利润表现与修复因素 - 7月工业企业利润同比跌幅收窄至-1.5%，较6月改善2.8个百分点[3] - 营业成本同比大幅下降至0.8%（2024年9月以来新低），从拖累利润3.8个百分点逆转为拉动8.0个百分点[3] - 投资收益拖累利润增长8.8个百分点（高基数影响）[3] 营收与需求状况 - 累计营收同比增速降至2.3%（年初以来新低），较6月回落0.2个百分点[3] - 实际产成品库存同比降至6.2%（年初新低），名义库存同比降至2.4%[4] 行业分化表现 - 制造业累计利润同比改善至4.8%（较上半年上升0.3个百分点）[4] - 采矿业累计利润同比恶化至-31.6%（跌幅加深1.3个百分点）[4] - 公用事业累计利润同比改善至3.9%（较上半年上升0.6个百分点）[4] 政策与风险提示 - 货币政策需通过降息稳定地产预期和耐用消费品需求[5] - 财政政策需准备扩张以应对出口降温风险[5] - 货币宽松与财政扩张存在不及预期风险[6]

农村基础设施建设升级 - 交通运输部指导各地实施老旧公路改造和过窄农村公路拓宽改造 农村土路将全面升级为水泥或柏油路[3] - 永久基本农田按"一平、两通、三提升"标准改造为高标准农田 2030年全国建设目标达13亿亩[5][6] - 农村人居环境整治加速推进 年底前垃圾处理、排污沟及污水处理设备将大幅增加[6] 房地产政策重大调整 - 《住房租赁条例》9月15日实施 重点规范虚假房源、押金乱扣及隔断房等问题[8] - 二手房交易税率优惠标准从90平方米提高至140平方米 首套140平米以上按1.5%征契税[10] - 限购政策在多城市松绑 首付比和贷款利率降至历史最低 9月预计迎来新一轮降息[10] - 2025年计划建设180万套保障性住房 通过收购存量房转化及公积金租房等举措完善保障体系[11] 新能源汽车补贴政策 - 新能源车享受国补、省补、厂补多重补贴 部分车型价格从十多万降至七八万[13] - 2025年将执行新能源"新国标" 在购买优惠和安全保障方面实现双重升级[14] 货币环境宽松化趋势 - 美联储9月降息为国内政策创造空间 三季度政策利率预计再降10-20个基点[15] - LPR走低传导至存贷款利率 企业和个人融资成本有望持续下降[15] 消费与理财行为变化 - 消费更注重性价比和实用性 旅游、教育、健康等品质型消费预计出现报复性增长[17] - 收入来源多元化趋势增强 副业和被动收入成为抗风险重要手段[19] - 理财策略转向稳健务实 风险承受能力评估成为投资决策核心要素[21]

美联储人事变动与政策信号 - 美国总统特朗普宣布立即罢免美联储理事Lisa Cook 理由为房贷文件中涉嫌虚假陈述并损害公众对美联储理事诚信的信任 [1] - 美联储主席鲍威尔在Jackson Hole会议的讲话被市场视为鸽派信号 但中金分析指出其未给出降息持续性与幅度的强指引 9月潜在降息25个基点不代表货币宽松起点 [2] 数字资产市场合作与政府持仓 - 特朗普媒体集团 Cryptocom与SPAC公司Yorkville达成业务合并协议 共同成立Trump Media Group CRO Strategy Inc 筹资64.2亿美元打造CRO数字资产国库公司 融资包含10亿美元等值CRO 2亿美元现金 2.2亿美元强制执行认股权证及50亿美元股权信用额度 [1] - 新公司将专注于大规模购买并质押CRO代币 部署验证者节点并获取质押收益进行再投资 以构建CRO为核心的数字经济基础设施 [1] - CRO代币短时拉升至0.197美元 市值达66.2亿美元 24小时涨幅25.79% [1] - 阿联酋政府通过控股矿企Citadel Mining储备约6,300枚比特币 总市值约7.4亿美元 成为全球第四大持币政府 比特币来源为与Phoenix Group联合建设的矿场开采 [3] 金融监管与市场发展倡议 - 全国政协常委姚志胜建议香港发挥国际金融中心优势 争取建设成为全球稳定币发行中心 强化数字金融枢纽角色 因稳定币兼具加密货币技术特性与法定货币稳定性 [4] - 世界交易所联合会(WFE)致函美国SEC及欧洲ESMA等监管机构 呼吁加强对"代币化股票"的监管 指出其模仿股票但未提供股东权利和市场保护机制 可能损害投资者利益与市场完整性 [4]

债市行情 - 银行间现券收益率午后普遍转为下行，30年期国债收益率下行1BP至1.9875%，10年期国开债收益率下行0.5BP至1.841%，10年期国债收益率下行0.6BP至1.7575% [1][2] - 国债期货主力全线收涨，30年期主力合约涨0.47%报117.27，10年期主力合约涨0.06%报107.995，5年期主力合约涨0.04%报105.56，2年期主力合约涨0.01%报102.4 [2] - 中证转债指数收盘下跌0.05%报490.76点，成交金额930.21亿元，华宏转债跌6.61%，博23转债跌5.57%，正元转02涨6.90%，新化转债涨6.04% [2] 海外债市 - 美债收益率集体上涨，2年期涨0.82BP报3.715%，10年期涨0.78BP报4.269%，30年期涨0.41BP报4.885% [3] - 欧元区债券收益率普遍上行，10年期德债收益率涨3.6BPs报2.755%，10年期意债收益率涨7BPs报3.593%，10年期法债收益率涨8.9BPs报3.507% [3] 一级市场 - 农发行2年期金融债中标收益率分别为1.6025%和1.7298%，全场倍数分别为4.63和3.88 [4] - 国开行5年期固息债中标利率1.7052%全场倍数4.37，10年期中标利率1.829%全场倍数2.86，2年期中标利率1.5415%全场倍数5.24 [4] 资金面 - 央行开展4058亿元7天期逆回购操作利率1.40%，当日净回笼1745亿元 [5] - Shibor短端品种多数下行，隔夜品种下行3.9BPs报1.317%，7天期下行1.7BP报1.467%，14天期下行4BPs报1.515% [5] 机构观点 - 债市脱离基本面定价的核心在于低利率环境下赔率不足问题被股市赚钱效应所强化 [1] - 短期内居民存款、固收理财快速流向股市尚缺少数据支撑，无需过度担忧债市底层负债赎回和流动性收缩 [7] - 市场不宜将鲍威尔的讲话视为一系列宽松的起点，需关注就业和通胀目标矛盾时货币政策面临的挑战 [6]

黄金价格走势 - 现货黄金站上3370美元关键价位 一定程度化解8月11日黄昏之星组合的压制[1] - 金价挑战4月份开始形成的原始下降压力线 目前交投于3372.79美元[1] - COMEX黄金报收3410.7美元/盎司 涨幅0.23% 国内SHFE金报收779.92元/克 涨幅0.13%[3] 技术面分析 - 周图显示金价第4次回踩中轨线支撑 历史规律显示震荡调整后大概率向上攀升[4] - 日图维持在中轨及100日均线上方 ZZ指标未显示反弹触顶 暗示仍有上行空间[5] - 4小时MACD二次金叉开口 灵动指标快线折线向上拉升 显示价格将持续冲击3374-3370美元支撑点[5] - 小时线大阳拉升破位早间开盘点3364-3365一线 中轨支撑在3368美元附近[6] - 下方支撑关注3270美元及3220美元附近 上方阻力关注3386美元及3400美元附近[4][6] 美联储政策影响 - 鲍威尔Jackson Hole讲话被市场视为鸽派信号 但未给出降息持续性与幅度的强指引[3] - 美联储政策反应函数表明在就业风险大于通胀时会降低利率 但通胀风险超越就业时可能叫停降息[3] - 关税和移民政策可能推升类滞胀压力 导致美联储进退两难 不会出现真正意义上的货币宽松[3] - 特朗普解除美联储理事库克职务 反映其对美联储利率政策不满 与鲍威尔谨慎立场相悖[4]

债市独立行情 - 8月25日长端利率大幅下行 10年及30年国债活跃券分别下行2.2bp和4.0bp至1.764%和1.998% 创8月以来首次显著独立于股市的行情 [1] - 债市出现"看股做债"思维回撤 反映市场情绪转向积极 [1] 利率下行驱动因素 - 美联储主席鲍威尔鸽派发言扭转9月不降息预期 推动全球降息预期升温 [1] - 本月买断式回购及MLF价格可能下降 强化货币宽松主线信心 [1] - 长债性价比升至高位 吸引大型银行及券商等配置资金进场 [1] 股债市场联动 - 股市大涨未对债市产生明显"抽水"效应 [2] - 债市多头押注股市由快牛转向震荡慢牛 做多信心提升 [2] - 若股市持续大涨可能增加债市变数 但调整被视为上车机会 [2] 市场情绪与资金动向 - 隐含波动率大幅上升反映投机热度快速上升 [2] - 牛市三条中长期逻辑保持稳固：稳市政策/科技主线/反内卷叙事 [2] - 资金交易行为主导短期行情 中长期逻辑支撑牛市思维延续 [2]

美联储政策解读 - 鲍威尔Jackson Hole讲话被市场视为货币转松的鸽派信号 [1] - 讲话未给出降息持续性与幅度的强指引 仅阐明政策反应函数 [1] - 反应函数核心为就业风险大于通胀时倾向降息 [1] 政策约束条件 - 更高关税税率与收紧移民政策导致就业与通胀风险并存 [1] - 通胀风险超越就业时可能使用同样反应函数叫停降息 [1] - 市场不应将讲话视为一系列宽松起点 [1] 宏观环境影响 - 关税和移民政策可能推升类滞胀压力 [1] - 类滞胀压力或使美联储陷入进退两难局面 [1] - 真正意义上的货币宽松难以出现 [1] 市场影响预期 - 市场风险偏好或将下降 [1] - 市场波动随之加剧 [1]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周（08.18 - 08.22）国债期货继续下跌，展望下周债市依然处于偏弱行情，股市还将偏强运行，做多债市性价比有限，债市能否对股市完全脱敏尚需观察 [12][13][15] - 策略上短期债市偏弱，交易盘博弈反弹需谨慎；建议关注空头套保策略；建议关注做陡曲线策略；做阔跨期价差策略止盈 [16][17] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 本周走势复盘 - 本周国债期货继续下跌，周一受央行货币政策报告、税期资金转紧和股市拉升影响大跌；周二因央行逆回购大额净投放和股市冲高乏力小幅上涨；周三早盘债市情绪修复，午后因股市快速拉升下跌；周四早盘延续走弱，午后因货币宽松预期和股市走弱上涨；周五早盘情绪延续，午后因一级市场发行偏弱和股市加速上涨下跌 [12] - 截至8月22日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货2512合约结算价分别为102.318、105.370、107.655和115.900元，分别较上周末变动 - 0.066、 - 0.300、 - 0.570和 - 1.310元 [12] 下周观点 - 下周数据和政策有限，资金面和权益市场表现主导债券走势，预计债市偏弱，临近月末资金利率或小幅上升，虽央行开展MLF操作，但资金面宽松有限 [13] - 市场宽货币预期或上升，但对债市利多有限，美联储9月降息概率高，国内降息预期升温，但资金利率中枢难下台阶且股市更易受降息预期推动 [14] - 权益市场将偏强运行，本周权益市场震荡上涨且自我强化，后续利多事件多，股市或积极交易利多继续上涨，债市对股市能否完全脱敏尚需观察 [14][15] - 策略方面，短期债市偏弱，交易盘博弈反弹需谨慎；建议关注空头套保策略；建议关注做陡曲线策略；做阔跨期价差策略止盈 [16][17] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债136只，总发行量和净融资额分别为9258.4亿元和6558.6亿元，分别较上周变动 + 3701.48亿元和 + 3120.66亿元 [20] - 地方政府债共发行110只，总发行量和净融资额分别为3691.5亿元和2088.0亿元，分别较上周变动 + 2777.18亿元和 + 2225.36亿元 [20] - 同业存单发行416只，总发行量和净融资额分别为5492.1亿元和 - 2455.1亿元，分别较上周变动 - 2254.7亿元和 - 1130.5亿元 [20] 二级市场 - 国债收益率多数上行，截至8月22日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.43%、1.63%、1.78%和2.08%，分别较上周末收盘变动 + 3.53、 + 5.58、 + 4.26和 + 4.50个bp [25] - 国债10Y - 1Y利差走阔3.88bp至41.2bp，10Y - 5Y利差收窄1.32bp至15.02bp，30Y - 10Y利差走阔0.24bp至29.73bp [25] - 1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.57%、1.77%和1.87%，分别较上周末变动 + 5.22、 + 5.30和 + 3.01bp [25] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货继续下跌，截至8月22日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货2512合约结算价分别为102.318、105.370、107.655和115.900元，分别较上周末变动 - 0.066、 - 0.300、 - 0.570和 - 1.310元 [34] - 2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别为62523、108034、146952和229241手，分别较上周末变化 + 17750、 + 32227、 + 33231和 + 55119手 [38] - 2年、5年、10年和30年期国债期货本周持仓量分别为95576、171776、229431和152922手，分别较上周末变化 - 8070、 - 3907、 - 5818和 + 514手 [38] 基差、IRR - 本周正套机会整体不明显，资金面宽松，市场震荡偏弱，期货基差普遍窄幅震荡，各品种主力合约CTD券的IRR在1.4% - 1.8%之间，当前存单利率处于1.5% - 1.6%之间，正套策略机会相对偏少 [43] - TL的基差、IRR波动较大，但主要是期货收盘后现券利率波动导致的，交易机会难以把握 [43] 跨期、跨品种价差 - 截至8月22日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货2509 - 2512合约跨期价差分别 + 0.000、 + 0.100、 + 0.250和 + 0.540元，分别较上周末变动 + 0.038、 + 0.095、 + 0.150和 + 0.090元 [46] - 本周国债期货市场情绪偏弱，跨期价差普遍震荡走阔，当前临近交割月，前期推荐的做阔跨期价差策略可逐渐止盈 [47] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场开展了20770亿元逆回购操作，因有7118亿元逆回购到期，当周实现净投放13652亿元 [51] - 截至8月22日收盘，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为1.48%、1.47%、1.42%和1.46%，分别较上周末收盘变动 - 1.91、 - 3.67、 + 2.00和 - 0.20bp [53] - 本周银行间质押式回购日均成交量为7.13万亿元，比上周（8.15万亿元）少1.02万亿元，隔夜占比为87.75%，略低于前一周（89.82%）水平 [55] 海外周度观察 - 截至8月22日收盘，美元指数较上周末收盘跌0.12%至97.7244；10Y美债收益率报4.26%，较上周末下行7BP；中美10Y国债利差倒挂247.7BP [60] - 鲍威尔表示通胀将继续上升，劳动力市场将继续疲软，暗示可能促使美联储降息支持经济增长 [60] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐跌，截至8月22日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为3630.95、6365.05和1683.37点，分别较上周末变动 - 27.09、 - 101.16和 - 4.31个点 [64] - 本周农产品价格涨跌互现，截至8月22日收盘，猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别为20.10、4.84和6.82元/公斤，分别较上周末变动 + 0.05、 + 0.09和 - 0.09元/公斤 [64] 投资建议 - 短期情绪偏弱，博弈反弹需谨慎 [65]

印尼宏观经济展望 - 2025年二季度GDP增速达5.12%，超出彭博一致预期的4.8%，为2023年中以来最大增幅，主要驱动力为家庭支出和基建投资 [2] - 家庭消费占GDP比重达53.7%，但增速连续五个季度低于5%，显示结构性挑战 [8] - 投资增速达6.99%，创四年新高，雅加达地铁扩建等基建项目是主要推动力 [7] - 政策建议：1) 谨慎货币宽松（利率从2024年Q2的6.25%降至2025年Q2的5.5%，预计Q3降至5.3%）[4][7]；2) 财政刺激家庭消费；3) 贸易改革聚焦外资吸引和高附加值产业 [2][8] 关税与贸易协定 - 美国对印尼加征19%“对等关税”，为东盟第二低（仅高于新加坡10%），较原提案32%大幅下调 [3][19] - 已签署协议包括：关键矿产零关税、340亿美元能源/农产品采购MoU（含150亿美元能源、45亿美元农产品）、50架波音飞机订单（价值32亿美元）[3][21] - 棕榈油、橡胶等大宗商品出口谈判仍在推进，印尼对美出口依存度仅10%，短期风险可控 [21] 财政与货币政策 - 2025年6-7月推出15亿美元财政刺激（第二轮），措施包括交通折扣（火车票7折、海运半价）、工资补贴翻倍至30万印尼盾/月、工伤险保费减免50% [22][23] - 第三套刺激方案酝酿中，聚焦年底假期旅游和交通 [4][23] - 央行采取“有限宽松+定向干预”，利率下调75个基点至5.5%，信贷支持优先投向科技、可再生能源、电动汽车等领域 [7][24] 国企重组与产业升级 - 主权财富基金Danantara整合12个行业60余家国企，包括能源（Pertamina）、矿产（Krakatau Steel）、金融（Bank Rakyat Indonesia）等 [25][26] - 重组分两阶段：1) 梳理889家国企；2) 合并为约200家高效实体，年派发170万亿印尼盾红利再投资 [26] - 短期聚焦矿产/能源下游加工（镍、铝、铜），长期目标转向清洁能源转型 [25][26] 资本市场表现 - 股市：外资流出38亿美元（2024年流入12亿美元），但印尼综合指数年初至今上涨8.6%，2025年市盈率12.7倍 [6][27] - 债市：Q3吸引超10亿美元外资流入 [6][27] - 汇率：印尼盾年初至今贬值1.6%，东南亚表现最弱 [6][27] 行业配置建议 - **短期防御性**：必需消费品（烟草、乳制品等）受益于增值税豁免和本地供应链 [29][30] - **中期财政受益**：金融服务（投行/券商重组机会）、基建（新首都、高速公路、300万套住房项目）[29][30] - **长期战略**：能源与矿产（国企重组+股息再投资推动下游产业化）[25][30]

报告核心观点 - 隔夜原油低位震荡运行，美国正促成俄乌两国领导人会面，地缘担忧支撑减弱，API原油库存超预期去库部分提振油价，总体原油仍低位弱势震荡运行，等待更多俄乌方面的消息，短线480 - 490区间运行，长线多单持有 [3] 各部分总结 每日提示 - 原油2509基本面中性，美国正促成俄乌领导人会晤，印度7月从俄进口石油量下降，美财长称印度购买俄石油套利不可接受 [3] - 8月19日阿曼原油和卡塔尔海洋原油基差23.85元/桶，现货平水期货，偏多 [3] - 美国截至8月15日当周API原油库存减少241.7万桶超预期，8月8日当周EIA库存增加303.6万桶，库欣地区库存增加4.5万桶，上海原油期货库存476.7万桶不变，偏多 [3] - 20日均线偏下，价格在均线下方，偏空 [3] - 截至8月12日，WTI和布伦特原油主力持仓多单且多减，偏空 [3] 近期要闻 - 白宫计划在布达佩斯举行美、俄、乌三国总统三方会晤，美国特勤局为此做准备，最终地点可能改变 [5] - 8月15日当周美国API原油库存减少241.7万桶超预期，API库欣原油库存减少11.2万桶，API成品油汽油库存减少95.6万桶、馏分油库存增加53.5万桶 [5] - 交易员在美联储杰克逊霍尔年会前夕大规模涌入特定期权押注，期望美联储下月大幅降息超25个基点，最新通胀数据使部分交易员下调降息预期 [5] 多空关注 - 利多因素为美国对俄能源出口进行二级制裁、中美关税豁免期再度延长 [6] - 利空因素为俄乌停火有望实现、美国与其他经济体贸易关系持续紧张 [6] - 行情驱动是短期地缘冲突降低，贸易关税问题风险上升，中长期等待旺季结束供应增加 [6] 基本面数据 - 期货行情方面，布伦特原油结算价从66.60降至65.79，跌幅1.22%；WTI原油从62.70降至61.77，跌幅1.48%；SC原油从485.2降至485.1，跌幅0.02%；阿曼原油从67.64涨至68.10，涨幅0.68% [7] - 现货行情方面，英国布伦特Dtd从67.53涨至67.62，涨幅0.13%；WTI原油从63.42降至62.35，跌幅1.69%；阿曼原油环太平洋从67.95涨至68.06，涨幅0.16%；胜利原油环太平洋从64.00降至63.99，跌幅0.02%；迪拜原油环太平洋从67.90涨至68.17，涨幅0.40% [9] 持仓数据 - API库存走势显示6月6日至8月15日期间库存有增有减，8月15日库存为45079.6万桶，减少241.7万桶 [10] - EIA库存走势显示6月6日至8月8日期间库存有增有减，8月8日库存为42669.8万桶，增加303.6万桶 [12] - WTI原油基金净多持仓从6月10日的191941减至8月12日的116742，减少25087 [15] - 布伦特原油基金净多持仓从6月10日的196922减至8月12日的206547，6 - 8月期间有增有减 [17]