报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 本周农林牧渔板块跑输大盘，各子板块表现不一，猪、鸡、农产品、天然橡胶等价格有不同变化，投资建议关注生猪养殖、后周期、种植链、宠物等板块 [14][73][74] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 行业表现 - 本周（2025/6/2 - 2025/6/6）上证综指、沪深 300 指数、申万农林牧渔指数均上涨，农林牧渔指数跑输上证综指 0.22 个百分点，跑赢沪深 300 指数 0.03 个百分点 [14] - 农林牧渔子板块中，渔业/种植业/饲料/农产品加工/畜禽养殖/动物保健涨跌幅分别为 1.34%/1.23%/1.15%/1.10%/0.90%/-1.51% [14] 个股表现 - 本周农林牧渔板块市值 70 亿元以上个股中，涨幅前五为万辰集团（14.58%）、神农集团（6.71%）、海南橡胶（4.61%）、乖宝宠物（3.83%）和中宠股份（2.79%） [16] - 跌幅前五为瑞普生物（-14.4%）、天康生物（-4.01%）、正邦科技（-2.13%）、安德利（-1.08%）以及立华股份（-1.05%） [16] 重点数据追踪 生猪——库存拐点显现 - 6 月 6 日全国外三元生猪均价 14.05 元/kg，周环比下跌 2.90%，15 公斤仔猪均价 34.51 元/公斤，周环比下跌 2.38% [1][23] - 本周商品猪出栏均重 129.17kg，周环比下跌 0.01%，全国冻品库容率为 13.80%，环比上升 0.01pct [1][23] 白羽肉鸡——低波动稳定状态 - 截至 6 月 6 日，白羽肉毛鸡价格 7.32 元/公斤，周环比下跌 0.68%，鸡苗价格 2.84 元/羽，周环比下跌 1.05% [33] 黄羽肉鸡——需求淡季 - 截至 6 月 3 日，中速鸡价格 5.55 元/斤，环比上升 1.65%，节日效应带动销量环比上升，但备货量同比下滑 [43] 饲料板块 - 截至 6 月 6 日，玉米现货均价 2387.84 元/吨，环比上涨 0.34%；豆粕现货均价 2940.29 元/吨，环比下跌 1.50%；小麦现货均价 2433.61 元/吨，环比下跌 0.86% [2][48] 大宗农产品 - 截至 6 月 6 日，国内天然橡胶期货价格 13695 元/吨，周环比 -1.05%，供给端受天气影响后预期供应恢复，需求端产能利用率不及去年同期 [3][63] 投资建议 - 生猪养殖板块推荐巨星农牧、神农集团、牧原股份、温氏股份，政策驱动去库存后有望开启长周期盈利上行期 [4][73][74] - 后周期板块建议关注海大集团、瑞普生物，生猪存栏量回升提振需求，业绩逐步回升 [4][73][74] - 种植链建议关注苏垦农发、北大荒、海南橡胶、秋乐种业、隆平高科、登海种业，粮价上行趋势确立，基本面向好 [4][73][74] - 宠物板块建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等，宠食行业增量、提价逻辑落地，海外市场增长，国产品牌认可度提升 [4][73][74]

618电视市场概况 - 618期间电视厂商价格战激烈，32吋电视低至500元价位段 [2] - 线上市场预计销售额54.4亿元，同比增长22%，均价3664元同比提升14% [3] - 线下市场均价7194元，涨幅7.5%，与线上形成明显差异 [3] - 京东平台艺术电视等趋势品类成交额同比增长超20倍，TCL Q9L PRO系列半小时成交额破千万 [3] 线上线下市场差异 - 线上32吋低价电视热销：飞利浦424元、创维469元、康佳466元、TCL雷鸟509元 [4][5] - 线下门店普遍缺货32吋产品，小米之家最小43吋售价1399元，海信最小50吋售价2599元 [7][8] - 线下消费者更关注画质和实体体验，销售透露线上线下产品生产线不同 [9] - 低尺寸电视降价幅度有限，因客单价不高，淡旺季价格差不明显 [9] 价格战原因分析 - 国补政策使零售价格下沉15%-20%，32吋能效提升达到补贴要求 [14] - 部分品牌采取差异化路线聚焦低端用户，酷开32吋产品销量超100万+ [16] - 与商家去库存有关，当前价格已接近成本底线，长期下降趋势不明显 [16] - 以65吋电视为例，面板成本占比52%，其他成本31%，品牌运营费10% [11][12] 企业经营状况 - 康佳彩电业务毛利率仅0.49%，TCL中国市场毛利率19.8%，海信视像毛利率14.45% [17][18] - TCL电子2024年收入993.22亿港元同比增长25.7%，净利润17.59亿港元增长136.6% [19] - 海信视像2024年营收585.3亿元增长9.17%，净利润22.46亿元增长7.17% [20] - 康佳集团2024年亏损32.96亿元，彩电业务持续承压 [21] 市场新趋势 - 大尺寸化趋势明显：75吋及以上、MiniLED、高刷电视成为主要卖点 [23][24] - 618首周线上零售额12.79亿元增长21.9%，均价3923元增长4.5% [24] - 创维表示大尺寸、高端艺术电视、MiniLED电视销售表现亮眼 [24] - 渠道竞争加剧，促销期提前且周期拉长，头部品牌马太效应显著 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA聚酯下游负荷在降负预期下仍维持91.3%水平且产量创新高，近期促销助去库，后续将去库，主流工厂提高基差销售使现货紧张，下游减产难形成合力，主流工厂注销现货销售不理想 [2] - 乙二醇煤价下跌使煤制乙二醇利润扩张，美国乙烷进口受阻影响国内装置，延续去库节奏，到港量将减少，聚酯减产有冲击，东北大型装置已重启，港口库存变动小，煤制装置负荷回升有压力，后续将进入去库阶段 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情综述 - PTA行情下跌，盘中原油行情偏弱，PTA去库存利好发酵，现货货少推涨基差 - 乙二醇期货冲高回落，现货价格宽幅波动，基差商谈调整较小 [2] 指标数据变动 - INE原油价格从468.2元/桶降至463.7元/桶，PTA - SC从1267.5元/吨升至1274.2元/吨，PTA/SC比价从1.3725升至1.3781 - CFR中国PX从825降至820，PX - 石脑油价差从263降至257 - PTA主力期价从4670元/吨降至4644元/吨，现货价格从4865元/吨降至4845元/吨，现货加工费从387.7元/吨降至381.1元/吨，盘面加工费从192.7元/吨升至195.1元/吨，主力基差从197升至216，仓单数量从55840张降至55447张 - MEG主力期价从4292元/吨降至4283元/吨，MEG - 石脑油从(93.73)升至(92.92)，MEG内盘从4417升至4425，主力基差从153降至128 - PX、PTA、MEG开工率不变，聚酯负荷从89.63%升至89.84% - 涤纶长丝POY150D/48F从6950降至6930，POY现金流从61降至55，FDY150D/96F从7260降至7195，FDY现金流从(129)降至(180)，DTY150D/48F从8225降至8190，DTY现金流从136降至115，长丝产销从36%升至56% - 涤纶短纤1.4D直纺涤短从6595降至6575，涤短现金流从56降至50，短纤产销从59%升至63% - 聚酯切片半光切片从5855降至5820，切片现金流从(134)降至(155)，切片产销从49%降至48% [2] 装置检修动态 - 华东一套150万吨PTA装置已投料重启，该装置5.6附近停车检修 - 华东一套300万吨PTA装置近日停车检修，预计10天附近 [2]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为 70.68 元 [5][8] 报告的核心观点 - 6 月 4 日舍得酒业出席 2025 年中期策略会，分享经营、发展和行业观点，公司自 24 年关注渠道健康，坚守长期主义，库存去化有成效，期待触底破局 [1] - 公司直面行业下行压力，坚持长期主义，产品端聚焦四大核心单品，针对年轻人群创新文创；渠道端依靠平台推力和 C 端拉力提升动销；市场端聚焦基地市场找增量，践行核心策略，展望 25 年，期待四大单品带动动销回升和盈利改善 [4] 各部分总结 经营情况 - Q1 业绩承压，五一品味舍得动销平稳，现阶段聚焦升学宴，大众价位舍之道、沱牌 T68 等产品增长，争取下沉市场增量 [2] - 截至 25Q1 大商占比高，超半数经销商渠道库存良性（标准为 2 - 3 个月备货），预计今年库存压力小，25 年坚持去库存和市场跟踪，提高渠道健康程度 [2] 费用与价格 - 24 年解决价格倒挂和窜货问题，25 年维护主产品价格，重点市场不压货，倾向培育消费习惯，河南等市场已调整 [3] - 24 年部分费用增投用于库存去化，费用投入高，预计今年费用端趋于稳定，主单品按阶段投放，舍之道/T68 聚焦线下渠道广告投放 [3] 行业看法 - 白酒行业有周期性，但社交属性仍在，品质/品牌/文化是重点，应在健康化/品质化/年轻化发力，培育消费习惯 [3] 盈利预测与估值 - 维持 25 - 27 年归母净利润 4.13 亿元、4.45 亿元和 5.01 亿元（CAGR 为 13%），对应 EPS 为 1.24、1.33、1.51 元 [5] - 给予 25 年 57x PE 估值（Wind 一致预期可比公司估值 25 年 48x） [5] 基本数据 - 目标价 70.68 元，截至 6 月 5 日收盘价 51.54 元，市值 171.69 亿元，6 个月平均日成交额 4.979 亿元，52 周价格范围 40.18 - 82.90 元，BVPS 21.32 元 [9] 可比公司估值 - 展示山西汾酒、酒鬼酒、水井坊等可比公司 2023 - 2026E 的 EPS 和 PE 数据，平均值和中间值情况，数据截至 2025 年 6 月 5 日 [13] 盈利预测详细数据 - 给出 2023 - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表各项目数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA行情下跌，虽地缘问题推涨原油价格，但因担忧贸易摩擦再现，国内大宗化工品气氛偏弱，且近日PTA去库存速度放缓，现货基差走弱 [2] - PTA接下来将要去库，主流工厂提高基差销售动作影响市场，PTA现货变紧张，下游减产难形成合力，对上游抵抗无力，主流工厂注销现货销售情况不理想 [2] - 乙二醇期货震荡转弱，现货价格跟随小幅下移，基差商谈略有走弱，华东乙二醇港口库存维持在70多万吨，煤制乙二醇装置负荷回升形成压力，但煤炭价格回升，主流装置负荷即将检修，后续将进入去库阶段 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情综述 - INE原油价格从447.9元/桶涨至462.5元/桶，PTA - SC从1445.1元/吨降至1267.0元/吨，PTA/SC比价从1.4440降至1.3770，CFR中国PX从842降至824，PX - 石脑油价差从284降至266 [2] - PTA主力期价从4700元/吨降至4628元/吨，现货价格从4945元/吨降至4915元/吨，现货加工费从372.8元/吨升至389.2元/吨，盘面加工费从132.8元/吨升至157.2元/吨，主力基差从199升至207，PTA仓单数量从56248张降至55840张 [2] - MEG主力期价从4349元/吨降至4306元/吨，MEG - 石脑油从(78.39)降至(87.11)，MEG内盘从4495元/吨降至4479元/吨，主力基差从137升至153 [2] 产业链开工情况 - PX开工率从79.18%升至81.45%，PTA开工率从77.83%升至80.84%，MEG开工率从50.88%升至50.93%，聚酯负荷从89.94%降至89.71% [2] 涤纶长丝情况 - POY150D/48F价格维持6990元/吨，POY现金流从6升至37；FDY150D/96F价格维持7280元/吨，FDY现金流从(204)升至(173)；DTY150D/48F价格维持8225元/吨，DTY现金流从41升至72；长丝产销从35%升至38% [2] 涤纶短纤情况 - 1.4D直纺涤短价格从6580元/吨降至6545元/吨，涤短现金流从(54)降至(58)，短纤产销从58%升至72% [2] 聚酯切片情况 - 半光切片价格从5870元/吨升至5900元/吨，切片现金流从(214)升至(153)，切片产销从47%升至101% [2] 装置检修动态 - 华东一套150万吨PTA装置已投料重启，该装置5.6附近停车检修；一套300万吨PTA装置近日停车检修，预计10天附近 [2]

| CCFEI价格指数:涤纶DTY | 2025/5/29 | 元/吨 | 8925.00 | 8900.00 | 0.28% | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | CCFEI价格指数:涤纶POY 2025/5/29 元/吨 7250.00 7250.00 0.00% CCFEI价格指数:涤纶FDY68D 下 | | | | | | | 2025/5/29 7250.00 7250.00 0.00% | | 元/吨 | | | | | CCFEI价格指数:涤纶FDY150D 2025/5/29 元/吨 | | | 7200.00 | 7200.00 | 0.00% | | 游 CCFEI价格指数:涤纶短纤 2025/5/29 元/吨 6530.00 6500.00 0.46% | | | | | | | 2025/5/29 5905.00 5880.00 CCFEI价格指数:聚酯切片 元/吨 0.43% | | | | | | | CCFEI价格指数:瓶级切片 2025/5/29 元/吨 6040.00 5960.00 1.34% | | | | | | | 装置 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - PTA方面，PX检修结束装置负荷提升，供给回升内外价差修复，国内PTA装置检修结束基差走弱，现货抛压加强，正套走弱，聚酯工厂去库近两周，下游补库结束，聚酯可能小幅减产 [2] - 乙二醇方面，华东港口库存维持70多万吨变动小，煤制装置负荷回升有压力但煤炭价格回升，主流装置负荷将检修，后续将进入去库阶段 [2] 各目录总结 行情综述 - PTA行情微幅下跌，下游聚酯工厂有减产言论利空，但去库存利好延续，现货基差较强；乙二醇期货震荡下行，现货价格跟随走低，基差商谈走弱 [2] 指标变动 - INE原油453.0元/桶，较前一日降5.30元/桶；PTA - SC为1380.0元/吨，降29.48元/吨；PTA/SC比价1.4192，降0.0040；CFR中国PX为836，降4；PX - 石脑油价差269，降5；PTA主力期价4672元/吨，降68.0元/吨；PTA现货价格4880元/吨不变，现货加工费322.5元/吨，降19.4元/吨；盘面加工费134.5元/吨，降47.4元/吨；主力基差184，升6.0；PTA仓单数量56308张不变；MEG主力期价4311元/吨，降76.0元/吨；MEG - 石脑油为(86.46)，降4.2；MEG内盘4494元/吨，降18.0元/吨；主力基差137，降13.0 [2] 产业链开工情况 - PX开工率79.18%不变；PTA开工率79.28%不变；MEG开工率50.78%，降0.82%；聚酯负荷90.69%，降0.12% [2] 涤纶长丝情况 - POY150D/48F价格6990元/吨不变，现金流62，升6.0；FDY150D/96F价格7230元/吨不变，现金流(198)，升6.0；DTY150D/48F价格8220元/吨不变，现金流92，升6.0；长丝产销72%，升15% [2] 涤纶短纤情况 - 1.4D直纺涤短价格6590元/吨，升5元/吨；涤短现金流12，升11.0；短纤产销52%，降2% [2] 聚酯切片情况 - 半光切片价格5850元/吨，降25.0元/吨；切片现金流(178)，降19.0；切片产销36%，降2% [2] 装置检修动态 - 聚酯长丝三家大厂因原料行情上涨，决定落实亏损品种减产动作并规划下一步减产计划，短期内落实 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA行情上涨,下游聚酯工厂减产但无法改变PTA去库存状态,现货基差强支撑行情;PX供给回升,PTA基差走弱,市场抛压加强,正套走弱,聚酯可能小幅减产 [2] - MEG港口库存变动小,煤制装置负荷回升有压力但煤炭价格回升,主流装置负荷将检修,后续将进入去库阶段 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情综述 - INE原油452.8元/桶,变动值6.90;CFR中国PX为834,较之前增加8;PTA主力期价4910元/吨,较之前增加8;PTA现货价格4875元/吨,较之前增加35;MEG张家港乙二醇市场本周现货商谈4531 - 4533元/吨,较上一工作日下跌3元/吨 [2] 价差与比价 - PX - 石脑油价差266,较之前减少8;PTA - SC为 - 42.14;PTA/SC比价1.4141 [2] 加工费 - PTA现货加工费 - 23元/吨,较之前减少395.2;盘面加工费231.2元/吨,较之前减少30 [2] 开工率 - PX开工率77.29%,较之前减少1.89%;PTA开工率78.25%,较之前减少1.03%;MEG开工率50%,较之前减少1.6%;聚酯负荷90.75%,较之前减少0.36% [2] 产销情况 - 长丝产销36%,较之前增加3%;短纤产销45%,较之前减少15%;切片产销39%,较之前增加13% [2] 装置检修动态 - 聚酯长丝三家大厂因原料行情快速上涨,决定即时落实亏损品种减产动作并规划下一步减产计划,短期内落实 [2]

风险提示：期市有风险，投资需谨慎！ 王江楠（F03108382，Z0021543），联系电话：010-82295006 | | PX&PTA&PR | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025/5/26 | 品种 | 更新日期 | 单位 | 现值 | 前值 | 涨跌(幅) | | | 期货结算价(连续):WTI原油 期货结算价(连续):布伦特原油 | 2025/5/23 2025/5/23 | 美元/桶 美元/桶 | 61.53 64.78 | 61.20 64.44 | 0.54% 0.53% | | 上 游 | 现货价(中间价):石脑油:CFR日本 | 2025/5/23 | 美元/吨 | 560.38 | 563.38 | -0.53% | | | 现货价(中间价):二甲苯(异构级):FOB韩国2025/5/23 | | 美元/吨 | 707.50 | 704.50 | 0.43% | | | 现货价:对二甲苯PX:CFR中国主港 | 2025/5/23 | 美元/吨 | 826.00 | 822.67 | 0.40% | ...

行业现状 - 中国自行车市场从2020年的"一车难求"转向2025年的去库存阶段 [2] - 2024年6月起行业掀起"降价潮"，捷安特、美利达、喜德盛等品牌车型价格下降20%-50%，崔克等国际品牌部分车型直降超2万元 [4] - 中高端运动型自行车（3000-50000元价格区间）成为此轮价格调整最显著领域，降价幅度较大 [13] 价格变动 - 美利达斯特拉93车型降价至1998元，斯特拉95调整至2598元，相比2024年上半年价格降幅近50% [2] - 经销商面临"降价亏本金、不降价压库存"困境，每辆高位采购车辆现价销售净亏近1000元 [7][10] - 厂商对高位采购车辆仅补贴200多元/台，经销商需自行承担约1000元/台的差价 [10] 库存压力 - 永久牌母公司中路股份2024年自行车和童车库存量同比增170%，上海凤凰库存量同比增84% [5] - 禧玛诺2024年业绩报告显示中国市场整车出货量增加但库存仍处高位 [6] - 天津某经销商库存周转天数较2023年高峰期增加两倍 [11] 供需变化 - 2020-2023年因健康消费需求上升，中高端自行车市场爆发式增长，但存在超前消费现象 [15] - 2024年上半年中高端运动型自行车销售增长超20%，但8月起需求降温，2025年市场趋于理性 [14] - 上海地区近两三年新增三四百家自行车门店，数量翻两倍 [18] 经销商困境 - 北京经销商张明门店2024年8月起销售额下降三分之二，最终选择亏本清仓 [8][9] - 江苏经销商余宏一周内售出七八辆车，每辆倒贴近1000元 [10] - 上海20多家门店评估显示，若旺季收入无法覆盖淡季成本将在10月启动关店程序 [20] 市场预测 - 多位经销商预测2025年下半年行业将迎来"关店潮" [21] - 厂商美利达称降价是为"回馈消费者"，但未明确解释具体原因及补贴政策 [11]