中国稀土出口管制与许可动态 - 中国已开始向欧洲企业提供稀土出口的更长期许可，让欧洲公司能获取用于清洁技术、汽车生产和国防领域的关键矿物[1] - 中国商务部确保所有稀土出口活动都需经过审批环节，以维护供应链的有序进行[1] - 中国于2025年4月出台稀土出口的新许可要求，并于2025年10月9日进一步加强了出口管制，涵盖稀土以及电池材料等领域[1] 欧盟对华贸易政策与反制措施 - 欧盟委员会主席冯德莱恩于2025年10月25日公开批评中国的出口限制对欧洲汽车、国防和人工智能等行业造成冲击[3] - 欧盟宣布启动名为RESourceEU的新方案，旨在降低欧盟对中国关键原材料的依赖，该方案借鉴了应对俄罗斯能源问题的REPowerEU模式[3] - RESourceEU方案重点包括与澳大利亚、加拿大、智利、格陵兰、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦和乌克兰等国加快建立原材料伙伴关系[3] - 该方案还推动欧盟内部加大关键原材料的生产和加工投资，并促进产品回收利用[3] - 欧盟在短期内会寻求与中国对话解决问题，但如果必要，将动用所有可用工具进行回应[3] - 欧盟的回应措施包括联合采购和储备关键原材料，以缓冲潜在供应中断[7] 中欧电动汽车贸易摩擦 - 2023年9月13日，欧盟宣布启动对中国电动汽车的反补贴调查，针对从中国进口的电池电动汽车，旨在查明是否存在政府补贴导致的不公平竞争[3] - 调查期覆盖2022年10月1日至2023年9月30日，趋势分析则追溯到2020年1月1日[3] - 欧盟委员会自行发起调查，因收集到足够证据显示，低价补贴进口车辆对欧盟本土电动汽车产业构成经济威胁[4] - 欧盟于2024年7月对中国电动汽车征收临时关税，随后在2024年10月正式批准永久关税，这些关税针对不同中国制造商设定[4] - 中国商务部在2025年9月宣布对欧盟某些产品启动反倾销调查，作为对欧盟关税措施的直接回应[4] - 双方随后展开谈判，讨论电动汽车最低价格机制等问题，2025年12月11日，中国表示与欧盟的相关谈判已恢复[5] - 欧盟委员会收集证据显示，中国电动汽车进口激增，价格低于成本，可能源于补贴[7] 欧盟供应链多元化战略 - 冯德莱恩推动的RESourceEU方案鼓励欧盟成员国协调行动，提升本土回收能力，有些企业已实现关键原材料的高比例回收[7] - 方案整体目标是构建更具弹性的供应链，避免单一来源风险[7] - 欧盟与加拿大等国的合作协议，已在推进中，涵盖原材料勘探和加工环节[8]

美国贸易政策转向 - 2025年特朗普政府上台后美国贸易政策更加强硬 自4月2日起对多国商品加征关税 中国首当其冲[1] - 美国不仅对中国加征关税 还积极拉拢盟友试图切断中国产品绕行路径[1] - 特朗普将美国贸易逆差归咎于其他国家 忽视了服务贸易顺差和美元霸权带来的好处 其许多做法与经济常识相悖[9] - 特朗普的激进政策导致美国物价上涨 通胀风险加大 国内批评声音日益增多[13] - 到2025年底 美国的贸易逆差没有减小反而有所增加 进口量有所上升[19] 中国应对措施 - 面对美国加征关税 中国迅速做出反应 实施对等措施 双方贸易摩擦升级[1] - 中国商务部坚决反对通过损害中国利益来换取其他国家好处的行为 表示若类似事件继续发生将采取相应反制措施[5] - 在印度宣布加征钢铁税后 中国政府启动评估程序 准备采取反应措施 反制措施更加针对性 涵盖了印度部分出口[11][13] - 中国强调以对等原则为基础 推动多边合作 抵御单边主义压力[11] - 中国通过加强区域合作来缓解压力 并做好了长期应对的准备 将继续维护核心利益[15] 印度立场与行动 - 作为印太地区合作伙伴 印度开始频繁采取行动 与美国保持密切协调[1] - 在美国副总统万斯访问印度当天 印度宣布对进口钢铁征收临时税 此举直接影响中国出口且时机敏感[1] - 印度方面表示加征钢铁税旨在保护本土企业 但与美印会谈时间点重合 显然是在迎合美国立场[3] - 印度通过加征对中国的关税 来争取美国的关税豁免 这似乎成为了其基本战略[5] - 美印关系逐渐升温 印度也在获得美国的技术支持[11] - 在印度实施钢铁税后 进口量显著下降 本土产量有所回升 印度决定延长钢铁关税[19][20] 其他国家策略 - 越南采取了更为谨慎的策略 其出口依赖美国 顺差较大 但供应链依然离不开中国 因此选择了一条相对平衡的路线[7] - 越南总理范明政公开列出谈判条件 确保行为与国际承诺一致 并尽力避免扰乱其他市场 越南实现了强劲增长[7][19] - 日本是最早与美国进行谈判的国家之一 但并未轻易接受美国要求 而是坚持自己的底线 通过协议保护了本土产业[7][13] - 日本与美国的关系保持稳定[19] - 全球钢铁价格波动 韩国和日本等国家开始寻求其他供应源[20] 行业影响与市场动态 - 在钢铁领域 中国的损失不小 许多出口企业的订单出现了下滑[5] - 全球供应链正在发生重塑 美国的企业回流并不顺利 印度虽然吸引了一些投资 但制造业的增长幅度有限[15] - 中国企业调整了市场策略 东南亚的需求进一步增加[20] - 美印之间的贸易框架不断推进 涵盖了更多领域[20] - 关税战持续一个多月 对美国国内股市和债市产生了波动[9] - 关税战逐步接近尾声 各项协议逐渐稳定[20] 地缘政治与全球贸易格局 - 印度通过加入美印太合作框架 提升了与中国谈判的筹码 既避免了直接冲突 又能间接对中国施加压力[5] - 印度的选择反映了许多中小国家在中美博弈中的困境——在两方之间选择一方往往会付出代价[11] - 中印合作前景变得不明朗 中印之间的对话暂停 修复关系还需要一定时间 边贸量逐渐减少[11][15][20] - 各国在面对利益时坚持自己的立场 并没有出现特朗普期待的跪服局面[15] - 整体来看 全球贸易格局趋于稳定 但关税战的余波依然影响深远[13] - 特朗普的冒险政策警示各方 贸易战没有赢家 只会加剧全球经济的不确定性[17]

全封闭活塞压缩机业务 - 2024年行业产能增幅达14%，但2025年1-10月总销量仅同比增长2.1%，供需失衡加剧竞争 [2] - 公司2024年该业务毛利率同比下降，正采取措施争取2025年毛利率水平不大幅波动，目前产能利用率超过90% [2] - 行业产能严重过剩，预计2026年竞争将更为激烈，公司将通过加大商用、变频等高附加值产品占比来应对 [2] - 2025年行业总销量预计微增，内销量同比增长3.5%，出口量同比下滑5.9% [3] - 2025年前三季度内销市场增长良好，外销市场同比下滑6.6% [3] - 行业普遍认为2026年出口预计实现增长，而内销可能面临下行压力 [4] - 主要原材料包括硅钢、酸洗板、铝、铜等，其中铜在成本中占比较小，铜价波动对经营影响较小 [2] 海外业务与战略 - 国内客户海外建厂后，若产品需求无重大调整，其采购订单的盈利水平预计不会显著波动 [5] - 公司正在积极论证海外建厂相关事宜 [6] 新能源汽车空调压缩机业务 - 旗下浙江威乐公司处于投入与市场拓展期，重点为快速扩大市场份额和建立品牌影响力，要求增长超过行业增速 [7] - 随着技术、运营能力提升及规模效应显现，该业务的盈利能力和利润率有望稳步改善 [7] 公司治理与规划 - 2025年分红规划将严格遵循公司《未来三年股东回报规划》，综合考量盈利、资金需求及股东意愿制定 [8] - 未来投资并购将围绕与现有业务协同性强的方向寻找优质标的，以推动产业拓展 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 正常情况下2026年豆粕期价稳中有升，若遇灾害天气或进入上涨周期 [2] - 美豆平衡表偏紧，价格稳中有涨；巴西大豆升贴水中性；天气正常时巴西和阿根廷平衡表矛盾不大；灾害天气或使主产国及全球大豆平衡表收紧；国内豆粕现货供需略有收缩，可能稳中略微偏强 [118][119][120][121][122] - 投资可关注“逢低做多、波段操作”策略，关注贸易政策、恶劣天气、USDA报告等驱动事件 [123] 根据相关目录分别进行总结 2025年DCE豆粕期价回顾 - 2025年1月 - 11月28日，走势呈“上涨 - 区间运行”格局 [6] - 第一阶段（1月10日 - 4月8日）上涨，因1月USDA报告利多、中美及中加贸易摩擦 [6] - 第二阶段（4月9日 - 11月28日）区间运行，分五个波段：4 - 5月交易中美贸易缓和情绪下跌；5 - 8月涨跌互现、重心上移；8 - 10月提前交易贸易缓和情绪下跌；10 - 11月因超跌反弹及跟随美豆上涨；11月回调震荡、主力合约移仓 [7][8][9][11][12] 2026年豆粕期价主要影响因素分析 原料大豆供需 - 美豆平衡表：2025/26年偏紧，供应因农户减少种植下降，需求因贸易摩擦出口下降，供应降幅大于需求致期末库存下降；预计2026/27年仍偏紧，种植面积小幅增加，总供应和需求增加，供应增幅低于需求，期末库存下降 [15][29][30] - 南美大豆平衡表：2025/26年巴西略收缩、阿根廷略微收缩；预计2026/27年巴西宽松、阿根廷略宽松 [32][48] - 平衡表重要变化看天气：异常天气使平衡表紧张、价格上涨，目前处于拉尼娜天气，关注对南美大豆产量影响 [51] 豆粕供应 - 2025年1 - 10月供应整体充裕、阶段性偏紧，进口大豆和压榨量高，开机率和利润偏低，产量总体偏高、4月偏低 [55] - 预计2026年1 - 10月大豆进口量稳定或略降，因盘面进口利润不佳，豆粕供应或受影响 [73] 豆粕需求 - 2025年需求较好，畜禽养殖平稳增长、饲料产量增长、豆粕添加比例上升、提货量创新高 [96] - 预计2026年稳中略降，养殖利润下降致养殖规模和饲料产量略降、豆粕饲用比例略降 [97]

贸易顺差规模与历史突破 - 2025年前11个月，中国实现年度贸易顺差1.076万亿美元，创人类历史纪录，相当于每日净赚近33亿美元 [1] 出口结构转型与竞争力 - 机电产品（如手机、电脑、机械设备）占出口总额比重已超过六成，标志着中国制造正从低附加值商品向高技术、高附加值转型 [3] - 船舶出口增长26.8%，半导体（芯片）出口增长24.7%，汽车出口增长16.7%，显示高端制造领域增长强劲 [6] - 出口战略从“单一市场依赖”转向“多元化布局”，增强了行业韧性 [4] 出口市场多元化表现 - 对欧盟出口增长8%，对东盟出口增长14%，对非洲出口猛增27.6%，对“一带一路”沿线国家出口稳中有升 [6] - 尽管对美国出口同比下降19%（11月单月下降28.6%），但全球其他市场的增长有效弥补了缺口 [4][6] 进口疲软反映的内需问题 - 2025年前11个月进口总额下降0.6%，其中汽车进口暴跌38.3%，钢材、木材进口亦下降，反映出居民换车意愿下降及基建、房地产行业低迷 [6][7] - 内需不足是导致高顺差的重要原因之一，国内消费占GDP比例仅为38%，居民收入占国民总收入不到45% [8][10] 行业价格与利润压力 - 为维持出口增长，许多中国商品采取降价策略，工业生产者出厂价格指数（PPI）已连续37个月下跌 [9][12] - 钢材、家电等主要出口品价格普遍下跌，同时人民币对欧元贬值超过8%，进一步压低了出口价格 [12] - 这种通缩状态可能压缩企业利润，并使得工人工资难以提升 [12] 外部贸易环境与潜在风险 - 中国对欧盟贸易顺差高达2668亿美元，其中德国对华逆差一年暴涨125%（11月单月飙升178%） [9] - 欧盟计划针对电动车、电池等10多个行业采取行动，法国总统马克龙已明确表示考虑加征关税，预示中美、中欧贸易摩擦可能升级 [10] - 未来，非洲、东南亚等发展中国家也可能因保护本土产业而对中国产品设限 [10] 经济结构特征与驱动因素 - 出口占GDP比重已超过10%，顺差贡献了经济总量的十分之一，表明经济仍以外需驱动为主 [10] - 健康的经济结构应以国内消费为核心拉动，而当前内需不振导致工厂被迫更多依赖出口 [12][15] 长期行业主线与关注点 - 高端制造仍是长期投资主线，新能源车、半导体、船舶等领域因技术壁垒高，有望持续增长 [13] - 未来机会在于“内需复苏”，居民收入提升、消费回暖及信心恢复将推动中国经济结构向更健康方向转型 [15]

美联储利率决议与降息行动 - 美联储于12月10日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%至3.75%，符合市场普遍预期 [3] - 作为配套措施，美联储决定启动短期美国国债购买操作，首月购买规模为400亿美元，旨在维持充足的准备金供应并应对年底货币市场可能的波动 [3][4] 决议背后的经济压力与分歧 - 降息决策基于经济基本面压力，美国就业市场出现疲软信号，9月失业率上升，且今年年初至11月美国雇主裁员超过110万人，为2020年以来同期最高水平 [3] - 美联储内部出现自2019年9月以来最严重的分歧，公开市场委员会12名成员中，9人支持降息25个基点，2人认为应维持利率不变，1人主张降息50个基点 [5][6][7] - 分歧核心在于对经济形势的判断差异，支持者关注降低企业融资成本与缓解就业压力，反对者则担忧通胀风险，主张大幅降息者更忧虑经济疲弱 [8] 降息的政策效果与市场影响评估 - 部分市场观点认为小幅降息未达有效刺激经济的“临界点”，利率水平仍处相对高位，且市场已提前消化预期，政策落地时难以引发强烈反应 [10][11] - 降息理论上会缩小美国与其他国家的利率差，可能导致美元汇率走低，对新兴市场货币构成相对有利信号，可能引发部分资本回流 [13] - 然而，全球贸易摩擦带来的不确定性可能抵消降息的积极影响，只要关税壁垒持续，供应链波动就会继续 [13] - 对黄金价格而言，尽管降息理论上是利好，但由于看涨预期已提前释放且金价已处历史高位，本轮降息能否推动金价再创新高存在不确定性 [13] 未来政策路径与经济前景展望 - 关于未来降息路径存在争议，美联储点阵图中位数预测明年仅降息一次，但也有其他市场分析给出了更高幅度的降息预测 [15] - 有分析判断，明年上半年美联储可能仅降息一次，但在明年5月美联储主席换届后，下半年降息步伐可能加快 [15] - 美国经济增速预计将维持在2%左右（明年约2.3%），达不到3%的高速增长目标，AI等创新产业提供支撑，但传统产业复苏乏力 [15] - 需注意美国AI巨头利润水平与高额投资之间的差距持续扩大，若市场对行业泡沫担忧加剧导致投资放缓，高科技行业对经济的拉动效应可能减弱 [15]

美国关税政策演变 - 2025年4月初，美国对从中国进口的商品征收高达145%的关税[1] - 2025年5月9日，美国考虑将对华关税从145%降至80%[5] - 2025年5月12日，白宫宣布移除4月8日和9日加征的额外关税，但基础关税保留，中国成为率先受益的国家[10] - 美国后续同意进一步缩减对华关税，作为初步让步，欧盟和日本后来也获得降税，但中国是第一个[17] 中国应对措施与市场转向 - 中国对美国农产品和能源加征同等关税进行回击，导致美国中西部农场主受损，大豆、煤炭库存堆积[3] - 中国转向其他市场，与东盟、欧洲签署贸易协议[3] - 中国与巴西签署大豆协议，与俄罗斯加强能源合作[15] - 中国发起全球贸易会议，邀请193个国家讨论美国关税问题[10] 全球供应链与行业影响 - 美国关税政策导致全球供应链混乱，企业叫苦连天[1] - 越南、印度等意图承接转移订单的国家因基础设施跟不上导致大量延误[3] - 美国企业如苹果、波音因成本飙升导致利润下滑[7] - 德国车企增加对华投资，以绕开美国限制，全球供应链重塑[15] - 美国制造业并未回升，失业率小幅上涨[19] 贸易摩擦的经济后果 - 美联储警告贸易不确定性拖累投资[8] - 美国贸易赤字未减少[17] - 美国加州农业受损，出现农户破产潮，国会收到请愿书要求干预[12] - 中国经济保持增长，出口转向新兴市场，制造业指数上升[12][17] - 中国5G出口增长，技术创新加速[17] 国际反应与地缘政治动态 - 加拿大、墨西哥、日本等美国贸易伙伴也被加征从10%起步的关税[1] - 加拿大总理派人赴美谈判，墨西哥提出抗议[1] - 日本和韩国企业游说政府寻求豁免，但美国先对中国松口[10] - 欧盟批评美国单边主义，议会通过决议倡导多边合作[10] - 加拿大外交部长直言美国对中国政策软化[17] - 菲律宾在摩擦中保持中立，未完全倒向美国[3]

黄金期货行情 - 今日亚盘时段黄金期货交投于950附近暂报951.34元/克跌幅0.95%最高触及958.50元/克最低下探950.60元/克短线偏向看跌走势 [1] - 沪金期货关键阻力位区间为960元/克至1020元/克重要支撑位区间位于894元/克至950元/克 [4] - 沪金核心波动区间或在950-980元/克需守住950元/克支撑位否则可能引发短期回调关注970元/克的突破情况 [4] - 自10月起沪金价格从低位快速拉升至950关口附近当前维持多头格局但近期转入横盘整理在945-950区间内窄幅拉锯多空博弈激烈短期方向需等待突破信号 [4] 美墨水资源争议 - 根据1944年条约墨西哥需每5年通过里奥格兰德河向美国供水约21.58亿立方米美国则每年通过科罗拉多河向墨西哥供水约18.5亿立方米 [3] - 特朗普指责墨西哥过去5年未能履行义务拖欠超过9.8亿立方米水量要求其在12月31日前先释放约2.47亿立方米 [3] - 墨西哥回应称因持续干旱国内水资源紧张履约面临实际困难需优先保障本国居民用水需求 [3] - 特朗普此前曾以加征关税相威胁今年4月底双方宣布取得进展但具体执行仍存分歧此次争议可能加剧两国贸易摩擦 [3]

总体数据表现 - 11月出口额3303.5亿美元，同比增速由前值-1.1%反弹至5.9%，高于过去十年同期均值2.8%[1][5] - 11月进口额2186.7亿美元，同比增速小幅改善至1.9%（前值1%），高于过去十年同期均值0%[1][5] - 11月贸易顺差1116.8亿美元，较前值900.7亿美元显著扩大[1][5] 出口反弹驱动因素 - 全球制造业PMI为50.5%维持扩张，越南出口增速15.8%，韩国出口增速8.4%，我国PMI新出口订单指数回升1.7个百分点至47.6%[1][6] - 市场多元化提供支撑：对欧盟出口增速14.8%（前值0.9%），对非洲出口增速27.6%（前值10.5%），对拉丁美洲出口增速14.9%（前值2.1%）[1][6] - 低基数效应：去年11月出口环比增速1.1%，低于过去五年均值5.6%[1][6] 主要贸易伙伴表现 - 对欧盟出口增速14.8%，拉动出口增速1.9个百分点，成为最大拉动地区[15] - 对美国出口同比降幅扩大至-28.6%（前值-25.2%），拖累出口增速4.3个百分点[1][15] - 对东盟出口增速连续三个月回落至8.2%，但仍贡献出口增速1.4个百分点[16] - 对非洲出口增速27.6%，贡献出口增速1.4个百分点，1-11月累计拉动出口增速1.3个百分点[16] 重点商品出口情况 - 机电产品出口增速9.7%（前值1.2%），高新技术产品出口增速7.7%（前值1.8%），劳动密集型产品出口增速修复至-8.3%（前值-14.8%）[4][22] - 汽车出口增速大幅加速至53%（前值34%），集成电路出口增速34.2%（前值26.9%）[4][22] 未来展望与风险 - 1-11月出口累计同比增长5.4%，报告预计2026年全年出口增速为4.4%[4][26] - 主要风险包括外需走弱、国内经济下行及贸易摩擦加剧[3][33]

行业与公司 * 行业为轮胎行业，主要涉及中国轮胎制造企业及其在欧美市场的业务[1] * 纪要中提及的具体公司包括赛轮、中策、森麒麟、贵轮、玲珑、通用等[3][10][12][14][15] 核心观点与论据 * **贸易政策是核心变量**：轮胎行业受贸易政策影响显著，美国市场因贸易限制竞争格局较好，欧洲市场次之，国内和其他出口市场竞争激烈[1][5] * **出海建厂是关键应对手段**：通过在东南亚（如泰国、越南、柬埔寨）及墨西哥、埃及、塞尔维亚、摩洛哥等地建立生产基地，实现供应链转移，规避高额关税，保持美国市场供应，并提升全球化管理能力和市占率[1][6][10][12] * **美国关税影响短期承压，长期可消化**：2025年二三季度美国加征25%的零部件关税对乘用车胎造成短期冲击，但凭借显著性价比优势，长期有望逐步消化成本压力[1][7][8] * **欧盟反倾销是未来重要催化与挑战**：欧盟对中国乘用车胎反倾销调查预计2026年1月实施，可能叠加反补贴税导致高整体税率，对国内出口形成巨大阻力[1][11] * **欧盟反倾销将优化行业格局**：欧盟每年进口乘用车胎约1.45亿条，其中60%（约8700万条）来自中国，高税率将导致当地供应紧张，有利于海外产能占比高的企业获得量价提升机会，推动行业格局优化[11][13][14] * **原材料价格上行风险有限**：从2026年维度看，原材料价格大幅上涨可能性不大，因欧盟反倾销可能削弱橡胶需求，且若原油价格偏低将限制合成胶及天然胶价格上涨，轮胎行业未来盈利向下风险较小[3][4] * **头部企业发展前景乐观**：行业市场空间大，国内头部企业市占率仍有较大提升空间，未来两年行业格局将优化并向头部集中[13][14] 其他重要内容 * **历史背景**：美国曾多次发起针对中国轮胎产业的贸易限制（如特保案、双反调查），促使企业出海建厂[5] * **业绩影响节奏**：海外关税对企业盈利的冲击在2025年三季度已基本反映到位，四季度订单会减淡但业绩波动趋于缓和，欧盟关税落地后，行业整体盈利可能改善[2] * **美国双反税影响有限**：即使在同等关税条件下，国产轮胎的性价比优势不会削弱，在通胀背景下，高性价比产品的市场空间可能提升[10] * **企业具体布局**： * 赛轮在墨西哥和埃及设厂[12] * 玲珑在塞尔维亚设厂[12] * 森麒麟在摩洛哥设厂[12] * 中策规划了印尼和墨西哥基地[12] * 头部企业自2013至2015年间已开始东南亚布局，目前正在进行第二轮出海布局[10] * **投资建议与标的**： * **最看好**：赛轮（基本面优秀）、中策（市值大、全球化布局稳健）[15] * **弹性标的**：森麒麟（2026年摩洛哥产能快速释放，有望量价齐升）、贵轮（无国内半钢产能，2026年越南半钢产能显著放量）[15] * **建议关注**：通用（海外产能比例高）、玲珑（全面覆盖欧洲出口优势）[15]