报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 特朗普政府关税政策面临司法挑战和美联储降息僵局双重制约，美国贸易格局难因与日、欧博弈显著改善，美联储或在10月重启降息，国内债市低波动但情绪偏多态势大概率延续 [3] 根据相关目录分别进行总结 引言：特朗普政府的经济政策框架 - 关税政策是特朗普政府财政与贸易政策关联重要节点，面临司法挑战和降息僵局 [10][14] - 特朗普政府通过国内减税、国外加税实现税负转嫁，关税是平衡减税财政影响重要手段 [10] 美国财政政策与关税 - 特朗普政府称财政政策可削减赤字，CBO认为“大而美”法案会扩大赤字 [15] - CBO预计10年内美国联邦政府财政赤字累积增加约25.45万亿美元，白宫认为“大而美”法案可削减赤字 [18][19] - 新增关税是特朗普平衡减税影响重要手段，若无关税收入将大幅增加财政赤字和政府债务 [31] 美国司法争议与关税 - 美国国际贸易法院裁定特朗普政府加征新增关税行为越权，上诉法院预计7月底听证 [32] - 特朗普政府可能寻求国会授权、上诉或援引其他法案应对司法挑战 [37] - 具有延续性的关税政策比高关税更重要，全面加征高关税概率不高 [40] 美国贸易博弈与关税 - 美国商品贸易逆差主要来自中、欧、日、墨、加，贸易谈判或与这五个经济体展开 [41] - 美、欧、日三边贸易博弈对中、美贸易博弈无明显影响，日、欧或采取促进对美进口政策 [51] - 美国提高关税会使“非美世界”贸易顺差收窄，加剧贸易竞争 [52] 美国降息僵局与关税 - 关税使美联储可能延迟降息，增加美国政府、企业、居民融资成本 [56] - 美联储6月会议抗通胀立场坚定，下调今年4季度GDP增速预测，上调今明两年通胀预测 [60][62] - 美国5月CPI数据平淡，居民消费刚性有限，进口商转嫁关税能力待察 [63] - 美联储降息情景有正常、推迟、年底加速三种，第一种和第二种可能性大 [78][79] 我国政策弹性与债市 - 国内支持实体经济政策有应对外部冲击特征，弹性较好，下半年或侧重提高固定资产投资和企业居民融资增速 [83][84] - 我国债市低波动但情绪偏乐观态势大概率延续，货币政策自由度大，收紧压力不明显 [87] - 需关注美国上诉法院听证会、“两重”建设项目清单下达、中东地缘局势等扰动因素 [90][91]

摊牌了！欧盟这次是真的急了，直接给中国一个最后期限。 30天内必须搞定稀土供应问题，否则欧盟主席冯德莱恩原定的访华行程就彻底泡汤，这话说的倒是硬气。 以至于欧盟放出狠话，但是这真的有用吗？ 原来因为电动车而起的关税摩擦还没完全停止，中国这边稀土政策突然一紧，欧洲瞬间坐不住了，企业叫苦连天，快要停产。 其实往前看，中国和欧洲产生摩擦的源头可能还得从2023年10月前后欧洲对中国电动车的反倾销调查开始说起。 当时因为中国电动车在欧洲卖的太好，欧盟感觉自身利益受到了侵犯，干脆给中国电动车加了近四成的关税。 这个税率也不是一刀切，不同企业有不同的比例。比如上汽集团的税率最高，特斯拉相对低一些。 但这个做法后来并不像欧盟想的那么顺利，甚至可以说有点没达到预期。电动车这事儿折腾下来，欧盟也感觉到了单边施压的局限性。 自家很多造车大户，比如德国那边的几个品牌，其实还真不乐意这个关税加上去。他们觉得自家企业在电动车技术上还得跟中国学。 中国企业在欧洲的投资，特别是建电池工厂，也因为这个事儿受到了影响。 更别提欧盟成员国里，对这件事也不是一条心，有的国家就投了反对票。 不少人认为不符合世界贸易组织的规矩，说到底伤害的是自家企业 ...

事件导火索是加拿大总理卡尼对美国关税政策及领土野心的零容忍态度。面对美国在关税问题上步步紧逼，甚至未放弃对加拿大的领土觊觎，卡尼政府 果断打出"数字服务税"这张王牌。自6月30日起，加拿大将对全球年收入超7.5亿欧元、在加年收入超2000万加元的跨国企业征收3%数字服务税，且税款 追溯至2022年1月。首当其冲的便是亚马逊、谷歌等美国科技巨头，据估算，未来五年该政策可为加拿大带来59亿加元收入，仅追溯部分就可能让美企损 失20亿美元。 事实上，征收数字服务税并非加拿大独创，欧盟、日本及印度等国均曾将其视为反制美国关税政策的"杀手锏"，但始终未付诸实践。此次加拿大率先打 破沉默，或因长期遭受美国施压已至忍耐极限。分析指出，此举不仅直接冲击美国科技产业，更向国际社会传递明确信号：面对单边霸凌，反制手段需 更具针对性与威慑力。 特朗普自执政以来，以关税为武器四处制造贸易摩擦，从加征关税到试图吞并邻国领土，其激进政策引发外国多国强烈不满。此次加拿大以数字税"硬 刚"，既是对美国霸凌的直接回应，也暴露出单边主义在全球贸易体系中的脆弱性。当"贸易战"从商品领域蔓延至数字服务，这场博弈的代价或将远超各 方预期。向特朗普这类 ...

中美贸易框架进展 - 中美双方在伦敦经贸会谈后进一步确认框架细节，中方将依法审批符合条件的管制物项出口申请，美方将取消对华采取的一系列限制性措施 [1][2][3] - 国际媒体认为这扫清了贸易摩擦中的一个关键障碍，但彭博社指出达成最终确定性贸易协议的道路依然漫长 [1][3] - 中国商务部研究院研究员周密表示中方的做法是对中美共识的具体落实，符合中国自身管理法规并体现将共识转化为现实举措的努力 [1][3] 稀土出口与关键材料 - 美媒报道称中美已就落实日内瓦共识的框架达成补充谅解，中国将加快向美国出口稀土，美方相应取消对华有关限制措施 [2][4] - CNN称这是美中两国围绕美国获取关键材料问题谈判数周以来取得的重大突破 [2][4] - 中国近几周多次表示正在"加快"审批"合规"稀土出口许可证，但分析人士预计中国的两用出口限制仍然禁止向军事用途出口 [5] 欧盟与美国贸易谈判 - 7月9日是美国对欧盟等多个贸易伙伴暂停征收"对等关税"90天的截止期限，欧盟委员会主席冯德莱恩表示欧盟已准备好与美国达成贸易协议但"所有选项仍摆在桌面上" [1][6] - 欧盟已收到美国关于关税谈判的"最新文件"并进行评估，德国总理默克尔敦促达成"快速而简单"的协议，法国总统马克龙表示不会接受不公平条款 [6] - 特朗普此前威胁称除非双方达成协议否则将采取进一步行动 [6]

纪要涉及的行业和公司 行业：黑色金属行业（包括钢材、铁矿石、焦煤、焦炭、铁合金等细分行业）、房地产行业、基建行业、制造业 公司：力拓、FMG、必和必拓（BHP）、淡水河谷、南 32 纪要提到的核心观点和论据 钢材市场 - **核心观点**：2025 年上半年钢材价格整体疲弱，下半年市场供需延续偏宽松状态，钢材整体承压[1][3]。 - **论据**：国内需求偏弱，受房地产市场拖累，美国加征关税冲击出口预期；螺纹钢表需环比波动下行、同比下滑，热卷需求边际走弱；房地产投资、新开工和销售面积不佳，对钢材需求形成拖累；基建投资改善幅度有限，制造业景气程度下降且投资增速可能放缓；1 - 5 月钢材出口同比增长 8.9%，全年预计维持高位，但对价格支撑有限；粗钢产量调控政策未落地，若有压减目标将支撑价格；海外市场需求收缩，下半年出口回落压力大，铁水可能小幅负增长[1][2][3][7][10][15]。 铁矿石市场 - **核心观点**：2025 年上半年供需基本面相对健康，下半年供应宽松，价格可能下行[27][28]。 - **论据**：上半年供应不及预期，需求韧性强；下半年四大矿山增量约 1600 万吨，中小矿山增量约 400 万吨；贸易摩擦和政策限产影响下，出口下滑或导致铁水减产压力增加；四季度累库压力加大，长期供应趋势未变[20][22][28]。 焦煤市场 - **核心观点**：2025 年经历显著跌幅后有所反弹，但幅度不大，估值位于低位，未来走势需关注关键因素[29]。 - **论据**：海外贸易争端致全球经济衰退预期增加，地产等板块拖累，工业品估值回落；供应压力稍缓，但仍有过剩潜力[29]。 焦炭市场 - **核心观点**：下半年供需面临压力，反弹可能性较小，市场格局整体过剩[32]。 - **论据**：铁水产量强度预计环比下降 2% - 2.5%，对炉料产生负面效应；钢厂补库情绪不足；原材料供应未趋紧，国内需求难支撑估值向上；出口量预计下滑；山东产能集中去化难改过剩格局；炼钢利润靠压炉料，碳元素易压缩，下游无库存空间，出口和贸易诉求未启动；入炉煤估值已低，焦化利润将压缩并导致减产[32]。 铁合金市场（硅锰和硅铁） - **核心观点**：市场价格有所反弹，库存去化情况不同，出口受多种因素影响，成本有变化[39][40][41][42]。 - **论据**：年初硅锰行情上涨后价格下行去库，供应端减少和下游补库推动；硅锰和硅铁价格反弹，现货抵抗式下跌，供应端复产下硅锰库存去化放缓、硅铁继续快速去库；硅铁出口受高额关税和俄乌冲突影响，中美互征关税使粗钢需求预计下行；年初西北产区降电价使硅铁成本下降[39][40][41][42]。 锰矿市场 - **核心观点**：短期看多，中长期看空，价格与库存存在一定关系[45][48]。 - **论据**：短期港口锰矿库存累增缓慢，与持续去库构成价格反驱动；中长期锰矿库存将累积；南 32 澳矿供应恢复，与卡米拉奥矿存在价差，阶段性拖欠发货会影响价格；国际油价波动对南非中小型矿山定船意愿有扰动，但影响较小[45][48][49][50]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年 1 - 5 月我国累计出口钢材接近 5000 万吨，5 月单月出口 1057.8 万吨，同比环比增长 1.1%[15]。 - 5 月制造业 PMI 为 49.5，低于 50，1 - 5 月制造业投资增速为 8.5%[12][13]。 - 今年铁矿石到港量及进口量下滑幅度较大，1 - 5 月进口下滑幅度超过 2700 万吨[23]。 - 1 - 5 月国产铁精粉产量约为 1.07 亿吨，同比下滑约 600 万吨[24]。 - 2025 年 1 - 5 月份我国共进口炼焦煤 4380 万吨，同比减少 338 万吨，降幅 7.2%[36]。 - 动力煤今年估值快速补跌，目前港口最新报价约 620 元/吨，5500 大卡动力煤较年初跌 150 元，火电同比降幅约 4 - 5 个百分点[37]。

美国关税政策对家电行业的影响 - 美国商务部宣布自6月23日起对8大类含钢铁零部件的家用电器加征50%进口关税，涉及洗碗机、洗衣机、冰箱等产品 [1][3] - 关税根据钢铁部件价值核算，例如一台价值1000美元的洗碗机若含200美元钢铁部件，则需额外缴纳100美元关税 [3] - 此前美国已对中国家电产品加征34%至104%惩罚性关税，涵盖空调、冰箱、洗衣机等品类 [3] 美国关税政策对汽车行业的影响 - 美国4月3日对进口汽车加征25%关税，5月3日对关键汽车零部件加征25%关税，冲击全球汽车产业 [1] - 日本四大车企（丰田、本田、铃木、三菱）2025财年合并净利润预期同比减少38.8%至3.71万亿日元，丰田净利润预计萎缩34.9% [3] - 英国考文垂22.1%出口商品流向美国，捷豹路虎暂停对美出口，西米德兰兹地区可能损失2.5万个岗位 [5] 各国对美关税政策的反制措施 - 中国商务部表示将坚决反制美方加征50%关税的行为，此前已对美进口商品加征34%关税并实施稀土出口管制 [4] - 日本要求美国取消汽车关税，英国因汽车关税导致供应链企业裁员预警 [4][5] 美伊紧张关系对能源市场的影响 - 伊朗扼守霍尔木兹海峡，全球约三分之一海运石油贸易经此通道，其强硬态度可能引发石油价格波动 [7][10] - 美国对伊朗制裁引发国际不满，若冲突升级将破坏中东稳定并冲击全球经济 [10] 美国关税政策的国内经济影响 - 加征关税推高美国家电产品价格，增加消费者成本，例如含钢铁部件家电可能涨价 [8] - 贸易伙伴反制措施阻碍美国农产品和工业制成品出口，影响相关产业就业 [8]

跨国仪器企业在华业绩表现 - 2024年跨国仪器企业在华营收普遍下滑，仅默克实现5.8%增长，其余企业均有不同程度下降 [1][4] - 2024年华营收超10亿美元的企业共3家：默克(32.98亿)、丹纳赫(28.05亿)、安捷伦(12.20亿) [4][5][6][7] - 营收前五名企业：默克(32.98亿,+5.8%)、丹纳赫(28.05亿,-10.8%)、安捷伦(12.20亿,-11.6%)、岛津(6.30亿,-8.5%)、梅特勒-托利多(6.22亿,-12.1%) [5][6][7][8] - 超八成上榜企业2024年在华营收同比下降，部分企业连续两年下滑，如因美纳(2023年-18.6%，2024年-19.8%) [8] 跨国企业在华业绩占比变化 - 安捷伦2024年在华业绩占比18.74%，同比下降7.2%，较2022年21.89%的高位明显下滑 [9] - 梅特勒-托利多2024年在华占比16.06%，较2022年21.02%下降明显 [9] - 丹纳赫2024年在华占比11.75%，同比下降10.7% [9] - 部分企业占比逆势增长：rivvity2024年在华占比16.33%，同比上升41.0% [9] 历史业绩对比分析 - 2022年跨国企业在华业绩呈现暴增态势，远超行业平均水平 [10] - 2022年安捷伦在华营收14.99亿美元，同比增长17.8%；岛津营收6.83亿美元，同比增长18.7% [10] - 赛多利斯2022年在华营收5.15亿美元，同比增长24.3%，增速显著 [10] - 艾本德2022年在华营收2.15亿美元，同比增长27.68% [10] 企业具体表现分析 - 丹纳赫2024年约12%销售额来自中国，受中国政策环境影响显著 [11] - 沃特世2024年在华销售额3.97亿美元，较2022年5.65亿美元下降30% [12] - 安捷伦业务下滑主要源于制药市场客户资本支出压力 [12] - 梅特勒-托利多2024年在华业务占全球销售额16%、总利润29%、全球产量30% [13] 市场环境变化因素 - 国内仪器企业技术快速提升，部分国产高端仪器性能接近国际水平 [14] - 全球经济不确定性、贸易摩擦、汇率波动增加跨国企业运营成本 [14] - 跨国企业加速战略调整，加大在华研发投入和本地化生产 [15] - 中国市场重要性依然不可忽视，长期潜力仍被看好 [15]

加拿大近日宣布，若与美国的贸易谈判未能取得突破，将于七月二十一日调整对美国钢铁和铝产品的反制关税。目前，美国对进口钢铝征收百分之五十的关 税，而加拿大则对美国同类产品征收百分之二十五的关税。加拿相关人士表示，新关税的调整幅度将取决于未来一个月内双方的谈判进展，并强调加拿大必 须保护本国工业免受不公平贸易政策的影响。 卡尼在新闻发布会上强调，加拿大不会接受任何不符合其利益的贸易协议。他表示："这是一场谈判，如果符合加拿大的利益，我们就签；如果不符合，我 们就不签。"外界预计，若谈判失败，加拿大可能将反制关税提高至与美国对等的百分之五十水平，进一步加剧双方紧张。 加拿大钢铁行业对反制措施反应不一。加拿大钢铁生产商协会和美国钢铁工人联合会发表联合声明，认为现有计划"未能完全满足行业需求"，但仍愿意合作 制定更有效的支持方案。与此同时，加拿大铝业协会则对平衡策略表示认可，认为新措施既能向美施压，又能避免过度激化矛盾。 市场方面，加拿大钢铁制造商Algoma Steel Group的市值一度因该消息上升百分之七点九，但随后回落。分析人士指出，加拿大的强硬立场可能短期内提振 投资者信心，但长期影响仍取决于美加谈判的最终结 ...

贸易摩擦与经济失衡 - 美国突然推出"对等关税"法案，对中国加征税率飙升至125% [1] - 贸易摩擦是全球经济失衡40年的必然爆发 [2] - 从4月关税战到6月伦敦磋商，全球市场经历剧烈震荡 [3] 宏观经济逻辑 - 宏观分析与微观思维存在本质差异，国家负债高时财政紧缩可能引发恶性循环 [8][9] - 宏观分析三大关键词：内生性（美国逆差源于内需过剩）、一般均衡（因素相互关联）、思想统治世界（政策底层是思想博弈） [12][13][14][15][16][17] - 凯恩斯主义"挖坑填坑"策略在投资拉动型经济中有效，如挖掘机产量曾是国债收益率领先指标 [10] 美元霸权与产业空心化 - 1971年美元与黄金脱钩使美国获得"无成本创造购买力"特权，累计贸易逆差达数十万亿美元 [21][22] - 美国制造业占GDP比重从1970年24%降至2024年10%，金融地产业占比飙升 [23] - 美元特权导致"荷兰病"效应，制造业空心化威胁霸权根基 [23][26] 中国经济策略 - 中国作为顺差国可通过"凯恩斯式挖坑"（如基建投资）快速提振需求，测算显示划转10万亿国企资产至社保可使5.6亿低收入者年收入增3000元 [29][30] - 中国应对经济失衡的三策：上策（消费转型）、中策（投资拉动）、下策（被动去产能），预计今年以中策为主 [31][32][33][34][49] 创业与投资机会 - AI技术革命是长期必然趋势，不与AI挂钩的创业项目前景有限 [39] - 需区分国家债务与企业债务，中国内债属于"数字游戏"无需恐慌 [40] - 传统领域如基建、地产仍是需求创造核心抓手，政策催化下可能孕育新机会 [43] 历史规律与技术革命 - 美元超发导致黄金价格从35美元/盎司飙升至3000美元 [24] - 过去30年美国工资总额占GDP比重持续下降，企业利润占比上升，催生特朗普"蓝领基本盘" [25] - AI时代产能革命正在改写宏观经济底层逻辑 [48]

报告行业投资评级 - 维持轮胎行业“推荐”评级 [8] 报告的核心观点 - 欧盟启动对中国半钢轮胎反倾销调查，若裁定倾销并造成损害，可能对中国出口欧盟的乘用车和轻型卡车轮胎征反倾销税，中国轮胎海外基地有望迎战略机遇期，贸易摩擦加剧加速中国轮胎产能出海，轮胎企业高端化布局持续深入有望打破贸易壁垒和内卷 [3][4][5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 欧盟对中国半钢轮胎反倾销调查情况 - 5月21日，欧盟委员会发布公告，对中国产新乘用车及轻卡充气橡胶轮胎发起反倾销调查，调查期为2024年1月1日到12月31日，损害调查期从2021年1月1日开始至调查期结束，对象为产自中国用于小型汽车及载重指数不超121的公共汽车或卡车的新充气橡胶轮胎 [3] 中国轮胎海外基地情况 - 因美国对中国大陆轮胎加征高额关税，中国轮胎企业海外基地多以美国为目标市场，若欧盟对中国大陆半钢胎加征双反关税，海外基地市场将扩大至美欧，推迟价格战时间；目前已投产半钢胎约1.71亿条，全钢胎约0.40亿条，预计2027年半钢胎产能达2.60亿条，全钢胎产能达0.52亿条 [5] 欧洲轮胎市场情况 - 中国为欧洲乘用车胎第一大进口来源国，2024年欧洲乘用车胎市场中，本土轮胎占比65.55%，自中国进口占比24.63%；欧洲卡客车胎市场中，本土占比78.41%，中国占比4.44% [6][10] 贸易摩擦对中国轮胎出口影响 - 自2017年欧盟对中国卡客车轮胎开展“双反”调查后，中国卡客车轮胎出口欧盟比例显著下降，2017年出口欧盟卡客车轮胎34.68万吨，占比11.66%，2024年出口量降至21.65万吨，占比4.72%，2025年1月欧盟延长“双反”政策；此次对乘用车及轻卡轮胎展开新调查将给中国轮胎出口带来更大压力，2024年中国出口欧盟小客车轮胎83.07万吨，占出口总量25.51% [7] 轮胎企业高端化布局情况 - 高端化是轮胎机遇关键因素，中国轮胎进入高端市场可摆脱低端竞争、提升盈利水平、打破关税壁垒，赛轮和小米合作、森麒麟配套大众途观以及玲珑和众多高端汽车证明国产轮胎高端化进程已开启 [8] 重点关注个股 - 赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份、三角轮胎、贵州轮胎、风神股份、浦林成山等 [8] 重点关注公司盈利预测 | 重点公司 | 股票代码 | 2025/06/19股价 | 2024 EPS | 2025E EPS | 2026E EPS | 2024 PE | 2025E PE | 2026E PE | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 赛轮轮胎 | 601058.SH | 12.34 | 1.26 | 1.40 | 1.68 | 11.37 | 8.73 | 7.28 | 买入 | | 森麒麟 | 002984.SZ | 18.66 | 2.11 | 2.17 | 2.57 | 11.69 | 8.53 | 7.18 | 买入 | | 玲珑轮胎 | 601966.SH | 14.39 | 1.20 | 1.84 | 2.04 | 15.03 | 10.94 | 9.83 | 买入 | | 通用股份 | 601500.SH | 4.60 | 0.24 | 0.35 | 0.44 | 22.21 | 12.94 | 10.24 | 买入 | | 三角轮胎 | 601163.SH | 13.80 | 1.38 | 1.59 | 1.71 | 10.92 | 8.96 | 8.34 | 买入 | | 贵州轮胎 | 000589.SZ | 4.49 | 0.44 | 0.59 | 0.73 | 11.43 | 8.16 | 6.66 | 买入 | | 风神股份 | 600469.SH | 5.26 | 0.39 | 0.41 | 0.59 | 15.79 | 12.78 | 9.01 | 买入 | | 浦林成山 | 1809.HK | 7.04 | 2.06 | 2.21 | 2.47 | 3.42 | 3.18 | 2.85 | 未评级 | [9]