报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 芳烃行业中纯苯供强需弱后续累库将放缓，苯乙烯四季度检修后库存去化但一季度可能季节性累库；宏观上工业经济稳中有进，不同产业有不同发展要求；期现方面纯苯震荡、苯乙烯反弹但一季度淡季产业可套保 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 基本面分析 - 纯苯方面，己内酰胺生产利润 -350 元/吨（-40），酚酮生产利润 -927 元/吨（+0），苯胺生产利润 789 元/吨（+178），己二酸生产利润 -1018 元/吨（-11）；己内酰胺开工率 69.20%（-5.37%），苯酚开工率 76.00%（-3.50%），苯胺开工率 61.35%（-14.59%），己二酸开工率 59.60%（+0.40%）；因关税问题韩国对中国纯苯出口量增加，进口集中到货，港口库存压力明显，后续累库会逐步放缓，呈现供强需弱格局 [1] - 苯乙烯方面，12 月 12 日至 18 日，中国苯乙烯工厂整体产量 34.68 万吨，较上期 +2.38%，工厂产能利用率 69.13%，环比 +1.02%；下游 EPS、PS、ABS 消耗量 26.18 万吨，环比 -3.89%；工厂库存在 17.10 万吨，环比上周 -4.23%；截至 12 月 22 日，华东港口库存在 13.93 万吨，环比上周 +3.41%，华南港口库存在 1.1 万吨，环比上周 -26.67%；截至 12 月 17 日，非一体化利润 -203 元/吨，一体化利润 421.08 元/吨；第四季度检修较多港口库存去化，1 - 3 月需求淡季季节性累库可能性大 [2] 宏观面分析 - 2025 年工业经济稳中有进，预计全年规模以上工业增加值同比增长 5.9% [3] - 对新能源汽车、锂电池、光伏等“新三样”产业，关键在于规范秩序、创新引领，“十五五”时期要综合整治“内卷式”竞争，规范市场竞争秩序，加大技术创新力度，加强宏观调控推动落后低效产能退出 [3][4] - 对钢铁、石化等原材料产业，关键在于平衡供需、优化结构，“十五五”时期要深化供给侧结构性改革，加强行业管理，聚焦重点产业链需求支持科技创新，加强常态化运行监测调度 [4] 期现行情分析 - 纯苯日内小幅反弹，上方压力大，受库存压力整体供强需弱，保持震荡思路，关注前低附近支撑情况 [5] - 苯乙烯延续反弹走势，收涨 2.96%，日线级别突破 60 日均线，反内卷信号提振情绪，上方关注周线级别 40 日均线附近压力，明年一季度淡季产业适当参与套保 [5]

新一轮涨价潮的观察 - 多个行业近期出现涨价迹象 包括餐饮 高端白酒 半导体制造和航运 [1] - 麦当劳自2025年12月15日起上调多款餐品价格 涨幅在0.5-1元 [2] - 茅台酒全系列产品批发价于2025年12月24日全线上涨 其中25年飞天茅台原箱单日涨40元至1600元/瓶 生肖蛇原箱单日暴涨230元至2000元/瓶 [3] - 中芯国际对部分产能实施涨价 涨幅约为10% 主要集中于8英寸BCD工艺平台 [4] - 全球主要集装箱航运公司计划自2026年1月1日起对多条关键航线征收旺季附加费或上调运费 [4] - 自2025年10月以来 小米 OPPO vivo 荣耀等手机厂商发布的新机较上代有100至600元不等的提价 [5] 涨价的驱动因素分析 - 部分行业涨价源于反内卷和去产能政策引导 例如茅台和中芯国际 [5] - 碳酸锂价格从11月底的9.28万元/吨回升至10.49万元/吨 月涨幅超13% 钴 镍 铜等关键金属同步走强 与行业内龙头企业减产消息有关 [6] - 政策层面强调制定实施城乡居民增收计划 旨在提升居民收入水平以刺激内需 [6] - 多个大厂开始涨工资 若居民收入普遍增长 需求增加可能推动价格上涨 [7] - 预计2026年将有更多行业因减产而提高价格 [6] 宏观政策与市场环境展望 - 政策层面提出坚持内需主导 建设强大国内市场 [6] - 房地产政策以稳为主 并持续出台细节政策进行优化 例如北京放松限购 [7] - 资本市场方面 提出坚持固本强基 增强市场内在稳定性 [7] - 积极培育高质量上市公司 引导加大分红回购力度 [8] - 全面推动落实中长期资金长周期考核 大力发展权益类公募基金 [9] - 坚持改革攻坚 提高资本市场制度包容性 包括深化创业板改革 加快科创板改革落地 推动私募基金发展及商业不动产REITs试点等 [10] - 坚持严监严管 提升监管执法效能 惩治财务造假 内幕交易等违法违规行为 [11] - 认为股市走出长牛的根本在于制度改革 例如完善的退市和监查制度 印度股市曾一年清退974家企业 [13][14][15][17] - 认为当前正从制度层面进行改革 虽需时间但已开始行动 [19][20] 经济趋势与资产配置主线 - 认为通缩将慢慢走出 通胀是主旋律 当前CPI持续低位源于产能过剩和价格内卷 [28] - 2026年刺激消费是主旋律 政策将配合涨收入 反内卷以拉抬价格 [29][30] - 预计2026年能看到很多领域涨价 不乏政策直接推动 [31] - 认为降息 降准等宽松货币政策将持续 2025年仅降息10个基点相对克制 [34][35] - 外部美联储进入降息周期 且2026年美联储主席可能更迭 降息想象空间大 [36][37][38] - 预计2026年内部降息幅度大概率超过2025年 财政政策也大概率宽松 [39][40] - 市场流动性充裕将构成通胀基础 [40] - A股市场有望在制度完善 居民存款搬家 长线资金进入及流动性宽松背景下走出慢牛行情 [41][43] - 资本市场赚钱效应将反哺消费 [42] - 认为高科技快速崛起是主线 包括人工智能 芯片 商业航天 核聚变 新能源等 [24][57][58] - 过去经济被压抑的障碍正被扫清 2026年是十五五规划起始年 预计会有刺激政策提前释放 [50] - 建议投资者做好参与新钱的准备 改变单一押注某类资产的旧策略 [48]

报告行业投资评级 - 纯碱行业走势评级为看跌 [1] 报告的核心观点 - 2026年纯碱产能增长明确，2025年末投产的350万吨产能冲击供给端，扩能至少持续到2028年，压制价格，预计产量增长3%左右 [2][21][36] - 2026年纯碱消费量预计增长2.7%，重碱需求因浮法和光伏玻璃行业供应减量而收缩，轻碱需求有韧性，预计增长9.8%左右 [3] - 2026年纯碱行业将延续累库态势，预计累库67万吨左右，年末库存突破600万吨 [4] - 2026年纯碱处于下行周期，行情反转需等待产能出清和需求增量，建议区间【1050，1350】元/吨内逢高沽空，注意检修节奏变化带来的上行风险 [5] 根据相关目录分别进行总结 下半年纯碱价格走势回顾 - 7月中上旬，“反内卷”成交易主线，纯碱盘面上涨；下旬逻辑弱化，盘面回调 [15] - 8月中旬，青海事件使盘面走强，后未波及供应端，盘面回调 [15] - 9月，盘面先涨后跌，前期随商品多头情绪，后期受基本面压力影响 [15] - 10月以来，盘面脉冲式下跌，受新增产能和下游需求缩量影响 [15] 扩能因素继续主导，2026年纯碱供应量预计增长3% 扩能周期预计至少持续至2028年，短期产能规模化退出难度较大 - 2023年起国内纯碱行业扩能，预计持续到2028年，2028年或有500万吨天然碱产能投放，本轮扩能以天然碱和联碱工艺为主 [16] - 2025年新增产能590万吨，12月投产的部分产能影响2026年供给 [21] - 纯碱行业产能出清漫长，氨碱法企业多为国企，退出难度高，厂家现金流丰厚，不愿让出市场份额 [25] - “反内卷”文件对纯碱行业供应端实质影响有限，老旧装置检修可升级改造，产能已达能效要求，新增产能非违规产能 [29] 扩能冲击较大，2026年纯碱产量水平继续提升 - 2025年氨碱厂家利润低，联碱法下半年利润下滑，行业产量上限提升，检修节奏变化，四季度检修损失增加，开工率下滑 [30] - 2026年供给受扩能冲击，12月投产的350万吨产能年初达产，总产能提升8.6%，低利润使部分厂家降负荷 [36] - 预计2026年氨碱法开工率降4个百分点，联碱法降7个百分点，产量增长3%左右 [37] 2026年国内纯碱消费量预计增长2.7%，轻重碱表现继续分化 2026年浮法玻璃端纯碱消耗量或下滑4% - 2025年上半年浮法玻璃在产日熔量波动不大，下半年回升后11月降幅大，目前低于同期 [40] - 部分高窑龄产线未冷修因成本高、有利润、冷修审批和燃料成本问题 [41] - 2026年浮法玻璃产量增量来自延后点火产线，减量来自高窑龄产线冷修，预计产量下滑4%，纯碱消耗量减少4%左右 [44][46] 2026年光伏玻璃端纯碱消耗量或下滑2.7% - 2025年光伏玻璃需求受政策扰动，上半年增长，4月下旬后需求退坡，8月受出口退税传闻影响订单增长，10月出货转弱 [47] - 光伏玻璃行业产能过剩，总产能13.2万吨/天，利用率67%，在建及筹建产线日熔量约52650吨/天 [55] - 2026年行业受负利润和出口退税政策冲击，预计产量下滑2.7%，纯碱消耗量减少2.7%左右 [56][57] 轻碱需求存在韧性，2026年纯碱需求或继续增长 - 2025年纯碱消费量增长2.4%，重碱需求萎缩，轻碱需求增长 [61] - 轻碱下游分散有韧性，受益于碳酸锂和味精行业发展，预计2026年增长9.8%左右 [61] - 综合估算，2026年国内纯碱消费量增长2.7% [63] 2026年纯碱出口或延续景气，进口继续受压制 - 2024年8月后，内外碱价差和关税影响，纯碱进口量下滑，依赖度低 [68][70] - 2024年8月以来出口放量，2025年延续，主要出口东南亚等地，中美贸易摩擦影响有限 [75] - 2026年内外碱价差利多出口、利空进口，但出口增长有瓶颈，预计出口230万吨左右，进口2万吨左右 [75][76] 2026年纯碱行业将延续累库态势 - 2025年库存总量增长，下半年厂家库存去化，下游玻璃厂补库空间有限 [79] - 年初至今轻碱累库，6 - 8月重碱累库，9月后重碱去库，重碱库存波动大 [79] - 预计2026年累库67万吨左右，年末库存突破600万吨 [87] 投资建议 - 2026年纯碱处于下行周期，行情反转需产能出清和需求增量，短期难摆脱熊市 [92] - 单边操作推荐SA合约逢高布局空单，波动区间【1050，1350】元/吨，逢高沽空 [92] - 2026年或有检修前置情况，带来供给扰动和盘面上行风险 [92]

光伏板块市场表现 - 12月26日A股光伏板块盘中一度大涨近3%，阳光电源、捷佳伟创、钧达股份、协鑫集成、隆基绿能等个股领涨 [2] 产业链价格动态 - 上游硅料去产能持续推进及银浆价格走高，光伏产业链价格提振有向下游传导趋势，本周多家硅片企业上调报价 [2] - 过去一周N型G10L单晶硅片（182*183.75mm/130μm）成交均价为1.2元/片，环比上涨2.56% [2] - 过去一周N型G12R单晶硅片（182*210mm/130μm）成交均价为1.31元/片，环比上涨9.17% [2] - 过去一周N型G12单晶硅片（210*210mm/130μm）成交均价为1.52元/片，环比上涨1.33% [2] - 行业自律议题持续发酵带动硅片厂报价整体上抬，近期银浆价格持续走高迫使电池环节价格延续上行趋势，间接提升了硅片新报价的合理性 [3] - 当前多数硅片企业的观察重点集中于上游硅料价格是否如期上调，在新一轮硅片报价尚未全面放量成交的背景下，后续价格走势有待观察 [3] - 随着银价年内涨幅超过140%，银浆已超越硅料成为光伏组件的最大成本项 [3] - 以2025年12月产业链成交价格测算，光伏组件成本前三项为银浆、硅料、玻璃，占比分别为17%、14%、13% [3] - 近期头部组件企业普遍有上调组件报价的动作，此轮组件市场报价上调0.02元/瓦至0.04元/瓦 [4] - 分布式分销渠道率先出现成交价上行趋势，目前国内分布式主流组件成交价为0.68元/瓦至0.71元/瓦 [4] 行业政策与监管导向 - 国家发展改革委产业发展司指出，对光伏等“新三样”产业关键在于规范秩序、创新引领 [4] - “十五五”时期要综合整治“内卷式”竞争，维护公平竞争环境，提高行业集中度，打造全球技术领先高地 [4] - 加强宏观调控，坚持用市场化、法治化手段推动落后低效产能退出，强化行业自律，引导企业培育差异化竞争优势 [4] 行业供需与装机数据 - 截至11月底，全国累计发电装机容量为37.9亿千瓦，同比增长17.1% [4] - 其中太阳能发电装机容量为11.6亿千瓦，同比增长41.9% [4] 行业经营状况变化 - 随着“反内卷”持续推进，光伏上游多晶硅现货价格从3.54万元/吨升至5.36万元/吨 [5] - 业内企业亏损收窄，2025年前三季度光伏行业亏损310.39亿元，其中第三季度亏损64.22亿元，较第二季度收窄近五成 [5]

行业总体观点 - 新能源行业维持强于大市评级 全球范围内新能源短期装机需求不佳 但存在结构性机会 行业发展进入新阶段 [1] - 中国发布136号文引导新能源电站进行电价市场化交易 影响电站收益率 导致中国新能源装机需求短期波动 [1] - 长期来看 中国新能源装机需求依然广阔 2025-2035年中国风光年均装机规模有望突破400GW [1] 风电行业 - 2026年中国风电装机或略微下滑 但海上风电装机呈现增长趋势 [2] - 中国海上风电审批卡点逐步疏通 “十五五”期间审批、开工有望正常化 沿海各省开发态度积极 [2] - 海上风电项目受136号文影响相对有限 具备良好经济性 深远海项目开始具备经济性 [2][5] - 海外方面 AI用电对欧洲海风装机构成积极催化 2026年欧洲风电装机有望实现约50%增速 其中海风需求增长超过100% [2] - 全球海风需求增长为桩基环节带来增量市场 [2] - “反内卷”推动风机价格企稳回升 主机厂有望实现盈利能力提升 [5] - 建议优先配置盈利能力有望修复的风机环节 以及出海欧洲进度较快的桩基环节 [5] 光伏行业 - 保守预计2026年中国及全球光伏装机规模存在负增长风险 2025年光伏产能尚未出现规模化退出 2026年供需格局难言乐观 [3] - 2024年以来光伏板块行情由政策驱动 “反内卷”仍为2026年光伏投资主线 [3][5] - 投资方向包括政策或市场化背景下光伏晶硅产业链各环节潜在的产能退出 以及TOPCon/BC/钙钛矿等电池组件提质增效推动低效产能退出 [3] - 建议优先配置受益于光伏“反内卷”的主产业链 以及具备成长性的新技术方向 [5] 光伏新技术（钙钛矿） - 光伏晶硅电池效率基本达到29.4%的理论效率极限 钙钛矿是效率继续提升的可选方向 [4] - 钙钛矿组件在弱光条件下发电能力强 已有全面积效率超过20%的大尺寸组件下线 实际发电能力可打平晶硅组件 寿命问题已被部分解决 [4] - 2026年领先厂商的钙钛矿电池组件量产计划有望对行业构成积极催化 [4] - 跨行业龙头进入钙钛矿赛道有望重塑光伏市场格局 [4] - 建议着重关注钙钛矿新技术的产业化潜力 [5]

行业价格动态 - 受上游硅料去产能推进及银浆价格走高影响，光伏产业链价格提振有向下游传导的趋势，硅片企业挺价意愿强烈，过去一周硅片价格明显走强 [1] - 过去一周，N型G10L单晶硅片（182*183.75mm/130μm）成交均价为1.2元/片，环比上涨2.56%；N型G12R单晶硅片（182*210mm/130μm）成交均价为1.31元/片，环比上涨9.17%；N型G12单晶硅片（210*210mm/130μm）成交均价为1.52元/片，环比上涨1.33% [1] - 近期银浆价格持续走高，迫使电池环节价格延续上行趋势，间接提升了硅片新报价的合理性 [2] - 头部组件企业普遍有上调组件报价的动作，此轮组件市场报价上调0.02元/瓦至0.04元/瓦，分布式分销渠道率先出现成交价上行趋势，目前国内分布式主流组件成交价为0.68元/瓦至0.71元/瓦 [2] 市场表现与成本结构 - 12月26日A股光伏板块盘中一度大涨近3%，阳光电源、捷佳伟创、钧达股份、协鑫集成、隆基绿能等个股领涨 [1] - 随着银价年内涨幅超过140%，银浆已超越硅料成为光伏组件的最大成本项，以2025年12月产业链成交价格测算，银浆、硅料、玻璃在组件成本中占比分别为17%、14%、13% [2] 政策与行业环境 - 国家发展改革委产业发展司发文指出，对光伏等“新三样”产业，关键在于规范秩序、创新引领，“十五五”时期要综合整治“内卷式”竞争，提高行业集中度，并推动落后低效产能退出 [3] - 截至11月底，全国累计发电装机容量37.9亿千瓦，同比增长17.1%，其中太阳能发电装机容量11.6亿千瓦，同比增长41.9% [3] - 随着“反内卷”持续推进，光伏上游多晶硅现货价格从3.54万元/吨升至5.36万元/吨，业内企业亏损收窄，2025年前三季度光伏行业亏损310.39亿元，其中第三季度亏损64.22亿元，较第二季度收窄近五成 [3] 行业观察与展望 - 当前多数硅片企业的观察重点集中于上游硅料价格是否如期上调，在新一轮硅片报价尚未全面放量成交的背景下，后续价格走势仍有待观察 [2] - 行业自律议题的持续发酵带动硅片厂报价整体上抬，下游组件企业亦普遍响应行业自律行为 [1][2]

光伏设备板块市场表现 - 受头部硅片企业大幅上调报价利好刺激，A股光伏设备板块持续走高 [1] - 截至收盘，板块资金净流入52.94亿元 [2] - 多只个股表现强势，其中协鑫集成、钧达股份、亿晶光电涨停，东方日升、阳光电源、阿特斯、福斯特、隆基绿能等纷纷走强 [2][3] 产业链价格变动 - 12月25日，四家头部硅片企业联合大幅上调报价，其中183N硅片报价1.4元/片、210RN报价1.5元/片、210N报价1.7元/片，平均涨幅达到12% [4] - 硅片提价主要因上游硅料价格上涨，本周多晶硅n型复投料成交均价为5.39万元/吨，周环比上涨1.32% [5] - 成本压力传导至组件环节，隆基绿能、晶科能源等头部组件企业已相继上调报价，单瓦涨幅在0.02元至0.05元之间 [6] - 组件涨价趋势明确，头部企业普遍响应行业自律行为，陆续上调组件报价0.02-0.04元/W [6] 行业反内卷行动与政策支持 - 光伏行业反内卷行动已全面铺开，中国光伏行业协会注册成立“多晶硅产能整合收购平台”，旨在通过市场化、法治化路径整治行业恶性竞争 [8] - 政策层面，工信部表示2026年将进一步加强产能调控，推动落后产能有序退出，并健全价格监测机制以遏制低价无序竞争 [8] - 行业生态持续优化，主产业链各环节盈利逐步改善，企业亏损收窄，行业价格体系正逐步修复 [9] 下游终端需求状况 - 截至11月底，全国太阳能发电装机容量突破11.6亿千瓦，同比大幅增长41.9% [8] - 1~11月，太阳能发电累计新增装机规模为27489万千瓦，其中11月新增装机规模为2202万千瓦 [8] 行业后市展望 - 分析认为，光伏主产业链在反内卷的帮助下于2025年下半年逐步见底甚至改善，组件顺价将是核心 [9] - 展望2026年，虽然行业需求可能阶段性走弱，但供给端反内卷以及龙头企业alpha将帮助部分企业扭亏为盈 [9] - 随着反内卷行动强化，行业出清有望全面加速，市场格局或将迎来深度重塑 [9]

宏观政策导向 - 财政政策强调为未来风险留有余地，确保可持续性，并重视解决地方财政困难[2][10] - 货币政策将加强前瞻性、科学性调节，促进社会综合融资成本低位运行[2][10] - 融资条件表述从“推动社会综合融资成本下降”变为“促进低位运行”，显示政策侧重点变化[2][10] 内需与消费结构 - 消费结构正从以商品为主转向商品与服务并重，2025年1-11月服务消费零售额同比增长5.4%[12] - 投资方向坚持投资于物与投资于人结合，聚焦消费类基建（如停车场、充电桩）和民生领域（养老、托育）[2][14] - 提出靠前实施具备条件的“十五五”重大项目，发挥工程牵引作用[2][14] 市场改革与“反内卷” - “反内卷”需在市场、政府、企业三端施策，包括加快出台地方招商引资鼓励和禁止事项清单[3][17] - 加快建设全国统一大市场，将制定相关条例并规范地方政府经济行为[3][17] - “双碳”领域将从碳排放双控、新型能源体系等五方面持续发力[3][20] 部委专业领域部署 - 财政部将用好各类政府债券资金并发行超长期特别国债，以支持“两重”建设[4][21] - 金融监管部门将发挥城市房地产融资协调机制作用，并进一步利用“保交房”白名单制度[4][24] - 产业部门协同培育新质生产力，工信部深化制造业数字化转型和“人工智能+制造”[4][29] 地方发展共识与区域策略 - 各地形成打破“内卷”、推进“投资于人”、树立正确政绩观三大共识[5][31] - 东部地区（如广东、江苏）侧重外向型竞争与未来技术布局，广东强调“五外联动”[5][37] - 中西部及东北地区侧重绿色、转型与安全，内蒙古提出引进先进绿色高载能产业[5][40]

化工板块市场表现 - 2025年12月26日，化工板块午后继续上涨，反映板块整体走势的化工ETF（516020）盘中场内价格最高涨幅达到2.23%，截至发稿时上涨1.88% [1][8] - 板块内锂电相关个股大面积爆发，氟化工等板块部分个股亦涨幅居前，其中恩捷股份飙涨超9%，多氟多、星源材质、光威复材大涨超8%，藏格矿业、天赐材料涨超6% [1][8] 资金流向 - 资金面上，基础化工板块获主力资金大举加码，截至发稿，该板块单日获主力资金净流入额超87亿元，净流入额在30个中信一级行业中位居第3 [2][9] - 近5个交易日，基础化工板块获主力资金净流入额超过440亿元，净流入额在30个中信一级行业中高居第2 [2][9] - 同期数据显示，有色金属、国防军工、电力设备及新能源、计算机行业也获得显著主力资金净流入 [3][10] 行业动态与消息面 - 碳酸锂市场博弈加剧，市场传出部分企业因碳酸锂第三方长协价格严重脱离现货价格而停产检修，影响了铁锂厂利益 [3][10] - 国家发改委表示，对新能源汽车、锂电池、光伏等“新三样”产业，关键在于规范秩序、创新引领，“十五五”时期要综合整治“内卷式”竞争 [3][10] - 近期锂电材料产业信息较多，包括标杆企业将对上游材料议标定价、部分铁锂正极产线小批量停产检修，以及天赐材料等公司的铁锂前驱体磷酸铁产品已开始提价，这些行为可能引发连锁反应 [4][11] 机构观点与后市展望 - 中国银河证券表示，2024年以来化工行业资本开支迎来负增长，随着“反内卷”浪潮及海外落后产能加速出清，供给端有望收缩，“十五五”规划建议“坚持扩大内需”叠加美国降息周期开启，将打开化工品需求空间，供需双底基本确立，政策预期强力催化，2026年化工行业或迎周期拐点向上，开启“戴维斯双击” [4][11] - 东兴证券表示，展望2026年，随着化工品供需格局改善，以及原油、煤炭等大宗原材料价格回落缓解行业成本压力，处于中游的化工行业景气度有望改善，并迎来布局良机 [4][11] - 机构建议重点关注三大投资方向：供需格局有望改善、行业景气有望回升的子行业；资本开支和研发共同驱动中长期增长的龙头企业；受益于需求增加或国产替代持续推进的部分高端化工新材料 [5][11] 投资工具与产品 - 借道化工ETF（516020）是把握化工板块反弹机遇的潜在高效方式，该ETF跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各个细分领域 [5][12] - 化工ETF（516020）近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余5成仓位兼顾布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [5][12][13] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）布局化工板块 [5][13]

核心观点 报告对新能源发电行业2026年的投资策略持“强于大市”评级，核心观点是“反内卷”大势不改，新技术推动产业升级[1]。风电方面，我国及欧洲海上风电需求起量带来桩基增量需求，风机“反内卷”推动利润修复[1]。光伏方面，2026年需继续把握“反内卷”政策力度以及钙钛矿新技术的扩产节奏[1]。尽管我国发布的136号文引导新能源电站进行电价市场化交易，导致短期装机需求波动，但长期来看，我国新能源装机空间依然广阔，全球范围内存在结构性机会[1][5]。 总览：长期看好新能源需求，我国具备年均400GW装机空间 - 我国发展新能源的核心动力在于保障能源安全，在“富煤贫油少气”的资源禀赋下，绿色低碳转型的中长期方向不会变化[13] - 根据测算，假设2025-2035年我国能源消费总量复合增速5%、风/光发电分别占新增非化石能源供能结构的20%/20%，则2025-2035年我国分别具备光伏2800GW、风电1400GW装机空间，合计年均装机空间超过400GW[16] - 2025年11月发布的136号文（《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》）提出新增用电量需求主要由新增新能源发电满足，并促进新能源非电利用（如绿氢、氨、醇、零碳园区等），为新能源创造新的消费场景[22] 光伏：钙钛矿新技术产业化、晶硅“反内卷”并重 - **需求与市场**：136号文影响下，2025年上半年出现抢装（1-6月光伏装机212.21GW，同比增长107%），但下半年装机同比减少48%[33]。保守预计2025-2026年我国光伏装机分别为290GW、180GW，2026年同比减少38%[33]。欧洲传统市场增长乏力，美国政策调整抑制需求，全球光伏装机主要增量来自东南亚、非洲等新兴市场[34][37][42] - **“反内卷”政策主线**：2024年以来光伏板块行情主要由“反内卷”政策驱动，2025年中央及部委层面发声频率显著提升[44]。2026年“反内卷”仍是投资主线，关注政策/市场化推动下的产能退出，以及TOPCon/BC/钙钛矿等新技术推动低效产能退出[48] - **钙钛矿新技术突破**：晶硅电池效率已接近29.4%的理论极限，钙钛矿单结电池理论效率极限33%，叠层理论效率高达43%，是未来提效重点方向[51]。实证数据显示，钙钛矿组件在弱光条件下发电量可比晶硅组件高约14%-20%，且已应用于消费级产品[53]。领先企业已部分解决寿命问题，协鑫光电钙钛矿组件已通过国际标准3倍加严老化测试[57]。2026年领先厂商的量产计划及京东方、宁德时代等跨行业龙头的进入，有望重塑光伏竞争格局[60] - **产业链与成本传导**：2025年光伏产业链排产与价格出现错配，下游电池、组件价格传导不顺利[67]。2026年在需求同比减少的背景下，尾部电池、组件厂商压力增大，有利于产能退出，关注重点或向下游转移[71] 风电：海上风电需求起量，风电制造出海构建护城河 - **陆上风电**：2025年前三季度国内风机公开招标规模102.1GW，同比下降14.3%[73]。“反内卷”推动风机价格企稳回升，陆上风机（不含塔筒）中标均价从2025年6月末的1412元/kW提升至9月末的1608元/kW[75]。预计风机企业利润将在2025年四季度至2026年年初得到修复[75]。风机大型化趋势放缓（2025年1-10月6MW-7MW风机中标占比约50%），更有利于企业兑现利润[77]。行业竞争格局优化，2025年1-11月金风科技、远景能源中标份额分别为20.14%、19.41%，集中度提升[80] - **海上风电**：我国海上风电审批卡点逐步疏通，“十五五”期间审批、开工有望正常化[82]。海上风电项目受136号文竞价压力相对有限，测算显示在建设成本9.5元/W、度电收入0.31元/kWh的假设下，项目收益率可达6.42%，具备良好经济性[85]。沿海各省对海风开发态度积极，深远海项目起量将驱动导管架需求，并优化管桩环节格局[86][87]。漂浮式风电在“十五五”期间单位成本有望从约30元/W下降至20元/W[89] - **出海机遇**：欧洲海风加速推进，AI用电需求构成积极催化。欧洲风电协会预期2026年欧洲风电装机28.3GW，同比增长48.3%，其中海风装机8.04GW，同比增长165.3%[92]。我国桩基环节出海欧洲进度较快，大金重工已斩获多个欧洲订单[93]。新兴市场陆风装机增速高，我国风机凭借成本优势（比海外厂商低10%-45%）出海顺利，2025年1-11月金风科技、三一重能海外中标量分别同比增长157%、202%[94] 投资建议 - **风电方面**：建议优先配置盈利能力有望修复的风机环节，以及出海欧洲进度较快的桩基环节[3][102] - **光伏方面**：建议优先配置具备成长性的钙钛矿等新技术方向，以及受益于光伏“反内卷”的主产业链[3][102]