报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期股指对利空反映钝化，市场成交量和情绪维持强势，在“资产荒”与“国家队”护盘下，市场对权益资产配置意愿增强，“反内卷”和地产政策预期提振市场情绪，短期内股指预计偏强运行；各行业板块受不同因素影响呈现不同走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指短期内预计偏强运行，“资产荒”与“国家队”护盘使市场对权益资产配置意愿增强，“反内卷”和地产政策预期提振市场情绪 [1] - 债期受资产荒和弱经济利好，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] - 黄金市场不确定性仍存，金价短期料偏强震荡 [1] - 白银短期银价维持韧性，中期仍需谨慎对待 [1] 有色金属 - 铜国内反内卷题材有所反复，下游需求尚可，铜价震荡偏强 [1] - 铝国内反内卷题材发酵，但高价抑制下游需求，铝价或震荡运行 [1] - 氧化铝氧化铝利润走扩，供应及库存双增，价格宽幅震荡 [1] - 锌国内反内卷、去产能题材发酵，雅下项目利好基建链条需求，叠加LME锌挤仓风险升温，锌价持续走强 [1] - 镍国内“反内卷”政策发酵，宏观情绪向好，印尼上半年RKAB审批配额达3.64亿湿吨，印尼镍矿升水小幅下滑，镍价短期受宏观主导震荡偏强，中长期一级镍过剩压制仍存 [1] - 不锈钢国内“反内卷”政策发酵，宏观情绪转暖提振钢价，原料镍铁价格偏弱，不锈钢社会库存小幅去化，利润修复后钢厂减产料不及预期，不锈钢期货偏强震荡 [1] - 锡LME锡库存持续去化，注销仓单异常增多，锡价短期波动率或放大 [1] - 工业硅西南地区零星复产，多晶硅有减产预期，市场情绪高 [1] - 多晶硅市场有光伏供给侧改革预期，市场情绪高 [1] 黑色金属 - 螺纹钢、热卷炉料强势提供估值支撑 [1] - 铁矿石商品情绪向好，但基本面存在边际走弱 [1] - 锰硅、铬铁、玻璃、纯碱供给侧改革再启动，价格偏强为主 [1] - 信息高层会议提及“反内卷”，市场期待15年供给侧改革牛市，鉴于交易层面短期无法证伪，空单暂时回避，产业客户把握升水机会建期现正套头寸 [1] - 焦炭逻辑同焦煤，重点把握期货升水机会卖出套保 [1] 农产品 - 棕榈油国际需求增长预期，马来参考价上调，风险点在于产地增产及出口弱的利空影响 [1] - 甲醇短期缺乏独立驱动，观察前高压力 [1] - 豆油澳菜籽有望进入国内，中加贸易摩擦仍在，国内菜籽低库存 [1] - 棉花棉花短期增仓上行，近月逼仓逻辑主导，01合约高度有限，关注7月底8月初时间窗口及滑准税配额释放 [1] - 白糖原糖底背离反弹叠加旺季需求，白糖偏强运行，但高度有限，关注5600 - 6000区间震荡 [1] - 玉米旧作供需趋紧支撑盘面，但麦玉价差低位挤占玉米需求，高仓单压力下，预期C09反弹空间有限，新季玉米种植成本降低，产情较好，C01建议逢高做空 [1] - 豆粕国内豆粕处于累库周期，预期基差继续承压，短期现货缺乏大涨条件，低基差下预期M09上方空间有限，进口成本支撑下，M01建议等待回调做多机会 [1] - 纸浆纸浆受商品偏强情绪出现明显反弹，目前阔叶浆基差走弱至 - 1400元/吨，不建议继续追多 [1] - 原木短期内原木的主要交易逻辑可能转向09合约的“强预期”，大幅上涨后不建议继续追多 [1] - 生猪生猪存栏持续修复背景下，出栏体重持续增加，盘面存栏宽裕预期较明显，贴水现货较多，短期现货受出栏影响较弱，整体下滑有限，期货整体仍呈现稳定 [1] 能源化工 - 原油中东地缘局势降温，盘面重回供需逻辑主导，OPEC + 超预期增产，短期欧美旺季消费偏强支撑 [1] - 燃料油中东地缘局势降温，盘面重回供需逻辑主导，OPEC + 超预期增产，短期欧美旺季消费偏强支撑 [1] - 沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，成本扰动与需求回暖制衡，波动有限 [1] - 橡胶短期产区降雨扰动，库存去化速度缓慢，盘面宏观情绪偏多 [1] - BR橡胶成本端丁二烯尚有支撑，合成胶基本面宽松维稳，需求回淡，现货价格震荡运行，后续丁二烯部分装置检修且船货补充有限，预计BR盘面阶段性盘整，后续存价格支撑 [1] - PTA PTA供给有所收缩，但原油价格保持强势，聚酯下游负荷在降负的预期之下依然维持在90%的水平，7月份瓶片和短纤即将进入检修周期，PTA港口小幅去库，聚酯补货意愿不高 [1] - 短纤短纤仓单注册量较少，短纤工厂检修增加，在高基差的情况下，短纤成本跟随紧密 [1] - 苯乙烯纯苯价格小幅回落，苯乙烯出货积极，苯乙烯装置负荷回升，苯乙烯基差明显走弱，纯苯苯乙烯涉及老旧产能较多 [1] - 尿素供给收缩预期，国内需求进入淡季 [1] - PF宏观情绪消退，回归基本面，检修较多，需求维持刚需为主，价格震荡偏弱 [1] - DO检修支撑力度有限，订单维持刚需，反内卷激起热潮，下游迎来季节性淡季，供应压力上升，盘面震荡偏强 [1] - PVC焦煤等价格上涨，盘面情绪较好，检修较前期有所减少，检修接近尾声，现货跌至低位，烧碱交割替代品升水增加，煤炭政策较多，情绪较好 [1][2] - LPG原油支撑不足，国际基本面宽松，港口丙烷库存高企，CP - FEI价差收窄，LPG燃烧需求季节性淡季，化工需求一般，工民价差收窄，内盘液化气价格弱势运行 [2] - 运价运价见顶信号显现，欧洲港口仍旧拥堵，8月7日航线班船较多 [2]

上证指数表现 - 7月23日上证指数收于3582 30涨0 01% 盘中突破3600点触及3613 02 创今年以来新高并逼近2024年10月以来最高点 [1] 政策驱动因素 - 经济数据修复背景下 A股行情受"反内卷"、扩大内需、雅江水电需求刺激等政策推动 工信部将出台钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案 [1] - "反内卷"政策覆盖上下游 对PPI和CPI产生积极影响 光伏、汽车等新兴行业价格受益 市场情绪改善推动商品价格回升 [1] - 2024年7月30日中共中央政治局会议首次提出防止"内卷式"恶性竞争 2024年12月经济工作会议要求综合整治"内卷式"竞争 2025年3月政府工作报告再次强调 [2][3] - 2025年5-6月媒体批判光伏、新能源汽车行业"价格战" 7月1日中央财经委会议明确治理低价无序竞争 7月18日工信部计划实施十大重点行业稳增长工作方案 [3] 重点行业分析 石化行业 - 化工行业面临需求收缩、供给冲击和预期转弱压力 新产能投放导致产品价格震荡下行 行业库存上升利润水平较低 [4] - 石化ETF(159731)跟踪中证石化产业指数 成份股集中在炼化及贸易(28 9%)、化学制品(22 8%)、农化制品(19 1%)和化学原料(7 5%) [8] 有色金属 - 铜冶炼行业产能利用率70-85% 2025年7月TC/RC分别为-43美元/干吨和-4 3美分/磅 行业持续亏损 [4] - 有色金属ETF(516650)跟踪中证细分有色金属产业主题指数 成份股集中在工业金属(51 7%)、贵金属(16 3%)、小金属(15 2%)和能源金属(11 7%) [8] 汽车与新能源 - 传统燃油车与新能源汽车产能结构性矛盾突出 油车产销量及盈利率下降 新能源车头部企业产能利用率较高 新能源车内部竞争白热化 [5] - 锂电行业65家上市公司去年净利润下滑 超60家企业毛利率同比下降 [5] - 新能源车ETF(515030)跟踪中证新能源汽车指数 成份股集中在电池(47 7%)、乘用车(14 2%)、能源金属(11 6%)和自动化设备(9 7%) [9] - 新能源ETF(516850)跟踪中证新能源指数 成份股集中在电池(32 2%)、光伏设备(30 6%)、电力(13 7%)和能源金属(8 1%) [10] - 创业板新能源ETF(159368)跟踪创业板新能源指数 成份股集中在电池(48%)、光伏设备(21 2%)和自动化设备(16 1%) [10] 光伏行业 - 受欧美贸易壁垒和国内补贴退坡影响 市场需求萎缩产能过剩 产品价格回落至2023年初的20% 2024年头部企业库存大幅增长 [5] 钢铁行业 - 房地产下行导致钢铁供需逐步出清 企业固定成本高被迫增产压低价格 产成品库存周转天数约16天 处于2018-2025年90%分位数 [5] 建筑建材 - 房地产下行导致需求疲弱 行业以"基建托底"为主 价格持续回落产能利用率低位 [6] 政策影响与机制 - 短期淘汰落后产能或限产可减少供给 扩大内需政策增加需求 合力改善供需结构推高商品价格 中国PPI已连续33个月下跌 [7] - 长期需建立优胜劣汰市场机制 有序出清落后产能严控增量 构建高效规范、公平竞争、充分开放的全国统一大市场 [7] 其他投资产品 - 自由现金流ETF(159201)跟踪国证自由现金流指数 成份股集中在白色家电(17 3%)、工业金属(13%)、乘用车(10 2%)和油气开采(9 8%) [11]

雅鲁藏布江下游水电工程开工影响 项目概况 - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元，是全球规划中最大的水电站项目，位于西藏林芝市，将建设5座梯级电站 [2] - 项目开工带动钢铁、水泥等基建行业股票强势反弹，多只股票连续涨停 [2][3] 基建行业反应 - 水泥建材板块7月21日、22日涨幅分别为8.69%和5.64%，西藏天路、华新水泥等实现"3连板"行情 [4][5] - 钢铁行业板块7月21日、22日涨幅分别为3.87%和3.09%，西宁特钢、酒钢宏兴等多只股票涨停 [5] - 中国铁建重工股价连续3个交易日涨停，7月23日报收7.12元/股，涨幅20.07% [3] 需求拉动测算 - 预计项目水泥总消耗量3000万—3500万吨，年均增量300万—350万吨，西藏天路2024年水泥产量393.69万吨，华新水泥已累计供应雅鲁藏布江流域水电站水泥200万吨 [6] - 兰格钢铁网预计项目将拉动钢材需求500万吨，包括桥梁用钢、压力钢管、特种钢材等 [7] 企业参与动态 - 中国电建为项目参研参试参建单位，三一重工表示将主动推进合作并提供设备 [8] - 阳光照明称若启动照明设备招标将积极参与 [8] 长期经济影响 - 浙商证券分析认为超大工程对经济影响呈U型，建设期拉动GDP波动，完工后将促进产业规模扩张与技术升级，并带动生活性服务业繁荣 [9][10]

报告核心观点 - 对多个行业和公司进行研究分析，给出投资建议，涉及公募基金、石化、有色、房地产、食饮等行业及周黑鸭等公司 [1][2][3][4][6] 总量研究 公募基金 - 截至2025年二季度末，公募基金总规模34.4万亿元，环比提升6.76% [1] - 二季度投资者维持对偏稳健收益的债券型产品配置意愿，对商品和海外资产配置热情较高，权益类基金中仅被动产品份额正增长 [1] - 主动偏股仓位较上季度小幅回升，增配创业板、港股、北证，加仓金融地产、国防军工、医药、TMT板块，重点关注通信、医药生物、非银金融行业 [1] 行业研究 石化 - 国家推动反内卷、稳增长，工信部将推出石化化工行业稳增长方案，有望推动落后产能淘汰 [2] - 尿素行业老旧产能占比高，具备“反内卷”和供给侧改革基础，相关龙头有望受益于行业供需格局改善，建议关注华鲁恒升、湖北宜化等 [2] 有色 - 钨未来偏紧平衡供需格局有望持续，叠加开采成本挺价，预计未来三年钨价高位运行 [3] - 在出口管制、雅江水电开工建设等推动下，钨相关上市公司有望受益，建议关注中钨高新、章源钨业等 [3] 房地产 - 2025上半年光大核心30城宅地成交建面4863万平，同比+22.6%，成交楼面均价12009元/平，同比+22.8%，整体溢价率13.5%，同比+8.4pct [4] - 投资建议聚焦结构性阿尔法机遇，推荐保利发展、招商蛇口等房企及招商积余、华润万象生活等物业服务企业 [4] 公司研究 周黑鸭 - 25H1预计营业收入12 - 12.4亿元，同比下滑1.5% - 4.7%，预计利润（不含分占联营公司损益及相关所得税影响）0.9 - 1.13亿元，同比增长55.2% - 94.8% [6] - 公司管理机制灵活，战略清晰，有望带来经营改善，预测25 - 27年EPS为0.07/0.08/0.09元，当前股价对应P/E为36/30/25倍 [6] 市场数据 A股市场 - 上证综指收盘3582.3，涨0.01%；沪深300收盘4119.77，涨0.02%；深证成指收盘11059.04，跌0.37%；中小板指收盘6849.74，跌0.46%；创业板指收盘2310.67，跌0.01% [5] 股指期货 - IF2508收盘4118.80，涨1.07%；IF2509收盘4109.80，涨1.12%；IF2512收盘4076.20，涨1.11%；IF2603收盘4047.60，涨1.13% [5] 商品市场 - SHFESHFE黄金收盘792.90，涨1.03%；SHFESHFE燃油收盘2879，跌1.54%；SHFESHFE铜收盘79590，跌0.19%；SHFESHFE锌收盘22975，涨0.13%；SHFESHFE铝收盘20790，跌0.53%；SHFESHFE镍收盘123370，跌0.13% [5] 海外市场 - 恒生指数收盘25538.07，涨1.62%；国企指数收盘9241.20，涨1.82%；道琼斯收盘44502.44，涨0.40%；标普500收盘6309.62，涨0.06%；纳斯达克收盘20892.69，跌0.39%；德国DAX收盘24041.90，跌1.09%；法国CAC收盘7744.41，跌0.69%；日经225收盘41171.32，涨3.51%；韩国综合收盘3183.77，涨0.44% [5] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价7.146，跌0.09；欧元兑人民币中间价8.3601，涨0.45；日元兑人民币中间价0.0485，涨0.51；港币兑人民币中间价0.9103，跌0.1 [5] 利率市场 - 回购市场：DR001加权平均利率1.3144%，跌4.65BP；DR007加权平均利率1.4741%，跌1.6BP；DR014加权平均利率1.5422%，跌0.2BP [5] - 二级市场：一年期国债YTM1.3741%，涨1.51BP；五年期国债YTM1.5749%，涨1.90BP；十年期国债YTM1.7041%，涨1.34BP [5]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 商品市场氛围偏好，成材价格短期预计走强，后续需关注政策、终端需求修复和成本端支撑 [3] - 铁矿石基本面需求支撑强，供给压力未显，价格震荡偏强 [6] - 锰硅和硅铁短期受情绪主导，基本面指向价格下行，建议投机理性对待，产业端可套保 [10] - 工业硅供给过剩、需求不足，短期受情绪影响，建议投机谨慎，产业端套保 [15] - 玻璃短期受政策提振价格偏强，长期看房地产政策和需求影响大；纯碱短期价格偏强，中长期供需矛盾仍存 [17][18] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹钢主力合约收盘价3274元/吨，跌0.99%，注册仓单86534吨，持仓量192.2698万手；现货天津3340元/吨、上海3380元/吨 [2] - 热轧板卷主力合约收盘价3438元/吨，跌1.12%，注册仓单58951吨，持仓量149.5321万手；现货乐从3490元/吨、上海3450元/吨 [2] - 螺纹供需双降、库存小累计，热卷产量降、需求升、库存去化，两者库存处近五年低位 [3] 铁矿石 - 主力合约（I2509）收至812元/吨，跌1.34%，持仓57.99万手；现货青岛港PB粉789元/湿吨，基差26.94元/吨，基差率3.21% [5] - 海外发运量环比回升，近端到港量环比下滑；日均铁水产量242.44万吨，环比增2.63万吨；港口库存小幅回升，钢厂进口矿库存消耗 [6] 锰硅硅铁 - 锰硅主力合约收跌1.23%，报5938元/吨，现货天津报价5860元/吨，升水盘面112元/吨 [9] - 硅铁主力合约收跌0.72%，报5832元/吨，现货天津报价5750元/吨，贴水盘面82元/吨 [9] - 基本面指向价格下行，短期受多头情绪主导，难走出独立行情 [10] 工业硅 - 主力合约收跌1.35%，报9525元/吨；现货华东不通氧553报价9750元/吨，升水225元/吨；421报价10250元/吨，贴水75元/吨 [13] - 自身供给过剩、需求不足，短期受情绪影响价格波动 [15] 玻璃纯碱 - 玻璃沙河现货报价1237元，华中1150元，全国样本企业总库存6493.9万重箱，环比降3.22%；短期受政策提振，长期看房地产政策和需求 [17] - 纯碱现货价格1320元，厂家总库存188.42万吨，降幅1.12%；短期价格偏强，中长期供需矛盾仍存 [18] 煤焦钢矿报价情况 - 焦煤、焦炭、铁矿、锰硅、硅铁、螺纹、热卷、玻璃等品种价格及涨跌情况 [19]

核心观点 - 2025中报业绩预告显示多数行业二季报与一季度表现大致相同，可关注周期&资源类在预告日至财报日的超额行情，尤其基础化工方向；部分行业如电子、基础化工、机械设备等中报预告表现亮眼 [3][24] - 国债买卖于2024年8月推出、2025年1月暂停，短期重启概率不大，需综合多因素考量重启条件 [4][30] - 宏工科技主业为物料处理龙头，25年预计订单底部向上，固态&非新能源拓展打开成长空间，首次覆盖给予“增持”评级 [6][28] - 雅鲁藏布江水电工程开工或将带来数十万吨民爆需求，多家上市公司于西藏当地布局民爆产能 [10] - 化工领域可参考供给侧改革通过“成本要素”定价实现“反内卷”，建议关注基础化工产品及对应龙头上市公司 [12] - 炼化行业需更严格产能退出或限制政策，海外供给侧有积极变化，国内反内卷若约束供给端，石化行业有望迎来景气周期 [13][17] - 英伟达CEO访华释放积极信号，看好算力与应用端共振的AI投资机遇 [19] - 老旧设备更新改造政策层层递进，在供需两端发力，有望作为“成本要素”在化工领域重新定价 [20][22] 2025中报前瞻 - 截至2025年7月20日，全A共1574家公司披露25Q2业绩预告等，披露率约29%，预喜率约43.7% [3] - 交易维度关注周期&资源类在预告日至财报日超额行情，尤其基础化工方向 [3] - 盈余惊喜角度，梳理出10家相关公司，医药生物等行业“盈余惊喜”概率较高 [3] - 电子、基础化工等行业25H1业绩预告表现亮眼，中报预告利润增速同比超30%的公司超45家 [3] - 电子行业AI与政策加持有望维持高景气；基础化工行业供给约束强化、需求支撑，部分行业率先复苏；机械设备行业内需回暖与出海加速支撑增长 [24] 银行国债买卖 - 国债买卖2024年8月推出、2025年1月暂停，长期为丰富货币政策工具箱等，短期隐含引导收益率曲线陡峭化目的，操作方式为“买入+借券卖出” [4][29] - 加速广谱利率下行或是暂停直接原因，2024年12月1Y国债收益率跌破1%与DR007深度倒挂 [30] - 2025Q1货币政策执行报告回应重启条件，短期重启概率不大，需综合农商行利率风险、债市运行、市场供求等因素考量 [4][30] 宏工科技 - 主业为物料处理龙头，锂电主业近年来拓展业务、布局前瞻，2024年新签海外及客户出海相关订单2.2亿元 [6] - 25年预计主业订单向上，截至Q1合同负债金额9.18亿元，较24年底提升1.2亿元 [26] - 在固态领域布局多款新设备，如混合均质一体机等，在固态电池方向有技术适配优势 [28] - 纵向拓展非新能源领域，有望到2030年将非新能源领域收入占比提升至40% [10][28] - 预计25 - 27年实现归母净利润1.74/2.42/4.30亿元，YOY - 16%/+39%/+78%，对应PE分别为48X/35X/20X，首次覆盖给予“增持”评级 [10][28] 雅鲁藏布江水电工程 - 工程近日开工，项目业主中国雅江集团成立，总投资约1.2万亿元，预计带来数十万吨民爆需求 [10][36] - 2024年西藏地区工业炸药产销量均约5.2万吨，2025年1 - 5月产量2.4万吨、同比+10%，销量2万吨 [10][36] - 多家上市公司在西藏布局民爆产能，如易普力2.5万吨等，高争民爆西藏地区收入和毛利占比高 [10] 化工“反内卷” - “内卷式竞争”扭曲行业价格信号，导致行业竞争力下降等问题 [12] - 复盘供给侧改革，化工领域“成本要素”定价有成效，如土地、能效等重新定价推动改革 [12] - 参考供给侧改革和全国统一大市场政策，有望对绿色低碳等“成本要素”重新定价实现“反内卷”，建议关注基础化工产品及龙头上市公司 [12] 石油石化 - 炼化行业需更严格产能退出或限制政策，当前行业发展逻辑变化，需从产能增长转变为高质量发展 [13][17] - 海外供给侧有积极变化，欧洲石化产能加速退出，美国乙烷制乙烯扩张周期基本结束 [17] - 国内反内卷若约束供给端，叠加海外石化增速放缓&退出，石化行业有望迎来景气周期 [17] 消费电子 - 英伟达CEO访华称中国开源AI为全球进步催化剂，H20芯片重启供应预期升温，强化市场对算力链条信心 [19] - 算力端台积电Q2净利润同比增长60.7%，GB200服务器放量，GB300预计9月出货 [19] - 应用端国产模型KimiK2完成迭代，全球Agent系统进入部署竞速期，应用场景加速落地 [19] - 建议关注消费电子各细分领域相关公司 [47] 化工老旧设备更新改造 - 老旧设备更新改造政策层层递进，从评估指南到老化评估方法征求意见稿等 [20][39] - 统计149个化工子行业产能投产时间数据，认为在“反内卷”背景下，老旧设备更新改造有望重新定价 [20] - 该改造在供给端优化行业供给，在需求端拉动投资，在供需两端发力 [22]

政策导向与行业调整 - 多个传统行业正经历深度调整期 政策层面持续释放治理无序竞争的明确信号 推动产业结构优化升级 [1] - 工业和信息化部将实施新一轮重点行业稳增长工作方案 涵盖钢铁 有色金属 石化 建材等十大关键领域 [1] - 政策着重调整产业结构 优化供给体系 加速淘汰落后产能 从根本上改变行业发展逻辑 [1] 钢铁行业转型机遇 - 钢铁行业处于转型关键节点 高端钢材需求显著增长 行业格局有望根本性改善 [3] - 高毛利率的优特钢企业表现突出 凭借技术优势和产品差异化占据有利位置 [3] - 成本管控能力强 具备规模效应的龙头钢企同样受益明显 通过精细化管理和规模化生产应对市场波动 [3] 有色金属行业供给侧改革 - 有色金属领域供给侧改革效果逐步显现 供给端产能结构将进一步优化 [3] - 老旧产能清退进程加快 产业链各环节供需结构性失衡问题得到修复 [3] - 铜冶炼及氧化铝等代表性产能的利润水平预计中期内逐步修复 [3] 建材行业转型升级 - 建材行业受益于地产政策持续加码 新一轮利好政策为行业发展注入强劲动力 [4] - 消费建材龙头企业依托渠道结构优化和零售品类拓展 实现经营质量和市场份额持续提升 [4] - 优质企业有望在存量为主的市场环境中构建长期竞争优势 [4] 半年度业绩表现 - 钢铁 有色 建材三大行业半年度业绩表现分化明显 68只股票实现同比增长或扭亏为盈 [4] - 22只股票预计扭亏为盈 包括天齐锂业 安阳钢铁 山东钢铁等知名企业 [4] - 天齐锂业预计上半年净利润大幅扭亏 显示出强劲复苏势头 [4] - 安阳钢铁通过优化产品结构 关键指标持续改善 形成高质量运行格局 [4]

周期板块估值处于低位 近期政策面、大工程"暖风"齐吹，一举点燃了A股周期板块压抑已久的热情。宝晓辉视其为"巨大的利 好"：国家将综合整治"内卷式竞争"提升至战略高度，推动落后产能有序退出，这套组合拳直指优化供 需关系与提升商品价格，最终有望转化为企业业绩与市值的双重支撑。此外，经济基本面的背书同样有 力，稳中向好的经济复苏态势有望提振大宗商品需求。 章诗颖表示，A股周期板块近期的强势反弹，既源于供给侧改革预期升温，更得益于"相关板块整体估 值处于历史低位，机构持有筹码较少"的情况。 前述上海中型私募基金经理从资金博弈角度认同这一观点：上半年新消费、创新药、红利等板块的行情 已充分演绎，机构"配置纠偏"初步完成。而上游资源、新能源、地产等长期被冷落的领域，在"反内 卷、优供给及大型水电工程"等催化剂作用下，极易产生"升温效应"。 ● 本报记者 王辉 上周以来，国内商品期货市场多个工业品价格急速拉升，基建、有色、钢铁、建材等板块在A股市场轮 番领涨。推动力来自政策端与消息面的双重刺激：工信部宣布将实施新一轮十大重点行业稳增长工作方 案，着力调结构、优供给、淘汰落后产能；同时，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式举行，点 ...

纪要涉及的行业和公司 行业：基建、资源品、光伏、锂电、汽车、电商、创新药、半导体、可控核聚变、证券保险等金融行业、高端制造业、传统经济行业（煤炭、房地产、食品饮料、建筑装饰等）、新赛道行业（新能源、人形机器人、人工智能等） 纪要提到的核心观点和论据 近期A股市场连续上涨原因 - 事件性催化：7月18日工信部透露实施十大重点行业稳增长工作方案，周末宣布1.2万亿雅下水利工程投资，对基建投资相关企业利好[1][2] - 资金面因素：上证综指突破关键点位后，新入场资金涌入低估值的基建和周期品板块[1][2] 基建和周期品板块表现强势原因 - 事件性催化：雅下水利工程1.2万亿投资、工信部稳增长方案利好相关企业，煤矿生产核查引发煤炭等资源品供给端收缩担忧，推动价格上涨[1][4] - 资金面行为：指数突破关键点位后，新入场资金寻找低估值方向，基建和周期品板块估值低，资金流动形成共振[1][4] 雅下水利工程影响 - 对GDP拉动：中信建投测算每年对GDP拉动约0.15%[1][5] - 市场反应强烈原因：上游周期性板块价格和估值偏低有上涨需求，市场期待反内卷政策，将大型基础设施项目视为需求侧政策一部分[5] 市场对反内卷政策及上游资源品态度 - 认可上游资源品：供给侧改革经验丰富，国家管控效果好，作为供给侧改革映射行情更易获市场认可[1][8] - 担忧部分领域：对光伏、锂电、汽车、电商等领域，因涉及需求侧政策配合及民营企业占比高存在担忧[8] 上游资源品投资策略 - 短期：可跟随期货价格操作，但官方表态不支持短期内过快上涨，不是长期主线[9] - 长期：围绕反内卷政策及光伏、锂电、汽车等方向布局，基建和上游资源品板块长逻辑与短逻辑有冲突[1][9] 市场逻辑变化 - 慢牛预期：最近几个月形成较一致慢牛预期，调整风险观念减少，市场节奏把控好，无强烈回调需求[10] - 风险偏好提升：中美关系缓和，VIX指数处2月以来最低水平，对外部环境担忧小；增量资金入市良好，两融融资买入占比突破10%，杠杆资金看好市场[10][11] 市场增量资金情况 - 机构投资者：公募私募机构投资者近期加仓行为强，两融融资买入占比突破10%，是中长期行情启动信号[12] - 散户：目前流入迹象不明显，随着套牢盘解套及赚钱效应，散户流入可期待[12] 后市判断 - 中长期：维持战略乐观判断，看好后市，当前流动性充裕[13] - 短期：可能出现风格切换和震荡，视为买入机会[13] 中报业绩预告趋势 - 业绩分化：中报预告净利润为负企业占比42%，相比去年增加，业绩分化显著[3][14] - 新赛道机遇：新赛道依然具备投资潜力，盈利增长逻辑在中报得到验证[14][17] 传统经济与新兴赛道企业盈利情况 - 传统经济：煤炭、房地产等周期性行业整体业绩预增率低，持续承压[15] - 新兴赛道：盈利且增速高于50%的企业占比从去年的8%升至今年的18%，行业和经济结构分化明显[15] 新赛道投资机会 - 看好新赛道：预计未来资金继续流入新能源、人形机器人、人工智能和创新药等领域，类似2014 - 2015年TMT互联网加板块行情[17] 红利策略个股选择 - 个股轮动：关注股息率较高个股，根据股息率变化调整，目前食品饮料和家电等偏红利质量方向可能更好[18] 未来市场热点及投资建议 - 关注领域：创新药、半导体、可控核聚变、证券保险等非银金融行业[19] - 投资策略：布局低位品种或追求某一方向，获轮动机会或长期收益[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 雅江水电主题短期内可能持续，但走势可能呈“A字形”，类似雄安新区建设或光线传媒受哪吒电影影响，需关注后续发展[6][7] - 历史数据显示融资买入占比突破10%后通常会有较长时间行情启动[12] - 市场处于强势状态，60周均线上方个股占比指标显示强势股占比在84 - 85%以上，需要调整；近期风格切换从成长到价值，新赛道表现强势但未导致明显下跌或调整，反映流动性充裕[13]

纪要涉及的行业 光伏行业 纪要提到的核心观点和论据 - **反内卷措施及成效** - 措施：通过提价和限产缓解低价竞争，由企业自律、产业整合和市场化手段，辅以政策组合拳实现目标，行业协会引导企业响应号召，头部企业联合挺价并向下传导价格[2] - 成效：产业链价格快速修复，多晶硅期货涨幅超50%，现货N型料上周涨28% - 29%、本周涨12% - 13%，头部硅料企业报价约4.9万元/吨，中下游提价，6月国内装机14.36GW与去年同期持平，遏制低价竞争推动价格回归正常[1][2][4] - **长期发展与供需改善** - 价格修复依赖供需结构改善，供给端通过企业联合减产和头部企业联合收储限制产能，引导长期供需平衡[5] - 关注技术出清，如BCA新技术进展及贱金属浆料降本的催化效应[1][5] - **影响行业发展因素**：高层对反内卷的进一步指示、硅料收储方案（可能8月底或9月初落地）进展、新技术进展带来的催化效应，当前行情处于市场分歧中的上行阶段[1][6] - **受益环节**：上游硅料环节受益最大，提价从上游传导，硅料生产商直接提升利润，中下游因成本核算调整提价形成全产业链联动[1][7] - **行业挑战与应对策略** - 挑战：供需失衡、价格波动、新技术迭代[8] - 策略：供给侧引导企业自律优化，需求端出台政策引导价格链传导；玻璃环节福莱特和信义主动缩减产能；关注BC龙头企业及辅材环节，逆变器端关注相关公司[8] - **周期对比** - 2012年底部反转因欧美双反需求下滑，靠国内内需扩大修复；2018年因531政策补贴下滑，隆基单晶硅技术拉高利润；当前周期因产能过剩，多晶硅价格跌幅88%，整体仍处低位，新兴市场需求或带动反转[9] - **重要事件及影响** - 7月1日中央财经委员会会议后，7月2日多晶硅期货涨停，7月1 - 22日涨幅53%；7月8日主流硅料企业停止报价，现货报价上涨；7 - 18日下游硅片和电池多次调涨价格[10] - 二季度末光伏持仓环比降0.32个百分点，基本回到2020年一季度水平，推动近期行情发展[10][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **持仓情况**：光伏行业持仓处于较低位置但集中度高，投资者主要集中持有阳光电源股票，隆基和爱旭受较高关注[12] - **供需情况**：无反内卷和供给侧改革时硅料产能达334万吨，若2030年光伏占比20%，装机容量达1115GW，自然出清困难；硅料企业联合收储尾部120万吨，2027年初供需或达紧平衡[13] - **投资关注环节** - 硅料环节盈利弹性大，如通威满负荷生产，硅料售价超4.5万元/吨可实现每吨5000元净利润，到5万元/吨可实现每吨1万元净利润，大全协鑫等纯硅料企业弹性更大[14][15] - 玻璃环节福来和信益市场占有率超50%，通过堵窑口和冷修减产，对市场价格和供应链有较强话语权[15] - 新技术端关注BC及其衍生的贱金属浆料降本技术，下游电站对高效组件需求增加，BC组件功率领先且有望降本提效[15]