城市轨交行业现状 - 城市轨交普遍依赖财政补贴运营，2023年公布财报的29城轨交企业中仅1家在扣除政府补贴后实现盈利 [2] - 地方政府对轨交的补贴分为经营性补贴（运营亏损）和投资性补贴（建设投资）两类 [2] - 重庆轨交集团2023年获得财政补贴85.38亿元，2024年降至43.47亿元，其中运营补贴42.91亿元，投资性补贴为零 [3] 重庆轨交案例 - 重庆轨交票价体系自2005年沿用至今，2024年涨价预计可增收11亿元 [4] - 重庆市2023年底政府债务余额12258亿元，2024年底升至14425亿元，2024年偿债支出达2463亿元 [4] - 重庆轨交运营里程是昆明的3倍，年客流是昆明的4倍，但负债规模与昆明相当 [6] 昆明轨交案例 - 昆明轨交集团自2023年1月起连续12次登上票据逾期名单，截至2023年底承兑逾期余额7.31亿元，累计逾期9.62亿元 [6] - 昆明地铁4号线全长43.42公里但避开核心区，导致客流强度连续36个月低于0.7万人次/公里的安全红线 [6] - 昆明轨交集团拥有3万亩土储但频繁流拍，总负债规模与重庆相当但运营效率仅为后者的1/3 [7] TOD模式问题 - 部分城市将轨交建设与土地开发过度捆绑，导致线路规划不合理和开发失败 [6][7] - 昆明2015-2019年土地出让均价从1347元/㎡暴涨至3972元/㎡，涨幅远超一线城市 [7] - 柳州等城市出现轨交项目烂尾现象，如桂柳路轻轨墩柱被拆除 [9] 行业核心问题 - 轨交本质应为公共交通服务，土地增值仅属附加效益，强行捆绑开发导致资源错配 [9] - 部分二三线城市盲目复制TOD模式，引发"轨交热"后快速退潮 [9] - 不合理轨交规划造成巨大浪费，衍生地方债务问题可能拖累公共服务水平 [10]

来源丨混沌学园（ID： hundun-university） 作者丨 混沌学园 图源丨 Figure A I Figure A I，这家 2022 年才在硅谷成立的公司，凭借人形机器人闯入大众视野，以火箭般的速度崛 起。短短三年时 间估值就飙到接近 400 亿美元。 同时，它在宣传上的高调也招来了不少质疑，比如 《财富》杂志前不久就质疑 Figure虚构、夸大与宝马合作。 它究竟是开启机器人时代的"特斯拉"，将重塑人类生活与产业格局？还是资本堆砌出的又一捧"科技泡 沫"？这场关于技术、资本与人形机器人未来的大讨论，正以Figure AI为缩影，在行业内掀起风浪。 机器人神话 Figure AI创始人是 Brett Adcock，他被硅谷称为下一个马斯克。 不仅和马斯克一样是创业狂人，同 样也有个硬核科技梦，他说自己从小痴迷阿西莫夫的书，梦想着机器人、飞行汽车。 2022年创立figure时，Brett Adcock36岁，已经手握两家成功撤出的公司：创立的招聘平台Vettery 以1亿美元被收购。随后他转战硬件行业，创立电动飞行器公司 Archer Aviation。 Archer可以自主 生产电池、电机、控 ...

Figure A I，这家 2022 年才在硅谷成立的公司，凭借人形机器人闯入大众视野，以火箭般的速度崛起。 短短三年时 间估值就飙到接近 400 亿美元。 同时，它在宣传上的高调也招来了不少质疑，比如《财富》 杂志前不久就质疑 Figure虚构、夸大与宝马合作。 它究竟是开启机器人时代的"特斯拉"，将重塑人类生活与产业格局？还是资本堆砌出的又一捧"科技泡 沫"？这场关于技术、资本与人形机器人未来的大讨论，正以Figure AI为缩影，在行业内掀起风浪。 机器人神话 Figure AI创始人是 Brett Adcock，他被硅谷称为下一个马斯克。 不仅和马斯克一样是创业狂人，同样也 有个硬核科技梦，他说自己从小痴迷阿西莫夫的书，梦想着机器人、飞行汽车。 2022年创立figure时，Brett Adcock36岁，已经手握两家成功撤出的公司：创立的招聘平台Vettery以1 亿美元被收购。随后他转战硬件行业，创立电动飞行器公司 Archer Aviation。 Archer可以自主生产电 池、电机、控制软件和嵌入式系统。2020年底，Archer Aviation成功上市，他又辞去 CEO 职位，转身 开始做 ...

刚刚，统计局公布了4月的全国房价数据，相当不咋的。 统计局的统计对象是全国70座中大型城市。 4月，70城的二手房价环比下跌0.4%。而上个月是环比下跌0.2%。这表明全国房价继续阴跌，关键是，跌幅再次扩大。 楼市有「金三银四」的说法。即3、4月份的楼市表现通常不错。但实际却是3月份还行，而4月份崩了，可谓「金三穷四」。 另外，尽管全国楼市仍未企稳，但最近半年一线城市已经出现了房价的回暖。 从2024年10月起，一线城市的二手房价格环比变化分别为： +0.4%（2024.10），+0.4%（2024.11）、+0.3%（2024.12）、+0.1%（2025.01），-0.1%（2025.02）、+0.3%（2025.03）。 大部分月份都是上涨，仅2025年2月份因春节等因素有所下跌。 但看4月份数据，一线城市的上涨势头止住了。4月份一线城市二手房价环比下跌0.2%。 总之，4月份的楼市表现不佳。 当然，楼市的数据，统计局这边是最晚出来的。房企每个月甚至每周都会公布销售额。4月楼市低于预期，已经是业内共识。 为什么我这里要重点说楼市呢。因为楼市对股市的影响，比中美贸易的影响大得多。 我就这么说吧。过去4年， ...

中美关税博弈进展 - 美方取消对中方91%的加征关税 中方相应取消91%的反制关税 [1] - 关税战降温标志着新一轮大博弈周期开启 市场情绪在狂热与恐慌间摇摆 [1] 历史周期与市场泡沫 - 人类每隔20年重复泡沫周期 源于对新技术的集体狂热与遗忘 [5][7] - 典型案例包括1927年航空股泡沫 90年代互联网泡沫及房地产泡沫 [5][6] - 自由市场本质是"正和游戏" 华尔街140年发展证明资本流动的经济活力 [8][9] 关税战对全球经济影响 - 高关税可能导致全球贸易萎缩 极端情况退回到封闭的本地市场 [10] - 特朗普关税策略本质是谈判筹码 旨在推动公平贸易规则 [11] 资本市场角色演变 - 华尔街历史上推动铁路普及 每英里建设成本3万美元 [13] - 当前资本聚焦AI等创新领域 中国需转向创新消费驱动型经济 [15] - 美国"星际之门"计划耗资5000亿美元 显示资本对前沿技术的支撑 [15] 全球化与投资机会 - 全球化提升股市流动性 促进跨市场投资组合多元化 [16] - AI与气候变化领域蕴藏巨大投资机会 将催生伟大公司 [17] 投资策略与市场规则 - 历史经验显示应避免追涨杀跌 巴菲特遵循价值投资积累1860亿美元财富 [18] - SEC通过提高保证金比例至40%-50%抑制市场波动 [20] - 需建立法治框架约束垄断 技术手段提升信息透明度 [22] 投资者结构变化 - 美国70%金融资产通过机构持有 中国个人投资者占比80%但信息劣势明显 [23] - 中国股市将向机构主导转型 公募基金重要性提升 [23] 资本市场社会责任 - 政府需通过规则监督社会责任 ESG价值应纳入定价机制 [25]

核心观点 - AI算力市场因英伟达高端芯片受限引发供应链争夺战，服务器价格波动剧烈且交易链条高度隐秘 [4][6] - 智算中心建设泡沫显现，2025年Q1中国165个项目中仅10%投产，同时国际科技巨头缩减数据中心投资 [11][12] - 行业呈现两极分化：中小算力供应商面临退租潮，而字节、阿里等大厂持续加码AI基建投入 [12][14] - 推理需求取代预训练成为新增长点，但存在芯片性能不足、垂类模型缺失等产业链断点 [19][21] 算力供应链动态 - 英伟达Hooper系列（H200）和Blackwell系列（B200）通过特殊渠道进入中国市场，H200比H100效率高30%但价格仅增加20余万 [5] - 国内H200供应商不超过10家，单周供应能力达100台服务器，B200单价超300万且流通路径更隐秘 [5][6] - 算力交易采用"P"单位计价规避型号标注，部分经销商通过模组嵌入或第三方包装实现"曲线上市" [6] 智算泡沫现状 - 2024年智算中心项目达458个，但实际点亮率不足50%，国产芯片因性能短板无法用于预训练 [10][11] - 2025年Q1中国智算项目58%处于审批阶段，仅16个投产，Meta、微软等国际企业同步缩减投资 [11] - 飞利信、莲花控股等公司终止数亿元算力租赁合同，反映非核心需求方退场 [14] 巨头战略布局 - 字节跳动计划2025年投入892亿元采购AI芯片，其中500亿元定向英伟达产品 [12] - 阿里巴巴宣布三年3800亿元AI基建预算，超过去十年总和 [12] - 车厂智算中心需求达万P规模，成为仅次于科技巨头的第二大采购方 [19] 产业链瓶颈 - 推理需求爆发：单个AI应用日算力消耗可达百万P级，但存在工程化优化挑战 [19] - 国产芯片存在"短板效应"，堆叠无法弥补性能缺陷 [21] - 医疗垂类模型受限于数据开放率不足5%，三甲医院仅3%脱敏数据可用 [21][22] 商业模式创新 - 算力供应商通过直接投资AI企业锁定需求，形成垄断式消纳路径 [14][15] - LP+产业基金模式构建资本闭环，实现算力采购资金回流 [16][17] - 新型智算服务商转型为算法+行业解决方案提供商，突破硬件供应商定位 [22]

核心观点 - 围绕英伟达高端芯片的算力资源争夺战因关税暂停窗口期升温，服务器价格波动剧烈且供应链复杂[1][2][3] - 国内智算产业经历从炒卡热潮到泡沫破裂的周期，供需结构性错配导致大量算力闲置与低效[10][12][15] - 科技巨头持续加码AI基建投入，与中小算力供应商收缩形成鲜明对比[17][18][20] - 行业探索新型算力消纳模式，包括投资绑定和产业基金联动等非主流路径[23][25][26] - 推理需求爆发凸显产业链断点，垂类模型缺失和芯片性能短板制约算力有效利用[30][32][34] 芯片供应与价格动态 - 服务器价格近期上浮15%-20%，关税暂停后供应商计划恢复原价[2] - 英伟达Hooper系列（H200）和Blackwell系列（B200）通过隐秘渠道进入国内市场，H200比H100效率高30%但价格仅高20多万元[3][4] - 国内已有供应商具备每周100台H200供应能力，掌握货源的供应商不超过十家[6] - B200价格高达300多万元且流通受限最严，主要用于大模型预训练[4] 市场供需与交易模式 - 算力交易采用抽象计价方式，合同以算力单位"P"代替具体芯片型号[7] - 部分经销商通过特殊采购渠道多层转售，或借助第三方企业将模组嵌入产品实现"曲线上市"[8] - 2024年智算中心项目超458个，但2025Q1数据显示165个项目中仅16个投产，占比不足10%[11][13] - 智算中心点亮率不足50%，国产芯片因性能短板无法用于预训练[15] 企业战略与投入 - 字节跳动计划2025年投入123亿美元（约892亿元）于AI基础设施，其中400亿元预算用于中国采购AI芯片[17] - 阿里巴巴宣布未来三年拟投入3800亿元建设AI基础设施，超过去十年总和[18] - 大厂采购导致市场供货紧张，"签约后交不出货"现象普遍[19] 行业结构性矛盾 - 算力供给呈现"结构性错配"：高端需求未满足与低效算力闲置并存[15] - 国产芯片存在"短板效应"，堆叠无法弥补性能差距导致集群效能受限[32][33] - 医疗等行业垂类模型受制于数据开放率不足（医疗数据开放率<5%），三甲医院仅3%脱敏数据可用于AI训练[35][36] 新兴商业模式 - 算力供应商通过投资绑定被投企业算力需求，形成垄断式消纳路径[23] - 产业基金联动模式：算力供应商以LP身份绑定被投企业未来采购，构建资金闭环[25][26] - 新型智算服务商崛起，提供算法团队和行业专家深度参与客户AI开发[38]

美国消费者债务与借贷行为 - 美国消费者面临日益加剧的财务压力 部分人因绝望而选择继续借贷 甚至不考虑偿还能力 [1] - 消费者可能为终将被法拍的房屋重新融资 刷爆不打算偿还的信用卡 或滥用"先买后付"服务 [1] 美元与美国国债市场的泡沫 - 美元和美国国债市场是最大的泡沫 导致贸易失衡和美国制造业衰退 [2] - 财政政策将问题错误归咎于外国关税和非关税壁垒 而非美元泡沫本身 [2] 银行体系的脆弱性 - 美联储压力测试未涵盖滞胀场景 即高失业率衰退中通胀和利率不降反升 [2] - 在真正恶劣的滞胀情景下 所有银行都可能崩溃 [2] 央行资产配置动向 - 各国央行正大规模抛售美元和美国国债 同时增持黄金 [2] - 黄金价格有望突破4000美元 央行抛售美元买入黄金的趋势仍处于早期阶段 [3] 美元储备货币地位的影响 - 美国长期依赖美元储备货币地位 维持超出生产和储蓄能力的生活方式 [3] - 随着全球逐步脱离美元 美国将被迫回归生产与储蓄的可持续模式 [3]

CBOT豆油市场动态 - CBOT豆油近期呈现"过山车"行情 主要受美国生物柴油政策炒作情绪驱动 [1] - 投机者在期货和期权市场的净多头头寸已攀升至六个月高点 显示市场看涨情绪强烈 [1] - 当前对油份额的看涨情绪达到历史新高 引发市场对投资机遇与泡沫的讨论 [1] 市场情绪与持仓分析 - 豆油市场投机性净多头头寸持续扩大 反映投资者对后市持乐观态度 [1] - 政策预期推动下 豆油期货价格波动加剧 形成短期交易机会 [1] - 历史高位的看涨情绪可能预示市场进入敏感阶段 需关注持仓变化 [1]

房地产市场现状 - 2025年第一季度全国70个大中城市新建商品住宅价格环比下降城市数量达58个，二手住宅价格环比下降城市数量达63个 [2] - 2025年一季度全国百城住宅均价环比下降1.7%，同比下降3.8%，连续第九个季度环比下降 [2] - 开发商采取"买房送装修"、"买房送车位"、"买房零首付"等促销手段应对销售压力 [2] 房价居高不下的原因 - 地方政府、开发商和金融机构形成特殊利益联盟共同维持虚高房价 [4] - 开发商不愿大幅降价促销的原因包括：地方"限跌令"限制、担心前期购房者抗议、潜在购房者观望情绪加剧 [6] - 地方政府依赖土地财政，全国超80%城市财政收入与土地出让金挂钩 [8] - 金融机构担忧房价大跌导致断供潮和开发商贷款违约风险 [8] 房地产市场结构性问题 - 国内住房总量过剩，住建部数据显示现有6亿栋房屋且每年新增千万套商品房 [10] - 房价收入比严重失衡，一线城市达40倍，二三线城市达20-25倍，远超国际7-8倍合理水平 [10] 政策建议方向 - 短期稳定房价避免剧烈波动，长期通过"时间换空间"实现软着陆 [12] - 开征房产税替代土地财政，增加炒房成本并建立地方新税源 [12] - 加大保障房供应力度解决低收入群体居住问题 [12]