交易核心信息 - 公司以现金1.32亿元收购宜兴天石60%股权，股权比例较原计划51%提升至60% [1] - 交易已签署正式《股权转让协议》，是继2024年10月启动并购意向后的战略深化 [1] 战略目标与协同效应 - 交易旨在实现对饲料产业上游核心添加剂领域的纵向整合，提升盈利水平 [1] - 目标公司成熟的产品体系、研发能力与全球销售网络，与公司下游饲料生产与养殖业务形成高度协同 [1] - 通过整合上游供应商，公司能有效平抑原材料价格波动风险，降低采购成本，保障关键添加剂稳定供应 [2] - 强化对关键饲料添加剂供应链的掌控力，保障核心原料的品质、供应安全与成本竞争力 [1] 技术与产品发展 - 扩展目标公司产品（如甜菜碱）研用于国内市场其他领域，如保健品、化妆品原料等 [1] - 依托双方技术积累，共同开发高效、环保的新型饲料添加剂与预混料解决方案 [2] - 深度技术融合将加速饲料产品迭代升级，增强产品差异化竞争力 [2] 市场与业务拓展 - 公司可借助目标公司覆盖全球70多个国家的出口渠道，推动自有饲料产品的国际化布局 [2][3] - 合作是实现公司“国际化战略”的关键一步，将加快海外市场布局，提升品牌全球影响力 [3] - 目标公司成熟的添加剂业务将为公司贡献新的、稳定的利润增长点，实现“内生+外延”的双轮驱动发展 [2][3]

国泰海通证券的国际化战略 - 公司境外子公司拟收购一家印尼证券公司，该议案已获董事会审议通过 [2] - 此前公司已在东南亚设立新加坡子公司、越南子公司等，此次收购标志着其在东南亚布局再进一步 [2] - 公司2024年越南子公司增资获越南证监会批复，英国子公司实现E-FICC大类资产全覆盖 [4] - 公司2025年重点任务包括推进国际化战略，持续深耕重点区域市场，加强在“一带一路”国家的布局 [4] 中资券商在东南亚市场的布局 - 东南亚市场正成为中资券商增长的新引擎，多家公司业务收入和规模增长突出 [4] - 中国银河证券在马来西亚和新加坡的经纪业务市场份额分别达到10%和8%，并主导了募资2.07亿美元的泰国最大规模IPO项目 [4] - 中金公司已设立越南代表处 [4] - 华泰证券以新加坡为支点打造生态体系，并通过收购越南本地券商牌照成为首家直接参与越南证券交易的中资机构 [5] - 招商证券、东方证券等也凭借新加坡的财富管理枢纽优势加码布局 [5] 中资券商在中东市场的拓展 - 头部券商将目光投向中东市场以寻找新增长点 [5] - 中金公司于今年5月在阿联酋迪拜国际金融中心开设分公司，成为中资券商在海湾地区首家持牌分支机构 [5] - 中金公司近期举办2025迪拜财富管理大会，指出中东主权财富基金正持续加码布局中国市场 [6] 行业国际化发展趋势 - 随着中国资本市场双向开放深化，国际化已成为中资券商共同发展方向 [4] - 头部券商倾向于在核心区域建立枢纽，辐射欧美、东南亚、中东等地，而中小券商多聚焦香港市场 [4] - 布局东南亚、中东市场被视为抓住“扩大资本市场对外开放”红利和“一带一路”战略机遇的方向 [5]

公司历史与发展战略 - 公司成立于1988年，业务可追溯至1976年，2004年成为国内纽扣与拉链行业首家上市公司 [2] - 2010年后通过推进国际化战略、营销模式转变及智能制造，打造新核心竞争力，实现业绩较快增长 [2][3] - 中长期目标是通过5-10年努力，成为"全球化、创新型的时尚辅料王国" [4] 海外业务与产能布局 - 孟加拉和越南两家海外工厂呈现良性发展态势，越南工业园营收快速增长，经营亏损明显收窄 [5] - 基于行业环境研判，公司对整体投资节奏有所控制，海外产能占比短期内无重大变化 [5] - 未来将通过技改和全球化生产布局提升全球制造保障能力 [5] 行业竞争格局与公司定位 - 服饰辅料行业竞争格局稳定，关税冲突将加速国际订单迁徙，但有利于拥有国际化能力的企业 [7][8] - 公司以"产品+服务"为经营理念，提供"一站全程"和快速响应服务，在产品多样性、时尚性及配套能力上形成竞争优势 [8] - 拉链产品应用领域广，市场空间广阔，但公司目前市场份额仍较小 [6] 企业文化与团队建设 - "可持续发展"的核心价值观和"稳中求进"的经营理念是公司的核心竞争力之一 [8] - 公司通过"传帮带"、导师制等模式强化梯队建设，预计更多年轻骨干将在未来发挥重要作用 [8]

航线运营成果 - 上海至悉尼与上海至墨尔本航线开航近一周年，累计运输旅客量约20万人次，其中悉尼航线突破10万人次，墨尔本航线突破9万人次 [1] - 两条航线已成为连接中澳两地的重要空中桥梁，是公司拓展全球网络、推进国际化战略的重要里程碑 [1] 航线网络与战略意义 - 上海至悉尼航线是公司第七条洲际航线，被视为拓展南半球市场、深化亚太布局的关键举措 [3] - 依托高效的中转服务体系，经上海往返悉尼、墨尔本与中国其他城市及亚洲主要城市的旅客量显著增长，强化了上海作为国际航空枢纽的辐射能力 [3] - 国内热门中转目的地包括北京、广州、西安，国际中转以日本大阪、日本东京、韩国首尔为主 [3] 航班计划与市场活动 - 当前上海—悉尼航线每周运营四班，上海—墨尔本航线每周运营三班 [4] - 公司计划于2026年1月30日至2月28日期间，将两条航线加密为每日一班，以应对中国春节假期与澳洲春夏之交的市场需求 [4] - 为庆祝开航一周年，公司与悉尼机场、新南威尔士州旅游局举办分享会，并与墨尔本机场合作向旅客派发定制纪念品 [1] - 公司携手中国银联，为上海始发前往悉尼及墨尔本的航班推出限量澳大利亚银联卡满减优惠活动 [4] 市场背景与未来展望 - 2025年以来，中国赴澳游客人数已突破98万人次，市场复苏态势显著，为航线运营提供了坚实的客源基础 [6] - 一周年的运营成果体现了中澳航线市场复苏与公司国际化战略的深化 [6] - 公司未来将继续完善全球航线网络，以安全、便捷、舒适的服务推动跨区域人文与经济交流 [6]

核心运营成果 - 截至11月11日，防水卷材年发货量突破7亿平方米，体现从制造到交付的全链路高效协同 [1] 智能制造体系 - 全球近70家生产研发物流基地构建产业生态体系，整合引进美国阿迪、意大利柏阿图、德国爱立许等生产线，并自主研发多功能组合型卷材生产线 [3] - 构建完整智能制造体系，强化全流程质量管控，实现上下游供应链无缝协同，持续优化产业链管理并降低运营成本 [4] - 开发全球运营技术架构，配置“无人车间”、“黑灯车间”等数字化工厂，上百套数字化系统支撑研产供销服全链路智能化运营 [5] - “无人仓”系统实现全模块覆盖，仅需两名员工即可完成整个基地仓储发货，生产效率提升4.2倍 [5] 全球市场布局 - 业务遍及150多个国家和地区，系统化构建工程、零售、国际化发展格局 [6] - 工程渠道依托超10000家合作伙伴及“平台+创客”模式，零售渠道以33万+分销网点为基础，融合线上平台实现立体覆盖网络 [6] - 在全球18个国家建立本土化运营体系，并在美国、加拿大等多国布局全球研发中心及生产研发物流基地 [6] - 通过战略性国际并购加速全球布局，包括收购香港万昌五金建材、康宝香港以及智利Construmart S A，并以Construmart为区域运营中心在拉美开设第32家门店 [8] 科技创新与绿色发展 - 以先进防水材料全国重点实验室等国家级平台为支撑，构建全链条科研创新体系，并与北京大学、万华化学等共建联合实验室 [10] - 将可持续发展理念贯穿全业务链条，全部生产研发物流基地均已完成环保升级，绿色制造体系和产品体系获全球市场认可 [12]

公司H股上市与资本运作 - 中伟股份H股于11月17日在港交所主板上市，股票简称为中伟新材，代码02579，截至当日上午收盘报32.30港元/股，构建"A+H"双资本平台后总市值为495亿元 [1] - 公司H股全球发售基础股数为1.04亿股（未行使超额配售权），香港公开发售1042.26万股，国际发售9380.28万股，每股发售价34港元，所得款项净额约34.33亿港元 [2] - 自2020年12月深交所创业板上市以来，公司完成多项资本运作，包括2021年定向增发融资50亿元、2022年定向增发融资43.07亿元，资金投向广西三元材料、印尼高冰镍等核心产能建设 [3] 公司发展战略与价值路径 - 公司规划三条价值跃升路径：锚定技术深耕，突破高镍、固态电池、钠电等材料创新；聚焦盈利提升，通过全球资源整合和数智化使毛利率稳定行业前列；夯实"资源开发-材料智造-全球循环"的生态闭环 [4] - 公司提出成为全球领先新材料科学公司的目标，内涵包括行业科学技术领先、全球化能力领先、经济效益领先及社会责任领先 [8] - 公司相关负责人表示，市值是企业价值外在体现，核心是做好技术、盈利、生态以提升长期竞争力 [4] 财务与运营业绩增长 - 公司总资产从2017年末的20.29亿元增至2025年6月末的746.94亿元，营业收入从2017年18.61亿元增至2024年402.23亿元，扣非净利润从2017年0.12亿元增至2024年12.81亿元 [7] - 公司在全球建立10大产业基地，2024年底全球员工超过1.6万人，连续5年全球镍系和钴系锂离子电池正极活性材料前驱体出货量第一，今年一季度成为全球外销市场出货量第一的独立磷系前驱体供应商 [5][7] 国际化布局与行业地位 - 公司海外收入占比显著提升，2024年全年达44.5%，今年上半年突破50%，早在2016年便与韩国LG等企业合作，比国内同行早一两年切入欧美高端市场 [7] - 公司2021年前瞻性开启"产业出海"，在印尼建成四大产业基地，实现前驱体生产镍系原料100%自供，并成功规模化生产电解镍、电解钴等新能源金属产品 [7] - 公司积极运用期货及衍生品工具开展套期保值，设定外汇套期保值上限150亿元、商品套保保证金上限40亿元，截至2024年底累计使用套期保值保证金4.20亿元 [3]

公司动态 - 北汽国际在南非约翰内斯堡发布新车型B30 [1] - B30车型已在北汽南非工厂以CKD（半散件组装）方式正式下线 [1] - 南非是北汽海外业务的重要市场，也是企业国际化战略的关键一环 [1] - 公司未来将持续以南非为中心，辐射非洲区域，推动产品、品牌与服务的全方位升级 [1] - 公司将坚持“深耕本地、服务本地”的战略方向，持续扩大本地化生产规模 [1] 行业趋势 - 汽车产业正成为中南两国经贸合作的新增长点 [1] - 近年来包括北汽、奇瑞、长城、比亚迪等中国车企纷纷加大在南非乃至非洲市场投入 [1]

核心管理层任命 - 广汽集团正式聘任新一届职业经理人团队，包括总经理閤先庆、总会计师王丹以及五位副总经理高锐、江秀云、郑衡、黄永强、陈家才 [1] - 新管理团队职责全面覆盖产品管理、研发技术、制造供应、品牌营销、国际化、战略发展及人力资源等核心业务链 [1] - 此次任命是公司自2018年推行职业经理人制度以来的第三届团队更迭，全面遵循市场化选聘、契约化管理、差异化薪酬、市场化退出机制 [5] 核心管理层背景与分工 - 总经理閤先庆是广汽体系内成长起来的管理层，履历横跨合资运营和自主品牌多个关键领域，曾担任广汽丰田董事长、广汽传祺和广汽埃安董事长 [2] - 副总经理高锐现任广汽本田董事长，在合资板块拥有丰富管理经验 [4] - 副总经理郑衡在品牌营销和能源业务方面经验丰富，同时兼任优湃能源董事长 [4] - 副总经理陈家才是核心管理层中唯一的80后和外部引入人才，拥有近10年海外业务实战经验，曾担任赛力斯汽车集团海外BU轮值总裁、奇瑞汽车捷途品牌的国际业务 [4] 战略规划方向 - 强化自主板块，整合资源解决传祺、埃安、昊铂三大品牌可能存在的各自为政问题，推动差异化发展 [5] - 激活合资业务，在广汽本田、广汽丰田销量下滑、收益锐减的背景下，推动合资企业加速电动化转型、重回增长轨道 [5] - 发力海外市场，通过引入拥有成功出海经验的高管为公司的"ONE GAC 2.0"出海战略注入新思维 [5] 选聘机制与目标 - 整个选聘过程严格遵循市场化机制，配套"薪酬能高能低"的激励约束机制，旨在打破传统国企惯性，激活组织活力 [6] - 此次管理层任命是一次极具针对性的部署，通过内部提拔与外部引援相结合，组建了一个既懂公司内部生态又具备外部视野的班子 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 核心观点 - 公司2025年第三季度营业收入实现784.0亿元，同比增长8.2%，总件量实现43.1亿票，同比增长33.4%，市场份额显著提升，主要得益于“激活经营”机制和战略资源投入 [2][10] - 同期归母净利润为25.7亿元，同比下降8.5%，扣非净利润为22.3亿元，同比下降14.2%，盈利承压主要因“激活经营”驱动的填舱产品过多导致快递单价同比下降14.2%，以及阶段性资源投入增加 [2][4][10] - 公司正逐步调优市场策略，推动结构性降本，并上调2025年A股回购股份金额至15-30亿元，彰显长期发展信心，预计2025-2027年归母净利润分别为110.4亿、124.8亿和140.9亿元 [10] 业务表现分析 - **速运物流业务**：收入同比增长14.4%，业务规模稳步扩大 [10] - **供应链及国际业务**：收入同比下降5.3%，主要受国际货运代理业务因海运价格从去年同期高位回落影响，但国际快递及跨境电商物流收入加速增长，第三季度同比增速达到27% [10] - **行业化布局**：在工业设备、通信高科技、汽车、消费品等行业物流收入均实现同比超过25%的高增长 [10] - **国际化战略**：继续织密国际网络，加快跨境资源投放与能力建设 [10] 财务指标与费用控制 - 2025年第三季度实现毛利额97.9亿元，同比下降4.4% [10] - 管理费用率基本持平，销售费用率因加强销售队伍建设上升0.2个百分点，研发费用率同比下降0.2个百分点，财务费用率同比下降0.3个百分点 [10] - 扣非归母净利润率为2.8%，同比下降0.7个百分点 [10] - 根据盈利预测，2025年每股收益（EPS）为2.19元，对应市盈率（PE）为18.5倍 [10][15] 战略举措与未来展望 - 公司持续推进运营网络升级，巩固中高端时效业务竞争优势，第三季度该业务收入增速环比提升 [10] - 通过差异化授权和市场策略调优，激励导向从规模驱动转向价值驱动，并深化营运模式革新以推进结构性提效降本 [10] - 预计通过核心底盘业务夯实和第二增长曲线（行业化、国际化）布局，未来盈利能力将逐步改善 [10]

公司概况与行业背景 * 纪要涉及的公司为三六一度国际有限公司（简称“三六一度”）[1] * 行业背景为体育用品行业 面临国际一线品牌持续去库存和深度折扣的市场竞争[3] 同时南方天气较暖影响冬装销售是整个行业的普遍现象[3] 核心业务策略与业绩表现 电商策略与双十一表现 * 电商策略趋于稳健 不再依赖大幅折扣冲量 而是通过常态化满减活动分散消费 实现健康增长[2] * 2025年双十一期间折扣保持稳定 整体GMV增速符合预期 优于行业平均水平[2][3] * 双十一规则调整减少了无效凑单和高退货率 公司更关注销售质量 全渠道GMV预计微增 退货率预计保持较低水平[2][5] * 电商增速趋于常态化 消费者购物行为理性克制 消费行为分散到各月各季度 而非集中在大促期间[3] 线下渠道拓展与优化 * 截至2025年10月底 公司已开设101家超品店 其中13家为童装店 预计年底实现成人100家店的目标可行性很高[6] * 超品店选址更优 选择地理位置更好 人流量更大的地点 并锁定5年以上租金稳定的大店位置[6] * 公司探索不同业态 包括商超百货 奥莱及街铺等不同类型门店[6] * 为提高运营效率 公司优化门店动线设计和购买促进 积累了丰富的门店运营经验 包括门店形象 组货 购物动线 连带促进及会员制度等方面的优化[7][8] * 超品店在一二线城市的开店率较高 对向高线城市进军起到重要作用[14] 海外市场发展 * 公司自2015年开始国际化战略 深耕“一带一路”国家 并通过高端产品线抢占欧美市场[2][12] * 截至2025年上半年 公司在全球拥有1,400个销售网点 其中美国约100个 欧洲600多个（包括意大利 德国 西班牙）[12] * 公司积极探索中东等新兴市场 并利用跨境电商及稳定币支付方式提升销售便利性[12] * 预计2026年海外业务将实现翻倍增长 对集团营收贡献接近5%[12] 品牌发展与产品规划 * 温胃品牌强调北欧户外基因 产品风格时尚酷炫且富有活力 同时具备高性价比[2][9] * 温胃品牌通过线上引流（小红书 抖音 B站）和线下门店结合 新开门店表现符合预期[9][10] * 未来计划稳健扩展温胃品牌SKU 从服装扩展至鞋类及登山杖等小件装备 并期待2026年实现显著增长[10] * 公司将继续加大研发投入 推出高质价比产品 维持功能提升的同时保持价格优势 以扩大海外市场贡献[4][13] 运营效率与财务健康 * 2025年上半年三六一度应收账款周转天数和账龄结构明显改善[14] * 公司将在一些省份与分销商协商更短回款期 对年底应收账款余额改善充满信心 若优于6月底将对经营性现金流产生积极影响[14] 创新合作与未来展望 * 公司与美团合作闪购和团购业务 约有1,000至2000家门店参与 为消费者提供30分钟内送达服务 分销商保持较低折扣并获得不错盈利空间[4][15] * 由于2026年春节较晚 公司预计第一季度销售期相对延长 1月份需求预计强劲 公司将提前规划备货以确保线上线下销售稳健增长[16] * 收藏家店型主要针对高线城市 作为品牌力展示渠道 未来将继续探索[4][14] * 公司计划于12月中旬举办2026年第三季度秋季新品订货会 开放给投资人参观交流[17]