央行流动性操作核心观点 - 央行于2025年10月9日开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作，鉴于当月有8000亿元逆回购到期，实现净投放3000亿元中期流动性 [1] - 此次大规模操作不仅是技术性流动性管理，更释放出央行积极应对潜在流动性缺口、稳固资金面的明确政策信号，蕴含稳增长、稳预期与防风险的多重考量 [1] - 操作选择在节后首个工作日立即出手，是对10月份及第四季度复杂流动性形势的前瞻性应对，凸显货币政策精准调控的取向 [1] 流动性操作背景与动因 - 政府债券大规模发行引致资金趋紧，9月份地方债发行量达12843亿元，净融资额11056亿元创年内新高，且新增地方债和超长期特别国债均计划在10月发行完毕，将继续吸纳市场资金 [1] - 政策性工具发力引致资金需求上升，5000亿元新型政策性金融工具预计撬动约5万亿元新增投资，商业银行需提供庞大配套贷款，信贷快速扩张通过货币乘数效应消耗存款准备金，对银行体系流动性形成结构性压力 [2] - 季节性因素扰动导致基础货币回笼，10月因长假公众持现需求攀升，同时财政税收上缴使财政存款季节性增多，两者均形成短期流动性收紧效应 [2] 操作工具特点与政策演进 - 选择买断式逆回购具有显著优势，其期限更长且无需抵押品，能有效覆盖财政发债高峰期，提供稳定中期资金支持 [3] - 采用多重价位中标机制，市场化程度更高，有助于形成合理利率价格，提升资金配置效率 [3] - 此次操作是2025年下半年以来货币政策持续加力的体现，三季度以来央行逐步加大了中期流动性投放的力度和频率，显示出从总量支持到结构引导的深化 [3] 未来政策展望 - 四季度或将陆续出台新一轮稳增长政策，核心是财政加力与货币宽松，货币政策将提高前瞻性、针对性、有效性，保持流动性充裕 [4] - 面对大量逆回购和MLF到期，央行大概率延续买断式逆回购加MLF续作的组合模式，在政府债供给持续、信贷需求回暖背景下，可能酝酿新一轮降准 [4] - 财政政策与货币政策将进一步协同发力，国债成为两大政策协同核心纽带，央行将继续通过买卖国债调节流动性，财政部与人民银行依托联合工作组机制深化协同，引导金融资源精准流向实体经济关键领域 [4]

新华财经圣保罗10月10日电（记者杨家和）受财政政策不确定性及国会否决关键财政法案影响，当地时 间9日巴西金融市场承压运行。圣保罗证券交易所基准股指Ibovespa当天下跌0.31%，收于141708.19点； 雷亚尔兑美元汇率下挫0.61%，美元收报5.3754雷亚尔。 （文章来源：新华财经） 阿达同时提及，巴西最高法院已确认总统在相关税收政策中的法律权限，为政府在年底前维持财政稳定 提供了"必要保障"。 在宏观经济层面，巴西地理统计局当天公布数据显示，9月全国广义消费者物价指数（IPCA）环比上涨 0.48%，低于市场预期的0.52%。截至9月的12个月累计通胀率为5.17%。 受国内政治与财政因素叠加影响，巴西股市当日盘中虽一度重返143000点，但最终受石油巨头巴西国家 石油公司股价下跌拖累收低。与此同时，受全球市场避险情绪升温及美元走强影响，雷亚尔进一步走 弱。 巴西央行当天上午还举行了4万份美元掉期续作拍卖，用以对冲11月3日到期的合约，维持外汇市场流动 性稳定。 分析人士指出，市场情绪受前一日晚间国会下架政府关于金融交易税（IOF）替代方案的临时法令影 响。该法令原为卢拉政府提出的主要财政平衡措 ...

CBOE and we go to Kevin Hanks for our pre-bell playbook. A good morning to you, Kevin. How you feeling this morning after a record closes yesterday.Good morning, Nicole. Yeah, good strong close to the market yesterday. A very flat market to start the day as we look for day nine of the government shutdown.You know, today the uh one of the stories, well, there's a lot of stories. The biggest story probably being the Fed speakers. Jerome Pal just made the opening welcome to a re a banking conference in Washing ...

9月债市复盘 - 9月债市呈现高位偏弱波动 收益率曲线呈现熊陡态势 [1][2] - 月初财政部与央行会议引发货币财政协同及国债买卖工具重启猜想 利率短暂下行 随后证监会发布基金销售费用管理规定征求意见稿 利率快速回升 [2] - 8月基本面数据低于预期 尤其是投资增速回落 令债市边际企稳 下旬监管消息频出市场持续走跌 临近月末大行买债力度加大市场企稳反弹 [2] 基本面与市场情绪 - 9月公布的各项基本面数据整体偏弱 但债市维持熊陡走势 显示市场关注点并非基本面数据 而是监管及货币政策表述 [3] - 10月市场关注点预计仍将集中在二十届四中全会未来政策方向及“十五五”规划对经济发展方向的确立 基本面数据钝化可能延续 [1][3] 债券供给 - 预计10月一般国债发行规模约1万亿元 超长期特别国债发行规模约2240亿元 [4] - 预计10月地方债发行总量约9800亿元 净融资规模约7000亿元 结合国债发行 预计政府债总发行约2万亿元 净融资约8000亿元 [4] 流动性状况 - 10月财政性存款可能环比多增约1万亿元 叠加假期现金需求季节性抬升 预计10月流动性缺口将走阔 [5] - 参考央行对流动性宽松的支持力度及配合财政发力必要性 预计OMO、MLF及买断式逆回购等工具力度延续 资金利率与政策利率利差或保持稳定 [5] 货币政策动向 - 9月央行MLF与买断式逆回购均净投放3000亿元 规模与8月持平 并对14天逆回购操作模式进行改革 [6] - 三季度货币政策委员会例会新增“抓好货币政策措施执行 释放政策效应”表述 更关注存量工具使用 后续或侧重存量而非增量工具 政策维持中性偏松格局 [6] 债券型基金表现 - 截至2025年9月末 债券型基金份额为96613亿份 较8月末增加218亿份 资产净值为110577亿元 较8月末增加614亿元 [7] - 2025年9月提前结束募集的债券型基金有21只 数量与上月一致 [7] 信用利差与期限结构 - 9月信用债收益率均上行 中高等级信用债上行幅度最高达16个基点 5年期信用债信用利差上行幅度较大 在10至15个基点 [8] - 中票5Y-3Y和5Y-1Y期限利差走阔幅度大 信用债收益率曲线变陡 城投债利差上涨较多 3年期和5年期中低等级城投债利差走阔幅度最高达14个基点 [8] 骑乘收益策略分析 - 3个月持仓维度下 选择6至10年期限AA+至AAA-隐含评级信用债可获取更高骑乘收益 约0.70%至0.90% 可关注永续债和私募债 [9] - 6个月维度下 6至10年中高等级信用债仍有优势 剩余期限5年左右产业永续AA、AA+债骑乘收益有机会达1.80% [9] - 9个月维度下 选择剩余期限6至10年左右中高等级公司债、永续债和私募债 获取2.5%以上骑乘收益机会较大 [9]

宏观经济现状 - 前8个月固定资产投资累计同比降至0.5%，其中不含电力的基建投资累计同比下降至2.0%，且已连续四个月环比逐月下降 [1] - 8月份70个大中城市中各线城市商品住宅销售价格环比下降，全国居民消费价格同比下降0.4%，全国工业生产者出厂价格同比下降2.9% [1] 财政政策展望 - 四季度财政政策预计将更多依赖准财政工具和存量债券资金的使用，调整预算和增发国债的概率不高 [1] - 政策方向包括继续加大投资力度，并加快土储和基建专项债券的发行和使用进度 [1] - 需尽快完善和下达“两重”建设和中央预算内投资项目清单，加快地方专项债、一般国债、超长期特别国债等的发行与资金落地 [2] 货币政策展望 - 货币政策预计将保持连续性、稳定性，维持宽松基调和流动性充裕状况不变，但四季度降息概率较小，或更多依赖结构性工具发力 [2] - 货币政策可能继续释放积极信号，配合财政政策加大逆周期调节力度，必要时或于四季度降准0.5个百分点、降息0.2个百分点 [2] - 建议降低两项支持资本市场的货币政策工具操作门槛，规范中央汇金公司的类平准基金操作 [2] 需求端刺激措施 - 建议进一步适度下调房贷利率，优化个人住房财税优惠政策，鼓励商业银行增加房企开发贷投放力度 [3] - 建议追加1000亿元消费品以旧换新额度，扩大补贴范围，加快推进服务消费与养老再贷款并降低利率 [3] - 建议改革相关税制以提升中高净值群体消费意愿，强化财政与金融支持以优化退税服务并支持外贸新业态发展 [3]

美联储政策讨论 - 美联储官员们对降息幅度进行了讨论 [1] 经济形势评估 - 对经济形势进行了讨论 重点关注就业和通胀问题 [1] 财政与贸易政策 - 对关税和财政政策进行了讨论 [1]

财政政策与货币政策协同发力，重点在于提升政策效能与市场预期 当前，中国经济正处于转型升级的关键期，短期波动不改长期向好基本面。四季度是全年经济收官的冲 刺阶段，更是政策发力的重要窗口期。《证券日报》记者采访了多位业内人士，深入剖析四季度宏观经 济走势，精准探寻政策发力点。 货币政策方面，伍超明预计或将保持连续性、稳定性，维持宽松基调和流动性充裕状况不变；但面对银 行息差压力、居民存款收益下降、政策效果不佳等制约，加之经济循环改善、物价回升，四季度降息概 率较小，或更多依赖结构性工具发力。 连平表示，货币政策继续释放积极信号，改善市场预期，配合财政政策，加大逆周期调节力度，必要时 或于四季度降准0.5个百分点、降息0.2个百分点；降低两项支持资本市场的货币政策工具操作门槛，规 范中央汇金公司的类平准基金操作。 需求端方面，连平建议，首先，进一步适度下调房贷利率，优化个人住房财税优惠政策；在推动"白名 单"额度落地的同时，鼓励商业银行增加房企开发贷投放力度。其次，还应追加1000亿元消费品以旧换 新额度，进一步扩大补贴范围；加快推进服务消费与养老再贷款，降低再贷款利率，增强服务消费的信 贷支持力度；改革相关税制提 ...

财政资金投入规模与进度 - 中央已向地方下达全年3000亿元消费品以旧换新资金，其中第四批为690亿元，标志着全年中央资金已全部下达[1] - 截至今年8月底，国家财政为支持消费品以旧换新已投入约4200亿元，带动各类商品销售额超2.9万亿元[2] - 中央财政在“十四五”时期安排就业补助资金3186亿元，比“十三五”时期增长29%[2] 具体财政政策与工具 - 财政政策工具包括个人消费贷款财政贴息、服务业经营主体贷款贴息、消费券发放以及消费品以旧换新补贴等[1][2] - 湖北省发放1亿元2025年“惠购湖北”零售餐饮消费券，天津市发放累计补贴约4600万元的政府消费券，涵盖餐饮、住宿、汽车、家电家居等领域[2] - 财政部与商务部联合开展消费新业态新模式新场景试点，对约50个地市级及以上城市提供2亿元至4亿元的补助资金[3] - 两部门联合开展国际化消费环境建设工作，支持约15个试点城市丰富高品质消费供给、优化涉外支付服务[3] 政策目标与影响机制 - 政策目标是通过建立长效机制，使居民有稳定收入能消费、没有后顾之忧敢消费、消费环境优获得感强愿消费[1] - 财政政策通过促进居民收入增长、稳定收入预期来提升消费能力，并通过城镇累计新增就业超过5000万人来强化保障[2] - 政策旨在提升供给质量、优化消费环境，通过支持健全首发经济服务体系、创新消费场景等让消费者愿花钱[3] - 财政资金通过发挥乘数效应，有效拉动消费持续增长，并撬动更多社会资本参与[2][3]

服务业活动放缓 - 英国服务业活动指数从8月的54.2降至9月的50.8，创五个月新低，几乎逼近50的荣枯线 [1] - 增速放缓被视为英国经济主体和支柱的服务业活动明显放缓，显示经济承压 [1] 经济活动放缓原因 - 高通胀长期存在导致企业和家庭支出均趋谨慎 [1] - 许多公司因对未来政策走向的担忧而推迟重大投资或采购决策 [1] - 家庭消费表现疲软 [1] 经济面临的压力 - 英国经济持续承受高通胀侵蚀家庭实际收入、高利率增加融资成本以及“脱欧”后贸易摩擦的多重压力 [2] - 服务业已连续一年呈现裁员趋势，反映企业对未来前景信心不足 [1] 政策环境与展望 - 英国财政大臣计划于11月下旬公布年度预算案，需在抑制财政赤字与维持经济增长之间取得平衡 [1] - 英国央行在是否下调利率问题上存分歧，物价涨幅回落提供政策转向空间，但能源和食品价格若攀升可能限制货币宽松 [2] - 未来数月英国经济走势将高度依赖政府预算政策和央行利率决策的协同作用 [2]

国际环境分析 - 世界经济复苏压力显著增大，关税驱动美国通胀反弹，美国经济处于强弱换档期，美联储开启本轮第二阶段降息[2] - 中美对等关税谈判悬念犹存，地缘政治风险多点共振前景难料，美联储年内降息频率和幅度仍存变数[2] 国内经济现状 - 1-8月固定资产投资累计同比降至0.5%，基建投资（不含电力）累计同比下降至2.0%，已连续四个月环比逐月下降[3] - 8月全国商品房销售面积当月同比下跌11%，跌幅较7月扩大2.6个百分点，全国商品房库销比回升至7.1，较7月上升0.3个百分点[4] - 1-8月房地产投资累计同比下跌12.9%，跌幅较1-7月扩大0.9个百分点，前8月房企到位资金同比下跌8%[4] - 7月信贷减少500亿元，是自2005年7月以来首次出现信贷余额下降，8月仅新增5900亿元，1-8月新增信贷1.34万亿元，为近五年来同期最低水平[5] - 8月CPI同比回落至-0.4%，PPI同比为-2.9%，生产资料价格同比已连续5个月低于-3.0%[5] 财政政策建议 - 建议明年新增地方专项债额度提升至4.5万亿元以上，今年四季度提前下达1.5-2万亿元额度[5] - 建议四季度提前下达明年的2.8万亿元中的2万亿元化债额度，四季度预计到期2.8万亿元的国债与6300亿元的地方债[5] 货币政策建议 - 建议四季度降准0.5个百分点、降息0.2个百分点，重启国债买卖操作，规模在5000亿元至1万亿元之间[6] - 建议推动LPR继续下行0.2个百分点以上，下调支农支小再贷款与各类专项再贷款利率0.2-0.5个百分点[6] 资本市场支持措施 - 两项支持资本市场的货币政策工具总额度8000亿元已合并使用，建议降低股票增持回购再贷款利率至1.5%或以下[8] - 建议扩大证券、基金、保险公司互换便利的适用机构范围，适度扩大质押品范围并提高折扣率[8] 房地产行业政策 - 建议降低住房公积金贷款中长期利率25个基点，大城市商业银行减少二套房贷款加点利率幅度0.2个百分点左右[9] - 建议对面积不超过140平方米的住房降低税率0.25个百分点，超过140平方米的首套和二套住房降低税率0.5个百分点[9] - "白名单"信贷安排已达8.5万亿元左右，相当于现有开发贷余额的60%，1-8月房企开发贷余额同比仅增0.3%[10] 消费刺激政策 - 建议追加1000亿元消费品以旧换新额度，扩大补贴品类至体育与文化设备、全部家电及数码产品、高端珠宝首饰等[11] - 建议下调服务消费与养老再贷款利率0.2个百分点，个人一般消费贷额度在20万-100万不等，利率普遍在2%-3%范围内[12] 外贸支持政策 - 建议沿海出口大省设立专项应急基金，向受损企业提供低息贷款，实施财政贴息政策[13] - 建议落实"离境即退税"政策，对于跨境电商出口海外仓货物在报关离境后即可申报退税[14] - 建议设立国际展会专项资金，对企业参加国际展会、建设海外仓等给予费用补贴[15]