监管和行业动态 - 国家金融监督管理总局发布新规，养老理财业务从局部试点迈入全国推广新阶段，试点期三年，单家理财公司募集规模上限提升至上年度末净资本的五倍[2][4] - 新规鼓励发行10年期以上或最短持有5年以上的长期限产品，并支持实施费率优惠，同时研究建立转让、质押等流动性支持机制[4] - 新规创新设立“自动衔接”机制，允许合规养老理财产品自动纳入个人养老金理财产品名单，简化了“双重审批、逐只准入”的流程[5] - 工银理财与苏银理财作为首批机构成功上线新一代理财信息登记直联系统，新增了销售人员管理等三类报文，扩展了数据报送范围[2][6][7] - 新系统提升了报文处理性能并提供实时查询与撤回功能，降低了运营风险，并推动行业数据交换技术标准统一[7] 收益率表现 - 上周现金管理类产品近7日年化收益率录得1.29%，环比上升1BP，而货币型基金收益率报1.16%，环比下降1BP，两者收益差为0.13%，环比上升2BP[3][8] - 上周各期限纯固收和固收+产品收益普遍上升，受央行重启国债买卖、10月制造业PMI走弱及公开市场操作投放力度加大等因素支撑，债市收益率整体下行[3][9][11] - 四季度债市基本面与政策面环境偏有利，但受“股债跷跷板”效应及公募销售新规未落地等因素干扰，预计债市情绪将受抑制，整体保持震荡格局[3][11] - 在估值整改深化与低利率环境驱动下，理财公司普遍下调业绩比较基准，预示理财产品收益率中长期内或仍将承压[11] 破净率跟踪 - 上周银行理财产品破净率为0.78%，环比下降0.32个百分点，信用利差环比走阔5.69BP，目前仍位于2024年9月以来的历史低位附近[3][14][16] - 破净率与信用利差整体呈正相关，当破净率突破5%、信用利差调整幅度超过20BP时，理财产品负债端或面临赎回压力[16] - 后续若信用利差持续走扩，可能令破净率再次承压上行，但破净率变动相对信用利差存在一定滞后性[3][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受央行重启国债买卖带动，同时美联储降息预期延续，国债期货大多收跌，全球贸易不确定性上升增加外资流入不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [3] - 单边策略方面，回购利率回落，国债期货价格震荡，2512中性；套利策略关注2512基差回落；套保策略方面，中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4] 根据相关目录分别进行总结 利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI月度环比0.10%、同比 -0.30%，中国PPI月度环比0.00%、同比 -2.30% [9] - 月度经济指标：社会融资规模437.08万亿元，环比 +3.42万亿元、变化率 +0.79%；M2同比8.40%，环比 -0.40%、变化率 -4.55%；制造业PMI 49.00%，环比 -0.80%、变化率 -1.61% [10] - 日度经济指标：美元指数100.16，环比 -0.05、变化率 -0.05%；美元兑人民币（离岸）7.1310，环比 +0.000、变化率 +0.00%；SHIBOR 7天1.42，环比 +0.01、变化率 +0.57%；DR007 1.44，环比 +0.01、变化率 +0.81%；R007 1.53，环比 +0.02、变化率 +1.49%；同业存单（AAA）3M 1.57，环比 -0.01、变化率 -0.40%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比 +0.00、变化率 -0.40% [10] 国债与国债期货市场概况 - 包含国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [13][16][19] 货币市场资金面概况 - 包含Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [23][24] 价差概况 - 包含国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等图表 [28][32][33] 两年期国债期货 - 包含两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、净基差走势等图表 [35][39][46] 五年期国债期货 - 包含五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、净基差走势等图表 [48][52] 十年期国债期货 - 包含十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、净基差走势等图表 [55][57] 三十年期国债期货 - 包含三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、净基差走势等图表 [62][67]

央行国债买卖操作重启 - 央行10月通过公开市场国债买卖操作净投放流动性200亿元，标志着自1月起暂停的国债买卖操作已恢复[3][5] - 此次200亿元的净买入规模显著低于去年每月1000亿至3000亿元的净买入量，低于市场预期[6] - 央行行长潘功胜在10月27日金融街论坛上表示，因债市供求不平衡压力较大、市场风险累积，央行于今年初暂停了国债买卖，目前将恢复操作[6] 市场反应与机构分析 - 消息公布后，主要利率债收益率先快速上行后回落，30年期国债活跃券收益率下行0.4BP至2.136%，10年期国债活跃券收益率报1.79%[5][6] - 11月5日债市表现震荡偏弱，多数利率债收益率上行，30年期主力合约跌0.08%，10年期主力合约跌0.01%[3][7] - 分析认为200亿元规模较低体现了央行操作稳健，避免对债市预期形成过度影响，且为后续操作留出想象空间[6][7] 操作背景与未来展望 - 国泰海通报告指出重启背景包括债市运行态势好转（10年期国债收益率从1.6%回升至1.8%）、债市供求关系改善、财政货币政策协同需要及央行持仓国债规模下降[9] - 展望未来，市场关注操作规模、期限和方式，预计11月净买入规模可能明显超过10月，年内买入规模可能在0.7万亿至1万亿元左右以保持持仓稳定[10] - 操作期限可能采取短债与中长债组合买入的方式，具体规模将视债券收益率变化而定[10] 对债市影响评估 - 短期来看，央行重启买债显著提振债市情绪，但10月200亿元购买量与当月5281亿元政府债券净融资规模相比非常有限[11] - 中长期影响中性，债市走势将更多取决于股债跷跷板效应、公募基金债基赎回费用新规及基本面等因素[11] - 近期债市利率下行可能主要是市场在交易“央行买债”主题，债券定价最终将回归基本面[11]

央行国债买卖操作恢复与市场反应 - 10月央行通过公开市场国债买卖操作净投放流动性200亿元 标志着自1月起暂停的国债买卖操作已恢复 [1][2] - 200亿元的国债买卖规模低于市场预期 与去年每月1000亿至3000亿元的净买入量相比明显偏少 导致市场出现"失望"情绪 [1][2][3] - 从债市表现看 消息公布后市场震荡偏弱 11月5日多数利率债收益率上行 [1][4] 央行操作规模与方式的解读 - 光大证券张旭强调用日均指标衡量10月净买入量更为合适 10月28日至31日仅4个交易日 日均净买入50亿元规模不低 [1][3] - 以日均值计算 11月净买入总规模较可能明显超过10月 [1][3] - 央行可能为避免对债券收益率形成过大扰动 而避免在短时间内集中进行买入操作 [3] 市场对央行买债的预期与交易逻辑 - 金融街论坛传出国债买卖恢复信息后 市场对央行买债存在较大期待 200亿元净买入体现央行呵护流动性和稳定债市预期的目标 [2][3] - 近期债市利率下行可能主要因市场交易"央行买债"主题 但债券定价中长期必然回归基本面 [7] - 10月200亿元购买量与当月5281亿元政府债券净融资规模相比非常有限 [7] 后续操作规模与期限的展望 - 11月6个月期买断式逆回购到期量3000亿元 MLF到期量9000亿元 不排除央行加大国债净买入规模对冲到期压力的可能性 [6] - 国泰海通报告判断 考虑到政府债券发行与流动性工具到期 年内央行买入国债规模可能超预期 预计在0.7万亿至1万亿元 [6] - 新一轮央行买债可能采取短债与中长债组合买入的方式 [6] 债市收益率与基本面因素分析 - 央行重启买债说明10月下旬国债收益率尚处其合意水平 6月中下旬10年期收益率曾围绕1.65%波动 未来仍有理论下行空间 [7] - 三季度资金面宽松 DR001均值较二季度下降15BP 但10年期国债收益率却较二季末上行21BP [8] - 影响债市走势主要因素包括股债跷跷板效应和公募基金债基赎回费用新规 [7]

央行国债买卖操作重启 - 10月央行通过公开市场国债买卖操作净投放流动性200亿元，标志着自1月起暂停的国债买卖操作已恢复 [1][2] - 200亿元的净买入规模显著低于去年每月1000亿至3000亿元的净买入量，低于市场预期 [2][3] - 央行行长潘功胜在10月27日金融街论坛上表示将恢复公开市场国债买卖操作，去年8月至12月央行累计买入1万亿元国债 [2] 市场反应与表现 - 消息公布后，市场透露出“失望”情绪，主要利率债收益率先快速上行后回落，债市表现震荡偏弱 [1][2] - 截至发稿，30年期国债活跃券“25超长特别国债06”收益率上行0.65BP至2.1425%，10年期国债活跃券“25附息国债16”收益率上行0.25BP至1.7925% [2][4] - 11月5日国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约跌0.08%，10年期主力合约跌0.01% [3] 操作背景与目标分析 - 重启操作的背景包括债市运行态势好转（10年期国债收益率从1.6%回升至1.8%）、债市供求关系改善、财政与货币政策协同需要以及央行持仓国债规模下降 [6] - 200亿元的操作规模一方面体现央行呵护流动性和稳定债市预期的目标，另一方面也显示其无意引起利率过快下行，操作稳健 [3] - 央行避免在短时间内集中进行买入操作，以免对债券收益率形成过大扰动 [3] 未来操作规模与期限展望 - 分析认为11月净买入总规模可能明显超过10月，因10月仅有4个交易日，日均净买入50亿元的规模已经不低 [3] - 考虑到11月有3000亿元逆回购和9000亿元MLF到期，以及尚未发行的政府债券规模约1.7万亿元，年内央行买入国债规模可能超预期，预计在0.7万亿至1万亿元左右 [7] - 未来操作可能采取短债与中长债组合买入的方式，规模将视债券收益率变化而定 [7] 对债市的中长期影响 - 短期看，央行重启买债显著提振债市情绪，但中长期影响中性，债市走势将更多取决于基本面、权益市场表现及股债跷跷板效应 [1][8] - 债券定价最终将回归基本面，近期利率下行可能主要是市场在交易“央行买债”主题，而非基本面驱动 [8] - 10月下旬的国债收益率水平可能被央行视为合意水平，未来10年期国债收益率理论上仍有下行空间 [8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市 [1][5] 报告核心观点 - 资本市场回暖与权益资产表现强劲推动险企业绩高增，资负共振驱动利润高增 [1] - 上市险企通过产品结构转型与经营质效提升实现负债端亮眼表现 [1] - 投资端受益于资本市场反弹，负债端通过产品结构优化和经营效率提升实现质态改善，投资业务是险企估值修复的关键要素 [3][40] 投资收益驱动利润大幅回升 - 截至2025年三季度末，A股5家上市险企累计实现营业收入23739.81亿元，同比提升13.6% [11] - 新华保险、中国人寿、中国太保、中国人保、中国平安营业收入分别同比增长28.3%、25.9%、11.1%、10.9%、7.4% [11] - A股5家上市险企共计实现归母净利润4260.39亿元，在去年高基数基础上同比增长33.5% [1][11] - 中国人寿及新华保险归母净利润分别同比增长60.5%及58.9%，中国人保、中国太保、中国平安分别同比增长28.9%、19.3%、11.5% [1][11] - 受益于资本市场反弹修复，上市险企平均投资利润贡献率达54% [15] - 中国人寿、新华保险、中国平安、中国太保、中国人保投资利润贡献率分别为70%、67%、20%、60%、53% [15] - 中国人保/中国太保/中国平安/新华保险/中国人寿前三季度承保利润贡献率分别为53%、47%、44%、38%、32% [15] 人身险业务表现 - 各公司新业务价值延续高速增长态势，中国人寿、平安寿险及健康险、太保寿险、新华保险、人保寿险的新业务价值同比分别增长41.8%、46.2%、31.2%、50.8%、76.6% [1] - 2025年7月25日，人身险行业预定利率触发调整，普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99% [18] - 中国人寿、平安人寿调整新备案保险产品的预定利率最高值，普通型保险产品预定利率最高值为2.0%，分红型保险产品预定利率最高值为1.75%，万能型保险产品最低保证利率最高值为1.0% [18] - 普通型产品、分红险、万能险预定利率下调幅度分别为50bp、25bp、50bp [18][19] - 分红险具备"低保底+高浮动"特点，成为行业应对"资产荒"和利率下行的关键工具 [21][22] 财产险业务表现 - 2025年前三季度，人保财险、平安财险、太保财险共计实现保费收入8596.35亿元，同比增长3.8% [26] - 车险业务保费收入4666.96亿元，同比上升3.2%；非车险业务保费收入3929.39亿元，同比上升4.6% [26] - 前三季度人保财险、平安财险、太保财险车险业务分别同比增长3.1%、3.5%、2.9% [28] - 中国人保、中国平安、中国太保非车险业务分别实现同比增速3.8%、14.3%、-2.6% [29] - 人保财险实现承保利润148.65亿元，同比增长130.7%，综合成本率为96.1%，同比下降2.1个百分点 [2] - 平安产险整体综合成本率为97%，同比优化0.8个百分点；太保产险承保综合成本率为97.6%，同比下降1个百分点 [2][33] - 非车险领域"报行合一"政策落地执行，有效推动费用率回归正常水平 [33] 资产配置与投资表现 - 上市险企持续优化资产配置结构，加大长债、FVOCI股票等资产的配置 [2] - 截至三季度末，新华保险、中国人寿、中国人保、中国太保总投资收益率分别为8.6%、6.42%、5.40%、5.20%，同比增长1.8、1.04、0.80、0.50个百分点 [2][36] - 中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保、新华保险FVOCI权益类资产占金融资产的配置比例分别为4.13%、10.48%、7.46%、6.26%、2.82%，相较2024年中期分别增长1.07、1.71、3.20、0.69、1.30个百分点 [38] - 新金融工具准则实施后，大量权益资产被指定为FVTPL计量，直接加大利润表波动 [35] 投资建议 - 建议关注中国人寿、中国平安及中国财险 [3][4][40] - 投资业务是险企估值修复的关键要素，权益类资产投资权重较大的险企将受益于市场上涨行情 [40] - 行业正积极备战2026年"开门红"，在预定利率下调、第四套生命表发布、非车险"报行合一"等背景下调整策略 [3][40] - 寿险产品结构优化，特别是分红险、万能险等浮动收益型产品占比提升，有助于降低利差损风险 [40]

央行重启国债买卖操作的市场信号 - 中国人民银行行长潘功胜表示将恢复公开市场国债买卖操作，标志着自年初暂停的相关操作有望重启，此信号被市场视为债市的"破局"时刻并迅速点燃做多热情 [1] - 政策公布后债市收益率应声全面下行，基金、券商等机构成为抢券主力积极扫货，而银行、保险则相应卖出，随后多个交易日买卖力量轮番更替行情震荡走强 [1] - 至10月30日市场仍呈现全面"债牛"态势，但收益率下行幅度有所收窄，例如1年期国债活跃券利率下行尤为快速 [1] 央行国债买卖操作的政策背景与目的 - 央行在二级市场进行国债买卖是公开市场操作的一部分，旨在调节市场流动性，操作方式主要包括"买短卖长"以影响收益率曲线形态，例如2024年8月至12月期间曾采用此方式 [4] - 暂停操作是因年初债券市场供求不平衡压力较大、市场风险有所累积，恢复操作有助于与财政政策协同配合，缓解四季度及明年初约2万亿元地方政府化债额度集中发行可能引发的市场供给冲击 [4][5] - 恢复操作可对冲公募费率新规给短债债基投资机构带来的潜在抛压，为市场提供流动性支持，同时因去年8月至12月买入的短期国债将集中于年底至明年初到期，为应对到期续作需求需在岁末年初重启操作 [5][6] 债市近期表现与机构策略调整 - 10月30日债市虽延续走强但收益率下行幅度收窄至0.5-1.5个基点，市场分歧有所加大，银行开始接券而基金由抢券转为卖出似在止盈操作，保险维持净卖出券商小幅买入 [7] - 市场在经历调整后出现阶段性企稳特征交易情绪平缓，但利率下行空间或相对有限，当前机构以把握波段机会为主要策略，认为去年同期的趋势性行情很难再现 [2] - 短端利率下行较快与去年央行所购债券陆续到期有关，预期恢复操作后央行大概率还会买短债但规模和动作不会特别大，因当前大幅宽松必要性不强 [12] 市场对重启操作的具体预期 - 若计划分月操作并以连续四个月购买、总量约一万亿规模估算，每月操作量约在两三千亿元，总体思路可能延续去年一万亿左右量级以存量续作为主，提供的流动性增量有限对市场影响相对可控 [13] - 重启操作首要目的是向市场注入流动性，若去年购债以短期品种为主今年到期后不续做将导致流动性被动收缩，与当前经济环境不符，购买短期国债因基点价值对市场冲击最小且到期后续作拥有主动选择权 [14] - 新一批操作可能在11月或12月进行，市场猜测央行或通过大行间接操作而非直接入场，投资层面3到5年期品种当前具备较好价值，超长端30年期因曲线陡峭也具配置价值 [14]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 参考日韩科技转型阶段科技牛未对债市形成较大冲击，债市投资者无需对正在演绎的权益市场科技牛行情过度担忧，股债行情联动更偏向短期因素，长期债市定价或仍需参考基本面等因素从长计议 [1][3][31] 根据相关目录分别进行总结 科技股牛市对债市影响的海外经验 - 日本二战后推行“贸易立国”战略，1956 - 1973 年经济增速较高，1970 年代后因劳动力红利丧失、石油危机冲击等向“科技立国”转型，出台多项政策扶持高新技术产业 [1][10][11] - 日本科技产业快速发展，VLSI 计划推动半导体产业突破，催生出股市牛市行情，1970 - 1985 年日经 225 指数由约 2300 点涨至约 13000 点，信息与通信行业指数涨幅显著 [13][14] - 1975 - 1985 年日本债市高波动，主因两次石油危机使通胀大幅波动，央行频繁调整政策利率，股债跷跷板联动效应不显著，1980 年后股债双牛 [1][18] - 韩国经济转型与日本类似，1986 年后出台多项计划推动科技转型，股市进入两段加速上涨期，以电气和电子设备为代表的高新技术产业和金融行业起重要作用 [2][23] - 1997 年上半年韩国股市触底反弹，电气和电子设备行业带头反攻，但同期国债收益率稳定甚至下探，股债行情同频走强 [2] - 日韩经济转型与我国当前环境有相同点，我国处于经济转型阶段，权益市场有望走出长牛慢牛行情，股债行情联动效应或相对有限 [29][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年三季度主动债基纯债仓位下降，权益仓位整体下降，杠杆久期双降，在债市震荡下跌背景下，机构进行了相应资产配置调整以抵御风险[1][3] 各部分总结 2025年三季度市场回顾 - 债市震荡下跌，长端上行幅度大于短端，7 - 9月受股债跷跷板、资金面、税期等因素影响波动 ，主要指数中，中债总净价指数跌1.60%，中债金融债总净价指数跌1.22%，中债企业债总净价指数跌0.94%，中证转债指数涨9.43% [2][5] 大类资产配置 - 各类型债基纯债仓位与权益仓位均下降，偏债债券型基金纯债仓位降幅最大，各类型债基权益仓位变动在1个百分点以内 ，含权债基权益仓位因偏债债券型基金规模占比提升、准债债券型基金规模占比下降而上升 [3][11][13] 类属资产配置 - 纯债类产品利率债和信用债仓位下降，三季度末主动债券开放型基金（老）利率债仓位39.81%，较上季度末降3.63个百分点，信用债仓位63.11%，较上季度末降2.31个百分点 [17] - 利率债仓位全面下降，信用债内部除短融外均有不同程度下降，金融债（不含政金债）降幅最大 [18] 杠杆率 - 截至2025年9月30日，主动债券型基金（老）整体杠杆率为112.84%，较上季度末下降0.88个百分点，降至近七年低点 [23] 个券选择 - 主动债基降低久期，适当信用下沉，三季度末高等级信用债仓位约47.36%，较上季度末降3.41个百分点，低等级信用债仓位约15.75%，较上季度末升1.10个百分点 [24] - 主动债基重仓券杠杆前久期为3.24年，较上季度末缩短0.88年，杠杆后久期为3.33年，较上季度末缩短1.14年 [24]

市场背景与产品表现 - 上证指数时隔10年重回4000点关口，市场关注A股上涨动能与赚钱效应持续性[1] - 存款利率下行与权益市场回温推动投资者寻找理财替代品，含权类“固收+”产品关注度提升[1] - 今年混合类理财产品新发规模呈扩张趋势，“固收+”产品收益率中枢上移但分化明显，部分产品年化收益率达5%至7%以上，少数产品表现不佳[1] - 在Wind最近1年增长率前100的理财产品中，混合类产品单位净值增幅最高超过33%，最低接近8%，而去年同期最高约14%，最低不足4%[2] “固收+”产品收益驱动因素 - 因债市调整，仅靠债券难以满足投资者对“稳健+跑赢通胀”的双重诉求，“+”的部分对实现收益目标起关键作用[2] - 权益类资产是今年“固收+”产品收益主要实现途径，权益仓位更高、品种更丰富的产品表现更好[2] - 截至9月末，偏债混合基金指数上涨6.29%，二级债基指数上涨5.19%，一级债基指数上涨2.11%，纯债基金指数仅微涨0.43%[2] - 农银理财相关产品年化收益率中枢约3%，部分产品可达5%以上[2] - “+”的资产拓展至黄金、A股、港股、REITs、量化策略、衍生品等方向[3] “固收+”产品资产配置策略 - 典型配置模式为70%～90%固收底仓（国债、政策性金融债、高等级信用债）保证本金安全，10%～30%权益/另类增强（可转债、股票、REITs、量化策略）获取弹性[4] - 从一级债基以可转债为主，到二级债基以股票为主，再到偏债混合基金股票比例更高，权益暴露程度逐级提升，预期收益、波动率及最大回撤幅度依次递增[4] - 偏债混合基金在资产配置上拥有更高自由度[4] - 截至8月末，光大理财“固收+”产品线年化收益均值在3%以上[3] 理财公司权益资产布局方式 - 理财子公司主要通过与优质“外部管理人”合作布局权益类资产，以获取阿尔法收益并实现资产多元化[6] - 具体参与方式包括量化指增、公募基金、各类ETF指数型基金、黄金ETF和黄金股基金等[6] - 在监管政策支持下，理财公司可作为战略投资者参与上市公司定增，并被纳入IPO优先配售对象范围[6] - 工银理财、中邮理财等已参与港股上市公司IPO基石投资，光大理财、宁银理财参与多家上市公司IPO网下打新[7] - 光大理财是首家直接参与投资上市公司定增项目的理财子公司，其定增策略注重分散组合、价格合理、质量保证[7] - 部分理财公司打造特色能力圈，如新能源领域研究深入的产品净值增长率接近60%，股票型产品以红利类资产打底，科技方向倾斜[7] 收益提升空间与未来方向 - 理财公司需扎实打造投研体系，提升应对市场下行回撤风险的能力[8] - “+”的部分拓展方向包括跨境类资产、衍生品等细分领域和工具，但现阶段规模不一定很大[10] - 未来更大空间主要在策略层面而非资产品种，例如通过不同配置策略实现5%年化收益率、3%波动率的组合目标[10] - 若有稳定股票底仓资产，理财公司会持续参与打新等直接投资，并通过委外等方式实现策略对冲[11] - 目前“固收+”理财产品收益率中枢较同期限、同类型纯固收产品高出30BP～50BP[11] - 截至2025年9月底，开放式（不含现金管理类）与封闭式固收类理财产品近1个月年化收益率分别降至2.19%和1.92%，现金管理类产品收益率降至1.29%，各类产品收益连续数月普跌[11] - “固收+”产品基础目标收益率中枢是比纯固收高50BP～100BP，但需平衡收益与回撤因权益资产波动率高[11]