2026年货币政策核心观点 - 2026年货币政策将继续实施适度宽松基调，但更强调灵活性和精准性，政策重心从规模扩张转向支持高质量发展与物价稳定 [1] - 政策呈现出三大核心调整方向：政策目标更注重高质量发展与物价稳定的协同、流动性传导机制创新、总量宽松与结构性工具精准发力相结合 [5] 货币政策总基调与目标 - 央行把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，为经济稳定增长、高质量发展和金融市场稳定运行营造良好的货币金融环境 [1] - 政策利率调整可能更多基于企业实际融资成本变化，社会融资成本将逐步稳定在合理区间，避免因过度宽松引发资金空转 [1] 总量政策与流动性管理 - 央行强调把握好政策实施的力度、节奏和时机，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具 [1] - 央行提及今年降准降息还有一定的空间，预计上半年可能通过降准释放长期资金，同时利用国债买卖、MLF等工具补充中期流动性 [2] - 买断式逆回购等创新工具有助于平抑政府债发行等短期冲击，保持资金面平稳 [2] - 非银机构流动性支持机制可能出现突破，例如通过证券、基金互换便利等渠道直接提供流动性，改变过去依赖银行体系的单一模式 [2] 结构性货币政策工具 - 结构性工具坚持聚焦重点、合理适度、有进有退，引导金融机构加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度 [2] - 预计科技创新再贷款额度可能进一步扩容，碳减排工具可能拓展至节能改造领域，民营企业专项再贷款规模或突破万亿元 [2] - 科技创新债券风险分担工具的设立，有望推动更多社会资本进入硬科技领域 [2] - 央行近期将科技创新再贷款额度从8000亿元增至1.2万亿元，并首次纳入“高研发投入民企”，筛选逻辑以研发投入强度为硬指标 [3] - 央行将民营企业债券融资支持工具、科技创新债券风险分担工具合并管理，通过统一的风险分担机制和再贷款支持，降低银行对民企和科技企业债券的风险顾虑 [3] - 此举将直接压降企业发债成本，并通过信用增信提升债券发行成功率，利好研发投入高但抵押物不足的科技型民企 [3] 风险防控与金融改革 - 央行提及要强化系统性金融风险的监测和评估 [3] - 中小金融机构改革加速，通过省级农商联合银行等模式化解区域风险 [3] - 房地产领域则通过REITs、保障房再贷款等工具盘活存量资产 [3] - 跨境资本流动管理将更注重动态平衡，在保持汇率弹性的同时，利用宏观审慎工具防范短期资本大进大出 [3] - 监管科技的应用可能加强，通过大数据实时监测金融体系风险敞口 [3] 外部环境与政策空间 - 美联储降息周期开启后，中国货币政策的外部约束减弱，为利率调整提供窗口期，但政策调整将保持独立性 [4] - 人民币国际化进程持续推进，跨境支付体系建设和离岸市场发展可能提速，增强国际市场对人民币资产的配置意愿 [5]

日本央行货币政策决策 - 日本央行在1月23日货币政策会议后决定维持现有0.75%的政策利率不变[1] - 此举被视为在日本国债暴跌后维持平衡的“煞费苦心”之举，旨在避免给人留下金融政策从属于政府财政政策的印象[1] - 日本央行行长植田和男强调，维持利率是中央银行独立性的一种显示，对稳定物价非常重要[5] 日本经济与通胀展望 - 日本央行上调了核心CPI预测：2025年从2.8%上调至3.0%，2026年从2.0%上调至2.2%，2027年从2.0%上调至2.1%[2] - 日本央行上调了GDP增长预测：2025年从0.7%上调至0.9%，2026年从0.7%上调至1.0%，但将2027年从1.0%下调至0.8%[2] - 日本央行认为到2027年下半年，物价波动将大致符合价格稳定目标[2] - 2025年12月日本核心CPI从3.0%降至2.4%，预计2026年2月可能降至2%以下[3] 市场反应与汇率压力 - 市场对日本央行维持利率的决定没有激烈反应，因该决定已被市场普遍预期[4] - 日元汇率持续走软，对美元贬值，对欧元汇率创下历史新低[3] - 市场担忧若日本央行不释放积极信号，日元汇率可能很快跌破1美元兑换160日元的关口[5] - 日本央行去年12月将政策利率从0.5%上调至0.75%，为近30年来最高，但因上调幅度不大且未达到市场预期的中性利率水平，未能阻止日元贬值趋势[2][4] 政治背景与财政政策影响 - 日本众议院于1月23日解散，为60年来首次在国会例会开幕日解散，大选定于2月8日投票[3] - 市场普遍担忧日本政府在大选后将实施减税和扩大财政支出的政策，加剧了财政恶化担忧并引发日本国债暴跌[1][3] - 政治“真空”和看守政府状态增加了市场干预的不确定性[5] 外部经济环境 - 国际金价、白银价及铂金价在1月22日均创下历史新高，反映了投资者在混乱国际秩序下的焦虑心态[3] - 美元对其他各国货币的贬值态势，可能阻止日元对美元汇率的进一步贬值[3]

文章核心观点 - 2026年中国货币政策将延续“适度宽松”基调，但更强调灵活性、精准性以及支持高质量发展与物价稳定的协同目标，而非单纯规模扩张 [1][4] 货币政策总基调与目标 - 政策核心目标是促进经济稳定增长、物价合理回升，为经济高质量发展和金融市场稳定运行营造良好环境，并为“十五五”良好开局提供金融支撑 [1] - 政策重心从追求规模扩张转向支持高质量发展与物价稳定，降准降息等工具的使用将更注重实际效果 [1] 总量政策工具与流动性管理 - 央行将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，把握好实施的力度、节奏和时机 [1] - 政策利率调整可能更多基于企业实际融资成本变化，社会融资成本将逐步稳定在合理区间 [1] - 预计上半年可能通过降准释放长期资金，同时利用国债买卖、MLF等工具补充中期流动性 [2] - 将运用买断式逆回购等创新工具平抑政府债发行等短期冲击，保持资金面平稳 [2] - 非银机构流动性支持机制可能出现突破，例如通过证券、基金互换便利等渠道直接提供流动性 [2] 结构性货币政策工具 - 结构性工具将坚持聚焦重点、合理适度、有进有退，引导金融机构加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度 [2] - 科技创新再贷款额度可能进一步扩容，碳减排工具可能拓展至节能改造领域，民营企业专项再贷款规模或突破1万亿元 [2] - 科技创新再贷款额度已从8000亿元增至1.2万亿元，并首次纳入“高研发投入民企”，筛选逻辑转向以研发投入强度为硬指标 [3] - 将民营企业债券融资支持工具与科技创新债券风险分担工具合并管理，以整合资源、强化协同效应，通过统一的风险分担机制和再贷款支持降低银行风险顾虑 [3] - 结构性工具不仅提供低成本资金，还可能通过风险分担机制降低金融机构放贷顾虑，科技创新债券风险分担工具有望推动更多社会资本进入硬科技领域 [2][3] 风险防控与金融改革 - 央行将强化系统性金融风险的监测和评估，风险防控机制向事前预防倾斜 [3] - 中小金融机构改革加速，通过省级农商联合银行等模式化解区域风险 [3] - 房地产领域将通过REITs、保障房再贷款等工具盘活存量资产 [3] - 跨境资本流动管理将更注重动态平衡，在保持汇率弹性的同时，利用宏观审慎工具防范短期资本大进大出 [3] - 监管科技的应用可能加强，通过大数据实时监测金融体系风险敞口 [3] 外部环境与政策空间 - 美联储降息周期开启后，中国货币政策的外部约束减弱，为利率调整提供窗口期，但政策调整将保持独立性 [4] - 人民币国际化进程持续推进，跨境支付体系建设和离岸市场发展可能提速，以增强国际市场对人民币资产的配置意愿 [4]

2026年货币政策总基调与总量工具 - 央行将实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长与经济增长及价格水平预期目标相匹配 [2] - 央行表示今年降准降息还有一定的空间 [2] 结构性货币政策工具与重点支持领域 - 结构性政策将聚焦重点、合理适度、有进有退，引导金融机构加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度 [2] - 专设5000亿元服务消费与养老再贷款，以激励金融机构创新产品满足消费领域金融需求 [3] - 支持科技创新方面，将科技创新和技术改造再贷款额度增加至1.2万亿元，并将研发投入水平较高的民营中小企业纳入支持领域，同时推动发展债券市场“科技板” [3] - 支持中小微企业方面，增加支农支小再贷款和再贴现额度5000亿元，总额度增加至4.35万亿元，并单设1万亿元民营企业再贷款，重点支持中小民营企业 [3] 金融市场稳定与预期管理 - 央行将继续维护金融市场平稳运行，做好预期管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [4] - 将加强债券市场、外汇市场、货币市场、票据市场、黄金市场的监督管理 [4] - 建立在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排 [4] - 继续用好支持资本市场的两项货币政策工具，以支持资本市场稳定发展 [4] 信用修复政策效果 - 信用修复政策实施后，一大批人的个人信用得到修复，违约记录不再展示 [5]

核心观点 - 未来一周的市场焦点将回归经济基本面与货币政策 其中美联储会议将成为未来几天的重要事件[1]

央行公开市场操作与流动性管理 - 2026年1月23日，中国人民银行将开展9000亿元MLF操作，期限1年 [2] - 本月有2000亿元MLF到期，因此1月MLF加量续做7000亿元，净投放规模显著加大 [2] - 1月15日，央行开展了9000亿元买断式逆回购操作，由于有6000亿元到期，实现净投放3000亿元 [2] - 2025年各项公开市场操作累计净投放6万亿元 [2] 政策操作背景与目的 - 操作旨在应对春节取现、政府债发行、年初信贷“开门红”等多重流动性扰动 [2] - 以中期资金稳定银行负债端，为实体经济提供更稳定的融资环境 [2] - 体现“量宽价稳、精准滴灌”的政策思路，是对冲缺口、稳定预期的务实之举，并非“大水漫灌” [2] - 保障重点领域重大项目资金需求，巩固拓展经济回升向好势头 [3] - 2025年10月投放的5000亿元新型政策性金融工具，将继续带动2026年1月配套贷款较大规模投放，放大信贷“开门红”效应 [3] - 应对春节临近居民集中提现的季节性增加 [4] - 有效应对潜在的流动性收紧压力，引导资金面保持较为稳定的充裕状态 [4] - 有助于政府债券发行，并引导金融机构加大货币信贷投放力度 [4] - 释放数量型政策工具持续加力信号，显示货币政策延续支持性立场 [4] 其他货币政策工具运用 - 自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点 [4] - 央行将继续加大流动性投放力度，灵活搭配公开市场操作各项工具，保持流动性充裕，引导隔夜利率在政策利率水平附近运行 [5] 对未来政策工具的预期 - 在央行近期推出一系列结构性支持政策后，短期内通过降准应对节前资金面波动的可能性相对不大 [4] - 预计1月至春节前降准概率较低，因当前MLF净投放已覆盖短期流动性缺口，且再贷款、再贴现利率已下调 [4] - 同时，美联储降息节奏未明，为稳汇率，政策更倾向精细化调节 [4] - 降准或MLF利率下调仍有空间，这将视经济与通胀数据相机抉择 [4]

货币政策方向与空间 - 中国人民银行明确表示将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，并指出今年降准降息还有一定的空间 [1] - 从法定存款准备金率看，目前金融机构的法定存款准备金率平均为6.3%，降准仍然有空间 [2] - 从政策利率看，外部约束方面，人民币汇率比较稳定且美元处于降息通道，汇率不构成很强约束；内部约束方面，银行净息差已连续两个季度保持在1.42%出现企稳迹象，且2026年有规模较大的长期存款到期重定价，加之近期中国人民银行下调了各项再贷款利率，有助于降低银行付息成本、稳定净息差，为降息创造空间 [2] 已落地的结构性操作 - 结构性“降息”已率先落地，自2026年1月19日起，中国人民银行下调各类再贷款、再贴现利率0.25个百分点 [2] - 该操作将直接降低银行从中国人民银行获取再贷款资金的成本，激励银行以更低的利率向小微企业、科技创新及绿色转型等重点领域发放贷款，降低实体经济综合融资成本 [2] 市场对政策时点的预期 - 有观点认为，再贷款利率调降后，总量降息空间也相应打开，随着一季度定存大量到期缓解银行息差压力，预计政策利率调降时点在二季度 [3] - 有分析指出，降准有望在一季度落地，财政政策前置发力，货币政策积极配合，50个基点的降准有望落地 [3] - 全面降息预计全年会有1次至2次，总计调降政策利率10个基点至20个基点，从而引导LPR下行，进而传导至贷款、存款利率进一步下行 [3] 近期流动性操作与市场解读 - 1月23日，中国人民银行开展了9000亿元MLF操作，对冲到期的2000亿元MLF后实现净投放7000亿元 [4] - 有分析认为，降准是政策信号强烈的措施，能释放长期流动性并降低金融机构资金成本，但本月MLF实现较大规模净投放后，春节之前降准的可能性在降低 [4]

日本央行货币政策决议与展望 - 日本央行决定维持政策利率不变 [1] - 行长植田和男强调当前核心消费者物价指数仍低于2%的通胀目标 且未来走势存在高度不确定性 [1] - 植田和男指出整体通胀率极有可能降至2%目标以下 核心CPI低于2%的情况将持续多久仍高度不确定 [1] - 日本央行在制定决策时将更加关注核心通胀指标 并结合包括去年12月加息影响在内的各类数据进行综合评估 [1] 未来政策路径与内部观点 - 任何进一步加息行动将取决于表明通胀和工资增长步伐与幅度的因素 [1] - 工资-价格机制预计将继续发挥作用 但平均而言委员会认为距离2%的通胀目标仍有一定距离 [1] - 部分审议委员认为通胀目标可能提前实现 但相关修改政策展望措辞的提议已在内部投票中被否决 [1] - 若经济与物价走势符合预测 央行将根据改善情况继续上调政策利率 但不一定非要等到12月加息影响的最终数据出炉再作行动 [1] 汇率波动与潜在影响 - 植田和男多次提及日元疲软可能推高进口成本 并转嫁至国内价格 央行正密切关注日元走软和进口价格上涨将如何影响核心通胀 [2] - 植田和男强调外汇由多种因素决定并非仅由利率差决定 并重申不会就外汇水平发表评论 [2] - 发布会期间 美元兑日元再度大幅上涨并逼近160的关键心理关口 [2] - 市场普遍担忧日本当局可能再度干预汇市 2024年日元跌破160关口时 日本财务省曾四次出手干预累计投入近1000亿美元购入日元 [2] - 财务大臣片山皋月表示金融当局正以高度紧迫感密切关注货币走势 但拒绝对是否已采取干预行动置评 [2] 市场操作与政策协调 - 日本央行将灵活开展市场操作以应对异常波动 并考虑采取操作措施促进收益率稳定形成 [2] - 植田和男指出长期利率正在相当迅速地上升 央行将就此与政府密切合作 [2] - 植田和男明确表示消费税调整属于政府与议会职权范围 当前政策展望未纳入消费税减税的假设 且食品消费税下调尚未正式决定 [2] - 在财政与货币政策协调方面 他呼吁政府通过承诺财政健康来赢得市场信心 并强调保持央行独立性十分重要 [2]

美联储主席潜在继任者分析 - 进入最终角逐的候选人有四位 分别是白宫经济顾问凯文·哈西特 美联储理事克里斯托弗·沃勒 前美联储理事凯文·沃什 以及贝莱德全球固定收益首席投资官里克·里德 [1] - 在预测市场中 哈西特曾长时间是热门人选且概率遥遥领先 [1] 候选人政策立场与背景 - 凯文·哈西特自特朗普首届政府起便与其紧密合作 经济政策思维深受特朗普影响 货币政策主张较为激进 [1] - 凯文·沃什是降息派 比现任主席鲍威尔更符合特朗普的偏好 其降息方式温和 属于鹰派中最温和者 且是技术官僚出身 [1] 市场影响与选择考量 - 若特朗普牺牲美联储独立性 未来将付出巨大代价 [1] - 任用哈西特最符合特朗普心意 但可能引发市场巨大震荡 [1] - 特朗普可能以稳定为主 若能“驯服”沃什也可接受 沃什被认为是各方都能接受的选择 [1]

英国2026年1月PMI数据超预期 - 英国1月标普全球综合PMI初值从去年12月的51.4跃升至53.9，显著高于市场预期的51.5，创下2024年4月以来最快增速 [1] - 服务业商业活动指数从51.4升至54.3，制造业PMI从50.6攀升至51.6，达到17个月高点 [1] - 综合PMI初值53.9远超51.5的市场预期，是自2024年4月以来的最高水平 [2] 经济增长的主要驱动力 - 服务业活动快速增长部分得益于财政预算确定性带来的积极影响，预算不确定性消除后新项目得以推进，客户投资支出增加 [3] - 制造业出口订单出现四年来的首次上升，来自欧洲、美国、中国及多个新兴市场的需求均有增长 [3] - 市场对降息的预期在一定程度上提振了客户信心，经济改善和降息预期升温有助于刺激需求 [3] 经济增速评估与行业表现 - 1月份的PMI初值数据预示着稳健的季度GDP增长，可能接近0.4% [4] - 服务业仍然是增长的主要引擎，特别是金融服务业和科技行业 [5] - 制造业持续复苏，商品出口四年来首次出现增长，企业对未来一年的商业前景信心指数达到16个月来的最高水平 [5] 数据背后的结构性隐忧 - 尽管商业活动强劲扩张，企业却在加速裁员，就业岗位减少的速度比前一个月更快，原因被归咎于降低高成本的需求 [6] - 服务业企业在裁员方面表现尤为显著，其中酒店业的就业岗位减少尤为严重，许多企业减少了招聘 [6] - 输入成本通胀维持在七个月来的高位，服务业企业面临比制造业更大的成本压力，主要原因是工资上涨、运输费用增加以及原材料价格上涨 [7] 通胀压力与政策挑战 - 企业将销售价格提高到了自2025年8月以来的最快速度 [7] - 高额人力成本被广泛认为是销售价格上涨的关键原因，这表明价格压力正在加剧，且超过了英国央行设定的目标水平 [8] - 随着经济呈现强劲增长迹象但通胀压力仍然高企，英国央行需要权衡是否维持或调整当前的货币政策路径 [9]