报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 避险情绪升温使金价延续上行动能，假期需关注中东地缘局势和美国政府拨款案件动态；多位美联储官员强调通胀反弹风险，延续谨慎降息和数据依赖路径，叠加强于预期的美国经济数据，降息预期回落或对金价上行构成阻力；此前美国8月核心PCE符合预期，受鲍威尔鹰派言论影响降息预期下滑，但PCE数据温和态势稳固下月FOMC会议25bps降息空间；外盘黄金白银ETF大幅净流入，市场看涨情绪维持高位；市场焦点在于美国经济数据与美联储政策取向，若本周非农就业走弱，年内进一步降息概率抬升，为贵金属提供上行动能，若通胀高企、经济保持韧性，美元与美债收益率或反弹，贵金属有回调压力；中长期来看，美国财政赤字与债务问题、关税不确定性和地缘政治风险是黄金核心支撑逻辑；白银走势大体跟随黄金，光伏、新能源等领域结构性需求在全球制造业企稳时为其带来额外弹性；操作建议以区间波段交易为主，短期内注意回调风险 [2] 各目录总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价874.4元/克，环比涨7.88元；沪银主力合约收盘价10918元/千克，环比跌21元 [2] - 沪金主力合约持仓量256876手，环比降6344手；沪银主力合约持仓量476244手，环比降32723手 [2] - 沪金主力前20名净持仓166413手，环比降1306手；沪银主力前20名净持仓105881手，环比增6986手 [2] - 黄金仓单数量70728千克，环比增2100千克；白银仓单数量1192282千克，环比增2634千克 [2] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价872.95元/克，环比涨15.92元；上海有色网白银现货价10913元/千克，环比涨143元 [2] - 沪金主力合约基差 -1.45元/克，环比涨8.04元；沪银主力合约基差 -5元/千克，环比涨164元 [2] 供需情况 - 黄金ETF持仓1011.73吨，环比增6.01吨；白银ETF持仓15521.35吨，环比增159.51吨 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓266749张，环比增339张；白银CTFC非商业净持仓52276张，环比增738张 [2] - 黄金季度供应量1313.01吨，环比增54.84吨；白银年度供给量987.8百万金衡盎司，环比降21.4百万金衡盎司 [2] - 黄金季度需求量1313.01吨，环比增54.83吨；白银全球年度需求量1195百万盎司，环比降47.4百万盎司 [2] 期权市场 - 黄金20日历史波动率13.38%，环比降0.71%；黄金40日历史波动率11.45%，环比降0.1% [2] - 黄金平值看涨期权隐含波动率21.12%，环比增1.53%；黄金平值看跌期权隐含波动率21.11%，环比增1.53% [2] 行业消息 - 美国总统特朗普与以色列总理内塔尼亚胡举行双边会晤，提出和平计划，若协议取得实质性进展，贵金属避险溢价或下行 [2] - 特朗普威胁对境外制作电影征100%关税，对不在美国制造家具的国家征大额关税 [2] - 黄金价格创新高，美国财政部2.615亿盎司黄金储备价值超1万亿美元，按市价重估将释放约9900亿美元资金 [2] - 美联储哈马克反对降息，穆萨勒姆对降息持开放态度但需谨慎，威廉姆斯称货币政策保持紧缩，实现2%通胀目标仍有长路要走 [2] - 国会两党四大领袖将与特朗普会面，若短期拨款无果，联邦资金到期将触发美国政府关门 [2]

黄金期货行情表现 - 沪金主力合约9月30日暂报879.06元/克，单日涨幅达2.01% [1] - 当日开盘价为866.88元/克，最高触及880.00元/克，最低下探至865.08元/克 [1] 宏观消息 - 美国总统特朗普宣布新一轮进口关税，包括自10月1日起对专利药品征收100%关税和对重型卡车征收25%关税，引发新的贸易不确定性 [2] - 美国8月消费者支出增长0.6%，高于预测的0.5%，个人收入增长0.4%，工资上涨0.3% [2] - 美国8月储蓄率降至4.6%，为八个月来最低，个人消费支出物价指数环比上涨0.3%，同比涨幅达2.7%，为2月以来最大 [2] - 美联储副主席鲍曼重申需要果断降息以应对劳动力市场日益脆弱的问题 [2] - 里奇蒙联储总裁巴尔金认为失业率或通胀率大幅上升的风险有限，消费者支出可能保持稳健 [3] 机构观点 - 全球经济动荡，美国经济疲弱，美联储独立性受威胁，地缘政治冲突持续，对贵金属构成利好 [4] - 市场做多情绪持续，短期内出现大幅回撤的可能性较低 [4] - 节假日期间美国将公布非农和PMI等重要数据，可能引发行情波动 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月29日，沪金期货主力合约收涨1.35%至866.52元/克，沪银期货主力合约收涨3.92%至10939元/千克 [5] - 近期俄与中东等地缘局势紧张、美国政府可能停摆推升避险情绪，提振贵金属价格上涨，伦敦金突破3800美元/盎司关口，再创历史新高；持续的降息预期也为贵金属价格构成支撑 [5] - 近期美国经济数据表现良好，市场对预防式降息后美国经济可能软着陆的预期走强，利好白银工业品属性，强化银价弹性，银价加速上涨，伦敦银突破47美元/盎司关口，沪银期货一度突破1100元/千克关口 [5] - 贵金属价格长期仍有上行空间，仍具较强配置价值，但近期白银显著加速上涨，国内十一长假来临，建议投资者谨慎追涨，轻仓过节，企业做好套期保值以规避假期可能的剧烈波动风险 [5] - 中长期来看，美联储年内仍有降息空间、全球地缘不确定性持续、美国债务不可持续和大国博弈加剧将长期增加美元信用风险、全球央行购金延续，黄金中长期重心大概率继续上移 [5] 根据相关目录分别进行总结 内外盘金银行情 - 9月29日较26日，伦敦金现从3742.56美元/盎司涨至3816.09美元/盎司，涨幅2.0%；伦敦银现从45.16美元/盎司涨至46.93美元/盎司，涨幅3.9%；COMEX黄金从3772.30美元/盎司涨至3845.50美元/盎司，涨幅1.9%；COMEX白银从45.43美元/盎司涨至47.12美元/盎司，涨幅3.7%；AU2510从852.58元/克涨至863.60元/克，涨幅1.3%；AG2510从10594.00元/千克涨至10912.00元/千克，涨幅3.0%；AU (T+D)从852.00元/克涨至861.90元/克，涨幅1.2%；AG (T+D)从10575.00元/千克涨至10880.00元/千克，涨幅2.9% [3] 价差/比价数据 - 9月29日较26日，黄金TD - SHFE活跃价差从 - 0.58元/克变为 - 1.7元/克，涨幅193.1%；白银TD - SHFE活跃价差从 - 19元/千克变为 - 32元/千克，涨幅68.4%；黄金内外盘(TD - 伦敦)价差从 - 4.14元/克变为 - 10.29元/克，涨幅148.4%；白银内外盘(TD - 伦敦)价差从 - 971元/千克变为 - 1098元/千克，涨幅13.1%；SHFE金银主力比价从80.48变为79.14，跌幅1.7%；COMEX主力比价从83.04变为81.61，跌幅1.7%；AU2512 - 2510从3.48元/克变为2.92元/克，跌幅16.1%；AG2512 - 2510从38元/千克变为27元/千克，跌幅28.9% [3] 持仓数据 - 9月26日较25日，黄金ETF - SPDR从996.85吨变为1005.72吨，涨幅0.89%；白银ETF - SLV从15390.07261吨变为15361.84024吨，跌幅0.18%；COMEX黄金非商业多头持仓数量从326778张变为332808张，涨幅1.85%；COMEX黄金非商业空头持仓数量从60368张变为66059张，涨幅9.43%；COMEX黄金非商业净多头头寸持仓数量从266410张变为266749张，涨幅0.13%；COMEX白银非商业多头持仓数量从71623张变为72318张，涨幅0.97%；COMEX白银非商业空头持仓数量从20085张变为20042张，跌幅0.21%；COMEX白银非商业净多头头寸持仓数量从51538张变为52276张，涨幅1.43% [3] 库存数据 - 9月29日较26日，SHFE黄金库存从65826千克变为68628千克，涨幅4.26%；SHFE白银库存从1158266千克变为1189648千克，涨幅2.71%；9月26日较25日，COMEX黄金库存从39922876金衡盎司变为39946410金衡盎司，涨幅0.06%；COMEX白银库存从529927973金衡盎司变为530344533金衡盎司，涨幅0.08% [3] 其他市场数据 - 9月29日较26日，美元指数从98.46变为98.19，跌幅0.27%；美债2年期收益率从3.64变为3.63，跌幅0.27%；美债10年期收益率从4.18变为4.20，涨幅0.48%；NYMEX原油从16.74变为15.29，跌幅8.66%；美元/人民币中间价从7.12变为7.11，跌幅0.09%；VIX从65.22变为65.19，跌幅0.05%；标普500从6604.72变为6643.70，涨幅0.59% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国政府停摆风险使美元指数回落，消息称美国将打击委内瑞拉境内贩毒集团，避险需求与计价货币因素推动伦敦黄金突破3800美元/盎司，伦敦白银一度达47.2美元/盎司 [4] - 4月下旬至8月金价横盘震荡消化高估值压力，美联储降息推动金价于9月初突破阻力开启新一轮上涨趋势，或延续至2026年春夏之交，建议投资者持多头思路参与交易，空头套保者适当降低套保力度 [4] - 国庆中秋长假将至且重点数据事件频发，贵金属波动性或放大，建议投资者适当降低仓位规避风险 [4] - 4月下旬至8月初伦敦黄金宽幅震荡消化高估值压力，8月以来美国就业通胀形势支持美联储重启降息，地缘政治风险提供避险需求，8月底至9月初多因素推动金价突破3500美元/盎司，开启新一轮上涨趋势 [5] - 美联储降息会改善经济增长动能，工业属性较强的白银会跟随金价上涨，且涨幅可能超越黄金 [5] 根据相关目录分别进行总结 贵金属行情及展望 - 日内行情：美国政府停摆使美元指数回落，消息刺激避险需求，伦敦黄金突破3800美元/盎司，伦敦白银一度达47.2美元/盎司；4月下旬至8月金价震荡，9月初开启上涨趋势，或延续至2026年春夏之交，建议持多头思路，空头套保者降低套保力度；本周关注相关数据和事件，长假将至建议降低仓位 [4] - 国内贵金属行情：展示上海金指、上海银指、黄金T+D、白银T+D的前收盘价、最高价、最低价、收盘价、涨跌幅、持仓量、增仓量等数据 [5] - 中线行情：4月下旬至8月初伦敦黄金宽幅震荡，8月以来多因素支持金价上涨，8月底至9月初突破3500美元/盎司开启新趋势，建议持偏多思路，空头套保者降低套保比率；白银会跟随上涨且涨幅可能超越黄金 [5] 主要宏观事件/数据 - 特朗普公布新进口关税，引发贸易不确定性，白宫官员称部分国家进口专利药品关税有上限 [17] - 美国8月消费者支出增长略高于预期，通胀稳步攀升，个人消费支出物价指数和核心物价指数有不同涨幅 [17] - 美联储鲍曼重申需果断降息并支持相关调整，巴尔金认为失业率和通胀率大幅上升风险有限 [18] - 消息称OPEC+可能在10月5日会议批准增加石油产量，每天至少增加13.7万桶，最终决定未做出 [18]

黄金市场行情 - 国际金价创历史新高，伦敦现货黄金盘中触及3825.7美元/盎司，国内饰品金价普遍报价1100元/克 [3] - COMEX黄金期货盘中最高触及每盎司3853.5美元，年内累计涨幅近40% [3] - 国内沪金主力合约一度突破867元/克 [3] - 金价上涨受美联储降息预期升温、美元走弱等因素推动 [3] 消费者行为与婚庆需求 - “十一”黄金周临近婚庆高峰，带来传统“三金”刚需，部分新人选择高位下单，亦有消费者提前在7月回调时买入 [3] - 以上海为例，一只33克的古法黄金手镯现价约40000元，较年初涨价12000元，每克价格约比年初贵400元 [3] 机构观点与市场情绪 - 有分析认为金价中长期仍处于新一轮上涨周期，支撑因素包括美联储政策基调转鸽派、央行增持及美元信用受冲击 [4][5] - 市场对美联储10月降息概率预期为88%，12月再降息概率为65% [4] - 金价已连涨六周，市场情绪在避险需求与投机资金推动下持续升温，但长假临近外盘波动风险加大 [4] 铂金与白银市场表现 - 现货白银价格突破47美元/盎司，创14年新高，年内累计涨幅61.8% [5] - 铂金期货盘中最高触及1650美元/盎司，年内累计涨幅84% [5] - 铂金当前价格（约1635美元/盎司）不足黄金价格的一半，而2008年时铂金价格几乎是黄金价格的两倍 [6] 替代品消费与投资逻辑 - 金价高企促使需求外溢，部分婚庆刚需消费者采取“金银铂组合”购买以控制预算 [7] - 有金店9月铂金饰品和银饰销售额已占到门店总销量的18%，去年全年还不到5% [6] - 铂金存在“结构性低估”，其在氢能经济、汽车催化转化器等领域的战略价值未充分反映于价格 [7] - 白银市场规模不到黄金市场的十分之一，更少的资金便可推动价格变化，使其更易急剧波动，适用于投机情景 [8]

黄金价格走势 - 国际金价创历史新高，伦敦现货黄金盘中触及3825.7美元/盎司，COMEX黄金期货最高触及3853.5美元/盎司，年内累计涨幅近40% [1] - 国内金价跟涨，沪金主力一度突破867元/克，国内饰品金价普遍报价1100元/克，较年初每克约贵400元 [1] - 金价强势上涨且中长期看仍处于新一轮上涨周期，但长假外盘波动风险加大，过去三年假期曾震荡回落 [1] 黄金市场驱动因素 - 金价上涨受美联储降息预期升温、美元走弱推动，市场对10月降息预期为88%，12月再降预期为65% [2] - 黄金中长期上涨趋势受美联储政策转鸽派、央行增持、美元信用受冲击等因素支撑 [2] - 市场情绪在避险需求与投机资金推动下持续升温，投资者面临追高与落袋为安的抉择 [2] 铂金与白银市场表现 - 现货白银价格突破47美元/盎司创14年新高，年内累计涨幅61.8%，超过同期黄金涨幅 [3] - 铂金期货盘中最高触及1650美元/盎司，年内累计涨幅84%，但目前1635美元/盎司的价格不足黄金价格的一半 [3] - 铂金存在结构性低估，其战略价值在氢能经济、汽车催化转化器等领域未充分反映，2025年第一季度全球铂金需求同比增长10%达70.7吨 [5] 消费端影响与替代效应 - 金价高企促使需求外溢，铂金和白银的替代效应出现，某金店9月铂金饰品和银饰销售额已占门店总销量18%，去年全年不到5% [3] - 有婚庆刚需消费者采取金银铂组合购买以控制预算，铂金饰品因价格优势受关注，PT950价格为648元/克，相较黄金1111元/克便宜近一半 [3][4] - 购买贵金属饰品与投资有本质区别，品牌饰品工费高、回收折价大，变现损耗大，饰品功能主要是佩戴 [6] 白银市场特性与风险 - 白银市场规模不到黄金市场十分之一，更少资金便可推动价格变化，使其更易急剧波动，投资需求增加的同时短期风险积累也在快速增加 [5] - 白银因工业属性，不断攀高的银价会打压工业需求，2010-2011年的投机狂潮曾导致白银需求停滞十多年 [5] - 从风险回报角度看，黄金更适合投资组合多样化，白银因其波动性更适用于投机情景 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周五美国PCE数据与预期相符，10月再次降息障碍减少，美元指数和10年美债收益率回落，美国政府面临停摆危机及俄乌局势升温，多因素共振下预计贵金属维持强劲走势，但国内十一长假临近，外盘风险偏高，可适当逢高减仓[11] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 贵金属市场：伦敦金站上3800关口，刷历史新高至3819.81美元，当前交投于3808附近；伦敦银刷2011年以来新高至47.174美元，当前交投于46.88美元附近；沪金刷新高至867元，收涨1.35%，报866.52元/克；沪银主力合约刷上市以来新高至11008元，收涨3.92%，报10939元/千克[3] - 美元指数：小幅走低，当前交投于98附近[4] - 美债收益率：10年美债收益率回落，当前交投于4.145%附近[5] - 人民币汇率：人民币兑美元高开高走，当前交投于7.12附近[6] 重要资讯 - 美国宏观数据：8月核心PCE物价指数年率2.9%，预期2.90%，前值2.90%；月率0.2%，预期0.20%，前值由0.30%修正为0.2%；8月个人支出月率0.6%，预期0.5%，前值0.50%；9月密歇根大学消费者信心指数终值55.1，预期55.4，前值55.4；9月一年期通胀率预期终值4.7%，预期4.8%，前值4.80%[7] - 特朗普政府动向：2026财政年度10月1日开启，国会财政拨款未达成共识，若两党未协商一致，9月30日午夜联邦政府资金耗尽，部分政府机构将停摆；27日特朗普表示若政府关门就关门，经济表现良好物价下降，将于周一会见四位国会领导人，周二出席与美军高级将领会议[7] - 美联储观点：里士满联储主席巴尔金称即将公布的数据决定是否进一步降息；美联储理事鲍曼支持仅持有国债，忽略关税一次性影响[9][10] - 美联储观察：10月维持利率不变概率为10.7%，降息25个基点概率为89.3%；12月维持利率不变概率为2.9%，累计降息25个基点概率为32.2%，累计降息50个基点概率为64.9%[10] - 地缘冲突：27日据报道特朗普对放宽乌克兰使用美制远程武器打击俄罗斯境内目标限制持开放态度，但未承诺具体行动[10] 逻辑分析 - 美国PCE数据指向10月降息障碍减少，美元和美债收益率回落，美国政府停摆危机及俄乌局势升温推高避险情绪，预计贵金属维持强劲走势，但国内十一长假临近，外盘风险高，可适当逢高减仓[11] 交易策略 - 单边：节前适当逢高止盈，轻仓过节[12] - 套利：观望[13] - 期权：买入深度虚值看涨期权或领式看涨期权，保留假期盈利可能性[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月26日，沪金期货主力合约收涨0.01%至856.06元/克，沪银期货主力合约收涨2.27%至10632元/千克 [5] - 上周五夜盘，在降息预期和避险情绪共振下，贵金属价格再度强势上涨，伦敦现货黄金一度重返3780美元/盎司，沪金主力一度突破86元/克，再创历史新高；白银表现出更强弹性，伦敦现货白银突破4美元/盎司，沪银主力突破10900元/千克，距历史新高仅一步之遥 [6] - 美联储降息后市场预期年内尚有2次降息，是贵金属价格近期上涨的核心驱动逻辑；中东地缘局势紧张和美国政府停摆提升避险情绪，为贵金属价格上行提供动力 [6] - 白银兼具金融与工业双重属性，本轮上涨是宏观环境、工业属性和金银比价修复等多因素共同发力所致，美国经济数据良好使市场对经济软着陆预期走强，利好白银工业品属性，强化银价弹性 [6] - 贵金属价格长期仍有上行空间，仍具较强配置价值，但近期白银显著加速上涨，临近国内十一长假，建议投资者谨慎追涨，轻仓过节，企业做好套期保值规避假期波动风险 [6] - 中长期来看，美联储年内仍有降息空间、全球地缘不确定性持续、美国债务不可持续和大国博弈加剧将长期增加美元信用风险，全球央行购金延续，黄金中长期重心大概率继续上移 [6] 根据相关目录分别进行总结 内外盘金银15点价格跟踪 - 9月26日，伦敦金现3742.56美元/盎司、伦敦银现45.16美元/盎司、COMEX黄金3772.30美元/盎司、COMEX白银45.43美元/盎司、AU2510合约852.58元/克、AG2510合约10594.00元/千克、AU(T+D)852.00元/克、AG(T+D)10575.00元/千克；较9月25日，伦敦金现涨跌幅0.0%、伦敦银现涨2.7%、COMEX黄金涨跌幅0.0%、COMEX白银涨2.7%、AU2510涨0.1%、AG2510涨2.2%、AU(T+D)涨0.2%、AG(T+D)涨2.2% [5] 价差/比价跟踪 - 9月26日，黄金TD - SHFE活跃价差 - 0.58元/克、白银TD - SHFE活跃价差 - 19元/千克、黄金内外盘(TD - 伦敦)价差 - 4.14元/克、白银内外盘(TD - 伦敦)价差 - 971元/千克、SHFE金银主力比价80.48、COMEX金银主力比价83.04、AU2512 - 2510价差3.48元/克、AG2512 - 2510价差38元/千克；较9月25日，黄金TD - SHFE活跃价差涨跌幅 - 50.0%、白银TD - SHFE活跃价差涨 - 20.8%、黄金内外盘(TD - 伦敦)价差涨 - 13.4%、白银内外盘(TD - 伦敦)价差涨8.4%、SHFE金银主力比价涨 - 2.0%、COMEX金银主力比价涨 - 2.6%、AU2512 - 2510价差涨16.8%、AG2512 - 2510价差涨 - 7.3% [5] 持仓数据 - 9月26日，黄金ETF - SPDR持仓1005.72吨、白银ETF - SLV持仓15361.84024吨、COMEX黄金非商业多头持仓332808张、非商业空头持仓66059张、非商业净多头持仓266749张、COMEX白银非商业多头持仓72318张、非商业空头持仓20042张、非商业净多头持仓52276张；较9月25日，黄金ETF - SPDR持仓涨0.89%、白银ETF - SLV持仓涨 - 0.18%、COMEX黄金非商业多头持仓涨1.85%、非商业空头持仓涨9.43%、非商业净多头持仓涨0.13%、COMEX白银非商业多头持仓涨0.97%、非商业空头持仓涨 - 0.21%、非商业净多头持仓涨1.43% [5] 库存数据 - 9月26日，SHFE黄金库存65826.00千克、SHFE白银库存1158266.00千克、COMEX黄金库存39946410金衡盎司、COMEX白银库存530344533金衡盎司；较9月25日，SHFE黄金库存涨0.29%、SHFE白银库存涨0.12%、COMEX黄金库存涨0.06%、COMEX白银库存涨0.08% [5] 利率/汇率/股市 - 9月26日，美元/人民币中间价7.12、美元指数98.19、美债2年期收益率3.63、美债10年期收益率4.20、VIX15.29、标普500指数6643.70、NYWEX原油65.19；较9月25日，美元/人民币中间价涨0.05%、美元指数涨 - 0.27%、美债2年期收益率涨 - 0.27%、美债10年期收益率涨0.48%、VIX涨 - 8.66%、标普500指数涨0.59%、NYWEX原油涨 - 0.05% [5]

黄金价格表现 - 现货黄金价格突破3800美元/盎司，创下历史新高 [1] - 在第二轮降息周期开启和通胀预期抬头的背景下，黄金价格延续震荡上行格局 [1] - 白银价格在通胀预期背景下具备更大弹性，当前银金比处于历史低位修复阶段，类比2020年5月行情，白银启动追赶时价格上涨动能强劲 [1] 黄金产业股票指数表现 - 中证沪深港黄金产业股票指数(931238)强势上涨3.46% [4] - 指数成分股中，招金矿业(01818)上涨7.36%，铜陵有色(000630)上涨7.14%，晓程科技(300139)上涨6.83%，山金国际(000975)和紫金矿业(02899)等个股跟涨 [4] - 指数前十大权重股合计占比66.52%，包括紫金矿业、山东黄金、中金黄金等 [6] 黄金股票ETF基金表现 - 黄金股票ETF基金(159322)上涨3.00%，最新价报1.58元，近1周累计上涨4.50%，涨幅在可比基金中排名第1 [4] - 基金近6月净值上涨44.34%，在指数股票型基金中排名406/3678，居于前11.04% [5] - 基金自成立以来最高单月回报为16.59%，最长连涨月数为4个月，最长连涨涨幅为31.09%，历史持有1年盈利概率为100.00% [5] - 基金成立以来超越基准年化收益为4.26%，近1年夏普比率为2.06，排名可比基金前2/6 [5] ETF基金流动性与资金情况 - 黄金股票ETF基金盘中换手率为13.13%，成交1272.21万元，近1月日均成交2408.89万元 [4] - 基金最新资金净流出615.65万元，但近20个交易日内合计资金净流入6510.96万元 [4] 宏观投资环境 - 全球货币宽松确定性增强、美元信用受损以及区域冲突加剧的宏观环境凸显贵金属配置价值 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期降息预期受挫难改联储中期宽松格局，2026年美联储新主席上任后大概率大幅宽松，货币政策独立性将受显著冲击，贵金属价格上涨反映美元信用和联储货币政策，工业属性更强的白银价格表现更强势，外盘金银比价回落 [3] - 综合宏观背景和贵金属持仓情况，建议逢低做多，尤其关注白银价格上涨机会，沪金主力合约参考运行区间818 - 850元/克，沪银主力合约参考运行区间10152 - 11500元/千克 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金涨0.88%，报862.50元/克，沪银涨3.90%，报10936.00元/千克；COMEX金跌0.33%，报3796.50美元/盎司，COMEX银跌0.07%，报46.63美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.2%，美元指数报98.16 [2] - 贵金属期货及ETF持仓量大幅上升，外盘主要黄金ETF持仓量本月上升3.79%至2261.6吨，外盘主要白银ETF持仓量上升至27945.91吨；沪金总持仓量由9月初的42.2万手上升至当前的45.4万手，COMEX黄金总持仓量同期由41.7万手上升至51.5万手；沪银总持仓量由86.5万手上升至91.2万手，COMEX白银增仓幅度相对有限，同期由15.3万手上升至16.7万手 [2] 策略观点 | 品种 | 单位 | 收盘价 | 前交易日 | 日度变化 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | Au(T + D) | 元/克 | 852.90 | 851.99 | 0.91 | 0.11% | | 伦敦金 | 美元/盎司 | 3769.85 | 3730.75 | 39.10 | 1.05% | | SPDR黄金ETF持仓量 | 吨 | 1005.72 | 996.85 | 8.87 | 0.89% | | 美国10年期国债收益率 | % | 4.2000 | 4.1800 | 0.02 | - | | 美元指数 | - | 98.1926 | 98.4621 | -0.27 | -0.27% | | 道琼斯指数 | - | 46247.29 | 45947.32 | 299.97 | 0.65% | | 纳斯达克指数 | - | 22484.07 | 22384.70 | 99.37 | 0.44% | | 伦敦富时100 | - | 9284.83 | 9213.98 | 70.85 | 0.77% | | Ag(T + D) | 元/千克 | 10551.00 | 10353.00 | 198.00 | 1.91% | | 伦敦银 | 美元/盎司 | 45.00 | 44.94 | 0.06 | 0.13% | | SLV银ETF持仓量 | 吨 | 15361.84 | 15390.07 | -28.23 | -0.18% | | TIPS | % | 1.8200 | 1.8000 | 0.02 | 1.11% | | 离岸人民币 | - | 7.2545 | 7.2899 | -0.04 | -0.49% | | 标普500 | - | 6643.70 | 6604.72 | 38.98 | 0.59% | | VIX指数 | - | 15.29 | 16.74 | -1.45 | -8.66% | | 东京日经225指数 | - | 45354.99 | 45754.93 | -399.94 | -0.87% | [4] 金银重点数据汇总 | 品种 | 指标 | 单位 | 2025 - 09 - 26 | 2025 - 09 - 25 | 日度变化 | 日度涨跌幅 | 近一年历史分位数 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄金 | COMEX黄金收盘价（活跃合约） | 美元/盎司 | 3789.80 | 3780.50 | 上涨 | 0.25% | 99.20% | | | 成交量 | 万手 | 20.61 | 25.49 | 下跌 | -19.14% | 67.46% | | | 持仓量（CFTC最新报告期：周） | 万手 | 52.88 | 51.62 | 上涨 | 2.43% | 79.24% | | | 库存 | 吨 | 1242 | 1242 | 上涨 | 0.06% | 83.33% | | | LBMA黄金收盘价 | 美元/盎司 | 3769.85 | 3730.75 | 上涨 | 1.05% | 99.20% | | | SHFE黄金收盘价（活跃合约） | 元/克 | 856.06 | 854.72 | 上涨 | 0.16% | 99.18% | | | 成交量 | 万手 | 39.00 | 40.86 | 下跌 | -4.54% | 56.14% | | | 持仓量 | 万手 | 45.35 | 46.11 | 下跌 | -1.64% | 95.90% | | | 库存 | 吨 | 65.83 | 65.63 | 上涨 | 0.29% | 99.59% | | | 沉淀资金 | 亿元 | 621.18 | 630.55 | 流出 | -1.49% | 97.95% | | | AuT + D收盘价 | 多付空 | 852.90 | 851.99 | 上涨 | 0.11% | 99.18% | | | 成交量 | 吨 | 50.64 | 53.52 | 下跌 | -5.38% | 77.45% | | | 持仓量 | 吨 | 211.16 | 219.67 | 下跌 | -3.87% | 62.29% | | 白银 | COMEX白银收盘价（活跃合约） | 美元/盎司 | 46.37 | 45.47 | 上涨 | 1.97% | 99.59% | | | 持仓量（CFTC最新报告期：周） | 万手 | 16.58 | 16.30 | 上涨 | 1.75% | 77.35% | | | 库存 | 吨 | 16496 | 16483 | 上涨 | 0.08% | 99.60% | | | LBMA白银收盘价 | 美元/盎司 | 45.00 | 44.94 | 上涨 | 0.13% | 99.60% | | | SHFE白银收盘价（活跃合约） | 元/千克 | 10632.00 | 10411.00 | 上涨 | 2.12% | 99.59% | | | 成交量 | 万手 | 163.34 | 112.11 | 上涨 | 45.70% | 89.75% | | | 持仓量 | 万手 | 91.24 | 91.39 | 下跌 | -0.16% | 81.96% | | | 库存 | 吨 | 1158.27 | 1156.86 | 上涨 | 0.12% | 27.86% | | | 沉淀资金 | 亿元 | 261.91 | 256.88 | 流入 | 1.96% | 99.18% | | | AgT + D收盘价 | 多付空 | 10551.00 | 10353.00 | 上涨 | 1.91% | 99.59% | | | 成交量 | 吨 | 698.13 | 485.90 | 上涨 | 43.68% | 90.57% | | | 持仓量 | 吨 | 3354.936 | 3310.104 | 上涨 | 1.35% | 13.93% | [7] 金银内外价差统计 | 品种 | 指标 | 日期 | COMEX连一（美元/盎司） | 沪金/银近月（元/克或千克） | 美元兑离岸人民币汇率 | 单位转换系数 | SHFE - COMEX价差（元/克或千克） | SHFE - COMEX价差（美元/盎司） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄金 | COMEX黄金 | 2025 - 09 - 26 | 3756.80 | 852.58 | 7.1345 | 31.1035 | 31.1035 | -9.15 | | | LBMA黄金 | 2025 - 09 - 26 | 3758.78 | 859.16 | 7.1413 | 31.1035 | -3.85 | -16.76 | | 白银 | COMEX白银 | 2025 - 09 - 26 | 46.09 | 10594.00 | 7.1413 | 31.1035 | 12.98 | 0.06 | | | LBMA白银 | 2025 - 09 - 26 | - | - | 7.1413 | 31.1035 | - | - | [50]