核心观点 - 淡水泉投资看好下半年A/H股市场的结构性机会，重点布局优质中国资产的价值重估、中国优势产业的全球化以及科技自主可控三大方向 [1][3] - 公司认为基本面边际改善叠加增量政策将带来投资机会，例如雅江水电站和"反内卷"政策对低位资产的催化 [1][3] - 淡水泉提醒需关注股价过快上涨可能引发的回调风险以及中美关系潜在波折 [1][3] 市场回顾 - 上半年市场呈现"哑铃型"特征，价值红利类资产内部分化，银行股表现突出，新兴成长类资产快速轮动，从AI算力、机器人转向新消费和创新药 [2] - 政府部门持续发力稳经济，但企业和居民部门信心有待修复，股价企稳回升而房价和物价尚未完全扭转 [2] - 出口成为中国经济主要拉动因素，但下半年在美国加征关税背景下存在不确定性 [2] - 全球风险偏好抬升，对中国市场的配置自2021年见顶后出现低位企稳迹象 [2] 下半年投资方向 优质中国资产价值重估 - 看好市场变化带来的估值切换和中国资产吸引力提升后全球资金增配 [3] 中国优势产业全球化 - 优势产业头部公司因全球化能力展现个股阿尔法 [3] 科技自主可控 - 关注卡脖子领域国产替代机遇和AI技术突破带来的投资机会 [3] 行业机会 泛消费领域 - 围绕消费新趋势和出海持续挖掘机会 [4] 科技领域 - AI仍是重要投资主线，关注海外算力结构变化、国产算力长期机会以及主业基本面好且AI有加成的应用公司 [4] 汽车领域 - 看好高端化、智能化和出海三大方向 [4][5] - 中高端自主品牌迎来量价齐升黄金期，智能化提升品牌溢价和商业模式 [4] - 中国汽车出口全球第一，欧洲成为出海主战场，新能源车产业链机会集中在头部企业 [5] 投资策略 - 延续中观配置框架，动态平衡成长与价值，重点关注基本面边际改善和政策催化带来的机会 [7]

外资公募基金二季度持仓与策略 核心观点 - 外资公募权益类产品二季度业绩突出，路博迈中国医疗健康股票型发起A净值涨幅达28.51%，贝莱德先进制造一年持有混合A和富达悦享红利优选混合A分别上涨21.83%和13.64% [1] - 外资公募普遍看好中国市场的结构性机会，重点布局人工智能、创新药、高股息资产等领域 [1][2] - A股估值吸引力显著，政策支持与产业发展趋势向好，三季度将继续挖掘科技、医药、消费等行业机会 [2][3] 业绩表现 - 路博迈中国医疗健康股票型发起A二季度净值涨幅28.51%，在外资公募权益类产品中领先 [1] - 贝莱德先进制造一年持有混合A净值涨幅21.83%，富达悦享红利优选混合A涨幅13.64% [1] 持仓配置 - 路博迈中国医疗健康股票型重仓港股欧康维视生物-B、信达生物和益方生物，重点布局创新药、器械及AI应用领域 [1] - 贝莱德先进制造混合新易盛取代比亚迪成为第一大重仓股，中际旭创和立讯精密分列第二、第三，聚焦人工智能与科技自主可控 [2] - 富达悦享红利优选混合前三大重仓股为建设银行、宇通客车和江苏银行，采用"高股息底仓+成长红利"的哑铃策略 [2] 行业展望 - 人工智能仍是下半年重点方向，关注数据中心建设、应用场景及科技自主可控、高端装备材料等产业链机会 [3] - 医药行业全球化竞争趋势明确，创新药与器械出海值得持续关注 [3] - TMT、机械、医药、化工等科技资产集中行业及新消费领域存在盈利超预期机会 [3]

市场情绪与投资风格转变 - 投资圈流传《敦促超短选手投降书》，呼吁放弃短线打板策略，转向价值投资或银行波段操作，反映当前市场趋势投资占据主导 [1] - 连板高度及短线投机情绪被抑制，趋势行情不断新高，游资开始转向趋势股如CPO、PCB、人形机器人等机构重仓板块 [2][3] - 量化交易发展加速趋势投资进程，上半年游资亏损严重，被迫寻求进化，在趋势牛股上"薅羊毛"或抱团 [3] - A股投资者总数突破2.4亿，上半年新增开户1259.77万户，显示市场参与热情高涨 [3] 市场表现与技术分析 - A股三大指数震荡整理，上证指数下跌0.03%，深证成指、创业板指数均下跌0.22%，两市成交额14420亿元，较昨日缩量1700亿元 [5] - 上证指数60分钟级别出现顶背离共振，跌破6月30日以来的上升趋势线，当前尝试反抽，3532点附近存在较大压力 [5][6] - 若无法突破上升趋势线和3532点压力位，市场可能继续震荡或调整，需关注关键压力位突破情况 [6] 行业与板块动态 - AMD宣布MI308即将恢复对华出口，英伟达H20芯片获准销往中国，反映美国政策出现逆转，旨在让中国企业形成对美国技术的依赖 [6][8] - 医药板块走强，肝炎概念、仿制药、幽门螺杆菌、新冠药概念等涨幅居前，显示资金防御性配置 [9] - 减速器、人形机器人板块涨幅靠前，PEEK材料、减速器、人形机器人板块指数突破横盘震荡区间，短期仍有上行动力 [9] - 银行板块指数一度下跌超1.5%，杭州银行股东中国人寿计划减持5078.94万股，需警惕波段见顶可能 [10] - PCB、CPO等AI硬件板块震荡分化，但由于业绩推动，后市仍值得关注 [10] - 近期市场呈现创新药、AI硬件、游戏等核心板块轮动格局 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年中证转债指数表现优于万得全A，当前转债市场指数和估值处于高位，发行人强赎倾向高，新券供给收缩或使需求端资金外撤并扰动高估值，但权益市场向上、小盘风格占优利好转债市场 [11][34] - 投资建议围绕剩余期限与业绩财务压力重视条款博弈，关注低价弱资质转债，跟随正股关注行业供需格局改善、业绩有修复预期的方向及个券 [2][34] 各目录总结 转债周度专题与展望 对比2021，转债何去 - 2025年截至周五，中证转债指数收于450.8480点创10年新高，价格中位数达125.82元，年内涨幅8.75%超万得全A；2021年转债市场涨幅也优于权益，中证转债、万得全A涨幅分别为18.48%、9.17% [11] - 2021年转债领涨原因包括正股层面契合小盘占优风格且领涨行业有转债发行，估值层面权益向好、打新收益高使机构加仓，条款层面下修增强价格修复信心、不提前赎回打开价格上限 [13][28] - 当下转债发行人强赎倾向高、新券供给或收缩，权益市场向上、小盘风格占优利好转债市场；建议重视条款博弈，关注低价弱资质转债和行业供需改善、业绩修复方向及个券 [34] 周度回顾与市场展望 - 本周市场强势上行，周一A股下行，周二大涨，周三窄幅调整，周四沪指突破3500点，周五继续上行 [35] - 股市展望为估值回升，内需有望提振，出口增速或回落，经济基本面与资金面弱共振将开启 [35] - 转债层面预计发行压力不高，估值抬升需警惕回调风险，条款上关注下修博弈、强赎风险和临期转债机会；行业关注热门主题、内需方向、中国特色估值体系相关板块和军工行业 [35][36] 转债市场周度跟踪 权益市场收涨，地产钢铁非银领涨 - 本周权益市场主要指数收涨，万得全A涨1.71%，上证指数涨1.09%，深证成指涨1.78%，创业板指涨2.36%，市场风格偏向小盘价值 [41] - 27个申万行业指数上涨，4个下跌，房地产、钢铁、非银金融领涨，煤炭、银行和汽车跌幅前三 [44] 转债市场大涨，百元溢价率微降 - 本周转债市场收涨，中证转债涨0.76%，上证转债涨0.56%，深证转债涨1.08%，日均成交额681.15亿元，较上周增加33.49亿元 [46] - 28个转债行业收涨，1个收跌，煤炭、非银金融和社会服务涨幅前三，仅银行转债收跌；对应正股26个行业收涨，3个收跌，煤炭、非银金融和环保涨幅前三 [48] - 多数个券上涨，周涨幅前五为塞力转债、汇通转债等，周跌幅前五为中旗转债、泉峰转债等，周成交额前五为塞力转债、惠城转债等 [50] - 低价转债数量减少，价格中位数上涨至125.82元；全市场加权转股价值上升，溢价率下降，隐含波动率中位数上升，偏债型转债纯债溢价率上升 [53][55] 不同类型转债高频跟踪 分类估值变化 - 本周偏股型转债估值提升，部分平价转债估值下行，各评级和规模分档转债估值大多下行；2024年初至今，偏股型、平衡型转债转股溢价率触底反弹 [63] 市场指数表现 - 本周各评级转债均上涨，AAA涨0.36%，AA+涨0.86%等；2023年以来，AAA录得18.90%收益，AA+录得5.79%收益等 [73][75] - 本周各规模转债均上涨，小盘涨0.78%，中小盘涨0.90%等；2023年以来，小盘录得18.55%收益，中小盘录得18.08%收益等 [75] 转债供给与条款跟踪 本周一级预案发行 - 本周新上市转债2只，已发行待上市转债5只，一级审批数量5只，卡倍亿、瑞可达、威博液压3只获交易所受理 [5][79] - 2023年初至2025年7月11日，预案转债数量86只，规模1379.72亿元，各审批阶段数量和规模不同 [80] 下修&赎回条款 - 本周6只转债预计触发下修，13只不下修，2只实际下修；8只预计触发赎回，3只不赎回，4只提前赎回 [5][84][88] - 截至本周末，4只转债在回售申报期，23只在公司减资清偿申报期，建议关注价格变动和下修倾向变化 [90]

转债指数表现 - 中证转债指数盘中一度涨至452.27点，创2015年6月19日以来新高，年内涨幅达8.75% [3] - 转债市场上涨带动可转债基金表现亮眼，十多只可转债主题基金年内净值增长率超10% [3] - 中欧可转债债券A今年以来业绩达13.42%，暂列第一，博时转债增强A、南方昌元可转债A等基金年内净值增长率均超12% [3] - 可转债相关ETF收益较好，博时中证可转债及可交换债券ETF年内业绩为8.58%，海富通上证投资级可转债ETF净值增长率为6.71% [3] 市场驱动因素 - 一季度股市以"AI+机器人"为主线，小盘品种刷新近年来高点，二季度消费板块接力成为阶段性主线 [3] - 去年末转债存在一定低估，一季度进入补涨阶段，固收优质资产相对稀缺逻辑继续演绎发酵 [3] - 权益市场环境较过去三年出现积极变化，驱动可转债市场呈现出较强的赚钱效应，低利率环境下可转债关注度明显上升 [4] - 银行板块持续走强带动大盘权重转债上涨，中小盘主题持续活跃，可转债市场中八成左右个券属于中小盘标的 [4] - 金融板块持续上涨，银行类转债在转债指数中占比较高，带动转债指数上涨 [4] 基金经理观点 - 博时可转债ETF基金经理高晖表示将以"科技+红利+内需"的思路进行哑铃型配置，关注AI眼镜、半导体、汽零、机器人、算力、内需、红利低波板块 [6][7] - 南方希元可转债基金经理刘文良看好科技自主可控方向，包括人工智能、半导体设备材料、军工等板块，产业周期向上趋势明显 [7] - 华宝可转债基金经理李栋梁表示贵金属、军工、创新药、TMT等都有机会，后续将根据市场走势灵活操作 [7] 下半年投资机会 - 在中美贸易战趋缓、全球流动性有望再度放松的情况下，转债市场下半年仍可提供较好的机会 [6] - 权益市场下限明显提升，结构性机会较多，债券市场维持低利率环境，板块性、中小盘个券性机会较多 [7] - 创新药、新消费板块短期情绪过热可能需要消化，但后续或仍有创新高的机会 [7] - 在充裕的流动性环境中，中小盘主题将持续活跃，可继续发挥可转债的攻守特性 [7]

上半年市场表现 - 2025年上半年A股市场震荡走高，万得全A累计上涨5.83%，小盘风格显著占优，北证50上涨39.45%，微盘指数上涨36.41%，中证2000和中证1000均累涨超5% [2][3] - 有色金属行业以18.12%的涨幅领涨，银行和国防军工分别上涨13.10%和12.99%，位居涨幅前三 [5] - AI产业链表现活跃，人工智能、机器人、数字货币等概念轮番表现，高股息板块和科技成长板块形成"哑铃两端"的市场核心主线 [5] 科技自主可控主线 - 外部环境压力（如特朗普政府"对等关税"和科技封锁）倒逼国内产业链加速升级，科技领域的"自主可控"成为国家战略重点 [8] - 政策支持力度空前，半导体、AI等领域被明确列为"十四五"规划重点方向，包括集成电路设计工具、新一代人工智能前沿基础理论突破等 [9] - 科技巨头资本开支占营收比仍有提升空间，国内科技创新周期处于加速期，估值"洼地"特征明显 [9] - AI与半导体领域机会集中在GPU、服务器产业链以及半导体设备国产化；新能源技术迭代方面，TOPCon电池、HJT技术渗透率快速提升，800V电驱系统普及 [12] 新消费升级主线 - Z世代崛起重塑消费逻辑，消费重心从"性价比"转向"体验升级"，新消费业态因抗周期属性更容易跑出超额收益 [13] - Z世代消费三大趋势：情绪价值消费（如剧本杀、潮玩）、国潮品牌崛起（IP联名、场景化营销）、体验式服务复苏（露营、滑雪） [18] - 中债10年期收益率处于近10年低位，Z世代兼具冲动消费与性价比追求的矛盾性特征，驱动新消费业态结构性崛起 [16] 供给出清主线 - 供给出清是经济内生动能复苏的重要支撑，工业金属、锂电池、创新药、商用车等领域有望率先实现价值重估 [19] - 低利率环境与资产荒背景下，分红确定性强的红利板块走红，2024年A股盈利下滑3%但分红规模逆势增长5% [19] - 红利板块内部产生分化，分红稳定、盈利质量高的白马企业（如消费龙头、公用事业、电信、银行）有望持续受益 [19] 下半年展望 - A股市场或在政策托底、产业升级与消费转型中寻求动态平衡，科技自主可控是破局核心引擎，新消费升级驱动结构性增长，供给出清筑牢价值投资安全边际 [20]

市场整体表现 - 三大指数集体调整 沪指下跌0.22% 深成指和创业板指跌幅更大 北证50指数下跌近1% [3] - 成交额维持在1.6万亿高位 虽较昨日缩量但仍保持较高活跃度 [3] - 全市场超过3600只股票下跌 亏钱效应明显 [3] 军工板块 - 军工板块早盘集体冲锋 北方导航 建设工业等个股涨停 [3] - 驱动因素包括中东局势紧张 霍尔木兹海峡可能封锁影响全球30%石油运输 军火需求预期暴增 [3] - 兵器装备集团重组预期 涉及6000亿规模资产注入可能 [3] - 政策支持 "十四五"最后一年军费增长7.2% 弹药采购量预计增加40% [3] 旅游酒店板块 - 旅游酒店板块午后发力 南京商旅 天目湖涨停 [4] - 暑期旅游旺季临近 政策刺激消费 资金提前布局 [4] - 板块内部分化明显 长白山因冰雪游旺季表现强劲 [4] 数字货币与跨境支付 - 数字货币和跨境支付概念反复活跃 [4] - 内地与香港跨境支付系统互通 香港8月1日实施稳定币新规 蚂蚁 京东等申请牌照 [4] - 相关公司包括中科金财开发数字人民币钱包 优博讯智能支付终端技术储备 恒生电子提供数字人民币IT系统 [4] - 跨境支付领域海联金汇拥有双牌照 四方精创参与央行数字货币桥接 [4] 银行板块 - 银行板块表现亮眼 江苏银行 杭州银行 成都银行等城商行创历史新高 工商银行 农业银行等大型银行跟涨 [5] - 政策支持六部门发布金融支持消费指导意见 [5] - 板块平均股息率接近4% 高于一年定存 吸引险资 社保等长线资金 [5] - 江浙 成渝地区城商行兼具成长空间和分红保障 [5] 油气板块 - 油气股午后快速反弹 准油股份涨停 [6] - 中东局势紧张导致油价上涨 伊朗威胁封锁霍尔木兹海峡影响全球石油运输 [6] 下跌板块 - 创新药板块调整明显 与市场轮动和资金获利了结有关 但长期仍受政策支持 包括加快审评审批 支持高端医疗器械 [6] - 半导体板块午后走低 与光刻机概念受挫和市场情绪偏向防御有关 但中长期国产替代逻辑不变 [6] 市场整体观点 - 指数下跌但结构性机会存在 重点关注数字货币 跨境支付 军工等政策催化方向 [7] - 银行股高股息 创新药政策红利 半导体国产替代是长期关注主线 [7] - 市场震荡调整期是布局优质资产时机 [7]

大数据产业表现 - 大数据产业板块表现活跃 奥飞数据 科华数据涨幅超5% 润泽科技涨逾4% 光环新网涨超3% [1] - 大数据产业ETF(516700)价格上涨1.02% 有望实现日线三连阳 [1] 政策与行业动态 - 国家数据局召开"数据要素×"系列新闻发布会 央行将研究制定新阶段金融科技发展规划 推动金融数字化智能化转型 [3] - 央行将联合国家数据局开展"数据要素×"试点 引导金融机构发挥数据优势 增强数据基础能力 [3] - 民生证券看好金融科技发展 建议关注区块链供应商 安全认证服务商 监管服务商及跨境支付应用商 [3] 支付行业前景 - 中信建投证券认为第三方支付行业景气度提升 新技术 新场景 新市场将加速行业成长 [4] - 支付服务环节场景拓展 收单业务或成支付企业新增长点 清算结算环节基础设施建设需求增加 [4] - 人民币跨境支付系统(CIPS) 货币桥等SWIFT替代方案有望快速发展 银行IT需求或将释放 [4] 信创产业投资逻辑 - 政策支持 AI赋能 国产替代需求共同推动信创产业发展 金融 政务领域订单进入爆发期 [4] - 建议关注信创核心硬件(服务器/芯片)和场景化软件企业 [4] - 信创产业四重投资逻辑：地缘政治因素 政府信创采购回暖 国产技术突破 信创推进关键节点 [7] 科技自主可控方向 - 大数据产业ETF(516700)跟踪中证大数据产业指数 重仓数据中心 云计算 大数据处理领域 [6] - 权重股包括中科曙光 科大讯飞 紫光股份 浪潮信息 中国长城 中国软件等龙头企业 [6] - 科技自主可控三大催化因素：新质生产力发展 数字中国建设加速 信创2.0推进 [6]

报告核心观点 - 遵循“大势研判—风格研判—行业/产业趋势研判”三层级框架构建ETF主观配置策略，每月中旬更新市场展望并推荐10只A股 ETF作为短期内重点关注方向，本期建议重回泛科技，关注科技成长细分领域 [1][2] 大势/风格展望与ETF推荐 - 市场预期偏弱，沪指超跌反弹后窄幅震荡，难以突破原因包括中美扰动、地缘局势升温、缺乏新叙事 [2] - 短期内市场存量博弈，主题轮动持续，建议重回泛科技，规避业绩难兑现方向，减小市值因子风险暴露 [2] - 6月红利胜率低，6月中旬至7月中旬分红密集有回调风险，2012年以来6月下旬中证红利胜率仅46%，暂不纳入红利ETF [2] - 短期内泛科技成长性价比高，建议关注大盘科技成长方向的科创创业50ETF [2] 行业/产业趋势展望与ETF推荐 - 短期内弹性机会围绕科技成长细分方向轮动，把握高切低节奏是获取超额收益关键 [3] - 创新药、新消费成交额占比回落，部分资金流向泛科技方向 [3] AI产业链上游 - 北美AIDC基建高景气，海外AI推理算力需求旺，带动国内算力通信、PCB供应链订单高增 [3] - 半导体板块回落至阶段性低位，存储等细分方向业绩确定性高，建议增配5G通信、通信设备、科创芯片ETF [3] AI产业链下游 - 消费电子板块估值中低分位，端侧创新催化频繁，配置性价比高，维持消费电子ETF配置 [3] - 模型平权降低AI应用开发门槛，游戏板块受益版号发放与AI技术赋能，业绩改善预期明确，增配动漫游戏ETF [3] 科技自主可控 - 关注军工板块中期困境反转和军贸增长机会，中东局势紧张形成催化，建议配置高装细分50及中证军工ETF [3] 本期ETF主观配置策略组合 - 易方达中证科创创业50ETF、嘉实上证科创板芯片ETF、国泰中证半导体材料设备主题ETF、易方达中证人工智能ETF、华夏中证动漫游戏ETF、华夏国证消费电子主题ETF、华夏中证5G通信主题ETF、国泰中证全指通信设备ETF、嘉实中证高端装备细分50ETF、国泰中证军工ETF [4]

报告核心观点 报告围绕2025年A股中期策略展开，分析国内外经济、政策和市场环境，指出经济复苏但面临挑战，财政与货币政策协同发力，建议在股债动态平衡中关注科技自主可控、内需消费和红利资产三条行业配置主线[5][6][7][8] 宏观基本面 美国降息概率提升 - 美国经济有下行迹象，2025年一季度GDP季度同比增速降至2%，失业率升至4.2%，消费者信心指数降至52.2点[13] - 通胀缓解，2025年5月CPI当月同比增速降至2.4%，贸易关系缓和巩固通胀可控态势[14] - 美国政府债务规模庞大，债务占GDP比例达126.4%，有强烈降息动力[14] 全球主要经济体降息 - 2025年欧洲、新西兰、英国等央行纷纷降息，资金或重新配置，增加对中国A股市场配置[18] - 全球低利率环境为央行降息提供宽松政策空间，减少外部对货币政策的制约[18] 国内宏观经济向好 - 2025年GDP累计同比增速提升至5.4%，消费市场回暖，1 - 5月社消总额累计同比增速为5% [19] - 固定资产投资累计同比增速小幅增长至3.7%，进出口数据波动但5月出口增速达4.8% [19][20] 新兴产业景气度向好 - 年初制造业PMI阶段性复苏，高技术和战略新兴产业PMI表现优，中游制造业增加值和利润较好[29][32] - 价格端CPI和PPI负增长，需求不足，需政策发力增加需求[32] 国内流动性适度宽松 - 2025年M1和M2增速企稳，社融规模环比上升，但实体经济内生动力未完全恢复[41] - 下半年政策或维持适度宽松流动性环境促进实体经济复苏[41] 政策环境 财政政策需发力 - 2025年财政政策在需求侧、民生和债务管理方面有变化，超长期特别国债和专项债规模增加[43] - 扩内需方面，特别国债提前发行，消费刺激有成绩，5月部分商品零售额同比两位数增长[45] - 房地产市场需拓展资金来源，价格端需扩大消费、精准投资和产能出清[45][46] 货币政策精准调控 - 上半年货币政策力度强，降准降息释放流动性，优化资本市场工具提供新增资金[50] - 下半年延续宽松基调，注重精细化调控，通过结构性工具支持重点领域[50] 市场环境 债券市场 - 1 - 3月降准降息预期未完全兑现，4 - 5月中长端利率下行，前期走势部分反应降息预期[51] - 下半年债市驱动因素为政策博弈、外部冲击和经济数据分化，或延续震荡格局[51] 权益市场 - 2025年1 - 5月A股总体平稳，4月波动后政策稳定市场，风格分化，成长和低市盈率指数表现优[57][64] - 流动性供需改善，产业资本增持，股票型基金规模增长，下半年政策红利、流动性和经济复苏驱动市场[69][76] 行业配置建议 PB - ROE视角 - 消费领域部分行业如食品饮料、家电等在PB - ROE象限分析中性价比高，有色金属行业景气度高[80] - 农林牧渔、交通运输等行业低PB高ROE，纺织等行业关注下半年ROE同比机会[81][83] 库存周期视角 - 科技、消费、有色进入主动补库存态势，国防军工等处于被动补库存阶段[84] 产能周期视角 - 多数行业资本开支结束下行趋势，2024年四季度部分行业出现向上拐点，预计下半年增速提升[88] 红利视角 - 红利资产股息率高于债券收益率，政策支持提升其吸引力，下半年优势更明显[89][90] 三条主线建议 - 科技自主可控：通信等行业主动补库存，人工智能产业链升级，把握投资节奏选优质企业[91] - 提振内需消费：政策支持消费，食品饮料、家电和医药行业有投资价值[91] - 红利资产：央企国企价值重估，注重股东回报，是防守与价值的双重选择[93]