黄金行情回顾及主要观点： 上周金价波动放大。伦敦现货黄金收于4，333美元/盎司（周环比-4.4%），国内AU9999黄金收于975元/ 克（周环比-3.5%）。 美国袭击委内瑞拉，地缘紧张局势有望利好黄金。当地时间1月3日凌晨，美军对委内瑞拉发动大规模空 袭，逮捕该国总统马杜罗及其夫人，并寻求扶植亲美政权。美国此举的核心经济动机或在于控制委内瑞 拉丰厚的石油矿产资源，其拥有全球最大的已探明石油储量；而更深层次的地缘战略在于践行"特朗普 版门罗主义"，意图确立西半球绝对主导权，对其他拉美左翼国家形成威慑。全球百年未有之大变局 下，逆全球化与地缘冲突不断，地缘政治的不确定性有望促使更多避险资金涌向黄金。 上周黄金的回调主要源于白银波动加剧的外溢效应。白银在今年下半年尤其是近一个多月呈现飙涨态 势，不乏多头逼空等交易型因素，但近期芝商所提高保证金要求的消息加剧了波动性。12月12日，芝商 所首次将白银保证金上调10%。随后在12月29日收盘后，再次全面上调黄金、白银、锂等金属期货品种 的履约保证金。12月26日，上海期货交易所将黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为15%，并相应 上调交易保证金比例。这些举措反映 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，涉及金融、金属、农产品和能源化工等领域。各品种受宏观、供需和地缘等因素影响，价格走势和投资策略不同。如铝价短期高位宽幅震荡，铁矿短期震荡偏强，苹果关注去库进度和春节后价格走势等 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 每日精选 - 铝价短期做多情绪高涨，宏观与政策预期支撑但基本面供需转弱及累库压力压制上行空间，预计沪铝主力合约运行区间 23200 - 24400 元/吨 [2] - 甲醇港口价格偏强，基差维持，短期成本支撑及去库预期驱动市场偏强震荡，建议 05 低买（2100 - 2350）[3] - 铁矿受库存结构化偏紧和钢厂补库预期支撑，价格短期震荡偏强，策略上短多尝试，区间 770 - 840 [4] - 苹果因优果稀缺和春节备货驱动期价走强，但普通果库存压力大，短期关注去库进度，建议多单搭配看跌期权保护 [5] - 白银库存持续趋紧提振价格，后续关注全球大宗商品指数调仓回调风险，建议轻仓低多并锁定盈利 [6] 金融衍生品 股指期货 - 元旦假期后 A 股放量突破前高，四大期指主力合约上扬且基差贴水修复，建议继续持有牛市价差组合，逢低构建备兑组合 [7][8][9] 国债期货 - 国债期货受供给担忧和权益走强影响承压偏弱，单边策略暂时观望，期现策略关注正套，曲线策略倾向做陡 [10][11][12] 贵金属 - 美国经济活动疲软和地缘冲突打压美元提振贵金属，银铂领涨，预计 1 月贵金属维持高波运行，建议关注波动率多头逢低配置 [13][15][16] 有色金属 铜 - 金属供应稳定性担忧加剧推动铜价大涨，中长期基本面良好但短期需求受抑制，建议多单轻仓谨慎持有，主力关注 95500 - 96000 支撑 [18][20][21] 氧化铝 - 供应持续宽松，盘面宽幅震荡，建议主力运行区间 2600 - 2950，短期观望，中期逢高沽空 [22][23][24] 铝 - 做多情绪高涨，铝价再创新高，预计短期高位宽幅震荡，建议主力运行区间 23200 - 24400，前期多单逢高止盈，待回调布局多单 [24][26][27] 铝合金 - 铝元素价格大涨，现货端观望情绪浓厚，预计 ADC12 价格短期高位区间震荡，建议主力参考 22400 - 23400 运行，多 AD03 空 AL03 套利 [27][28][29] 锌 - 锌价上行，现货维持升水，短期价格在宏观偏暖氛围下震荡偏强，建议主力关注 23300 - 23400 支撑，多单持有，跨市反套继续持有 [30][32][33] 锡 - 消息面及情绪带动，锡价偏强震荡，建议观望 [34][37][38] 镍 - 消息面及有色整体情绪带动，盘面偏强震荡，预计主力参考 130000 - 138000，后续关注回调可能性 [39][40][41] 不锈钢 - 盘面维持窄幅震荡，强预期和弱现实持续博弈，预计主力参考 12800 - 13500，后续关注矿端消息和下游备库情况 [42][44][45] 碳酸锂 - 消息面增加矿端扰动预期强化，盘面大幅拉涨，预计偏强震荡，建议观望 [46][48][49] 多晶硅 - 现货少量成交，期货震荡回升后回落，建议高位震荡，观望为主 [50][51][52] 工业硅 - 即将打开套利窗口，期货承压下跌，建议低位震荡，关注减产落地情况 [52][53][54] 黑色金属 钢材 - 钢材减产去库，钢价维持震荡走势，螺纹波动参考 3000 - 3200 区间，热卷参考 3150 - 3350 区间 [54][55] 铁矿 - 钢厂补库预期支撑价格，供应面临淡季，预计短期震荡偏强运行，策略上短多尝试，区间参考 770 - 840 [56][58][59] 焦煤 - 山西产地煤价偏弱运行，蒙煤价格震荡下行，盘面见顶回落，建议反弹预期提前透支，单边逢高做空，套利关注多焦煤空焦炭 [60][62][64] 焦炭 - 元旦后焦炭第四轮提降落地，港口贸易价格跟随期货波动，建议单边逢高做空焦炭 2605 合约，套利关注多焦煤空焦炭 [65][66][67] 硅铁 - 减产缓解供需矛盾，成本持稳，预计短期价格区间震荡，区间参考 5500 - 5800 [68][69][70] 锰硅 - 锰矿支撑价格，供需矛盾仍存，预计后续价格震荡运行，策略上区间操作，参考 5700 - 6000 [71][74][75] 农产品 粕类 - 全球宽松预期不变，内外盘维持区间震荡，豆粕短期震荡偏强 [76][77] 生猪 - 节后需求回落，猪价小幅震荡，预计短期盘整为主 [79][80] 玉米 - 多空博弈加剧，盘面震荡运行，关注后续政策投放力度及基层售粮心态变化 [81][82] 白糖 - 供应前景宽松，现货整体成交一般，建议维持反弹偏空思路 [83][84][85] 棉花 - 美棉底部震荡，国内价格保持偏强，预计美棉维持震荡，国内棉价短期震荡偏强 [86][87] 鸡蛋 - 蛋价多数稳定，供应压力边际缓解，预计主力维持低位震荡格局 [89] 油脂 - 棕榈油短线冲高，油脂整体不宜过度看涨，各品种走势有差异，需关注不同因素 [90][91][92] 红枣 - 成交偏淡，上涨动能不足，关注春节备货情况和 26 年种植面积 [94] 苹果 - 结构分化，期价走强，短期关注去库进度，如春节备货消费无改善，春节后价格将下跌，建议多单搭配看跌期权保护 [95][96] 能源化工 PX - 估值偏高，且产业链下游负反馈凸显，短期偏弱震荡，建议短期在 7000 - 7500 高位震荡，中期低多对待，PX5 - 9 低位正套为主 [97][98] PTA - 加工费较好，且下游负反馈凸显，短期承压，建议短期在 4800 - 5200 震荡，中期低多对待，TA5 - 9 低位正套 [99][100] 短纤 - 供需预期偏弱，跟随原料波动，单边同 PTA，PF 盘面加工费在 800 - 1000 波动，逢高做缩为主 [101][102] 瓶片 - 1 月瓶片供需双减，且成本支撑偏强，1 月 PR 加工费上方空间有限，PR 单边同 PTA，PR 主力盘面加工费预计在 300 - 450 元/吨区间波动，逢高做缩加工费 [103][104] 乙二醇 - 季节性累库，供需预期近弱远强，1 月 MEG 价格上方依然承压，建议逢高卖出 EG2605 的虚值看涨期权，EG5 - 9 逢高反套 [105] 纯苯 - 供需预期略好转，但高库存下价格依然承压，预计 BZ2603 在 5300 - 5600 区间震荡 [106][107] 苯乙烯 - 供需预期偏弱，驱动有限，建议 EB02/03 在 6800 附近短空对待，逢高做缩 EB 加工费 [108][109] LLDPE - 市场补空，基差走强，成交有量，短期多 2605 [110][111] PP - 基差偏弱，价格小幅走强，关注 PDH 利润扩大（等检修公布）[112] 甲醇 - 港口价格偏强，基差维持，建议 05 低买（2100 - 2350）[112] 烧碱 - 期货强势反弹，现货价格稳中有降，预计液碱价格稳中趋弱，关注氧化铝送货量变化及液氯价格波动对市场影响 [113][114][115] PVC - 供应端边际宽松，高价成交清淡，预计价格震荡走弱 [116] 纯碱 - 阶段性开工率下滑库存去库，盘面暂存一定支撑，建议观望 [117][118] 玻璃 - 冷修叠加产销率转好，盘面起底反弹，预计延续底部震荡偏强趋势，建议观望 [117][119][120] 天然橡胶 - 短时多空博弈仍存，关注海外产区原料情况，建议前期空单继续持有 [120][123] 合成橡胶 - 基本面支撑有限，BR 跟随商品波动，预计 1 月 BR2602 在 11200 - 12000 之间宽幅震荡 [123][124][125]

南方财经 21世纪经济报道记者李依农 编者按： 步入2026年，世界正站在新一轮历史转折点上。多重经济周期叠加演进，结构性变革加速展开：全球增 长分化加剧，通胀与货币政策前景扑朔迷离，地缘政治博弈升温，产业链与国际秩序深度重塑，世界经 济运行逻辑正在发生深刻变化。在这一关键节点，中国迎来"十五五"规划的开局之年，其发展方向不仅 为自身发展描绘蓝图，还将对全球经济产生影响。 "连线2026：全球变局"汇聚全球顶尖经济学家、学者、投资者与政界领袖，立足时代前沿，纵论全球经 济走势、金融市场变局、世界秩序演进与中国发展路径。通过深度对话与前瞻洞见，本系列力图勾勒未 来数年的宏观图景，洞察决定世界发展的关键力量。 全球经济正进入深刻的转型期。 近年来，全球化步伐明显放缓，地缘政治紧张局势持续，保护主义抬头，对世界经济增长构成压力。长 期以来支撑全球繁荣的全球一体化正受到考验，同时新的经济中心正在崛起。在这样的背景下，中国作 为世界第二大经济体，其经济增长和开放政策不仅影响自身发展，也对全球，尤其是发展中国家的经济 繁荣具有重大意义。 英国著名学者、前剑桥大学政治与国际研究系高级研究员马丁·雅克在接受南方财经记者专访时 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计国债期货有压力需谨慎；股指波动中枢将上移可择机做多；贵金属市场波动大应暂且观望；螺纹热卷或弱势震荡可关注反弹做空；铁矿石供需弱但短期强势可高位做空；焦煤焦炭或弱势震荡可低位买入；铁合金可关注低位多头；原油和燃料油主力合约暂时观望；聚烯烃关注做多；合成橡胶偏强震荡；天然橡胶震荡；PVC 低位震荡；尿素下方空间有限；PX 震荡偏强可逢低参与；PTA 震荡偏强可逢低操作；乙二醇谨慎观望；短纤跟随原料震荡偏强谨慎操作；瓶片跟随成本震荡谨慎参与；碳酸锂谨慎操作；铜高位震荡；铝高位震荡；锌震荡调整；铅区间震荡；锡震荡偏强；镍关注印尼政策；豆粕关注低位多头，豆油关注低位看涨期权；棕榈油暂时观望；菜粕菜油暂时观望；棉花偏强运行；白糖上方压力增大；苹果中长期偏强短期去库慢；生猪考虑观望；鸡蛋考虑正套策略；玉米和淀粉等待供应压力释放 [6][10][13][14][16][18][20][22][26][28][30][32][33][36][37][39][40][41][42][44][46][49][51][53][54][57][60][62][66][70][73][76][79][83] 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货全线收跌，全年各期限主力合约表现差，30 年期主力合约全年跌 5.62%创最差年度表现 [5] - 央行开展 5288 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 5028 亿元 [5] - 12 月官方制造业、非制造业、综合 PMI 显示企业生产经营活动扩张 [5] - 宏观经济复苏动能待加强，货币政策预计宽松，国债收益率低，经济平稳复苏，市场风险偏好提升，国债期货有压力需谨慎 [6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深 300 股指期货主力合约跌 0.61% [8] - 房地产业处于发展阶段转换节点，需加强调控；1 月 1 - 3 日全社会跨区域人员流动量同比增 19.5% [9] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，资产估值有修复空间，经济有韧性，市场情绪升温，增量资金入场，中美经贸不确定性缓解，股指波动中枢将上移可择机做多 [9] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价 977.56 涨幅 -0.74%，白银主力合约收盘价 17074 涨幅 -5.70% [11] - 美国 12 月制造业 PMI 符合预期，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑黄金，但近期贵金属上涨投机情绪升温，市场波动将放大，多单离场观望 [12] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡，唐山普碳方坯报价 2930 元/吨，上海螺纹钢现货 3170 - 3300 元/吨，上海热卷报价 3250 - 3270 元/吨 [14] - 需求端房地产下行，螺纹需求同比降，中期进入需求淡季关注冬储；供应端产能过剩但产量处年内低位，库存高于去年同期但消耗快，价格或延续弱势震荡，热卷走势或一致，可关注反弹做空 [14] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货高位震荡，PB 粉港口现货报价 799 元/吨，超特粉现货价格 685 元/吨 [16] - 近两月全国铁水日产量回落，2025 年前 11 个月进口量同比增 1.4%，国产原矿产量低于 2024 年同期，港口库存处近五年同期最高，供需格局偏弱，但技术面短期可能延续强势，可关注高位做空 [16] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货小幅波动 [18] - 焦煤主产地煤矿减产，下游按需采购，主焦煤表现强；焦炭现货采购价格第四轮下调，焦化企业利润下滑但开工稳定，钢厂减产对焦炭需求弱，期货短期内或延续弱势震荡，可关注低位买入 [18] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收跌 0.07%至 5920 元/吨，硅铁主力合约收跌 1.12%至 5672 元/吨 [20] - 12 月 26 日当周加蓬锰矿发运量回升，澳矿供应恢复，港口锰矿库存回升至 454 万吨，报价企稳回升；主产区电价企稳，焦炭、兰炭价格回落，成本低位窄幅波动；样本建材钢厂螺纹钢产量低于 2024 年同期，锰硅、硅铁产量增加但仍处近 5 年同期偏低水平，过剩程度减弱但库存累升；4 季度产量回落需求走弱，过剩压力延续，可关注现货亏损扩大后的低位多头 [20] 原油 - 上一交易日 INE 原油大幅下行收于均线组下方 [21] - 1 月 3 日美国称抓捕委内瑞拉总统，美国石油日产量创历史新高，上周原油库存降汽油和馏分油库存升；委内瑞拉石油设施未受影响，美国进驻或增加产出，OPEC 确认一季度暂停增产，主力合约暂时观望 [21][22] 燃料油 - 上一交易日燃料油大幅下行收于均线组下方，1 月 2 日亚洲超低硫燃料油现货贴水收窄，高硫燃料油区间震荡，市场活动疲软，主力合约暂时观望 [23][26] - 新加坡燃料油库存高企利空价格，现货贴水收窄形成支撑 [24][25] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场部分报盘走高，余姚市场 LLDPE 价格调整 20 元/吨左右，买盘观望 [27] - 月底年底生产企业主动去库，库存转移加快，价格止跌反弹，心态好转补库增多，有利于价格企稳，关注做多机会 [27][28] 合成橡胶 - 上一交易日主力收跌 0.26%，山东主流价格持稳至 11800 元/吨，基差持稳 [29] - 上周受丁二烯价格上涨及装置开工率高位支撑市场上涨，但下游需求疲软限制涨幅；本周装置开工率保持高位，下游轮胎企业开工率下滑，需求仍疲软，库存周转天数增加，成品去库压力大；国内顺丁橡胶样本企业库存量减少，预计偏强震荡 [29][30] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收跌 0.48%，20 号胶主力收跌 0.67%，上海现货价格持稳至 15500 元/吨附近，基差略走扩 [31] - 下周市场或维持震荡，供应端国内停割海外压力仍存，原料支撑减弱；需求端轮胎企业产能利用率走低；库存端上周库存季节性累库，因海外供应充足及国内需求疲软；上期能源将 20 号胶替代品纳入实物交割，交割供给端扩容 [31][32] PVC - 上一交易日主力合约收涨 0.33%，现货价格持稳，基差略收窄 [33] - 短期处于传统需求淡季，预计低位震荡；中期产能出清与出口增长或改善供需，但需警惕需求不确定性；12 月产量环比增加，上周检修损失量减少，供应压力加大；需求端下游企业开工率普遍下降；成本利润端企业利润压缩，高成本装置降负，成本底部支撑有韧性；华东地区电石法和乙烯法价格稳定，社会库存环比微增同比大增 [33][34] 尿素 - 上一交易日主力合约平收，山东临沂持稳，基差持稳 [35] - 本周行情预计窄幅波动，供应端全国日产量提升至 19.75 万吨左右，开工率约 83%，煤头企业开工率高，气头企业因检修开工率低；需求端农业需求有增长预期，复合肥企业按需采购，工业领域需求疲软；成本利润端新型煤化工微利，固定床接近亏损，气头亏损；国内企业总库存环比减少 [35][36] 对二甲苯 PX - 上一交易日主力合约下跌 0.74%，PXN 价差调整至 370 美元/吨，短流程利润回升，PX - MX 价差升至 150 美元/吨附近 [37] - 供需方面负荷维持在 88.2%附近，福佳大化装置重启，浙石化有检修计划预计降负 10%，现货流通性偏紧且库存低位价格有支撑；成本端美委局势升级，外盘原油或波动带动下游聚酯调整；短期 PXN 价差和利润修复，开工持稳，受地缘局势影响原油短期偏强，PX 或震荡偏强，可逢低谨慎参与 [37][38] PTA - 上一交易日主力合约下跌 0.82% [39] - 供应端独山能源等装置重启或提负，负荷环比增加；需求端聚酯负荷回升，江浙终端开工局部下降，工厂原料备货下降，11 月出口量环比大幅回升；效益方面加工费回升；短期加工费回升但库存低位，中长期供需预期好，成本端原油因地缘局势或波动，或震荡偏强运行，可逢低谨慎操作 [39] 乙二醇 - 上一交易日主力合约下跌 0.81% [40] - 供应端整体开工负荷上升，部分工艺开工负荷下降，港口库存累库且预到港增加；需求端下游聚酯开工回升，终端织机开工下降，需求支撑减弱；近端装置变动多供应有增量预期，上方有压制，近期因宏观情绪波动增加，谨慎观望 [40] 短纤 - 上一交易日主力合约涨幅 0.76% [41] - 供应方面装置负荷小升至 96.24%附近；需求方面江浙终端开工局部下降，工厂原料备货下滑，多消化原料备货，采购补新订单原料，终端原料采购量分化，织造端新单偏弱，坯布端累库；短期供应维持高位，库存低位有底部支撑，交易成本端逻辑，跟随原料价格震荡偏强运行，谨慎操作 [41] 瓶片 - 上一交易日主力合约下跌 0.5%，加工费在 410 元/吨附近 [42] - 供应方面工厂负荷升至 73.4%，环比增加；需求端 12 月以来下游软饮料消费回升，1 - 11 月出口总量同比增长，11 月出口量同比减少环比增加；近期负荷略升，出口增速提高，加工费持稳，供需结构改善，主要逻辑在成本端，原料价格因地缘局势波动加剧，预计跟随成本震荡，谨慎参与 [42] 碳酸锂 - 节前主力合约涨 0.86%至 121580 元/吨 [43] - 宏观流动性释放推高商品定价中枢，基本面年内复产预期落空，矿端紧平衡；锂盐产量高位，供应端利润充足生产积极性高；消费端储能和动力电池需求改善，供需双旺库存去化，库存脱离高位，阶段性供需错配支撑价格，但连续上涨或透支预期，价格易受消息面影响，谨慎操作 [44] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约收于 98240 元/吨，涨幅 0.15% [45] - 宏观方面美国初请失业金人数、欧洲和中国制造业 PMI 有差异，美联储降息有分歧，美委冲突加剧市场风险，我国发布设备更新和以旧换新政策；基本面明年一季度铜精矿长单加工费下滑，COMEX 铜库存累增，非美地区供应紧缺预期发酵；国内消费淡季，电解铜产量恢复，社会库存增长；预期兑现后市场情绪缓和，需求季节性疲软和高铜价抑制消费，部分获利盘离场，价格放缓，高位震荡 [45][46] 铝 - 上一交易日沪铝主力合约收于 22925 元/吨，涨幅 1.6%，氧化铝主力合约收于 2778 元/吨，涨幅 0.98% [47] - 几内亚进口矿价走低，氧化铝企业减产规模有限，社会总库存高位，供需过剩；电解铝产量稳定，铝水比例下滑；国家发改委发文提振市场信心；终端订单疲软、环保管控和铝价高使加工企业开工率下滑，现货交投低迷，贴水走扩；供给侧政策注入预期推动价格攀升，但短期难扭转过剩压力，警惕价格回撤，宏观情绪拉动但基本面驱动不强，高位震荡 [47][48][49] 锌 - 上一交易日沪锌主力合约收于 23275 元/吨，跌幅 0.45% [50] - 国产锌精矿加工费跌破成本线，部分炼企检修，精炼锌产量易降难增，供应压力不大；年末消费淡季但有刚性采购需求；海外炼企复产，国内出口补充，海外供需紧张缓解，伦锌拉动作用减弱，基本面缺乏强驱动力，震荡调整 [50][51] 铅 - 上一交易日沪铅主力合约收于 17335 元/吨，跌幅 0.86% [52] - 原生铅企业检修，再生铅企业受环保管控，供应端偏弱；消费端处于传统淡季，岁末关账现货交投寡淡；库存水平偏低，低库存支撑价格，空头减仓离场，价格阶段性反弹，区间震荡 [52][53] 锡 - 上一交易日伦锡主力合约跌 0.54%至 40250 美元/吨 [54] - 矿端偏紧，佤邦复产慢产出延后，国内加工费低，冶炼厂亏损且原料库存缩紧，开工率低，印尼严打非法矿山影响产出及出口，供应偏紧；需求端传统领域承压，新兴领域有支撑，整体需求有韧性；供需偏紧库存去化，预计震荡偏强 [54] 镍 - 上一交易日伦镍主力合约涨 0.06%至 16760 美元/吨 [55] - 印尼 2026 年镍矿配额下调，考虑对镍产品伴生资源单独收税，成本中枢抬升，政策风险增加；基本面镍矿价格趋稳，印尼打击非法矿山和菲律宾雨季影响生产，矿价有支撑；不锈钢进入消费淡季，终端地产消费疲软，镍铁成交冷清，钢厂压价，现实消费不乐观，上方压力大；精炼镍现货交投弱，库存国内大致持稳但处高位，一级镍过剩，关注印尼政策 [55] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收跌 0.69%至 2749 元/吨，豆油主连收涨 0.15%至 7862 元/吨，连云港豆粕和张家港一级豆油现货价格持平 [56] - 巴西大豆种植完毕，美豆收获季压力仍存，12 月出口不及预期价格下跌；1 月 2 日当周油厂大豆压榨量回落，豆粕库存增加，豆油库存小幅回落，库存压力大；豆油消费回暖偏弱，豆粕饲料需求预计温和增长；国内大豆进口放缓，油厂压榨亏损，大豆供应宽松，美豆价格下行带动巴西大豆到岸价回落，成本支撑下修但下方空间受限；豆粕关注低位成本支撑区间多头，豆油关注低位区间看涨期权 [56][57] 棕榈油 - 马棕延续跌势，市场等待 12 月产量数据，12 月 1 - 20 日毛棕榈油产量较上月同期下降 7.44%，印尼 2026 年分配棕榈油制生物柴油量略增，马来西亚 12 月出口量环比降低 [58] - 国内 11 月进口量环比和同比大幅增长，库存累库处于近 7 年同期中间水平，11 月餐饮收入增长；现货价格持稳，暂时观望 [59][60] 菜粕、菜油 - 加菜籽周五早盘回落尾盘回升小幅上涨，1 月中旬美加将开启贸易谈判 [61] - 国内 11 月菜籽进口 0.2 万吨，菜油进口环比增长，菜粕进口环比下降；菜粕和菜油去库，库存分别处于近 7 年同期次高和次低水平；现货价格下跌，暂时观望 [61][62] 棉花 - 上一日国内郑棉减仓回落，假期外盘棉花冲高回落小幅下跌 [63] - 2026 年新疆棉花产业政策将压减播种面积超 10%；中国棉花信息网上调全国总产 26 万吨至 768 万吨，新疆收购接近尾声；美国农业部上调

事件概述 - 2026年1月3日，美国总统特朗普宣布美方已成功对委内瑞拉实施军事打击，抓获总统马杜罗及其夫人，并明确表示接下来美国要控制委内瑞拉及其全球最大的石油储备 [3][30] - 据Statista统计，委内瑞拉拥有约3000多亿桶石油储备，占全球总量的近五分之一，储量多于沙特，约为美国的6.7倍 [3][30] - 联合国安理会将于当地时间1月5日就此事举行紧急会议 [3][30] 宏观金融影响 - 美国在1月2日收市后的行动可能对节后A股市场风险偏好形成压制，若美国掌控委内瑞拉石油资源，将对作为其石油最大买家的中国形成能源紧缩压力，资金情绪或因避险而撤出权益资产 [3][31][32] - 事件短期对贵金属影响或较小，因行动选择在周末且迅速完成，旨在减少对金融市场影响，且美国控制石油资源加强定价权有利于巩固美元霸权，可能打压以美元计价的贵金属 [5][33] - 长期看，美国公然对主权国家使用武力可能加剧地区局势不稳定，引发类似1970年代石油危机的地缘冲突，当时油价从个位数每桶最高涨至40美元/桶，涨幅达1900%，高通胀与美元信用危机凸显了黄金的投资价值 [5][33] - 在新能源时代，铂族金属和白银作为关键矿物，其重要性被强化，在逆全球化趋势下，供应链受限和避险资金流入可能激化供需矛盾，推高价格波动 [6][34] 能源化工板块影响 - **原油市场短期与长期影响分化**：委内瑞拉政局动荡直接冲击国际原油市场，其石油储量达3032亿桶，占全球17% [8][36]。短期内地缘冲突已导致该国石油出口全面瘫痪，核心港口无油轮作业，尽管其日均产量仅92万桶（占全球1%），出口约66万桶/日，但作为全球重质原油核心供应国，供应中断仍显著推升市场避险情绪和油价地缘溢价 [9][37]。中长期看，若美国扶持的亲美政权上台，美国石油企业重返市场并加大投资，该国原油出口规模或新增300万桶/日，将压制油价的长期上涨空间 [10][38] - **对化工品的具体影响**： - **沥青**：马瑞原油是委内瑞拉核心出口品种，属高硫超重质原油，沥青收率达60%附近，是中国等国炼厂生产沥青的核心原料，短期供应中断将直接引发沥青原料短缺，推高沥青价格 [11][39] - **甲醇**：2025年中国自委内瑞拉进口的甲醇约占进口总量的7%，冲突升级加剧了出口物流不确定性，预计后续对华甲醇供应将继续收缩，叠加伊朗限气导致的装置停车，强化了甲醇进口减量预期 [11][39] - **其他化工品**：原油价格上涨会通过石脑油、乙烯等基础原料向成本端传导，推升PX、PTA、涤纶长丝、塑料、橡胶等下游产品价格，同时港口瘫痪与航运封锁导致运费与保险费用大涨，加剧全市场供应紧张 [11][39] 有色金属板块影响 - **对实物供应链的直接影响有限**：委内瑞拉铝土矿储量约34.8亿吨，约占全球1-2%，但铝工业发展缓慢，2024至2025年间中国未从其进口铝土矿或电解铝产品，因此事件本身对全球特别是中国铝供应链难以构成实质性冲击 [14][42] - **间接影响与宏观趋势**：事件发出强烈信号，表明关键矿产供应链安全已与地缘政治挂钩，未来资源品定价将包含更多地缘政治风险溢价 [15][43]。面对逆全球化趋势，美国、欧盟等增加关键矿产战略储备，在供应冲击和战略需求的双重约束下，铜、铝等有色金属价格易涨难跌 [15][43] - **地缘政治风险外溢**：在美国“门罗主义特朗普推论”政策下，拉丁美洲其他资源富集国可能成为后续目标，该地区拥有全球约60%的锂资源、约30%的铜资源和约23%的稀土资源，地缘政治动荡将持续扰动有色金属供应稳定性，推升金属风险溢价 [16][44][45] - **金融属性与投资影响**：事件短期可能推动避险资金涌入铜、铝和贵金属板块，推高价格；中长期看，美国单边军事干预可能加剧美元信用危机，加速非美元结算趋势，弱势美元亦对有色金属价格形成支撑 [17][45]。事件还增加了中国有色金属企业在类似政治敏感地区进行战略投资的政策连续性与资产安全风险，可能迫使企业重新评估投资逻辑 [17][45] 黑色金属板块影响 - **煤炭影响有限**：委内瑞拉煤炭资源储量约7.3亿吨，但2023年年产量仅约500万吨，产能利用率不足20%，在全球煤炭贸易中占比极低，中国未进口其煤炭，故事件对中国及全球煤炭市场影响不大 [18][46] - **铁矿石影响有限**：委内瑞拉铁矿石储量及资源量146.8亿吨，探明储量36.44亿吨约占全球2%，2025年1-11月铁矿石发运量为891.8万吨，月均81万吨，事件可能导致矿区作业暂停和物流受阻，但整体对中国及全球铁矿石市场影响不大，需关注油价上涨对铁矿石海运费的可能影响 [19][47][50] - **钢铁影响有限**：委内瑞拉钢铁产能约500万吨/年，全球占比0.2%，粗钢产量仅约10万吨，且为钢材净进口国，主要从俄罗斯、土耳其等国进口，从中国进口量较低，故事件对中国的钢铁市场影响较小 [20][48] 农产品板块影响 - **直接影响有限**：委内瑞拉非农产品供需大国，事件对大部分农产品直接影响较为有限 [23][51] - **油脂或跟随原油反弹**：原油与植物油价格联动性强，棕榈油、豆油和菜油是生物柴油主要原料，价格可能跟随原油出现较强反弹，尤其在短期资金及情绪驱动下 [23][51]。棕榈油因工业需求占比高，与原油联动性最强；豆油更易受自身供需影响 [23][51] - **基本面仍存压力**：短期情绪过后，油脂价格仍需回归自身供需利空影响，如马棕榈油出口下降、库存增长，以及CBOT大豆受创纪录产量影响走势偏空 [23][24][51][52]。美豆价格在美豆油推动下的反弹可能传导至国内豆粕成本端，但预计空间有限 [24][52]

2025年资金面回顾 - 2025年资金面整体平稳，呈现“先紧后松”特征，分为两个阶段[1] - 阶段一（年初至2月末）：央行暂停国债买卖操作，面对约3.5万亿元资金缺口，通过逆回购和买断式逆回购净投放资金，但资金利率（R001）与OMO利率利差中枢达75个基点[8][9][10] - 阶段二（3月起）：央行政策态度回归“适度宽松”，资金利率向政策利率收敛，DR001季度平均值从一季度的1.78%降至四季度的1.33%[11][14] - 资金利率波动率显著下降，DR001滚动60日标准差从一季度4%以上压缩至四季度约0.5%[14] 货币政策框架变革 - 利率传导体系转变：确立7天逆回购利率为核心政策利率，利率走廊宽度从235个基点收窄至70个基点，传导路径转向“7天逆回购利率→DR→市场利率”[2][20] - 资金投放方式转变：形成“短期7天逆回购 + 中期3/6个月买断式逆回购 + 长期MLF/国债买卖/降准”的新框架，操作重心从MLF向期限更短的买断式逆回购集中[2][30][34] - 国债买卖功能变化：2025年10月重启后单月净买入规模收缩（10月300亿元，11月500亿元），信号意义大于资金投放体量，可能作为调控利率曲线的工具[34][44] 2026年资金面展望 - 货币政策主基调延续“适度宽松”，以支撑扩内需，因居民部门资产负债表仍在修复，2025年1-11月新增居民贷款仅5372亿元，不及去年同期四分之一[3][37] - 资金面“低波”或成常态，DR007预计锚定在OMO利率上方约5个基点，DR001预计在OMO利率下方约10个基点[4][47] - 降准降息仍是调控工具，但央行态度偏谨慎，可能需风险事件触发；若无外生刺激，货币政策或以稳为主[3][46] 潜在短期挑战 - 财政前置发力可能扰动资金面，预计2026年一二季度政府债净发行规模在8.34-8.76万亿元之间，平均单月净发行量高于2025年的1.27万亿元水平[48][49][50] - 北交所打新资金抽水效应可能推高利率，2025年冻结资金当日GC001平均升幅在20个基点以上[53] - 存单大规模到期构成扰动，2026年1月到期规模已达2.3万亿元，高于过去三年1.3万亿元的平均水平[58][59]

文章核心观点 - 当前时代与上世纪70-80年代具有高度相似性，均处于全要素生产率停滞后的重构期、地缘政治紧张、右翼化思潮抬头与新技术革命孵化的交汇点[3][4] - 在此背景下，具备“国家战略安全属性”与“新生产力进步需求提振”双重属性的特定金属（如铬、锰、钨、钴、钛、锡、银等）价格出现异常波动，其驱动逻辑与历史高度相似，主要由地缘政治紧张和战略囤积主导，而非单纯的新产业需求增长[3][7][10] - 历史表明，这类“战争金属”的价格在冷战高峰期间剧烈波动，但在地缘政治缓和、战略库存释放后，即便后续相关产业高速发展，其价格仍可能长期回落，因此分清价格波动的主因（地缘政治）与辅因（产业需求）至关重要[10][11][17] 历史与当前的宏观背景对比 - **时代共性**：当前与上世纪60-80年代类似，都处于旧工业生产力红利结束、生产关系错配、全球右翼化与冷战思潮影响加深的时期，同时新的科技革命（当时是个人计算机与互联网，当前是AI与数据算力）正在孵化[3][4] - **对比参照**：将当前时期与2000年互联网泡沫对比并不恰当，更准确的参照是上世纪70年代末到80年代初的全要素生产率重构时代[5] - **金融化差异**：上世纪70年代这些金属的波动与普通民众关联不大，但1981年后全球金融化加剧，衍生品与杠杆使得当前这些金属资产的价格波动能通过金融投资广泛影响市场[8] “战争金属”的价格波动特征与历史案例 - **价格波动剧烈**：上世纪70-80年代地缘政治紧张时，钨、锡、银、钴、钛等战略性金属价格经历前所未有的剧烈波动，其波动幅度甚至超过当前[8][9] - **具体历史价格**： - 钴价从1977年的约5.62美元/磅上涨至1979年的峰值32.83美元/磅，两年内涨幅超过五倍，随后在1983年跌至5.76美元/磅[9] - 白银价格从约2美元/盎司起步，在1980年被操纵暴涨至近50美元/盎司，1990年代又回落至4美元左右[9] - 钨价从5.5美元/磅，在1979年达到峰值32-33美元/磅，后又跌回6-7美元[9] - **波动根源**：价格暴涨暴跌主要源于结构性需求增长（国家战略储备）与供应受地缘政治影响而不稳定，新的工业需求加剧了供需失衡[10] 地缘政治对金属供应链与价格的主导作用 - **战略属性创造结构性需求**：这些金属从普通商品变为涉及国家战略安全的资产，美苏对抗时期，双方都优先保障国防必需金属的供应，并建立战略储备[11][12] - **供应操纵与禁运**：美苏从相互贸易到相互禁运（如美国对罗德西亚铬的禁令，苏联对钼、钨的限制出口），以及非洲代理人战争（如1979年苏联支持入侵扎伊尔沙巴省），直接冲击供应链并导致价格暴涨[12][13] - **库存的调控作用**：美国通过国家战略储备（NDS）进行买卖以干预市场、缓冲进口依赖；苏联则利用自身生产能力并进行出口限制，双方的战略库存行为是影响价格的关键[13] 以史为鉴：区分价格驱动的主因与辅因 - **主因是地缘政治，辅因是产业需求**：上世纪80年代后，随着国际局势缓和与战略库存释放，银、钴、锡、钽等金属价格从高峰回落，并持续下跌了约20年，尽管同期半导体、电子工业等产业正处于高速发展阶段[10][11] - **历史教训**：必须认清价格异常的根本原因是地缘政治紧张和战略囤积，不能简单归因于未来新产业（如AI）的需求增长而忽略主要矛盾[10] - **关注边际变量**：需要重点关注是否有类似当年里根与戈尔巴乔夫会面后导致紧张局势消除的因子出现，这类因子的出现将根本性改变相关资产的走势[16][19] 当前市场的观察与框架 - **历史重演**：当前美国通过关税等方式构建铜的战略库存，类似于历史上的NDS概念，是导致此类金属价格再次异常波动的关键原因之一[18] - **分析框架**：理解上世纪70-80年代金属商品的价格波动历史，能为分析当前在AI技术进步、生产关系错配、世界秩序重构背景下的黄金、白银及各种金属商品价格剧烈波动提供完整的分析框架[18] - **白银属性的演变**：白银在二战后具备“战争金属”属性，1968年美国财政部曾将约1.65亿盎司白银转入NDS，但1976年后因其产量远超国防需求而被移出战略储备；当前因电子工业与军工高度关联，白银可能重新具备战略资源属性[8][14]

黄金的长期支撑因素 - 美国债务膨胀和去美元化进程是支撑黄金的长期因素 [1] - 在逆全球化和去美元化趋势背景下，黄金是对冲货币贬值以及系统性风险的重要选择 [1] - 黄金是金融体系中重要的战略性配置工具 [1] 黄金的短期市场动态与风险 - 对比历史大行情，金价仍有向上空间 [1] - 宏观分歧将放大黄金在历史高位的震荡频率 [1] - 经济软着陆以及地缘冲突降温预期，可能令资金从避险资产向风险资产过渡，从而削弱金价上行动能 [1] 白银的估值体系 - 白银目前估值体系侧重金融属性，侧重于价值分析 [1] - 以黄金为标尺，通过金价和金银比来衡量白银的估值合理性 [1] - 金银比常规范式合理估值是50以下，对应金价不变时的合理银价在2万元 [1]

海南自贸港封关运作首周表现 - 2025年12月18日至24日，海口海关共监管“一线”进口“零关税”享惠货物超4亿元，监管“二线”内销加工增值免关税货物超2000万元 [1] - 封关首周，海南新增外贸备案企业1972家，同比增长2.3倍 [1] 制度型开放的内涵与核心 - 制度型开放聚焦于规则、规制、管理、标准的国际化与法治化，其核心是形成一套稳定、透明、可预期的制度体系，以吸引全球高端要素集聚 [1][6] - 在封关运作之年，制度型开放的重点是推进“五便利一流动”，即贸易自由便利、投资自由便利、跨境资金流动自由便利、人员进出自由便利、数据安全有序流动 [6] 对标国际规则与参与全球治理 - 海南自贸港在对标CPTPP等高标准国际经贸规则方面的实践，将为全国提供压力测试，为中国加入相关高水平协定积累经验，增强中国在国际规则制定中的话语权 [1][7] - 海南可率先在国企竞争中立、知识产权保护、环境保护与劳工标准、数字经济规则等方面进行试点，以对接新一代高标准经贸规则 [7] 面向东盟的“单边开放”战略 - 海南可凭借独特的地理与区位优势，率先对东盟实行“单边开放”，即在货物贸易、服务贸易、投资准入、人员往来等方面实施比中国内地更开放的政策 [4] - 具体措施包括对东盟农产品等实行更低关税、在服务贸易领域实施更高水平开放、实行更便利的人员签证政策、以及在数字经济等领域推动标准互认与监管协同 [4] - 此举旨在主动塑造区域合作新格局，推动中国—东盟自贸区升级，增强区域经济韧性 [5] 封关后的法治与监管体系建设 - 为确保封关后政策的稳定性和可预期性，最迫切的任务是完善配套法规体系、推动司法与仲裁国际化、并建立跨部门协同监管系统 [8] - 在“一线放开、二线管住”的监管框架下，核心制度壁垒包括平衡“二线管住”的效率与成本、协调金融开放与风险防控、以及应对外籍人员增多带来的社会治理挑战 [8] 政策红利催生的产业发展新动能 - “零关税、低税率”政策叠加海南的地理与生态优势，有望在绿色低碳、数字经济等产业形成突破，培育具有全球竞争力的产业集群 [8] - 具体产业方向包括高端旅游与健康医疗、绿色低碳产业（热带农业、海洋科技、新能源等）、数字经济（跨境电竞、数字内容等）、航空航天与深海科技、以及热带特色高效农业 [9] 封关后预计的关键领域突破 - 在吸引外资方面，预计将进一步缩减负面清单，在医疗、教育、文化等领域允许外资控股或独资 [9] - 在跨境数据流动方面，预计将在特定区域试点数据跨境流动白名单制度 [9] - 在金融开放方面，预计将探索本外币合一账户、跨境资产转让、数字货币应用等创新 [9] 与粤港澳大湾区的协同定位 - 海南与粤港澳大湾区将构建差异化协同机制，海南侧重制度型开放与区域合作（如面向东盟、RCEP），大湾区侧重科技创新与金融枢纽 [10] - 两地可通过“海南开放平台+大湾区产业优势”的模式，共同构建中国在亚太区域的资源配置中心，形成“开放试验+产业支撑”的双轮驱动格局 [11]

行业与公司 * 固收投资策略与宏观经济研究[1] * 中国A股市场[1] * 中国债券市场[2] * TMT（科技、媒体和通信）行业，特别是存储产业[6] 核心观点与论据 * **中国经济不宜简单类比日本“失去的十年”**：中国企业在过去几年并未停止投资开支，科技板块在2025年2月开始逆转，中国能持续跟踪全球先进科技进展，且中国与日本在海外投资量级上的差异导致通缩情况不同[1][3] * **高质量发展是主线，经济结构已变**：高质量发展强调可持续性，不依赖传统基建和地产拉动[1][5] 房地产对A股的重要性已大幅降低，不再是风险资产的代理变量[1][5] A股基本面中，TMT行业（尤其是存储产业）占据更重要位置，2025年内存价格与A股的相关性高达0.76[1][6][7] * **房地产重要性下降，影响机制复杂**：房地产对GDP的贡献率在大幅下降，目前甚至不如一些软件信息行业[8] 房地产主要影响存量资产估值，而非经济增长流量[8] 房价与利率之间不存在稳定关系，历史案例显示两者可同向或反向变动[1][9] 消费受房地产市场波动的影响也不稳定，不同区域（如北京、上海、深圳）表现存在显著差异[1][10] * **全球通缩预期正在逆转**：贸易流并未断裂削弱了“逆全球化导致中国通缩”的解释力[1][12] 日本经验显示内部通缩动力在减弱[12] 通缩预期的变化能引起实际经济变化[12] * **2026年货币政策预测**：预计有一次降准和一次降息[1][13] 为配合反内卷，信贷量不太可能大幅增加，贷款合意量将下降[13] 央行可能在某些节点扩大买债规模，目的是应对商业银行资产负债问题、社会风险偏好提高，确保金融系统稳定和精准投放流动性，而非直接支持经济增长[1][13] * **2025年量化模型遭遇挫折**：大部分量化模型未能准确反映市场的震荡特征[2][15] 例如，盯着农商行或保险等超跌买盘指标的策略未能取得预期效果[15] 市场从趋势市向震荡市转变，且券商自营业务影响力增加，使得传统模型难以适应[15] * **债券市场面临的挑战与机遇**：债券市场面临利差问题和商业模式考验[2][16] 尽管10年和30年国债利差已回到2022年水平，但公募债基规模远未恢复到2020年水平，显示市场可能过度提前定价[16] 2025年四季度，债基久期显著下降而银行增加久期，导致EVE（经济价值评估）超标[17] 由于金融机构资产负债表需要扩张，资金最终可能重新回流[16] * **2026年债券市场与收益率预测**：债券市场走势将受到制造业投资和全球科技产业趋势带来的资本开支增加影响[3][4] 预计10年期国债收益率将在1.7%至2.1%之间波动[2][18] 预计10年与30年国债的利差可能为40个基点[18] * **2026年潜在投资机会**：关注买入国债的时机、EVE指标管理、财政发债结构的变化[19] 保险公司分红险比例增加及理财产品中含股票比例上升，将提升整体风险偏好，带来更多投资机会[19] 其他重要内容 * **出口数据的解读需谨慎**：出口数据对资产定价重要，但过度依赖可能导致误判[1][11] 例如2025年4月许多人预期出口下降会导致GDP下降，但实际情况并非如此[11] * **历史数据参考建议**：建议使用2017年的数据训练量化模型，以寻找类似图表模式来理解当前市场[14] * **美国投资者关注点变化**：美国投资者在2025年10月对贸易战关注减少，更关注科技趋势和资本开支[1][3] 美国正经历科技趋势压倒宏观悲观趋势的情况，而中国则显现结构性业绩牛市迹象[1][3]