宏观数据分析 - 2025年1月至10月，全国规模以上工业企业利润累计同比增长1.9%，但10月当月利润同比下降5.5% [3][10] - 分行业累计利润看，1-10月采矿业利润同比下降27.8%，制造业利润同比增长7.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增长9.5% [3][10] - 10月单月利润同比看，上游行业下降12.0%，中游行业下降4.8%，下游行业下降13.9%，其中中游的计算机通信电子制造业、汽车制造业、有色金属压延加工业实现正增长 [3][10] 市场表现回顾 - 上周（2025年11月24日至28日）A股主要指数均上涨，但市场量能持续降低 [4][7] - 申万一级行业中，通信、电子和综合行业相对表现较好 [5][7] 短期市场展望与策略 - 市场短期反弹由科技板块带动，主要受美国AI投资和美联储降息预期（市场预期12月降息概率达80%）双重利好推动 [4][12] - 在12月10日美联储议息会议前，市场大背景预计仍为震荡，降息预期提升背景下可参与科技反弹，但需注意会议临近时的市场波动 [4][12] - 中期市场结构难言根本转变，科技板块因美国处于降息周期及自身叙事逻辑，在调整企稳后仍是优先增配方向 [4][12] - 红利及顺周期板块成为市场主线需强催化，如出口压力下的政策对冲或跟随美国降息的宽松政策 [4][12] 长期市场与资金面展望 - 长期看，在美国经济前景不确定及美联储降息区间内，人民币汇率提升，若外资持续流入将对国内权益市场形成支撑 [6][12] - 监管政策推动下，机构资金长期化趋势强化，截至6月30日，五家A股上市大型险企持有股票1.8万亿元，同比增长28.7%，股票和基金配置比例均在10%以上 [6][12] - 居民超额存款约55万亿元，目前仅22%的家庭金融资产配置于基金和股票，权益市场赚钱效应增加有望引导这部分资金流入 [6][12] 行业配置观点 - 防御性配置：建议保持红利类行业配置比例，关注有催化的红利标的（如部分反内卷相关行业、地产链低位标的）及港股红利、金融、农业、贵金属等 [6][12] - 进攻性配置：继续重点关注科技方向，特别是AI竞赛下的国产算力、商业航天、机器人，以及产业景气度高、调整幅度较大的港股互联网、NV链等 [6][12] - 其他方向：关注内需与高景气方向（如部分电新细分、机械、化工），弱美元交易（黄金有色），以及出海类标的（关注美国制造业资本开支提高及关税谈判背景下的机会） [6][12]

核心观点 - 权益市场探底回升，芯片、通信等板块反弹对市场影响较大 [1] - A股短期或维持区间震荡，中长期向上概率仍偏高 [2] - 债市因股债跷跷板现象显著而回落 [4] - 商品市场反弹，黄金价格大幅反弹提供支撑 [5] 大类资产总体表现 - 权益市场指数经历上周回落后重整旗鼓走出向上势头 [7] - 国内宏观经济表现稳定，未出现较大突发利空因素 [7] - 美股短期下冲后再度回升，俄乌冲突存在谈判结束可能 [7] - 债市有所回落，股债跷跷板现象体现 [7] - 商品市场回升至前期波动区间，贵金属价格区间反弹，原油价格持续低迷 [7] 权益市场表现 - 上证指数本周上涨1.40%，深证成指上涨3.56%，创业板指上涨4.54%，科创50上涨3.21%，北证50上涨0.75%，万得全A上涨2.90% [6] - 日均成交量1138亿股，日均成交额17369亿元 [6] - 上涨个股4540家，下跌个股859家 [6] - 市场在关键点位面临压力，获利盘有抛压可能 [9] - 市场有量能支撑，下行有底，持续下探可能性较低 [9] - 海外市场波动趋缓，俄乌冲突结束可能性提升 [10] - 双创板块突破近期下行趋势，重新迎来向上动能 [10] - 红利板块作为波动偏弱、质量上佳的板块存在机会 [10] 权益市场配置建议 - 建议哑铃型策略，进攻端保留双创板块仓位如通信、半导体、创新药等 [11] - 防守端布局红利板块以平抑风险 [11] 债券市场表现 - 债券市场再度回落，权益市场触底反弹是主要原因 [31] - 债市无明显利好消息，海外市场趋稳促使风险偏好提升 [31] 债券市场配置建议 - 债市短期难有上行支撑，中长期仍需观望 [31] 商品市场表现 - 商品市场反弹重回前期震荡区间 [34] - 黄金价格大幅反弹为商品市场上行提供有力支撑 [34] - 黄金短期处于区间震荡态势，向上突破需要动能 [35] - 中长期去美元逻辑存在，黄金有较大概率上行 [35] 商品市场配置建议 - 黄金建议维持仓位 [38]

ETF建仓节奏与持有人结构分化 - 不同赛道ETF建仓节奏分化显著 传统赛道ETF机构持有人参与比例高且建仓速度快 而前期热度高的赛道ETF呈现散户占比高 机构参与弱及建仓谨慎的特点[1] - 鹏华恒生生物科技ETF募集金额7.69亿元 其场内份额散户投资者占比高达97.08% 机构投资者占比仅约3% 截至11月20日股票仓位不足2% 最大重仓股百济神州仓位仅约0.2%[2] - 华夏港股通低波红利ETF机构投资者场内份额占比超过15% 建仓速度较快 截至11月20日股票仓位已逼近30%[2] - 博时国证工业软件ETF建仓速度最快 上市前一周股票仓位已达47% 其第一大重仓股华大九天年内累计跌幅约16% 第二大重仓股广联达年内股价反弹不足7%[3] 生物科技赛道ETF历史表现与启示 - 某头部公募恒生生物科技ETF（2021年9月成立）规模达61.5亿元 但截至11月24日基金净值为0.82元 成立以来收益率亏损18%[4] - 上海某大型基金公司恒生生物科技ETF（今年9月初成立）募集约9.2亿元 募集期由5天缩短至2天 但两个月内亏损达15% 基金净值约0.85元[5] - 汇添富恒生生物科技ETF发售时赛道遇冷 募集规模仅约3亿元 机构投资者持有份额比例达23.93% 该ETF截至目前今年收益率超70% 为赛道中少数正收益产品[5] 基金公司对行业布局的观点 - 创金合信基金指出市场呈现"老登行业"焕发青春态势 电力设备 煤炭 石油石化 钢铁 基础化工涨幅靠前 计算机 美容护理居后 显示对低位赛道避险需求[6] - 长城基金判断消费板块走强更多是资金轮动行为 前期热门科技板块热度褪去 有股息率优势的大消费板块可能迎来资金青睐[6] - 华宝基金认为市场持续走强需宏观政策与产业逻辑配合 AI 机器人等产业处于"0到1"商业化窗口期 光伏 钢铁行业迎"反内卷"政策 若供给出清估值或将修复 传统经济板块或迎系统性重估[7]

A股市场整体表现 - 沪指报收4018.60点，上涨0.53%，成指收于13427.61点，上涨0.18%，两创指数双双收跌 [1] - 两市超3300家个股上涨，共计成交近2.2万亿元，较上周有所放量 [1] - 未来指数或将延续震荡上行趋势，但风格和行业轮动速度较快，可采取"哑铃型"策略进行均衡配置 [1] 化工行业 - Wind化工指数上涨1.19%创下本轮新高，基础化工、石油石化子行业居涨幅前列 [1] - "反内卷"成为主线，供应端出清和行业自律带动周期反转预期持续升温 [1] - 行业周期低点位置已基本探明，龙头公司业绩与估值具备"双击"机会 [1] 港股科技与医药板块 - 恒生科技指数尾盘涨幅扩大，最终收涨1.34%，医药板块表现相对强势 [1] - 恒生科技相对全球同类资产仍存在明显折价，叠加南向资金边际改善的潜在催化 [1] - 中期性价比依然具备，建议把握"业绩验证+美元走弱"的窗口机会 [1] 黄金市场 - COMEX黄金今日触及4080，因美国消费者信心指数跌至接近历史最低水平，经济前景恶化，金价继续走高 [2] - 中美关税互降落地，政策风险有所缓解 [2] - 中长期看，美联储开启降息周期、海外宏观政策不确定性加剧、全球"去美元化"趋势对金价构成利好，但短期或将维持震荡 [2] 红利类资产 - 近期市场波动幅度加大，权益风险偏好回落，红利作为"避险锚"受益，红利指数中资源权重高，对煤炭/油气等阶段性领涨更敏感 [2] - 短期看，大盘震荡期红利风格配置性价比凸显，有望提供更优收益/波动比的"防御底仓" [2] - 长期看，新"国九条"指引叠加无风险收益率下行，红利类资产显现出较高的配置价值 [2]

市场回顾 - 上周A股主要指数涨跌不一，调整中市场量能提高 [1] - 31个申万一级行业中电气设备、有色金属和钢铁行业表现相对较好 [1] 宏观数据分析 - 9月工业企业利润同比增速为21.6%，较8月的20.4%提升，已连续两个月实现两位数正增长，主要得益于低基数影响 [3] - 2025年1-9月，采矿业、制造业、电热燃水供应业利润累计同比分别下降29.3%、增长9.9%、增长10.3%，其中制造业和电热燃水供应业增速较1-8月有所提升 [3] - 制造业中汽车制造业、计算机通信设备制造业改善幅度较大 [3] - 10月29日美联储宣布降息25BP至联邦基金目标利率区间3.75%-4.00%，并宣布12月1日起结束缩表，但后续指引偏鹰 [3] 企业盈利分析 - 全A/全A非金融2025年第三季度归母净利润累计同比增速分别为5.54%/3.94%，较2025年上半年回升2.95/0.70个百分点 [4] - 主板/创业板/科创板2025年第三季度净利润增速分别为+5.02%/+19.23%/-5.01%，较2025年上半年回升2.63/7.60/10.06个百分点 [4] - 2025年第三季度净利润增速排名靠前的行业包括钢铁、有色金属、非银金融、电子和传媒等 [4] - 实现增收又增利的行业主要有电子、计算机、有色金属和非银金融 [4] 市场策略展望 - 市场短期大背景仍将是震荡，高位板块调整压力较大 [5] - 科技板块中长期逻辑依旧，调整后依然是优先增配方向 [5] - 在偏宽松的货币政策支持和低利率环境下，市场流动性充足，支持主题性机会产生 [5] - 截至6月30日，五家A股上市大型险企持有股票1.8万亿元，同比增长28.7%，股票和基金配置比例均在10%以上 [5] - 居民超额存款约55万亿元，目前仅有22%的家庭金融资产配置在基金和股票上，中长期维度看市场可能迎来配置资金流入 [5] 行业配置建议 - 建议提高偏防御的红利类行业配置比例，关注有催化的红利标的，如部分反内卷相关行业和地产链低位标的，以及港股红利、金融、农业、贵金属等 [5] - 进攻性行业继续重点关注科技方向，如AI、国产算力、深空深海、机器人，以及产业景气度高及调整幅度较大的港股互联网等 [5] - 内需与高景气方向如电网设备、储能、部分机械、化工等在科技调整、市场缺乏主线背景下优势凸显 [5] - 弱美元交易如黄金有色等中长期逻辑仍在 [5] - 出海类标的短期受情绪压力，需自下而上择股寻找错杀品种或受益于后续政策的品种 [5]

根据研报内容，以下是涉及的量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：央国企高分红30组合[11] **模型构建思路**：聚焦于具有"稳健+成长"风格的央国企，通过高分红特征进行选股[11] **模型具体构建过程**：从央国企股票池中，选取30只高分红股票构建投资组合[11] 2. **模型名称**：攻守兼备红利50组合[11] **模型构建思路**：在红利策略基础上兼顾进攻和防守特性[11] **模型具体构建过程**：选取50只股票构建组合，平衡收益与风险[11] 3. **模型名称**：电子均衡配置增强组合[11] **模型构建思路**：在电子行业内进行均衡配置，实现风险分散[11] **模型具体构建过程**：在电子板块内多维度选股，实现组合的均衡配置[11] 4. **模型名称**：电子板块优选增强组合[11] **模型构建思路**：聚焦迈入成熟期的电子细分赛道龙头企业[11] **模型具体构建过程**：在电子板块内，优选各成熟细分行业的龙头公司构建组合[11] 模型的回测效果 1. **攻守兼备红利50组合**：2025年年初以来相对中证红利全收益超额约4.27%[18]，在红利类基金产品中绝对收益分位约44%[18] 2. **电子板块优选增强组合**：周度相对电子行业指数超额约1.92%[27]，周度收益在科技类基金产品中绝对收益分位约28%[27] 主动量化策略方法论 **构建思路**：遵循"自上而下"的选股逻辑，透过洞察和提炼行业、主题核心要点和逻辑，为量化模型输入清晰的选股思路[10] **构建价值**：有助于从海量基本面因子库内更高效地筛选出合理有效的选股因子，从而更为精准地定位赛道内潜力标的和主题高契合个股，同时也是对行业、主题逻辑的一层阶段性检验[10]

核心观点 - 报告认为市场修复行情将在10月下旬缓慢展开，建议珍惜优质筹码 [2] - 中美贸易摩擦出现缓和信号，"TACO"交易再现，有助于资本市场风险偏好修复 [2] - 国内外积极因素较多，包括二十届四中全会召开、美联储降息预期等 [3] - "稳市机制"建设和投资者回报制度完善是本轮行情的核心特征，市场回调风险相对可控 [3] - 科技板块当前处于估值震荡期，但不足以构成持续性风格切换，待结构再平衡后市场向上突破仍将依靠景气成长 [4][5] 市场回顾 - 十月以来全球风险事件增多，市场避险情绪升温，贵金属走强，油价下跌 [1] - 港股跌幅大于A股和美股，主因美元走强和国际资金流动影响 [1] - A股呈现避险交易特征，全A日成交额一度缩量至2万亿元下方 [1] - 市场风格出现"高低切"，前期强势的创业板、科创板调整幅度居前，防御属性的红利指数上涨 [1] 市场展望 - 中美经贸关系迎来阶段性缓和，双方有望在接下来经贸磋商和APEC峰会期间达成部分共识 [2] - 二十届四中全会的召开预计会对新质生产力、绿色发展等多领域进行系统性部署，可能带来主题机会催化 [3] - 美联储10月降息是大概率事件，且可能在未来几个月内停止缩表，货币政策趋向宽松 [3] - 以中央汇金公司为代表的"国家队"已明确其类"平准基金"定位，对黑天鹅冲击的应对愈加成熟 [3] 市场风格分析 - 近期红利板块的上涨是缩量行情下资金防御的表现 [4] - 科技股调整源于四方面因素：交易拥挤度提升、关税摩擦推升避险情绪、海外"AI泡沫"讨论增多、三季报披露期盈利要求提高 [4] - 从已披露财报和2025年行业一致预期来看，TMT等成长领域业绩相对优势仍较明显 [5] - PPI尚未脱离负增长区间，顺周期板块缺乏基本面的持续支撑 [5] 行业配置建议 - 指数颠簸期会加快风格轮动，低位的红利、金融可承接资金的流入 [5] - 待结构再平衡后，市场向上突破大概率还是依靠景气成长，资金仍有望重新聚焦科技成长和未来产业投资 [5] - 主题上建议关注"并购重组" [5] 资金面与流动性 - 本周权益类基金发行份额57亿份 [29] - 2025年8月私募基金股票仓位为63.82% [29] - 本周A股融资资金净买入145亿元 [30] - 10月至今股票型ETF净申购623亿元 [30] - 10月至今A股IPO融资规模为12亿元 [33] - 10月至今重要股东净减持165亿元 [33]

全球市场表现对比 - A股市场缩量下跌 上证指数跌幅0.3% 成交量持续萎缩[1] - 美股三大指数集体收涨并创收盘历史新高 道指涨0.37% 纳指涨0.72% 标普500指数涨0.49%[2] - 美股科技股领涨 苹果涨超3% 特斯拉涨超2%[2] 美联储政策影响 - 美联储宣布降息25个基点 为自去年12月以来首次降息[4] - 美联储主席鲍威尔将此次行动定性为风险管理式降息[5] A股市场技术指标 - MACD绿柱再度放大 表明下跌动能仍在积累[7] - KDJ指标同步向下运行 短期内缺乏向上反转信号[7] - 3899点成为未来行情分水岭 需有效突破该点位才能重新开启上涨行情[7] 板块轮动表现 - 人形机器人等板块领跌市场[8] - 红利板块走强 军贸上涨2.2% 光刻机上涨1.41% 锂矿行业上涨1.16%[8] - A股市场3200只股票下跌 逾1800只股票上涨[5] 投资策略建议 - 建议将总体仓位控制在五成以下 保留足够现金储备[11] - 遵循三大操作原则：控制仓位 精选个股 耐心等待[10] - 历史数据显示A股市场80%时间震荡下跌 20%时间上涨 绝大多数收益在短时间内实现[12][13]

港股市场整体展望 - 下半年港股牛市行情有望延续，AI产业浪潮持续演绎，科技板块向上空间更大 [2] - 年初以来恒生指数累计上涨19%，跑赢沪深300指数21个百分点，医药、科技、材料、日常消费等行业表现更显著 [6] - 港股稀缺性资产集中在互联网、新消费、创新药、红利等板块，与AI应用、新消费等产业趋势高度相关 [5][6] 港股相对A股优势 - 港股软件服务及传媒总市值占科技板块55%，远高于A股的24%，代表性个股包括腾讯、阿里巴巴等AI资本开支较大的互联网龙头 [7] - 港股新消费板块总市值占消费比重超过60%，而A股仅占约10%，主要因美团、京东等电商零售及泡泡玛特等新消费股集中上市 [8] - 港股创新药+CXO指数成分股在医药板块中占比57%，高于A股的31%，信达生物、翰森制药等更具稀缺性 [8] - 港股红利资产分红比例达48.9%（2023年），高于A股的41.8%，考虑红利税后股息率仍具优势 [51] 资金面动态 - 南向资金2025Q1净流入创新高，主动偏股公募增量规模约1000亿元，险资增量约1000亿元，私募+被动资金增量约1000亿元，散户及其他增量约1200亿元 [29] - 全年南向资金净流入规模有望超10000亿元，公募理论增配空间约3000亿元，预计实际增量2000-3000亿元；险资预计增量2500-4000亿元 [31][32] - 外资在港股占比仍超60%，但南向资金持股占比从2020年9月的8%提升至20%，成交占比超20%，定价权边际提升 [36] 历史行情对比 - 2011-2014年港股跑赢A股62个百分点，主因海外流动性宽松及移动互联产业催化 [24] - 2016-2018年港股跑赢A股38个百分点，受益于供给侧改革、南下资金流入及低估值优势 [25] - 2019-2021年恒生科技跑赢沪深300达137个百分点，源于经济复苏、流动性宽松及中概股回归 [26] AI产业投资机会 - AI ASIC芯片2023年市场规模66亿美元，预计2028年超400亿美元，CAGR达45%，增速快于通用加速芯片 [58][61] - AI手机2025年出货量预计3.8亿部，同比增134%，硬件端推理芯片、散热材料（单机价值量提升11-14元）、内存芯片受益 [72] - AI人机交互变革可能重塑操作系统生态，Agent将成为"超级APP"，社交网络巨头受益于Agent渗透带来的网络效应提升 [65][68] 行业结构差异 - A股高股息个股集中在煤炭、银行、纺服等行业，港股分布更分散，涵盖地产、纺服、工用运输、银行、建筑等 [52] - 港股与A股联动性增强，因中资股占港股超三分之二，贡献90%净利润，且南向资金流入深化两地流动性关联 [16][18]

市场表现 - A股三大指数全线走高 沪指盘中突破3731.69点 创近10年新高 深成指和创业板指创近两年新高 北证50指数创历史新高 [1] - 大多数机构认为短期市场波动不改本轮大行情趋势 中长期资金持续流入 海外流动性边际改善 A股中期慢牛格局有望延续 [1] 机构观点 - 东吴证券策略团队指出短期流动性驱动下市场有望维持强势 指数高位运行可能经历波动放大和震荡整固阶段 中期政策底、资产荒和美元降息周期三重逻辑未变 市场趋势向上具备确定性 [1] - 中信建投证券表示后市或将延续中期慢牛格局 外部条件无显著利空 国内经济数据有所改善 市场情绪局部过热但未全面过热 保持"进三退二"特点 [1] - 申万宏源证券认为短期牛市氛围继续主导市场 9月初之前有望维持强势 9月初之后市场休整幅度有限 2025年四季度好于三季度 2026年A股会更好 [2] 投资主线 - 东吴证券建议关注科技成长方向 包括消费电子、智驾、国产算力、AI软件 新消费和反内卷相关品种 主题投资如商业航天、脑机接口 [2] - 申万宏源证券建议9月前重点关注券商、保险、军工、稀土 医药和海外算力等稀缺景气资产、反内卷题材亦可跟踪 [2] - 中信建投证券建议重点关注红利、液冷服务器、AI、创新药、人形机器人、美护、电子、非银、有色、军工等板块 红利板块因高股息特点可在低利率环境作为底仓 [2]