2025年市场回顾与投资操作 - 2025年权益市场表现红火，主要驱动力为政策转向、流动性充裕和全球AI浪潮，市场迎来估值修复和结构性行情 [1][21] - 复胜资产在2025年年初布局港股新消费龙头，年中切换至零食零售和游戏板块，对AI硬件和创新药布局不多，更侧重AI下游应用和上游资源龙头企业 [1][22] - 同犇投资认为2025年市场呈现结构性行情，有色金属和AI产业链是两条核心主线，该机构于2024年10月提前布局新消费，在2025年上半年取得显著收益，但后续因板块回调导致产品净值回撤 [1][23] - 钦沐资产在2025年的主要收益来源于A股国产替代硬件领域以及H股的硬件、软件和互联网 [5][25] - 聚鸣投资在2025年年初主要配置互联网、AI和金属板块，5月后减持互联网、加仓AI、储能和创新药，三季度增配化工、矿业及美日股的存储板块，全年未配置消费 [9][25] - 远策投资在2025年抓住了有色金属行业的机会 [11] - 2025年的市场上涨主要由保险资金和活跃游资推动，公募基金、散户和外资尚未全面进场 [12][27] - 2025年市场回暖主要由估值修复驱动 [15][34] - 相聚资本在2025年的主要投资方向是AI、大宗商品和出口 [16][34] 2026年整体市场展望与驱动因素 - 市场普遍认为2026年市场的核心驱动力将从估值修复转向盈利增长，但整体回报可能较2025年有所收敛 [15][34] - 制造业盈利的周期性回升被视为本轮牛市从估值修复转向盈利驱动的重要变量，也是市场从结构性牛市转向全面牛市的关键条件之一 [12][27] - 人民币升值有助于推动国内资产修复 [7][27] - 低通胀环境有利于维持低利率水平，从而有利于权益资产 [13][28] - 2026年需重点关注三大国内变量：财政支持力度、地产企稳进程、消费率提升节奏；海外需跟踪AI应用落地进展，并警惕通胀预期抬升风险 [14][31] 人工智能 (AI) 产业链 - AI被视为全球范围内增长最确定的领域之一，是2026年无法回避的投资方向 [19][36] - 多家机构展望2026年将重点关注AI应用的落地，认为AI应用将正式登上舞台C位 [6][25] - 复胜资产侧重于AI科技的下游应用和上游资源龙头企业 [1][22] - 同犇投资在AI产业链方面，将重点关注以光模块为代表的海外算力相关机会，并布局AI驱动下的互联网大厂 [2][23] - 果实资本看好AI相关的硬件瓶颈和新需求 [9][25] - 远策投资指出，2025年全球涨幅可观的公司和行业大多围绕AI资本开支产业链，2026年应聚焦AI应用落地，若落地不及预期，全球金融市场或面临波动 [11][30] - AI仍是本轮产业周期的最大支撑，需观察AI大模型迭代以及向应用端传导的效果 [12][27] - 东方港湾的投资哲学是聚焦能够定义未来、拥有宽阔护城河的伟大公司，尤其是引领科技变革的全球龙头企业 [14][31] - 相聚资本分析了AI竞争格局、泡沫及未来演进，指出当前科技行业竞争远未到终局，庞大的AI资本开支源于FOMO情绪，AI经济的核心价值在于低成本扩展人类智力资源 [17][32] - 有观点指出“不投入的风险远大于投入的风险”，但也提示2025年全球牛市基本由AI投资拉动，如果叙事证伪，美股震荡可能波及全球资本市场 [13][29] “反内卷”政策受益方向 - “反内卷”政策被认为是2026年重点布局的投资方向，有利于改善企业盈利质量，这一点已在化工行业初见成效 [13][28] - 复胜资产认为，化工、航空等传统行业经历了长期产能出清，叠加“反内卷”政策导向，龙头企业的控价能力抬升且需求端改善 [1][22] - 果实资本看好受涨价驱动的周期品 [9][25] - 化工行业被多次提及，“反内卷”政策有助于推动化工行业拐点的到来 [8][26] - 需关注“反内卷”政策下供需格局优化、估值处于低位的制造业和资源板块 [13][28] - 政策发力方向包括关注受益于“反内卷”和PPI回升的标的 [18][33] 新消费与内需 - 新消费是多家机构2026年重点关注领域，复胜资产将继续从消费升级和消费方式多样化等维度挖掘机会 [1][22] - 同犇投资将核心聚焦新消费，围绕情绪价值、全球化布局、新供给创造新需求、高情价比四个关键词展开布局，认为当前核心企业估值已具较高性价比 [2][23] - 消费领域应聚焦代表年轻人需求的服务型消费和情绪消费以及能够顺利出海的企业；对于白酒、食品等基础消费更多是作为宏观经济和内需的表达，不作为长期板块配置 [13][28] - 远策投资认为值得关注受益于边际改善的内需消费股 [11][30] - 政策发力方向包括关注服务类消费 [18][33] 资源品与周期行业 - 有色金属是2025年市场核心主线之一，复胜资产在2026年对有色金属的投资侧重于工业金属 [1][22] - 果实资本看好受涨价驱动的周期品 [9][25] - 资源股方面，倾向于在价格低点布局具备明显成本优势的企业，如煤炭、石油，2025年因煤炭股估值已大幅修复，逐步减持并切换至其他标的 [8][26] - 远策投资认为值得关注价格在底部的资源类公司 [11][30] - 有色金属方面，去美元化、去货币化的叙事支撑贵金属长期上涨逻辑，但如果AI叙事发生逆转，铜铝等工业金属的需求可能承压 [13][28] - 大宗商品中，黄金仍有上涨潜力但波动可能变大，受益于AI和新能源产业发展的铜前景可能更为明朗 [19][36] - 高景气方向包括资源 [18][33] 高端制造与出海 - 国产替代产业链被视为2026年市场的主线之一 [6][25] - 果实资本看好具备出海能力的生物创新药 [9][25] - 优质制造业出海和出口韧性提振了市场对国内制造业竞争力的信心 [14][31] - 看好出口板块的根本原因是中国制造业竞争力的提升以及企业持续的国际拓展能力，而非仅仅依赖海外经济周期 [19][36] - 需关注出口目标国可能实施的关税壁垒以及国内企业间的过度竞争风险 [19][36] - 高景气方向包括出海 [18][33] - 具备全球竞争力但行业景气度不够的制造业龙头也值得关注 [11][30] 其他重点行业观点 - 睿璞投资长期深耕家电、保险、互联网和消费品领域 [3][24] - 家电：国补退潮可能造成短期扰动，但龙头竞争地位稳固，现金流充裕，海外业务和B端收入增长潜力大 [8][24] - 保险：财险和健康险均有长期增长逻辑，财险需求与社会财富保有量正相关，健康险有广阔渗透空间 [8][24] - 地产：规避高负债、高杠杆的房地产开发公司，但关注产业链中具有“周期底部业绩+低估值”特征、高安全边际的公司 [8][24] - 医药行业在2026年机遇大于风险，行业分化将更明显，真正具备国际化竞争力的创新药企业将通过优胜劣汰脱颖而出 [13][28] - 远策投资认为具有市场贝塔属性的金融股，尤其是保险股值得关注 [11][30] - 高质量发展的安全主题方向，如军工、航空航天等值得关注 [18][33] - 受益于人口老龄化趋势加速的方向，如医疗、养老等值得关注 [18][33]

2025年主观私募业绩与分红概况 - 2025年主观私募业绩大幅回暖，分红积极性显著提升 [1] - 截至2025年底，在有业绩显示的5777只产品中，主观私募旗下772只产品合计分红990次，分红总金额高达114.69亿元 [1] - 按规模划分，0-5亿规模私募分红金额最高，约为29.80亿元；百亿以上规模私募分红金额约为23.60亿元 [1] 不同规模私募分红数据总览 - 2025年主观私募分红总次数为990次，总金额为1,146,953.28万元 [2] - 0-5亿规模私募分红次数最多（552次），金额占比最高（25.98%），达297,980.60万元 [2] - 5-10亿规模私募分红161次，金额222,707.57万元，占比19.42% [2] - 20-50亿规模私募分红124次，金额216,058.93万元，占比18.84% [2] - 100亿以上规模私募分红39次，金额235,987.88万元，占比20.58% [2] - 10-20亿规模私募分红87次，金额137,016.51万元，占比11.95% [2] - 50-100亿规模私募分红27次，金额37,201.79万元，占比3.24% [2] - 2025年分红金额超亿元的主观私募高达25家，其中日斗投资、一久(海南)私募基金、中泓汇富资产年内分红金额较多 [2] - 日斗投资旗下9只产品2025年分红金额高达***亿元，且这9只产品2025年收益均值高达***% [2] 50亿以上规模私募分红产品业绩 - 截至2025年底，50亿以上主观私募有业绩显示的产品共396只，其中53只产品在2025年有分红，占比约为13.38% [3] - 这53只分红产品合计分红金额约为27.32亿元，2025年收益均值高达31.23% [3] - 2025年收益位居前三的分红产品分别来自：喜世润投资、复胜资产、睿扬投资 [3] - 喜世润投资关歆管理的“喜世润黄金增强1号A类份额”在2025年12月26日分红，金额约为***万元，2025年收益高达***% [4] - 基金经理关歆认为黄金市场已步入一轮超级牛市周期，全球多极化趋势与地缘动荡将持续为金价提供长期结构性支撑 [5] - 复胜资产陆航管理的“复胜正能量八号”2025年收益为***%，于2025年9月15日分红，金额约为***万元 [5] - 2025年复胜资产抓住了“新消费”投资逻辑，2026年仍以“新消费”为核心，同时关注有色金属、传统行业及AI下游应用 [5] 20-50亿规模私募分红产品业绩 - 截至2025年底，20-50亿主观私募有业绩显示的产品共343只，其中107只产品在2025年有分红，占比约为31.20% [6] - 这107只分红产品合计分红金额约为21.61亿元，2025年收益均值高达40.10% [6] - 北京禧悦私募吴磊管理的“禧悦三石A类份额”业绩领衔，2025年实施三次分红，合计金额约为***万元，2025年收益高达***% [7] - 北京禧悦私募成立于2020年12月，坚持价值投资理念，实控人袁好具有18年从业经验 [8] - 乾图投资黄立图管理的“乾图明玄甲”位居第二，2025年收益为***%，于2025年12月31日分红，金额约为***万元 [8] - 乾图投资展望2026年，认为A股市场走牛的基础扎实，整体积极可为 [8] 10-20亿规模私募分红产品业绩 - 截至2025年底，10-20亿主观私募有业绩显示的产品共344只，其中74只产品在2025年有分红，占比约为21.51% [9] - 这74只分红产品合计分红金额约为13.70亿元，2025年收益均值为33.45% [9] - 硕和资产吕心剑管理的“硕和瑞祥”业绩居前，于2025年12月12日分红，金额约为***万元，2025年收益高达***% [10] - 该产品自2023年成立以来收益高达***% [10] - 硕和资产成立于2016年11月，团队主要来自知名证券公司与上市公司投研部门，基金经理吕心剑有13余年市场经验 [11] - 敦颐资产庞宇翔管理的“敦颐莱茵一号C类份额”分红金额最高，约为***万元，2025年收益为***% [11] - 敦颐资产成立于2015年6月，致力于成为长期价值投资机构 [11] 5-10亿规模私募分红产品业绩 - 截至2025年底，5-10亿主观私募有业绩显示的产品共419只，其中123只产品在2025年有分红，占比约为29.36% [12] - 这123只分红产品合计分红金额约为22.27亿元，2025年收益均值为35.48% [12] - 蓝宝石基金刘燕管理的“蓝宝石知行一号”业绩领衔，于2025年5月12日分红，金额约为***万元，2025年收益高达***% [13] - 蓝宝石基金专注于A股与港股市场，坚持“以深研发现价值，以远见投资未来” [14] - 宁波数法私募吴佳一管理的“数法日月星辰4号”与鼎泰四方(深圳)陈勇豹管理的“鼎泰四方水木聚力1号”分红金额均上亿，分别高达***万元、***万元 [14] 0-5亿规模私募分红产品业绩 - 截至2025年底，0-5亿主观私募有业绩显示的产品共1301只，其中415只产品在2025年有分红，占比约为31.90% [15] - 这415只分红产品合计分红金额约为29.80亿元，2025年收益均值高达40.30% [15] - 龙辉祥投资杨仲光管理的“龙辉祥1号”业绩领衔，2025年进行三次分红，金额约为***万元，2025年收益高达***% [16] - 龙辉祥投资成立于2015年，主要投研人员具有15年以上经验，基金经理杨仲光具有15年以上证券投资经验 [16]

港股市场资金流向与表现 - 截至1月13日，今年以来南向资金累计净流入412.96亿港元 [1] - 2025年南向资金创纪录地净流入14048.44亿港元 [1] - 在南向资金持续流入带动下，港股市场迎来较为亮眼的表现 [1] 2026年港股市场展望 - 2026年港股有望持续走强，当前市场估值处于相对合理甚至偏低区间，暂未形成泡沫 [1][3] - 投资者需理性预期涨幅 [1][3] 港股持续走强的催化因素 - 科技创新强周期驱动：AI与新消费双主线发力，全球正处于科技创新密集期，港股作为中国科技互联网公司的核心上市阵地，直接受益于AI产业红利 [1][4] - 消费分层趋势下，新消费领域孕育出高成长性投资机会，为港股提供业绩支撑 [1][4] - 外资回流趋势延续：2025年外资对中国核心资产已从“流出”转为“流入”，虽暂未大额进场，但对其长期价值已形成认可 [2][4] - 中国科技互联网、机器人、人工智能等赛道处于全球领先地位且估值具备性价比，2026年外资有望持续加大配置，成为重要资金助力 [2][5] - 南向资金持续流入，夯实了行情延续的基础 [2][6] 支撑港股业绩向好的逻辑 - 港股科技股尤其具备强AI能力、高技术门槛的企业，业绩潜力较强 [2][6] - 消费板块呈现分化态势，但新消费领域业绩增速亮眼，2025年下半年调整已释放部分市场风险，基本面持续优质的相关公司2026年有望延续高增长态势 [2][6] - 港股高股息类资产，有望在稳健收益层面提供有效支撑 [2][6]

市场整体展望与近期表现 - 2026年A股迎来开门红，沪指连续上涨冲上4100点，市场交投活跃，连续4个交易日成交突破3万亿元 [1] - 2026年作为“十五五”开局之年，总量政策靠前发力，一季度有望营造相对宽松的流动性环境，有利于形成开门红行情 [4] - 当前市场看多预期一致，下行风险有限，各类资金抢跑态势明显，元旦后行情表现强势，预计市场近期将继续保持活跃态势 [4] - 2026年市场整体向上的格局不变，但波动或会加大，结构性机会依然显著，投资应立足产业发展趋势，锁定景气向上和爆发的行业 [1][4] 核心投资方向与产业逻辑 - AI产业链是未来一段时间的投资核心方向，随着国内外AI大模型能力提升，降本增效已在多行业场景落地，AI正以前所未有的深度和广度重塑世界 [5] - AI产业的景气持续加强，并扩散到存储、AI端侧、电力储能等更多成长领域，将持续在其中挖掘细分的景气方向 [5] - 除了AI产业链，可重点关注机器人、创新药、固态电池及新消费领域 [1][5] - 机器人领域目前处于0-1的投资阶段，关注特斯拉产业链机器人能否进入大规模量产阶段及相关公司股价位置 [5] - 创新药领域主要关注政策层面的支持和鼓励，其市场体量和盈利空间有望迎来重要转机，可持续跟踪药企的研发与出海进展 [5] - 固态电池处于商业化应用的前夜，一旦技术真正突破，未来将有持续的投资机会 [5] - 新消费领域预计在宏观经济企稳后，作为具有锐度的方向弹性较大 [5] 投资方法论与行业配置思路 - 投资决策应基于对产业未来趋势的评判与横向比较判断，历史的持仓与盈亏是沉没成本，不应成为投资决策的核心 [4] - 投资者应保持乐观，但不要盲目追高 [4] - 真正大的投资机会一定要契合时代背景，符合当下最大的经济社会发展方向，即时代的主线 [6] - 识别并投身于产业浪潮，参与其中价值创造的过程，才能持续享受不同时代的不同红利 [7] - 操作上将延续系统跟踪、评估各个行业产业景气变化的思路，在系统行业比较的基础上找出最好的方向 [4]

私募市场整体表现 - 2026年开年私募发行市场迎来“结构化开门红”，并非普遍回暖，呈现明显的结构性特征[1][3] - 与2024年之前相比，主观策略私募销售有所回暖，但与去年相比，今年整体销售节奏快很多，投资者配置需求加大且决策提速[1][3][7] - 当前私募销售与发行呈现“结构化开门红”特点，资金端仍以存量客户加配为主，新客户入场节奏相对平缓但呈现增长态势[1][9] 主观策略私募表现 - 百亿主观私募上海复胜资产通过私人银行渠道发行的产品单日完成10亿元募资并售罄，成为年内首个“日光”爆款[1] - 具备长期业绩验证的优质主观管理人重获关注，近期主观私募出现“秒光”现象可能是个别渠道个别产品[3] - 近两年业绩突出的主观私募销售量相对会高一些，但部分客户对主观产品在2026年的表现仍较为审慎[3] - 具备核心竞争力、经过市场长期考验的主观私募被视为稀缺的可配资产[3] 量化策略私募表现 - 量化策略维持较高热度，依然占据市场主流地位，私募销售量相对主观私募仍占多数[1][3] - 截至2026年1月9日，今年以来已有238只私募证券产品完成备案，其中量化产品有113只，占比为47.48%[4] - 量化私募开年以来备案积极，延续了2025年的强劲增长势头[4] - 自2025年以来，渠道端对量化策略的关注度和推介热度持续增加，投资者认购更为积极[8] 投资者需求与资金结构 - 投资者对权益资产、量化策略的需求升温，且决策速度加快，部分投资者怕“耽误行情”[1][8] - 存量客户依旧是当前市场的核心配置主力，认购资金主要来自存量客户的持续加配[9] - 新增资金主要有三个来源：存量客户转化产品资金、存量客户增配新资金以及新客户新资金，其中存量客户增配新资金相对较多[9] - 高净值个人客户，尤其是超高净值客户是认购主力，其增仓意愿较为显著[9] - 部分机构资金流入较为多元，既有存量客户追加，也有看好市场潜力的新客户入场[9] 机构策略与产品偏好 - 投资者偏好呈现多元化趋势：一部分投资者在震荡市中对市场中性、低波动策略兴趣增强；更多对权益市场有信心的投资者持续关注指数增强、量化选股等与市场弹性结合更紧密的策略[4] - 近期量化产品、宏观多资产以及部分CTA产品受关注度较高，特别是部分弹性大的空气指增策略尤为明显[4] - 平方和投资表示，其新产品发行和老产品持营同步进行，策略线布局全面[5] - 蒙玺投资表示公司近期销售情况稳健，与行业的积极态势同步[4] 机构布局与行业展望 - 神农投资采取“双轮驱动”策略：一方面静待创新药赛道成果兑现；另一方面全力拥抱AI应用爆发性增长机遇，其判断2026年的AI应用蕴含巨大时代红利[11] - 神农投资认为中国创新药企全球竞争力凸显，未来十年有望占据全球20%～30%的市场份额[11] - 同犇投资核心聚焦新消费与AI产业链两大高景气板块，认为新消费有望开启“黄金十年”，“情价比”有望逐步替代“性价比”成为新消费行业核心底层逻辑[12] - 同犇投资坚定看好AI产业，重点关注以光模块为代表的海外算力相关机会，同时布局AI驱动下的互联网大厂[12]

私募市场发行与销售概况 - 2026年开年私募销售市场呈现“结构化开门红”特点，并非普遍回暖，以量化白马机构及部分业绩突出的主观私募为主 [1][3] - 百亿主观私募上海复胜资产通过私人银行渠道发行的产品单日完成10亿元募资并售罄，成为年内首个“日光”爆款 [1] - 与去年相比，今年私募销售节奏加快，投资者对权益资产、量化策略的需求升温且决策提速，部分投资者担心“耽误行情” [1][7] 量化策略市场表现 - 量化策略维持较高热度，在私募销售中仍占据市场主流地位 [1][3] - 截至2026年1月9日，年内已有238只私募证券产品完成备案，其中量化产品有113只，占比为47.48% [4] - 量化私募开年以来备案积极，延续了2025年的强劲增长势头，投资者对指数增强等与市场弹性结合紧密的策略关注度高 [4] 主观策略市场表现 - 部分具备长期业绩验证的优质主观策略管理人产品出现“秒光”现象，引发市场对主观策略是否回暖的关注 [1][3] - 具备核心竞争力、经过市场长期考验的主观私募被视为稀缺的可配资产，整体销售情况相较2024年之前有所回暖 [3] - 近两年业绩突出的主观私募销售量相对较高，但部分客户对主观产品在2026年的表现仍较为审慎 [3] 投资者结构与资金流向 - 当前私募销售资金端仍以存量客户加配为主，新客户入场节奏相对平缓但呈现增长态势 [1][8] - 新增资金主要来自存量客户转化产品资金、存量客户增配新资金以及新客户新资金，其中存量客户增配新资金相对较多 [8] - 高净值个人客户，尤其是超高净值客户是认购主力，其增仓意愿较为显著 [8] - 部分机构资金来源呈现多元化，既有存量客户追加，也有看好市场潜力的新客户入场 [9] 机构策略与布局方向 - 机构普遍采取聚焦高景气赛道的投资策略，主要方向包括AI应用、创新药、新消费等 [10][11][12] - 有机构判断2026年的AI应用如同2006年的房地产，正处于爆发前夜，蕴含巨大红利，并采取“all in AI”布局 [11] - 创新药赛道被长期看好，认为中国创新药企全球竞争力凸显，未来十年有望占据全球20%～30%的市场份额 [11] - 新消费板块被看好，认为其有望开启“黄金十年”，未来“情价比”有望逐步替代“性价比”成为核心底层逻辑 [12] - 在AI产业方面，重点关注以光模块为代表的海外算力相关机会，同时布局AI驱动下的互联网大厂 [12]

公司上市与市场地位 - 河南金星啤酒股份有限公司于1月13日晚间向港交所递交上市申请 联席保荐人为中信证券和中银国际 [1] - 按2024年及截至2025年9月30日止九个月零售额计 公司位列中国啤酒行业第八大企业 同时也是第五大本土啤酒企业 [1] 财务表现与增长 - 公司收入从2023年的3.564亿元 增长至2024年的7.302亿元 并在2025年前三季度达到11.09亿元 [2] - 公司净利润从2023年的1220万元 增长至2024年的1.254亿元 并在2025年前三季度达到3.053亿元 [2] - 2024年整体收入比2023年翻了一倍 2025年前三季度整体收入是前一年同期的三倍还多 [7] - 公司年收入从3个多亿到突破10亿元大关仅用了三年 [7] 产品结构与创新 - 公司近八成的收入由中式精酿啤酒产品带来 [2] - 2025年前三季度 中式精酿啤酒贡献了78.1%的收入 而2023年该品类收入贡献为0 [7] - 公司通过推出金星毛尖（原信阳毛尖）等一系列茶啤 打造了中式精酿新品类 后续又推出绿豆 荆芥 冰糖葫芦 沙糖桔 米酒等创新风味 SKU目前已多达50多个 [5] - 中式精酿产品定价基本在20元/罐（每罐1L） 相比以往主力产品3元 6元（容量330ml 500ml）的价格 实现了大幅提价 提价幅度达到60%甚至80% 100% [10][11] - 此前的主力产品金星1982原浆和金星新一代 在2023年分别贡献42%和36%的收入 但到2025年前三季度 收入占比已分别回落至11.5%和5% [7] 行业竞争格局 - 中国啤酒行业至少十年前就已进入存量竞争阶段 八成以上市场份额被前五大啤酒企业（华润 青岛 百威 燕京 重啤嘉士伯）瓜分 [2] - 2025年前三季度 燕京啤酒和重庆啤酒收入分别约为134亿元和130亿元 是金星啤酒的12倍左右 珠江啤酒收入约50亿元 是金星啤酒的4.6倍 [8] - 在利润方面 2025年前三季度珠江啤酒净利润为9亿元 是金星啤酒（3.053亿元）的三倍 [9] - 中国啤酒行业产量自2013年见顶后回落 目前规模只有巅峰的七成左右 2025年1-11月规模以上企业累计啤酒产量3318.1万千升 同比下降0.3% [16] 公司历史与战略演变 - 公司历史可追溯至1982年 实控人为张铁山 张峰父子 [2] - 早期以郑州为原点主攻河南市场 1993年左右成为河南省内第一 [3] - 20世纪90年代后期至21世纪初 抓住西部大开发机会进入贵州 陕西 云南 甘肃 山西等中西部省市建厂 后又进军广东 上海等东部省市 [3] - 过去长期被视为一家区域啤酒品牌 全国化二十多年但整体市场份额未能显著提升 [4] - 公司当前销售高度依赖线下分销 收入超过九成来自分销 线下渠道销售接近八成 [17] - 截至2025年9月 公司分销商网络已进入全国29个省份 分销商数量达2257家 [18] - 公司收入高度集中于华中地区 截至2025年前三季度 接近六成的线下分销收入来自华中 [18] 市场定位与估值叙事 - 公司强调其是中国风味精酿啤酒的先行者和领导者 以体现与传统工业化啤酒不同的竞争优势 [11] - 根据灼识咨询 在2022年至2024年间 金星啤酒在中国精酿啤酒前五名企业中增长最快 截至2025年前9个月是中国精酿啤酒第三大企业和中国最大的风味精酿啤酒企业 [12] - 公司希望通过将中国传统文化元素融入产品设计 使啤酒从一种西方符号转变为体现独特东方风味的饮品载体 从而被归类到新消费范畴 享受更高估值 [14] - A股啤酒公司中 燕京啤酒静态市盈率超过28倍 珠江啤酒超过26倍 港股啤酒公司中 青岛啤酒股份静态市盈率不到15倍 华润啤酒17倍左右 百威亚太18倍 [13] - 公司成长性接近甚至超过燕京啤酒 珠江啤酒 因而市盈率大概率会高于港股啤酒同行 [14] - 公司以老铺黄金为例 指出传统行业采用新模式可带来估值空间 老铺黄金上市初静态市盈率约17.9倍 截至1月14日静态市盈率超过77倍 [14] 面临的挑战 - 中式精酿产品红火后 吸引了大量模仿者 同时华润 嘉士伯 青啤 燕京 百威等头部啤酒企业也纷纷跟进茶啤产品 他们的市场更广 渠道更深 [18] - 公司下一步需要提升渠道的密度和深度 与各地强势啤酒品牌竞争 [18] - 全球资本市场对酒类股的估值有明显下调 20多倍的市盈率已成为当前天花板 [16]

核心观点 - 报告认为2026年A股市场将在经济与金融周期共振上行、企业盈利持续修复的背景下延续上涨趋势，指数空间有望被进一步打开 [2] - 大类资产配置建议为A股优于中债，美债优于美股 [3] - 市场风格预计成长与消费占优，中长级主题投资呈现“AI+消费+医药”三极集中结构，并需前瞻布局“十五五”产业主线 [3] 周期定位及大类资产 - 当前经济周期处在第二库存周期中的主动补库中后期，2026年主要经济体大概率逐步进入去库周期阶段 [11] - 全A企业盈利底部企稳利于A股进一步修复，美联储降息通道下美债利率有望下行 [11] - 美元中长期结构性走弱逻辑未变，2025年大概率为美元由强转弱的拐点 [12] A股大势及风格 盈利与指数空间展望 - 2025年全A非金融累计盈利增速有望处于2.4%至5.5%区间，盈利修复趋势有望延续 [15] - 截至2026年1月7日，万得全A指数收报6654.1点，动态市盈率为23.0倍，股权风险溢价为2.3% [16] - 当前指数估值虽较高，但尚未进入类似2007年及2015年的过度泡沫化阶段，2026年指数空间仍较为充足 [3][16] 历史对比与市场节奏 - 当前市场环境与2013-2014年类似，同处低通胀、弱复苏环境，且存在结构性景气行情 [24][27] - 在“趋势”中，对市场调整的担忧可适当放宽，参考历史相似牛市，成长风格指数超过10%幅度的调整中，15%的幅度或为一个值得参考的心理“阈值” [35][36] - 预计2026年市场第一个高点在“春季躁动”行情中，科技成长风格弹性居前，“超跌躁动”或为基准假设，“牛市躁动”出现的概率同样存在 [38] 行业与风格比较 盈利贡献与行业配置 - 2026年盈利增长由科技产业主导，同时“反内卷”工作推进将贡献边际增量 [45] - 建议超配的一级行业包括：电子、传媒、医药（创新药）、有色金属、电力设备及新能源 [45][48] - 从2025年第三季度业绩看，钢铁、基础化工、有色金属、计算机、电子等行业净利润同比增速改善显著 [49] 风格与模型验证 - 2026年科技与消费板块相对其他大类行业具备更优的配置环境，主要受益于流动性宽松、PPI与CPI趋势性回暖预期 [50] - 根据AI行业配置模型预测，2026年占优的Top10行业为：传媒、社会服务、计算机、医药生物、国防军工、轻工制造、基础化工、食品饮料、电子、电力设备，主要集中在成长和消费风格 [51][53] 中观景气跟踪与展望 AI产业链 - 当前AI行情泡沫化不显著，宏观上仍处降息周期，美股Magic6市盈率约35倍，远低于科网泡沫峰值水平 [55][58] - AI硬件景气延续，北美四大云厂商2025年第三季度资本开支同比增长75.08%，谷歌和Meta上调了资本支出指引 [65] - 需关注“紧缺”环节投资机会，包括光通信、TPU产业链、存储芯片、AI电力等 [3][66] - 存储芯片价格显著上涨，2025年第四季度DRAM合约价格同比涨幅超过75% [70] - AI应用三季度业绩迎来困境反转，如三六零、金山办公、蓝色光标等公司净利润增速大幅提升 [77] - AI应用渗透率进入加速阶段，2025年三季度中国AI应用移动端月活用户规模突破7.29亿 [80] 消费与医药 - 创新药价值正在重估，基本面受出海进展与政策支撑催化，交易面受港股映射带动 [3][82] - 政策支持与CPI回暖预期双重催化新消费行情 [84] - 新消费板块重点关注：1）景气趋势强劲的“情绪消费”（如IP经济、宠物经济）；2）困境反转催化的“性价比消费”（如折扣零售、量贩零食、国货美妆）；3）高速增长的“服务与体验消费”（如户外经济、冰雪旅游） [3][85] 策略专题 中长级主题投资 - 2026年中长级主题投资呈现“AI＋消费＋医药”三极集中结构 [3][88] - AI算力基础设施与数字经济构成高景气主线，液冷服务器、英伟达概念、中芯国际概念等主题综合热度最高 [89] - 大消费板块（如白酒、乳业）在风险偏好切换中发挥“稳定器”作用 [91] - 建议通过“主题-龙头股-基金产品”三层映射框架进行多主题并行配置，以降低风险并提升组合稳定性 [3] “十五五”产业主线前瞻 - 2026年是“十五五”开局之年，科技自立自强与先进制造有望成为核心主线 [3] - 科技领域需转向体系化配置，覆盖关键核心技术、高端制造等多方向；先进制造向多层次体系升级，布局未来产业 [3] - 建议重点关注政策驱动（电网储能、算力建设）、产业落地（低空经济、工业软件）、前沿布局（量子科技、脑机接口）等方向 [3]

论坛概况 - 第19届亚洲金融论坛将于1月26日至27日在香港举办，预计吸引超过3,600名来自60个国家及地区的参与者，其中超过80%为首席执行官或高层决策者 [1] - 论坛首次新增“全球产业峰会”环节，标志着内容的重要升级 [2] 核心议题与目标 - 论坛内容涵盖全球经济展望、资产与财富管理、绿色金融、可持续转型等热点议题，重点探讨金融如何更有效服务实体经济 [1] - 旨在推动内地企业“走出去”与国际企业“引进来”，助力企业在全球价值链中寻求新机遇，推动产业升级与创新发展 [2] - 此举呼应“十五五”规划所强调的创新驱动与更高水平对外开放，旨在促进科技自立自强与可持续增长 [2] 首日活动安排 - 论坛首日将举行开幕仪式，聚焦宏观经济形势及多边合作 [1] - 设有与黄金市场发展相关的合作备忘录签署仪式，这是推进香港黄金市场发展的重要一步 [1] - 将发布加强黄金中央清算系统建设的最新计划，为未来与内地市场互联互通做好准备 [1] - 此举旨在建立香港作为国际黄金交易枢纽的地位，为全球投资者提供更完善的避险与资产配置工具 [1] - 同日将举行专场论坛，深入分析全球黄金市场的最新趋势 [1] 次日全球产业峰会 - 全球产业峰会集中探讨高增长潜力产业，包括人工智能与科技、生物医药、机器人、新消费及绿色能源等范畴 [2] - 通过主题演讲、专题讨论及项目配对，推动产业合作 [2] 特色活动与展览 - 论坛设有“AFF Deal-making”专区，提供一对一项目撮合与投资交流，涵盖环境能源、金融科技、消费品、深科技及医疗科技等重点行业 [2] - 展览区将呈现多个主题展，包括展示全球绿色金融解决方案的“FutureGreen Showcase”、聚焦初创企业的“InnoVenture Salon”，以及推介各国投资机遇的“Global Investment Zone” [2] 战略意义 - 在“十五五”规划启航之际，香港正以实际行动积极融入国家发展大局，让金融更好服务实体、助力创新与可持续发展 [2] - 论坛的举办呼应建设金融强国的国家战略 [1]

2026年港股市场展望 - 2026年港股将受益于国际资本、中国资本和中国经济三重驱动 [1] - 国际资本方面，美元指数回归走弱区间将推动资金流入港股 [1] - 中国资本方面，人民币升值将吸引滞留海外的中国资本流入，以规避换汇成本并享受升值红利 [1] - 中国经济方面，通胀回升和潜在化债政策将修复基本面，企业盈利有望弱修复 [1] 行业投资机会分析 - 恒生科技将迎来“戴维斯三击”，赔率空间合意，AI应用环节中长期胜率较高 [1] - 港股红利因险资免税优势将继续跑赢A股红利 [1] - 创新药和中美价差收敛带来成长空间 [1] - 新消费有望从主题行情进阶为主线行情，复刻核心资产牛市 [1] 港股通50ETF产品信息 - 港股通50ETF（159712）跟踪的是港股通50指数（930931） [1] - 该指数从港股通范围内选取市值最大的50家上市公司作为样本 [1] - 指数覆盖金融、非必需性消费及资讯科技等行业，兼具新经济与传统经济特征 [1] - 指数旨在反映港股大市值龙头企业的整体表现 [1]