核心观点 - 大类资产配置模型对2025年10月的信号为股票和黄金正向、债券负向，行业复合趋势因子长期累积收益达122.66%[3] - 半导体设备行业面临美国政策持续打压，但国产替代空间巨大，2024年中国大陆设备支出达380亿美元，推荐关注具备先进制程突破能力的本土龙头[4][5] - 航空业在2025年国庆假期需求旺盛，国内票价同比上升，客座率达88-90%，若公商需求可持续恢复，2026年有望开启盈利上行超级周期[8][10] - 心泰医疗作为先天性心脏病介入器械领导者，2025H1营收同比增长32.4%，可降解封堵器和心脏瓣膜产品构成双增长动力[13][14] - 市场情绪活跃，万得全A估值领涨，PE-TTM历史分位上升2.9个百分点，汽车和有色金属行业估值涨幅居前[17][18] 大类资产配置 - 2025年第四季度宏观环境预测为Inflation，信用利差和期限利差均发出收窄信号[3] - 宏观动量模型显示2025年10月股票市场信号为正向，债券市场为负向，黄金市场为正向[3] - 行业复合趋势因子组合从2015年1月至2025年9月累积收益为122.66%，超额收益达48.42%[3] - 2025年9月Wind全A收益率为2.80%，行业复合趋势因子为-0.30，虽出现下滑但仍维持正向信号[3] 半导体设备行业 - 美国众议院特别委员会报告旨在通过出口管制、技术封锁等手段遏制中国半导体产业发展，建议扩大实体清单范围至制造45nm及以下节点的厂商[4][7] - 全球半导体设备市场高度集中，AMAT、ASML、KLA、LAM、TEL五家公司占据80%-85%市场份额，2024年来自中国大陆收入占比达36%-44%[5] - 美国报告指出当前管制存在漏洞，如中芯国际2020年被列入实体清单后仍获得出口许可，非美国设备商从中国受限实体收入大幅增加[6] - 推荐标的包括北方华创、拓荆科技、芯源微、中微公司、富创精密，相关标的盛美上海[4] 航空运输行业 - 2025年国庆中秋假期民航客运量同比增长超3%，国际地区航线客运量增长超一成，国内含油票价实现同比上升[8] - 长假期间日均客班同比仅增约2%，但客座率同比上升超2个百分点至88-90%高位，高客座率保障票价坚挺[8] - 2025年第三季度行业盈利有望逆势增长，预计将连续三年超过2019年同期水平，9月国内含油票价同比转升近2%[9] - 若公商需求恢复可持续，2026年中国航空业盈利中枢将开启上行，供给低增与票价市场化将支撑超级周期[10] - 建议增持中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空，优选高品质航网[10] 生物医药公司：心泰医疗 - 公司2025年上半年营业收入3.30亿元，同比增长32.4%，归母净利润1.82亿元，同比增长29.8%[13] - 作为介入无植入理念践行者，生物可降解封堵器减少长期并发症，相比金属封堵器具备显著临床优势[14] - 心脏瓣膜业务成为第二增长曲线，ScienCrown经导管主动脉瓣系统半年内实现超4千万元销售收入[14] - 中国心脏瓣膜介入手术渗透率低，2021-2025年市场规模复合增长率预计达69.8%[14] - 给予目标价26.62元/28.94港元，首次覆盖增持评级，预测2025-2027年EPS为0.89/1.15/1.45元[15] 策略与市场情绪 - 万得全A估值领涨，PE-TTM历史分位上升2.9个百分点，PB-LF历史分位全面上涨，沪深300领涨4.4个百分点[17] - 风格指数方面大盘风格领涨，PE-TTM历史分位上升2.3个百分点，PB-LF历史分位上升5.2个百分点[17] - 行业估值中汽车PE领涨1.1个百分点，有色金属PB领涨14.0个百分点，银行板块显示性价比[18] - 交易活跃度上升，换手率涨多跌少，上证50换手率领涨26.0%，两融余额2.39万亿元[18] 其他行业与公司 - 纺织服装行业显示Nike FY26Q1收入117.2亿美元超预期，北美收入同比增长4%，但大中华区仍下降10%[25][26] - 基础化工行业关注新化股份股票激励计划，授予183万股限制性股票，占股本总额0.95%[33] - 医药板块2025年9月表现弱于大盘，SW医药生物下跌1.7%，但医疗服务细分板块上涨1.8%[36] - 杭氧股份中标核聚变低温液氦测试系统项目，前三季度新疆区域空分订单制氧量突破百万方[46][47] - 统联精密卡位折叠机铰链零部件，预计2025-2027年EPS为0.66/1.15/1.71元，给予目标价80.5元[50]

文章核心观点 - 基于宏观与技术分析的综合评估，当前对权益、债券、黄金资产持看多观点，对工业品资产持看空观点 [1][2][23] - 宏观与技术指标信号相关性较低，平均相关系数约为0.17，结合两者可提供更全面的资产配置视角 [21] - 采用固定比例叠加宏观与技术指标的资产配置组合，自2006年4月以来的年化收益率为12.04% [3][25] 宏观分析视角 - 权益资产：当前宏观层面整体利多，具体指标显示PMI（3月周期）、CPI同比（1月周期）、10年期国债收益率（12月周期）、美元指数（1月周期）均呈利多，而社融存量同比（1月周期）呈利空 [7][8] - 债券资产：当前宏观层面整体利多，具体指标显示CPI同比（3月周期）、社融存量同比（3月周期）、美国10年期国债收益率（1月周期）均呈利多，而PMI（3月周期）呈利空 [7][8] - 工业品资产：当前宏观层面整体利空，具体指标显示WTI原油（1月周期）、社融存量同比（1月周期）均呈利空，而PMI（3月周期）呈利多 [7][8] - 黄金资产：当前宏观层面整体利多，具体指标显示中美10年期国债利差（1月周期）、美国M2同比（12月周期）均呈利多，而PMI（3月周期）呈利空 [7][8] - 宏观指标趋势分析方法采用T检验，判断指标处于不同趋势下对资产未来1个月收益率的影响 [4][5][6] 技术分析视角 - 权益资产：价格趋势向上，截至2025年9月30日趋势指标值为2.69%；估值水平适中，历史5年ERP分位数为49.75%；资金流状态为流出，最新资金流指标值为-548亿元 [12][16][19][20] - 债券资产：价格趋势向下，截至2025年9月30日趋势指标值为-0.91% [12][13] - 工业品资产：价格趋势向下，截至2025年9月30日趋势指标值为-1.65% [12][13] - 黄金资产：价格趋势向上，截至2025年9月30日趋势指标值为3.09% [12][13] - 技术指标基于资产收盘价或LLT指标构建，根据不同资产的历史测试结果优选趋势判断方法 [9] 资产配置组合表现 - 固定比例+宏观指标+技术指标组合：2025年收益率为9.47%；自2006年4月以来年化收益率12.04%，最大回撤9.06%，年化波动率6.92% [3][25][28] - 波动率控制+宏观指标+技术指标组合：2025年收益率为14.15%；自2006年4月以来年化收益率9.65%，最大回撤9.25%，年化波动率5.91% [3][30][33] - 风险平价+宏观指标+技术指标组合：2025年收益率为5.90%；自2006年4月以来年化收益率9.68%，最大回撤5.41%，年化波动率4.36% [3][30][33] - 组合构建选取7类资产（如沪深300、中证500、国债、企业债、黄金、工业品、货币基金），并根据信号调整非货币资产权重 [24][25][29]

商品ETF投资成本 - 商品ETF具有规模效应和被动管理模式 使得单位投资成本大幅降低 是最适合普通投资者的低成本投资工具 [1] 商品ETF交易效率 - 商品ETF直接跟踪商品价格 对基本面反应更直接 [1] - 商品ETF二级市场交易实行T+0制度 当日买入份额当日可卖出 支持日内多次买卖操作 较股票ETF交易效率更高 [1] 商品ETF市场连通性 - 商品期货ETF为证券基金市场丰富了投资品种和避险工具 打通期货市场投资路径 满足投资者抵御通货膨胀风险和大类资产配置需求 [1] - 商品期货ETF上市推动交易所基金市场与商品期货市场协同发展 优化期货市场投资者结构 推进期货市场及整个资本市场机构化、专业化进程 [1] 商品ETF套利机会 - 高效的交易机制和跨证券、期货市场联动允许开发更多成熟套利策略 减小资产定价误差 反映商品真实价格 [2] - T+0交易使得当日买入的商品期货ETF当日可卖出 套利时可不等收盘 直接在盘中平仓获得收益 [2]

大类资产配置与择时 - 2025年第四季度宏观环境预测为Inflation，信用利差和期限利差均发出收窄信号 [4] - 2025年10月宏观动量模型对股票、黄金发出正向信号，对债券发出负向信号 [5] - 行业复合趋势因子组合自2015年1月至2025年9月累积收益达122.66%，超额收益为48.42%，2025年9月因子信号为正向，Wind全A当月收益率为2.80% [5] 半导体设备行业 - 美国众议院特别委员会报告旨在通过出口管制、技术封锁等手段遏制中国半导体产业发展，认为中国半导体产业崛起威胁美国国家安全 [9] - 应用材料、阿斯麦、科磊、泛林集团和东京电子五家公司占据全球半导体设备市场80%-85%的份额，2024年中国大陆半导体设备总支出达380亿美元 [9] - 特别委员会建议扩大对华设备出口禁令，将更多中国半导体公司列入实体清单，并限制全球晶圆厂使用中国制造的半导体设备 [11] - 中国半导体公司正积极购买先进的DUV光刻设备，国产替代空间巨大，优秀的前道设备及零部件企业有望伴随技术攻克和产线验证而成长 [9] 航空运输行业 - 2025年国庆中秋长假期间，全社会跨区域人员流动量日均同比增长6%，民航客运量同比增长超3%，其中国际地区航线客运量同比增长超一成 [16] - 长假期间国内航线含油票价同比上升，客座率同比上升超2个百分点，达到88%-90%的高位 [16] - 2025年第三季度航空业盈利预计同比增长，并有望超过2019年同期水平，9月公商需求旺盛驱动客座率大增且票价同比转升近2% [17] - 若公商需求恢复可持续，预计2026年中国航空业将开启盈利上行的“超级周期”，行业供给已进入低增长时代，供需将持续向好 [18][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各目录总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债收益率：2025年9月30日美国为4.151%，最新变化0.011%，一周变化0.044%，一月变化 -0.111%，一年变化0.421%；其他经济体也有相应数据及变化[2] - 主要经济体2年期国债收益率：2025年9月30日美国为3.630%，最新变化 -0.010%，一周变化0.060%，一月变化0.070%，一年变化0.080%；其他经济体也有相应数据及变化[2] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率：2025年9月30日巴西为5.322，最新变化 -0.01%，一周变化0.75%，一月变化 -2.62%，一年变化 -2.45%；其他货币也有相应数据及变化[2] - 主要经济体股指：2025年9月30日标普500为6688.460，最新变化0.41%，一周变化0.47%，一月变化4.25%，一年变化16.67%；其他股指也有相应数据及变化[2] - 信用债指数：美国投资级信用债指数最新变化 -0.06%，一周变化 -0.15%，一月变化1.81%，一年变化3.28%；其他信用债指数也有相应数据及变化[2] 股指期货交易数据 - 指数表现：A股收盘价3882.78，涨跌0.52%；沪深300收盘价4640.69，涨跌0.45%等[3] - 估值：沪深300 PE(TTM)为14.22，环比变化0.03；标普500 PE(TTM)为27.83，环比变化0.11等[3] - 风险溢价：标普500 1/PE - 10利率为 -0.56，环比变化 -0.03；德国DAX 1/PE - 10利率为2.37，环比变化 -0.03[3] - 资金流向：A股最新值 -288.47，近5日均值 -46.80；沪深300最新值 -3.02，近5日均值151.74等[3] - 成交金额：沪深两市最新值21814.11，环比变化199.50；沪深300最新值6646.24，环比变化 -287.71等[3] - 主力升贴水：IF基差 -22.69，幅度 -0.49%；IH基差0.06，幅度0.00%；IC基差 -121.97，幅度 -1.65%[3] 国债期货交易数据 - 收盘价：T00为107.845，TF00为105.630，T01为107.530，TF01为105.520[4] - 涨跌：均为0.00%[4] - 资金利率：R001为1.5331%，日度变化 -34.00BP；R007为1.6118%，日度变化 -26.00BP；SHIBOR - 3M为1.5800%，日度变化0.00BP[4]

大类资产表现 - 贵金属强势上涨，COMEX白银周涨7.95%，沪银涨6.98%创14年新高，COMEX黄金涨2.27%[10] - A股结构分化，沪深300涨1.07%，科创50涨1.24%，而中证1000跌0.5%[10] - 债市全面走弱，10年美债跌0.40%，30年国债期货跌0.60%，国内10年国债期货跌0.07%[10] - 美元指数延续反弹，周涨0.54%，美元兑离岸人民币仅涨0.32%[10] 宏观与市场驱动 - 美国经济意外指数自13.6反弹至27.5，经济数据超预期，第二季度GDP增速上修至3.8%[47] - 中国8月CPI同比下降0.4%，PPI同比降幅收窄至-2.9%，内需不足矛盾仍存[44] - 全A日均成交额2.295万亿元，环比下降8.0%，融资余额占流通市值比例达2.8%（滚动一年100%分位）[50] - 中证800市盈率升至52.41倍，市净率达5.77倍，股息率为2.31%，均处于历史较高分位数[54] 配置建议与风险 - 资产配置评分：境外权益7分，A股与黄金各6分，债市与衍生品策略各5分，大宗商品4分[5][86] - 四季度需关注国内降息落地、中美关税谈判进展及三季报盈利验证，波动率策略或优于方向性交易[4][80] - 风险提示包括政策调整、市场波动、地缘政治冲击、经济数据验证及流动性传导风险[6][87]

行业政策指引 - 《推动公募基金行业高质量发展行动方案》对行业服务投资者的能力提出更高要求，指引基金公司优化资源配置，践行长期投资、价值投资、理性投资 [1] - 混合资产业务与《行动方案》指引方向天然契合，是服务投资者财富管理需求的重要抓手 [1] 混合资产业务特点 - 混合资产业务具有覆盖类型广、底层资产多、团队要求高的特点 [1] - 产品类型覆盖一级债基、二级债基、偏债混合、灵活配置、偏债型FOF等 [1] - 底层资产覆盖股票、债券、可转债、商品、衍生品、REITs等几乎全部二级市场核心资产 [1] 公司产品布局战略 - 公司混合资产未来产品布局围绕精准化、工具化、策略化展开，构建层次清晰、风险收益特征鲜明的产品体系 [1] - 深化传统固收+策略，追求绝对收益目标，包括稳健+系列、平衡+系列、目标收益系列 [2] - 拓展多资产、多策略产品，提升策略广度与深度，包括发展大类资产配置型FOF/MOM和量化对冲与市场中性策略 [2] 公司战略承诺 - 公司以《行动方案》为纲领，坚守初心，锐意创新，通过构建更完善、多元、精准的产品布局提升投研能力和风险管理水平 [3] - 公司致力于服务实体经济、优化资源配置、助力居民财富增值的专业使命 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年9月22日 - 9月26日当周，美国8月PCE同比增速符合市场预期，美元指数周度收涨，全球股债回落、商品收涨；中国8月规模以上工业企业利润同比由负转正，国内股市商品周度收涨、债市回落；综合来看，全球和国内均呈现商品＞股＞债态势 [4][7][20] - 近期市场主要关注宏观数据公布情况，国庆期间有非农等重要数据公布，市场不确定性大，节后大类资产价格波动或加大 [4][27] 相关目录总结 全球大类资产整体表现情况 - 全球股市概况：近期数据显示美国经济仍具韧性，美元降息预期降温，全球主要股票市场多数回落，美股三大股指周度收跌，亚太地区跌幅较大，新兴市场表现不及发达市场，VIX指数周度延续低位运行 [9] - 全球债市概况：美联储官员对年内美元降息路径有分歧，中长期美债收益率普遍抬升，10年期美债收益率周度抬升6BP至4.2%，债市周度回落，全球范围内高收益债＞信用债＞国债 [16] - 全球汇市概况：美国8月耐用品订单初值环比增速远超预期，美元指数周度上涨0.55%，主要非美货币兑美元普遍贬值，人民币汇率震荡偏弱 [17] - 全球商品市场概况：地缘因素扰动再起，国际油价周度收涨，美元降息预期支撑国际贵金属价格，主要工业金属和农产品价格普跌 [19] 国内大类资产表现情况 - 国内股市概况：市场情绪变化不大，A股主要宽基指数多数上涨，两市日均成交额较上一周回落，科创50涨幅居前，电子、有色金属涨幅居前，消费者服务等表现不佳，上证综指周涨幅0.21% [21] - 国内债市概况：央行公开市场操作净投放9406亿元，资金面边际趋松，债市周度偏弱运行，整体企业债＞信用债＞国债 [25] - 国内商品市场概况：国内商品市场周度延续涨势，主要商品板块中，贵金属涨幅居前，黑色表现不佳 [26] 大类资产价格展望 - 近期市场主要关注宏观数据公布情况，国庆期间有非农等重要数据公布，市场不确定性大，节后大类资产价格波动或加大 [27]

大类资产配置核心观点 - 四季度大类资产配置看好股票资产 企业盈利改善概率更高 股票资产吸引力预计将持续 [1][3] - 债券资产在组合中更倾向于提供波动管理 债券配置建议保持中性久期 [1][5] - 当下超配A股、港股 重点关注科技成长 "反内卷" 红利方向以及海外权益和商品 [1] 股票资产观点 - 股债性价比再次回到5.2%历史中枢附近 上证指数持续上涨但整体仍处于合理区间 基本面、流动性、估值支持市场向好 [3] - 如果海外降息周期顺畅且国内经济政策积极 企业盈利预期提升将夯实"慢牛"基础 股市更具吸引力 [3] - 本轮上涨动力来自国产算力产业 海内外科技巨头及国内企业加大算力资本开支 构成产业逻辑和盈利支撑的双重推动 [3] 具体配置方向 - 对A股和港股超配 对海外权益资产和商品有限超配 美股短期可能面临震荡 黄金长期看好但短期承压 [5] - 科技、创新药、机器人、能源安全等相关资产年内显著上涨 从AI技术创新的工业革命角度看应给予溢价 四季度仍看好相关产业链 [5] - "反内卷"政策推进下 过去受制于供过于求的品种如电新、化工可能迎来估值修复机会 供给逻辑占优的品种如有色表现突出 [5] - 权益资产中科技成长方向具备结构性机会 近期调整充分的红利方向值得关注 [6] - 商品方面黄金配置价值凸显 部分供给受限的工业大宗商品也可关注 [6] 基金投资策略 - 债券市场波动加大阶段可选择"固收+"品种 [5] - 在有明确产业趋势的阶段 主动基金通过优选个股往往有超额表现 今年以来主动基金跑赢指数基金 未来仍看好其获取超额收益的能力 [5]

活动概况 - 活动主题为“新时代、新基金、新价值——北京公募基金高质量发展在行动·走进社区系列” [1] - 活动在北京西城区月坛街道楼宇党群服务中心举办 [1] - 活动由北京证监局指导，北京证券业协会主办，鹏扬基金联合华夏基金等七家机构共同承办 [1] 活动目的与形式 - 活动旨在将专业公募基金知识带入社区，让金融服务更贴近居民日常生活 [3] - 通过搭建沟通桥梁提升居民金融素养，丰富社区文化生活 [3] - 为行业了解真实投资者需求、探索高质量发展路径提供重要视角 [3] - 京东肯特瑞基金相关负责人表示此类活动是金融机构履行社会责任、推动投资者教育的重要方式 [3] 主题分享内容 - 鹏扬基金高级策略分析师魏枫凌讲解“经济与金融的高质量发展如何影响投资” [3] - 阐述中国高质量发展成果与未来方向，介绍大类资产配置理念 [3] - 指出资产配置应紧密对接国家发展战略 [3] - 华夏基金投资研究中心陈彦冰分享“长钱长投未雨绸缪——个人养老金政策与投资思路” [5] - 针对不同年龄与风险偏好人群分析如何科学规划个人养老金 [5] 活动执行与反馈 - 公募基金讲师用通俗语言和生动案例解读经济形势、普及金融知识 [5] - 重点讲解个人养老金政策，将专业内容转化为居民可理解的实用信息 [5] - 互动环节居民围绕投资理财、养老储备、市场热点踊跃提问，讲师细致解答获得好评 [5] - 参与者反馈活动使金融更贴近生活，“上门服务”非常贴心，解决了实际困惑 [5][6]