光伏玻璃价格动态 - 8月4日2.0mm单层镀膜光伏玻璃报价10.5-11.0元/平方米，较上周小幅上调 [1] - 头部企业报价一致为11元/平方米以上，部分订单较好的企业报价升至11.5元/平方米 [1] - 当前接单量已排至9月中旬方可交货完毕 [1] 政策与行业动态 - 工信部8月光伏玻璃新单价格上调至11元/平方米，此前低于该价格的接单企业将撤单重新报价 [1] - 行业维持继续减产趋势 [1] - 光伏"反内卷"提升至国家战略行动高度，核心是治理同质化扩张和低价无序竞争 [1] 产能与库存情况 - 7月国内光伏玻璃冷修产能累计达7750吨/日，有效产能降至9万吨/日以下 [1] - 后续行业有望继续推进冷修计划，产能出清后库存水平料将回落 [1] - 光伏玻璃价格有望触底反弹 [1]

福莱特公司及光伏玻璃行业研究纪要总结 公司概况 - 福莱特是全球光伏玻璃龙头企业 2023年底日均产能20,600吨 占全球市场份额25%[12] - 2025Q1营收40 8亿元 同比下降28 7% 主因2024Q1异常高基数[2] - 2020年利润高峰后 2023年起产能过剩 2024年首次亏损[5] - 2025Q1海外订单(印度 美国)单品净利4-5元 覆盖国内亏损[5] 行业现状 - 当前价格压力大 国内市场价格降至10 5元/单位 企业普遍亏损1-1 5元/单位[6] - 行业经历第二轮产能出清 2025年国内已有9,500吨日熔量冷修退出[18] - 全球产能利用率68 96% 名义产能13 48万吨 有效产能10万吨[20] - 2024年光伏玻璃ROE4 58% 优于其他光伏板块[28] 核心挑战 - 价格压力：若跌破10元 一梯队企业将亏损[22] - 政策限制：超白压延玻璃产能置换政策限制新增产能[11] - 资金压力：单窑炉投资需10-14亿元 规模化需四条生产线[14] - 需求疲软：2025年光伏装机增速仅10%[10] 公司优势 - 产能布局：集中在江浙 安徽等组件厂商集中地 运输半径200公里[15] - 成本控制：自供矿石比例70% 成本比外采低20-25%[16] - 财务健康：回款周期2个月 货币资金高于行业平均 资产负债率约50%[17] - 技术领先：产品良率高 减少回炉重做成本[23] 行业趋势 - 集中度提升：头部企业(福莱特 信义)优势明显[26] - 供给收缩：预计2026年6月产能出清彻底 价格回升[21] - 海外机遇：越南 印尼新产能布局 海外毛利率更高[15] - 估值水平：A股目标价18 51元 港股13 3港元[27] 关键数据 - 2022-2023年营收增长：77 44%和39 21%[3] - 2025年预计出货量：12-13亿瓶 归母净利润5 5-5 58亿元[25] - 2020年毛利率峰值：48%[9] - 当前有效产能：19,400吨(2024年底)[12]

市场整体表现 - 上周A股市场在美元指数和政策预期扰动下出现缩量调整 [1] - 当前赚钱效应已回调至7月中旬水平 市场抛压相对可控 [1] - 短期A股或进入波动率放大的平台期 局部热点活跃或为基准情形 [1] 行业配置逻辑 - 具备补涨逻辑且景气改善持续性的板块集中于AI 产能出清及自主可控方向 [1] - 建议把握赔率思维 关注白色家电等跌出股息率性价比的稳健及潜力高股息品种 [1] - 二季度业绩回升且具备补涨逻辑的方向包括存储芯片 光纤光缆 氯碱 航空装备 智能驾驶 机器人等 [1] 战略配置方向 - 战略上建议超配大金融 创新药 军工三大领域 [1]

市场整体表现 - 上周市场进入海内外关键事件频发的超级周 后半周在美元指数和政策预期扰动下出现缩量调整 [1] - 当前赚钱效应已回调至7月中旬位置 市场抛压相对可控 [1] - 短期A股或进入波动率放大的平台期 局部热点活跃可能成为基准情形 [1] 板块配置逻辑 - 具备补涨逻辑且景气改善持续性的板块集中于AI 产能出清及自主可控方向 [1] - 配置上应把握赔率思维 关注白色家电等跌出股息率性价比的稳健及潜力高股息品种 [1] - 重点关注Q2业绩回升且具备补涨逻辑的方向 包括存储芯片 光纤光缆 氯碱 航空装备 智能驾驶 机器人等 [1] 战略配置方向 - 战略上超配大金融板块 [1] - 战略上超配创新药板块 [1] - 战略上超配军工板块 [1]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现经营收入109.3亿元，同比减少6.5%，净利润减少58.8%至7.46亿元 [1] - 每股基本盈利为人民币8.21分，2024年上半年为人民币20.33分 [1] - 综合业绩较2024年下半年有显著改善 [1] 行业经营环境 - 全球太阳能装机增速较前几年有所放缓 [1] - 地缘政治局势紧张及贸易壁垒增加扰乱全球供应链布局 [1] - 供需失衡导致整个产业链利润率受到挤压 [1] - 太阳能玻璃产品平均售价同比大幅下跌 [1] 政策与市场动态 - 2025年上半年中国光伏装机量激增，受预期政策变动推动 [2] - 政策改革推动太阳能产业从固定上网电价转向市场驱动的高质量发展 [2] - 市场定价机制增加收益不确定性，引发抢装潮导致3月及4月光伏装机激增 [2] - 抢装潮带动太阳能组件及太阳能玻璃价格短期上涨 [2] 行业竞争与产能 - 行业经历激烈价格竞争、专利争议及自律措施，但产能出清效果不显著 [2] - 下游需求增长无法完全消化过剩产能，加快产能出清成为行业首要任务 [2] - 2025年上半年太阳能玻璃行业产能持续增加，部分闲置产线恢复生产 [3] - 新产能扩张项目几近绝迹，除海外投资项目外 [3] 公司战略与措施 - 公司实施严谨策略维持竞争力，落实全面成本优化措施 [2] - 持续进行研发投资以满足太阳能组件制造商变化的技术及商业需求 [2] - 动态库存管理系统校准以维持适当库存水平 [2] - 截至6月底在产太阳能玻璃产能总熔量为每日23200吨，包括7月暂停运行的1800吨生产线 [4] - 保留若干闲置产能可根据市场情况重新启动 [4] - 印尼两条新太阳能玻璃生产线兴建中，预计明年第一季度开始商业生产 [4] 市场展望 - 太阳能行业面临短期挑战，全产业链供需失衡问题持续 [2] - 产能过剩将价格推至低于可持续生产成本，为制造商带来财务压力 [2] - 产能合理化是重新平衡供需及恢复盈利能力的关键解决方案 [3] - 需求持续增长与供给侧约束共同作用下，供需平衡有望逐步改善 [3] - 太阳能玻璃市场复苏取决于全球光伏装机趋势及主要市场政策动向 [3] - 中国政策驱动的装机潮过后可能迎来暂时性放缓 [3] - 海外市场装机活动通常下半年更为活跃，可能部分抵销中国需求萎缩 [3] 供应与价格展望 - 未来一到两年供应增长预计主要来自现有项目及冷修产线 [4] - 新启动产能扩张显著收缩，有助重新平衡市况 [4] - 价格压力短期内或将持续存在 [4] - 限电风险增加及市场化售电要求提高增加新项目投资回报不确定性 [4] - 公司下半年专注于项目储备发展及筹备工作，新增并网容量预期极为有限 [4][5]

政策环境 - 综合治理光伏行业低价无序竞争 推动落后产能淘汰是行业下半年乃至明年的重要政策背景 [1] - 中央财经委提出依法依规治理企业低价无序竞争 引导企业提升产品品质 推动落后产能有序退出 [1] - 工信部组织光伏企业座谈会 要求企业聚焦重点难点 依法依规综合治理低价无序竞争 [1] - 国家发展改革委 市场监管总局明确不正当价格行为认定标准 提高违反明码标价规定的处罚标准 [1] 供需与价格 - 7月底多晶硅料 单晶硅片和太阳能电池价格均大幅上涨 光伏组件价格表现相对滞后 [1][3] - 7月国内多晶硅产量10.78万吨 环比增5.7% 1-7月累计产量70.49万吨 同比减41.5% [3] - 光伏玻璃在产日熔量8.77万吨 开工率62.76% 持续呈现回落趋势 [3] - 多晶硅市场尚未实质性回暖 需更多积极因素推动 [1][3] 市场表现 - 6月国内新增光伏装机14.36GW 同比下滑38.45% 1-6月累计新增212.21GW 同比增107.07% [2] - 5月光伏组件出口环比改善 大部分市场进口量企稳 [2] - 6月光伏逆变器出口数量512.89万台 环比减13.06% 出口金额9.17亿美元 环比增10.43% [2] 投资方向 - 行业估值处于历史低位 去产能将逐步改善供需 [4] - 建议关注产能出清和新技术迭代两条主线 [4] - 多晶硅料 光伏玻璃 BC电池和钙钛矿电池领先企业值得关注 [4]

行业动态 - 硅料股早盘拉升 新特能源(01799)涨6.02%报7.05港元 协鑫科技(03800)涨4.27%报1.22港元 [1] - 工业和信息化部印发2025年度多晶硅行业专项节能监察任务清单 要求各地主管部门组织实施并于2025年9月30日前报送结果 [1] - 国家发改委、市场监管总局公布《价格法修正草案（征求意见稿）》 完善低价倾销认定标准 规范市场价格秩序 [1] 政策影响 - 政策要求不得低于生产经营成本销售 导致以多晶硅为代表的光伏主材价格近期大涨 [1] - 若政策严格执行 高成本产能有望快速出清 [1] - 多晶硅能耗标准大幅收紧 新增绿电消费比例要求 利好颗粒硅技术路线 [1] 市场反应 - 交银国际认为新政策将加速行业整合 有利于具备成本优势的企业 [1] - 政策变化直接刺激相关上市公司股价上涨 [1]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 7月光伏指数大幅反弹，所有细分子行业均上涨，板块个股涨多跌少 [4][12][15] - 国家出台政策综合治理光伏行业低价无序竞争，推动落后产能退出，下半年去产能政策将逐步落地 [6][16] - 国内光伏抢装结束后需求迅速萎缩，光伏组件海外出口环比有所改善，光伏产品供给增减不一，多晶硅料、单晶硅片、太阳能电池价格大幅上涨 [6][19][22][54] - 建议关注“产能出清”和“新技术迭代”两条主线，关注多晶硅料、光伏玻璃、BC电池和钙钛矿电池领先企业 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业表现回顾 - 7月光伏指数显著反弹，行业指数上涨9.73%，跑赢沪深300指数，日均成交金额环比大幅放量 [9] - 所有细分子行业均实现上涨，硅料、硅片、光伏玻璃涨幅居前 [12] - 光伏板块个股涨多跌少，投资者对板块风险偏好明显回升，高测股份、亚玛顿等涨幅居前，中利集团、岱勒新材等跌幅居前 [15] 行业及公司动态 光伏行业新闻 - 中央财经委、工信部等多部门强调依法依规治理光伏行业低价无序竞争，推动落后产能退出 [16] - 国家发展改革委等完善低价倾销认定标准，规范市场价格秩序 [18] - 宁夏、甘肃发布新能源上网电价市场化改革征求意见稿 [18] 重点环节数据 - 6月国内新增光伏装机大幅萎缩，1 - 6月累计新增装机同比增长107.07%，五月光伏组件出口环比改善，6月光伏逆变器定标规模回升，出口金额环比增长 [19][22][29][38] - 7月国内多晶硅产量环比增加，1 - 7月累计产量同比减少，硅片产量环比略有下滑，光伏玻璃在产日熔量持续回落 [41][46][48] - 7月多晶硅、N型单晶硅片、N型太阳能电池片价格大幅上涨，光伏组件价格略有反弹，光伏玻璃价格持续走弱 [54][55][56][57] 太阳能电池新技术迭代和商业化进展情况 - 中国科大团队钙钛矿电池稳态效率达26.7% [69] - 隆基团队联合苏州大学研发的晶硅 - 钙钛矿串联叠层太阳电池认证效率高达34.6% [69] - 光因科技在平米级组件上突破20%全面积效率大关 [69] - 协鑫光电完成C2轮近2亿元融资，用于产业化建设与科研投入 [69] 重点上市公司公告 - 通威股份、大全能源、双良节能等多家公司发布2025年半年度业绩预告，部分公司受行业供需失衡、产品价格低迷等因素影响业绩亏损 [71][73][75] - 高测股份发布2025年限制性股票激励计划草案 [73] 河南光伏行业政策及公司 河南光伏行业重要新闻 - 6月河南全社会用电量同比增加，发电量同比下降，太阳能发电量同比增加 [77] - 河南发布第十一批源网荷储一体化项目通知，共44个项目纳入实施范围 [77] - 河南五岳抽水蓄能电站2号机组正式投入商业运行 [77] 河南上市公司重点新闻 - 凯盛新能、安彩高科发布2025年半年度业绩预告，受光伏玻璃市场价格下降等因素影响，业绩下滑或亏损 [79] 投资建议 - 关注“产能出清”和“新技术迭代”两条主线，关注多晶硅料、光伏玻璃、BC电池和钙钛矿电池领先企业 [6][80]

全球大宗商品需求预期分歧 - 美国对其他国家暂缓加征关税窗口期进入最后1天倒计时 市场投资者对下半年全球大宗商品需求预期存在较大分歧 [1] - 欧洲经济回暖 美国经济维持韧性 日韩经济偏弱 发达经济体大宗商品需求增速企稳 [1] - 新兴经济体除印度维持较高经济增速外 其他经济体经济增速走弱 大宗商品需求增速略有下降 [1] 铜市场分析 - 伦铜上半年均价9500美元/吨 因美国加征铜关税预期和"对等关税"影响出现宽幅波动 [2] - 全球精铜下半年预计增产32万吨增幅2.4% 其中国内同比增产25万吨 海外同比增产7万吨 [2] - 铜精矿产能增量预期从年初60万吨下调至23万吨 湿法铜产能增量约3万吨 [2] - 精铜环节下半年大概率供过于求 预计供应过剩约27万吨 三季度铜价或承压 四季度有望重回上行通道 [3] - 伦铜价格波动区间预计9200-10000美元/吨 极端情况下或跌至8800美元/吨 [3] - 上半年铜消费增速7%明显高于近年平均3% 海外需求增速维持在1%-2%正增长 [3] 铝市场分析 - 氧化铝期货价格核心运行区间2850-3400元/吨 大概率触底 高点可能触及3600元/吨 [4][5] - 全球电解铝不存在明显供应缺口 我国全年电解铝供应增量预计120万吨增幅2.8% [4] - 全球铝需求增速预计4% 需求增长约180万吨 海外新增产能全年增量75万吨 [4] - 铝价波动区间19500-20500元/吨 高点可能触及21000元/吨 [5] 镍市场分析 - 镍铁和不锈钢冶炼利润降至近两年低位 市场回归供应过剩格局 [6] - 印尼已发放镍矿出口配额约3亿吨 与冶炼产能增量基本匹配 [6] - 沪镍价格波动区间105000-128000元/吨 伦镍14000-15800美元/吨 建议逢高做空 [6] 锡市场分析 - 下半年全球锡锭供应增量预计0.35万吨增幅1.8% 若缅甸产能放量国内产量有望回升 [7] - 上半年全球表观消费量同比增长5% 下半年终端需求增速预计从4.7%降至2% [7] - 伦锡价格波动区间30000-36000美元/吨 沪锡240000-290000元/吨 [8] 铅市场分析 - 沪铅上半年均价16975元/吨同比降0.7% 表现弱于去年同期 [9] - 全年原生铅产量有望增长9.5% 再生铅产量预计下降4.8% [10] - 沪铅价格波动区间16500-17800元/吨 伦铅1920-2150美元/吨 [10] 黑色系商品分析 - 粗钢需求预计同比下降1.5% 日均需求下降5.6% 全年减产1000万吨左右 [11] - 国际铁矿石价格波动区间76-85美元/吨 内盘铁矿石期货656-730元/吨 [12] - 螺纹钢期货价格波动区间2636-2915元/吨 焦煤期货690-800元/吨 [12] 碳酸锂市场分析 - 碳酸锂主力合约价格较年初下跌22%至62260元/吨 [13] - 2025年全球锂资源供应量167万吨同比增长23% 供应过剩12.4万吨LCE [13][15] - 价格波动区间50000-70000元/吨 维持底部震荡态势 [15] 工业硅市场分析 - 下半年工业硅产量预计207万吨 全年产量394万吨 [16] - 2025年全球金属硅需求量449万吨同比下降13% [16] - 期货价格波动区间6500-9500元/吨 突破9000元/吨时开工率有望改善 [17]

快递行业 - 快递行业未进入工信部重点反内卷名单 反内卷优先级较低 头部企业仍保持盈利 内卷本质是产能过剩与落后产能无法出清导致低水平价格竞争 [1] - 兼并整合是最优解但面临企业意愿低 执行难度大 反垄断审查严格等障碍 价格调整更可能是区域性短期行为 全国性调价或份额重构概率低 [1] - 基准情境行业整合持续区域性小幅调价延缓竞争烈度 偏好份额与成本领先的中通和圆通 悲观情境全行业大幅涨价短期利好申通和韵达但中长期刺激扩产加剧产能过剩 乐观情境监管推动整合大小企业估值均提升资金实力强主导方长期空间更大 [1] - 投资者此前因内卷长期低配 近期虽不再低配但超配极少 认可中通自由现金流回报率高单位数的短期估值修复空间 整体情绪偏谨慎反对运动式涨价损害行业长期发展 [1] 航空行业 - 疫情后连续5年亏损 2025年旺季盈利不及预期 暑期公务与休闲出行需求双疲软 客座率仅微增部分时段同比下降 价格表现弱于预期 全年扭亏前景严峻 [2] - 单一航司提价因需求疲软导致客座率下滑尝试失败 航旅纵横整合直营渠道提升直销占比疫情期间代理人渠道份额上升 行业反内卷需监管协调价格与供给侧如淘汰老旧产能或国家层面刺激需求需从总量思维转向利润思维 [2] - 投资者认可航空国企执行力强于快递 核心担忧监管是否真正推动反内卷及抗通缩政策落地 [2] 石化行业 - 炼油板块反内卷措施聚焦淘汰20年以上工艺落后老旧装置 国内500万吨以下低效炼油产能约1.5亿吨占总产能15% 整合空间显著 [3] - 未来五年新增产能少仅2个大项目确定 国企将受益于产能出清 中石化港股因盈利弹性上调至买入评级 [3] - 化工板块虽针对老旧产能关停但未来三年新增产能规划密集包括中石化7-8个乙烯项目 万华130万吨MDI等 若仅淘汰旧产能而不限制新增供需难逆转需依赖需求消化增量 [3] - 细分品种差异PVC 染料 钛白粉老旧产能占比高 乙烯14%产能超20年 MDI 维生素基本无老旧产能 [3] 原材料行业 - 水泥行业2024年11月启动两年超产治理计划 2025年超产企业需按超产量2倍购买批文 2026年起严格按批文生产 目标减少20%-30%超产量同时禁止价格战 [5] - 钢铁行业全年计划减产3000万吨下半年需完成2000万吨 超低排放企业减产4% 未达标企业减产6%-10% 企业可自主选择淡季执行 减产推动盈利从-100-200元/吨升至200-400元/吨 焦炭完成第四轮提价 8月下旬北京周边如唐山因阅兵进一步减产 [5] - 煤炭行业7月能源局启动8省检查要求2024-2025年产量不超设计产能10% 超产主要集中于民企占30% 实际影响有限但心理支撑煤价 动力煤价跌至成本线 焦煤因钢铁盈利好转涨价 [5] - 江西宜春8个锂矿因矿权争议地方审批与国土资源部冲突或影响供应 玻璃行业因龙头亏损自发冷修含光伏玻璃带动价格回升 [6] 金融与保险 - 金融调控通过限制地方政府补贴 放缓制造业贷款增速从30%降至8% 控制应付账期等手段 70%行业投资增速放缓但仍略快于需求需持续引导资金理性分配 [7] - 港交所二季度日均交易量2380亿 收入增28%佣金增40% 利息投资收益增88% 利率下降短期施压但估值仍有上行空间 AIA受益于香港保费高增及居民资产配置需求VNB增长强劲目标价调至96港币吸引海外资金 [7] - 保险8月起传统险预定利率从2.5%降至2.0% 分红险从2.0%降至1.75% 负债成本匹配10年期国债收益率1.7%盈利能力提升 香港一季度APE创历史新高512亿港币但需关注9-10月高基数压力 [7] 工业自动化 - 二季度低压变频器同比增3% 工业机器人同比增20% 增速快于一季度受益于2024年触底后复苏 锂电低基数及一季度订单支撑 但外资向经销商压货导致终端需求弱于统计 [8] - 锂电 汽车 物流设备需求增长 3C果链 纺织机械 石化等需求转弱 国产化率提升低压变频器国产前三份额33% 伺服41% 工业机器人56% 汇川市占率持续提升 西门子在PLC领域逆势增长1-2个百分点 [8] - 下半年谨慎预期增速放缓因中美关税延90天引发资本开支观望 通缩压力下旧产能退出抑制流程行业需求 推荐汇川技术国产替代逻辑顺海外拓展潜力大人形机器人旋转执行器下半年推出或成催化 [8] 钢铁行业延伸 - 下半年减产1500-2000万吨叠加铁矿石高价难续西芒渡项目11月发货增加供应 预计盈利再增100-150元/吨部分产品达200元/吨 [10] - 出口盈利优于国内企业优先出口 反倾销与关税通过拓展市场调整产品规避 订单已排至8月全年出口或仅减1000万吨国际钢价难因中国减产上涨 [11] 行业总结 - 各行业反内卷进程因供需结构政策优先级差异显著 快递航空依赖长期整合与监管协调 石化钢铁煤炭等原材料行业政策驱动供给收缩见效较快 金融与自动化聚焦龙头估值修复与国产替代 [12] - 投资者需重点跟踪政策落地强度如航空协调钢铁减产执行 需求复苏节奏如化工自动化及龙头盈利弹性如中石化汇川技术 [12]