内电解铝产能天花板限制供给弹性，需求长期向好，行业有望维持高景气度；相关标的有中国铝业、天山铝业等 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 本周研究观点 金 - 关税情绪缓和压制金价，美英贸易协定未取消10%对等关税，美中谈判结果不确定，去全球化方向不变；FOMC会议联储强调耐心等待，会后市场降息预期收窄，短期带动美债利率及美元上行，对金价有压力，但后续仍对金价有利；今年金价走势与去年相似，需时间调整冷却；相关标的有紫金矿业、山东黄金等 [9] 铜 - 宏观情绪缓和及延续去库支撑铜价，本周LME铜价涨0.8%至9439美元/吨；短期市场向关税趋缓交易，基本面去库提供支撑，但上方空间受关税谈判不确定性及衰退预期限制，长期前景乐观，铜矿权益具备低位布局性价比；相关标的有紫金矿业、洛阳钼业等 [10] 铝 - 铝土矿价格降低，氧化铝短期偏强运行但过剩格局预期未改，电解铝震荡偏弱，需观察需求韧性；中长期国内电解铝产能天花板限制供给弹性，需求长期向好，行业有望维持高景气度；相关标的有中国铝业、天山铝业等 [11][12] 板块表现 - 本周上证指数涨幅1.92%，有色金属指数涨幅2.01%，跑赢大盘0.09%，在30个子行业中排名16；细分板块中钨涨幅8.81%、稀土及磁性材料涨幅5.77%、其他稀有金属涨幅3.15%表现前三；个股涨幅前三为豪美新材（19.26%）、章源钨业（19.16%）、翔鹭钨业（18.81%），跌幅前三为鹏欣资源（-4.16%）、中孚实业（-4.58%）、嘉元科技（-8.76%） [13] 金属价格及库存 新能源金属 - 钴：MB钴标准级均价持平在15.85美元/磅，合金级均价-1.12%至19.88美元/磅；国内电钴价格持平在24.20万元/吨，钴盐中硫酸钴-0.10%至4.94万元/吨，四氧化三钴-0.36%至20.90万元/吨，氯化钴-0.08%至6.04万元/吨 [22] - 锂：锂精矿价格-6.2%至725美元/吨，工业级碳酸锂价格-3.9%至6.36万元/吨，电池级碳酸锂价格-4.0%至6.53万元/吨，氢氧化锂价格-1.9%至6.63万元/吨 [25] - 稀土：轻稀土氧化镨钕价格+2.9%至42.30万元/吨，中重稀土氧化铽价格+5.0%至707.5万元/吨，氧化镝价格+2.8%至164.5万元/吨 [30] 基本金属 - 国内：SHFE铜上涨0.14%至7.77万元/吨，SHFE铝下跌2.00%至1.96万元/吨，SHFE锌下跌1.13%至2.23万元/吨，SHFE铅下跌0.39%至1.68万元/吨，SHFE镍下跌0.30%至12.40万元/吨，SHFE锡下跌0.35%至26.10万元/吨 [32] - 国外：LME铜上涨3.51%至9446美元/吨，LME铝上涨0.75%至2418美元/吨，LME锌上涨2.35%至2653.5美元/吨，LME铅上涨1.23%至1981.5美元/吨，LME镍上涨2.50%至15804美元/吨，LME锡上涨1.71%至31885美元/吨 [32] - 库存：LME铜库存-4.2%，SHFE铜库存-9.6%；LME铝库存-2.9%，SHFE铝库存-3.5%；LME锌库存-2.8%，SHFE锌库存-2.8%；LME铅库存-4.6%，SHFE铅库存+5.8%；LME锡库存-1.8%，SHFE锡库存-2.1%；LME镍库存-1.8%，SHFE镍库存-3.0% [37][43][44] 贵金属 - 本周COMEX金价+0.8%至3344美元/盎司，COMEX银价+0.3%至32.91美元/盎司；截止2025/5/9金银比为101.6；SPDR/iShares黄金ETF持有量持平/+0.44%，SLV/PSLV白银ETF持有量+0.45%/持平 [45][46][53]

工银国际首席经济学家程实对记者表示，美国滥施关税对美国经济增长的反噬作用已初现端倪。一方 面，美国劳动力市场边际降温，企业在政策不确定性下趋于保守。另一方面，美国实际通胀降温放缓， 通胀预期持续攀升。密歇根大学消费者调查显示，4月美国消费者信心指数进一步下降至52.2，未来一 年美国通胀预期从3月的5.0%上升至6.5%，长期通胀预期从3月的4.1%升至4.4%。通胀预期影响各部门 投资消费决策，往往对实际通胀水平形成前瞻性指引。若通胀预期持续高企，美联储可能需要继续延长 紧缩政策，以防止攀升的预期进一步向实际通胀传导。 美国一季度经济陷入萎缩，环比折年率"转负"。虽然这暂时难以界定为经济的全面衰退，但程实提醒， 如果政策不确定性持续压制美国二季度经济增速，美国经济则将陷入广泛意义上的技术性衰退。 21世纪经济报道记者吴斌 上海报道 在美国滥施关税的不确定性阴霾下，观望情绪笼罩市场，美股三大指数全线下挫。过去一周，标普500 指数累计下跌0.47%，纳指跌0.27%，道指跌0.16%。 Nationwide首席市场策略师Mark Hackett表示，过去一周有一些积极进展，但市场仍处在受新闻周期影 响的大起大 ...

海外政治 - 美英于5月8日宣布降低部分商品关税协议，特朗普此前宣布的10%进口产品关税仍适用于多数英国商品，另有二十余项贸易协议处于谈判收尾阶段[2] - 5月11日中美高层在瑞士日内瓦举行近8小时实质性磋商，特朗普通过非正式渠道释放关税政策调整意向，拟将对华关税税率下调至80% [2] 大类资产 - 本周后半段受贸易谈判进展提振，10年美债利率回升至4.378%，美元指数升0.31%至100.34，美股跌幅收窄，黄金回调[3] - 全周10年期美债利率升7.01bps至4.378%，2年期美债利率升6.70bps至3.891%，标普500、纳斯达克指数分别收跌0.47%、0.27%，现货黄金价格回升至3325美元/盎司，全周收涨2.61% [3] 海外经济 - 4月美国ISM服务业PMI录得51.6，为2023年1月以来新高，3月美国商品和服务贸易逆差环比+14%至1405亿美元，“抢进口”效应明显[3] - 4月纽约联储未来1年通胀预期录得3.63%，未来3年通胀预期由3%上升至3.17%，未来5年通胀预期由2.86%降至2.74% [3] - 5月FOMC会议美联储维持利率水平不变，Powell担忧滞胀风险，美联储择机降息难度增大；英国央行降息25bps，基准利率从4.5%下调至4.25% [3] - 截至5月8日，亚特兰大联储GDPNow模型对25Q2美国GDP最新预测值为+2.3%；截至5月9日，纽约联储Nowcast模型对25Q2美国GDP预测值为+2.42% [3] 4月CPI前瞻 - 多方预期显示关税冲击对4月CPI影响尚不明显，4月大概率是美国CPI同比增速底部，若冲击显著，通胀环比中枢落回+0.4%，同比或向+5%回升[4] - 关税冲击可能被其他部门对冲，美国核心商品（占比20%）上涨会被居住（占比35%）、工资（占比25%）与能源通胀（占比3%）回落对冲[4]

海外政治 - 美英于5月8日宣布降低部分商品关税协议，特朗普此前宣布的10%进口产品关税仍适用于多数英国商品，另有二十余项贸易协议处于谈判收尾阶段[2] - 5月11日中美高层在瑞士日内瓦举行近8小时实质性磋商，为两国关系边际改善释放积极信号，特朗普释放关税政策调整意向，但官方未回应，后续需观察[2][4] 大类资产 - 本周后半段受贸易谈判进展提振，10年美债利率回升至4.378%，美元指数升0.31%至100.34，美股跌幅收窄，黄金回调[3] - 全周10年期美债利率升7.01bps至4.378%，2年期美债利率升6.70bps至3.891%，标普500、纳斯达克指数分别收跌0.47%、0.27%，现货黄金价格回升至3325美元/盎司，全周收涨2.61%[3] 海外经济 - 4月美国ISM服务业PMI录得51.6，为2023年1月以来新高；3月美国商品和服务贸易逆差环比+14%至1405亿美元，“抢进口”效应明显[3] - 4月纽约联储未来1年通胀预期录得3.63%，未来3年通胀预期由3%升至3.17%，未来5年通胀预期由2.86%降至2.74%[3] - 5月FOMC会议美联储维持利率不变，Powell担忧滞胀风险，降息难度增大；英国央行降息25bps，基准利率从4.5%下调至4.25%[3] - 截至5月8日，亚特兰大联储GDPNow模型对25Q2美国GDP最新预测值为+2.3%；截至5月9日，纽约联储Nowcast模型对25Q2美国GDP预测值为+2.42%[3] 4月CPI前瞻 - 多方预期显示关税冲击对4月CPI影响尚不明显，4月大概率是美国CPI同比增速底部，若冲击显著，通胀环比中枢落回+0.4%，同比或向+5%回升[4] - 关税冲击可能被其他部门对冲，美国核心商品（占比20%）上涨会被居住（占比35%）、工资（占比25%）与能源通胀（占比3%）回落对冲[4] 风险提示 - 特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；维持高利率时间过长引发金融系统流动性危机[4]

国内动态 - 五一假期全国国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%，出游总花费1802.69亿元，同比增长8.0%，国内消费保持韧性[6] - 5月7日央行降准50bp并降息10bp，推出3类10项政策，有望缓解短期经济下行压力，为中长期转型蓄势[8][9] - 5月7日证监会发布方案提出25条措施，引导公募基金从“重规模”转向“重投资者回报”[11] - 5月8日招行拟出资150亿、中信拟出资100亿设立金融资产投资公司，助力新质生产力发展[13] 海外动态 - 美国4月ISM服务业PMI指数升至51.6，3月贸易逆差达1405亿美元，环比增长14.0% [15][17] - 5月6日德国联盟党候选人默茨当选总理，政治稳定性考验未结束[19] - 5月7日美联储维持联邦基金利率不变，短期或保持观望[21] 高频数据 - 上游布伦特原油均价周环比降1.85%，铁矿石降0.09%，阴极铜升0.33% [23] - 中游螺纹钢价格周环比降0.69%，水泥降2.13%，动力煤降1.69% [28] - 下游30个大中城市商品房成交面积周环比降33.05%，4月第五周乘用车日均零售同比增52% [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 通胀预期与关税落地或为联储重点观察信号，加息预期可锚准“长期利率预期维持在2%”，降息预期需关注联储重点经济指标及关税政策“明确轻落地”，若关税协商进程缓，全年降息预期或下调至2次 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 1.1货币政策均维持3月会议水平 - 美东时间5月7日第三次FOMC会议落幕，联邦基金利率维持在4.25 - 4.50%区间，其余货币政策与3月会议相比无改变，缩表进程放缓，3月将允许每月250亿美元国债自然到期调整为每月50亿美元 [2][8] 1.2通胀预期与关税落地或为联储重点观察信号 - 会议中“关税”是重要关键词，加息预期锚准“长期利率预期维持在2%”，降息预期除关注联储重点经济指标外，需关注关税政策“明确轻落地” [3][10] - 关税落地需时间，截至目前仅英国与美初步达成协商，细节待未来几周敲定，若关税协商进程缓，全年降息预期或下调至2次 [3][10] 1.3 5月发布会较3月表述细节变化拆解 - 强调失业率上升与通胀升高的滞胀风险 [13][14] - 通胀、经济与关税的逻辑表述由不确定、模糊转为直接、清晰 [12][13] - 一次性或持续性通胀取决于“关税影响的规模”“关税完全传导到价格所需的时间”及“能否保持长期通胀预期稳定”，大幅提高关税政策持续实施或致通胀上升、经济增长放缓和失业率增加 [13][22] - 持续性通胀判断重视“长期利率预期维持在2%” [13][23] - 强调价格稳定重要性，是强健劳动力市场的基石 [13][24] - 重申等待清晰指引才会考虑调整货币政策的立场 [13][27]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 海外美英达成有限贸易协议、美国初请失业金人数下降，美元短期大幅反弹，全球风险偏好升温；国内中美贸易谈判有进展、货币政策宽松、政策支持内需，短期提振国内风险偏好；不同资产表现各异，股指、国债、贵金属短期谨慎做多，黑色、有色、能化短期谨慎观望[3] 各行业总结 宏观 - 海外美英达成有限贸易协议、初请失业金人数下降，美元反弹，全球风险偏好升温；国内中美贸易谈判进展、货币政策宽松、补内需政策增强，提振国内风险偏好；股指、国债、贵金属短期谨慎做多，黑色、有色、能化短期谨慎观望[3] 股指 - 军工等板块带动国内股市上涨，基本面利好，短期谨慎做多[4] 贵金属 - 周四高位回落，贸易情绪缓解削弱避险属性，美国经济前景不明，黄金中长期配置价值不变，回调可构建长线仓位[4][5] 黑色金属 - 钢材期现货弱势下跌，需求淡季，需求或见顶，供应或回落，短期偏空；铁矿石期现货跌幅扩大，需求走弱，供应后期或回升，短期偏空；铁合金需求走弱，价格区间震荡[6][7][8] 能源化工 - 原油因美英贸易协议上涨；沥青跟随原油波动；PX 保持偏紧平衡震荡；PTA 短期区间高位震荡；乙二醇回升空间有限；短纤区间高位震荡；甲醇中长期 09 下方有空间；PP 中长期或有需求负反馈；LLDPE 中长期价格承压[9][10][13] 有色 - 铜上方空间有限；铝反弹接近尾声，多单反抽平仓；锡短期震荡[16] 农产品 - 美豆部分种植区受干旱影响，加拿大菜籽生长或受不利天气影响；豆菜粕开机率上升，成交兴趣增加；油脂国内弱基本面凸显，棕榈油短期或延续下跌；生猪 7 月压力大，波动或增加；玉米短期价格上涨但下游接货谨慎[17][18][19]

会议决策 - 联储连续第三次将基准利率维持在4.25%-4.5%，维持观望态度，不急于调整货币政策[1] 市场反应 - 市场对2025年全年降息预期基本维持78bp - 2年期与10年期美债收益率最终分别持平于3.78%、4.28% - 美元指数持平于99.8 - 美股三大股指分别上涨0.1%-0.4% - 黄金下跌0.4%至3382美元/盎司[1] 基本面观点 - 鲍威尔称美国经济稳健，劳工市场整体平衡，通胀冲击未到，长期通胀未失锚 - 关税对经济冲击方向确定，但幅度和时点不确定 - 一季度GDP数据因抢进口有噪音，可能会上修[2] 利率指引 - 不确定性高时，联储不急于降息，有条件等待形势明朗 - 软硬数据脱节、关税政策及影响不确定、经济稳健、货币政策立场略紧缩是观望原因 - 鲍威尔未明确回答如何权衡失业率和通胀风险，特朗普施压不影响联储[3] 后续决策 - 联储后续降息决策取决于关税谈判结果和实际经济数据，特别是就业数据 - 若6月会议前就业数据明显走弱且4 - 5月通胀压力可控，6月有降息可能，否则或推迟到7月或以后[4] 风险提示 - 特朗普关税政策或致通胀上行超预期，金融市场动荡或使金融条件快速收紧[4]