世界经济韧性超出预期 - 全球经济增速下滑程度小于预期，原预测下滑0.5个百分点（从3.3%降至2.8%），但实际下滑不大 [3][9] - 全球贸易增长好于预期，1-10月增速达3.6%，高于去年3.5%的增速0.1个百分点，而此前预期将低于GDP增速并下滑1.8个百分点 [3][9] - 物价水平未如预期上涨0.2%-0.3%，反而回落0.1个百分点，显示全球产业链供应链贸易体系具有强韧弹性 [4][9] 经济韧性的驱动因素 - 特朗普2.0关税政策虽猛烈，但受多国抵制致其影响力下降，中国被视为经济全球化的中坚力量 [4][9] - 中国高科技主导的新贸易成为稳定力量，对美贸易下降约20%，但对全球贸易同比增长6.2%，全球贸易份额从2020年12.8%提升至今年约15% [4][9] - 多国采取积极财政货币政策对冲美国政策，全球公共债务达GDP的95%，较去年及前年提高2.3个百分点，全球整体杠杆率已超3% [5][10] - 科技创新是关键力量，中美AI投资中，美国去年AI投资同比增长18%，今年预计增长接近90% [5][10] 影响未来经济发展的核心要素 - 特朗普2.0关税政策是否推出新方案 [5][11] - 中国科创带来的超级竞争力能否持续贯穿全球南方国家和新兴经济体 [5][12] - AI等新技术变革能否像1999年互联网风潮一样转换为短期经济增长 [5][12] - 各国在失序环境中能否推行结构性改革并对财政赤字进行有效调整 [6][12]

AI科技革命与投资格局 - 当前处于科技革命早期，科技巨头大规模投入AI资本开支，阶段性过度投资是历史必然规律[1][4] - AI投资泡沫需辩证看待：对企业财务和金融市场将清算，但对国家经济竞争力利大于弊[1][4] - AI对生产率的显著提升效应预计于2028-2030年逐步显现[1][4] - 中美是唯二拥有完整AI生态系统及产业链的经济体[1][5] - 中国在高端GPU受限，但在算力、人才、基础设施及数据上优势显著[1][5] - 中国AI资本开支仅为美国十分之一，但模型实际表现差距有限[1][5] 中美AI投资的经济效应差异 - 美国供给端短缺，AI资本开支大量流向上下游，短期拉动经济但高成本可能加剧通胀压力[2][5] - 中国因基础设施完备、能源成本低、数据中心超前布局，AI投资谨慎且高效[2][5] - 中国未来三年约2万亿人民币AI投资仅占GDP的0.3%，与AI泡沫相去甚远[2][5] 资本市场展望与低物价循环 - 中国仍处于打破低物价循环的探索阶段，科技股及前沿科技赛道受重视，但并非广义牛市[2][6] - 只有成功打破低物价循环，推动企业盈利大面积复苏，才能迎来广泛意义上的牛市[2][6] - 需通过推进农民和农民工的社会保障与福利改革释放消费潜力，摆脱低物价循环束缚[2][6] 房地产市场的作用与前景 - 房地产是中国摆脱低物价循环、重振消费的关键环节[3][7] - 海外房地产调整通常需6-7年，中国已调整五年，政策尚有发力空间[3][7] - 政策建议包括需求端财政贴息降低按揭利率，以及借鉴香港经验“应撤尽撤”限制性措施[3][7] - 2027年房地产市场有望实现渐进式筑底回升，与未来一至两年打破低物价循环的预期契合[3][7]

软银集团清仓英伟达持股的决策背景与观点 - 软银集团创始人孙正义首次回应清仓英伟达全部持股 称出售是为了筹集资金以推进公司的AI计划 包括建设数据中心和推动多项AI相关投资 [1] - 孙正义表示 如果公司拥有“无限的资金” 则根本不会出售英伟达股票 并坦言“卖英伟达的时候我都快哭出来了” [1] - 此次清仓行动涉及约3210万股英伟达股票 总价值约58.3亿美元 [1] 对人工智能行业前景的看法 - 孙正义直接驳斥了“AI投资泡沫”的说法 称这种说法“不够聪明” [1] - 其观点基于一个宏观假设 即如果AI未来能贡献全球GDP的10% 那么即便投入以万亿美元计 也远不算泡沫 [1]

行业与公司 * 本次电话会议纪要涉及宏观经济（全球与中国）、资产配置策略（美股、A股、港股）以及特定行业（汽车、智能机器人/人形机器人）[1][2][3][4] * 宏观经济部分聚焦于2026-2027年中国经济走向、政策预期及市场分歧[1][5][6] * 资产配置部分重点讨论了美股（特别是AI投资）与中国市场的展望[15][16][19][25] * 行业分析部分深入探讨了汽车行业（内卷、出海、技术迭代）和智能机器人行业（人形机器人及其他形态）的发展趋势[64][65][82][83] 核心观点与论据 **宏观经济与政策** * 公司对2026-2027年中国走出通缩的进程持谨慎态度，认为2026年是过渡期，2027年才可能看到更多曙光，预期2026年名义GDP增长仅4%出头，平减指数仍为负[5][7][63] * 政策路径预计为：2026年上半年发力基建托底（绿色基建、储能、电网、AI算力中心等），3-4月后可能推出房地产贴按揭政策，明年下半年可能加码服务业消费刺激，但整体财政支持温和，广义财政赤字预计仅增加1.5万亿人民币[10][11][12][14] * 房地产下行超预期恶化，政策选项聚焦于需求侧支持（如贴按揭），但难以完全抵消老经济（老登）下滑对劳动力、财富效应的拖累[9][10][43][59][60] * 反内卷政策在短期内（未来几个季度）对广谱性再通胀的效果有限，因投资需求占GDP超40%，其下滑会拖累总需求，且存量产能退出协调难度大[52][53][54] **资产配置与市场展望** * **美股**：公司看好2026年美股走势，但驱动因素从超大盘科技股转向更广谱的上涨，预期标普500盈利增长17%（高于市场共识的14%），主要得益于"大而美法案"的财政支持及AI技术在各行业落地对盈利的实质提升[19][20][23][24] * **中国市场**：对2026年指数层面持温和看法，预期个位数中位数的上升空间，MSCI中国指数盈利增长预期为7%（远低于市场共识的15%），当前约13倍的市盈率被视为合理且可持续[25][27][28][29][37] * 中国市场估值已从"价值陷阱"跃升至局部成长板块驱动，外资对增配中国股票意愿明显，预计2026年将看到外资稳步回流[25][28][38] * 提升中国市场估值预期的潜在催化剂包括：再通胀路径确立、中美关系大幅改善（如特朗普访华）、科技领域出现类似DeepSeek的重大突破[30][32][33][34] **汽车行业** * 预计2026年国内乘用车销量可能下滑6-8%，主因新能源车购置税恢复等因素[64][68] * 行业将持续内卷，但竞争方式将转向更高质量（如选配变标配、高端配置下放、新品迭代加速），这对头部硬件供应商利好[65][70][71][72] * 车企将优化资本开支，预计资本配置下滑3-5成，研发费用增长2-3成，投资重点从国内产能转向海外市场和零部件全球化[73][74] * 中国品牌在海外（不含美国）市场份额预计从当前约13%在未来五年翻一番，同时L3/L4级自动驾驶法规明确及硬件降本将推动Robotaxi商业化探索[75][76][77][78] **智能机器人/人形机器人行业** * 人形机器人行业处于早期探索阶段，2025年行业地位确立、融资数倍增长，但2026年实际需求量可能远低于市场乐观预期（公司预期1.5万-2万台，而非10万台以上），重点在于技术突破和场景验证[83][84][85][88] * 政策层面近期有积极信号（如标准技术委员会成立），但也有警示（防止高重叠度扎堆上市），旨在保护行业生态避免过早内卷[85] * 除了人形机器人，其他形态的智能机器人（如协作机器人、移动机器人、商用清洁机器人等）在2026年可能有更好的量产和商业化机会[89][90] * 预计2026年头部企业的能力将得到更好验证，硬件方案可能出现收敛，但软件和大模型的突破仍需观察[87] 其他重要内容 * 会议提及2025年三季度MSCI中国指数业绩再次不及预期，打破了此前连续三个季度符合预期的趋势，电商价格战预计将持续，这加强了对2026年盈利增长保持温和预期的信心[35][36][37] * 解释了月度固定资产投资数据（财务支出法）与GDP中资本形成数据（形象进度法）出现背离的原因，指出资金下达与实物工作量存在时滞[44][45][46][47] * 指出尽管新经济（新登）有活力，但其对就业的溢出效应相对有限，无法完全弥补老经济下滑带来的影响[9][58] * 会议多次呼吁听众为分析团队投票，显示其参与行业评比的背景[3][16][94]

谷歌引领的AI新叙事 - 谷歌凭借“全栈式生态”实现逆袭，形成自给自足的“算力-大模型-应用”闭环，股价在11月25日跻身美股市值前三，年内涨幅达67% [1] - 谷歌的“全栈式”模式让AI商业化的确定性远高于单纯做硬件或模型的企业，市场越来越关注AI下游的盈利能力 [4][7] 底层算力：谷歌TPU与英伟达GPU的竞争 - 谷歌使用自研TPU而非英伟达GPU，TPU作为定制化芯片能实现更高能效与更低成本 [3] - 英伟达大客户Meta计划采购谷歌TPU的消息引发市场对英伟达份额分流的担忧，但TPU的定制化属性也使其无法像通用型GPU那样适配全场景 [3] 中间模型：谷歌Gemini的性能优势 - Gemini 3大模型在多模态处理、复杂逻辑推理、代码生成等测试中大幅领先竞品，打破OpenAI GPT模型一家独大的格局 [3] - Gemini 3与谷歌TPU芯片原生适配，协同使用时能提升训练速度、降低能耗，这是依赖英伟达GPU的OpenAI难以比拟的优势 [3] 下游应用：谷歌的变现路径 - 谷歌手握安卓系统、谷歌搜索、YouTube等海量流量入口，Gemini模型可直接嵌入这些核心业务实现变现 [4] - 这种无缝衔接的模式使谷歌AI商业化的确定性更高，或是巴菲特旗下伯克希尔重仓谷歌的重要原因 [4] 国内映射：海外算力方向 - 国内光模块企业作为海外芯片巨头的“配件供应商”，向英伟达和谷歌供货，海外算力需求走强直接提升其业绩预期 [5] - 但海外算力方向年内累计涨幅超83%，交易拥挤度升至历史高位，风险收益性价比降低 [5] 国内映射：国产替代方向 - 国内市场的核心矛盾仍是缺芯片、缺算力，“国产替代”的逻辑未变 [5] - 谷歌打破英伟达的算力垄断为国产芯片提供良好示范，国内企业在快速迭代的技术中仍有弯道超车机会 [5] 国内映射：应用落地方向 - 一类是直接“搭便车”的应用端企业，如传媒板块，可借助海外先进模型提升效率，业绩弹性更易兑现 [6] - 另一类是对标谷歌的互联网公司，拥有庞大用户基数与丰富应用场景，能快速推动AI落地，如阿里、腾讯、百度等，可关注恒生港股通互联网指数 [6] AI投资趋势展望 - AI投资从算力到应用的扩散趋势已逐步显现，11月以来中美AI行情已向中下游应用扩散，这或是2026年的大趋势 [7] - 科技仍是核心主线，在海外算力、国产替代、应用落地三条支线中调整仓位有助于把握行情 [7]

券商年度策略会概况 - 自11月以来，已有至少15家头部券商密集召开2026年度策略会，且数量仍在增加 [1] - 策略会主题普遍围绕“新”、“势”、“未来”等关键词，例如“聚力拓新”、“智能浪潮”、“十五五攻坚牛”等 [1][2] - 具体召开情况包括：东吴证券（11月4日，“冬藏春华 盛世新章”）、国泰海通证券（11月4日-6日，“启航新征程”）、中信证券（11月11日-13日，“奋进新征程”）、中金公司（11月12日-14日，“乘势 · 谋新”）等共19家券商的会议时间与主题 [2] 策略会特征与市场信号 - 年度策略会呈现四大特征：“新”字高频出现、紧扣时代脉搏、贴合政策导向、强调趋势把握 [3] - 策略会主题与机构资金布局逻辑存在关联，例如中信建投联合沙特交易所举办峰会，同期近三个月跨境ETF的资金流入量同比激增300% [3] - 券商在策略会上展示AI成果，例如中信证券的数字人员工、申万宏源的信创平台，反映了行业的技术进化 [12] 市场结构分化与投资挑战 - 以2025年为例，市场呈现显著分化，全年上涨个股占比不到40%，而涨幅超过100%的个股仅占8% [4] - 这意味着有92%的投资者实际上未能捕捉到主要涨幅，牛市对多数投资者而言是残酷的淘汰赛 [4] 量化视角下的资金行为规律 - 量化分析揭示两大规律：一是牛股启动前必有资金争夺，当游资和机构资金同时活跃时（系统显示为紫色信号），往往预示机会 [5]；二是牛股必经洗盘过程，大资金为拉高股价会先洗掉跟风盘，这在行为数据图上会留下痕迹 [5] - 通过行为数据可以观察到传统技术分析无法捕捉的信号，例如四方股份在股价启动前出现了五次“游资抢筹”信号（紫色区域），前四次股价未动，第五次才大幅上涨 [9] - 不同行业的个股（如四方股份、养元饮品、法狮龙）可能呈现相似的资金行为模式，即在长期横盘后出现“旱地拔葱”式上涨 [7] - 大资金建仓必然在行为数据上留下痕迹，量化系统能够解析这些痕迹以还原其运作路线 [11] 投资方法论建议 - 投资者应培养“数据思维”，关注资金博弈的本质和热点背后的资金介入深度，而非仅关注K线涨跌或市场叙事 [12] - 建议普通投资者建立观察清单，重点关注出现资金异动但股价尚未启动的个股 [14] - 投资需要学会等待明确的资金信号，并控制情绪，避免被短期波动影响，因为大资金的运作周期通常以季度计算 [14]

摩根大通2026/27年金属展望 - **铜：强烈看涨，预计2026年上半年突破12,000美元/吨，年均价达12,075美元/吨** 核心逻辑包括主要矿山（Grasberg、Kamoa-Kakula、Codelco）生产问题导致供应严重中断、库存错配（美国积压，LME极低），以及全球需求增长2.6%（中国2.5%）的坚韧需求，上行风险来自数据中心/AI基础设施需求可能超预期 [2] - **铝：先扬后抑，预计2026年上半年涨至3,000美元/吨，随后承压** 短期受铜价上涨带动，长期面临印尼铝产能处于“临界点”带来的巨大供应增长压力，预计在2026年下半年及以后压制价格 [2] - **锌：看跌，为首选做空品种，预计2026年四季度跌向2,650美元/吨，年均价约2,800美元/吨** 核心逻辑是精矿供应充足导致供应过剩，冶炼厂加工费（TCs）上涨刺激开工率提升，同时全球需求增长停滞在1%左右，中国市场的过剩将在2026年蔓延至全球，需求端缺乏积极催化剂 [2] - **镍：预计2026年价格区间震荡，均价约15,300美元/吨** 市场仍面临约30万吨的供应过剩，印尼政策（控制全球50%供应）是价格上行的主要风险，但目前尚未看到足以改变供需格局的强力干预 [2] 期货品种季节性规律 - **黑色系（螺纹、焦炭、焦煤）：季节性特征明显** 1-2月因节前节后停工需求回落，下跌为主；3月底附近容易出现顶部；4-5月上涨概率50%；6月因雨季需求下降，回调震荡；7-8月备战“金九银十”需求，容易提前预期上涨；9月大概率下跌（80%概率），为顶部；10月大概率下跌为主；11-12月春节前囤货，需求容易上涨 [5] - **玻璃：价格走势随需求变化** 1-2月偏震荡整理，需求一般；3月弱势寻底，需求低；4-6月价格企稳，需求上来；7-8月备战“金九银十”，容易提前预期上涨；9月大概率下跌为主，压力释放；11-12月春节前囤货，需求上涨 [5] - **铁矿石：价格波动受进口和炒作影响较大** 主要依赖国外八大矿山进口，建议等待绝对历史低位和高位入场 [5] - **纯碱：价格走势与库存相关** 节后开工需求上涨，但库存一般偏高，价格走弱；8月后对纯碱有需求，价格偏震荡 [5] - **有色金属（铜、铝、锌）：存在季节性波段** 1月初为节前备货，容易上涨；5月份达到高点后往往经历较大幅度调整；6-9月会迎来铜价的第二轮上涨反弹；9-1月份为冬季，需求释放；整体呈现“上涨-调整-反弹”的节奏 [5] - **镍/不锈钢：价格受宏观与政策影响** 不锈钢价格主要受制造业大环境、国家政策和下游应用领域（如机械、汽车、建筑）需求影响，宏观经济快速发展时行业高速发展，调控时则发展放缓 [5] 甲醇1-5价差规律 - **季节性走势显著，呈现“8-9月正套，10月后反套”规律** 8-9月是1-5价差上涨概率极高的时段，核心驱动是“金九银十”需求旺季与冬季供应收紧的双重预期；10月后因旺季结束、需求回归常态，且05合约供应恢复预期主导，价差下跌概率大 [8] - **极端行情多由成本触发，但通常难以持续** 仅当煤炭等原料价格极端波动或出现能耗双控、大面积限气等情况时，价差才会偏离季节性规律，例如2021年煤炭暴涨导致价差大幅拉涨，后续会随成本回归理性而修复 [9] - **库存与进口是价差的“调节器”，约束上涨幅度** 若进口超预期引发港口累库，即使处于旺季，1-5价差上涨幅度也会受限；反之，若进口减少叠加港口持续去库，价差上涨动能会显著增强，如2017年的极端价差便伴随低库存与持续去库 [10] - **价差受多重因素驱动** 需求端，“金九银十”传统下游采购量上涨和MTO装置开工率上行会推动01合约走强，拉大1-5价差 [6]；供应端，冬季天然气制甲醇装置季节性减产利好01合约，而05合约对应供应恢复预期抑制其涨幅，进口超预期则会压制01合约价格 [6]；成本端，煤炭价格极端上涨会推动价差拉涨，而暖冬导致煤炭需求不足、价格偏弱时，价差难有大幅上涨动力 [6]；市场预期方面，临近01合约交割时，冬季供应短缺等预期易放大其价格波动，而05合约更多反映远期供需均衡 [7] 期货交易系统核心 - **一个完整的交易系统需解决五个核心问题** 包括怎么进（入场）、怎么出（出场）、进多少（仓位）、进对了怎么办（盈利处理）、进错了怎么办（亏损处理），前两者属于技术分析范畴 [11] - **交易系统的盈利不单纯依赖高胜率，盈亏比至关重要** 举例说明，A交易员胜率70%但最终亏损，原因是盈利时赚得少、亏损时亏得多；若能控制亏损幅度与盈利幅度一致，则可实现稳定盈利 [12]；B交易员胜率仅30%但最终赚钱，关键在于做对的3次交易中“狠狠的赚”，弥补了7次止损的亏损并实现盈利，这可以通过长线持仓或加重仓位实现 [13] - **技术分析的关键在于寻找高胜算概率的信号，并通过概率长期制胜** 交易系统第一部分是拥有胜算概率非常高的技术信号 [13]；技术分析的魅力在于其灵活性，单次结果不决定胜败，长期的概率显现才是关键 [15] 白银市场持仓与价格动能分析 - **通过未平仓合约（Open Interest）变化可推断价格推动力量** 2025年5-8月，白银OI下行但价格中枢上移，说明空头平仓（空平）是主要推动力 [17]；2025年9-10月主升浪期间，OI增仓上行，说明多头开仓（多开）是主要力量 [18]；2025年10月中旬至今，经历减仓回调后重新逼近新高但依旧减仓，说明空平力量为主导，但10月26日开始增仓中阳线显示空平与多开开始共振 [19] - **主要交易商并未在2025年有效做空压制白银价格** 根据截至10月14日的CFTC持仓报告，像摩根大通这类Swap Dealers的空头头寸从71,120份减至65,725份，显示其在空平而非抛售压价 [19]；市场传言的大摩“10亿盎司隐形库存恶意做空”说法与事实不符，其2025年自营盘账户净卖出3,600万盎司，但客户账户净买入1亿盎司，同期白银价格从20多美元涨至50美元，翻倍上涨 [20] 中国股市长期展望 - **中国股市当前处于估值回归后的第二阶段，未来可能迎来由资金推动的泡沫化牛市** 经过一年上涨，风险溢价有所修复但仍高于历史平均，市场进入考验经济数据和盈利改善的阶段 [21]；后续第三阶段将由赚钱效应引发储蓄搬家、国内机构资产重配置及全球资金重新流入推动，并可能达到相当高度 [21] - **形成大泡沫需要三个条件：低利率环境、赚钱效应、其他主要市场缺乏投资机会** 前两点是常识，第三点是新发现 [22]；回顾历史，2006-07年A股大泡沫因美国房地产泡沫破灭、股市滞胀而成就；本轮美国AI泡沫的韧性部分源于中国经济通缩导致资本向美国汇集 [24]；展望未来，预计两年后中国经济回升、企业盈利能力显现，而美国AI投资放缓、财政高赤字难以为继，可能引发全球资产配置向中国迁移 [24] - **中国资产与人民币的国际地位有巨大提升空间，可能重现资产与货币齐升场景** 中国制造业和贸易份额占全球一半，但贸易结算和国际储备份额仅为零头，这种不匹配一旦因经济企稳、资产回暖而开始修正，将推动中国资产储备占比和人民币结算占比提升 [25] - **当前股市上涨有基本面支撑，经济结构变化与工业利润回升提供动力** “9.24”以来行情尚未修复完，市场可能进入“第五浪”上升阶段，涨幅可能超出预期 [26]；经济结构上，房地产对GDP贡献率已从30%几降至10%左右，而制造业生产总值占全球增加值三分之一以上，新能源、半导体、人工智能等新兴产业成为股市新支撑 [26]；上游行业已出现“量价齐升”迹象，工业利润回升，通缩压力有望在未来3-6个月逐步消退并传导至下游 [26] - **工业金属处于历史低位，未来接力上涨是大概率事件** 贵金属（黄金涨近70%，白银涨近90%）上涨反映了全球信用货币体系的潜在风险，工业金属可能跟随上涨，并可能伴随美元、日元等纸币信用的相关问题在2026年愈发清晰 [27] 中国期货市场品种属性与机会 - **有色金属板块：整体受宏观需求压制，关注结构性机会** 多数品种处于空头状态，锌（ZN）曲线结构偏强（Maybe Curve Long），可关注正套机会；锡（SN）短期偏空（Maybe Curve Short） [28][30]；铜、铝成交量较大，镍、锡持仓结构稳定 [29]；核心逻辑是结构性机会依赖于供需错配品种 [32] - **黑色系板块：分化明显，原料强于成材** 铁矿石（I）曲线结构支撑多头（Good Curve Long）；螺纹钢（RB）可关注反弹后的空头机会（Maybe Curve Short）；焦炭（J）、焦煤（JM）为空头（Short） [33][35]；铁矿石成交量活跃，螺纹钢、热卷持仓结构稳定 [34]；核心逻辑反映钢厂利润承压 [37] - **能源化工板块：能源品种受原油支撑，化工品受成本与需求影响** 原油（SC）、低硫燃料油（LU）、沥青（BU）曲线支撑多头（Curve Long）；橡胶（RU）可关注空头机会（Good Curve Short） [37]；原油、沥青成交活跃，橡胶持仓稳定 [37] - **农产品板块：供需结构分化，油脂强于谷物** 豆油（Y）、棕榈油（P）曲线偏强（Maybe Curve Long），可关注多头机会；菜油（OI）、玉米（C）、生猪（LH）短期偏空（Maybe Curve Short） [37]；油脂品种成交活跃，玉米、生猪持仓稳定 [37]；核心逻辑是生猪产能去化速度决定价格底部 [37] - **软商品与其它：白糖供应偏紧支撑价格** 白糖（SR）曲线支撑多头策略（Curve Long）；棉花（CF）、纸浆（SP）为震荡（Consolidation） [37]；白糖成交活跃，棉花持仓稳定 [37] - **全局多空机会总结** 多头机会集中在IC/IM、铁矿石、原油系、白糖、油脂品种；空头机会集中在国债、部分有色（锡）、橡胶、生猪；核心逻辑是结构性行情主导，远月曲线与近月基差分化明显，建议以品种基本面为主结合曲线结构配置 [37] 交易研究工具与服务 - **提供涵盖研究、交易、复盘全流程的辅助工具与报告** 包括用于观察品种波动属性的《中国期货市场品种波动属性》、用于发现宏观套利机会的《中国宏观价值相对套利》、用于跨品种和跨期价差套利分析的工具表、用于期权机会观察的报告，以及梳理全球宏观走势的《全球宏观资产晴雨气候表》 [38] - **提供交易计划、仓位测算与投资组合管理工具** 包括《交易计划及复盘》明确交易依据、《交易仓位测算》根据ATR测算不同频率下的交易手数，以及适用于单一或多市场交易员的投资组合风险管理工具 [38] - **知识星球会员服务包含丰富内容与特权** 服务包括全面升级的期货市场日报、大类资产周报、期货品种手册、商品投研框架、嘉宾在线问答、专属交流群、VIP资料分享、周度专场直播、月度线上展望以及内部电子书单等 [41][42] - **提供高阶定制化培训与孵化服务** 包括1v1私教服务（定制交易理念与管理指导）、期货交易训练营（构建系统交易体系）以及交易员孵化计划（孵化自营交易团队） [43]

贵金属投资观点 - 在“去美元化”长期趋势下部分国家降低外汇储备中美债占比、增持黄金的驱动持续存在且不随中美贸易争端缓和而弱化 [1][2] - 美联储降息周期带来的流动性宽松加速了去美元化进程2025年已见证两种趋势叠加下的贵金属上涨 [1][2] - 2026年美国面临中期选举新任美联储主席降息动作或更加积极且欧美投资者对黄金ETF增持或持续贵金属涨势将延续 [1][2] 基本金属投资观点 - 2026年美联储降息带来的流动性宽松和AI投资带来的实物需求上升共同推升基本金属需求 [1] - 以铜铝为代表的基本金属在矿产、冶炼等方面受到限制预期工业金属价格中枢将稳步上升 [1] - 铜板块因AI数据中心和电网端潜在需求较大且铜矿供需矛盾仍存铜价中枢将持续上移板块估值相对偏低建议积极布局 [1] - 铝产业链供需偏紧持续电解铝企业有望维持较好利润水平龙头企业凭借资源端布局和产业链延伸有望保持较好盈利 [1] 碳酸锂投资观点 - 在储能及动力需求带动下2026年碳酸锂供需将重回紧平衡价格中枢将明显上移 [2] - 独立储能经济性跑通后2025年储能中标量落地率预期明显提升 [2] - 测算2026年全球储能带来的碳酸锂需求增速约50%动力电池需求增速略低于20%全球碳酸锂需求预期增长24.2% [2] - 充分考虑国内锂云母复产、盐湖投产和海外产能释放预测供给增速约18.1%碳酸锂供需将从宽松平衡转向紧平衡 [2] 稀土磁材投资观点 - 随着稀土价格中枢抬升国内稀土磁材企业有望迎来业绩、估值双击 [2] - 国内稀土价格正处于大周期底部未来价格中枢有望持续抬升 [2] - 供给端国内稀土配额增速放缓成为主基调缅甸扰动未结束供给刚性或进一步强化 [2] - 需求端2024年以来国内“两新”政策加码测算2025年新能源汽车/风电/节能变频空调对钕铁硼需求增速有望达29%/18%/28%氧化镨钕维持紧平衡 [2] - 当前国内稀土矿或已进入去库节奏出口管制后海外刚性补库需求刺激下海外涨价向国内传导矿端紧缺有望显现放大价格上涨弹性 [2]

美联储政策分析 - 上周五BTC下跌8%后 美联储官员鹰派表态使12月降息概率降至30% 但周末威廉姆斯发言后降息概率回升至50%以上 市场企稳[3] - 静默期从11月29日开始 期间市场需自行消化风险 若市场震荡或上涨 可能出台25bp降息+鹰派发言或不降息+鸽派发言组合 若市场下跌较多才可能出现25bp降息+鸽派发言[3] - 鲍威尔领导下的美联储出现政治极化现象 官员分属鹰派和鸽派阵营 导致政策行动与口头表态经常背离 需依赖中间派决定降息与否[4] 鲍威尔执政特点 - 鲍威尔采取"Data dependent"策略 严格按规章制度行事 在经济波动和AI投资同时影响资本支出与失业率的复杂环境下难以判断经济走向[5] - 2018年Q4遭遇石油暴跌 被迫在降息25bp后9天内发表紧急讲话 2022年是其表现最佳年份 因坚定执行单一政策方向并超出市场预期[6] - 美联储主席职责被比喻为"在派对刚热起来时撤走酒杯" 当前政策犹豫导致降息预期从90%降至30%再回升至70% 产生不必要波动[7] 利率与市场展望 - 利率已区间震荡近3年 当前处于四分之三或三分之二突破位置 未来可能因经济疲软失业率走高而降息 或因经济强劲通胀回升而加息[11] - 文华商品指数MACD接近0轴 若10月鲍威尔符合预期鸽派降息可能形成金叉 否则可能再跌2-3根阴线后反弹[13] - 预测明年利率先走低再走高 符合历史规律和技术图形 鲍威尔虽摇摆但不太可能加息 当前政策迟疑将导致未来需要更大行动幅度[20] 地产市场分析 - 中国一线城市人口持续流入 但房价收入比仍偏高 租金回报率与按揭利率存在差距[13] - 三四线城市价格已大幅下跌 但空置率高且人口外流[16] - 地产市场可能缓慢见底 如瑞银预测2027年结束下行周期 或快速下跌后强势反弹 类似去库存末期模式[20] 宏观经济前景 - 美国传统行业面临高利率压力 若AI生产力在2026年被证实 长端利率难以下降将导致企业出清 若利率走低则现有企业将迎来复苏[20] - 经济决策面临两难困境 当通胀与失业率同时高企时 政策会在控通胀和保就业之间反复摇摆[9]

中国创投市场整体趋势与规模 - 2025年前三季度，新成立创投基金规模达1.78万亿元，同比增加10.25% [1] - 2025年前三季度，投资事件规模达9120亿元，同比增加19.98% [1] - 经济、政治、科技三大驱动力决定资产配置变化趋势，预计2026年三者保持平稳，资产配置将呈现行业集中、区域脱钩、配置稳健三大趋势 [1] - 并购基金、S基金持续被看好，国资活跃度提升、坚持硬科技投资策略再次成为确定性共识 [1] 出资结构变化与国资主导 - 2025年三季度，国资类平台、引导基金、政府机构出资规模占比达到59%，企业投资者出资规模占比为20%，险资、银行、信托、证券、资管公司合计9% [2] - 国资活跃度提升成为市场共识，国资参与创投进入模式稳定期，预计到2026年，具有“市场化性质”的国资资金将呈现充裕态势 [2] - AIC持续加大力度参与创投，保险公司已基本完成底仓配置，私募投资趋于稳健，CVC投资活跃度下降但规模上升 [2] - 2022年至2023年期间，上市公司对私募股权投资基金的年均出资额为2.88亿元，2024年至今，这一数值已降至1.92亿元 [3] - 上市公司出资的关键词为集中度、科技属性、赛道专注，专业领域的上市公司更倾向于选择与自身协同度较高的赛道专注型投资机构 [3] 并购基金发展机遇 - 产业背景深厚的CVC和能够提供流动性的并购基金正获得越来越多投资者的青睐 [4] - 中国并购基金以现金流为核心，强调运营管理能力，通过合理融资和企业改造实现稳健回报 [4] - 在中美欧市场对比中，中国并购基金占比仍低但潜力大，随着金融环境完善、并购贷款利率下降、企业代际传承需求增加以及外资企业退出，中国市场的并购机会显著增多 [4] - 当前存量时代下，产业并购成为企业提升竞争力和实现第二曲线增长的关键手段，国内企业和国资、央企并购日益活跃 [4] S基金（二手份额基金）市场动态 - 2025年上半年，全球S交易量达到有史以来峰值 [5] - S基金交易逐渐成为国内一级市场的刚性需求，并呈现出参与主体增多、交易难度增大的趋势，其中国资退出的诉求急剧增加 [6] - 2025年针对国资的调研数据显示，68%已布局S基金或已开展S交易，27%处于观望状态，5%表示暂无相关计划 [6] - 市场巨额基金退出周期将至，退出需求迫在眉睫，除IPO外中国VC/PE基金退出通道比较有限，S基金作用凸显 [6] 硬科技与人工智能投资战略 - AI是新业态，all in AI成为新战略 [7] - 2014年至2025年上半年，生成式AI引发资本高度集中，人工智能投资逆势增长 [7] - 未来五年中国硬科技行业将呈现四大特征：淘汰赛全面开启，行业集中度持续提升；从追求规模转向技术创新；构建体系化能力成为关键；国际化进入“本土建厂”新阶段 [8] - 新能源汽车领域已有部分创业者退出，半导体行业过去数年涌现的2-3万家相关企业中，相当大一部分尚未实现上市或规模化盈利的企业预计将会通过项目并购寻求增长 [8]