核心观点 - 报告认为，2026年A股市场有望延续长期慢牛趋势，其一大前提是中美关系总体可控，两大中期驱动是AI科技革命与再通胀 [2][35] - 2026年A股整体将延续慢牛，节奏上或表现为一季度上行，二至三季度震荡，四季度恢复震荡上行 [3] - 全球政经格局确认两大中长期趋势：逆全球化与AI科技革命，预计将至少持续5-10年，这将推动美元进入长期贬值周期，并可能使全球商品进入新一轮“超级周期”，利好黄金、铜等资源品 [2][34] 全球中长期趋势及对大类资产影响 - 全球政经格局处于“百年未有之大变局”加速演进阶段，2008年后全球化进入“平台期”，贸易保护主义抬头，美国发动关税战扣动了逆全球化加速的“扳机” [5][6][8][15] - 中美科技竞争加剧，“汤浅现象”（即一国科研产出占世界总量超过25%后，其科学中心地位会转移）是重要背景，中国研发投入持续增长，这是美国将贸易摩擦升级至科技战的重要原因 [19][21] - 全球呈现“东升西降”态势，新兴经济体集体崛起，但美国在军事、高端科技、货币霸权等核心领域仍保持领先 [22][24][26] - 2025年美国国家安全战略出现转变，外交政策从“全球领导”转向“America First”，与中国的竞争从“生死之争”转为“高下之争” [27][28][29][30] - 逆全球化与AI科技革命两大趋势将至少持续5-10年，导致全球地缘冲突加剧，并可能侵蚀美元信用，使美元进入长期贬值周期 [34] - 在此趋势下，全球商品有望进入新一轮“超级周期”，黄金、铜及部分小金属等资源品价格或将持续上涨 [2][34] - 中国经济处于新旧动能转换阶段，参考海外经验，预计经济周期将更平稳，带动A股波动率下降，步入长期慢牛 [35] A股资金端的中长期变化 - **外资持续流入但偏好变化**：人民币汇率有望进入长期升值周期，历史经验显示这将伴随外资快速流入中国资产 [38][39]。2025年第四季度北向资金数据显示，其偏好转向资源品、科技和军工，其中有色金属行业环比超配增加1.22个百分点，变化幅度领先 [39] - **“类平准基金”调控市场**：“稳股市”政策地位高，国家队通过ETF等进行逆周期调控 [40][41]。数据显示，万得全A指数波动率在调控后处于较低水平（如2026年1月29日数据），本轮牛市有望更为平稳 [41][42] - **居民资产配置转向权益**：在低利率与资产荒背景下，政策积极推动A股市场环境改善，居民配置权益类资产的比例有望持续提升并超过历史平均水平 [43][44] - **被动投资影响力上升**：A股被动管理基金（如ETF）受到市场青睐，规模增长构成重要增量资金，并可能逐渐掌握定价权 [45][46]。参考美国市场经验，被动投资规模扩张可能助力大盘风格走强 [46] 2026年宏观环境与大势研判 - **海外宏观：全球双宽松**：2026年全球多国可能进一步推升财政支出，进入财政与货币双宽松周期 [49][50]。作为美国中期选举年，特朗普政府谋求降息，其提名美联储前理事沃什为下任主席，市场担心美国可能推行新一轮量化宽松（QE） [51][55] - **美国政治日程影响**：2026年11月将举行美国中期选举，共和党目前控制参众两院，选举结果将影响政策走向 [57]。同年11月中美关税暂停期面临期满，预计在此之前双方将进行多轮博弈，四季度有望重回谈判桌 [57] - **国内宏观：政策双宽延续**：国内政策基调由“逆周期”向“逆周期”与“跨周期”并重微调，财政和货币政策“双宽”预计延续 [59]。财政赤字率可能维持在较高水平（如3%），货币政策有降息空间（如10-50个基点） [59] - **“十五五”规划主线**：2026年是“十五五”规划开局之年，规划进程（从全会《公报》到《纲要》发布）将成为市场重要线索 [60][63]。历史数据显示，在五年规划《纲要》发布后，市场往往能形成一轮较为持续的行情 [64][66][67] - **市场风格与主线**：根据历史规律，五年规划中与产业趋势共振的政策方向更易成为年度主线 [68]。2026年结构上建议关注：1）AI及泛AI领域；2）受益于再通胀的铜、稀土、黄金等资源品；3）军贸出口、内需升级与大军工三重共振领域；4）预计PPI回升将推动市场在二三季度阶段性转向消费风格 [3]

中国经济阶段划分 - 2001-2011年为“增长奇迹期”，政府GDP增长目标设定在7%-9%区间，但实际增长率远高于目标，尤其在2008-2009年全球金融危机期间通过四万亿元财政刺激计划保持了约10%的增长率[3][5] - 2012-2025年进入“新常态期”，GDP增长目标从7.5%下调至5%左右，经济发展模式从数量驱动转向质量驱动，政府短期政策以稳定为优先，不再追求高速增长[11] 增长奇迹期的驱动因素 - 供给端成功公式为“成功=IQ×EQ×机遇”，IQ指资源禀赋，包括丰裕的年轻劳动力（人口红利）和高储蓄率带来的高资本供应量；EQ指资源利用效率，即全要素生产率（TFP），得益于技术快速追赶和改革开放的制度红利[5] - 需求端机遇来自全球化时代，全球市场为中国产品提供了巨大需求，支撑了高产出[6] - 该时期经济处于扭曲型高增长均衡：高储蓄支撑高投资和高产出，但低消费导致对出口高依赖；为延缓人民币升值而积累高额外汇储备，导致货币超发并流向房地产，推高房价[7][8][9] 新常态期增长放缓的原因 - 全球化时代终结：2008-2009年金融危机后进入“逆全球化”时代，中国货物出口占GDP比重从2007年的34.1%下降至2025年的19.3%[12] - 人口红利消失：自2010年以来劳动年龄人口与非劳动年龄人口比例下降，储蓄率从2010年的50.6%降至2024年的43.4%，投资率从46.1%降至40.6%[13] - 全要素生产率负增长：据研究，中国全要素生产率增长率在2001-2007年为2.1%，而在2007-2023年期间为负增长，其中2007-2012年为-2%，2012-2023年为-1%，主要归因于资源配置机制问题导致效率降低[15] 中国经济所需的三个再平衡 - 在国有与民营部门政策间再平衡：政策支持需向民营部门倾斜，关键在于建立政策可信性，消除民营部门对政策反复的担忧，通过“门缝效应”给予其更多发展空间[16] - 在投资与消费之间再平衡：提高居民收入是促消费关键，中国居民可支配收入占国民收入比重在2010-2023年平均为43.2%，显著低于巴西（84.2%）、美国（82.6%）等国，需落实政策提高居民收入在国民收入分配中的比重[18] - 在中国与世界关系上再平衡：中国应利用当前国际形势，在全球舞台上塑造负责任领导者角色，倡导开放区域主义与合作包容，推动建立全球合作共同体[19] 对2026年的宏观展望 - 2026年是“十五五”规划开局之年，政府更倚重“门缝效应”，预期在更多经济领域为民营企业和外资企业开大“门缝”[20] - 国际形势有利，特朗普政府注意力集中于美国及周边地区，遏制中国并非其当前优先事项，2026年中美关系基调预计是更多合作、更少对抗，为合作提供机会窗口[20][21] - 整体国内外条件相对有利，为年轻人和企业家提供了积极行动与发展的机遇[21] 经济转型期的行业与个体应对 - 中国经济处于艰难转型期，部分领域如人工智能和新能源增长迅速，而其他领域处境艰难，转型和再平衡势在必行[23] - 个体需在“内卷”与“躺平”之间找到有智慧的平衡，保持信心、勇气和乐观，积极寻找并抓住经济转型过程中的机会窗口[23][24]

对中国经济大周期的核心判断 - 当前最重要的问题是对中国经济大周期不够重视 中国经济最承上启下的周期是“十四五”规划期间 在此期间许多产业出现了巨大的转折点 [1][3] - 无论从事产业或投资 最重要的是把握趋势 一个产业的景气周期大约为九年 当前所处的周期被描述为前所未有的“超级大周期”和“动荡的周期” [1][3] 主导未来周期的三大关键事件 - 未来周期将由三件大事主导：特朗普政府的关税政策、人工智能的发展以及产业链的加速重塑 [1][3] 中国出口与供应链的现状与趋势 - 2025年中国出口的最大亮点将是结构的高端化 具体体现在产品结构高端化和零部件占比高端化 [1][3] - 中国制造和供应链在全球产业链中的地位正在提升 这种优势存在于几乎所有领域 包括一些非常低端的领域 这些领域通过供应链重组焕发了新的竞争力 [1][3] 制造业的重要性与产业链转移策略 - 必须认识到制造业对中国经济的重要性 中国制造和供应链需要更加自信 并顺应全球产业链转移的趋势 [2][4] - 产业“往外走”有两个目的：一是减轻国际压力，二是顺应趋势 有情况显示中国企业海外利润比国内好很多 海外赚钱比国内多得多 这体现了转移带来的红利 这种转移被认为是正确的 [2][4] - 建议中国的产业链应主动进行重塑、主动走出去 以分散逆全球化带来的诸多风险 [2][4] 应对未来挑战所需的变革 - 未来十年 中国经济、全球环境和人工智能技术都在变化 需要全新的经济政策和经济思维来应对下一个周期的经济增长 [2][4] - 在此周期下 需要积极行动以到达下一个更好的周期 短期形势不重要 关键在于看清并把握未来十年的“势” [2][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货预计仍有一定压力，保持谨慎[6][7] - 股指期货预计波动中枢将逐步上移，前期多单可继续持有[9][10] - 贵金属市场波动加大，维持观望[12][13] - 螺纹、热卷价格可能延续弱势震荡，投资者可关注回调做多机会并轻仓参与[14][15] - 铁矿石市场供需格局偏弱，期货短期或延续震荡格局，投资者可关注回调做多机会并轻仓参与[16][17][18] - 焦煤焦炭期货中期或延续震荡格局，投资者可关注低位买入机会并轻仓参与[19][20] - 铁合金总体过剩压力延续，回落后可考虑关注低位区间多头机会[21][22] - 原油遇阻回调后仍有望重拾强势，主力合约离场观望[23][24][25] - 燃料油回调后上方仍有空间，主力合约离场观望[26][27] - 聚烯烃关注做多机会[28][30] - 合成橡胶偏强震荡，节前逐步控制仓位[31][32] - 天然橡胶预计短时偏强运行，呈震荡走势[33][34] - PVC短期或震荡运行，谨慎参与[34] - 尿素短期价格将维持震荡偏强[37][39] - PX短期或震荡调整，谨慎参与[39] - PTA短期或震荡运行，1 - 2月预计小幅累库，谨慎操作[40][41] - 乙二醇短期上方仍存压力，或维持震荡筑底格局，谨慎操作[42] - 短纤短期仍交易成本端逻辑，或跟随原料价格运行，谨慎观望[43][45] - 瓶片预计后市跟随成本端运行，节前谨慎参与[46] - 纯碱节前预计淡稳整理，谨慎对待[47][48] - 玻璃节前预计震荡为主[49] - 烧碱考虑谨慎对待[50][51] - 纸浆节前盘面起伏有限[52] - 碳酸锂短期内波动或加大，注意控制风险[53][54] - 铜节前价格或以调整为主，呈震荡调整态势[55][56] - 铝短期内受需求走弱及季节性累库影响承压运行[57][58] - 锌价或进入调整期，呈震荡调整态势[59][60] - 铅价维持区间震荡[61][62] - 锡短期内波动或加剧，注意控制风险[63] - 镍后续关注印尼相关政策，一级镍处于过剩格局[64][65] - 豆粕可关注低位成本支撑区间多头机会，豆油价格脱离低位成本区间后观望为宜[66][67][68] - 棕榈油可考虑关注回调后的做多机会[69][70] - 菜粕、菜油暂时观望[71][73] - 棉花中长期预计偏强运行，等充分回调后逢低分批做多[74][77][78] - 白糖中长期偏空操作，预计偏弱运行[79][80][81] - 苹果中长期价格预计偏强运行，当前短期观望[81][82] - 生猪考虑观望，持续关注春节前供需变化[83][84] - 鸡蛋考虑前期正套止盈[85] - 玉米&淀粉玉米淀粉或跟随玉米行情，耐心等待玉米供应压力释放[86][87] - 原木后续关注外盘报价、放假进度及发运动态，盘面表现强势但基本面改善需时间[88][90] 根据相关目录分别总结 国债 - 上一交易日，国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约涨0.18%，10年期主力合约跌0.03%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约持平[5] - 央行开展750亿元7天期逆回购操作，当日1505亿元逆回购到期，单日净回笼755亿元[5] - 国务院批复首都都市圈空间协同规划，着力优化京津冀城市体系[5] 股指 - 上一交易日，股指期货涨跌不一，沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货主力合约分别下跌3.01%、2.33%、5.67%、4.69%[8] - 财政部发布长期资产进项税额抵扣暂行办法[8] - 中国建设银行支持上海收购二手住房用于保障性租赁住房项目签约[8] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价1,008.6，涨幅 - 13.16%；白银主力合约收盘价24,832，涨幅 - 11.13%[11] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货继续回调，唐山普碳方坯最新报价2940元/吨，上海螺纹钢现货价格3100 - 3230元/吨，上海热卷报价3250 - 3270元/吨[14] - 成材价格中期由产业供需逻辑主导，需求端长期看螺纹钢需求同比下降，中期进入需求淡季；供应端产能过剩，螺纹钢周产量回升，库存总量高于去年同期[14] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货小幅下跌，PB粉港口现货报价780元/吨，超特粉现货价格670元/吨[16] - 全国铁水日产量维持在230万吨以下，2025年铁矿石进口量同比增长1.8%，国产原矿产量低于2024年同期，港口库存持续上升[16] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货大幅回落，焦煤主产地煤矿维持正常生产，后期供应量将下降；焦炭现货采购价格首轮上调落地，需求偏弱[19] - 全国铁水日产量维持在230万吨以下[19] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收跌0.88%至5834元/吨，硅铁主力合约收跌1.02%至5624元/吨[21] - 1月30日当周，加蓬产地锰矿发运量回升，澳矿供应恢复正常，港口锰矿库存425万吨，报价低位小幅回落[21] - 上周样本建材钢厂螺纹钢产量200万吨，12月螺纹钢长流程毛利回升至 - 80元/吨，锰硅、硅铁产量分别为19.24万吨、9.85万吨[21] 原油 - 上一交易日INE原油跌停收盘，跌破10日均线[23] - 1月27日当周，投机客增持美国原油期货和期权净多头头寸9,586手至28,937手[23] - 截至1月30日当周，美国石油和天然气钻机总数增加2座至546座，活跃钻机总数较去年同期减少36座[23] 燃料油 - 上一交易日燃料油跌停收盘，收于10日均线附近[26] - 亚洲高硫燃料油市场供应吃紧，超低硫燃料油现货价差波动下行，船用油升水价飙升，2月份西方燃料油套利或抑制短期上涨空间[26] 聚烯烃 - 上一交易日，杭州PP市场报盘涨跌互现，拉丝主流价格6600 - 6750元/吨；余姚市场LLDPE价格下跌30 - 70元/吨，春节前交投气氛一般，销售压力一般[28] - 春节临近，聚丙烯制品行业进入节前收尾阶段，下游需求端新单承接全面收缩，行业整体开工率可能持续下滑[28][29] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收跌4.94%，山东主流价格下调至13000元/吨，基差走扩[31] - 上周合成橡胶市场上涨，受海外丁二烯资源供应及商品氛围影响，节前控制仓位[31] - 原料端价格回升，供应端开工负荷微降，需求端全钢胎产能利用率较去年同期大幅走高，库存增幅达6.83%[31] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌3.73%，20号胶主力收跌3.40%，上海现货价格下调至15800元/吨附近，基差持稳[33] - 泰国东北部、越南产区处于割胶尾声，全球天然橡胶供应季节性收缩，原料价格偏强上涨；轮胎企业开工涨跌互现，延续累库状态；中国天胶库存微降[33] PVC - 上一交易日，PVC主力合约收涨0.30%，现货价格持稳，基差持稳[34] - 上周PVC市场震荡上行，受出口抢单及成本支撑，但高库存与弱需求矛盾未缓解，成本端电石价格坚挺，春节前下游企业陆续放假[34] - 行业整体开工率78.93%，社会库存117.75万吨，环比增加2.92%，同比增加57.01%[34][35] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收跌0.61%，山东临沂下调10元/吨，基差持稳[37] - 短期尿素价格震荡偏强，受出口需求拉动及成本端支撑，供应端故障装置恢复，需求端企业进入春节收单阶段，工厂收单顺利[37] - 本期中国尿素企业总库存量94.49万吨，港口样本库存量为14.4万吨[37] 对二甲苯PX - 上一交易日，PX2603主力合约大幅下跌，跌幅4.84%，PXN价差下滑至315美元/吨，短流程利润持续修复，PX - MX价差调整至165美元/吨附近[39] - PX负荷回升至89.2%附近，中化泉州100万吨装置预计周初附近重启，韩国一套装置1月15日附近重启[39] - 2026年1月1日起，中国PX产能调整至4344万吨，亚洲PX总产能同步调整为7892万吨[39] PTA - 上一交易日，PTA2605主力合约下跌，跌幅4.89%，装置暂无明显变化，负荷维持在76.6%，西南一套100万吨装置预计近日恢复正常[40] - 春节临近，聚酯装置变动频繁，负荷降至84.7%，1 - 2月聚酯检修量合计1562万吨附近，江浙终端开工持续下滑[40] - PTA加工费回升至470元/吨附近[40] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌，跌幅4.63%，整体开工负荷在74.38%，其中草酸催化加氢法制乙二醇开工负荷在81.79%[42] - 新疆一套40万吨/年的合成气制乙二醇装置计划本周末起停车更换设备，预计时长5天左右[42] - 华东部分主港地区MEG港口库存约89.7万吨，环比增加3.9万吨，下游聚酯开工下降，终端织机开工下滑[42] 短纤 - 上一交易日，短纤2603主力合约下跌，跌幅3.57%，装置负荷在85.3%附近，环比下滑12.6%[43] - 江浙终端开工下滑，下游加弹、织造、印染负荷分别降至53%、34%、69%，终端工厂原料备货分化[43] - 1月以来市场外热内冷，外单表现较好，内销市场步入传统淡季[43] 瓶片 - 上一交易日，瓶片2603主力合约下跌，跌幅4.05%，加工费调整至488元/吨附近[46] - 瓶片工厂负荷下滑至66.1%，一季度聚酯瓶片工厂检修计划新增影响量约200万吨，预计2月中下旬负荷最低[46] - 12月以来下游软饮料消费逐渐回升，1 - 12月聚酯瓶片出口总量为639万吨，同比增长10%，12月出口量为58.87万吨，同比减少4.85%，环比增加10.5%[46] 纯碱 - 上一交易日，主力2605收盘于1203元/吨，跌幅0.66%[47] - 上周国内纯碱产量78.31万吨，环比增加1.48%，同比增加8.99%，库存窄幅累库，厂家总库存154.42万吨，环比增加1.51%[47] - 下游玻璃厂商按需逢低采买，浮法日熔量15.1万吨，光伏日熔量8.70万吨，下降250吨[47] 玻璃 - 上一交易日，主力2605收盘于1056元/吨，跌幅1.40%[49] - 上周在产产线新增1条至213条，厂内库存流转稍有好转，贸易商持续累库，基差走强引起部分贸易商投机情绪[49] - 以天然气、煤制气、石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润分别为 - 155.12元/吨、 - 68.50元/吨、1.07元/吨[49] 烧碱 - 上一交易日，主力2603收盘于2004元/吨，涨幅2.09%[50] - 上周中国20万吨及以上烧碱样本企业产量86万吨，环比减少0.35%，同比增加5.25%，厂库库存52.03万吨，环比增加2.1%，同比增加115.36%[50] - 现价山东、江苏均延续跌势，下游氧化铝厂提货效率加快，原料库存高企，询价采购意愿下降，减产检修频率增加[50] 纸浆 - 上一交易日，主力2605收盘于5266元/吨，跌幅1.39%[52] - 上周中国纸浆主流港口样本库存量216.9万吨，环比增加4.88%，针叶浆、阔叶浆等现货含税均价环比下降或持平[52] - 下游工厂实际消费有限，新订单缺乏，部分持货商因资金回笼需求让价抛售[52] 碳酸锂 - 上一交易日碳酸锂主力合约跌13.99%至132440元/吨，美联储主席人选公布，美元指数回升后贵金属有色集体下跌，高位获利盘了结[53] - 国内江西复产时间不确定，矿端或处于紧平衡，碳酸锂产量处于高位，消费端储能板块表现突出，动力需求同步改善[53][54] - 碳酸锂社会库存逐步去化，下方支撑仍强，但短期内波动或加大[54] 铜 - 上一交易日，沪铜主力合约收于100820元/吨，跌幅1.01%，地缘政治事件激发避险需求，市场对美联储降息预期未变，美元指数回落支撑大宗商品价格[55] - 南美等地矿山生产受扰，废产阳极铜补充原料，维持国内铜产量高企，春节和高铜价使终端消费提前进入淡季[55] - 国内电解铜社会库存12月上旬开始累增，全球显性库存总量攀升，但实际可用量有限且有区域性分化[55] 铝 - 上一交易日，沪铝主力合约收于23530元/吨，跌幅2.12%；氧化铝主力合约收于2821元/吨，涨幅1.18%[57] - 部分氧化铝企业计划春节前后检修，国内氧化铝运行产能基数大，总库存高，海外新增产能释放；电解铝运行产能逼近合规天花板，产量增长空间有限[57] - 春节和高铝价抑制需求，国内社会库存持续累积，全球显性库存虽有累增但绝对值仍偏低[57] 锌 - 上一交易日，沪锌主力合约收于24890元/吨，跌幅1.07%，供应端北方矿山季节性停产、冶炼企业检修及鲜有进口而收紧，需求端受春节和高价抑制[59] - 下游企业陆续停工放假，开工率降至年内低点，国内精炼锌社会库存尚未开启趋势性累库，上周库存下降1200吨[59] 铅 - 上一交易日，沪铅主力合约收于16675元/吨，跌幅0.77%，铅精矿加工费持续低位，矿端紧张制约原生铅冶炼产能，再生铅冶炼利润不佳[61] - 需求端汽车起动电池处于冬季替换旺季，电动自行车电池处于季节性淡季，国内原生铅社会库存极低，上周增加4200吨[61] 锡

行业与公司 * 会议主题为农产品（农业）板块投资策略，涉及**农林牧渔**行业，具体涵盖**种植链**（种子、种植、农资）与**养殖链**（生猪、肉牛、原奶、禽）[1][2] * 会议主办方为**天风证券**农业研究团队，提及的上市公司包括： * **种子**：隆平高科、荃银高科、登海种业、大北农、国投中鲁[24] * **种植**：苏垦农发、北大荒[24] * **农资/设施**：新洋丰、大禹节水[25] * **养殖**：牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团、立华股份、巨星农牧[35] * **动保**：生物股份[7][8] * **种鸡**：圣农发展[8] * **饲料/综合**：海大集团[7] 核心观点与论据：种植链 * **战略地位提升**：在逆全球化趋势下，**粮食安全**成为国家战略重点，农产品板块具备重要的战略地位和板块性机会[1] * **天气影响供给**：2026年初全球进入弱拉尼娜现象，极端天气可能对部分主产区品种带来阶段性供给影响，边际影响价格走势[2] * **板块处于拐点前夜**：2025年种植链相关标的（种植、种子）盈利处于历史性最差时间节点，股价已调整至历史底部，基本面接近拐点[3] * **种子板块排序优先**：在种植链中，**种子**因研发壁垒和竞争格局更强，排序在种植环节之前[3] * 基本面处于逐步复苏过程，2026年可能出现营收和利润的同比改善，有望迎来戴维斯双击[4] * 在粮价上行周期中，种子销售呈现量价提升逻辑[23] * 转基因作为粮食增产重要手段，其**商业化种植有望进一步提速**[23] * **粮价运行与展望**： * **玉米**：2025年价格先涨后跌，四季度均价同比上涨超过100元/吨，涨幅5%以上[17] * 2026年1月末现货价2376元/吨，同比上涨10%[18] * **小麦**：受天气影响供应偏紧，2026年1月末现货价超过2500元/吨，同比上涨5.6%[19] * **豆粕**：价格走势与自身高库存基本面背离，2025年7月初至年末上涨接近300元/吨，涨幅9%[21] * 2026年初价格突破3200元/吨[21] * 上涨动因：1）油厂及贸易商挺价；2）进口大豆拍卖缺席；3）宏观情绪及大宗商品市场整体偏暖，资金流入带来流动性支撑[21][22] * **投资建议**：在粮价景气上行潜在机会下，建议关注： 1. **种子板块**：隆平高科、荃银高科、登海种业、大北农、国投中鲁[24] 2. **种植板块**：苏垦农发、北大荒（重点关注高进口依赖品种）[24] 3. **农资及基础设施**：新洋丰、大禹节水[25] * **短期催化**：2026年**中央一号文件**预计近期发布，对相关板块存在催化机会[25] 核心观点与论据：养殖链 * **两条投资主线**：**成长**（特别是出海）与**新周期**[5] * **成长主线：出海加速**： * 中国养殖产业链上下游企业协同发力出海，2025年多个细分赛道出现明显加速落地状态[7] * 案例：海大集团分拆海外板块、牧原股份港股IPO布局海外、生物股份在东南亚设立分子公司、圣农发展等种鸡企业出海[7][8] * 这是中国企业参与国际供应链重构的重要表现，是2026-2027年非常重要的成长主线[8] * **新周期主线：排序与逻辑**： * 排序为：**肉牛 > 生猪 > 原奶 > 禽**[9][15] * **肉牛**：产能去化相对彻底，估计达**30%以上**，补栏偏架子牛而非母牛，周期长度可能持续到2028年，价格已右侧启动[9][10] * **生猪**： * **短期**：春节前因二育、压栏大猪、集团厂加速出栏，价格预计回落，节后因供给量依然偏高，价格将维持低迷探底[30][31][32] * **产能去化**：行业将出现全面现金亏损，资金压力带来的产能去化大概率会超过2023年[11] * 供给侧改革下出现被动去化，头部企业能繁存栏量减少，与以往周期不同[33] * 2025年底TOP30企业能繁存栏较一季度减少**67万头**[33] * **周期展望**：2026年猪价以摸底为主，2027年新周期级别大概率超过2024年[11] * **原奶**：下行周期中产能去化接近尾声，预计2026年下半年去化充分，新一轮周期奶价有望回到**3.5元/公斤**以上（此前周期高点在4元以上）[12][13] * 需求可能好于预期，深加工及出海有进展[13] * **禽**：需关注2026年2月底3月法国禽流感态势及引种情况，若引种持续断档，将支撑后续周期[14] * 行业已亏损震荡三年多，自身产能优化，24年产能高峰期预计在26年下半年过去[15] * **行业趋势变化（生猪）**： * 进入**3.0时代**（高质量、智能化），规模化进程斜率边际下降[6][27] * 特点：1）成本分化，强者恒强（如牧原成本低于行业平均）；2）规模化进入调整期，从求量转向求质；3）数字化成为核心竞争力[27][28][29] * **投资建议**： * **成长（出海）**：关注饲料龙头、动保龙头（生物股份）、养殖龙头（牧原）、种鸡企业（圣农发展等）[8][15] * **新周期**： * 整体处于布局左侧关键时间点，因估值低（头均市值处历史较低区间）且催化因素（产能去化加速）逐步明朗[33][34] * **生猪标的选择**：在行业成长性放缓背景下，**阿尔法收益重要性提升**，重点推荐**成本领先**的企业（如牧原股份、温氏股份等），因其能在周期底部少亏损，并在上行期释放更大利润弹性[34][35] 其他重要内容 * **会议系列安排**：本次为系列电话会第一场，后续将联合紫金天风期货专家，在周一到周三每日下午4点，就主粮、油脂、肉蛋奶等细分品种进行详细解读[1][23][37] * **调研安排**：天风证券将组织山东地区上市公司调研，欢迎投资者报名[25]

黄金市场剧烈波动分析 - 黄金遭遇40年来最大跌幅，白银日内跌幅创下历史纪录 [1] - 事件背景为黄金经历数年单边牛市，FOMO情绪导致趋势投资者跑步进场，杠杆激增，净多头头寸处于历史高位，短期呈现超买状态 [1] - 直接触发因素为市场传出并最终确认特朗普提名鹰派人物沃什为下一任美联储主席，削弱美元贬值预期，导致获利盘集中了结 [1] - 杠杆踩踏与流动性枯竭加剧跌势，芝加哥商品交易所将黄金期货保证金比例从6%提高至8%，白银从11%提高至15%，加剧了多头的被动平仓压力 [1] - 市场观点认为此次大跌属于“洗杠杆”，是情绪定价和短期技术性调整，并未破坏黄金的长期与中期基本面逻辑 [4] 美联储主席提名的影响评估 - 被提名人沃什拥有深厚的华尔街背景和美联储工作经验，被视为“可控的鹰派”，其提名旨在维持美联储的专业形象和独立性 [2] - 沃什的政策主张包括推动缩减数万亿美元的资产负债表，这可能使美元长期强势，从而间接压制黄金价格 [2] - 分析认为，沃什短期会配合特朗普的降息倾向，长期推动缩表，但其对美元和黄金的长期实际影响可能比市场情绪反应所显示的要小 [2][4] - 黄金的长期逻辑在于布雷顿森林体系解体，中期逻辑由逆全球化思潮推动，各国央行持续购金，短线波动不改变这些核心驱动因素 [4] 其他市场要点 - 中国医保局通知，计划于2026年加大飞行检查力度，重点聚焦住院率畸高、医保支付异常问题，以及骨科、眼科、口腔、神经内科、普外科、肿瘤科等科室 [6] - SpaceX计划在StarLink网络之外，再部署100万颗卫星以打造轨道数据中心，其战略是通过低成本发射实现先发占位，垄断轨道资源 [6] - NASA警告轨道卫星数量上限约为10万颗，超过此限碰撞概率将指数级上升 [6] - 首都都市圈规划（2023-2035）要求严守北京常住人口总量上限，这预示着户口和流动人口政策难以放松，可能影响当地房地产市场的潜在需求 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析并给出投资建议，包括国债、股指、贵金属等，综合考虑各品种基本面、市场情绪和宏观因素判断走势，为投资者提供操作参考 各目录总结 国债 - 上一交易日，30年期主力合约跌0.23%报111.920元，10年期主力合约涨0.06%报108.310元，5年期主力合约涨0.01%报105.890元，2年期主力合约持平于102.394元 [5] - 1月30日央行开展4775亿元7天期逆回购操作，单日净投放3525亿元 [5] - 中国1月官方制造业、非制造业、综合PMI均环比下降 [5] - 预计国债期货仍有一定压力，保持谨慎 [5][6] 股指 - 上一交易日，沪深300股指期货（IF）主力合约-1.32%，上证50股指期货（IH）主力-1.64%，中证500股指期货（IC）主力合约-2.07%，中证1000股指期货（IM）主力合约-0.84% [7] - 2025年全国一般公共预算收入21.6万亿元，较2024年下降1.7%，税收收入增长0.8%，非税收入下降11.3% [7] - 预计股指波动中枢将逐步上移，前期多单可继续持有 [8][9] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价1,161.42，涨幅-7.02%；白银主力合约收盘价27,941，涨幅-9.55% [10] - 特朗普提名凯文·沃什担任美联储主席，沃什政策主张可能“降息与缩表并行” [10] - 预计市场波动将显著放大，多单可离场后观望 [10][11] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货小幅回落，唐山普碳方坯最新报价2940元/吨，上海螺纹钢现货价格在3120 - 3250元/吨，上海热卷报价3260 - 3280元/吨 [12] - 螺纹钢需求同比下降，市场将进入需求淡季，产能过剩，库存高于去年同期，价格可能延续弱势震荡，热卷走势或与螺纹钢一致 [13] - 投资者可关注回调做多机会，轻仓参与 [13][14] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货震荡整理，PB粉港口现货报价在790元/吨，超特粉现货价格680元/吨 [15] - 全国铁水日产量维持在230万吨以下，2025年铁矿石进口量同比增长1.8%，国产原矿产量低于2024年同期，港口库存处于近五年同期最高水平 [15] - 投资者可关注回调做多机会，轻仓参与 [15][16] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货延续反弹，焦煤后期供应量将下降，出货压力小，焦炭现货采购价格首轮上调落地 [17] - 全国铁水日产量维持在230万吨以下，焦炭需求偏弱，焦煤焦炭期货中期可能延续震荡格局 [17][18] - 投资者可关注低位买入机会，轻仓参与 [18][19] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收跌0.51%至5872元/吨；硅铁主力合约收跌0.91%至5660元/吨 [20] - 加蓬产地锰矿发运量回升，澳矿供应恢复正常，港口锰矿库存425万吨（+3万吨），主产区电价、焦炭、兰炭价格企稳，成本低位窄幅波动 [20] - 26年以来铁合金产量维持低位，需求偏弱，总体过剩压力延续，回落后可关注低位区间多头机会 [20] 原油 - 上一交易日INE原油冲高回落，最高触及499.6元/吨 [21] - 投机客增持美国原油期货和期权净多头头寸，美国能源企业活跃油气钻机数连续第二周增加，OPEC+可能维持3月暂停增产决定 [21][22] - 原油有望维持强势，主力合约暂时观望 [22][23] 燃料油 - 上一交易日燃料油冲高回落，跟随原油走势，亚洲高硫燃料油供应吃紧，超低硫燃料油现货价差波动下行，船用油升水价飙升 [24] - 新加坡燃料油供应趋紧，成本端原油上涨将带动燃料油价格上行，上方仍有空间 [24] - 燃料油主力合约暂时观望 [25] 聚烯烃 - 上一个交易日杭州PP市场报盘补涨，余姚市场LLDPE价格上涨20 - 50元/吨 [26] - 春节临近，聚丙烯制品行业进入节前收尾阶段，下游需求端新单承接全面收缩，行业整体开工率或持续下滑 [26] - 聚烯烃关注做多机会 [27] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收涨1.70%，山东主流价格上调至13100元/吨，基差持稳 [28] - 海外丁二烯资源供应偏紧价格上行，带动国内合成橡胶市场上涨，节前逐步控制仓位 [28] - 合成橡胶市场偏强震荡 [30] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌1.09%，20号胶主力收跌0.45%，上海现货价格下调至16100元/吨附近，基差持稳 [31] - 泰国东北部、越南产区处于割胶尾声，全球天然橡胶供应季节性收缩，需求端轮胎企业开工涨跌互现，库存微降 [31] - 天然橡胶市场呈震荡走势 [32] PVC - 上一交易日，PVC主力合约收涨3.41%，现货价格上调（80 - 100）元/吨，基差基本持稳 [33] - 上周PVC市场震荡上行，价格受出口抢单及成本支撑保持坚挺，但高库存与弱需求矛盾未缓解 [33] - PVC市场偏强震荡 [37] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收跌1.32%，山东临沂下调（-10）元/吨，基差持稳 [38] - 短期尿素价格将维持震荡偏强，受出口需求拉动以及成本端支撑，企业总库存量94.49万吨，港口样本库存量为14.4万吨 [38] - 尿素市场震荡偏强 [39] 对二甲苯PX - 上一交易日，PX2603主力合约下跌，跌幅0.98%，PXN价差调整至340美元/吨，短流程利润持续修复，PX - MX价差提升至168美元/吨附近 [40] - PX负荷回升至89.2%附近，环比增加0.3%，2026年1月1日起，中国大陆地区PX产能调整至4344万吨，亚洲PX总产能同步调整为7892万吨 [40] - 短期PX或震荡调整为主，考虑逢低区间参与 [40][41] PTA - 上一交易日，PTA2605主力合约下跌，跌幅0.98%，PTA负荷维持在76.6%，聚酯装置负荷降至84.7%，环比下滑2% [42] - 1 - 2月聚酯检修量合计1562万吨附近，江浙终端开工持续下滑，PTA加工费调整至370元/吨附近 [42] - 短期PTA或震荡运行，1 - 2月预计小幅累库，谨慎操作 [42] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌，跌幅0.79%，整体开工负荷在74.38%（环比上期上升1.33%），华东部分主港地区MEG港口库存约85.8万吨附近，环比上期增加6.3万吨 [43] - 1月26日至2月1日，主港计划到货数量约为14.7万吨，下游聚酯开工下降至84.7%，终端织机开工下滑 [43] - 短期乙二醇上方仍存压力，谨慎操作 [43] 短纤 - 上一交易日，短纤2603主力合约下跌，跌幅0.79%，装置负荷升至97.9%附近，环比增加0.3% [44] - 江浙终端开工下滑，坯布低价放量，布价零星小涨，1月以来市场整体外热内冷，外单表现较好 [44] - 短期短纤或跟随原料价格震荡运行，关注成本变化和下游节前备货情况 [44] 瓶片 - 上一交易日，瓶片2603主力合约下跌，跌幅1.11%，瓶片加工费调整至560元/吨附近，工厂负荷下滑至66.4%，环比下滑2% [45] - 一季度聚酯瓶片工厂检修计划出炉，预计后期负荷最低点出现在2月中下旬附近，1 - 12月聚酯瓶片出口总量为639万吨，同比增长10% [45] - 后市瓶片或跟随成本端震荡运行，逢低谨慎参与 [45] 纯碱 - 上一个交易日，主力2605收盘于1204元/吨，跌幅0.50%，上周国内纯碱产量78.31万吨，环比增加1.48%，同比增加8.99% [46] - 国内纯碱厂家总库存154.42万吨，环比增加1.51%，下游玻璃厂商按需逢低采买，浮法日熔量稳定，光伏日熔量下降250吨 [46]

地缘政治与安全事件 - 以色列对加沙地带的空袭已造成32人死亡，其中大部分为妇女和儿童 [2] - 巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）否认以方关于其“违反停火协议”的指控 [1][2] - 伊朗南部阿巴斯港一居民楼发生爆炸，造成至少1人死亡、14人受伤，官方确认为燃气泄漏导致 [8][9] - 伊朗官方媒体否认了关于“伊朗伊斯兰革命卫队海军司令坦格西里遭暗杀”的传闻 [8] 国际关系与外交动态 - 美国总统特朗普称美国正与伊朗进行对话，并表示“会看看能否达成一些协议” [3][5] - 伊朗最高领袖顾问拉里贾尼表示“谈判架构正在逐步形成”，被国际媒体解读为伊美谈判取得进展 [5][6] - 拉里贾尼在发表上述言论前一天访问了俄罗斯并与俄总统普京会谈 [6] 有色金属市场近期波动与直接原因 - 近期有色金属价格出现集体回调，前期涨幅巨大的铜和锡价格下调幅度更深 [11][12] - 价格调整的直接导火索是地缘政治和货币政策预期变动带来的宏观逻辑反转 [12] - 美联储新任主席人选提名成为关键转折点，被提名人凯文·沃什的“鹰派”政策主张推升美元指数，导致贵金属价格暴跌并拖累有色金属 [11][12] - 短期市场中情绪和资金力量占据主导，供需面与技术面暂时失效 [12] - 国内正处于春节前的需求淡季，投机资金借利空消息选择减仓，对短期价格形成压力 [12][13] 有色金属市场中长期支撑逻辑 - 货币宽松预期将延续，美联储下半年可能进入新一轮降息周期，持续利好以美元计价的有色金属 [13] - 全球矿业长期投资不足导致供给增长缓慢 [13] - 人工智能、新能源及电网升级等新质生产力领域，对铜、铝、锡等金属形成强劲且持续的刚性需求 [13] - 逆全球化背景下，关键矿产的安全溢价需要持续关注 [13] - 中长期来看，有色金属价格整体上行趋势未改，但品种表现将因基本面差异而加剧分化 [13]

文章核心观点 - 铜价的上涨并非传统意义上的板块轮动或补涨，而是其定价逻辑发生了根本性变化，从单纯的周期性商品转变为具有战略意义的资产 [7][8][10] - 当前铜市的核心矛盾在于疲弱的短期现货现实与强劲的长期紧缺预期之间的激烈博弈，价格由金融属性和对未来供需的宏大叙事驱动，而非当下的工业需求 [41][54][56] 金银与铜的共同驱动因素 - 宏观背景剧变：美元信誉受到广泛质疑，美元指数跌至四年新低，全球对美元系统的信任度被动摇，推动资金寻找替代品 [14][15] - 美元信用削弱：铜以美元定价，美元贬值直接推高其美元标价；同时，全球大资金对铜的看法从“交易商品”转向“配置资产” [19][20][22] - 地缘政治风险：全球供应链重构和资源民族主义抬头，为铜价注入了“地缘风险溢价” [23][26][27] - 主要铜矿产区（如智利、秘鲁、刚果（金）、赞比亚）存在政治、社区或政策不确定性，供应可能突然中断 [24][25] 铜市的短期现实（工业属性） - 现货市场疲软：全球库存增加，伦敦金属交易所（LME）铜库存持续上升，尤其是亚洲和美国仓库 [32][33] - 供应过剩标志：LME现货铜价较三个月期货价格低90美元，呈现“深度贴水”；上海市场情况类似 [36][37] - 需求观望：下游企业因价格过高不愿进货，导致市场交易清淡，持仓量减少 [38][39] - 实体经济对铜的消化能力目前无法支撑价格暴涨 [39] 铜市的长期预期（金融属性） - 供给长期受限：全球铜矿长期投资不足，老矿山品位下降，新矿山审批困难 [44][45] - 最大产铜国智利已下调产量目标，铜精矿加工费跌至负数是矿端极度紧缺的明确信号 [46][48] - 需求革命性增长：全球新能源革命是核心驱动力，电动汽车用铜量是燃油车数倍，光伏、风电及配套电网需要庞大用铜 [51][52] - AI发展倒逼全球电力基础设施升级，将产生额外巨大的铜需求 [53] - 中国“十五五”电网投资规划雄心勃勃，将带来天量铜需求 [51] 铜价未来走势研判 - 定价逻辑转变：铜价上涨逻辑是计入作为关键战略资源的“掌控权”溢价和对抗长期通胀的“实物资产”溢价，脱离单纯库存周期 [62][63] - 短期高位震荡：未来1～3个月，“强预期”与“弱现实”的拔河将持续，铜价将在较高区间内宽幅震荡，而非单边上涨 [64][65] - 市场用时间换空间：以消化过剩现货库存，并等待更多证据证实或证伪长期预期（如中国旺季需求、产铜国突发事件） [66] - 中长期趋势向上：约6个月以上，铜可能走出独立向上行情，驱动逻辑将更清晰，与金银情绪波动脱钩 [68] - 根本驱动方程：近乎刚性的供给对阵充满弹性的需求，供给端扰动（罢工、冲突、政策）将成家常便饭 [69] - 价格形态：价格中心将像上台阶一样逐步抬高，但过程波动巨大，高波动将成为常态 [72][73][74]

文章核心观点 - 当前铜价的上涨并非传统意义上的板块轮动或补涨，而是其定价逻辑发生了根本性变化，从单纯的周期性商品转变为具有战略意义的资产 [6][7][9] - 铜价受到双重力量驱动：宏观金融属性（美元信用削弱、地缘风险）带来的战略资产溢价，与短期疲弱的工业属性（现货供需）形成核心矛盾 [8][10][66] - 市场基于对长期结构性供应紧张和绿色革命带来的强劲需求的强烈预期进行交易和布局，导致出现库存增加但价格不跌的背离现象 [50][51][71] 贵金属与铜的上涨背景 - 黄金价格飙涨，突破了每盎司5500美元的历史性关口，白银也随之起舞 [3] - 美元信誉受到广泛质疑，美元指数跌至四年新低，全球对美元系统的信任度被动摇，推动资金寻找替代品 [13][14][15] - 地缘政治风险加剧，全球供应链重构和资源民族主义抬头，为资源品价格注入了风险溢价 [25][26][31] - 美元信用削弱不仅推高金价，也改变全球大资金对铜的看法，使其从“交易商品”转向“配置资产” [21][22][24] 铜市场的核心矛盾：金融属性 vs 工业属性 - **金融属性（强预期）**：市场基于未来3-5年的短缺叙事进行“提前布局” [69][70] - **供给长期受限**：全球铜矿长期投资不足，老矿山品位下降，新矿山审批困难。全球最大产铜国智利已下调产量目标，铜精矿加工费跌至负数是矿端紧缺的明确信号 [54][55][56][58] - **需求前景强劲**：全球用电革命是核心预期。中国“十五五”电网投资规划、电动汽车（用铜量为燃油车数倍）、光伏风电、AI数据中心及全球电力基础设施升级，均产生巨大的额外铜需求 [61][62][63][65] - **工业属性（弱现实）**：当前全球实体经济对铜的消化能力无法支撑价格暴涨 [48] - **库存持续增加**：伦敦金属交易所（LME）铜库存持续上升，尤其是亚洲和美国仓库 [40] - **现货深度贴水**：LME现货铜价较三个月期货价格低90美元，上海现货也大幅低于期货，是供应过剩、现货无人问津的典型标志 [44][45] - **下游需求观望**：下游企业因价格过高不愿进货，导致市场交易清淡，持仓量减少 [46][47] 对铜价未来走势的看法 - **抛弃轮动思维**：铜的上涨逻辑与黄金不同，并非接替金银。其定价逻辑正在脱离单纯库存周期，市场开始为其计入作为关键战略资源的“掌控权”溢价和对抗长期通胀的“实物资产”溢价 [74][75][77][78] - **短期高位剧烈震荡**：未来1-3个月，“强预期”与“弱现实”的拔河将持续，铜价更可能在较高区间内宽幅震荡，难以像黄金一样单边上涨 [79][80][81] - 市场需要时间消化过剩现货库存，并等待更多证据验证需求预期（如中国“金三银四”旺季需求） [82] - 美元指数走势和突发重大地缘事件是打破震荡僵局最可能的催化剂 [82][83] - **中长期趋势向上**：约6个月以上，铜可能走出独立向上行情，逐渐与金银情绪波动脱钩 [84][85] - 驱动逻辑将回归“近乎刚性的供给”对阵“充满弹性的需求”的根本方程式 [86] - 供给端扰动（罢工、冲突、政策加码）将成为家常便饭，绿色需求（新能源、AI耗能）可能持续带来“意外惊喜”，铜价中心将像上台阶一样逐步抬高，但过程波动会非常大 [86][87][89][90][91]