港股市场整体展望 - 下半年港股牛市行情有望延续，AI产业浪潮持续演绎，科技板块向上空间更大 [2] - 年初以来恒生指数累计上涨19%，跑赢沪深300指数21个百分点，医药、科技、材料、日常消费等行业表现更显著 [6] - 港股稀缺性资产集中在互联网、新消费、创新药、红利等板块，与AI应用、新消费等产业趋势高度相关 [5][6] 港股相对A股优势 - 港股软件服务及传媒总市值占科技板块55%，远高于A股的24%，代表性个股包括腾讯、阿里巴巴等AI资本开支较大的互联网龙头 [7] - 港股新消费板块总市值占消费比重超过60%，而A股仅占约10%，主要因美团、京东等电商零售及泡泡玛特等新消费股集中上市 [8] - 港股创新药+CXO指数成分股在医药板块中占比57%，高于A股的31%，信达生物、翰森制药等更具稀缺性 [8] - 港股红利资产分红比例达48.9%（2023年），高于A股的41.8%，考虑红利税后股息率仍具优势 [51] 资金面动态 - 南向资金2025Q1净流入创新高，主动偏股公募增量规模约1000亿元，险资增量约1000亿元，私募+被动资金增量约1000亿元，散户及其他增量约1200亿元 [29] - 全年南向资金净流入规模有望超10000亿元，公募理论增配空间约3000亿元，预计实际增量2000-3000亿元；险资预计增量2500-4000亿元 [31][32] - 外资在港股占比仍超60%，但南向资金持股占比从2020年9月的8%提升至20%，成交占比超20%，定价权边际提升 [36] 历史行情对比 - 2011-2014年港股跑赢A股62个百分点，主因海外流动性宽松及移动互联产业催化 [24] - 2016-2018年港股跑赢A股38个百分点，受益于供给侧改革、南下资金流入及低估值优势 [25] - 2019-2021年恒生科技跑赢沪深300达137个百分点，源于经济复苏、流动性宽松及中概股回归 [26] AI产业投资机会 - AI ASIC芯片2023年市场规模66亿美元，预计2028年超400亿美元，CAGR达45%，增速快于通用加速芯片 [58][61] - AI手机2025年出货量预计3.8亿部，同比增134%，硬件端推理芯片、散热材料（单机价值量提升11-14元）、内存芯片受益 [72] - AI人机交互变革可能重塑操作系统生态，Agent将成为"超级APP"，社交网络巨头受益于Agent渗透带来的网络效应提升 [65][68] 行业结构差异 - A股高股息个股集中在煤炭、银行、纺服等行业，港股分布更分散，涵盖地产、纺服、工用运输、银行、建筑等 [52] - 港股与A股联动性增强，因中资股占港股超三分之二，贡献90%净利润，且南向资金流入深化两地流动性关联 [16][18]

市场表现 - A股三大指数全线走高 沪指盘中突破3731.69点 创近10年新高 深成指和创业板指创近两年新高 北证50指数创历史新高 [1] - 大多数机构认为短期市场波动不改本轮大行情趋势 中长期资金持续流入 海外流动性边际改善 A股中期慢牛格局有望延续 [1] 机构观点 - 东吴证券策略团队指出短期流动性驱动下市场有望维持强势 指数高位运行可能经历波动放大和震荡整固阶段 中期政策底、资产荒和美元降息周期三重逻辑未变 市场趋势向上具备确定性 [1] - 中信建投证券表示后市或将延续中期慢牛格局 外部条件无显著利空 国内经济数据有所改善 市场情绪局部过热但未全面过热 保持"进三退二"特点 [1] - 申万宏源证券认为短期牛市氛围继续主导市场 9月初之前有望维持强势 9月初之后市场休整幅度有限 2025年四季度好于三季度 2026年A股会更好 [2] 投资主线 - 东吴证券建议关注科技成长方向 包括消费电子、智驾、国产算力、AI软件 新消费和反内卷相关品种 主题投资如商业航天、脑机接口 [2] - 申万宏源证券建议9月前重点关注券商、保险、军工、稀土 医药和海外算力等稀缺景气资产、反内卷题材亦可跟踪 [2] - 中信建投证券建议重点关注红利、液冷服务器、AI、创新药、人形机器人、美护、电子、非银、有色、军工等板块 红利板块因高股息特点可在低利率环境作为底仓 [2]

市场回顾 - 上周权益市场主要指数继续走强，创业板指涨幅最大，上涨8.58%，科创50（5.53%）、万得全A（2.95%）、北证50（2.40%）、沪深300（2.37%）和上证指数（1.70%）也有不同程度上涨 [4][8] - 申万31个行业涨多跌少，TMT板块涨幅居前，通信（7.66%）、电子（7.02%）、非银金融（6.48%）、电力设备（5.84%）和计算机（5.38%）排名靠前，银行(-3.19%)、钢铁(-2.04%)、纺织服饰（-1.37%）、煤炭（-0.87%）和公用事业(-0.55%)排名靠后 [4] - 债券市场长短端利率均上行，10年期国债上行5.74BP至1.747%，1年期国债上行1.59BP至1.367%，期限利差走阔 [10][15] - 基金市场中偏股基金指数上涨3.85%，二级债基指数上涨0.37%，中长债基金指数下跌0.20%，短债基金指数下跌0.03% [18][19] 权益类产品配置策略 事件驱动策略 - 中国半导体生态发展大会将在上海举办，关注半导体板块机会，相关基金包括博时半导体主题A(012650)、嘉实科技创新(007343)和华夏半导体龙头A（016500） [20] - 三部门印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，关注消费板块机会，相关基金包括嘉实新消费A(001044)、工银新生代消费(005526)和华夏消费臻选A（017719） [21] - 2025世界人形机器人运动会闭幕，关注机器人板块机会，相关基金包括嘉实制造升级A(018240)、华夏智造升级A(016075)和信澳核心科技A（007484） [22] 资产配置策略 - 配置思路为均衡底仓+杠铃策略，杠铃两端为红利和科技+高端制造 [23] - 红利资产具有配置价值，低利率环境凸显高股息资产稀缺性，新"国九条"支持分红机制 [23] - 科技成长方向配置价值体现在政策支持、AI发展趋势、国产替代紧迫性、高质量发展动力和港股互联网龙头估值重构 [24] - 国防军工板块战略价值凸显，政策加大投入，产业突破"卡脖子"领域，估值合理 [25] - 重点关注基金包括安信红利精选(018381)、工银精选回报（017881）、华夏智胜先锋(501219)、嘉实港股互联网核心资产（011924）和华安制造先锋(006154) [27] 稳健类产品配置策略 市场分析 - 央行公开市场操作净回笼4149亿元，资金面维持平衡 [28] - 7月规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，环比增长0.38% [29] - 7月末社会融资规模存量为431.26万亿元，同比增长9%，对实体经济发放的人民币贷款余额为264.79万亿元，同比增长6.8% [29] - 可转债等权价格中位数指数超过1300，需警惕估值较高带来的调整风险 [30] 重点关注产品 - 核心策略关注诺德短债A（005350）和国泰利安中短债A（016947） [35] - 卫星策略关注固收+基金如安信新价值A(003026)和南方荣光A(002015)，以及美元债基金华安全球美元票息C（002429） [35]

市场整体走势 - 沪指本周累计涨2.11%，深证成指累计涨1.25%，创业板指累计涨0.49% [1] - 牛市氛围逐步成为市场共识，但短期市场仍有分歧，第三季度预期经济回落+政策调结构可能抑制指数突破 [1] - 下半年市场或冲击新高，行情节奏或参照2019年，由政策驱动转向基本面与流动性驱动 [3] 资金流向 - 7月高风偏资金净流入显著，低风偏资金在主线内部挖掘细分机会 [2] - 险资延续大幅增配权益资产趋势，配置范围从金融、公用事业扩展至更宽泛红利资产 [2] - 外资7月出现回流迹象，北向成交占比提升反映配置意愿增强 [2] - 主动权益基金新发和申赎在7月边际改善，负债端负循环低谷期或已结束 [2] 行业主线 科技与制造业 - 国内科技突破和全球市占率高的制造业反内卷可能成为牛市主线 [1] - 长期关注科技自立主线，包括AI、机器人、半导体、军工等方向 [3] - 固态电池行业迎来产业化拐点，设备环节将最先受益 [5] 消费领域 - 白酒行业加速出清，预计2026年上半年见业绩底，股价可能先于需求侧出现拐点 [6][7] - 长期关注消费主线，包括政策补贴、服务与新消费方向 [3] - 短期关注受益海外流动性改善的医药生物、家用电器、食品饮料等行业 [3] 医药行业 - 创新药政策环境全面向好，新上市药品首发价格机制将提升定价自由度和挂网效率 [4] - 高质量创新药研发商有望获得更快现金流回报，建议关注创新驱动和国际化领域 [4] 红利资产 - 长期关注高质量红利个股 [3] - 险资配置从狭义红利资产扩圈至更宽泛红利资产 [2]

全球市场展望 - 美元走弱趋势明显 主要受美国关税政策引发滞胀预期 全球货币政策分化 以及地缘政治局势推动资金流向避险资产影响 [12] - 非美资产将受益于美元走弱 包括欧股与新兴市场股票 瑞郎日元等避险货币 以及黄金等非美元资产 [12] - 亚洲货币迎来集体升值窗口 人民币仍有补涨空间 有利于中国资产价值重估 [13] - 欧洲财政刺激和国防开支提升加强欧元走强 日本CPI高企带动日债上行及日元走强 [13] A股和港股投资机会 - A股市场重点关注新经济与局部景气变化带来的阿尔法机会 包括银行及细分价值领域重估 出海优质企业 以及人工智能 机器人 自主可控 军工 创新药等科技领域 [14] - 港股和A股市场仍有望成为超额收益重要来源 权益类资产风险溢价处于较高水平 全球投资者对中国资产重新定价叙事将延续 [14] - 科技板块持续享有政策红利 重点关注固态电池 可控核聚变 AI算力和应用等前沿技术领域 [15] - A股市场估值处于较低位置 政策支持经济复苏和上市公司治理改善有望带来企业盈利回暖 [15] - 主营业务稳健的高质量企业存在投资机会 包括高端科技制造 红利板块和内需消费板块 [16] 行业配置建议 - 全球股票市场看好三类资产：非美发达市场股票(欧洲和日本) 美国中小盘优质股 以及新兴市场股票 [18] - 债市配置精选票息类资产作为稳定收益底仓 积极参与利率波段交易 聚焦景气度较高行业的产业债主体挖掘 [19] - 股票投资重点挖掘科技 创新药等行业优质标的 把握市场基本面或事件性冲突带来的加仓机会 [19] - 保持多股多债均衡配置 通过可转债 高股息股票等多元化投资增加稳健收益来源 [20] - 固定收益领域欧洲和澳洲高评级债券更具防御性 黄金仍有望维持核心配置地位 [20]

市场表现 - 大盘连续3天上涨后略微下跌，当前评级4.9星 [1] - 大中小盘股普遍下跌，银行指数逆势上涨 [2][3] - 港股开盘下跌但收盘跌幅收窄，科技股相对坚挺 [5] 银行指数分析 - 银行指数近期创历史新高，2022-2024年价值风格强势推动其上涨 [6][9][14] - 历史表现呈现周期性：2014-2015年被称为"大烂臭"，2019-2021年跑输成长股（成长指数涨150% vs A股整体80%），2022年后估值盈利双击 [7][8][19] - 当前估值正常偏高，二季度财报更新后或降低 [20][21] - 部分投资者持有收益率达40-50% [22] 投资策略 - 止盈建议分两种：高估止盈或收益率止盈，当前可分批操作（如分10份每周卖1份） [23] - 低估值时期（如2018-2020年）是买入机会，未来风格轮动可能再次导致银行指数被低估 [16][17] 红利指数数据 - 上证红利市盈率9.86、股息率4.85%，中证红利市盈率9.99、股息率4.65% [37] - 红利质量指数ROE达18.66%，但股息率仅2.87% [24] - 恒生红利低波动股息率5.01%，沪港深红利低波股息率3.43% [24] 风格轮动特征 - A股典型存在大小盘轮动（2014-2015小盘牛 vs 2016-2017大盘牛）和成长价值轮动（2019-2021成长牛 vs 2022-2024价值牛） [15] - 银行与红利指数差异：银行按市值加权，红利按股息率加权且部分指数不含金融股 [11][12] 其他指数动态 - 沪深300市盈率13.21，中证500市盈率24.63，中证1000市盈率35.88 [37] - 纳斯达克100市盈率29.08，标普500市盈率23.95 [37] - 债券指数中30年期国债年化收益13.36%，但最大回撤-16.37% [40]

港股市场结构性亮点 - 港股市场医疗、科技、消费、红利、金融五大板块持续走强，形成"五朵金花"格局 [1] - 恒生沪深港通AH股溢价指数创近五年新低，部分龙头股H股溢价反映折价大幅收窄 [1] - 南向资金累计净买入港股逾6900亿港元，超过去年全年的85%，资金集中流向五大板块 [1] 板块表现与驱动因素 - ETF产品中港股医药ETF、港股科技ETF、港股消费ETF涨幅居前，部分区间涨幅超过40% [1] - 主动型基金重仓港股创新药、新消费等板块的产品回报率普遍超过60% [1] - 香港交易所受益于新经济公司IPO热潮，业绩创历史新高，带动金融ETF上涨 [1] - 科技和消费板块受业绩驱动（AI爆发、悦己经济），医疗板块受估值驱动（政策优化、业绩好转），红利和金融板块受估值修复驱动（险资配置低波动品种） [2] 机构观点与长期趋势 - AH溢价收窄被多数机构视为价值回归，港股五大行业上涨趋势有望维持 [3] - 科技板块（尤其人工智能）在五大板块中确定性最高，港股整体估值仍处全球低位 [3] - 沪深港通机制优化或进一步收敛AH股价差，高分红低估值蓝筹股更具潜力 [3] - 美元周期下行、中国基本面韧性、AI产业趋势及低廉估值支持港股价值重估 [3]

红利低波ETF表现 - 5月12日红利低波ETF（512890）交投活跃，截至发稿涨0.27%，成交额3.6亿元 [1] 政策与市场生态影响 - 证监会印发《推动公募高质量发展行动方案》，提出25条措施推动行业从"重规模"向"重回报"转变，中长期将重塑A股市场生态 [1][2] - 方案推动中长期资金入市，引导资金配置向基准靠拢，大盘权重股、大金融、公用事业、石油石化等公募低配行业有望受益 [1] - 新规突出基金产品业绩比较基准约束作用，或促使中低风险偏好的主动权益资金加大沪深300等权重行业或红利资产配置 [2] 机构策略建议 - 华泰证券认为稳市场政策支撑风险偏好，4月数据有韧性，短期胜率尚可但赔率下降，结构性行情为主，价值、低波、红利因子有效性或提升 [1] - 浙商证券建议持有仓位但不追涨，将反弹幅度较大的科技、成长板块切换至反弹有限的大金融、中字头、红利板块 [1] - 兴业证券指出5-6月为经济淡季叠加海外扰动显化，类债红利可作为底仓应对潜在不确定性 [1] 投资工具 - 投资者可通过红利低波ETF（512890）及其联接基金（A类007466，C类007467，Y份额022951）布局红利资产 [3]

市场走势分析 - 沪指本周累计涨1.92%，深成指累计涨2.29%，创业板指累计涨3.27% [1] - 短期指数大概率或仍以震荡偏强为主，A股市场走势将更为稳健 [1] - 市场可能重新回归AI产业趋势以及扩内需驱动逻辑方向 [1] - 主要股指回补4月7日缺口后，市场可能选择主动修整，以震荡整理消化获利盘 [2] - A股短期可能延续震荡偏强趋势，继续聚焦科技主线 [3] 行业配置建议 AI产业链 - 优先关注算力基建、PCB板、光模块、AI应用、大模型等方向 [1] - 科技成长短期行情未完，可能持续，TMT相对大盘大概率有超额收益 [3] - 科技政策支持和产业催化不断，流动性进一步宽松 [3] 自主可控方向 - 可逢低关注信创、华为鸿蒙生态、工业母机、国防军工等领域 [1] 扩内需方向 - 关注健康、养老文化、旅游、体育等服务消费领域 [1] 高股息板块 - 无风险收益率低位震荡，保险等机构资金加大入市比例，高股息板块仍有持续配置价值 [1] - 可逢低关注银行、煤炭、公用事业、交通运输等方向 [1] 大金融与中字头 - 建议将反弹幅度较大的科技、成长板块切换至前期反弹幅度相对有限的大金融、中字头、红利板块 [2] 消费与大金融 - 逢低配置科技、消费、大金融等行业 [3] 科技行业分析 - 短期TMT相对大盘大概率有超额收益，受政策和产业催化驱动 [3] - 5月TMT相对大盘大概率也可能偏强，历史经验显示5月TMT表现较好 [3] - 当前科技成长行业的市场情绪指标处于中性水平，并未过热 [3]