市场概况 - A股市场呈现结构性分化 上证指数微涨0.03% 但成长板块普遍回调 创业板指、科创50和创业板50分别下跌2.26%、2.99%和2.66% 双创指数下跌1.84% 显示高成长赛道承压明显 [2] - 市场风格继续向价值倾斜 中证红利指数上涨1.04% 表现相对抗跌 万得微盘股指数逆势大涨2.99% 成为上周最活跃的板块 反映出资金对小市值标的的阶段性偏好 [2] - 沪深300、中证1000等宽基指数亦小幅回落 [2] 行业板块表现 - A股万得一级行业呈现消费与金融领涨、科技与工业承压的分化格局 [2][10] - 日常消费行业上涨2.26% 金融行业上涨2.06% 涨幅居前 受益于政策预期与高股息吸引力 [2][10] - 信息技术行业下跌2.08% 工业行业下跌1.22% 出现回调 受估值调整与海外科技股联动影响 [2][10] 全球大类资产 - 全球权益市场呈现显著分化 美国市场整体微幅震荡 标普500与纳斯达克指数分别上涨0.10%和0.48% 但道指下跌0.67% [4] - 欧洲市场表现强劲 英国富时100大涨2.57% 法国CAC40与德国DAX亦录得正收益 主要受欧洲央行持续降息释放宽松信号及经济复苏预期提振 [4] - 亚洲市场普遍承压 日经225与韩国综合指数跌幅均超2.6% 恒生指数下跌1.10% [4] - 商品市场中 焦煤以7.73%的涨幅领涨 铁矿石与铜分别上涨2.63%和3.18% 而原油、天然气、大豆均录得负收益 其中天然气跌幅达2.12% 大豆下跌2.58% 反映需求端担忧 [4] - 黄金上涨0.93% 白银大幅飙升8.69%再创新高 显示避险情绪升温 [4] - 美元在连续三周下跌后企稳反弹 受日本央行加息预期升温、美元避险需求回升及美联储政策预期分化影响 [4] 国内基金市场 - 上周A股市场情绪边际回暖 但市场恐慌情绪有所缓解 量能未明显放大 增量资金进场迟疑 观望氛围仍较浓厚 [6] - 融资买入额下滑 显示杠杆资金做多信心不足 [6] - 南下资金连续净买入腾讯、中国移动等蓝筹标的 趁回调布局 [6] - 上周万得全基指数下跌0.25% 其中 万得普通股票型基金指数下跌0.61% 万得偏股混合型基金指数下跌0.61% 万得债券型基金指数上涨0.09% [2] 国内债券市场 - 债券市场情绪企稳 10年期与30年期国债期货分别上涨0.14%和0.02% 与美债同向走强 国内利率保持历史低位整理态势 [12] - 关键利率指标显示 DR001为1.271% 较年初下降39个基点 DR007为1.441% 较年初上升24个基点 SHIBOR 3个月为1.602% 较年初上升8个基点 [13] - 国债收益率方面 1年期国债到期收益率为1.355% 较年初上升27个基点 10年期国债到期收益率为2.476% 较年初下降11个基点 收益率曲线（10年-2年）利差为0.227% 较年初收窄2个基点 [13] 基金发行情况 - 上周合计发行34只基金 总发行份额183.21亿份 [2][15] - 从类型看 股票型基金发行14只 混合型基金发行11只 债券型基金发行6只 FOF型基金发行3只 [2][15]

港股ETF产品布局 - 华宝基金推出全市场首只聚焦“港股芯片”产业链的港股信息技术ETF，代码159131 [1][6] - 公司推出港股互联网ETF，代码513770，联接基金代码A类017125、C类017126，产品重合港股互联网巨头，规模达百亿级别，并为两融标的 [1][6] - 公司推出港股通创新药ETF，代码520880，联接基金代码A类025220、C类025221，产品定位为100%纯正创新药，并为两融标的 [2][6] - 公司推出香港大盘30ETF，代码520560，联接基金代码A类501301、C类006355，产品策略为港股“科技+红利”一手抓 [2][6] - 公司推出兼具高股息与低波动贝塔优势的港股通红利低波ETF，代码159220，联接基金代码A类022887、C类022888 [2][6] - 公司推出全面覆盖港股医疗领域龙头的港股通医疗ETF，代码159137，并于12月15日起发行 [2] - 公司推出重合港股稀缺龙头车企的港股通汽车ETF，代码520780，产品即将上市 [2] - 公司管理香港中小盘LOF，代码501021，C类份额代码006127 [2] - 公司管理具备红利特性的A+H价值股价值基金LOF，代码501310 [2] 市场技术信号 - 市场出现MACD金叉信号，部分个股涨势表现不错 [4][8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 股市强势方向切换，债市长端情绪不稳，股指期货、期权和国债期货市场各有特点，投资者需谨慎配置并关注不同风险因素 [1] 各目录内容总结 行情观点 股指期货 - 强势方向再度切换，周四主要宽基弱势，创业板指深跌2%，量能萎缩，配置风格保守，红利及微盘结构占优 [1][9] - 机场、煤炭、银行涨幅超2%，高股息、泛消费抗跌，前者用于产品降波，后者博弈双节消费季节性特征 [1][9] - 多空因素难证伪，缩量博弈中建议谨慎配置，大市值近期优于小市值，操作建议持有IC&红利指数 [1][9] 股指期权 - 年末行为保守，保护看跌应对，标的市场震荡分化，红利股维持定力，双创风格跌幅大 [2][9] - 期权市场总成交额超70.99亿元，较前一日降29.54%，中期情绪待改善，短期转向防御 [2][9] - 300ETF等波动率上行，未观察到情绪回暖延续性，继续选择保护性看跌防御风险 [2][9] 国债期货 - 超长端情绪或仍不稳，国债期货全线上涨，现券分化，超长端现券利率上行，30Y国债利率上行约0.9BP [3][9][10] - 央行开展逆回购操作净投放697亿元，体现对资金面呵护，资金利率低位，多头情绪获支撑，宽货币预期升温 [3][9][10] - TL主力合约尾盘回落，超长端利率尾盘上行，短期资金面宽松和央行呵护或支撑债市，但超长端需谨慎 [3][9][10] - 操作建议趋势策略为震荡，套保关注基差低位空头套保，基差策略关注基差走阔，曲线策略曲线维持陡峭 [10] 经济日历 - 展示当周经济日历，包括中国11月储备货币、美国11月非农就业人口变动、核心CPI等指标的前值、预测值和公布值 [11] 重要信息资讯跟踪 - 国内宏观方面，国家发改委提出扩大有效投资，包括新兴产业、生产性服务业投资，保持政府投资力度，破解民间投资难题 [12] - 有色金属方面，钨概念股大涨，厦门钨业称钨应用广泛，钨价上涨有供需和预期因素，章源钨业称钨粉价格上涨与钨精矿供应偏紧有关 [12] - 能源化工方面，欧洲议会批准欧盟到2027年底逐步停进口俄罗斯天然气计划，美国上周EIA原油库存等数据有变动 [13] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未给出具体数据内容 [14][18][30]

港股市场整体表现 - 港股三大指数走势分化 恒生指数收盘涨0.12%或29.35点 报25498.13点 恒生科技指数跌0.73% 报5418.29点 恒生国企指数跌0.02% 报8841.51点 全日成交额1623.77亿港元 [1] - 华泰证券指出 市场下行空间可控但上行胜率尚未打开 港股情绪指标处于悲观区间 对应磨底阶段 情绪指数走势与2024年11月类似 [1] - 配置层面 短期关注资金面供需改善后的弹性品种如科技和医药 中期建议成长与顺周期均衡配置 切换时间在二季度左右 全年维度看 个股相关性下降 自下而上的α机会更重要 [1] 蓝筹股与权重股表现 - 恒隆地产领跌蓝筹 收盘跌2.91% 报8.68港元 成交额9502.41万港元 拖累恒指0.74点 公司公告行政总裁卢韦柏将于2026年8月31日或之前荣休 [2] - 石药集团涨幅居前 涨6.52% 报8.01港元 贡献恒指6.31点 [2] - 中石化涨3.37% 报4.6港元 贡献恒指5.49点 [2] - 周大福跌2.07% 报12.32港元 拖累恒指0.84点 理想汽车-W跌1.64% 报63.05港元 拖累恒指2.34点 [2] 热门板块分析 - 航空股连日走高 东方航空涨8.08% 首都机场涨6.74% 南方航空涨5.57% 中国国航涨4.75% [3] - 航空股走强受多重利好推动 人民币对美元汇率创14个月新高 11月航司客座率较10月继续提升 行业供需关系向好 信达证券指出淡季不淡 客座率高位 票价回正 航司单位座收或显著修复 反内卷措施及自律公约落实有望消减恶意低价 叠加油价下行带来成本下降 航司盈利或进一步增长 [4] - 高股息概念活跃 煤炭股多数上扬 中国神华涨2.29% 易大宗涨2.2% 兖矿能源涨1.72% 中煤能源涨1.56% [4] - 煤炭股受政策与需求支撑 12月18日焦煤 焦炭主力合约盘中均涨超6% 国家发改委等六部门联合印发《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》 燃煤发电供电煤耗标准收紧 催生高品质煤炭需求增加 可能导致高品质炼焦煤供应边际紧张 山西证券认为寒潮来袭支撑旺季需求 股价下跌强化红利价值 [5] - 医药股表现活跃 石药集团涨6.52% 康宁杰瑞制药-B涨4.3% 再鼎医药涨2.45% 药明康德涨0.99% [5] - 美国参议院通过搭载修订版《生物安全法案》的2026财年国防授权法案 新版本未具体点名任何公司 招商证券认为2026年医药板块在创新出海持续兑现 医疗内需分化的产业趋势下 有望出现结构行情 创新药产业链仍是主线 除关注二代IO 减重 ADC板块临床数据外 尤其关注小核酸技术方向的加速发展 同时关注CXO 上游 原料药中具备景气度与业绩兑现的公司 [6] - 大型科技股涨跌不一 阿里巴巴跌1.3% 快手 美团逆市上扬 [3] - 光通信等科技股承压 汇聚科技跌6.47% 剑桥科技跌2.01% [7] - 隔夜美股科技股集体下跌 据报道 甲骨文数据中心合作伙伴Blue Owl Capital因担忧其债务与AI支出问题 拒绝为其价值100亿美元的数据中心项目注资 中金认为市场对人工智能投资的逻辑正在发生转向 单纯依赖资本开支驱动的乐观叙事或已不再占据主导 [7] - 纸业股跌幅居前 玖龙纸业午后跌超8% 加密货币概念悉数下行 HashKey Exchange上市第二日重挫逾15% 锂电池 苹果概念 汽车股等纷纷疲软 [3] 热门异动个股 - 微创医疗全天强势 收盘涨7.5% 报10.9港元 公司宣布旗下微创心通与微创心律管理的战略合并议案已获股东大会通过 预期合并将于2025年12月19日或前后完成 旨在整合双方在结构性心脏病和心律管理领域的核心优势 [8] - 招金矿业逆市走高 收盘涨6.21% 报31.12港元 据烟台市政府消息 莱州市三山岛北部海域新发现国内唯一 亚洲最大的海底巨型金矿 全市累计探明金资源储量3900余吨 约占全国的26% 金矿资源储量和产量均居全国首位 [9] - 中金公司复牌上涨 收盘涨2.53% 报19.44港元 公司吸收合并东兴证券 信达证券迎来重要进展 中金公司A股换股价格为36.91元/股 与东兴证券 信达证券的换股比例分别为1:0.4373与1:0.5188 交易后中金公司预计总资产规模超万亿元 [10] - 康宁杰瑞制药-B午后拉升 收盘涨4.3% 报10.67港元 公司午间公告 JSKN003已获美国FDA授予突破性疗法认定 用于治疗既往接受过贝伐珠单抗治疗的晚期或转移性HER2有表达铂耐药复发性上皮性卵巢癌等成年患者 [11]

港股高股息板块市场表现与配置价值 - 在近期市场整体波动的背景下，经营稳健、分红确定性高的港股高股息龙头公司展现出较强的避险属性和配置价值 [1] - 港股高股息板块表现稳健，12月18日上午10时11分，港股红利低波ETF(520550)上涨0.33% [3] 标的指数核心吸引力 - 其核心吸引力在于标的指数——恒生港股通高股息低波动指数具备突出的股息率优势，当前近12个月股息率高达6.5% [1] - 指数6.5%的股息率与当前约1.85%的10年期国债收益率形成显著利差，为投资者提供了具吸引力的稳健收益来源 [1] 资金流向与市场热度 - 截至12月17日，该产品已实现连续20个交易日资金净流入，累计净流入约1.8亿元 [3] - 从年初至今统计，其累计净流入规模已接近10亿元，显示出资金对其的长期青睐 [3] 政策与增量资金环境 - 从政策环境看，引导长期资金入市是明确方向 [1] - 公募基金、保险及养老金等增量资金有望为高股息板块提供持续的配置需求 [1] 产品设计与特性 - 产品设计上，该ETF以0.2%的全市场最低综合费率、月度分红评估机制和T+0交易特性，提升了长期持有的成本优势和资金效率 [1] - 其持仓聚焦金融、能源等成熟行业，并通过严格的风险分散规则（如个股权重上限5%）来规避"股息率陷阱"，增强了组合的稳定性 [1] - 场外投资者可通过其联接基金（A类：024029 / C类：024030）参与投资 [1] 产品定位与市场角色 - 港股红利低波ETF凭借其高股息、低波动的鲜明特征，在不确定性市场中持续成为资金寻求稳定回报的"压舱石"之选 [1]

行业核心观点 - 四季度以来煤炭煤价上涨超预期，10月火电发电量同比增速达7.3%，各环节库存低于去年同期，11月下旬开始季节性需求进一步提升，预计年末及2026年煤价总体延续稳中偏强走势 [1] - 行业进入“红利+周期”双属性阶段，优质煤企凭借资源禀赋及成本优势，能够保持稳健盈利和充裕现金流，分红持续性高，成为高股息投资标的 [1] - 2026年预核增产能退出规模或超亿吨，带动国内供应规模收缩，在需求端，电煤需求有望重回增长，非电需求韧性可期，交易面与基本面共振，看好2026年煤炭板块投资机会 [1] 投资策略与建议 - 投资建议把握三条主线：基于中长期资金持续入市，煤炭“高股息、低估值”投资价值进一步凸显，积极配置红利属性较强的标的；基于企业自身产能增长逻辑，叠加盈利弹性较大，重点关注α与β共振的标的；基于煤价见底、盈利改善，重点关注困境反转的炼焦煤 [1] 股息率与业绩表现 - 共有22只煤炭股的股息率(TTM)超2%，其中，冀中能源居首，股息率达10.20%，中国神华、平煤股份等3股股息率均超7% [1] - 多数煤炭股今年前三季度业绩出现下滑，但从第三季度业绩来看，共有14只煤炭股Q3净利环比增长，且股息率超2% [2] - 苏能股份第三季度净利环比增近2倍，恒源煤电、冀中能源Q3净利环比增幅也超过100% [2] - 股息率居前且业绩改善的煤炭股包括：冀中能源(Q3净利0.59亿元，环比增102.69%，股息率10.20%)、中国神华(Q3净利144.11亿元，环比增13.54%，股息率7.79%)、苏能股份(Q3净利0.95亿元，环比增187.37%，股息率2.56%)等 [3]

核心观点 - 在居民财富从地产转向证券资产以及通缩转通胀的宏观预期下，高股息红利资产展现出较强的配置性价比 [3][4] - 煤炭行业在供给刚性、政策“反内卷”及需求支撑下，煤价有望走出底部区间，其高股息特征突出 [4][12] 宏观与资产配置展望 - 居民主要财富形式正由地产向证券类资产转移 [4][12] - 10年期国债收益率处于低位震荡，票息收益低且资本利得不确定，若CPI/PPI恢复上行，其配置性价比将进一步下降 [4][12] - 红利资产的股息率性价比仍处于历史均值以上一倍标准差附近，具备长期配置价值 [4][12] - 若经济企稳复苏，红利资产盈利端的成长有望带来更高回报率 [4][12] 煤炭行业分析 - 行业供给趋于刚性，新增产能增速有限 [4][12] - 政策推动“反内卷”，通过超产核查整顿市场秩序 [4][12] - 用电需求平稳增长，支撑煤价回升 [4][12] - 后市可关注非电领域用煤需求 [4][12] - 投资关注点：具备高分红、高盈利及高现金流特征的动力煤龙头企业，以及市场化程度高、供给弹性大的炼焦煤企业 [4][12] 行业股息率数据 - 近12个月股息率前五的申万二级行业分别为：煤炭开采 (5.89%)、白色家电 (5.29%)、农商行II (4.84%)、股份制银行II (4.77%)、城商行II (4.61%) [5][13] 红利指数近期表现 - 华宝红利家族部分指数近1月表现（全收益）：中证A500红利低波 (-0.94%)、沪深300自由现金流 (-4.21%) [6][14] - 部分红利指数近1年表现（全收益）：标普港股通低波红利 (约30%)、中证800红利低波 (约20%)、标普中国A股红利机会 (约10%)、中证A500红利低波 (约-10%) [6][14] 红利指数及ETF股息率 - 标普港股通低波红利指数股息率：5.51% [6][14] - 标普中国A股红利机会指数股息率：4.24% [6][15] - 中证A500红利低波动指数股息率：4.24% [6][15] - 沪深300自由现金流指数股息率：4.22% [7][15] - 中证800红利低波动指数股息率：4.14% [7][15] 相关ETF产品 - 港股通红利ETF (159220) 及其联接基金：聚焦港股，估值与股息优势 [8][15] - 标普红利ETF (562060) 及其联接基金：市值均衡配置，汇聚高股息弹性代表 [8][15] - 800红利低波ETF (159355) 及其联接基金：聚焦大中盘，关注分红稳定性 [8][15] - 300现金流ETF (562080) 及其联接基金：聚焦优质蓝筹“现金奶牛” [8][15] - A500红利低波ETF (159296)：双因子加持，行业龙头聚优之选 [8]

港股通高股息行业配置价值 - 港股通高股息行业当前具备较强的配置价值 [1] - 分母端：美联储已进入降息通道，流动性环境改善推动外资回流港股市场，2025年南下资金净流入达1.3万亿元 [1] - 分子端：高股息标的普遍具备稳健现金流和可持续分红能力，腾讯、阿里等科技巨头“分红+回购”股东回报率超5%，部分公司自由现金流支撑股息率可达4%-6% [1] 细分行业增长与政策红利 - 行业层面，互联网医疗、OTA等细分赛道维持15%以上增速 [1] - 政策红利持续释放，包括线上医保支付开放（覆盖18城）、药品线上化率提升（当前16%） [1] - 中长期来看，AI技术周期下平台公司凭借数据、场景优势有望实现估值重构，当前调整充分的高股息标的兼具防御性与弹性 [1] 红利港股ETF（159331）及其跟踪指数 - 红利港股ETF（159331）跟踪的是港股通高股息指数（930914） [1] - 该指数从符合港股通条件的上市公司中筛选流动性良好且持续分红的30只高股息率证券，采用股息率加权编制 [1] - 指数成分股主要分布于银行、交通运输、煤炭及公用事业等行业，整体呈现收益稳健、波动较低的市场特征 [1] - 该ETF已连续分红16个月 [2]

市场表现与估值 - 截至12月12日，中证红利全收益指数相对万得全A指数的40日收益差为-5.28%，表明其近期跑输市场较多，可能意味着存在阶段性布局时机 [1][7][9] - 中证红利指数最新股息率为4.97%，显著高于同期十年期国债到期收益率1.84%，凸显其高股息配置价值 [10][11] - 中证红利指数最新市盈率为8.31倍，其近5年、近10年及指数发布以来的市盈率分位数分别为96.47%、75.69%和52.84% [13] - 从长期表现看，近10年中证红利全收益指数累计上涨101.41%，大幅跑赢同期上涨13.24%的上证指数 [4] 资金流向 - 资金年末增仓高股息迹象显著，截至12月12日，中证红利指数挂钩ETF近一周获资金净流入6.24亿元，近一月净流入18.51亿元 [1][17] - 招商中证红利ETF是资金流入主力，截至12月15日，该ETF近5日净流入3.12亿元，近20日净申购额达8.8亿元 [1][17] 分红情况 - 上市公司中期分红密集，截至12月15日，中证红利指数成份股中有39家公司完成中期派息，合计派息3467亿元 [1][21] - 派息总额超400亿元的成份股包括工商银行、建设银行、农业银行和中国石油，其中工商银行派息504亿元，建设银行派息486亿元 [1][22] 机构观点 - 兴业证券认为岁末年初是掘金红利资产的机遇，年末机构仓位调整及“高低切”可能助力红利行情，且红利风格存在“月历效应”，在4月、5月、11月胜率较高 [2] - 东方财富证券建议短期可以险资偏好的金融、红利板块为底仓，注意外部扰动，并认为微观流动性显著改善阶段可能在春节后，建议耐心伺机布局 [2][24][25]

美联储经济预测与市场观点 - 美联储2025年12月预测中位数显示，实际GDP增速在2025年为1.7%，2026年为2.3%，长期为1.8% [2] - 美联储预测失业率在2025年为4.5%，长期维持在4.2% [2] - 美联储预测PCE通胀在2025年为2.9%，到2028年降至2.0%，核心PCE在2025年为3.0%，到2027年降至2.1% [2] - 美联储预测联邦基金利率在2025年为3.6%，长期为3.0% [2] - 有市场观点认为美联储降息和国内政策宽松是利好，但量化系统监测到大量机构异常交易行为与主流推荐名单不符 [2] 市场历史表现与结构分化 - 2025年行情中，指数上涨20%，但仅有四成个股跑赢大盘，意味着六成投资者在牛市中跑输指数 [3] - 历史数据显示，当行情陷入震荡时，牛市中的“跑输者”大概率会变成亏损群体 [3] - 一个具体案例显示，某投资者在2025年4月宣称“牛市来了”，但截至当时收益不到10%，其持有的AI概念股在过去三个月机构资金净流出12亿元 [5] 经济工作会议历史指引与行业表现 - 历史数据显示，历年经济工作会议提及的重点领域对次年市场主线有指引作用 [4] - 例如，2012年会议提及“调结构、科技创新”，次年传媒行业上涨107%，计算机上涨67% [4] - 2014年会议提及“大众创业、万众创新”，次年计算机行业上涨100%，轻工制造上涨90% [4] - 2018年会议提及“扩需求、新基建”，次年电子行业上涨74%，食品饮料上涨73% [4] - 2022年会议提及“人工智能、数字经济”，次年通信行业上涨26%，传媒上涨17% [4] - 2023年会议提及“新质生产力、大规模设备更新”，次年银行行业上涨34%，非银金融上涨30% [4] - 2024年会议提及“新质生产力、反内卷、消费”，次年通信行业上涨82%，有色金属上涨80% [4] 机构交易行为与量化监测 - 量化系统监测到有股票出现机构异常交易行为，例如在一天内发现87只股票有异常，其中23只不在主流推荐名单内 [2] - 量化系统捕捉到典型案例“冠城新材”出现7次机构震仓信号，机构通过先打压股价制造恐慌再悄悄吸筹的方式操作 [6][9] - 行为数据图显示，通过分析空头回补和机构库存数据，可以清晰揭示机构操盘行为 [12] - 量化系统每日扫描超过5000只股票的交易行为特征 [14] - 关键量化发现包括：机构建仓平均提前游资37天，63%的牛股启动前有3次以上震仓，量价异动准确率比MACD指标高42% [19] 高股息策略与市场表现 - 在筛选出的147只高股息率股票中，“冠城新材”表现一枝独秀，其股息率为8.30% [13] - 其他高股息率股票包括厦门银行（股息率5.50%）、四川成渝（股息率5.54%）、百川能源（股息率6.71%）和中信银行（股息率5.08%） [13] - 该案例表明，基本面（如高股息）并非股价上涨的唯一决定因素，资金行为是关键驱动力 [12] 对普通投资者的策略建议 - 建议投资者放弃“明牌思维”，即不要盲目跟随券商研报的公开推荐 [15] - 建议建立量化视角，关注真金白银的交易行为而非仅看K线图表 [16] - 建议控制交易频率，数据显示年换手率超过600%的账户中，有92%跑输指数 [17]