香港稳定币监管框架 - 香港《稳定币条例》将于8月1日生效，成为全球首个针对法币稳定币的全面监管框架 [1][2][7] - 条例要求稳定币发行人需满足储备管理、赎回保障、资本充足率等核心责任，并需获得香港金管局颁发的牌照 [8][9] - 香港金管局于2024年3月推出"稳定币发行人沙盒"，首批5家机构参与测试，包括京东币链科技、渣打银行（香港）等 [9] 稳定币市场发展 - 截至2025年6月4日，全球稳定币发行规模超2500亿美元，USDT和USDC分别以1500亿美元和600亿美元占据主导 [3] - 6月5日"稳定币第一股"CRCL（USDC发行商Circle）在美IPO首日涨170%，7月1日股价达192美元 [4] - 稳定币生态需发行方、生态方（交易所/银行/商户）和用户方三方协同，交易所与商户是流量入口 [4] 上市公司动态 - 天融信（002212）称已布局区块链、零信任等技术应用于稳定币领域 [1] - 天风证券（601162）子公司获香港证监会虚拟资产交易服务牌照 [1] - 卓创资讯（301299）和新国都（300130）澄清未参与稳定币业务 [1] 香港虚拟资产战略 - 香港发布《数字资产发展政策宣言2.0》，聚焦提升交易流动性和多元化产品供应 [11] - 香港通过央行数字货币（CBDC）、数码港元和稳定币沙盒构建"代币化货币+资产"新生态 [12] - 《稳定币条例》巩固香港作为国际金融中心和虚拟资产枢纽的地位，吸引全球金融科技企业布局 [2][11] 全球监管对比 - 欧盟加密资产市场法案（MiCA）稳定币规则2025年6月生效，香港在专门立法速度上反超 [11] - 美国《GENIUS稳定币法案》修正案要求稳定币全额储备美元或高流动性资产 [10] - 英国FCA发布稳定币监管提案，明确加密资产托管及财务稳健性要求 [10]

稳定币影响初探 - 稳定币通过与其他资产（通常为法定货币）挂钩来稳定价格，区别于比特币等高波动加密货币，更多用于交换媒介和计价单位功能 [3] - 稳定币依托区块链技术可使跨境支付更快速、廉价和便捷，同时可能巩固或挑战美元储备货币地位 [3] - 相关企业包括银行IT服务商、电信运营商、加密货币交易所及作为交易通道的金融机构 [3] 美元与美股的关系 - 市场存在误区：将美元走弱与"去美元化"等同，或将美元弱与美股跌直接关联，实际上弱美元多数时间有利美股 [8] - 信用周期显示四季度美元可能小幅走强，美股或再度跑赢 [8] - 当前"去美元化"共识面临预期过于拥挤和缺乏短期操作路径的现实问题 [8] 美元周期分析 - 2025年以来美元累计回落近10%，但长期呈现周期性律动，需判断当前是短暂回调还是新周期拐点 [13] - 需从基本面、政策面和情绪面三重框架分析美元周期规律及未来走势 [13] 互联网行业2025下半年展望 - 行业结束两年收缩期进入新一轮投资周期，AI、出海、即时零售成为热点方向 [18] - 需平衡创新投入与财务稳健性，为外部环境波动预留缓冲空间 [18]

国际清算银行对稳定币的评估 - 国际清算银行认为稳定币在单一性、弹性和完整性三项关键测试中表现不佳，未达到成为货币体系支柱的要求 [3] - 稳定币的匿名性使其成为非法利用绕过诚信保障措施的首选，缺乏传统金融体系的"了解你的客户"标准加剧了这一问题 [3] - 稳定币的不记名性质引发对其被用于洗钱和恐怖主义融资等金融犯罪的担忧 [3] - 稳定币缺乏央行提供的结算功能，交易汇率经常变化破坏了单一性 [4] - 稳定币的构造方式通过施加预付现金的限制而破坏了弹性 [5] - 稳定币承诺平价兑换与其盈利商业模式需求之间存在内在矛盾 [5] - 稳定币可能导致货币主权丧失和资本外逃，尤其对新兴市场和发展中经济体构成风险 [5] 香港金管局对稳定币的监管态度 - 香港金管局总裁余伟文指出稳定币是运用区块链技术的支付工具而非投资工具，本身没有升值空间 [7] - 稳定币的匿名和便于跨境使用特性带来了反洗钱方面的挑战 [8] - 香港金管局推出"稳定币发行人沙盒"，但进入沙盒不意味必然获得牌照，将审慎考虑所有申请 [8] 欧洲央行对稳定币的立场 - 欧洲央行行长拉加德称私人发行稳定币对货币政策和金融稳定构成风险，可能吸引银行存款外流且不总能维持固定价值 [8] 稳定币市场反应 - 稳定币概念股Circle股价从最高点299美元回落至199美元，单日一度暴跌超10% [10] - 国泰君安国际股价在前一日大涨198%后，次日盘中跌幅超10% [10] - USDT、USDC等主流稳定币溢价率大幅跳水，市场恐慌指数飙升 [10] 行业专家观点 - 稳定币的蓬勃发展使部分国家对央行数字货币推进陷入迟疑 [11] - 虚拟货币市场与传统金融资产风险相关性显著提升，稳定币作为结算工具使风险传导更直接 [11] - 国内稳定币业务发展面临监管政策不确定性和技术安全漏洞等挑战 [12] - 稳定币难以撼动现有支付体系的主导地位 [12]

加拿大银行监管机构：已准备好监管稳定币；监管框架正在制定中。 ...

稳定币行业监管动态 - 美国国会即将通过"天才法案"将稳定币纳入金融主流监管框架 该法案要求发行者必须通过现金、短期国债等安全资产支撑代币价值 并发布年度审计财务报表 [1][2] - 法案对行业龙头Tether构成重大挑战 因其占据66%市场份额(1560亿美元流通量)但部分储备由比特币和贵金属支持 且长期抗拒财务透明 [2][6] - 法案给予企业3年(参议院版)或18个月(众议院版)合规期 最终版本需经特朗普总统签署生效 [3] Tether的应对策略 - 公司可能推出由当地发行的稳定币以维持美国市场存在 同时将总部迁至萨尔瓦多获取当地牌照 [3][7] - 选择退出欧盟市场而非遵守新规 业务重心转向亚洲、拉美等新兴市场 其日交易量超1000亿美元主要发生在币安等离岸平台 [8] - 通过可转换债券与Cantor Fitzgerald建立资本纽带 后者持有其大部分国债资产 [8] 市场竞争格局变化 - 美国本土竞争对手Circle成为法案受益者 其稳定币流通量不足Tether一半(2024年利润1.56亿 vs Tether的137亿) 但法案通过后股价单日上涨34% [6] - 传统机构加速入场 银行探索合作发行稳定币 沃尔玛、亚马逊等零售商考虑自建稳定币体系 [4] Tether的运营风险 - 部分储备资产(如比特币)存在市场波动风险 可能影响1:1兑付能力 [7] - 面临美国司法部反洗钱调查 涉及俄罗斯武器商、哈马斯等制裁名单实体使用其稳定币 [10] - 虽声称已建立交易冻结机制 但需满足法案新增的银行级客户审查和可疑交易报告要求 [9] 地缘政治因素 - 萨尔瓦多成为关键变量 若特朗普政府认可其监管体系 Tether或可保留美国市场准入 [8] - 萨尔瓦多总统与特朗普存在政治合作 4月曾进行白宫会谈 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内外锌矿进口量上升，加工费持续上升，硫酸价格上涨明显，冶炼厂利润进一步修复，生产积极性增加，各地新增产能陆续释放，叠加前期检修产能复产，供应增长有所加快，目前进口窗口关闭，进口锌流入量下降；需求端下游进入需求淡季，加工企业开工率同比下降，锌价弱势运行，下游消费转淡叠加企业前期低价采买较多，库存出货速度减慢，现货升水明显下调，国内社库持稳运行，海外延续去库；技术面持仓减量空头减弱，关注MA60压力；操作上建议暂时观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22240元/吨，环比涨195元/吨；08 - 09月合约价差95元/吨，环比降5元/吨 [3] - LME三个月锌报价2710美元/吨，环比涨29.5美元/吨；沪锌总持仓量264399手，环比增4519手 [3] - 沪锌前20名净持仓16294手，环比增3065手；沪锌仓单6473吨，环比降696吨 [3] - 上期所库存42864吨，环比降2602吨；LME库存122875吨，环比降575吨 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价22260元/吨，环比涨60元/吨；长江有色市场1锌现货价22450元/吨，环比涨80元/吨 [3] - ZN主力合约基差20元/吨，环比降135元/吨；LME锌升贴水(0 - 3) - 17.39美元/吨，环比涨2.78美元/吨 [3] - 昆明50%锌精矿到厂价17150元/吨，环比涨90元/吨；上海85% - 86%破碎锌15850元/吨，环比持平 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡 - 12.47万吨，环比降10.41万吨；LIZSG锌供需平衡 - 69.1千吨，环比增10.4千吨 [3] - ILZSG全球锌矿产量当月值100.75万吨，环比降0.43万吨；国内精炼锌产量58.3万吨，环比增0.7万吨 [3] - 锌矿进口量45.59万吨，环比增12.49万吨 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量35156.02吨，环比降22615.39吨；精炼锌出口量483.88吨，环比增266.83吨 [3] - 锌社会库存5.84万吨，环比降0.22万吨 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量232万吨，环比降13万吨；镀锌板销量234万吨，环比降12万吨 [3] - 房屋新开工面积23183.61万平方米，环比增5347.77万平方米；房屋竣工面积18385.14万平方米，环比增2737.29万平方米 [3] - 汽车产量264.2万辆，环比增3.8万辆；空调产量1967.88万台，环比增347.64万台 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率14.73%，环比增12.85%；锌平值看跌期权隐含波动率14.69%，环比增10.48% [3] - 锌平值期权20日历史波动率9.1%，环比增0.07%；锌平值期权60日历史波动率17.23%，环比增0.13% [3] 行业消息 - 美联储主席鲍威尔表示经济形势存在高度不确定性，希望以实际数据为依据，不提供过多前瞻指引，美国经济表现优意味着利率更高，某个时候将恢复降息 [3] - 国际货币基金组织副总裁李波表示稳定币发展既有机遇也有挑战，需全球达成更多监管共识 [3] - 国务院副总理何立峰指出要积极扩大内需提振消费，加快构建房地产发展新模式，因地制宜发展新质生产力 [3]

报告核心观点 - 氧化铝基本面或处于供给偏多、需求持稳阶段，建议轻仓逢低短多交易 [2] - 沪铝基本面或处于供给相对稳定，需求淡季收敛局面，期权市场情绪偏多头，建议轻仓逢低短多交易 [2] - 铸造铝合金基本面或处于供给小幅走弱，需求较淡的供需双弱局面，产业库存小幅积累，建议轻仓震荡偏多交易 [2] 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价20445元/吨，环比+90元/吨；氧化铝期货主力合约收盘价2948元/吨，环比+29元/吨 [2] - LME电解铝三个月报价2566.5美元/吨，环比-1.5美元/吨；LME铝库存337900吨，环比-2000吨 [2] - 铸造铝合金主力收盘价19715元/吨，环比+15元/吨；沪铝上期所库存104484吨，环比-5517吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝20610元/吨，环比+80元/吨；氧化铝现货价3095元/吨，环比-25元/吨 [2] - 基差：铸造铝合金285元/吨，环比-425元/吨；基差：电解铝165元/吨，环比-10元/吨 [2] - LME铝升贴水-7.47美元/吨，环比-6.54美元/吨；基差:氧化铝147元/吨，环比-54元/吨 [2] 上游情况 - 西北地区预焙阳极5540元/吨，价格无变化；氧化铝开工率79.61%，环比+0.75% [2] - 氧化铝产量748.8万吨，环比+16.5万吨；产能利用率80.93%，环比-1.17% [2] - 需求量720.02万吨，环比+26.32万吨；供需平衡-28.73万吨，环比-18.8万吨 [2] 产业情况 - WBMS铝供需平衡27.72万吨，环比-1.79万吨；电解铝社会库存42.7万吨，环比+1.4万吨 [2] - 原铝进口数量223095.59吨，环比-27381.21吨；原铝出口数量32094.07吨，环比+18421.29吨 [2] - 铝材产量576.2万吨，环比-0.2万吨；再生铝合金锭产量61.6万吨，环比+3.37万吨 [2] 下游及应用 - 再生铝合金锭建成产能127.1万吨，产能无变化；国房景气指数93.72，环比-0.13 [2] - 铝合金产量164.5万吨，环比+11.7万吨；汽车产量264.2万辆，环比+3.8万辆 [2] 期权情况 - 历史波动率20日沪铝10.17%，环比+0.06%；历史波动率40日沪铝10.54%，环比-0.02% [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率8.92%，环比-0.0057%；沪铝期权购沽比1.16，环比-0.0241 [2] 行业消息 - 2025年上半年我国扩内需政策全面加码，推动经济稳健前行，专家认为扩内需政策为经济回升向好筑牢根基 [2] - 摩根士丹利预测关税政策推动通胀上升，移民管控政策保持劳动力市场紧张，美联储2025年全年不降息，2026年3月开始降息七次至2.5%-2.75%区间 [2] - 国务院副总理何立峰指出要积极扩大内需提振消费，加快构建房地产发展新模式，因地制宜发展新质生产力 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡偏强持仓量增加，现货升水基差走强，基本面或处于供需偏弱局面，期权市场情绪偏多头隐含波动率略降，技术上60分钟MACD双线位于0轴上方红柱走扩，操作建议轻仓震荡偏强交易并注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价78,890元/吨，环比+80元/吨；LME3个月铜9,795.5美元/吨，环比+83美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差160元/吨，环比-20元/吨；主力合约持仓量191,140手，环比+53503手 [2] - 期货前20名持仓6,571手，环比+1689手；LME铜库存93,475吨，环比-1200吨 [2] - 上期所库存阴极铜100,814吨，环比-1129吨；LME铜注销仓单37,225吨，环比-2925吨 [2] - 上期所仓单阴极铜23,696吨，环比-2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货78,940元/吨，环比+360元/吨；长江有色市场1铜现货78,880元/吨，环比+230元/吨 [2] - 上海电解铜CIF（提单）66美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价37.5美元/吨，环比-1美元/吨 [2] - CU主力合约基差50元/吨，环比+280元/吨；LME铜升贴水（0 - 3）100.69美元/吨，环比-50.16美元/吨 [2] - 进口铜矿石及精矿239.52万吨，环比-50.98万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-44.78美元/千吨，环比-0.03美元/千吨 [2] 上游情况 - 铜精矿江西69,150元/金属吨，环比+210元/金属吨；铜精矿云南69,850元/金属吨，环比+210元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费800元/吨，环比持平；粗铜北方加工费750元/吨，环比持平 [2] - 精炼铜产量125.40万吨，环比持平；未锻轧铜及铜材进口量430,000吨，环比-10000吨 [2] 产业情况 - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43万吨；废铜1光亮铜线上海55,290元/吨，环比+100元/吨 [2] - 江西铜业98%硫酸出厂价570元/吨，环比持平；废铜2铜（94 - 96%）上海67,100元/吨，环比+50元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量209.60万吨，环比+1.50万吨；电网基本建设投资完成额累计值2,039.86亿元，环比+631.69亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值36,233.84亿元，环比+8504.27亿元；集成电路当月值4,235,000万块，环比+68000万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率8.31%，环比-0.19%；沪铜40日历史波动率8.77%，环比持平 [2] - 当月平值IV隐含波动率10.35%，环比-0.0002%；平值期权购沽比1.23，环比+0.0068 [2] 行业消息 - 2025年上半年我国扩内需政策全面加码，消费品以旧换新政策效果持续显现，服务消费需求显著增长，新型消费不断涌现，“两重”建设加快推进，基础设施投资平稳增长 [2] - 美联储柯林斯称当前是保持耐心和谨慎的时机，今年晚些时候可能降息但取决于关税影响 [2] - 国际货币基金组织副总裁李波表示稳定币发展既有机遇也有挑战，需在全球范围内对其实施有效监管达成更多共识 [2] - 摩根士丹利预测关税政策将推动通胀在今年夏季上升至3.0 - 3.3%，移民管控政策将保持劳动力市场紧张，美联储2025年全年不降息，2026年3月开始降息七次至2.5% - 2.75%区间 [2] - 美联储主席鲍威尔称经济形势存在高度不确定性，希望以实际数据为依据，美国经济表现优于其他国家利率将更高，某个时候会恢复降息 [2] - 国务院副总理何立峰指出要积极扩大内需提振消费，加快构建房地产发展新模式，因地制宜发展新质生产力，探索创新解决企业问题应对外部冲击 [2] - 国务院总理李强表示应拥抱普惠包容的经济全球化，维护自由贸易和多边主义，中国将继续融入全球市场 [2]

稳定币定义与特性 - 稳定币是价格相对稳定的区块链数字货币，具备数字性、稳定性、货币性[5] - 按稳定方式分为法币抵押型、商品抵押型、加密货币抵押型和算法型四类[17][18] - 核心功能是填补加密市场“基础货币”缺失，超90%加密货币交易用其作媒介[39][40] 发展历程 - 2014 - 2017年为探索阶段，资产支持型和算法稳定币推出[6] - 2018 - 2021年多元化发展，机构入场带动市值攀升[6][43] - 2022年UST崩盘冲击市场，监管介入[6][48] - 2023年以来，多经济体推进稳定币/加密货币立法[6] 美国监管意图与效果 - 美国欲构建美元本位“数字代币”体系，加强储备管理和市场约束[7][58] - 稳定币发展或带来美元需求增量，但难逆转去美元化趋势[7][64] - 稳定币对美债市场帮助小，期限错配且规模量级差距大[7][68][69] 未来趋势 - 各经济体将加快立法，提升市场对稳定币信任[80] - 稳定币监管完善推动RWA市场发展[80][81] - 稳定币跨境支付便捷，或替代CBDC国际流通[86][87] - 稳定币规模发展或使人民币汇率承压[94]

Circle股价回调 - Circle股价在上市不到三周后出现大幅回调，周三收盘大跌10.79%至198.62美元，连续两日累计下跌24.6% [1] - 加密投资机构认为回调"并不意外"，因前期涨幅过快过高，"超出了基本面合理区间" [1] - 分析师指出Circle近期估值显著偏高，"市场正在进行理性修正" [1] - 周一股价飙升部分归因于与Fiserv合作开发稳定币产品，以及美国参议院通过稳定币监管法案 [1] Coinbase股价表现 - Coinbase股价连续两日上涨15.5%，周三收盘报355.37美元，距离2021年历史高点仅0.6% [1] - 周三盘中一度涨至369.28美元刷新历史盘中高点 [3] - 分析师给予400美元目标价，较当前水平仍有12.6%上涨空间 [3] - 分析师认为Coinbase正在形成多个潜在数十亿美元级别的新营收管道 [3] 稳定币监管进展 - 美国参议院通过稳定币监管法案，目前已送交众议院投票 [1][2] - 若法案最终通过，有望推动美元挂钩稳定币的大规模应用 [2] - 《数字资产市场明确法案》若获通过，Coinbase将受益更大 [2] 公司与行业关系 - Circle向Coinbase支付2024年9.08亿美元，占其全年17亿美元营收一半以上 [2] - 2025年第一季度Coinbase收到Circle分成2.99亿美元，同样占Circle季度营收过半 [2] - Coinbase作为USDC主要分销合作伙伴，从USDC运营中获得可观收益 [2] - 分析师认为Coinbase盈利模式比Circle更具多元潜力 [2]