兴业证券观点认为，近期市场波动加大、行业轮动加快，市场再度到了一个较为混乱、缺乏主线方向的 阶段。参考历史经验，每年5月中下旬至6月份通常是行业轮动收敛的时间，随后，主线有望逐步聚焦、 风格特征更加明显。往后看，市场或将孕育出新一轮的结构性主线，行情再度偏向科技成长。 对于没有股票账户的投资者，可以通过创业板ETF广发（159952）的场外联接基金（A类003765，C类 003766，F类021739）进行布局，其F份额0申购费、持有7天0赎回费、销售服务费低至0.01%。 （文章来源：每日经济新闻） 5月26日，A股三大指数集体低开，创业板指震荡明显，开盘跌近0.9%。相关ETF交投活跃，截至11 点，综合费率仅0.20%的创业板ETF广发（159952）成交额超3800万元，交投较前一交易日此时显著放 量，成交额居同类前2。 创业板ETF广发（159952）跟踪创业板指数，其最新规模97亿元，居同类前二，流动性充沛；该基金实 行20%涨跌幅机制，交易弹性优于传统宽基指数；其管理费率0.15%、托管费率0.05%的费率结构处于行 业最低档。凭借其鲜明的成长属性和成本优势，创业板ETF广发（159952）成 ...

纪要涉及的行业和公司 涉及行业包括家电、煤炭、银行、电力、有色金属、计算机、电子、通信、机械、机器人技术、医药、汽车、电信、军工、传媒、非银金融等；未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 - **市场进入中线调整阶段**：北证50指数跌破趋势线，预示全市场承压，本周四北证50大阴线下跌吞噬前期上涨动力，周五收锤头线加剧调整，确认市场进入中线调整阶段 [1][7][9] - **上证指数走势分析**：面临3432点强压力位，短期内突破可能性小，支撑位在3186 - 3201点之间，需横盘震荡整理凝聚筹码；未来有两种运行路径，一是突破3417点挑战3442点但大概率诱多，二是直接调整至3270点附近再反弹，若先新高再整理则调整到3186点附近 [1][3][13] - **恒生科技指数走势分析**：呈现ABC结构，大幅下跌破坏前期走势，虽市场情绪较强，但ABC结构难以避免，需关注后续回踩 [1][3] - **行业结构分化明显**：红利风格占优，家电、煤炭、银行、电力等表现突出，科技成长板块如计算机、电子、通信等连续走弱，医药和汽车板块因行业利好表现较为突出 [1][8] - **市场走势原因**：可视为利好出尽，基本面弱于4月2日，4月2日后关税情况更复杂，虽有好消息但市场情绪高涨导致走势钝化，北证50下跌起到警示作用 [1][12] - **投资建议**：降低仓位弹性，关注大盘股相对稳定性；将仓位调整至4月初水平，优化行业结构，增加大金融红利板块配置，应对科技成长板块走弱风险，关注医药和汽车等利好板块；不建议积极参与高弹性成长股，选择抗跌能力强的大市值股票，关注政策变化灵活调整投资组合 [1][6][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **主板指数运行路径**：短期内新高可能性小，若出现利好上证指数或突破3417点挑战3442点，但MACD指标可能顶背离；也可能直接调整至3270点附近再反弹，若先新高再整理则调整到3186点附近 [13] - **市场调整需求**：从5月下旬到6月大部分时间市场将以调整为主，消化套牢盘和获利盘，使筹码结构更稳定 [14] - **上证指数支撑位**：3186 - 3200点附近有足够支撑，是黄金分割线0.618位置且有缺口，市场不具备大跌可能性 [15] - **年线作用**：上证指数回调到年线附近且不破，可能启动新一轮行情，回到3200附近是买点，当前应优化行业结构，不建议增仓 [16] - **政策影响**：公募基金新规使基金经理面临成本压力，投资者在风险偏好上升阶段超配电子、低配银行等防御性资产 [23] - **海外因素影响**：日本国债利率飙升带动美债利率上升，引起海外权益资产波动率上升，对国内市场有间接影响，美欧关税问题影响相对有限 [24] - **行业表现**：TMT行业中通信和传媒表现较好，计算机次之，电子较弱；银行和非银金融板块位次略有下滑但仍能挤进前十，投资者持仓中欠配，未来持续下跌可能性不大 [27][28] - **行业轮动困难原因**：交易面解释大部分波动，基本面逻辑欠缺，日本国债利率飙升导致全球股市波动加剧 [31] - **市场反弹窗口期**：5月12号开始到本周结束是此次反弹最重要的窗口期，行情上涨末端需警惕转折发生 [32]

小微盘风格与拥挤度 - 中证2000指数成交额占比达32%的高位，显示小微盘交易拥挤度处于历史高位[6] - 2023年以来中证2000指数在成交额占比30%以上时波动性显著加大，后续易受避险情绪或政策表态引发资金负反馈[6] - 当前市场流动性环境优于2024年初，预计回撤幅度可控但短期过热需消化[6] - 居民资金流入放缓，两融余额反弹期间未明显回升，上交所新增开户数较2023年Q4降温，限制小微盘风格持续性[7][8] 红利资产6月日历效应 - 2009年至今中证红利指数6月跑赢沪深300和万得全A概率仅25%和12.5%，上涨概率37.5%[1] - 6-7月为红利资产年报分红密集期，部分资金选择分红前后兑现导致负向日历效应[1] - 历史数据显示中证红利指数6月相对沪深300超额收益多为负值，2024年6月为-2.25%[2] - 长线投资者可关注分红前后情绪低点形成的配置机会，拥挤度底部规律明显[1][10] 科技成长板块配置机会 - TMT板块滚动40日收益差从-10%底部回升，成交占比回落至22%-23%历史低位，低于2023-2024年调整到位水平[3] - 近十年日历效应显示6月科技板块胜率较高，硬件/软件细分方向拥挤度已至性价比区间[3][10] - AI产业链中优先关注上游GPU、光模块、PCB及中游AI Agent/SaaS应用软件[10] 市场风格与行业轮动 - 5月下旬至6月行业轮动收敛，市场主线趋向聚焦，科技成长风格特征强化[3][10] - 二季度小市值与高盈利因子计价充分，若信用环境回暖或引发小市值风格阶段性修整[9] - 港股核心资产定价权南移趋势显现，优质龙头赴港上市或推动A股风格转向大盘蓝筹[9]

核心观点 本周市场震荡整理，主要宽基指数均录得负收益。5 月权益市场在抢出口、稳内需、稳 资本市场的预期下或能复刻 2020 年"先震荡、后突破"路径。展望未来 1-2 个月，上 证指数若能站稳 3400 点，或将带动市场情绪向上突破。考虑到目前转债市场潜在的风 险释放压力，哑铃配置策略或继续占优。 ❑ 可转债市场观察 过去一周（5 月 19 日至 5 月 23 日，下同）大部分转债指数回调，其中可转债可 选金融指数、AAA 指数、可转债中价指数、大盘转债指数领涨。估值方面，平衡 性、股性估值压缩。 证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 分析师：王明路 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 05 月 25 日 震荡行情下的应对策略 执业证书号：S1230523120006 wangminglu@stocke.com.cn 研究助理：章恒豪 zhanghenghao@stocke.com.cn 相关报告 1 《债市脉冲式行情下的应对策 略》 2025.05.24 2 《关注信用债骑乘价值》 2025.05.24 3 《"逢缺必补"特征的适用 性》 2025.05.22 http://www.st ...

核心观点 - 5月22日北交所显著调整，北证50指数收跌6.15%，高端装备制造等细分领域跌幅居前，医疗保健板块相对抗跌，个股极端分化，投资策略上短期关注优质标的超跌反弹机遇，中长期布局科技成长主线及现金流稳健板块，挖掘低估值高成长品种，警惕流动性分层和高估值板块业绩修正压力，结合一季报优化配置 [1][5] 行情复盘 板块行情复盘 - 5月22日北证A股成交金额371.9亿元，换手率7.4%，位于各版块第一；北证50 PE TTM为77.89倍，位于历史较高水平 [12][20] 个股涨跌复盘 - 当日北交所266家公司中21家上涨，245家下跌；涨幅前五为无锡鼎邦（11.0%）、广道数字（8.7%）、晟楠科技（8.5%）、中航泰达（6.9%）、柏星龙（6.6%）；跌幅前五为宁新新材（-15.4%）、锦波生物（-14.5%）、灵鸽科技（-14.5%）、东方碳素（-13.6%）、佳合科技（-13.1%） [1][23] 重要新闻 - 科技部、央行等发声，人民银行副行长朱鹤新表示债券市场“科技板”将支持头部股权投资机构发行债券，科技部副部长邱勇表示将细化构建科技金融体制任务分工 [4][26] 重点公司公告 - 纳科诺尔拟使用不超2亿元闲置募集资金进行现金管理，投资申万宏源证券、招商银行理财产品，预计年化收益率1.75%-1.80%/0.65% [4][27] - 颖泰生物本次股票解除限售数量600.25万股，占总股本0.49%，可交易时间为2025年5月27日 [4][28]

报告核心观点 - 中短期内A股市场指数上下空间不大，投资者风险偏好难快速提升或下降，行业轮动快、赚钱效应不强且缺乏中短期主线，需从景气度变化或长期产业逻辑挖掘机会，科技成长、高端制造、新消费等具备中长期发展逻辑的行业值得持续重视 [7] 国内金融市场 - 上证指数收盘3387.57，涨0.21%；深证成指收盘10294.22，涨0.44%；创业板指收盘2065.39，涨0.83%；上证当月连续收盘2712.60，涨0.46%；沪深当月连续收盘3881.20，涨0.43%；恒生期货指数收盘30480.29，涨0.56% [2] 宏观消息 - 国家发改委不断完善政策工具箱，确保必要时及时出台实施 [4] - 央行召开金融支持实体经济座谈会，加力支持科技创新等领域 [4] - 中国与东盟十国全面完成中国 - 东盟自贸区3.0版谈判 [4] 行业最新动态 - 三部门深入推进IPv6规模部署，相关概念股有望站上风口，涉及烽火通信、中兴通讯等个股 [5] - 智能穿戴设备外骨骼机器人分支加速商业落地，涉及翔宇医疗、精工科技等个股 [5] - 四川加快实施省内首例脑机接口手术，行业商业落地前景可期，涉及创新医疗、诚益通等个股 [5] 上市公司聚焦 - 福田汽车与华为数字能源携手合作，加速重卡全面电动化 [6] - 创耀科技推动先进通信技术赋能智慧康养，具身智能康养机器人协同发展 [6] - 洲际油气全资子公司香港德瑞拟以680万美元向洲际资源增资 [6] - 九华旅游拟定增募资不超5亿元投建客运索道等项目 [6] 市场回顾及展望 - 5月21日市场全天冲高回落，三大指数小幅上涨，大小指数走势分化，权重股强、中小盘股普跌，沪深两市全天成交额1.17万亿，较上个交易日放量37.8亿，个股跌多涨少，超3600只个股下跌 [7] - 盘面上固态电池概念股集体大涨、黄金概念股活跃，机器人概念股展开调整 [7] - 公募新规、抢出口等对长期主线带来阶段性冲击，未来公募新规带来的欠配行业交易预计会告一段落，抢出口对实体形成支撑但地产拖累可能加大，降息后国内政策预期下降 [7]

A股市场表现 - 5月22日A股三大指数涨跌不一 半导体 通信 充电桩等成长板块涨幅居前 [1] - A500指数ETF(159351)成交活跃 成交额突破5亿元 换手率超3.5% 溢折率0.02% [1] - 成分股中昆仑万维涨超6% 闻泰科技涨超4% 盈峰环境 士兰微 石头科技 沪硅产业等多股跟涨 [1] - 5月21日A500指数ETF获超2300万元资金净流入 最新规模达143.79亿元 [1] 指数构成与特点 - A500指数ETF紧密跟踪中证A500指数 该指数优选各行业市值代表性强 表征行业龙头的500只股票 [1] - 中证A500指数在电子 电力设备 医药生物 计算机行业权重合计超32% 成长属性更强 [1] - 该指数实现"核心资产"与"新质生产力"双轮驱动 [1] - A500指数ETF配备场外联接基金(A类022453 C类022454) [1] 险资调研动向 - 今年以来截至5月21日 险资对A股上市公司进行总计7677次调研 [2] - 险资主要关注电子元件 工业机械 电气部件与设备 汽车零配件与设备以及区域性银行等高股息和科技成长板块 [2] - 保险资金更关注高股息资产提供的稳定现金流及科技股的增长前景 [2] - 预计险资将持续优化"哑铃型"资产配置 同时挖掘长期可持续的投资机会 [2] 市场观点 - 大盘延续震荡行情 成交量处于相对低位 小微盘股调整 权重股企稳回升 [2] - 5月下旬在国内扩内需政策加力 新兴产业趋势加持下 指数层面仍有震荡向上空间 [2] - 出口产业链 扩内需 高股息红利和并购重组方向可能反复活跃 [2] - 权益市场维持均衡配置思路 短期关注出口产业链 自主可控方向 受益扩内需的消费板块 高股息红利板块 [2]

5G-A商用与通信设备产业 - 5G-A商用网络已全面落地，覆盖全国超300城，数据传输速度较5G提升10倍 [1] - 万得5G概念指数和6G概念指数自4月9日以来分别累计上涨17.14%和20.61% [1] - 智能驾驶、低空经济等新兴产业发展推动通信设备产业迎来历史性机遇 [1] 基金行业动态 - 多家基金公司公告开通同一基金不同份额类别转换业务，提升投资者资金灵活性 [2] - 21家基金公司参与31家A股上市公司定增，合计获配97.85亿元，浮盈16.95亿元（浮盈比例18%） [3] - 3家基金公司参与的中信博定增项目股价下跌近30% [3] - 指数增强基金发行井喷，59只产品募集305.05亿元，同比增长17倍 [4] - 鹏扬中证A500指数增强基金募资19.4亿元居首 [4] - 中小型基金公司成为指数增强基金发行主力 [4] 快递行业现状 - 1-4月快递业务量同比增长20.9%至614.5亿件 [5] - 快递单票收入持续下滑，企业探索散件、逆向物流等新增量市场 [5] 权益类基金表现 - 主动权益类基金首尾业绩差达110个百分点 [6] - 领跑基金主要把握创新药、新消费、机器人等领域机会 [6] 企业融资与并购 - 中资企业通过A股、港股、美股等多渠道融资上市 [7] - 东风汽车与长安汽车重组方案基本完成，旨在提升产业集中度 [8] 银行业务调整 - 一季度个人不良贷款转让量增价减，本金回收率创近两年次低 [9] - 多家银行个贷余额下降，反映零售业务经营趋审慎 [9] - 部分银行大额存单利率降至"1字头"，中长期产品降幅明显 [11] 保险资金动向 - 险资年内调研A股上市公司7677次，重点关注电子元件等科技板块 [10] - 保险产品预定利率预计三季度下调，险企积极筹备新产品 [12]

市场走势分析 - 周二A股在10日均线附近得到支撑展开反弹，上证指数站稳60/120日均线，显示内在趋势正在变强 [1] - 市场已完全回补"对等关税"宣布前的跳空缺口，进入新的行情阶段 [1] - 4月7日的极端下跌是对"对等关税"事件的一次性反映，4月反弹属于悲观情绪修复，5月进入实质性修复新阶段 [2] 政策与宏观环境 - 降准降息落地以及贸易谈判达成第一阶段成果，预示着新一轮增量政策正在逐步兑现 [1] - 美国对全球加征"对等关税"的后续变化仍存在较大不确定性，市场预期存在反复 [2] 行业表现与机会 - 周二31个一级行业大部分上涨，领涨板块包括美容护理、传媒、家电、医药、轻工等成长型行业 [4] - 下跌板块仅军工、煤炭、房地产、钢铁等周期性板块 [4] - 内需消费和科技自主创新主线确定性较高，预计受益于未来对冲政策 [2] 科技成长板块机会 - 5月市场风格可能切换回科技成长，催化剂包括AI大模型版本更新和机器人格斗大赛 [3] - 英伟达GTC大会确认AI发展进入推理阶段，关注云计算、AI+办公、AI+医药等衍生方向 [3] - 机器人国产化趋势明确，关注传感器、控制器、灵巧手等板块机会 [3] - 半导体国产化大势所趋，关注半导体设备、晶圆制造、材料、IC设计等 [3] - 低空经济存在补涨预期，关注地面起降场建设、低空飞行器整机等 [3] 创新药板块 - 创新药经历近4年调整后逐步迎来收获期，2024年三季度以来连续三个季度净利润增速为正 [3] - 预计2025年创新药将迎来基本面拐点 [3] 海外业务影响 - 对海外业务依赖性较高的行业如消费电子、CXO等受"对等关税"影响程度仍存争议 [2]

市场情绪与资金配置 - 偏债型产品基金经理正考虑增加股票仓位以提升产品净值弹性[1] - 10年期国债收益率降至1.6%导致机构面临资产荒问题 增加股票配置成为提升长期收益率的有限选择[3] - 类平准基金介入降低A股波动率 过去30年A股复合回报率不低但波动率过高影响稳健资金入市意愿[3] 投资策略与框架 - 投资框架基于宏观判断调整股票仓位 依据行业景气度和估值调整行业权重 精选龙头股分散持仓 逆向投资[4] - 短期市场受政策托底具有韧性 配置围绕顺周期+科技展开 科技板块调整后估值消化接近尾声[4] - 顺周期方向沿业绩线索和政策预期寻找机会 成长主题关注机器人/AI/固态电池/低空经济等产业趋势品种[5] 行业与个股选择 - 持仓风格偏大盘价值与成长 行业选择侧重成长性 个股更看重估值安全边际 目标年化收益率20%+[7] - 行业配置均衡 单一行业不超过20% 偏好中下游20多个一级行业如大消费/医疗/TMT/顺周期[8] - 个股选择以申万一级行业龙头为主 对标沪深300及中证500成份股 规避上游红利板块[9] 内需与消费赛道 - 内需相关板块(大消费/医疗/中游制造)具备逆向配置价值 机构配置流出导致估值收缩 下行风险有限[9] - 新消费赛道表现强劲源于政策前瞻性引导 高频消费数据自去年7月现回暖信号 财政发力将进一步提振[10] - 消费疲软主因资产价格下行和收入预期弱化 当前资产价格见底趋势明朗 消费边际意愿增强[10]