报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属各品种价格走势分化，铜价呈倒V走势，铝价有一定支撑，锌价宽幅震荡，镍价震荡下行，不锈钢价格震荡偏弱，铅价温和上涨，锡价宽幅震荡，工业硅价格预计震荡运行，碳酸锂价格短期受政策推动情绪上行但中长周期仍震荡偏弱[1][4][6][9][11][13][17][18] 各品种总结 铜 - 本周铜价倒V走势，宏观上ADP与非农数据劈叉、降息预期摇摆且“大美丽”法案落地；基本面国内累库、开工率下滑、精废价差拉大，预期7 - 8月中度累库；S232调查未决使铜价下方有支撑，三季度淡季有调整空间[1] 铝 - 供给小幅增加，7月需求季节性走弱，供需持平；库存7月预估持平；短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套[1] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，供应端7月国产TC上涨、部分冶炼厂检修但新增产能兑现；需求端内需季节性走弱、海外部分炼厂生产有阻力；国内社库震荡上升、海外LME库存去化；策略上锌空配、反弹沽空，内外正套继续持有[4] 镍 - 供应端纯镍产量高位、5月镍豆进口增多，需求端整体偏弱、LME升水小幅走强，库存海外维持、国内小幅去库；传菲律宾禁止原矿出口方案废止，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[6] 不锈钢 - 供应端5月下旬起钢厂部分被动减产，需求端刚需为主，成本上镍铁、铬铁价格维持，库存锡佛两地小幅累库、交易所仓单部分到期去化；基本面偏弱，短期预计震荡偏弱[9] 铅 - 本周铅价温和上涨，供应侧报废量弱、再生厂开工低、精矿TC混乱，需求侧电池库存高、开工率回升；价格上涨系炒作需求好转和海外注销仓单，实际下游刚需补库；预计下周铅震荡于17100 - 17500区间，7月原生供应小减、需求偏弱[11] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端缅甸佤邦复产待谈判、矿端加工费低、国内部分减产，海外除佤邦外供应扰动平息；需求端焊锡弹性有限、终端增速下滑；国内库存上升、海外累库拐点出现；短期供需双弱，6 - 7月是关键阶段，底部有支撑；短期观望，中长期关注高空机会[13] 工业硅 - 本周合盛新疆产区减产，云南四川小幅增加，7月及后续产量环比下降、供需去库；前期基差走强刺激下游情绪，市场预期由累库转去库；若开工无明显恢复，盘面预计震荡运行[17] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格受政策推动情绪上行，现货成交一般、下游观望、总体累库、交仓意愿改善；中长周期产能扩张，若头部企业开工率无显著下降，价格震荡偏弱；短期需求偏弱，后市供应弹性高、需求未起色，预计下周供应过剩累库，“反内卷”政策或推动情绪上行[18]

核心观点 - 本周美越贸易协议与对华芯片设计软件出口限制解除提振市场情绪，美股上涨；经济数据走强令美债利率随降息预期降温而大幅上行，6月超预期非农令市场降息预期延后至9月；预计政府债融资多增或推升6月社融增速；我国整体消费率偏低，服务和商品消费都有待提高，服务消费比重与同等发展水平国家相比不低；预计广核转债上市首日价格在126.83 - 140.94元之间，中签率为0.0140%；保险行业负债端、资产端均持续改善，估值仍有较大向上空间；佐力药业2025年半年度利润端持续亮眼，战略布局“乌灵菌+”有望打开中期第二增长曲线 [1][2][5][6][7][8] 宏观策略 海外周报20250706 - 大类资产：美越贸易协议与对华芯片设计软件出口限制解除提振市场情绪，美股上涨；经济数据走强令美债利率随降息预期降温而大幅上行，全周10年期美债利率升6.89bps至4.346%，2年期美债利率升13.20bps至3.880%，美元指数降0.23%至97.18；标普500、纳斯达克指数分别收涨1.72%、1.62%；现货黄金价格收涨1.92%至3337美元/盎司 [8] - 海外经济：美国“软数据”超预期，ISM服务业PMI重回荣枯线之上，6月ISM制造业PMI录得49，ISM服务业PMI升至50.8；货币政策方面，多位主要央行领导人发表利率观点；增长方面，亚特兰大联储GDPNow模型对25Q2美国GDP最新预测值为+2.6%，纽约联储Nowcast模型对25Q2美国GDP预测值为+1.56% [8] - 6月非农：新增就业超预期，但数据结构呈现“强弱互现”特征，新增非农就业14.7万，失业率4.12%，市场对6月非农解读整体乐观，7月降息预期被彻底打消，截至最新市场预期美联储9月降息73.2%，全年降息2.16次/54.1bps [8] - 海外政治：特朗普《大美丽法案》正式落地，债务上限提高5万亿美元至41万亿美元，该法案落地或意味着“买预期、卖现实”交易进入后半程，短期30年美债利率或10s30s期限利差上行或告一段落 [8][10] 宏观量化经济指数周报20250706 - ECI指数：7月受高温影响，工业生产景气度环比小幅放缓，需求端结构分化，消费延续修复，出口量价分化，6月乘用车零售同比增长15%，暑期居民出行回暖，6月下旬以来出口量价分化 [11] - ELI指数：预计6月贷款需求季节性回暖、政府债融资继续推升社融增速，预计新增人民币贷款1.80 - 2.0万亿元，6月政府债券融资继续扩张，预计6月社会融资规模新增3.6 - 3.8万亿元，2025年6月末社融增速或环比回升至8.8% [12] 宏观深度报告20250704 - 消费率：我国整体消费率偏低，服务和商品消费率均低于43国平均水平，商品消费率低8.6个点，服务消费率低7.3个点 [2][13] - 服务消费比重：与人均GDP在2.5万美元以上国家相比偏低，与人均GDP在2.5万美元以下国家相比不低，我国2019年人均GDP约1万美元，服务消费比重53.8%，高于同等发展水平大部分国家 [2][13] - 服务消费结构：我国消费偏好注重基础服务消费，服务消费价格偏低，制约了服务消费比重提高 [13][14] - 具体服务消费类别：我国与其他国家消费结构差别不大，差别最大的是“其他用品与服务”；居住方面，折算租金和住房维修支出比重高、实际租金占比低；教育方面，家庭教育支出比重远高于国际平均水平；医疗方面，医疗服务支出占比6.4%，仅次于美国；交通通信方面，邮递服务占比高、其他服务占比低；文娱消费方面，文娱消费比重低于其他国家，但旅游消费占比不低；餐饮住宿方面，餐饮服务消费占比相当，住宿服务比重偏低 [13][14][15] 固收金工 固收点评20250710 - 广核转债：7月9日开始网上申购，总发行规模49亿元，用于广东陆丰核电站5、6号机组项目；当前债底估值98.62元，YTM为1.66%，债底保护较好；当前转换平价101.3元，平价溢价率为 - 1.34%；转债条款中规中矩，总股本稀释率为2.58% [16] - 公司情况：中国广核是国资控股清洁能源央企，2019 - 2024年营收复合增速7.35%，归母净利润复合增速2.70%，营业收入主要来源于销售电力，销售净利率和毛利率高于行业平均，销售费用率稳定，财务费用率和管理费用率逐步下降 [17] - 预测：预计上市首日价格在126.83 - 140.94元之间，网上中签率为0.0140%，建议积极申购 [16] 行业 保险Ⅱ行业点评报告 - 债券通南向通：7月8日公布优化措施，拟扩大境内投资者范围至券商、基金、保险、理财等四类非银机构；目前主要为银行机构参与，实行限额管理，截至2025年5月末，托管“南向通”债券余额较2021年9月末大幅增长 [18] - 险企投资端压力：近年来险企面临持续低利率和资产荒压力，主要通过增配长久期利率债稳定收益，2024年上市险企平均净投资收益率下降；国内险资主要通过QDII方式参与境外投资，但额度有限，2023年末保险资金境外投资占比远低于监管上限 [18] - 南向通扩容影响：有助于缓解险企资产端压力，打开险资出海新通道，配置境外债券可缓解投资端压力 [19] - 行业情况：负债端、资产端均持续改善，估值仍有较大向上空间，市场储蓄需求旺盛，负债成本有望下降，长端利率若上行，新增固收类投资收益率压力将缓解；当前公募基金对保险股持仓处于低位，2025年7月10日保险板块估值处于历史低位，行业维持“增持”评级 [6][19] 推荐个股及其他点评 佐力药业（300181）2025年半年度业绩预告点评 - 业绩情况：2025年H1营业收入同比增长约12%，归母净利润预计3.68 - 3.88亿元，同比增长24.3% - 31.06%，扣非归母净利润3.66 - 3.86亿元，同比增长25.36% - 32.21%；单Q2季度营收7.8亿元，预计归母净利润1.87 - 2.07亿元，扣非归母净利润1.85 - 2.05亿元；扣除股权激励费用影响，上半年归母净利润同比增长28.9% - 35.7%，超利润预期 [7][20] - 产品情况：核心产品稳健增长，院外OTC开拓成效显著，乌灵系列维持稳健增长，百令系列增速提升，不考虑乌梅汤基数影响，普通饮片保持稳健快速增长；2025上半年OTC渠道开拓效果明显，院外OTC收入占比有望进一步提升，单Q2季度净利率25%，盈利能力显著提升 [20] - 战略布局：与浙江大学合作，计划投入2000万元，布局“乌灵菌+”新消费赛道，围绕AI +食药同源开发相关产品，有望实现“院内 - 院外OTC - 健康消费市场”延伸拓展 [20] - 盈利预测与投资评级：维持预计2025 - 2027年归母净利润为6.55/8.41/10.41亿元，对应PE估值为20/16/13X；展望下半年，乌灵胶囊、百令系列放量有望提速，维持“买入”评级 [7][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡偏弱，沪金主力收涨0.49%，沪银主力收涨0.22% [1] - 短期贸易战进入新阶段，经济衰退地缘异动风险仍存，美国经济滞涨风险增加，就业强劲压制降息预期 [1] - 特朗普致函14国告知新关税，亲密盟友日韩被征25%，将对铜征收50%的关税，对药品征收高达200%的关税 [1] - 美联储会议记录显示7月降息支持率不高，仍担心关税推高通胀，美国整体就业增长强于预期，抹杀美联储近期降息的可能性，目前市场预期美联储下次降息至9月，预期25年总降息空间跌回50基点左右，美元指数和美债收益率承压回调 [1] - CRB商品指数反弹承压，人民币偏强压制国内价格 [1] - 预计贵金属短期震荡偏强，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] - 黄金价格趋势是白银价格的锚，资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF重新减仓，库存面白银近期显性库存小幅增加 [5] 各部分总结 黄金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [2] - Comex黄金主力合约收盘价3346.40美元/盎司，较上日涨0.31%，较上周涨0.95%；伦敦金3315.35美元/盎司，较上日跌0.50%，较上周涨0.85%；沪金主力收盘价776.22元/克，较上日涨0.64%，较上周涨0.02%；黄金T+D收盘价771.51元/克，较上日涨0.48%，较上周跌0.07% [2] - 沪金主力-伦敦金基差-0.22元/克，较上日跌86%，较上周跌102%；沪金主力基差-4.71元/克；金银比91.47，较上日涨1.24%，较上周涨0.10%；金铜比6.69，较上日涨2.94%，较上周涨3.10%；金油比49.27，较上日跌1.79%，较上周跌3.44% [2] - Comex黄金持仓量437662手，较上周跌0.81%；沪金主力持仓量179131手，较上日涨1.92%，较上周涨6.97%；黄金TD持仓量224980手，较上日涨0.06%，较上周涨3.39% [2] - LBMA库存8598吨，较上周持平；Comex黄金库存1152吨，较上周跌1.08%；沪金库存18吨，较上日涨1.57%，较上周涨1.32% [2] - CFTC管理基金净持仓周度为136697手，较上周增6213手；SPDR黄金ETF持仓量952.53吨，较上周跌0.33%；沪金注册仓单数量18吨，较上周涨0.38% [2] - 上期所期货公司会员沪金净持仓排名前10中，前5名合计多单92562.00手，占比23.40%，空单11649.00手，占比2.94%；前10名合计多单120532.00手，占比30.47%，空单16524.00手，占比4.18%；前20名合计多单143193.00手，占比36.20%，空单20943.00手，占比5.29% [3] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [6] - Comex白银主力合约收盘价36.94美元/盎司，较上日跌0.27%，较上周涨1.68%；伦敦银36.25美元/盎司，较上日跌1.74%，较上周涨0.75%；沪银主力收盘价8953.00元/千克，较上日涨0.63%，较上周涨1.62%；白银T+D收盘价8923.00元/千克，较上日涨0.71%，较上周涨1.34% [6] - 沪银主力-伦敦银基差594.39元/克，较上日涨52.10%，较上周涨12.95%；沪银主力基差-30元/千克 [6] - Comex白银持仓量163567手，较上周跌6.33%；沪银主力持仓量5072160手，较上日涨11.88%，较上周涨27.73%；白银TD持仓量3338888手，较上日涨0.40%，较上周涨6.63% [6] - LBMA库存23791吨，较上周涨4.08%；Comex白银库存15497吨，较上日跌0.00%，较上周跌0.28%；沪银库存1297吨，较上周跌3.25%；白银（上金所）库存1320吨，较上周跌0.25%；显性库存总计41948吨，较上日跌0.07%，较上周跌0.01% [6] - CFTC管理基金净持仓周度为45624手，较上周减62手；iShare白银ETF持仓量14966.24吨，较上周涨0.66%；沪银注册仓单数量1339746千克，较上周涨3.40% [6] - 上期所期货公司会员沪银净持仓排名前10中，前5名合计多单100695.00手，占比11.51%，空单49416.00手，占比5.65%；前10名合计多单143226.00手，占比16.37%，空单75170.00手，占比8.59%；前20名合计多单193931.00手，占比22.17%，空单102517.00手，占比11.72% [7] 基本面关键数据 - 联邦基金目标利率上限4.50%，较上周降0.25%；贴现利率4.50%，较上周降0.25%；准备金余额利率4.40%，较上周降0.25%；美联储总资产67103.64亿美元，较上周降30.94亿美元，降0.00%；M2同比4.50%，较上周增0.65% [8] - 十年期美债真实收益率2.57%，较上日涨1.18%，较上周涨4.05%；美元指数97.55，较上日涨0.58%，较上周涨0.76%；美债利差（3月-10年）0.52%，较上日跌3.70%，较上周跌20.29% [8] - 美债利差（2年-10年）0.02%，较上日跌81.82%，较上周跌80.00%；美欧利差（十债收益率）1.83%，较上日涨3.40%，较上周涨100.00%；美中利差（十债收益率）3.27%，较上日涨1.88%，较上周涨5.03% [10] - CPI同比2.40%，较上周增0.10%；CPI环比0.20%，较上周持平；核心CPI同比2.80%，较上周持平；核心CPI环比0.20%，较上周降0.10%；PCE物价指数同比2.34%，较上周增0.15%；核心PCE物价指数同比2.68%，较上周增0.10% [10] - 美国密歇根大学1年通胀预期5.10%，较上周降1.50%；5年通胀预期4.10%，较上周降0.10% [10] - GDP年化同比1.90%，较上周降1.00%；GDP年化环比-0.50%，较上周降2.90%；失业率4.10%，较上周降0.10%；非农就业人数月度变化14.70万，较上周增0.03万；劳动参与率62.60%，较上周增0.30%；平均时薪增速3.70%，较上周降0.10% [10] - 每周工时34.20小时，较上周降0.10小时；ADP就业人数-3.30万，较上周降6.20万；当周初请失业金人数23.30万，较上周降0.40万；职位空缺数760.40万，较上周降35.50万；挑战者企业裁员人数4.80万，较上周降4.58万 [10] - NAHB住房市场指数32.00，较上周降2.00，降5.88%；成屋销售403.00万套，较上周增1.00万套，增0.25%；新屋销售56.00万套，较上周降7.00万套，降10.45%；新屋开工115.20万套，较上周降11.40万套，降10.10% [10] - 零售额同比4.71%，较上周降0.18%；零售额环比-0.22%，较上周降1.59%；个人消费支出同比4.55%，较上周降0.65%；个人消费支出环比-0.14%，较上周降0.35%；个人储蓄占可支配比重4.50%，较上周降0.40% [10] - 工业生产指数同比0.60%，较上周降0.83%；工业生产指数环比-0.22%，较上周降0.29%；产能利用率77.43%，较上周降0.27%；耐用品新增订单760.07亿美元，较上周增12.68亿美元；耐用品新增订单同比3.72%，较上周增2.64% [10] - 出口同比-34.52%，较上周降13.49%；出口环比-12.73%，较上周增4.83%；进口同比-18.13%，较上周降4.30%；进口环比-13.99%，较上周降14.68%；贸易差额-7.15百亿美元，较上周增6.68百亿美元，增48.29% [10] - ISM制造业PMI指数49.00，较上周增0.50；ISM服务业PMI指数50.80，较上周增0.90；Markit制造业PMI指数0.00，较上周持平；Markit服务业PMI指数0.00，较上周持平；密歇根大学消费者信心指数60.70，较上周增8.50；中小企业乐观指数98.80，较上周持平；美国投资者信心指数5.30，较上周增23.20 [10] - 中国央行黄金储备2298.55吨，较上周增4.04吨，增0.18%；美国央行黄金储备8133.46吨，较上周持平；世界央行黄金储备36250.15吨，较上周持平 [10][11] - IMF外储占比中，美元57.80%，较上周增0.51%；欧元19.83%，较上周降0.20%；人民币2.18%，较上周降0.00%；全球占比22.18%，较上周增0.88% [11] - 黄金/外储中，中国6.78%，较上周增0.29%；美国78.64%，较上周增0.67% [11] - 地缘政治风险指数132.88，较上日涨126.93%，较上周涨23.60%；VIX指数17.32，较上日跌2.64%，较上周涨2.91%；CRB商品指数299.28，较上日跌0.22%，较上周涨1.09%；离岸人民币7.1729，较上日持平，较上周涨0.15% [11] - 美联储最新利率预期显示，不同会议日期各利率区间概率不同 [12]

欧元区主权债期限结构 - 欧元区规模最大的11个主权债券发行主体的总债务期限结构预计在2025年趋于短期化 主要由于长期债券（特别是30年期债券）供应减少且吸引力下降 [1] - 德国债务发行期限结构预计将保持稳定 而荷兰和爱尔兰可能延长发债期限 [1] - 意大利到2024年底可能成为欧元区内债务期限最短的国家 甚至短于西班牙和葡萄牙 [1] 亚洲市场资本流动 - 贸易长期不确定性和地区出口下降可能限制投资组合流入亚洲市场的幅度 [2] - 新加坡元多头押注达到今年5月以来最集中水平 因市场预期其关税风险较低 [2] - 投资者削减对印度卢比的看跌押注 预期印度将与美国达成贸易协议 [2] 货币市场动态 - 如果美国通胀数据持续降温 美联储9月降息可能性增加 可能削弱美元并支撑黄金价格 [1] - 多数亚洲货币多头仓位回落 韩元、马来西亚林吉特和泰铢多头押注均下降 [2] - 挪威克朗涨幅有限 尽管通胀加速 欧元兑挪威克朗有进一步下跌至11.50的空间 [2] 市场情绪与催化剂 - 市场对关税消息反应减弱 出现"关税疲劳"现象 亟需新催化剂推动波动性回升 [2] - 投资者忽视美联储"高利率维持更久"的强调 转而押注未来降息 [3] - 日本央行加息时间点仍高度不确定 尽管其采取谨慎紧缩策略 [3] 企业破产数据 - 2025年1月至6月日本负债额超1000万日元的企业破产数量达4990家 同比增1.1% 为2014年以来最高 [3] - 企业破产数量连续4年增加 主因劳动力短缺和物价上涨导致的成本上升 [3]

市场行情 - 美元指数在97 5附近震荡 最终收跌0 01% 报97 45 [1][2] - 10年期美债收益率收报4 340% 2年期美债收益率收报3 849% [1][2] - 现货黄金一度失守3290美元关口 但最终收涨0 37% 报3313 73美元/盎司 [1][2] - 现货白银反弹力度较弱 最终收跌1% 报36 37美元/盎司 [1][2] 贸易政策 - 美国总统向八个小贸易伙伴发出关税通知 并表示不会延期 报复性关税将添加到现有关税中 [3] - 对铜进口征收50%的关税将于8月1日生效 增加市场不确定性 [3] - 欧盟与美国贸易谈判进展积极 市场预期可能跳过10%的基线关税 [3] - 欧盟委员会主席表示正努力与美国达成初步协议 以降低关税并提供稳定性 [3] 美联储政策 - 美联储6月会议纪要显示 多数政策制定者担心贸易政策导致通胀风险 [3] - 部分政策制定者认为不需要降息 但多数预计今年晚些时候降息是适当的 [3] - 认为关税对价格的冲击是暂时或适度的 导致美国国债收益率下跌 [3] 交易策略 - 国际黄金下方关注3304美元或3295美元支撑 上方关注3322美元或3339美元阻力 [4] - 现货白银下方关注36 20美元或36 00美元支撑 上方关注36 55美元或36 75美元阻力 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周有色金属各品种表现不一，铜价呈倒V走势，三季度淡季有调整空间；铝短期基本面尚可；锌空配思路不变；镍短期现实基本面一般；不锈钢预计震荡偏弱；铅预计下周震荡于17100 - 17500区间；锡短期建议观望；工业硅和碳酸锂预计震荡运行，碳酸锂中长周期或震荡偏弱[1][4][6][9][11][13][17] 各品种总结 铜 - 本周铜价倒V走势，宏观上降息预期摇摆，“大美丽”法案落地或有刺激作用；基本面国内累库，开工率下滑，7 - 8月预计中度累库；S232调查未决，铜价下方有支撑，三季度淡季有调整空间[1] 铝 - 供给小幅增加，7月需求预期季节性走弱，供需持平；库存7月预估持平；短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套[1] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，7月国产TC上涨，部分冶炼厂检修但新增产能兑现；需求内需季节性走弱，海外部分炼厂生产有阻力；国内社库震荡上升，海外LME库存去化；策略上空配思路不变，内外正套可继续持有[2][3][4] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，5月镍豆进口增多；需求端整体偏弱，LME升水小幅走强；库存海外镍板库存维持，国内小幅去库；关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[5][6] 不锈钢 - 供应5月下旬起钢厂部分被动减产；需求刚需为主；成本镍铁、铬铁价格维持；库存锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化；基本面整体偏弱，短期预计震荡偏弱[9] 铅 - 本周铅价温和上涨，供应侧报废量同比偏弱，再生厂开工低，精矿开工增加但TC混乱；需求侧电池库存高，开工率回升，市场有旺季预期；预计下周震荡于17100 - 17500区间，7月原生供应小减，需求偏弱[10][11] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端缅甸佤邦复产需谈判，矿端加工费低，国内部分减产；需求端焊锡弹性有限，终端增速下滑；国内库存上升，海外消费抢装延续但累库拐点出现；短期建议观望，中长期关注高空机会[12][13] 工业硅 - 合盛新疆产区减产，云南四川小幅增加，7月及后续产量环比下降，供需平衡转为去库；若开工无明显恢复，盘面预计震荡运行[17] 碳酸锂 - 本周价格受反内卷政策推动情绪上行，现货成交一般，下游观望，本周总体累库；中长周期若头部企业开工率未显著下降，价格将震荡偏弱；预计下周供应过剩累库，对价格构成压力，但政策或推动情绪上行[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储降息预期时点延迟，但因美国财政部发债节奏慢于预期，叠加全球多国央行持续购金和地缘政治风险难解，或使贵金属价格易涨难跌，建议投资者逢回调布局多单为主[1] 根据相关目录分别进行总结 贵金属交易数据 - 上海黄金收盘价771.51元/克，较昨日变化-8.63，较上周变化-12.93；成交量38972.00，持仓量224582.00 [1] - 上海白银收盘价-73.00元/千克，成交量183712.00，持仓量3338888.00 [1] - COMEX国际黄金期货活跃合约收盘价3322.50美元/盎司，成交量155832.00，持仓量292651.00 [1] - COMEX国际白银期货活跃合约收盘价36.93美元/盎司，成交量3243.00，持仓量-2733.00 [1] 贵金属价差与基差 - 上海黄金近月连续 - 远月活跃价差 -2.22，基差 -5.47 [1] - 上海白银近月连续 - 远月活跃价差 -9.00，基差 -34.00 [1] - 国际黄金近月连续 - 远月活跃价差 -8.50，基差 3.75 [1] - 国际白银近月连续 - 远月活跃价差 -0.24，基差 0.34 [1] 基金持仓量 - SPDR黄金ETF持有量947.37，iShare黄金ETF持有量442.24 [1] - 美国iShare白银ETF持有量14966.24，加拿大PSLV白银ETF持有量5959.97 [1] 黄金与白银价格比值 - 上海期金/上海期银为86.17，上海金现/上海银现为86.20 [1] - 纽约期金/纽约期银为90.77，伦敦金现/伦敦银现为91.38 [1] 主要大宗商品价格 - INE原油519.70元/桶，ICE布油70.18美元/桶，NYMEX原油68.29美元/桶 [1] - 上海期铜78400.00元/吨，LME现铜9660.00美元/吨 [1] - 上海螺纹钢3063.00元/吨，大连铁矿石733.00元/吨 [1] 主要国家利率 - 上海银行间同业拆放利率SHIBOR隔夜为1.31，一年为1.61 [1] - 美国10年期国债名义收益率4.3400，TIPS收益率2.0100，损益平衡通胀率2.3300 [1] 主要国家汇率 - 美元指数97.4931，美元兑人民币中间价7.1523，欧元兑人民币中间价8.4110 [1] 主要股票指数 - 上证指数3461.1506，标普500 6263.2600，英国富时100 8867.0200 [1] - 法国CAC40 7878.4600，德国DAX 24549.5600，日经225 39821.2800 [1] - 韩国综合指数3133.7400 [1] 重要资讯 - 美联储纪要显示多数官员认为关税或持续推高通胀，少数官员愿意下次会议考虑降息 [1] - 美国财政部计划7月底前将财政总账户现金储备从约3130亿美元增至5000亿美元，9月达到约8500亿美元 [1] - 特朗普政府关税政策未引动消费端通胀显著反弹，美国6月新增非农就业人数为14.7万高于预期和前值，使美联储7月降息概率几无，但降息预期时点仍为9/10/12月 [1] - 欧洲央行6月降息25个基点使存款机制利率降至2%，欧元区与德国（法国）6月制造业PMI为49.4/49（47.8）延续回升，欧元区（德国）6月消费者物价指数CPI年率为2%（2%），拉加德表示欧洲央行降息接近尾声，但市场预期欧洲央行25年底前或降息1 - 2次左右 [1] - 英国央行6月关键利率下降25个基点至4.25%，延续24年10月至25年9月持有1000亿英镑政府债券，英国5月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为3.4%（3.5%），6月S&P Global制造（服务）业PMI为47.7（51.3），因4月国内生产总值GDP数据为 -0.3%，使英国央行8月降息预期升温且25年底前或降息2 - 3次 [1] - 日本央行1月加息25BP使基准利率升至0.5%，或将于26年4月开始缩减每个季度国债购买规模由4000降至2000亿日元，日本（东京）5（6）月消费者物价指数核心（CPI）年率为3.7%（3.1%），使日本央行在25年底前仍存加息预期 [1] 交易策略 - 建议投资者逢回调布局多单为主，伦敦金关注3150 - 3250附近支撑位及3500 - 3700附近压力位，沪金730 - 750附近支撑位及840 - 900附近压力位，伦敦银34 - 35附近支撑位及38 - 40附近压力位，沪银8300 - 8600附近支撑位及9000 - 10000附近压力位 [1]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年7月10日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 黄金 1、基本面：美联储会议纪要显示内部降息分歧大，金价先下后上；美国三大股指全 线收涨，欧洲三大股指收盘全线上涨；美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌 7.12个基点报4.330%；10年期美债收益率跌7.12个基点报4.330%，离岸人民币对美 元小幅贬值报7.1853；COMEX黄金期货跌0.95%报3311.00美元/盎司；中性 2、基差：黄金期货766.82，现货763，基差-3.82，现货贴水期货；偏空 3、库存：黄金期货仓单21585千克，增加27千克；偏空 4、盘面：20日均线向下，k线在20 ...

加密货币市场表现 - 比特币首次突破11.2万美元大关创历史新高盘中涨幅最高达3%今年以来累计上涨近20% [1][2] - 以太坊涨5.8%Solana涨3.6%艾达币涨超6%XRP涨近5%恒星币涨超10% [2] - 加密货币全网合约爆仓超5.1亿美元爆仓人数达10.87万人其中空单爆仓4.48亿美元占总量近九成最大单笔爆仓单价值5156万美元 [1][2] 美股科技股联动 - 纳指涨近1%创收盘新高英伟达市值盘中突破4万亿美元收盘上涨1.8%报39743亿美元 [1][2] - 脸书、亚马逊、谷歌、微软等大型科技股涨幅均超1%市场情绪转向乐观 [2] 机构资金动态 - ETF等传统金融工具需求重塑比特币市场格局机构资金流入呈现结构性特征相比散户投机更稳定 [4] - 比特币突破反映ETF资金流入、机构采用率上升及有利宏观环境的复合效应 [4] - 特朗普媒体与技术集团寻求推出投资比特币、以太坊等加密代币的ETF [5] 比特币双重属性 - 比特币同时具备黄金的避险属性与风险资产动能双重优势使其表现突出 [5] - 比特币市值突破万亿后风险敞口配置门槛降低吸引全球资本配置者 [5] 政策与市场预期 - 特朗普政府加密货币友好政策为行业开放资金池 [5] - 市场预期2025年企业财务储备需求及监管立法推进将推动比特币续创新高 [5] - 特朗普批评美联储利率政策偏高3个百分点暗示潜在降息预期刺激资本流入风险资产 [6] 短期行情展望 - 加密货币周叠加夏季交投清淡但情绪偏多比特币或在下周末前冲上12万美元 [6] - 看涨期权持仓量远超看跌期权显示交易员普遍乐观预期涨势延续 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕金融和商品市场展开分析，涵盖黄金、股指期货、外汇期货、美国股指期货、国债期货等金融领域，以及农产品、黑色金属、有色金属、能源化工、航运指数等商品领域，对各品种的市场动态、影响因素进行解读并给出投资建议，整体市场受关税政策、通胀预期、供需关系等因素影响，多数品种短期呈震荡态势 [14][17][20] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 10年期美债招标数据良好，美国至7月9日10年期国债竞拍得标利率4.362%，投标倍数2.61 [14] - 美联储会议纪要显示经济前景不确定性减少，多数与会者认为今年适当情况下应下调联邦基金利率 [15] - 金价震荡收涨，短期走势震荡 [15][16] 宏观策略（股指期货） - 国办发文推出新一批稳就业支持政策，包括扩大贷款支持范围、提高稳岗返还比例等 [17] - 中国6月CPI同比涨0.1%，PPI降3.6%，股市冲高回落，市场情绪降温但仍放量 [18] - 建议均衡配置各股指 [19] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 哈塞特被提及为美联储主席潜在人选，美联储会议纪要显示与会者对通胀前景看法不一 [20][21] - 特朗普公布新一轮关税信函，美联储利率会议纪要分歧影响政策节奏，美元短期震荡 [22][23] 宏观策略（美国股指期货） - 欧盟促美国尽早解除关税并达成“暂停”条款，美联储纪要显示官员对利率前景分歧源于关税对通胀影响预期不同 [24][25] - 美股当前位置对利空因素计价不足，需注意回调风险 [26] 宏观策略（国债期货） - 6月中国CPI超预期，PPI不及预期，央行开展755亿元7天期逆回购操作，单日净回笼230亿元 [27][28] - 物价偏低运行，市场风险偏好较强，债市短期以震荡思路对待，多头可继续持有 [28][29] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - USDA将于周五公布7月供需报告，分析师预估美国25/26年度大豆单产52.5蒲/英亩，总产43.34亿蒲，全球25/26年度期末库存1.2631亿吨 [30] - 特朗普发关税函致市场对贸易战及美豆出口担忧加剧，国内豆粕现货疲弱，内外盘期价短期震荡 [31] 农产品（生猪） - 新五丰1 - 6月销售生猪243.33万头，同比增长23.44% [32] - 7 - 8月生猪市场供给偏多、需求回暖，多空博弈加剧，区间震荡操作为主 [33][34] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 6月全国乘用车市场零售208.4万辆，同比增长18.1%，秘鲁对华盘条作出反倾销初裁 [35][36] - 钢价震荡运行，建议现货端反弹逢高套保 [37][38] 农产品（玉米淀粉） - 本周全国玉米加工总量、淀粉产量、开机率均下降，淀粉库存上升，需求转松 [39] - 淀粉库存周期切换快，未来不确定性强 [39] 农产品（玉米） - 截至7月4日，北方四港玉米库存减少，广东港内贸玉米库存减少、外贸库存增加 [40] - 市场情绪偏弱，新作空单可轻仓入场，关注进口拍卖及库存情况 [41][42] 黑色金属（动力煤） - 7月9日北港市场动力煤报价暂稳，产地降雨影响生产运输，南方高温提升电厂日耗 [43] - 季节性高温支撑煤价短期平稳，7月预计持平 [43] 黑色金属（铁矿石） - 谢韦尔钢铁公司投资50亿卢布开发奥列涅戈尔斯基铁矿床 [44] - 矿价跟随黑色整体反弹，关注100美金附近抛空机会 [44] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 西南市场炼焦煤暂稳运行，近期焦煤盘面震荡偏强，需关注需求持续性 [45][46] 有色金属（铜） - 艾芬豪二季度卡莫阿 - 卡库拉产铜11.2万吨，阿根廷调整矿业政策，智利等待美国铜关税沟通 [47][48][49] - 美国关税政策打击市场信心，预计盘面短期震荡下行，短线偏空 [49][50] 有色金属（铅） - 7月8日【LME0 - 3铅】贴水23.04美元/吨，RED DOG铅矿或三季度末流入国内 [51] - 铅价中枢或上移，关注回调买入及Sell Put机会 [52] 有色金属（锌） - 7月8日【LME0 - 3锌】贴水9.88美元/吨，赤峰中色白音诺尔铅锌矿拟扩产 [53] - 单边寻找反弹沽空机会，套利观察中线正套，内外维持正套思路 [56] 有色金属（镍） - 印尼煤炭巨头收购镍矿股9.62%股权 [57] - 镍价短期区间低位震荡，中期关注逢高沽空机会 [58][59] 有色金属（碳酸锂） - 湖南郴州探获4.9亿吨锂矿石，Premier重启津巴布韦Zulu锂项目 [60][61] - 关注回调试多及正套机会，空单规避 [62] 能源化工（液化石油气） - 印度计划2026年起每年从美国进口约10%烹饪用LPG，美国周度C3数据显示库存累库 [63][64] - 价格维持偏弱震荡 [66] 能源化工（原油） - 哈萨克斯坦计划维持当前产量至年底，EIA商业原油库存上升 [67][68] - 油价短期区间震荡 [69] 能源化工（苯乙烯） - 7月2日 - 9日华东主港苯乙烯库存环比增加，纯苯去库预期部分兑现 [69][70] - 等纯苯估值收敛后配置远月合约，苯乙烯定价回归成本端 [72] 能源化工（烧碱） - 7月9日山东地区液碱市场交易氛围好，高浓度液碱价格上涨 [73] - 烧碱现货下跌结束，短期行情震荡 [74] 能源化工（纸浆） - 今日进口木浆现货市场价格多数企稳，期货主力合约价格趋强 [75] - 行情震荡为主 [77] 能源化工（PVC） - 今日国内PVC粉市场价格上涨，期货区间震荡后上行 [78] - 反内卷政策带动反弹，后续行情高度有限 [78] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂报价多稳，7 - 9月订单成交重心偏低 [79][80] - 7月减产或缓解库存压力，关注逢低做扩加工费机会 [80] 能源化工（PX） - 下午PX商讨价格反弹，短期受终端需求影响震荡调整，中长期去库格局延续 [81] - 短期震荡，中期缺口拉大 [82] 能源化工（PTA） - 下午PTA现货基差企稳，需求端面临压力，供应端去库转累库 [83] - 短期价格震荡，中期关注PX检修影响 [84] 能源化工（纯碱） - 7月9日沙河地区纯碱市场震荡调整，期价上涨受情绪影响 [85] - 中期纯碱逢高沽空 [85] 能源化工（浮法玻璃） - 7月9日湖北市场浮法玻璃价格持平，期价小幅上涨 [86] - 单边做空盈亏比不高，推荐多玻璃空纯碱套利 [86] 航运指数（集装箱运价） - MSK上海到鹿特丹开舱价提高，发布7月地线PSS，MSC下调报价 [87] - 盘面中枢或上移，但存在利空因素 [87]