央行货币政策操作 - 中国人民银行计划于2026年1月15日开展9000亿元6个月期买断式逆回购操作 以固定数量、利率招标、多重价位中标方式进行 [3] - 1月份有6000亿元6个月期买断式逆回购到期 因此当月该品种实现净投放3000亿元 这是央行连续第五个月加量续作6个月期买断式逆回购 且加量规模较上月增加1000亿元 [3] - 央行已于1月8日等量续做3个月期买断式逆回购 综合两个期限品种 1月买断式逆回购合计加量续做3000亿元 为央行连续第8个月通过该工具向市场注入中期流动性 [3] 市场流动性需求与政策目标 - 1月份是银行信贷投放集中期、企业缴税大月 叠加春节前取现需求 市场对流动性需求增加 央行净投放操作有助于维护市场流动性充裕 保障年初金融市场平稳运行 [3] - 2026年央行工作会议提出 将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具 保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松 引导金融总量合理增长、信贷投放均衡 [5] - 业内专家普遍认为 2026年货币政策将延续“适度宽松”基调 央行会综合运用买断式逆回购、MLF等工具持续向市场注入中期流动性 [5] 其他政策工具预期 - 1月还将有2000亿元中期借贷便利（MLF）到期 专家预计央行将于1月25日左右开展MLF操作 预计为等量或加量续作 以继续投放中期流动性并改善流动性期限结构 [4] - 考虑到后续政府债发行压力以及临近春节现金需求回升 预计央行利用MLF净投放和买债等工具维持流动性供给宽裕的政策操作模式将会延续 [5]

核心观点 - 报告认为市场处于政策催化与产业轮动的关键窗口，尽管短期因融资保证金比例上调等政策出现震荡，但高额成交显示资金活跃度未减，市场慢牛格局有望延续 [6][7] - 报告看好“十五五”规划引领下的政策托底与产业升级主线，包括反内卷、半导体、商业航天、可控核聚变等方向 [7] - 在商品市场，报告认为供给扰动与金融、工业属性共振将支撑有色金属特别是贵金属和锡的偏强走势 [9][12] 市场行情分析 股票市场 - 2026年1月14日A股市场冲高回落，波动加剧，上证指数早盘一度上涨1.2%逼近4200点，收盘小幅下跌0.31%报4126.09点，深证成指上涨0.56%，创业板指上涨0.82% [3] - 全市场成交额达3.99万亿元，再创历史新高，较前一交易日放量约3000亿元，增幅7.8% [3] - 个股层面，全市场2742只股票上涨，2591只股票下跌 [3] - 市场午后快速回落，主要受融资保证金最低比例从80%提高至100%的逆周期调节措施影响，旨在降低杠杆水平 [6] - 板块表现分化，AI应用维持强势，拼多多合作商、小红书平台指数分别上涨6.63%、5.71%，政策支持AI微短剧等应用加速普及 [6] - 红利方向领跌，红利指数下跌0.96%，银行、非银金融等行业指数跌幅居前，或表明市场风险偏好维持相对高位 [6] 债券市场 - 国债期货市场分化震荡，呈现“长端微跌、中短端上涨”特征，10年期主力合约收盘涨0.08%，30年期主力合约微跌0.04% [9] - 银行间市场资金面整体宽松但边际收敛，央行当日开展2408亿元7天期逆回购操作，实现净投放2122亿元 [9] - 利率方面，7天期Shibor上行2.7BP至1.55%，14天期Shibor上行3.3BP至1.567%，反映机构跨春节资金备付需求升温 [9] 商品市场 - 南华商品指数收于2762.87点，上涨0.97%，市场分化显著 [9] - 贵金属与能源品种强势领涨，沪银、沪锡双双收涨约8%创阶段性新高，燃油大涨6.07% [9] - 锡价上行受供给扰动支撑，刚果（金）武装冲突加剧引发对锡矿生产与运输稳定性的担忧，同时缅甸锡矿复产不及预期导致原料持续短缺 [9] - AI算力革命提振高端半导体产业链预期，或带动锡需求提升 [9] - 银价延续强势，沪银主力合约收盘报22763元/千克创新高，伦敦银现最高触及91.551美元/盎司，突破90美元关口 [9] - 白银走强源于金融属性与工业属性共振，利率下行趋势利好贵金属，同时光伏产业与AI数据中心建设提升工业需求，据世界白银协会统计，白银工业需求从2016年的1.53万吨增长至2024年的2.04万吨 [9] 交易热点追踪 近期热门品种梳理 - **AI应用**：核心逻辑为以阿里千问、谷歌GEMINI为代表的产品应用加速，后续关注应用场景转化与产品技术升级突破 [11] - **商业航天**：核心逻辑为商业航天司成立带来政策大力支持，后续关注国内可回收火箭发射情况及海外龙头技术突破 [11] - **核聚变**：核心逻辑为中上游环节产业化提速，后续关注项目进展推动情况及行业招标 [11] - **量子科技**：核心逻辑为技术突破及战略新兴产业地位，后续关注国内政策支持力度及国内外重点项目进展 [11] - **脑机接口**：核心逻辑为“十五五”政策支持及海外技术进步，后续关注国内政策支持力度及国内外重点项目进展 [11] - **机器人**：核心逻辑为产品持续升级及产业化趋势加速，后续关注特斯拉订单释放节奏及国内企业技术进展 [11] - **大消费**：核心逻辑为政策推动支持消费升级，后续关注经济复苏情况及进一步刺激政策 [11] - **券商**：核心逻辑为A股成交破3万亿元及存款搬家趋势，后续关注A股市场成交量情况及交易制度可能的变化 [11] - **贵金属**：核心逻辑为央行持续增持及美联储降息预期，后续关注美联储进一步降息预期及地缘政治风险 [11] - **有色金属**：核心逻辑为美元指数偏弱及供给约束，后续关注美元指数变化及全球各区域供给变化 [11] 近期核心思路总结 - **权益方面**：市场成交额维持在历史高位，资金活跃度未减，处于政策催化与产业轮动的关键窗口，慢牛格局有望延续 [12] - **债市方面**：年初配置窗口开启，保险资金与券商自营或加速加仓超长债以匹配负债久期，需关注国内外货币政策变化 [12] - **商品方面**：有色金属延续偏强走势，多头趋势仍在，锡等受供给端扰动的品种或延续强势表现 [12]

宏观政策协同发力 - 2026年宏观政策延续“积极财政 + 适度宽松货币”组合基调，更强调精准性、协同性和可持续性，为经济回升向好营造稳定环境 [2][17] - 财政政策将合理扩大支出规模，优化政府债券工具组合，提高转移支付效能，并继续发行超长特别国债，优化以旧换新补贴机制 [2][18] - 货币政策保持适度宽松，灵活运用降准降息等工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松 [2][18] - 央行政策有三处新提法：将社会综合融资成本表述由“下降”改为“低位运行”；提出“综合收益不能为负”作为贷款定价底限；强化宏观审慎管理创新，探索金融市场宏观审慎监管 [3][18] 内需主导战略深化 - 多部门联动实施提振消费专项行动，从供给、需求、环境三方面发力，推动消费扩容提质 [4][19] - 2026年新版消费品以旧换新政策由商务部等7部门部署，全国统一明确汽车报废更新、汽车置换更新、6类家电以旧换新及4类数码智能产品购新的补贴标准，首次将智能眼镜纳入全国统一补贴范围 [4][19] - 补贴机制从“大额集中”转向“平缓均衡”，并允许地方在框架内自主支持智能家居、适老化产品等品类 [4][19] - 政策着力发展数字消费、绿色消费、健康消费，激发下沉市场活力，并打造“购在中国”品牌，优化国际化消费环境 [5][20] - 全国财政工作会议明确通过优化个人消费贷款贴息、服务业经营主体贷款贴息等政策，降低消费成本，增强居民消费能力 [5][20] - 投资方面将强化政府投资牵引作用，发挥“两重”建设、地方政府专项债券、新型政策性金融工具协同效应，适当增加中央预算内投资规模 [7][21] - 将持续激发民间投资活力，破除市场准入壁垒，健全服务保障体系，鼓励民间资本参与重大项目建设和产业链供应链升级 [7][21] - 交通运输部将推进跨区域跨流域大通道建设，加快城市群一体化和都市圈同城化发展，完善综合立体交通网，通过数字化改造和多式联运降低物流成本，为投资增长提供硬件支撑 [7][21] 产业升级纵深推进 - 政策将围绕发展新质生产力，推动科技创新和产业创新深度融合，预计2026年人工智能投资将是制造业投资的重要拉动点之一 [8][22][23] - 工业和信息化部将实施新一轮重点产业链高质量发展行动，推进产业基础再造工程，提升产业链供应链自主可控水平 [8][23] - 多部委协同培育新质生产力，形成“人工智能+”引领的发展格局，国家发展改革委将深化拓展“人工智能+”行动，完善低空经济产业生态，推动无人机物流、低空旅游等应用场景规模化落地 [8][23] - 工业和信息化部将支持人工智能核心技术攻关，完善具身智能、元宇宙等领域创新发展政策，加强6G技术研发 [8][23] - 多部委将继续推进“反内卷”，国家发展改革委将通过完善重点行业产能治理，综合整治“内卷式”竞争，遏制低价低质量恶性竞争，引导企业转向技术创新和质量提升 [9][24] - 将推动出台“妨碍建设全国统一大市场事项清单”，规范地方政府经济促进行为，研究制定促进招商引资健康发展的政策措施 [9][24] - 市场监管总局将深化公平竞争治理，加力破除行政性垄断，加强反垄断反不正当竞争执法，营造公平市场环境 [9][24] 风险防控精准施策 - 风险防控工作聚焦地方政府债务、房地产、金融等重点领域，采取市场化、法治化手段有序化解风险 [10][25] - 财政部将严管政府债务增量，有序推进存量债务重组置换，重点防范化解地方政府融资平台经营性债务风险 [10][25] - 中国人民银行将继续做好金融支持融资平台债务风险化解工作，稳妥有序推进融资平台退出，主要采取以展期降息为核心的债务重组方式 [10][25] - 国家金融监督管理总局将风险防控作为首位主责，着力化解存量风险，坚决遏制增量风险，聚焦地方政府债务、中小金融机构等重点领域 [10][25] - 全国住房城乡建设工作会议将“稳定房地产市场”列为重点任务，政策导向从“止跌回稳”转向“平稳运行”，强调供需两端发力 [11][26] - 央行将抓好保障性住房再贷款等政策落实，加强房地产金融宏观审慎管理 [11][26] - 金融领域将深化金融监管改革，防范跨行业、跨市场风险传递，央行将完善金融稳定工作机制，减小广义财政收支对银行间流动性的影响，同时保持汇率稳定 [12][26] - 多部门将联合建立健全金融风险监测预警体系，运用大数据、人工智能等技术提升监管精准性 [12][26] 民生保障提质扩面 - 财政部将统筹就业补助资金、失业保险基金等，引导支持企业稳岗扩岗，重点保障高校毕业生、农民工、新就业形态人员等群体就业创业 [13][27] - 2026年起，新就业形态人员职业伤害保障试点将扩大到全国所有省份 [13][27] - 全国民政工作会议部署构建普惠可及的养老服务体系，全面实施养老服务消费补贴项目，加快补齐农村养老服务短板 [13][27] - 将完善分层分类社会救助体系，精准实施低保、特困人员救助，健全困境儿童福利保障体系 [13][28] - 国家医疗保障局将扩大生育保险覆盖范围，将灵活就业人员、农民工、新就业形态人员纳入保障 [13][28] - 将持续优化异地就医直接结算流程，推进门诊费用异地就医直接结算跨省通办，扩大覆盖范围，简化备案流程 [13][28] - 住房和城乡建设部将以高质量城市更新为抓手，实施城镇老旧小区改造，优化保障性住房供应结构，扩大保障性租赁住房供给 [14][28] 高水平开放纵深推进 - 商务部将牵头实施开放提升行动，明确“三个中国”品牌建设目标，全面深入实施自贸试验区提升战略，提高海南自由贸易港贸易投资自由化便利化水平 [15][28] - 将对接国际高标准经贸规则，办好重点展会，更大力度推进开放高地建设 [15][28] - 国家发展改革委将深化“一带一路”经贸合作，发展丝路电商，引导产供链合理有序跨境布局，健全海外综合服务体系 [15][29] - 将加强境外项目监管和风险防范，推动对外投资高质量发展 [15][29]

文章核心观点 - 证券行业在政策支持与市场活跃的双重驱动下，面临积极发展环境，证券ETF（512880）近期获得资金净流入，行业头部券商将更为受益 [1] 政策与流动性环境 - 中国人民银行2026年工作会议细化适度宽松货币政策执行框架，构建“量价并用、结构优化、风险可控”的执行体系，旨在保障流动性充裕并推动社会综合融资成本下降 [1] - 国务院部署财政金融协同促内需政策，通过贴息、担保等财政工具联动金融手段，靶向支持居民消费与民间投资，有助于打通政策传导堵点 [1] - 证监会深化资本市场财务造假综合惩防体系，强化行政、刑事、民事立体追责，旨在提升上市公司治理与信息披露质量，优化市场生态并增强投资者信心 [1] 市场表现与资金流向 - 1月13日，证券ETF（512880）回调超0.6% [1] - 从资金面看，该ETF近5日资金净流入超1.5亿元 [1] - 证券行业受益于市场交投活跃度维持高位，资本市场投融资功能不断完善 [1] 产品与行业特征 - 证券ETF（512880）跟踪的是中证全指证券公司指数（399975） [1] - 该指数从A股市场中选取涉及经纪、承销、自营交易等证券业务的上市公司证券作为指数样本，以反映证券行业相关上市公司证券的整体表现 [1] - 该指数具有较高的行业集中度和周期性特征，能够较好地体现证券行业的市场趋势和发展动态 [1] - 在行业发展趋势下，头部券商将更为受益 [1]

价格数据表现 - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，为2023年3月以来最高[7][13] - 2025年12月CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%[7][13] - 2025年12月食品价格同比上涨1.1%，涨幅较上月扩大0.9个百分点，对CPI同比的上拉影响增加约0.17个百分点[7][14] - 2025年12月扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上[7][16] - 2025年12月PPI同比下降1.9%，降幅较上月收窄0.3个百分点[13][15] - 2025年12月PPI环比上涨0.2%，连续3个月上涨，涨幅较上月扩大0.1个百分点[13][20] 数据变动原因 - CPI环比转正主要受非食品影响，扣除能源的工业消费品价格上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.16个百分点[14] - CPI同比回升主要受食品价格影响，其中鲜菜价格同比上涨18.2%，影响CPI上涨约0.39个百分点；鲜果价格上涨4.4%，影响约0.09个百分点[16][17] - PPI同比降幅收窄，部分行业如煤炭开采和洗选业价格同比下跌8.9%，但跌幅收窄2.9个百分点[24][27] 趋势与政策展望 - 价格低位运行为政策加码创造了空间，预计政策将坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节[7][31] - 货币政策将把促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量，灵活运用降准降息等多种工具[7][31]

市场表现 - 1月13日沪深两市震荡调整，传媒、医药生物、银行板块涨幅居前 [1] - 截至13点15分，银行ETF南方(512700.SH)上涨0.95% [1] - 个股方面，宁波银行上涨4.06% [1] 银行板块投资逻辑 - 股息红利策略受推崇，多家银行实施中期分红，稳定的现金流和高股息率提供安全边际 [1] - 区域经济强劲驱动成长性绩优银行发展 [1] - 险资持续举牌银行股，彰显机构对板块价值的认可 [1] 政策与监管环境 - 监管层延长房地产白名单项目贷款展期至5年，有助于缓解房企流动性压力，稳定银行资产质量 [1] - 2026年央行工作会议提出实施适度宽松货币政策，保持流动性充裕，引导信贷均衡投放，加强对重点领域金融支持，为银行业营造良好政策环境 [1] 投资工具 - 银行ETF南方(512700.SH)可全面覆盖板块机遇，分享行业政策红利与资产质量改善红利 [1]

股票市场月度回顾 - 12月A股整体震荡后开启跨年行情，万得全A录得+3.3%的月度收益，上证指数走出11连阳 [1] - 市场呈现反杠铃风格，中小盘成长表现居前，中证500指数上涨6.17%，中证1000指数上涨3.56%，而万得微盘股指数下跌2.8%，中证红利指数下跌0.75% [1] - 行业层面，60%的申万一级行业上涨，国防军工（+17.22%）、有色金属（+13.68%）和通信（+12.06%）涨幅居前，主要受商业航天催化、美元指数下行贵金属走强及AI投资叙事延续驱动 [1] - 港股市场表现不佳，恒生指数全月下跌0.9%，恒生科技下跌1.5%，市场成交活跃度持续降低，月日均成交环比下降17.6% [1] - 资金面上，12月南下资金单月净流入229亿港元，创近两年来最低单月净流入规模 [1] 债券市场月度回顾 - 12月债市延续宽幅震荡，收益率波动加大，曲线进一步陡峭化，10年期国债收益率月末收于1.85%，全月呈现N型走势 [2] - 尽管流动性相对充裕且央行恢复买债对情绪形成支撑，但长债供给担忧、扩内需政策、物价回升预期、公募销售新规等多重因素制约市场，叠加权益市场行情和年末机构行为扰动，债市仍未摆脱弱势震荡格局 [2] 商品市场月度回顾 - 12月大宗商品氛围偏多，南华商品指数月度收益为3.09%，贵金属及有色板块最为强势 [3][25] - 贵金属先涨后跌，伦敦金现货月末收于4318.25美元/盎司，较上月上涨2.36%；国内黄金现货收于974.90元/克，较上月上涨2.82% [3] - 有色板块强势上涨，伦铜收于12496.50美元/吨，上涨11.82%；沪铜收于98240元/吨，上涨12.36% [3] - 原油市场震荡下行，布伦特原油收于60.91美元/桶，月跌幅2.26%；上期所原油收于432.20元/桶，月跌幅4.78% [3] - 黑色板块区间震荡基本走平，螺纹钢月涨幅0.39%，铁矿石较上月下跌0.57%；农产品表现不佳，大豆月跌幅8.01%，玉米月跌幅0.80% [3] 宏观经济表现 - 2025年11月经济呈现“非对称性”特征：出口展现出极强抗压性，以美元计价同比增长5.9%，远高于前值与市场预期，其中机电及高新技术产品出口同比录得20.8%的高增速 [5] - 内需侧表现疲弱，社会消费品零售总额11月同比仅增0.3%，显著回落，剔除贵金属后的实际消费倾向依然疲弱，固定资产投资延续负增，房地产投资深度调整持续拖累整体读数 [5] - 工业企业维持“增收不增利”困境，11月规上工业企业利润总额同比增速大幅回落至-13.1%，产业链利润分配高度分化，中游设备制造业维持高景气，下游消费品行业盈利空间被大幅挤压 [6] - 金融数据呈现“政府主导、私人收缩”特征，新增社融主要由政府债券融资支撑，私人部门融资需求较弱，居民中长期贷款负增走阔，企业端融资更多体现为流动性管理而非资本开支扩张 [7] - 物价方面，11月CPI同比0.7%，PPI同比-2.2%，PPI持续负增使得实体经济面临较高的实际利率水平 [7][8] - 12月制造业PMI逆季节性回升至荣枯线上方的50.1，非制造业PMI为50.2，但30大中城市商品房销售面积同比下降27%，70城新房和二手房价格指数分别同比下跌2.8%和5.7% [8][15] 宏观政策定调 - 12月中央经济工作会议定调2026年宏观政策，战略重心将实现从“投资于物”向“投资于人”的跨越，政策资源将向人力资本与民生保障倾斜，致力于修复“收入-消费”断点 [9] - 财政政策预计将更加积极，2026年名义赤字率可能锚定在4.0%左右，并注重“广义财政扩张”，通过专项债与超长期特别国债精准滴灌至民生短板与消费痛点 [10] - 货币政策迎来从“唯总量”到“盯价格”的范式重构，通稿中删除了关于“社融与M2增速同名义GDP增速相匹配”的传统表述，未来操作将以“促进物价回升”为核心考量，确立以降低实际融资成本为导向的“适度宽松”基调 [11] - 2026年经济工作将进入系统集成阶段，总基调调整为“提质增效”，强调存量与增量政策的叠加效应，政策的传导链条可能变长但对经济的修复将更加彻底 [11] 股票市场展望与结构 - 展望2026年，在主要央行降息进程反复、弱美元周期下，增长弹性高的新兴市场仍将承接外溢流动性，国内宏观政策将更加积极有为 [16] - 经济基本面出现拐点前，市场预计仍将呈现结构性行情，企业盈利是关键因素，2025年流动性受损的港股或将表现更优 [16] - 结构上，周期反转或从有色向化工等行业扩散，内需相关的泛消费板块进入左侧布局区间；科技成长和外需出海从主线行情进入分化阶段，需寻找业绩兑现度高或景气可持续的细分方向；低利率和资产荒背景下，高股息防御性资产仍是长线资金重要的配置盘 [16] - 短期来看，春节前结汇有望推动人民币稳定与升值，春季躁动可期，结构上成长风格、小盘风格或将占优 [16] 量化及衍生策略回顾与展望 - 12月量化多头策略整体超额回撤，全市场跑赢沪深300、中证500与中证1000指数的个股占比分别约为36%、24%及31% [20] - 市场中性策略产品12月平均收益约-0.73%，因成分股强势导致超额获取难度增加，且基差整体升水对业绩产生负贡献 [23] - CTA策略产品12月平均收益约1.86%，商品市场波动率、趋势度以及截面强弱好于11月，成交持仓比全月维持在1以上，环境有利 [24] - 展望2026年，量化多头策略的阿尔法收益预计仍较为可观，但需警惕小市值风格收益收敛及短周期信号过度拥挤风险 [21] - 短期来看，随着量化敞口放开及中性策略建仓，小微盘超额收益有望修复 [22] 大类资产配置展望 - 从增长-通胀周期看，当前对应于复苏早期阶段，资产表现排序为：债券、股票>商品；若后续超预期政策出台且效果显现，周期向复苏中期过渡，资产表现排序将变为：股票、商品>债券 [27] - 当前已进入“价格型宽货币+财政型宽信用”新阶段，货币政策以降低实际利率为核心，约4%的赤字率叠加广义财政扩张将成为信用创造主引擎 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年12月我国物价回暖，CPI同比涨0.8%创2023年3月以来新高，食品价格拉动作用显著，核心CPI稳健；PPI同比降幅收窄至 -1.9%，环比连续三月正增长，上游及新质生产力相关行业价格支撑明显 [2][118] - 2026年央行或延续适度宽松货币政策，新增“优化供给”着力点，聚焦物价回升、融资成本低位运行，强化融资平台债务风险防控与金融开放 [2][118] - 美国12月非农就业不及预期但失业率下降，交易员将2026年首次降息时点推迟至6月，全年预期降息50BP [2][118] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，涨幅较上月扩大0.1pct，食品价格同比上涨1.1%，涨幅扩大0.9pct，对CPI同比上拉影响增加约0.17pct，鲜菜和鲜果上拉影响增加约0.16pct；PPI同比 -1.9%，降幅较上月收窄0.3pct [4] - 2026年央行工作会议新增“优化供给”着力点，将“促进社会综合融资成本低位运行”纳入目标，强调信贷投放均衡与物价合理回升，支持融资平台债务风险化解 [4][43] - 美国12月非农就业人数仅增加5万，低于预期，失业率从4.5%降至4.4%，低于预期，交易员将首次降息时点推迟至6月，全年预期降息50BP [4][48] 中观高频 消费 - 截至2025年12月31日，乘用车厂家日均零售数量同比 +17.2%，日均批发数量同比 +45.0%；截至2026年1月9日，近7天全国电影票房收入合计3.7亿元，同比 -26.3% [4][48] - 截至1月2日，三大家电零售总量同比 -7.5%，零售总额同比 -10.1% [54] 交运 - 截至1月10日，近7天迁徙规模指数平均同比 +2.0%；截至1月4日，民航保障航班数同比 +2.6%；截至1月9日，近7天一线城市地铁客运量平均同比 +6.6% [4][59] - 截至1月4日，邮政快递揽收量同比 -2.8%，投递量同比 -2.7%，铁路货运量同比 -10.3%，高速公路货车通行量同比 -9.7% [62] 工业 - 截至1月9日，铁矿石库存同比 +8.5%，螺纹钢库存同比 -0.7%，浮法玻璃企业库存同比 +27.0% [4][64] - 截至2025年12月25日，重点电厂煤炭日耗量同比 -9.4%；截至1月9日，钢材表观消费量同比 +0.6%，螺纹钢表观消费量同比 -7.9%，线材表观消费量同比 -4.2% [4][66] - 截至1月7日，全国主要钢企高炉开工率同比 -1.2pct；截至1月8日，沥青平均开工率同比 -3.0pct，纯碱开工率同比 -2.7pct，PVC开工率同比 -2.9pct [74] 地产 - 截至1月9日，近7天30大中城市商品房成交面积同比 -38.0%；截至1月2日，样本9城二手房成交面积同比 -53.5% [76][80] - 截至1月4日，100大中城市成交土地占地面积同比 -22.7%，成交土地总价同比 -64.6% [82] 价格 - 截至1月9日，猪肉批发价平均18.0元/公斤，同比 -21.0%，较4周前 +1.5%；蔬菜批发价平均5.6元/公斤，同比 +8.5%，较4周前 -5.7%；6种重点水果批发价平均7.8元/公斤，同比 +9.4%，较4周前 +4.7% [4][90] - 截至1月9日，北方港口动力煤平均696.0元/吨，同比 -10.1%，较4周前 -11.7%；WTI原油现货价平均57.3美元/桶，同比 -22.4%，较4周前 -2.3% [90] - 截至1月9日，螺纹钢现货价平均3234.8元/吨，同比 -1.9%，较4周前 +0.6%；铁矿石现货价平均830.3元/吨，同比 +6.2%，较4周前 +3.4%；玻璃现货价平均12.8元/平方米，同比 -20.5%，较4周前 -6.7% [4][97] 债市及外汇市场 - 1月9日，隔夜Shibor等短期利率较1月5日上行；国债收益率多数上行，1年期/10年期/30年期国债收益率较1月4日分别 -1.8BP/+3.7BP/+5.1BP；国开债收益率上行 [4][102][104] - 1月9日，地方政府债和同业存单收益率有不同变化；截至1月9日，美、日、英、德十年期国债收益率较1月2日有变动 [109][113] - 1月9日美元兑人民币中间价和即期汇率较12月31日下降 [117] 投资建议 - 2026年债市行情可能好于预期，关注长债超跌反弹，当前长债配置价值凸显 [4][118] - 建议关注超长债波段操作机会，重点配置3 - 5Y资本债获取票息，关注多资产投资机会 [4][118]

财政政策 - 2025年中央经济工作会议明确实施更加积极的财政政策，优化推进“两新两重”[2] - 新增老旧小区加装电梯、养老院设备和智能眼镜等领域补贴，并提前下达625亿元超长期特别国债予以支持[2] - 约2200亿元资金安排投向“两重”项目建设[2] - 预计2026年财政有望更加积极精准，以“真金白银”提内需、助消费、扩投资[2] 货币政策 - 中央经济工作会议和中国人民银行工作会议提出继续实施适度宽松的货币政策，稳增长与物价回升并重[2] - 预计2026年会逐步落实适度宽松的货币政策，年内仍存降准、降息等操作空间[2] 产业政策 - 二十届四中全会和《“十五五”规划建议》提出构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，加快高水平科技自立自强[2] - 预计2026年产业政策坚持“双轮驱动”，重点推进量子科技、脑机接口、6G、具身智能、商业航天等前沿领域布局[2] 宏观经济 - 2025年上半年中国GDP同比增长5.3%，三季度同比回落至4.8%[2] - 2025年12月CPI环比增长0.2%，同比上涨0.8%；同期PPI环比上涨0.2%，同比降幅较上月收窄0.3个百分点[2] - 预计2026年CPI与PPI或走出通缩，全年CPI同比或升至0.4%，12月PPI同比增速或提至0.2%[2] - 预计2026年经济增长仍具韧性，积极的宏观政策配合结构性改革或将有效托底并激发内生动能[2] 投资建议与市场展望 - 科技创新与先进制造将是未来发展主线[2] - 预计内需与顺周期板块配置价值有望逐步显现[2] - 预计A股市场有望由2025年科技结构牛迈向全面牛，看好中国资产2026年整体表现[2]

报告行业投资评级 - 宏观与金融板块国债品种评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 12月中国整体通胀水平温和回升，制造业PMI重回扩张区间，服务业仍在荣枯线下，近日央行强调实施适度宽松货币政策，上周五国债期货整体横向波动，短线或震荡，继续关注股市影响，交易型投资可波段操作 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周五国债期货主力合约开盘涨跌参半全天横向波动，30年期国债期货主力合约TL2603下跌0.07%，10年期T2603下跌0.02%，5年期TF2603下跌0.03%，2年期TS2603下跌0.03% [1] 重要资讯 - 公开市场：上周五央行开展340亿元7天期逆回购操作，无逆回购到期，当日净投放340亿元 [1] - 资金市场：上周五银行间资金市场隔夜利率保持低位，DR001全天加权平均为1.27%，DR007全天加权平均为1.47%，与上一交易日持平 [1] - 现券市场：上周五银行间国债现券收盘收益率多数下行，2年期国债到期收益率下行0.26个BP至1.44%，5年期下行0.59个BP至1.66%，10年期下行1.23个BP至1.88%，30年期下行1.66个BP至2.30% [1] - CPI和PPI数据：12月份全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.8%，市场预期上涨0.75%，前值上涨0.7%，2025年全年与上年持平，12月环比上涨0.2%；12月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.9%，市场预期下降2.0%，前值下降2.2%，2025年全年下降2.6%，12月环比上涨0.2%，连续第三个月环比上涨 [1] - 国务院常务会议：1月9日部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，加强财政与金融政策配合联动，引导社会资本参与促消费、扩投资，围绕促进居民消费和支持民间投资出台多项政策 [1][2] - 美国就业数据：12月非农就业人口增长5万人，预期6.5万人，前值6.4万人，10月与11月数据合计下修7.6万，全年就业仅增加58.4万为疫情以来最弱，12月失业率4.4%，预期4.5%，前值4.6%，劳动参与率从11月的62.5%下行至62.4%，交易员预计美联储2026年降息约50个基点，1月降息可能性几乎为零 [2] - 美国最高法院：上周五未公布对特朗普关税的判决结果，本周三1月14日将是下一次公布裁决日子，具体发布最终裁决时间不明 [2] - 全国商务工作会议：1月10 - 11日召开，指出2026年全国商务系统要重点做好八个方面工作，包括深入实施提振消费专项行动等 [2] 市场逻辑 - 12月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，重回扩张区间，生产指数为51.7%，新订单指数为50.8%，制造业生产需求均进入扩张区间，服务业商务活动指数为49.7%，继续在荣枯线下 [2] - 12月CPI和核心CPI均环比上涨0.2%，PPI环比上涨0.2%，黄金、白银及有色金属价格上涨起到较大作用，制造业PMI出厂价格指数48.9%，服务业销售价格指数48.1%，中国总体通胀水平保持温和 [2] - 2026年人民银行工作会议强调继续实施适度宽松货币政策，促进经济高质量发展和物价合理回升，灵活运用降准降息等工具，保持流动性充裕 [2] - 上周五万得全A小幅低开，早盘冲高回落，午后稳步上涨，收盘较上一交易日上涨1.18%，成交金额3.15万亿元，较上一交易日的2.83万亿元放量 [2] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]