指数表现与成分股 - 中证红利低波动100指数(930955)上涨0 56% 成分股浦东建设(600284)上涨9 19% 威孚高科(000581)上涨5 42% 重庆银行(601963)上涨3 15% 上海银行(601229)上涨3 10% 中国外运(601598)上涨2 70% [2] - 红利低波100ETF(159307)上涨0 67% 冲击6连涨 盘中换手1% 成交933 70万元 近1周日均成交1161 07万元 [2] 政策与市场环境 - 宽货币超预期落地 无风险利率有望进一步下行 5月7日央行宣布降准降息 存款利率也将跟随下调 25Q1货政报告提出择机恢复国债买卖操作 [2] - 全社会预期回报率下行环境下 低波红利策略有效性料延续 A股ROE走势与10年期国债收益率基本吻合 无风险利率下行环境下 确定性的股息收入重要性抬升 [3] 基金表现与规模 - 红利低波100ETF最新规模达9 29亿元 创近1年新高 最新份额达8 93亿份 创近1年新高 [3] - 近5天连续资金净流入 最高单日净流入722 29万元 合计净流入1958 16万元 日均净流入391 63万元 [3] - 近1年净值上涨6 97% 居可比基金第一 自成立以来最高单月回报15 11% 最长连涨月数2个月 最长连涨涨幅5 84% 上涨月份平均收益率4 09% 历史持有1年盈利概率100 00% [4] - 近1年超越基准年化收益6 34% 排名可比基金1/4 今年以来最大回撤6 18% 相对基准回撤0 10% 在可比基金中回撤最小 [4] 基金费用与跟踪精度 - 管理费率0 15% 托管费率0 05% 费率在可比基金中最低 [4] - 近2月跟踪误差0 035% 在可比基金中跟踪精度较高 [4] 指数成分与权重 - 中证红利低波动100指数前十大权重股包括冀中能源(000937)、大秦铁路(601006)、厦门国贸(600755)等 前十大权重股合计占比19 66% [5] - 冀中能源权重3 09% 涨跌幅0 15% 大秦铁路权重2 19% 涨跌幅1 06% 厦门国贸权重2 16% 涨跌幅-0 63% [7]

核心观点 - 宽货币落地、公募改革、保险预定利率或进一步下调，银行有望跑出超额收益 [1] 各部分总结 宽货币超预期落地，低波红利策略有效性料延续 - 外部环境不确定性增加，“关税战”升级或打击中美贸易，影响后续需观察 [13] - 配合 25Q2 财政发力，降准降息超预期落地，政策端为无风险利率下行打开空间 [9][15] - 全社会预期回报率下行，低波红利策略有效性凸显，红利策略有望延续 [18][20] 公募迎重磅改革，锚定业绩基准重要性抬升，有望助力银行跑出超额收益 - 25 年 5 月 7 日公募基金改革，建立浮动管理费收取机制、强化业绩比较基准约束作用 [23] - 超 4500 只主动偏股公募基金中，46%第一大业绩基准为沪深 300 指数，16%为中证 800 指数，银行在两指数权重居首 [23] - 主动公募显著欠配银行，国股行更明显，增量资金流入可期，驱动板块跑出超额收益 [26] 保险预定利率或于 25Q3 再度下调，险资股息率容忍度有望进一步抬升，呵护银行绝对收益 - I9 执行使险资青睐高股息策略，银行成险资第一大重仓行业 [29] - 政策引导险资入市，上调权益资产配置上限、下调风险因子，缓解入市阻碍 [32][34] - 25Q3 保险预定利率或下调 25 - 50BP，险资股息率容忍度上行，增配银行动力有望增强 [9][40] 投资建议 - 稳增长政策落地影响 25 年银行基本面，财政加码支撑社融信贷，息差有呵护，资产质量有望改善 [2][44] - 关注两条投资主线，一是高股息品种，如农业银行、工商银行、招商银行；二是区域需求有α且基本面确定的城农商行，如渝农商行、重庆银行等 [10][45][46]

兴业证券指出，考虑到5-6月本身是经济淡季，叠加海外扰动对国内经济的负面影响已开始在二季度披 露的数据中显化，后续对风险偏好造成潜在扰动，类债红利可作为底仓应对潜在不确定性。 5月12日，红利低波ETF（512890）交投活跃，截至发稿涨0.27%，成交额3.6亿元。 华泰证券表示，展望后市，稳市场、稳预期一揽子政策支撑风险偏好，4月通胀和出口数据有韧性，短 期胜率尚可、但赔率下降，或以结构性行情为主。近期证监会印发《推动公募高质量发展行动方案》， 有望推动A股市场生态重塑。其中，推动中长期资金入市、引导资金配置向基准靠拢，大盘权重股和大 金融、公用事业、石油石化等公募低配行业有望受益，价值、低波、红利等因子有效性或提升。 浙商证券建议投资者继续持有当前仓位但不轻易追涨，同时适当调整当前持仓结构，将过去一段时间反 弹幅度较大的科技、成长板块，切换至前期反弹幅度相对有限的大金融、中字头、红利板块。 投资者可借道红利低波ETF（512890）及其联接基金（A类007466，C类007467，Y份额022951）布局。 责任编辑：常福强 华西证券称，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出25条措施督促行 ...

市场趋势 - 权益市场回暖推动"固收+"产品关注度提升 低波"固收+"产品因兼顾稳健收益与低回撤特性销量显著增长 [1] - 利率走低环境下投资者对"固收+"策略需求增强 但需平衡收益增厚与回撤管理的双重挑战 [2] 产品设计 - 中泰双鑫6个月持有债券基金采用优质债券为底层资产(占比80%+) 搭配不超过20%权益资产 运用套期保值工具对冲固收及周期股风险 [1][3] - 设置6个月持有期机制 减少赎回冲击 稳定规模以执行中长期策略 降低短期波动干扰 [1] 基金经理能力 - 拟任基金经理程冰、商园波拥有10年以上证券投研经验 共同管理的中泰双利债券A份额净值增长率9.97%(2022/9/27-2025/3/31) 超越基准4.04% [2] - 回撤控制能力突出 中泰双利债券A最大回撤0.66% 显著优于混合债券型二级指数(4.25%)和纯债债基指数(1.31%) [2] 投资策略 - 低波"固收+"产品定位清晰 目标客户为风险厌恶型固收投资者 追求回撤接近纯债但收益优于纯债的风险收益特征 [3] - 债券配置以高等级信用债和利率债为主 权益部分聚焦低估值行业龙头 叠加国债期货对冲及股债择时严控风险 [3] 机构实力 - 中泰资管近五年主动股票投资收益率排名1/93 主动债券投资排名5/93(银河证券截至2025/3/31) 股债双优能力为产品提供专业支撑 [4]

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 2.1 什么是红利低波100指数 ？ 红利低波100指数 （ 代码 ： 930955 ） 是中证红利低波动100指数的简称 ， 由中证指数有限公司于 2017年5月26日发布 ， 是一只以 " 高股息和低波动 " 为核心逻辑的指数 。 作者： 王博雅投资 来源：雪球 1 引言 红利低波100指数是仅有的2个五星级红利指数之一 。 它可以看做中证红利的升级版 ， 在保持优秀分散性 的情况下实现了更高的收益和更低的波动 ， 因此在市场上备受关注 。 图1 沪深300 、 中证红利与红利低波指数全收益对比 在之前 ， 我已经对追踪中证红利的基金进行了分析。 今天我将对红利低波100指数进行简介 ， 然后从 费用 、 规模 、 流动性 、 收益与分红频率 等几个关键角 度 ， 对红利低波100ETF进行横评 ， 看看谁最好 ！ 2 红利低波100指数简介 红利低波100指数构成逻辑如下 ： 1 中证全指中过去一年日均成交金额前 80%的公司 。 这是为了避免流动性过差 。 2 过去三年连续现金分红 。 这是为了确保公司具有良好的分红 ...

权益明星投顾组合表现 - 截至4月30日近1个月17只权益明星投顾组合收益率均为负，华宝证券"久聪基金经理优选组合"以-5.3%表现最差，银华基金"银华天玑—悄悄盈"以-0.88%亏损最少 [1] - 前4个月仅8只投顾组合维持正收益，一季度17只产品全线正收益，"银华天玑—悄悄盈"以7.65%领跑，华夏财富"积极进取"5.15%紧随其后，中欧财富"中欧超级股票全明星"累计收益率达62.36% [2] - 鹏华基金"鹏华群星闪耀"收益率2.12%，嘉实基金"嘉实全明星精选组合"收益率0.34%且累计收益达74.69% [2] 投顾组合调仓策略 - "银华天玑—悄悄盈"4月下旬增持大消费板块，减持科技类ETF，调入宏利消费红利指数A等防御性资产，减仓鹏扬中证500质量成长ETF联接A等6只基金 [2] - 华夏财富"积极进取"减仓债券类资产，加仓医药、地产等低估值板块，新增格林高股息优选混合A和金信转型创新成长混合发起式A [3] - "中欧超级股票全明星"4月初维持成长风格超配，调入南方均衡成长混合A、富国稳健增长A等均衡型基金 [4] 全球资产投顾组合表现 - 27只全球资产方向投顾组合近1个月平均收益率-0.62%，仅9只上涨，华宝证券"永久组合"以2.68%涨幅领先 [4] - 前4个月全球投顾组合平均收益1.56%，国泰基金"国泰进取全球配置组合"以11.84%居首，主要受益于港股创新药和黄金布局 [5] - 华宝证券"时光旅行者组合"前4个月收益超5%，4月下旬将华宝海外科技切换为标普500、纳指100指数基金以降低波动 [5] 行业配置逻辑 - 投顾主理人将跟踪指数分为三类：符合预期的AI、科创成长等持续关注，出现拐点的CS新能车、创新药等重点配置，低于预期的科创50、光伏等谨慎对待 [3] - 全球投顾组合中聚焦美股的"永动机全球型"和"萌萌海外组合"前4个月均出现亏损，反映区域策略分化 [5]

流动性 - 300红利低波ETF盘中成交1728.58万元 截至5月8日近1周日均成交1.15亿元 [1] 规模与份额 - 300红利低波ETF最新规模达54.97亿元 创近1年新高 [1] - 300红利低波ETF最新份额达40.15亿份 创近1年新高 [1] 资金流向 - 300红利低波ETF最新资金净流入5205.32万元 近7个交易日内有6日净流入 合计净流入8589.45万元 [1] 指数成分 - 沪深300红利低波动指数前十大权重股合计占比37.43% 主要成分股包括中国神华、格力电器、大秦铁路等 [1] 政策与市场观点 - 华泰证券研报认为"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"新闻发布会释放积极信号 类"平准基金"表述有望夯实股指下沿 [1] - 中美经贸问题出现积极变化 支撑场内资金风险偏好 [1] - 中期看大盘权重股更受益于中长期资金入市 科创+消费是政策支持重点 [1] - 维持中期红利+内需+科技的配置建议 短期可适度积极 [1] 投资渠道 - 场外投资者可通过沪深300红利低波动ETF联接基金(007606)参与投资 [2]

2025 年 05 月 08 日 公募基金未来需要重视的三条路径 ——《推动公募基金高质量发展行动方案》点评 相关研究 证券分析师 蒋辛 A0230521080002 jiangxin@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 奚佳诚 A0230523070004 xijc@swsresearch.com 肖逸芳 A0230524110001 xiaoyf@swsresearch.com 研究支持 白皓天 A0230123070002 baiht@swsresearch.com 证 券 研 究 报 告 量 化 策 略 - ⚫ 证监会于 5 月 7 日发布《推动公募基金高质量发展行动方案》（以下简称"《行动方案》"）， 提出了推进公募行业高质量发展的七大项 25 项具体举措，吹响公募基金进入高质量发展 的改革号角，在资管行业中具备里程碑式的重要意义。 ⚫ 《行动方案》对公募基金行业的四大影响：（1）同一梯队的基金公司，收取的管理费也 可能存在较大差异；第二梯队的基金公司收取的管理费也可能高于第一梯队的基金公司； （2）如何选择业绩比较基准、 ...

投资赚钱的基本逻辑 - 投资赚钱的两个基本逻辑是承担风险获取风险溢价和捕捉市场定价错误 [2] - 因子投资是运用这两个逻辑的主要方法 [2] 规模因子 - 规模因子关注市值较小的公司，其超额收益来源于风险溢价和市场错误定价 [4] - 风险溢价角度：小公司抗风险能力弱、信息不透明、流动性差，需要风险补偿 [4] - 错误定价角度：大机构资金量大，小公司容易被忽视，导致价值被低估 [4] 价值因子 - 价值因子关注估值低的公司，如低市盈率、低市净率公司 [5] - 风险溢价角度：便宜公司可能面临困境反转失败的风险 [5] - 错误定价角度：投资者情绪化反应过度，导致价值股被错杀 [6] 质量因子 - 质量因子关注财务健康、盈利能力强的公司 [7] - 风险溢价角度：高盈利公司可能隐含未被识别的风险 [7] - 错误定价角度：投资者短视，低估稳健公司的护城河 [7] 红利因子 - 红利因子关注持续稳定派发高股息的公司 [8] - 风险溢价角度：高分红可能意味着增长潜力有限或对利率敏感 [8] - 错误定价角度：投资者偏爱资本增值，低估稳定派现公司的价值 [8] 低波动因子 - 低波动因子关注股价波动性较低的公司 [9] - 风险溢价角度：低波动股票可能隐含未暴露的风险 [9] - 错误定价角度：投资者偏好高波动股票，导致低波动股票定价偏低 [9] 因子投资的底层逻辑 - 长期跑赢市场的因子背后是风险溢价和市场错误定价两股力量 [10] - 因子表现会随市场变化波动，但理解底层逻辑有助于长期投资 [11] 雪球三分法 - 雪球三分法通过资产分散、市场分散、时机分散实现收益多元化和风险分散化 [12]

市场成立最早的红利低波主题ETF——华泰柏瑞红利低波ETF（512890），已经有超过六年的实战业 绩，从2018年12月19日成立以来，截至5月7日，累计回报123.74%，折合年化回报13.43%。定期报告显 示，在2019年到2024年的六个完整年度里，每年都取得了正收益。 消息面，5月7日国新办举行新闻发布会，央行、金融监管总局、证监会介绍"一揽子金融政策支持稳市 场稳预期"有关情况。 华泰证券认为，类平准基金相关表述积极，叠加中美经贸问题有积极变化，有望夯实股指下沿，支撑场 内资金的风险偏好。风格上，中期看，推动中长期资金入市，大盘权重股更受益。板块上，科创+消费 是政策支持重点再确认。维持中期红利+内需+科技的配置建议，短期可适度积极。 银河证券指出，一揽子金融政策出台，降准降息落地，释放流动性，结构性工具创新力度加大，引导银 行信贷结构优化，银行增资为信贷投放和风控提供支撑。银行基本面积极因素持续积累。中长期资金入 市有望进一步加速，加速银行板块红利价值兑现。继续看好银行板块配置价值。 光大证券表示，市场风格角度，当前政策整体以稳为主，经济现实5月或变化不大，海外扰动不确定性 仍存，市场情绪预计 ...