英国央行行长贝利：货币政策不是走在预设的道路上。 ...

美联储货币政策 - 美联储连续第四次维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.5%不变 [1] - 自去年9月以来已累计降息100个基点 今年1月后一直保持利率不变 [1] - 点阵图显示官员预计2024年降息两次 每次25个基点 与3月预测一致 [3] - 预计2025年底整体通胀率3% 核心通胀率3.1% 均较上次预测高0.3个百分点 [3] - 对2024年经济增长预期从1.7%下调至1.4% 失业率预期从4.4%上调至4.5% [3] 通胀与经济前景 - 美联储认为货币政策"定位良好"但通胀预期上升 经济增长面临不确定性 [4] - 5月CPI同比增长2.4% 住房成本下降是通胀受控主因 [5] - 企业通过提前囤货和使用保税仓库缓解关税冲击 但全面影响将在夏季显现 [5] - 中东局势紧张推高物价压力 贸易政策不确定性压制降息预期 [5] - 美联储半年报指出更高进口税已推高商品价格 短期通胀预期因关税担忧上升 [4] 市场反应与预期 - 美元指数今年整体走弱 因贸易政策变化影响经济前景预期 [5] - 美债收益率显著攀升 20年期突破5% 10年期达4.5% [5] - 瑞银预计美联储或从9月开始降息 年内可能降息三次 [5] - 穆迪将美国主权信用评级从"Aaa"下调至"Aa1" 为108年来首次 [5] - 投资者对美元和美国债务可持续性担忧推动全球资金配置多元化 [5] 政策风险因素 - 鲍威尔表示特朗普关税政策预计将推高物价 带来"相当高"通胀风险 [3] - 美联储正密切关注中东冲突 认为对通胀持久影响有限 [3] - 美国对进口石油依赖度低于上世纪70年代 经济对能源冲击敏感度减弱 [3] - 贸易政策不确定性和特朗普对鲍威尔批评使央行独立性成焦点 [5] - 鲍威尔即将出席国会听证会 表态可能引发市场波动 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 A股主要指数集体下跌 三大指数冲高回落 沪深两市成交额下滑 全市场超3600只个股下跌 行业板块多数下跌 汽车、非银金融等板块回调明显 银行股领涨 海外方面中东地缘冲突缓和 美联储内部对货币政策存在分歧 国内经济基本面承压 内需修复或成支撑经济增长主要动能 美联储有提前降息可能 人民币汇率压力缓解 中东局势缓和推升市场风险偏好 策略上建议轻仓逢低买入 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - IF主力合约（2509）最新价3904.2，环比-9.0↓；IF次主力合约（2507）最新价3920.8，环比-7.8↓ [2] - IH主力合约（2509）最新价2711.0，环比-4.4↓；IH次主力合约（2507）最新价2714.4，环比-2.4↓ [2] - IC主力合约（2509）最新价5729.0，环比-13.0↓；IC次主力合约（2507）最新价5809.2，环比-16.8↓ [2] - IM主力合约（2509）最新价6097.8，环比-3.6↓；IM次主力合约（2507）最新价6211.8，环比-16.0↓ [2] - IF-IH当月合约价差1206.4，环比-4.0↓；IC-IF当月合约价差1888.4，环比-10.8↓ [2] - IM-IC当月合约价差402.6，环比-2.2↓；IC-IH当月合约价差3094.8，环比-14.8↓ [2] - IM-IF当月合约价差2291.0，环比-13.0↓；IM-IH当月合约价差3497.4，环比-17.0↓ [2] - IF当季-当月-16.6，环比-4.4↓；IF下季-当月-47.2，环比-2.8↓ [2] - IH当季-当月-3.4，环比-1.4↓；IH下季-当月-3.2，环比-1.0↓ [2] - IC当季-当月-80.2，环比-5.8↓；IC下季-当月-190.8，环比+2.8↑ [2] - IM当季-当月-114.0，环比+5.4↑；IM下季-当月-278.4，环比+12.6↑ [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓-29,487.00，环比+527.0↑ [2] - IH前20名净持仓-13,192.00，环比+22.0↑ [2] - IC前20名净持仓-13,910.00，环比+225.0↑ [2] - IM前20名净持仓-37,102.00，环比-517.0↓ [2] 现货价格 - 沪深300最新价3946.02，环比-14.1↓；IF主力合约基差-41.8，环比-4.5↓ [2] - 上证50最新价2738.47，环比-9.3↓；IH主力合约基差-27.5，环比-2.3↓ [2] - 中证500最新价5838.25，环比-24.3↓；IC主力合约基差-109.3，环比-6.5↓ [2] - 中证1000最新价6247.79，环比-28.4↓；IM主力合约基差-150.0，环比+6.6↑ [2] - A股成交额（日，亿元）16,232.23，环比-162.83↓；两融余额（前一交易日，亿元）18,292.33，环比+72.27↑ [2] - 北向成交合计（前一交易日，亿元）1716.34，环比+110.73↑；逆回购（到期量，操作量，亿元）-2035.0，环比+5093.0 [2] 市场情绪 - 主力资金（昨日，今日，亿元）+22.96，环比-392.36 [2] - 上涨股票比例（日，%）29.90，环比-42.39↓ [2] - Shibor（日，%）1.370，环比-0.001↓ [2] - IO平值看涨期权收盘价（2507）43.60，环比-18.80↓ [2] - IO平值看涨期权隐含波动率（%）13.99，环比-2.12↓ [2] - IO平值看跌期权收盘价（2507）71.20，环比-0.60↓ [2] - IO平值看跌期权隐含波动率（%）14.00，环比-2.11↓ [2] - 沪深300指数20日波动率（%）9.03，环比+0.14↑ [2] - 成交量PCR（%）41.40，环比-3.71↓ [2] - 持仓量PCR（%）64.85，环比-1.03↓ [2] - 全部A股3.70，环比-3.60↓；技术面3.00，环比-4.20↓ [2] - Wind市场强弱分析：资金面4.50，环比-2.90↓ [2] 行业消息 - 特朗普表示美方下周与伊朗就潜在核协议会谈 强调不认为协议必要 确信以色列与伊朗军事冲突结束 但冲突可能再爆发 不认为伊朗会重启核计划 不会放弃对伊朗施压和接管石油 [2] - 鲍威尔表示经济形势高度不确定 以实际数据为依据做决策 不提供过多前瞻指引 美国经济优于其他国家利率会更高 某个时候会恢复降息 [2] 观点总结 - A股主要指数集体下跌 三大指数冲高回落 上证指数跌0.22% 深证成指跌0.48% 创业板指跌0.66% 沪深两市成交额下滑 全市场超3600只个股下跌 行业板块多数下跌 汽车、非银金融等板块回调明显 银行股领涨 [2] - 海外方面 伊朗接受停火协议使中东地缘冲突缓和 部分美联储官员表态释放货币政策宽松信号 但鲍威尔表示经济不确定不急于降息 美联储内部存在分歧 美元兑人民币汇率走弱 [2] - 国内方面 5月进出口、固投、工业增加值同比回落 房地产市场加速下行 仅社零在政策发力下走高 CPI、PPI数据显示物价有压力 5月M1-M2剪刀差收窄 社融存量增速持平 新增人民币贷款同比少增 实体经济融资需求不足 央行等六部门发文推动居民消费扩内需 [2] - 整体来看 国内经济基本面承压 内需修复或成支撑经济增长主要动能 美联储有提前降息可能 人民币汇率压力缓解 中东局势缓和推升市场风险偏好 策略上建议轻仓逢低买入 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 站在6月底展望7月，投资者对下阶段债市行情的一致预期或已转为做多长债及超长债，看多情绪比例上升或指向债市走强可能性增大；资金面仍是投资者关注核心要点，投资者对中低级城投债、高等级城投债偏好程度边际减弱 [1] 根据相关目录分别进行总结 一致预期或已转向 - 2025年6月24日发布债市调查问卷，截至6月25日17时收到245份有效问卷，涵盖各类投资者 [8] - 投资者对7月债市有四点主流预期：长期国债收益率“上有顶下有底”；债市做多情绪升温；外部因素对宏观经济扰动有限，投资者对二季度经济预期好转，短期内货币政策宽松可能性有限，货币政策及资金面是核心问题；6月抢跑行情下，投资者一致预期转为做多长债及超长债 [1][9] Q2：7月，您认为10年国债收益率上、下限在什么点位 - 下限：47%投资者认为落在1.55%-1.60%（含）区间，27%认为向下突破1.55%，20%认为超过1.6% - 上限：68%投资者认为不突破1.70%，25%认为落在1.70%-1.75%（含）区间，3%认为超过1.80% - 投资者预期10年国债利率向下突破1.6%概率提升，7月宏观基本面延续偏弱修复，资金面平稳，货币政策宽松基调预期不变，若央行6月重启买卖国债，跨季后利率或流畅下行 [10] Q3：7月，您认为30年国债收益率上、下限在什么点位 - 下限：超64%投资者认为落在1.80%-1.90%（含）区间，12%认为向下突破1.80%，3%认为下限在2.00%以上 - 上限：45%投资者认为落在1.75%-1.80%（含）区间，29%认为在1.70%-1.75%（含）区间，18%认为突破1.80% - 6月以来30年国债收益率在1.80%-1.90%区间窄幅震荡，投资者对其持续震荡预期强化 [12] Q4：您认为二季度的经济走势如何 - 12%投资者认为“同比回升、环比超过季节性”，23%认为“同比回升、环比持平季节性”，35%认为“同比回升、环比弱于季节性”，30%认为“同环比均走弱” - 6月中美伦敦会议结果乐观，中东地缘局势扭转，二季度外部因素对宏观经济扰动有限，投资者对二季度经济整体预期好转，悲观预期占比下降 [13][16] Q5：您认为今年下次降准、降息时点会在什么时候 - 降准：20%投资者认为年内不再降准，50%认为在三季度，25%认为在四季度 - 降息：17%投资者认为年内不降息，近50%认为在三季度，33%认为在四季度 - 6月中美伦敦会议和中东局势使市场预期刺激政策节奏及力度放缓，近半数投资者预期三季度降准降息，但预计年内不再降准降息投资者比重接近20%，货币政策博弈持续 [17] Q6：您认为以伊冲突是否会传导至国内债市 - 67%投资者认为对国内债券影响有限，认为有影响的投资者中，多数认为引发全球避险情绪升温，推高资金流向黄金及国债市场，压低债券收益率，也有认为会推高原油价格，制约国内货币政策宽松空间 - 近期中东地缘局势扰动全球风险偏好，投资者认为对国内债市是情绪上短期冲击，影响不大 [18][21] Q7：您认为7月债券市场行情会如何演绎 - 70%投资者认为7月债市整体走强，33%预期收益率曲线牛陡，37%预期收益率曲线牛平；5%认为债市走势偏弱；8%认为债市行情长短端分化，看好短端强、长端弱；6%认为短端弱、长端强 - 6月抢跑行情下，投资者一致预期转为做多长债及超长债，7月债市走强比例高于5月，跨季后做多确定性提升，投资者从“布局”转为“抢跑”，机构投资者抱团或助推行情走强 [23] Q8：您认为当前债市应如何操作 - 55%投资者认为保持仓位基本稳定，14%认为持币观望，待回调加仓，11%认为开始加仓，16%认为适当止盈减仓，4%认为降久期控制风险 - 6月多数投资者实操较中性，保持仓位稳定是主流观点，持币观望投资者占比减少，反映债市潜在购买力量充裕，可对冲调整风险 [24][26] Q9：7月，您最看好哪些债券品种 - 超长利率债和长利率债最受青睐，投资者对中低等级城投债偏好回落，同业存单等品种被看好程度降低 - 6月抢跑行情下，投资者一致预期转为做多长债及超长债，看多超长利率债和长利率债投资者大幅提升，看多中低级城投债、高等级城投债投资者占比大幅减少 [26] Q10：7月，您认为债市定价的主线逻辑最可能是什么 - 货币政策及资金面是投资者最关注核心问题，对财政政策及政府债发行关注度持平，对机构行为博弈关注度提高 - 央行货币政策态度和资金面走势是投资者最关注变化因素，6月大行对中短期国债净买入量或同比提升，对长期限及超长期限国债净卖出量或同比减少，投资者对机构行为博弈关注提高，对权益市场表现关注边际减少 [26][29]

美联储利率决策 - 美联储维持联邦基金基准利率在4.25%至4.5%不变，为2014年11月降息后连续第四次按兵不动 [6] - 美联储公开市场委员会认为美国经济仍在扩张，劳动力市场稳固，但通胀率上升至2.4%（CPI）和2.52%（核心PCE），高于2%目标 [6] - 美联储继续收缩资产负债表，总规模从8.96万亿美元降至6.677万亿美元，低于2020年6月量化宽松前的7万亿美元水平 [7] 特朗普与美联储分歧 - 特朗普批评美联储不降息将使"美国损失数千亿美元"，因高关税政策导致金融市场震荡需宽松货币政策稳住股市 [7][8] - 特朗普需降息降低政府融资成本以配合扩张性财政预算，并推动减税和制造业振兴目标 [8] - 美联储主席鲍威尔坚持基于经济数据的决策，认为当前1.4%的经济增长率无需干预，且需维护美元信用（国际储备占比降至58%） [8][9] 下半年降息预期 - 美联储下半年降息可能性大，因当前利率偏高且全球经济低迷，若第二季度增长疲软可能触发1-2次降息 [10] - 加拿大、英国和日本央行基准利率均低于美国，若美国经济走弱将加大美联储降息压力 [10] - 降息或缓解发展中国家债务压力，但当前高利率已导致其本币贬值及融资困难 [10] 对中国的影响 - 美联储政策对中国直接影响有限，跨境资金流动更多受中国经济发展前景和开放政策驱动 [11] - 人民币汇率短期波动受利差影响，但贸易顺差和外汇储备管理能力可保持稳定 [11] - 人民币国际化水平提升，中国货币政策独立性增强，可自主调控以支持经济发展 [11]

关税效应 - 特朗普政府拟议关税可能导致物价出现"一次性上涨"，实际影响可能超出传统经济模型预测 [3] - 关税的最终规模、实施节奏及市场反应将决定通胀传导路径，若企业成本结构调整或公众通胀预期升温，短期价格压力可能演变为持续性风险 [3] - 美联储需警惕关税通过企业提高终端价格和消费者加速消费决策等渠道放大通胀压力 [3] 利率政策 - 美联储选择按兵不动，因当前关税计划规模远超2018年试点阶段且全球经济联动性增强，历史经验参考价值有限 [4] - 美联储将观察关税实际落地后的企业定价行为、消费者反应及供应链调整数据，再评估政策响应空间 [4] - 市场普遍预期的年内两次降息仍存变数，具体时机取决于夏季通胀数据及贸易谈判进展 [4] 政治博弈 - 鲍威尔重申货币政策"基于经济数据而非政治考量"，与白宫呼吁降息刺激经济的立场存在分歧 [5] - 特朗普已启动美联储主席继任者筛选流程，加剧市场对政策连续性的关注 [5] - 鲍威尔任期将于2025年5月结束，接任者的政策倾向或成为影响美联储长期框架的关键变量 [5] 市场影响 - 黄金作为避险资产，短期内可能受通胀预期与降息预期的双向拉动 [7] - 若关税推高实际通胀且美联储维持限制性政策，金价可能因抗通胀属性获支撑 [7] - 若经济数据软化促使宽松加速，利率下行预期或压制金价表现 [7]

SHMET 网讯：据《华尔街日报》报道，特朗普对美联储在降息问题上按兵不动的态度感到愈发不 满，这促使其考虑提前宣布下一任美联储主席的人选。 目前，现任主席鲍威尔的任期还剩11个月。据知情人士透露，最近几周，特朗普一直在考虑是否在 今年9月或10月就选定并公布鲍威尔的继任人选。特朗普对鲍威尔的不满甚至可能促使其在今年夏天更 早地做出这一决定。 特朗普正在考虑的人选包括前美联储理事凯文·沃什和国家经济委员会主任哈塞特。此外，财长贝 森特也被两人的支持者推荐为潜在候选人。 其他可能的提名人选还包括前世界银行行长马尔帕斯以及现任美联储理事沃勒。 由于新任美联储主席要到明年5月才正式上任，若在今年夏季或秋季就公布人选，将远早于以往三 到四个月的交接期。这种提前宣布的做法可以让被提名人提前影响市场对未来利率路径的预期。 当被问及特朗普是否考虑提前宣布美联储主席人选时，白宫表示，美联储应奉行以增长为导向的货 币政策。 白宫发言人德赛（Kush Desai）说："政府目前正在奠定基础，以推动经济、就业和投资增长，现 在是货币政策配合这一议程并支持美国经济复苏的时候了。" 鲍威尔一再表示，政治不会影响美联储的决策。鲍威尔周三 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 在地缘政治冲突缓解和市场流动性扩大预期驱动下，短期股指预计偏强运行 [5] 各部分总结 货币市场 - DR001收盘价1.37，较前值变动0.11bp；DR007收盘价1.69，较前值变动2.52bp；GC001收盘价1.81，较前值变动21.00bp；GC007收盘价1.97，较前值变动7.00bp；SHBOR 3M收盘价1.63，较前值变动0.10bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp [4] - 1年期国债收盘价1.37，较前值变动0.28bp；5年期国债收盘价1.52，较前值变动0.03bp；10年期国债收盘价1.65，较前值变动0.40bp；10年期美债收盘价4.30，较前值变动 -4.00bp [4] - 央行昨日开展3653亿元7天期逆回购操作，当日1563亿元逆回购到期，单日净投放2090亿元；本周央行公开市场有9603亿元逆回购到期，周四、周五分别到期2035亿元、1612亿元 [4] - 央行行长潘功胜表示，一年来央行坚持支持性货币政策立场，出台多项货币政策措施，完善货币政策框架，未来还将不断评估和完善 [4] 股指期货行情 - 沪深300收盘价3960，较前一日上涨1.44%；IF当月收盘价3935，较前一日上涨1.6%；上证50收盘价2748，较前一日上涨1.17%；IH当月收盘价2725，较前一日上涨1.5%；中证500收盘价5863，较前一日上涨1.68%；IC当月收盘价5834，较前一日上涨1.9%；中证1000收盘价6276，较前一日上涨1.32%；IM当月收盘价6239，较前一日上涨1.7% [4] - IF成交量123530，较前一日变动8.5%；IF持仓量254002，较前一日变动5.1%；IH成交量62048，较前一日变动 -1.2%；IH持仓量93338，较前一日变动6.6%；IC成交量110445，较前一日变动16.8%；IC持仓量234477，较前一日变动5.8%；IM成交量247386，较前一日变动15.8%；IM持仓量345077，较前一日变动6.2% [4] - 昨日收盘，沪深300、上证50、中证500、中证1000均上涨，沪深两市成交额超1.6万亿，较昨日放量1882亿；行业板块多数收涨，多元金融、船舶制造等板块涨幅居前，采掘行业、石油行业等板块跌幅居前 [4] 股指期货升贴水情况 - IF当月合约升贴水10.05%，下月合约升贴水6.34%，当季合约升贴水3.99%，下季合约升贴水3.62% [6] - IH当月合约升贴水13.36%，下月合约升贴水7.12%，当季合约升贴水3.88%，下季合约升贴水1.90% [6] - IC当月合约升贴水7.67%，下月合约升贴水7.95%，当季合约升贴水7.44%，下季合约升贴水7.81% [6] - IM当月合约升贴水9.40%，下月合约升贴水11.08%，当季合约升贴水10.59%，下季合约升贴水10.78% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货小盘股指贴水持续较深或持续导致盘面震荡，短周期宜波段策略；中长期做多经济，推荐逢低配置IF、IC、IM远期合约，近月合约微盘有回落风险需谨慎 [3] - 国债期货现券供强需弱格局有望改变，期货端长端多头力量强，建议短多长空，短线T、TL逢低买入，中长线T、TL逢高套保 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 6月25日A股四大股指全线上行，上证指数涨1.04%报3455.97点，深成指涨1.72%报10393.72点，创业板指涨3.11%报2128.39点，科创50指数涨1.73%报995.61点；市场成交16395亿元，较前日增加1914亿元；非银金融、国防军工、计算机涨幅居前，煤炭、石油石化、交通运输跌幅居前；从市场强弱看IC>IF>IM>IH，个股涨/平/跌数分别为3916/217/1284；沪深两市机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入63、 - 117、 - 61、115亿元，分别变动 - 26、 - 91、 + 45、 + 72亿元 [2] - 6月25日国债期货收益率多数上行，二债隐含利率1.302较前日下跌0.39bps，五债隐含利率1.457较前日上涨0.36bps，十债隐含利率1.578较前日上涨0.9bps，三十债隐含利率1.925较前日上涨1.57bps [3] 股指期货 - 基差方面，IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为97.16、65.15、35.07与27.33点，基差年化收益率分别为 - 10.19%、 - 7.31%、 - 5.83%与 - 6.54%，三年期历史分位数分别为33%、28%、21%及19%，中盘指数基差脱离底部位置 [3] - 交易策略上，小盘股指贴水持续较深或持续，盘面来回震荡，短周期波段策略为宜；中长期做多经济，当下以股指做多头替代有超额，推荐逢低配置IF、IC、IM远期合约；近月合约微盘有回落风险，或拖累IC、IM指数，建议谨慎对待 [3] 国债期货 - 现券目前活跃合约为2509合约，2年期国债期货CTD券为250006.IB，收益率变动 - 0.35bps，对应净基差 - 0.032，IRR1.83%；5年期国债期货CTD券为240020.IB，收益率变动 + 0.75bps，对应净基差 - 0.031，IRR1.83%；10年期国债期货CTD券为2500802.IB，收益率变动 + 0.75bps，对应净基差 - 0.048，IRR1.9%；30年期国债期货CTD券为210014.IB，收益率变动 + 2.12bps，对应净基差 - 0.061，IRR1.88% [4] - 资金面央行货币投放3653亿元，货币回笼1563亿元，净投放2090亿元 [4] - 交易策略现券供强需弱格局有望改变，期货端长端多头力量强，建议短多长空，短线T、TL逢低买入，中长线T、TL逢高套保 [4] 股指期现货市场表现 - 展示了IC、IF、IH、IM系列合约及对应指数的涨跌幅、现价、成交量、成交额、持仓量等数据 [7] 国债期现货市场表现 - 展示了TS、TF、T、TL系列国债期货合约及对应现券的涨跌幅、现价、成交量、成交额、持仓量等数据 [9] 经济数据 - 高频数据显示近期社会活动、地产景气度有所收缩 [13]

存款利率趋势 - 定期存款利率全面下跌，中长期利率进入"1时代"，3个月期平均利率为1.004%，6个月期为1.212%，1年期、2年期、3年期、5年期分别为1.339%、1.428%、1.711%、1.573% [1] - 3年期与5年期定期存款平均利率倒挂严重，5年期利率(1.573%)低于3年期(1.711%) [1] - 大额存单利率同步下调，3个月期平均利率为1.239%，6个月期为1.459%，1年期、2年期、3年期、5年期分别为1.561%、1.648%、2.069%、1.700% [1] 银行产品调整动态 - 国有大行3年期大额存单年利率降至1.55%，1年期和2年期产品年利率仅为1.2% [2] - 股份制银行和中小银行跟进调降利率，部分银行对高利率产品实行限额购买或直接下架 [2] - 工商银行等多家银行已下架5年期大额存单，部分银行仅剩1年期产品且设有限制条件 [4] - 招商银行2年期大额存单利率与1年期相同均为1.4%，最长存期缩短至2年 [4] 银行业经营策略转变 - 商业银行净息差从2024年四季度末的1.52%降至2025年一季度末的1.43%，下降9个基点 [4] - 银行通过降低负债付息率等方式管控息差水平，主动调整负债结构与流动性管理策略 [5] - 银行倾向于发行中短期产品以避免长期限资金成本锁定带来的利率风险 [5] - 下架5年期大额存单有助于灵活调整负债成本，维持合理净息差水平 [5] 储户资金流向预测 - 资金可能转向货币基金、理财产品等非银金融产品 [6] - 政策引导资金回流实体经济以增加消费与投资活动 [6] - 短期内部分资金可能流向利率调降滞后的中小银行 [6]