纪要涉及的行业或公司 * 宏观经济与资本市场 [1][2][13] * 科技板块（人工智能、芯片半导体、工业软件）[2][13] * 国防军工、安全产业链、新能源资源品、服务消费 [2][13] * 房地产行业 [11][12] * 有色金属、化工行业 [17] 核心观点与论据 **宏观经济展望** * 预计2026年一季度实际GDP增速约为5%左右，名义GDP增速约为4.5%，GDP平减指数为-0.6%，较上一季度（-0.7%）有所收窄，经济下行趋势或将逆转 [1][3][7] * 2026年一季度经济有望延续“开门红”，尽管2025年一季度基数较高（增速5.4%），但历史经验表明高基数约束不大，且若能从2025年四季度的4.5%回升至5%以上，将代表趋势逆转 [3] * 投资是2026年一季度经济增长的关键驱动力，预计固定资产投资增速将大幅回升，受益于政策支持（如2025年底提供的1万亿资金）和“十五”规划重大项目的前置 [1][4][5] * 预计2026年一季度消费将有所回升，商品消费增速预计从2025年四季末的1%提升至3%-4%，服务消费受益于春节效应和以旧换新补贴政策（625亿，比去年启动早十天左右）的推动 [1][6] **政策环境分析** * 货币政策强调高效灵活，降息降准概率较低，主要因银行息差收窄严重，降息空间有限，除非二月数据超预期，否则一季度新增货币政策工具可能性不大 [1][8] * 人民币汇率近期升值，央行主要通过调控节奏和波动率来稳定人民币兑美元汇率，而非直接干预汇率方向 [1][9] * 2026年财政政策预计更注重结构性调整，狭义赤字率维持在4.0%左右（2025年为历史最高的4.0%），广义赤字率可能从超过10%下降至6.7%-6.8%，资金更多向科技创新和现代化产业体系倾斜 [1][10] * 使用财政贴息支持房地产市场的可能性较低，更可行的支持措施是地方政府降低交易成本（如契税、个税、增值税）和金融成本（如调整首付比例和按揭利率） [11] * 公积金改革将在2026年地产政策中扮演重要角色，旨在通过简化流程、降低成本来激活存量，支持居民购房需求 [12] **资本市场与投资策略** * 对2026年资本市场前景乐观，主要资产类别中股票最具潜力，其次是商品、汇率，债券排在最后 [2][13] * 股票市场的表现需跟上盈利修复步伐，这与PPI增速密切相关，若PPI能回升至0附近，将对企业盈利形成支撑 [13] * 看好科技板块（人工智能、芯片半导体、工业软件等）及国防军工、安全产业链、新能源资源品、服务消费等领域 [2][13] * 近期股票市场波动性显著增加，行业轮动加快，全A股成交量从3.98万亿见顶后调整至约2.6万亿，市场分化明显 [15] * 春季躁动仍未结束，但后半程交易难度增加，市场轮动加快，资金追捧度高的板块（如商业航天、AI应用）调整明显 [16] * 在当前市场环境下，建议关注行业稳定、长周期逻辑确定且业绩基本面较好的板块，如有色金属和化工，相比需要未来兑现业绩的成长型板块更具确定性 [17][18] 其他重要内容 * 自2023年以来国家统计局开始公布服务零售指标，该指标在过去一年表现良好（商品消费增速3.8%，服务零售增速5.5%） [6] * 2026年权益市场主要围绕科技主线展开，并叠加安全、资源品、反内卷、新消费四个支线进行布局 [14] * 上半年整体乐观，但需注意ETF净流出对指数造成一定压制 [16]

中国网1月27日讯（记者 白璐）26日，中国金融40人论坛（CF40）举办宏观政策季度报告（2025年四季 度）发布会，主题聚焦重建扩大内需的动力机制。发布会上，中国社会科学院世界经济与政治研究所副 所长张斌表示，2025年中国宏观经济处在复苏的早期阶段，但复苏的基础尚不牢固，内生增长的动力尚 未得到有效支撑，需要通过更积极的货币政策来实现经济内生增长动力的改善。 展望未来，张斌认为通过财政政策扩大内需的空间收窄，未来应该更加倚重货币政策。他表示，首先要 充分相信货币政策的重要作用，努力实现通胀目标，同时要充分利用总量政策工具，降低政策利率。 就中国的情况而言，过去逆周期调节主要以财政政策为重，通过财政政策启动公共投资项目，带动总需 求回升，取得了不错的效果。但张斌认为，未来这种做法需要调整。当一个经济体处于工业化高峰阶段 时，经济快速增长，生产率快速提升，城市化快速推进，在这一阶段通过财政政策进行逆周期的公共投 资和支出，既可以稳定总需求，也有利于城市扩张与基础设施的发展。而发展到现今阶段，债务水平和 赤字率有所提升，通过财政政策短期花大钱就会遇到更多困难。"过去，财政的大头是城市扩张，能够 在短期内形成很 ...

文章核心观点 - 2026年应更多倚重货币政策来扩大内需、激发经济内生动力，但当前对2025年货币政策力度的预期存在分歧，部分观点认为可能不需要“踩太大的油门”[1][2][4] - 当前经济复苏缺乏可持续的内生动力，核心矛盾在于民营企业投资和居民购房意愿偏弱，需通过货币政策改变预期、降低融资和持有成本，让微观主体“算得过来账”[2][4] - 货币政策与财政政策需协同发力，货币政策被比喻为扩大内需的“大风”，其作用关键在于通过明确的通胀预期管理和大幅降低政策利率来激活市场力量[3][4] - 关于货币政策具体力度，存在降息10～20个基点、保持社融增速与2025年大致持平、并通过多种工具提供中长期流动性的预期，但实施力度受银行经营压力、汇率等因素制约[5] - 应对低通胀压力迫切，政策考虑将促进物价合理回升作为重要目标，或将名义GDP作为短期工作目标被视为有益且更易实现的方式[5][6] 2025年经济形势与复苏特征 - 中国经济在2025年经历巨大外部冲击但保持较强韧性，已出现经济复苏早期特征，如股票市场、人民币汇率、社融增速、企业存款等金融指标明显提升[2] - 2025年企业盈利止住连续多年的下行趋势，消费、劳动力市场总体运行平稳[2] - 经济复苏的支撑力量主要来自财政、外需和前期的价格调整，但投资和房地产市场仍面临较大压力，经济内生动力偏弱，复苏可持续性有待增强[2] 2026年政策导向与核心挑战 - 2026年是加大逆周期调节、扩大内需的关键时点，逆周期调节的政策力度仍是关键，货币政策是激活经济内生增长动力的“重中之重”[1][2] - 经济复苏缺乏可持续内生动力，主要因企业盈利预期相对于融资成本太低，以及购买持有住房成本相对于租房太高，导致民营企业投资和居民购房意愿偏弱[2] - 国内供强需弱矛盾突出，若民营企业投资和居民购房需求难以充分恢复，将限制全社会收入水平增长，进而影响居民收入和消费[2][3] - 经济复苏需要从“政府主导”转向“政府主导+市场自发力量”双轮驱动[3] 货币政策的作用与预期 - 货币政策是激活经济内生增长动力的关键依托，其作用在于通过“改变预期”和“让微观主体算得过来账”来发挥作用[2][4] - 建议通过更加明确的通胀预期管理和大幅度降低政策利率，以激活经济持续复苏的内生增长动力[4] - 在扩大内需方面，货币政策被比喻为“大风”，财政政策像“助燃剂”，当前最好的办法是加大货币政策的风量[4] - 央行已释放2025年降准降息仍有空间的信号[4] - 预计2025年社会融资规模存量增速与2025年持平，同时需降低7天逆回购利率、存款利率和LPR利率10～20BP，并提供略高于2025年的中长期流动性[5] - 降息幅度预计有限（10～20个基点），但需通过降准、MLF、国债买卖等组合工具提供足够的中长期流动性[5] 财政政策的角色与制约 - 财政政策在扩大内需中扮演“助燃剂”角色[4] - 受限于对公共债务水平过快上升的担忧、地方综合财力下降、可投资项目协调难度增加等因素，财政更进一步大幅发力的空间受到制约[3] - 财政政策应从结构上进一步优化，除以旧换新等方向外，更多地“把钱花在老百姓想花钱都解决不了的事情上”[3] 低通胀问题与政策目标 - 缓解低通胀压力迫切，低通胀对经济的伤害性不低甚至更严重[3][5] - 货币政策在摆脱低通胀的政策组合拳中能够发挥更大作用[3] - 中央经济工作会议提出把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量[5] - 将名义GDP作为政府工作目标是短期内走出低通胀状态相对有益且更容易实现的方式，因其与治理结构更契合，而短期追求CPI目标可能加大物价波动[6]

核心观点 - 资深研究员张斌指出，未来更需要倚重货币政策而非财政政策来扩大内需 [1] - 货币政策通过改善预期和优化微观主体的预算约束与激励机制来扩大内需，其作用更可持续、对资源配置更友好 [4] - 实现扩大内需的关键在于央行更坚决地表达通胀目标并更大幅度降低政策利率 [4] 货币政策与财政政策对比 - 扩大内需并非财政愿意花钱就能实现，例如老旧小区加装电梯需业主同意，钱可能花不出去 [3] - 货币政策可以改变亿万微观个体的互动行为，这是来自市场的自发力量 [4] - 与财政支出及其乘数效应不同，宽松货币政策通过改善预期和优化预算约束来发挥作用 [4] 房地产市场的成本分析 - 2018-2021年期间，住房抵押贷款利率平均5.5%，二手房价格平均增速4.1%，购房近似成本为1.4%，低于平均租金收益率2.2%，买房更划算 [3] - 2022-2025年期间，住房抵押贷款利率平均降至3.9%，二手房价年均增速降至-4.8%，购房近似成本升至8.7%，而租金成本均值保持在2.2%，买房非常不划算 [3] - 当前降低利率可以缩小买房与租房的成本差距，增加居民购房意愿 [4] 货币政策的作用机制与实施路径 - 让企业愿意投资和居民愿意买房消费，需要改变对未来预期，并让企业和居民“算得过来账” [4] - 企业投资的盈利预期需显著大于融资成本，居民买房成本需不显著高于租房成本 [4] - 实施货币政策扩大内需的首要任务是坚定信心，把预期和价格搞对，市场会跟随央行 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年1月政府债供给靠前发力且期限偏长，一季度供给维持高位，阶段性冲击核心在于供给集中度提升与超长端占比抬升；短期需跟踪微观情形对一二级的扰动，中期关注期限结构需求变化趋势；后续关键变量是财政增量安排的节奏与结构 [2][4] 各部分内容总结 一月政府债供给：靠前发力回归，发行期限偏长 - 规模与节奏：2026年1月政府债发行放量，融资进度靠前，净融资约1.16万亿元，同比多2269.6亿元，增量主要来自地方债；与近年均值比略偏高 [2][9] - 期限结构：国债各期限普遍放量，中长期成主力，30年期占比回落；地方债30年期占比升至30%，加权期限从16.4年升至17.7年，承接压力集中在超长端 [3][12] - 发行招标：1月地方债发行平稳，资金参与强度回落，发行靠被动资金承接；地方债与国债利差收敛，承接能力暂稳 [13][15] 一季度展望：供给端久期压力亟待再平衡 - 发行计划：一季度国债净融资0.5 - 1.5万亿元，地方债净融资2.45 - 2.47万亿元；国债关注单期规模，地方债预计发行2.44万亿元，净融资1.81万亿元，前高后降 [16][18] - 机构需求：保险对超长地方债需求或回补，资产端配置有季节性，负债端保费扩张提供支撑，配置空间或扩增4800 - 9600亿元 [20][23] - 利差比较：2026年初超长期地方债进入利差修复阶段，利差收敛，供需逐渐再平衡 [26] - 政策基调：2026年财政政策积极，总量高强度、结构聚焦、效率导向强、化债与发展并行 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市行情带动，政治局会议释放宽货币信号，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标方面，中国CPI（月度）环比0.20%、同比0.80%，中国PPI（月度）环比0.20%、同比 -1.90% [8] - 经济指标（月度更新）中，社会融资规模442.12万亿元，环比变化值+2.05万亿元，环比变化率+0.47%；M2同比8.50%，环比变化值+0.50%，环比变化率+6.25%；制造业PMI50.10%，环比变化值+0.90%，环比变化率+1.83% [9] - 经济指标（日度更新）中，美元指数97.05，环比变化值 -0.43，环比变化率 -0.44%；美元兑人民币（离岸）6.9483，环比变化值 -0.002，环比变化率 -0.02%；SHIBOR 7天1.54，环比变化值+0.05，环比变化率+3.49%；DR007 1.57，环比变化值+0.08，环比变化率+5.38%；R007 1.68，环比变化值+0.17，环比变化率+11.44%；同业存单（AAA）3M 1.58，环比变化值+0.00，环比变化率+0.08%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比变化值+0.00，环比变化率+0.08% [10] 二、国债与国债期货市场概况 - 涉及国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [11][14][18][21] 三、货币市场资金面概况 - 包含Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况、国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）等图表 [28][30][31] 四、价差概况 - 有现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等图表 [36][37][40] 五、两年期国债期货 - 涵盖两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [39][42][47] 六、五年期国债期货 - 包含五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [48][51] 七、十年期国债期货 - 有十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [52][53] 八、三十年期国债期货 - 涉及三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [58][61]

**会议纪要核心要点总结** **1 行业与公司** * 会议主要围绕**中国股市**（以MSCI中国指数、CSI300指数、恒生指数、恒生国企指数为代表）及**宏观经济**展开分析[1][2][3] * 讨论的行业包括：**信息技术（人工智能）、消费者服务、媒体娱乐、消费者非必需品零售、能源、房地产、医疗保健、通信服务、公用事业、金融** 等[6][7][8][20] **2 核心市场表现与预测** * **2026年初表现**：中国股市（MSCI中国、CSI300、恒生指数）表现强劲，总回报率自2024年9月24日至2026年初分别达**48%、49%和45%**，远超同期MSCI新兴市场（**33%**）和标普500（**19%**）的回报[3][16] * **风险调整后收益**：中国主要指数在风险调整后的收益（夏普比率）上持续跑赢标普500[3][14] * **2026年目标点位预测（摩根士丹利基准情境）**： * MSCI中国指数：**90点**，市盈率**12.7倍**，盈利增速**6%**[3][16] * 恒生指数：**27500点**，市盈率**9.8倍**，盈利增速**5%**[3][17] * 恒生国企指数：**9700点**，市盈率**9.5倍**，盈利增速**2%**[3][17] * **盈利预测调整**：MSCI中国2026年每股盈利预测下调至**6.8港币**，2027年为**7.8港币**；CSI300在2026年预测为**302人民币**，2027年为**317人民币**[20] **3 宏观经济与政策** * **GDP增长**：预计中国实际GDP增速在2026年将达到**4.8%**，2027年为**4.6%**，主要增长动力来自家庭消费和政府支出[9][24] * **通缩压力**：经济正逐步摆脱通缩，但尚未进入全面再通胀阶段，GDP平减指数预计维持在较低水平[9][21] * **货币政策**：央行下调利率并增加对科技创新和小微企业的再贷款额度，以支持实体经济[10][21] * **财政政策**：地方政府专项债券发行前置，**2026年一季度计划发行6650亿人民币**，重点投向基础设施建设[10][21] **4 行业动态与分化** * **盈利增长驱动力**：预计到2027年，**消费者服务**（同比增**59%**）、**媒体和娱乐**（增**13%**）、**消费者非必需品零售**（增**26%**）是MSCI中国指数盈利增长的主要贡献行业[7][20] * **盈利增速分化**：2026年，**消费者非必需品**和**信息技术**行业预计分别增长**29%**和**28%**，而**医疗保健**行业预计下降**11%**，**公用事业**增长**11%**，**金融**仅增长**1%**[8][21] * **产业升级与ROE**：MSCI中国的净资产收益率（ROE）在2024年触底，未来回升取决于盈利稳定增长；行业结构上，信息技术与通信服务权重上升，金融地产下降[6][18] * **人工智能产业**：中国创新速度快，大模型（如QN3、deep seek v3）在国际评测中表现媲美国际领先模型，且具有明显的成本优势（如GLM4.6和QN3性价比高）[19] **5 房地产市场** * **投资与新开工**：住宅新开工面积自2020年四季度达顶峰后持续下滑，到2025年末跌幅约**40%**，下滑速度和幅度与美、日、西等国房地产泡沫破裂后情况相近[11][21] * **房价与库存**：主要城市二手房价格指数虽有回落，但幅度远小于历史上的其他国家；当前住房库存较高，去化周期约**25个月**，面临较大去库存压力[11][21][25] **6 外部环境与风险** * **中美关系**：处于竞争对抗阶段，美国加强对华高科技出口管制，带来技术和贸易摩擦，增加市场不确定性[13][22] * **对外依赖度**：MSCI中国指数公司收入仅**3.3%** 直接来自美国，比例在新兴市场中最低，对美国经济波动的敏感度有限[13][24] * **全球出口份额**：预计到2030年，中国全球出口市场份额将升至**16.5%**，动力来自技术密集型和资本密集型产业升级，在新能源、通信设备、高铁等领域成为全球领头羊[13][24] **7 其他重要观察** * **估值水平**：MSCI中国的12个月远期市盈率为**12.6倍**，低于MSCI新兴市场整体约**7%**，并明显低于美国、欧洲和日本主要市场[25] * **人民币汇率**：2025年至2026年初人民币经历明显升值，助推MSCI中国上涨，预计2026年一季度可能进一步升值，提升外资吸引力[12][22] * **上市公司盈利**：2025年三季度整体盈利环比小幅下滑，但盈利惊喜度仍略高于零，盈利预测调整情绪比欧美和日本股市乐观[12][22] * **投资决策框架**：摩根士丹利根据**经济与盈利预期、估值、流动性政策周期、人民币走势、中美关系、地缘政治、监管风向** 七大关键因素定期调整对中国股市的投资建议[4][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上一交易日国债期货价格涨跌不一，T2603合约下跌0.01%且持仓量增加；各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，无套利机会；短期市场利率普遍上行；各关键期限国债收益率涨跌不一，10Y期国债收益率下行0.87bp至1.83%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为40.57bp；美国、德国、日本10Y国债收益率均下行；宏观方面，2025年GDP增长目标5%如期达成，房地产市场仍处调整中，2026年财政赤字和支出总量将保持必要水平，货币政策适度宽松，国债期货价格有所企稳 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 昨日各合约收盘价有差异，如TS2603为102.392，TF2603为105.850等；与前日相比，涨跌幅度不同，如TS2603跌0.026，涨跌幅 - 0.03%，TL2603涨0.210，涨跌幅0.19% [2] - 持仓量方面，各合约数值不同，且持仓量增减有别，如TS2603持仓量67591，减少1505，TF2606持仓量32282，增加1370 [2] - 成交量各合约不同，如TS2603成交量29013，TF2606成交量6291 [2] - 跨期价差方面，TS2603与TS2606跨期价差 - 0.024，前值 - 0.032等 [2] - 各主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] 现货市场 - 短期市场利率普遍上行，SHIBOR7天利率上行5.2bp，DR007利率上行8.85bp，GC007利率上行3.5bp [2] - 各关键期限国债收益率涨跌不一，10Y期国债收益率下行0.87bp至1.83%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为40.57bp [2] 海外市场 - 上一交易日，美国10Y国债收益率下行2bp，德国10Y国债收益率下行2bp，日本10Y国债收益率下行1.7bp [2] 宏观消息 - 2025年GDP增长目标5%如期达成，12月社零同比增速放缓至0.9%、规上工业增加值同比增5.2%，全年固定资产投资同比降3.8%，主要受房地产开发投资下降拖累，房地产市场仍处于调整中 [3] - 财政部表示2026年财政赤字和支出总量将保持必要水平，确保总体支出力度只增不减；央行指出2026年要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，今年降准降息还有一定的空间，同时宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，继续完善结构性工具并加大支持力度，国债期货价格有所企稳 [3] 行业信息 - 央行1月26日开展1505亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日1583亿元逆回购到期，单日净回笼78亿元 [3] - 中国人民银行召开2026年宏观审慎工作会议，强调拓展宏观审慎政策覆盖范围等，支持香港金管局将人民币业务资金安排规模翻倍至2000亿元等 [3] - 加快培育服务消费新增长点相关政策文件近日将推出，包括出台扩大入境消费政策措施等 [3] - 外交部提醒中国公民春节期间避免前往日本，2月已有49条赴日航线航班全部取消，涉日航线机票免费退改签政策延长到10月24日 [3] - 债券通公司进一步扩大服务范围，支持境外投资者申请跨境回购和离岸人民币债券回购业务 [3] - 美方称若加拿大同中国达成新贸易协议将对自加拿大进口商品加征100%关税，外交部回应中加经贸安排不针对第三方 [3] 市场表现 - 1月26日货币市场利率多数上行，银存间质押式回购加权平均利率和银存间同业拆借加权平均利率各期限品种有不同幅度上行 [3] - 美债收益率集体下跌，2年期、3年期、5年期、10年期、30年期美债收益率均有不同程度跌幅 [3]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：中国固定收益市场（债券市场、信用债市场、可转债市场）[1] * 公司：未提及具体上市公司 核心观点与论据 **宏观与货币政策** * 央行通过MLF净投放7,000亿元，显著提振债券市场[2][3] * 10年期国债收益率下限预计在1.8%-1.9%区间震荡，由央行明确控制，大银行协助控制下限[2][4] * 2026年财政政策总量增加且政府负债水平较低，提振市场预期，但财政增量预计不会超预期，支出更注重结构和效用（如支持民间投资、中小微企业贷款贴息）[2][6] **利率与债券市场走势** * 未来利率下行节奏或将放缓，预计保持震荡状态[2][4] * 2月份利率预计震荡，信用市场偏强[2][5] * 3月两会后利率仍有较大机会，建议以时间换空间[2][5] * 2026年上半年固收产品投资策略延续多头思维，春节前后利率震荡，信用债存在机会[4] **政府融资与供给** * 1月政府融资约1.2万亿元，其中国债0.47万亿元，地方政府债超0.6万亿元[2][7] * 关键期限国债发行量增加，30年国债认购热情高涨（全场倍数达22.16和5.17），需求端表现强劲[2][7] * 地方债发行边际修复（如山东青岛、四川等地发行情况改善）[8] **信用市场表现与投资建议** * 开年以来信用市场表现强劲，3-5年二级资本债热度较高[2][9] * 市场倾向于博弈确定性并获取票息收入，信用平均成交久期偏短[9] * 一季度摊余成本法估值的再配置规模比去年四季度多约100亿元，3-4月信用债仍具确定性[9] * **交易盘**建议关注3-5年二级资本债（仍有约10个基点的下行机会）[2][5] * **配置盘**可拉长久期，关注超长期利率债和5年以上二级资本债[2][5] * 公募基金建议关注并买入3-5年二永资本[4][10] **可转债市场新范式与策略** * 投资者对AI及半导体新券热情高涨，符合牛市期间偏好长久期转债的趋势[4][11] * 险资仓位从转债转向直接投资，在固收加及可转债基金中的持仓达历史最高水平[11] * 偏股型转债持续跑赢偏债型转债，市场对“夏修”策略（博弈不消除）兴趣增加[11] * 看好科技及成长类型相关股权类CB，预计2026年一季度仍有较大机会[4][14] * 当前CB市场规模接近5,000亿元，供需保持动态平衡，并非高估值主因[13] 其他重要内容 * 投资者关注问题：新券的投资价值与波段操作、高位估值是否意味大幅回撤、供需关系对估值的影响[12][13] * 建议淡化对估值绝对水平和供需特征的关注，更多关注趋势[12][13] * 近期小盘、微盘及中证2000等因素导致的调整对前期高估值CB影响有限，其调整相对克制[14]

"2026年，我们认为在力度充分的逆周期政策支持下，中国经济运行有望继续边际改善。"中国金融四十 人研究院执行院长郭凯认为，2026年主要发达经济体的需求较大概率继续保持稳健增长，叠加中美经贸 关系有望在短期内企稳，中国经济面临的外部环境在边际改善。此外，2026年是"十五五"开局之年，更 加积极的财政政策和适度宽松的货币政策延续，为经济增长提供有力支撑。 上述报告称，综合现有宏观指标表现，中国经济虽面临多重挑战，但仍表现出一系列积极变化。金融市 场较2024年有明显改善，股票、人民币汇率等关键金融资产价格表现强劲。 中国金融四十人论坛资深研究员、中国社科院世界经济与政治研究所副所长张斌强调了货币政策的作 用，他表示，要坚定市场信心，要有明确的态度和尽量少的目标。 中国金融四十人论坛(CF40)26日在北京举行2025年第四季度宏观政策报告发布会。报告指出，要持续保 持经济复苏态势，需要更加积极的逆周期政策。财政政策要保持支出力度，货币政策是激活内需的关 键。 (责任编辑：王晨曦) ...