产品发布与定价策略 - 小鹏MONA M03 Max版本正式上市，502km续航版售价12.98万元，600km续航版售价13.98万元，相比去年上市时起售价下降2.6万元 [2] - 针对已交付的两款主力车型升级为Plus版本，515km续航版11.98万元，620km续航版12.98万元，价格保持不变 [3] - Max版本主打智能辅助驾驶功能，定位全球首款2万美金以内实现高阶智能辅助驾驶的车型 [5] 市场反应与订单表现 - 上市一小时后获得大定订单12566台，超过去年同期表现，其中Max版本订单占比83% [4] - 价格策略得到市场认可，用户评价公司"真打算和年轻人交个朋友" [4] - 营销策略明显迭代，采用00后女明星代言和脱口秀形式发布会，营造"潮玩派对"氛围 [4] 技术配置与功能升级 - 搭载双Orin-X芯片，总算力508TOPS，是同级主流算力的4-6倍 [5] - 感知系统由27个高精度感知元件构建，能精准识别超50种道路参照物 [5] - 全球首发"人机共驾"功能，实现NGP不与驾驶员抢控制权 [5] - 智能座舱首发AI天玑系统5.7.0版本，新增超300项功能 [5] 交付与产能情况 - Max版本原计划2025年春节后交付，实际推迟至5月底 [2] - 工厂产能持续紧张，订单交付时间长引发用户抱怨 [7] - 新订单暴涨给产能带来更大压力 [8] 财务与战略考量 - 一季度毛利率回升至10.5%，但净利润仍亏损6.6亿元 [6] - 低价走量策略推动营收增长141.5%，但单车售价进一步下降 [6] - 公司需要在三季度实现技术降本与销量增长的剪刀差，为四季度盈利做准备 [6] - MONA系列占比提升可能进一步拉低平均售价，影响盈利进度 [6]

报告公司投资评级 - 目标价67.9港元，维持买入评级，目标价较现价有29.28%的上涨空间 [6] 报告的核心观点 - 公司2025年Q1营收和利润超预期，整体毛利率提升，基于良好发展态势，2026 - 2030年研发布局投入2000亿元，今年AI预计投入75亿元 [2] - 手机业务重返国内第一，自研芯片跻身第一梯队，高端化成果显著 [3] - IoT多品类爆发式增长，毛利率创历史新高，互联网服务收入增加 [4] - 汽车业务持续减亏，新车YU7发布后反响热烈，预计提升业务ASP [5] 各业务情况总结 整体业绩 - 2025年Q1实现营收1113亿元，同比增长47.4%，整体毛利率22.8%，同比提升0.5个百分点，净利润109亿元，同比增长161.0%，经调整净利润107亿元，同比增长64.5% [2] 手机业务 - 营收506亿元，同比增长8.9%，国内智能手机出货量时隔十年重返第一，市场份额18.8%，出货量同比增长40%，高端机出货量占比从21.7%提升至25% [3] - 首款自主研发的3纳米SoC芯片“玄戒O1”性能与能耗控制跻身全球第一梯队 [3] IoT业务 - 收入同比增加58.7%至323亿元，科技家电收入翻倍增长113.8%，平板出货量全球第三，可穿戴腕带设备全球第一 [4] - 毛利率25.2%，同比上涨5.4个百分点，互联网服务收入同比增加12.8%至91亿元，毛利率76.9%，同比增长2.7个百分点 [4] 汽车业务 - 营收186亿元，汽车销售收入181亿元，交付量近7.6万台，ASP达23.8万元，毛利率提升至23.2%，经调整利润持续减亏，本季度经营亏损缩窄至5亿元 [5] - 新车YU7发布后反响热烈，截至5月25日，留资用户量达SU7同期三倍 [5] 盈利预测 - 2025 - 2027年收入预计分别为4956/6270/7214亿元，经调整净利润分别为456/578/702亿元 [6] 财务报表摘要 损益表 |财务年度|2023年实际|2024年预测|2025年预测|2026年预测|2027年预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万元）|270,970|365,906|495,648|627,037|721,354| |研发开支（百万元）|-19,098|-24,050|-30,644|-39,227|-43,201| |经营利润（百万元）|20,009|24,503|48,264|63,111|77,952| |折旧及摊销（百万元）|-4,836|-6,079|-6,646|-8,100|-8,640| |EBITDA（百万元）|24,845|30,581|54,910|71,211|86,593| [11] 资产负债表 |财务年度|2023年实际|2024年预测|2025年预测|2026年预测|2027年预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |无形资产（百万元）|8,629|8,153|9,474|10,293|11,131| |应付帐款（百万元）|62,099|98,281|108,360|139,067|162,126| |其他负债（百万元）|22,724|21,289|19,628|18,166|16,888| |少数股东权益（百万元）|266|467|326|144|12| [12] 财务分析 |财务年度|2023年实际|2024年预测|2025年预测|2026年预测|2027年预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率(%)|21.21%|20.92%|22.53%|22.90%|23.33%| |EBITDA利率(%)|9.17%|8.36%|11.08%|11.36%|12.00%| |净利率(%)|6.45%|6.44%|8.41%|8.59%|9.20%| |研发费用/收入(%)|7.05%|6.57%|6.18%|6.26%|5.99%| |实际税率(%)|20.61%|16.17%|18.84%|18.84%|18.84%| |股息支付率(%)|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| |库存周转|80.0|80.0|78.0|78.0|78.0| |应付账款天数|97.1|100.0|103.0|105.0|107.0| |应收账款天数|15.9|14.0|14.0|14.0|12.0| |总负债/总资产|0.49|0.53|0.50|0.47|0.44| |收入/净资产|1.65|1.93|2.15|2.20|2.05| |经营性现金流/收入|0.15|0.11|0.07|0.11|0.11| |税前盈利对利息倍数|-10.99|-7.76|-16.51|-20.18|-21.37| [13] 现金流量表 |财务年度|2023年实际|2024年预测|2025年预测|2026年预测|2027年预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金（百万元）|33,631|33,661|55,038|105,094|158,302| |净融资成本（百万元）|-758|-717|-990|-1,016|-831| |营运资金变化（百万元）|41,304|39,299|37,157|67,606|78,300| |所得税（百万元）|-3,012|-3,467|-9,681|-12,512|-15,410| |其他（百万元）|-21,078|-26,400|-44,249|-57,694|-70,367| |营运现金流（百万元）|41,300|39,295|37,148|67,593|78,285| |资本开支（百万元）|-6,269|-7,297|-11,000|-12,000|-12,000| |其他投资活动（百万元）|-28,900|-28,089|-3,683|-935|-4,221| |投资活动现金流（百万元）|-35,169|-35,386|-14,683|-12,935|-16,221| |负债变化（百万元）|4,086|6,015|743|-2,954|-7,373| |股息（百万元）|0|0|0|0|0| |现金变化（百万元）|5,626|-90|21,376|50,056|53,208| |期初持有现金（百万元）|27,607|33,631|33,661|55,038|105,094| |汇兑变化（百万元）|398|120|0|0|0| |期末持有现金（百万元）|33,631|33,661|55,038|105,094|158,302| [15]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 小米集团2025Q1业绩创新高，营收1112.93亿元，同比增47.4%，经调整净利润106.76亿元，同比增64.5%，人车家全生态战略推进，各业务有不同表现，且持续投入研发，未来五年再投2000亿元，看好其发展，预计25 - 27年营收和归母净利润增长 [1][2][4] 各业务情况总结 整体业绩 - 25Q1营收1112.93亿元创历史新高，同比增47.4%，环比增2.1%；经调整净利润106.76亿元创历史新高，同比增64.5%，环比增28.4%；整体毛利率22.8%，同比增0.5pcts；整体费用率13.9%，同比降2.2pcts [2] 手机×AIOT分部 - 实现营收927.13亿元，同比增22.8%；营业费用率11.4%，同比降1.4pcts [2] 智能手机业务 - 营收506.12亿元，同比增8.9%，占总营收45.5%，毛利率12.4%，同比降2.4pcts；25Q1出货量4180万台，同比增3.0%，连续七季度同比增长；全球出货量排名前三，市场份额14.1%，中国大陆市场份额提至18.8%，时隔十年重回出货量第一 [3] IOT业务 - 营收323.39亿元，同比增58.7%，占总营收29.1%，毛利率25.2%，同比增5.3pcts；增长源于科技家电收入翻倍、平板产品矩阵完善和国补对可穿戴产品拉动 [3] 互联网服务业务 - 营收90.76亿元，同比增12.8%，占总营收8.2%，毛利率76.9%，同比增2.7pcts；广告业务收入66亿元，同比增19.7%，游戏业务收入12亿元；中国大陆地区收入64亿元创历史新高，同比增14.8% [3] 汽车业务 - 营收185.80亿元，占总营收16.7%，毛利率23.2%，环比增2.8pcts，经营亏损5亿元；智能电动汽车营收181亿元，其他相关业务营收5亿元；25Q1小米SU7系列交付75869台，ASP约23.9万/台，累计交付突破25.8万台 [3] 研发情况 - 25Q1研发支出67亿元，同比增30.1%，预计全年研发支出300亿元；自研3nm旗舰SoC芯片玄戒O1已发布，开源首个推理大模型Xiaomi MiMo（7B参数量）；未来五年再投2000亿元 [4] 盈利预测 - 预计25 - 27年分别实现营收5062.65/6052.13/7008.88亿元，归母净利润357.09/457.75/598.89亿元，对应PE分别为35/27/21倍 [4] 财务指标预测 成长能力 - 25 - 27年营收增长率分别为38.36%、19.54%、15.81%，归属母公司净利润增长率分别为50.94%、28.19%、30.84% [8] 盈利能力 - 25 - 27年毛利率分别为22.24%、23.00%、24.38%，净利率分别为7.05%、7.56%、8.54%，ROE分别为15.90%、16.92%、18.12%，ROIC分别为13.61%、15.14%、16.74% [8] 偿债能力 - 25 - 27年资产负债率分别为52.12%、50.12%、47.18%，净负债比率分别为 - 15.13%、 - 28.60%、 - 40.17%，流动比率分别为1.34、1.44、1.58，速动比率分别为0.67、0.78、0.93 [8] 营运能力 - 25 - 27年总资产周转率分别为1.16、1.19、1.20，应收账款周转率分别为29.54、28.00、27.60，应付账款周转率分别为3.60、3.64、3.74 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 小米集团2025Q1业绩创新高，营收1112.93亿元，同比增47.4%，经调整净利润106.76亿元，同比增64.5% [1][2] - 各业务表现良好，IOT业务因科技家电收入翻倍高增，手机、汽车业务稳健增长 [3] - 公司持续深耕底层核心技术，预计未来五年再投2000亿元，25Q1研发支出67亿元，同比增30.1% [4] - 看好公司用户和供应链资源优势，预计25 - 27年营收分别为5062.65/6052.13/7008.88亿元，归母净利润分别为357.09/457.75/598.89亿元 [4] 各业务情况 手机×AIOT分部 - 营收927.13亿元，同比增22.8%，营业费用率11.4%，同比降1.4pcts [2] 智能手机业务 - 营收506.12亿元，同比增8.9%，占总营收45.5%，毛利率12.4%，同比降2.4pcts [3] - 25Q1出货量4180万台，同比增3.0%，连续七个季度同比增长，全球出货量排名前三，市场份额14.1%，中国大陆市场份额提至18.8%，重回出货量第一 [3] IOT业务 - 营收323.39亿元，同比增58.7%，占总营收29.1%，毛利率25.2%，同比增5.3pcts [3] - 增长源于科技家电板块收入翻倍，平板产品矩阵完善和国补对可穿戴产品的拉动 [3] 互联网服务业务 - 营收90.76亿元，同比增12.8%，占总营收8.2%，毛利率76.9%，同比增2.7pcts [3] - 广告业务收入66亿元，同比增19.7%，游戏业务收入12亿元，中国大陆地区收入创历史新高至64亿元，同比增14.8% [3] 汽车业务 - 营收185.80亿元，占总营收16.7%，毛利率23.2%，环比增2.8pcts，经营亏损5亿元 [3] - 智能电动汽车营收181亿元，其他相关业务营收5亿元，25Q1小米SU7系列交付75869台，ASP约23.9万/台，累计交付突破25.8万台 [3] 财务预测 盈利预测 | 单位/百万人民币 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 365,906 | 506,265 | 605,213 | 700,888 | | 增长率(%) | 35.0 | 38.4 | 19.5 | 15.8 | | 归母净利润 | 23,658 | 35,709 | 45,775 | 59,889 | | 增长率(%) | 35.4 | 50.9 | 28.2 | 30.8 | | EPS | 0.91 | 1.38 | 1.76 | 2.31 | | P/E | 53 | 35 | 27 | 21 | | P/B | 6.6 | 5.6 | 4.6 | 3.8 | [5] 资产负债表预测 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产合计 | 403,155 | 470,391 | 543,990 | 627,916 | | 负债合计 | 213,950 | 245,177 | 272,652 | 296,268 | | 股东权益合计 | 189,205 | 225,214 | 271,338 | 331,648 | [8] 利润表预测 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 365,906 | 506,265 | 605,213 | 700,888 | | 营业成本 | 289,346 | 393,651 | 466,030 | 530,039 | | 销售费用 | 25,390 | 33,920 | 39,944 | 45,558 | | 管理费用 | 5,601 | 7,594 | 8,957 | 10,303 | | 研发费用 | 24,050 | 33,920 | 41,154 | 49,062 | | 财务费用 | -3,624 | -2,585 | -2,505 | -2,473 | | 净利润 | 23,578 | 35,888 | 46,005 | 60,190 | [8] 现金流量表预测 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 39,295 | 41,164 | 52,946 | 64,342 | | 投资活动现金流 | -35,386 | -9,752 | -9,053 | -8,398 | | 筹资活动现金流 | -3,999 | -8,505 | -4,487 | -3,460 | | 现金净增加额 | 30 | 23,027 | 39,526 | 52,604 | [8] 主要财务比率预测 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力(营业收入增长率%) | 35.04 | 38.36 | 19.54 | 15.81 | | 成长能力(归属母公司净利润增长率%) | 35.38 | 50.94 | 28.19 | 30.84 | | 盈利能力(毛利率%) | 20.92 | 22.24 | 23.00 | 24.38 | | 盈利能力(净利率%) | 6.47 | 7.05 | 7.56 | 8.54 | | 盈利能力(ROE%) | 12.53 | 15.90 | 16.92 | 18.12 | | 盈利能力(ROIC%) | 9.34 | 13.61 | 15.14 | 16.74 | | 偿债能力(资产负债率%) | 53.07 | 52.12 | 50.12 | 47.18 | | 偿债能力(净负债比率%) | -1.62 | -15.13 | -28.60 | -40.17 | | 偿债能力(流动比率) | 1.29 | 1.34 | 1.44 | 1.58 | | 偿债能力(速动比率) | 0.62 | 0.67 | 0.78 | 0.93 | | 营运能力(总资产周转率) | 1.01 | 1.16 | 1.19 | 1.20 | | 营运能力(应收账款周转率) | 27.37 | 29.54 | 28.00 | 27.60 | | 营运能力(应付账款周转率) | 3.61 | 3.60 | 3.64 | 3.74 | [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年5月22日小米举办15周年战略发布会，推出自研芯片及多款产品，全面落地“人车家全生态”闭环战略；玄戒芯片有技术突破，减少对高通/联发科依赖，验证小米芯片设计能力；小米与高通构建双轨制竞合关系，既规避风险又为战略提供支撑；产品矩阵升级，各产品有特点但也面临竞争 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 2025年5月22日小米举办15周年战略发布会，推出自研芯片玄戒O1、玄戒T1、旗舰手机小米15S Pro、高端平板7 Ultra及首款SUV车型YU7，全面落地“人车家全生态”闭环战略 [1] 点评 技术突破与生态闭环 小米是全球第四家实现3nm SoC自研的手机厂商，玄戒O1采用台积电第二代3nm工艺，集成190亿晶体管，多核性能超越苹果A18 Pro约5%，GPU功耗较A18 Pro降低35%，高端机型芯片采购成本预计降低20%，验证了小米芯片设计能力 [2] 小米与高通战略竞合 小米与高通构建“自研突破+战略合作”双轨制竞合关系，自研玄戒O1推动高端化战略，仍与高通签三年期协议确保骁龙芯片在旗舰机型占比超35%；玄戒O1基带模块采用外挂方案，高通5G基带技术是冲击国际高端市场必备通行证；通过战术组合规避风险，为战略提供支撑，未来有望实现高通芯片渐进式替代 [3] 产品矩阵升级 - 小米15S Pro：玄戒O1首发机型，5499元起售价对标iPhone标准版，可享国补，强化高端定位，有望争夺市场份额 [5] - 小米平板7 Ultra：14英寸3.3K OLED屏、120W快充及玄戒O1平板适配，瞄准生产力场景，纳米柔光屏版本强化户外体验，但需直面iPad Pro生态壁垒 [5] - 小米汽车YU7：首款SUV车型以续航、加速及自动驾驶切入中高端市场，智能座舱与澎湃OS深度整合强化生态闭环，但需应对特斯拉Model Y价格战与华为ADS 3.0技术竞争 [5]

核心财务表现 - 2025年一季度营收达1113亿元，同比增长47.4%，创历史新高 [1] - 经调整净利润首次突破百亿达107亿元，同比增长64.5% [1] - 经营利润131.25亿元，同比增幅256.4% [4] - 毛利254.06亿元，同比增长51.0%，整体毛利率22.8%同比提升0.5个百分点 [4] - 除所得税前利润131.68亿元，同比增长152.1% [5] - 期间利润108.93亿元，同比增长161.0% [5] 业务板块表现 - 手机×AIoT业务收入927亿元，同比增长22.8% [5] - 智能手机业务收入506亿元，同比增长8.9%，占总收入45.5% [5][6] - IoT与生活消费产品收入323亿元，同比增长58.7%，占总收入29.1% [5][6] - 智能大家电业务收入同比增长113.8% [7] - 空调出货量超110万台，增速超65% [7] - 冰箱出货量超88万台，增速超65% [7] - 洗衣机出货量超74万台，增速超100% [7] - 互联网服务收入91亿元，同比增长12.8%，毛利率76.9%同比提升2.7个百分点 [7] - 智能电动汽车及AI创新业务收入186亿元 [7] - 智能电动汽车收入181亿元 [7] - SU7系列累计交付25.8万台，4月交付2.8万台 [7] 市场与研发 - 全球智能手机出货量4180万台，同比增长3.0%，市场份额14.1%连续19季度全球前三 [6] - 全球月活跃用户7.188亿，同比增长9.2% [7] - 一季度研发支出67亿元，同比增长30.1%，研发人员占比47.7% [7] - 2025年研发支出预计超300亿元，未来五年计划投入2000亿元 [8] - 约25%研发费用将投向AI领域 [10][11] 技术突破 - 推出首款自研旗舰处理器玄戒01，采用第二代3nm工艺 [11] - 开源大型语言模型Xiaomi MiMo [12] - 芯片研发聚焦旗舰芯片和基带芯片，当前已实现4G基带 [11]

芯片全球化分工 - 芯片产业链分为设计、制造、封测三大环节，高度全球化分工，涉及EDA工具、IP授权、晶圆代工、设备材料等细分领域[6] - 设计环节依赖新思、Cadence等EDA工具及ARM等IP授权，制造环节需台积电/三星等代工厂及ASML光刻机等设备，封测环节以日月光、长电科技等为主[6][8][11] - 一台EUV光刻机含数万零件，核心部件为蔡司镜片和Cymer光源，美国通过限制光源技术出口控制EUV设备[7][10] 国产芯片定义争议 - 若以知识产权归属定义，苹果A系列、小米玄戒O1均属国产芯片；若以全产业链自主定义，则全球无真正"国产"手机SoC[13][14] - 芯片生产涉及超20个国家地区，日本提供材料、台积电/三星代工、东南亚封测，形成全球化协作网络[8][13] 自研芯片技术路径 - ARM公版IP降低设计门槛，全球芯片设计公司数量从200家增至1000家，企业可选择公版IP组合或定制非公版IP[15][16] - 苹果A6采用自研Swift架构实现性能反超，高通自研Kryo核心失败后转向混合模式，三星Exynos因自研核心功耗问题退出市场[17] 手机SoC研发挑战 - 研发周期18-36个月，需完成架构设计、IP集成、流片等环节，时间与成本压力大，澎湃S1耗资10亿元仅存活6个月[18][21] - 流片成本极高（6nm ISP单次4000万美元），首次成功率仅14%，制程越先进容错率越低[21] - 苹果凭借与台积电深度合作获取制程技术细节，中小厂商难以获得同等级支持[21] 终端厂商造芯动因 - 自研SoC可提升软硬件协同效率，苹果通过定制指令集减少12%晶体管浪费，AI性能提升8倍[24][25] - 第三方芯片通用性限制创新，特斯拉因Mobileye无法满足算法迭代需求转向自研FSD芯片[24] - 小米二次造芯背景为手机全球前三、AIoT收入超千亿，具备长期投入实力[26] 芯片商业化成功标准 - 量产点亮仅是起点，需通过市场竞争验证技术目标，苹果历经A4-A7四代产品才实现性能领先[27][28] - 成功SoC需支撑产品矩阵分摊研发成本，如苹果/三星/华为通过手机/平板/车载芯片复用IP[28]

小米集团财报 - 第一季度营收1112.93亿元 同比增长47.4% 经调整净利润106.76亿元 同比增长64.5% 首次突破百亿 [2] - 智能手机业务收入506亿元 毛利率达12.4% 创历史新高 [2] - SU7系列累计交付25.8万台 自研芯片表现超预期 [2] - YU7车型保留可拆卸物理按键设计 [6] 拼多多财报 - 第一季度营收956.7亿元 同比增长10% 增速放缓 [2] - 非美国通用会计准则下净利润169.16亿元 同比下降45% [2] 智能汽车行业动态 - 深蓝汽车因未经许可向48万老车主推送车机开屏广告及购车券引发争议 CEO公开致歉 [4] - 比亚迪刀片电池通过最新国标全项检测 获中汽研认证 [6] - 吉利董事长李书福强调不打价格战 聚焦价值战与技术战 [8] 消费电子行业 - iPhone 17 Air曝光 厚度5.5毫米 重量146克 搭载A19芯片与4800万像素摄像头 支持120Hz ProMotion [5] - 欧盟裁定苹果App Store仍不符合《数字市场法案》 要求开放替代支付选项 [7] 互联网行业监管 - 中央网信办加强"开盒"乱象整治 要求平台阻断信息传播并完善预警机制 [10][11] - 腾讯澄清微信无访客记录功能 提醒用户防范诈骗 [2] - 字节跳动否认"大额存款换实习机会"传闻 [2]

报告行业投资评级 - 科技行业评级为增持（维持） [9] - 小米集团 - W 投资评级为买入，目标价 71.20 港币 [11][33] 报告的核心观点 - 自研芯片是小米发展里程碑，也是中国半导体设计行业重要事件，从芯片对业务、财务指标及市场格局影响三个角度分析 [1] - 自研芯片是品牌厂商构建生态重要一步，苹果基于自研芯片等构建的生态是护城河，小米与苹果手机出货量差距不大但市值低 [2][12] - 自研芯片有望帮助品牌扩大高端手机市场份额，可提供差异化服务和更好性能、提高供应链影响力、提升品牌认知度 [3] - 芯片业务会提高研发费用，毛利率或先抑后扬，初期或拉低毛利率，出货超 1000 万颗后有望提升手机业务毛利率 [4] - 小米芯片自研若规模扩大，或对第三方手机芯片市场造成一定影响，小米是全球大的手机芯片采购方且 IoT 设备连接数多 [5] - 小米坚持民用自用策略或最小化行业政策风险，定位全球化科技公司，代工流片合法合规 [6][28] - 小米下一颗芯片可能是 5G 基带/智能座舱芯片，玄戒 O1/T1 是起点，T1 为 5G 基带芯片开发奠基，智能座舱芯片功能与手机应用处理器类似 [7][30] 根据相关目录分别进行总结 芯片自研对品牌厂商生态的影响 - 苹果基于自研芯片、操作系统和算法构建的生态是品牌厂商重要护城河，小米与苹果手机出货量差距不大但市值仅为苹果不到 6%，自研芯片是构建独立生态重要一步 [2][12] 自研芯片对高端手机市场份额的影响 - 小米以极致性价比著称致产品价格带偏低，2024 年国内 4000 元以上高端手机市场份额仅 6%，低于苹果/华为，自研芯片可提供差异化服务和性能、提高供应链影响力、提升品牌认知度，有望提升高端手机等份额 [3] - 复盘品牌厂商芯片自研历史，苹果、特斯拉自研芯片摆脱对其他厂商依赖、强化产品差异化能力、降低 CPU 采购成本，苹果 2024 年智能手机毛利率 40.7% [13] - 通过芯片和系统深度融合，品牌能提供独特体验，形成独有优势，预计小米高端市场份额将提升 [14] - 小米 2024 年手机毛利率 12.7%低于苹果，自研有望减少外购成本、提高毛利率，增强在供应链话语权、降低风险、获得成本控制主动权 [18] 芯片业务对财务指标的影响 - 小米研发费用从 2018 年的 58 亿人民币升至 2024 年的 240 亿人民币，研发占收比从 3%升至 7%，2021 年重启大芯片研发，四年投入 135 亿人民币，至少投资十年和 500 亿元 [4] - 芯片设计固定成本高，初期影响品牌利润率，苹果 M3 系列芯片流片成本近 10 亿美元，小米自研芯片研发投入大，初期出货量小 [19] - 玄戒 O1 类似规模 3nm 芯片每代研发投资约 10 亿美元，若只销售 100 万台，芯片研发成本平均每台超 1000 美元，量产 1000 万颗时自研与外购费用接近，小米 2024 年 4000 元以上机型出货量近 1000 万台，高端机芯片全部自研可摊薄研发投资 [21] 小米芯片自研对市场格局的影响 - 全球手机芯片市场主要玩家有高通（4Q24 份额 21%）、联发科（4Q24 份额 34%）、苹果（23%，自用）、海思（4%，自用），小米是全球大的手机芯片采购方（2024 年 1.7 亿台，份额 14%），芯片自研规模扩大或影响第三方手机芯片市场 [5] - 2024 年第四季度联发科、苹果、高通、展锐、海思分别占全球智能手机 AP/SoC 芯片市场 34%、23%、21%、14%、4%份额，小米成为全球第四家具备 3nm 芯片设计能力企业，打破原有格局，提升议价能力，有望提升毛利率 [26] 小米芯片业务策略及风险 - 小米定位全球化科技公司，代工流片合法合规，坚持消费级民用定位，不做芯片公司，采用 ARM 公版架构和台积电代工策略相对安全 [6][28] 小米未来芯片发展方向 - 玄戒 O1 只是起点，小米未来可能发力 5G 基带芯片、智能座舱芯片，T1 为 5G 基带芯片开发奠定技术基础，智能座舱芯片功能与手机应用处理器类似 [7][30]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司在铜质文创产品市场份额达35%，有较强的自研IP能力，为细分领域的绝对龙头，有望乘新消费浪潮获得快速发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 铜质文创产品第一品牌，自研IP贡献主要收入 - 报告研究的具体公司是我国铜质文创工艺产品第一品牌，以原创设计推动差异化发展，在铜质文创领域确立龙头地位，2024年铜质文创工艺产品市场份额为35%，线上销售市场份额占比达44.1% [4][7] - 公司包含多个产品系列，“铜葫芦”和“大圣”系列最畅销，自研IP收入占比维持较高比例，2022 - 2024年分别为94.1%/88.3%/93.7% [4][11] - 公司产品以线上直销为主，占比约70%，2022 - 2024年线上直销收入占总收入的比例分别为70.6%/69.9%/70.5%，销售渠道主要是电商平台直营旗舰店；截止2024年12月31日，线下运营9家直营店，也是沉浸式品牌体验中心 [4][15][17] 全球文创产品市场保持稳定，铜质工艺品增长较快 - 文创工艺品市场规模保持稳定增长，2024年全球文创工艺品市场规模为1.08万亿元，2019 - 2024年复合增长率为3.4%，2024 - 2029年复合增长率有望提升至5.8%，预计2029年达1.43万亿元 [19] - 我国文创工艺品市场稳步扩张，2024年市场规模为3540亿元，2019 - 2024年复合增长率为4.3%，预计2029年达4647亿元，2024 - 2029年复合增长率为5.6%；塑胶树脂增长最快，金属文创工艺品中，金质工艺品占比最高，铜质工艺品预计2029年市场规模达23亿元，2024 - 2029年复合增长率达7.7% [21] - 铜质文创工艺品产业链中，上游IP开发及研发设计环节易形成壁垒；铜质摆件是最大产品类别，市场规模占比始终在75%以上，有望从2024年的12.34亿元提升至2029年的18.71亿元，年复合增长率为8.7%；2024年线上渠道销售额占比超60%，2024 - 2029年线上渠道销售额年复合增长率有望达8.3% [22][27] 成本费用控制良好利润显著提升，持续加强研发投入 - 报告研究的具体公司营业收入稳定增长，2022 - 2024年分别为5.03/5.06/5.71亿元，2024年同比增速超10%；利润及全面收益总额分别为5694/4413/7898万元，2024年同比增速接近80%；利润增速快于营业收入增速，原因是成本控制带来毛利率提升，2024年销售及营销开支和行政开支占总收入比例下降 [4][28] - 公司营业成本主要由直接材料成本、直接人工成本和制造费用构成，直接材料成本占比最高；2023年因生产技术升级，铜利用率提高，原材料消耗量减少，2024年直接材料成本上升与原材料价格上涨幅度一致；直接人工成本受生产人员工资及绩效薪酬提升影响 [32] - 2024年铜质文创产品毛利率明显提升，2022 - 2024年分别为32.5%/31.9%/35.2%，原因是推出更高价值雕塑作品、定价精确性改善及生产效率提高；塑胶潮玩委托第三方生产，有低材料成本特性，能实现较高毛利率水平 [33] - 公司费用主要为销售及营销开支，最主要的费用项为平台服务及推广，2024年开支相比2023年有所下降；雇员薪酬及福利在2024年明显提升，因扩大线下业务 [39] - 公司研发开支主要与文创产品创意开发、设计迭代及优化相关，2023年开始研发开支中的雇员薪金及福利明显提升，反映在原创IP方面持续投入 [40]