市场走势预判 - A股和港股已走出估值洼地 完成价值重估 反映投资者对中国资本市场中长期投资预期的改善 [4] - 市场反弹接近一年 体现对中国经济企稳复苏 产业结构优化 企业盈利改善等基本面可持续变化的正面反馈 [4] - 本轮价值重估参与者多为国际及国内机构 投资方法理性科学 具有长期投资目标 配置形成持续趋势 [4] - 港股有望继续成为海外投资和南下资金的宠儿 因分红率较高 人工智能 软件 创新药等板块及出海概念具备高成长性 [4] - A股将走出慢牛行情 在A/H溢价层面有足够空间迎头赶上 [5] - 随着美国例外论收敛 受美元虹吸效应影响的资产将获得价值重估 中美关税问题影响可能已过去 [6] - 在反内卷政策引导下 各类主体经营活力被激发 落后产能淘汰 企业轻装上阵 预计帮助扩大利润空间 [6] 中国经济形势 - 中国经济展现稳中有进运行态势 具备完成全年增长目标的坚实基础 [8] - 消费修复与产业升级提供内生动力 外贸多元化提供韧性支撑 宏观政策组合拳持续显效 内外需协调改善 [8] - 7月以来经济增速有所回落 但工业和服务业表现仍高于去年同期 当前经济仍运行在5%水平之上 [8] - 后续政策关注三方面：财政政策积极靠前发力 货币政策适度宽松及结构优化 国内大市场建设打破壁垒释放红利 [9] - 下半年政策力度较克制 以持续发力用好存量政策为主 保留适时加力空间 政府将优先全面落实2025财政预算 适度放宽货币政策以实现约5%增长目标 [9] 美联储货币政策 - 美联储主席鲍威尔传递调整政策信号 降息概率抬升 未来政策权衡中或提高对就业风险的考量 [11] - 若就业数据继续恶化 即便通胀高于2% 美联储仍可能进一步降息 预计全年累计降息50至75个基点 [11] - 基于美国利率期货市场定价 市场预计美联储9月降息至少25个基点的概率超80% [11] - 市场对美联储降息前景过于乐观 9月降息25个基点是大概率事件 但后续降息力度或不如预期 因通胀预期未显著下降 [11] 资产配置策略 - 面对美国关税政策不确定性 投资者可遵循传统分散化框架布局 根据政策及资产估值摆动进行灵活仓位调整 [12] - 2022年底以来投资者持续超额配置美元资产 当前需降低集中度 做到多元分散 [13] - 特朗普正在破坏美国经济系统百年根基 美元贬值或持续数年 应加大非美元资产配置 如黄金 白银 有色 房地产等实物资产及加密数字资产 [14] - 非美投资者持有超30万亿美元美国资产 随着美元主导地位边际削弱 美元指数回落 前期超配美元及美国资产的资金有再平衡需求 [14] - 欧洲及亚洲资金部分回流本地市场 边际上加强对本地资产估值的支撑 [14] - 未来6~12个月看涨股票 但短期风险存在 将美股上涨视为削减过多美国投资并将资金轮动至亚洲（除日本）股票的机会 [14] - 日本和欧洲股票仍为核心持仓 聚焦新兴市场本币债 同时把握美元债券收益率提供的机会 [14]

市场表现与股价变动 - 寒武纪股价于2025年8月27日触及1464.98元 短暂超越贵州茅台1460元 [3] - 8月28日寒武纪收盘价1587.91元 正式超越贵州茅台141元 终结后者2785天股价第一地位 [5] - 次日寒武纪股价下跌6.01%至1492.49元 贵州茅台上涨2.34%至1480元 [6] 公司经营与财务数据 - 寒武纪2025年上半年营业收入28.8亿元 净利润10.4亿元 实现首次扭亏为盈 [17] - 公司发布2025年全年营收预测50-70亿元 [5] - 动态市盈率超300倍 市净率显著高于行业水平 [5][18] 行业发展趋势 - 人工智能 半导体 新能源等新兴产业增速超30% 成为经济增长重要引擎 [2] - 数字经济增加值预计达49万亿元 占GDP比重35% [8] - "三新"经济占GDP比重超18% [12] 政策支持与战略规划 - 国家发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 提出2027年AI与6大领域融合普及率超70% 2030年智能经济成重要增长极 [14] - 算力基础设施被定义为"新型生产力" 地方政府积极投资算力基建 [8][15] - 国家集成电路产业投资基金重点支持半导体产业链薄弱环节 [8] 资本市场动态 - 科技板块成为市场主要驱动力 市场成交额达3万亿元 [2] - 沪指年内涨幅超15% 深证成指涨21.9% 创业板指涨34.95% [2] - 国际国内资本持续加大科技新经济公司配置 [9] 技术发展与产业转型 - 新能源车渗透率突破50% [2] - 技术突破进展 算力基建投入 技术差距变化成关键观测点 [10] - 产业升级推动增长引擎向数字经济切换 [8]

会议概况 - 2025海峡两岸产业合作区建设推进会在山东济南举行 全国台企联 台湾商业总会等协会代表及两岸专家学者 企业家代表等240余人参会[1][3] - 会议推介海峡两岸新旧动能转换产业合作区 并举行合作区基金启动仪式 涉台资企业纠纷人民调解委员会揭牌仪式 两岸职业资格一体化服务中心山东分中心揭牌仪式[4] 产业合作方向 - 中国国民党前代理主席林政则建议在高端装备制造 新能源 生物医药 现代农业等领域深化合作 鼓励两岸企业及科研机构共建研发中心[3] - 台湾商业总会荣誉理事长赖正镒建议搭建产业对接会等常态化交流平台 在互补性强的产业领域加强合作 推进智能制造与产业转型升级 壮大服务消费和新型消费[3] - 全国台企联常务副会长林天良表示将协助台湾中小企业对接山东绿色低碳产业链 推动绿色技术 高端人才与山东企业 研发机构合作共建创新平台[3] 投资案例与成效 - 旺旺集团在山东投资设立两家工厂 23年来多次追加投资 总投资额达4.4亿美元[3] - 2024年两家工厂产值达38.7亿元人民币 其中济南市济阳区的工厂已成为旺旺集团全球最大生产基地[3] 政策支持 - 济南市加快规划建设中国唯一以新旧动能转换为主题的海峡两岸产业合作区 全面落实各项惠台政策措施[3] - 济南市将进一步加强与台湾在经贸 科技 文化等各领域的交流合作 欢迎和支持广大台胞台商来济投资兴业[3]

中国资本市场中长期走势 - A股和港股已走出估值洼地 完成价值重估 反映投资者对中国资本市场中长期投资预期改善 [13] - 市场反弹接近一年 并非短期资金投机炒作 而是对中国经济企稳复苏 产业结构优化 企业盈利改善等基本面可持续变化的正面反馈 [13] - 本轮价值重估参与者多为国际及国内机构 投资方法理性科学 具有更长期投资目标 一旦开始配置会形成持续趋势 [14] - 港股有望继续成为海外投资和南下资金宠儿 因分红率较高 人工智能 软件 创新药等板块及出海概念具备较高成长性 [14] - A股将走出慢牛行情 在A/H溢价层面有足够空间迎头赶上 [14] - 随着美国例外论逐渐收敛 此前受美元虹吸效应影响的资产将获得价值重估 中美关税问题影响可能已经过去 [15] - 在反内卷等政策引导下 各类主体经营活力被激发 落后产能被淘汰 企业轻装上阵 预计将对企业扩大利润空间有所帮助 [15] 中国经济形势与政策 - 中国经济展现稳中有进运行态势 具备完成全年增长目标的坚实基础 [17] - 7月以来经济整体增速有所回落 但工业和服务业表现仍高于去年同期 当前经济仍运行在5%水平之上（参照去年5%经济增速） [17] - 关注财政政策继续积极靠前发力 货币政策继续适度宽松结构优化 国内大市场建设打破壁垒释放红利 [18] - 下半年政策力度比较克制 以持续发力用好存量政策为主 保留适时加力空间 预计政府优先全面落实2025财政预算 适度放宽货币政策以实现约5%增长目标 [18] 美联储货币政策与资产配置 - 美联储主席鲍威尔传递调整政策信号 降息概率抬升 保持全年累计降息50至75个基点判断 [20] - 市场预计美联储9月降息至少25个基点概率超80% 市场对1个月内降息预测具有较高准确度 [20] - 市场对美联储降息前景过于乐观 9月降息25基点是大概率事件 但后续降息力度或不如预期 因通胀预期未显著下降 [20] - 特朗普正在破坏美国经济系统百年根基 美元贬值或持续数年 应加大非美元资产配置如黄金 白银 有色 房地产等实物资产及加密数字资产 [23] - 非美投资者持有超30万亿美元美国资产 随着美元主导地位边际削弱 美元指数回落 前期超配美元及美国资产的资金有再平衡需求 [23] - 欧洲及亚洲资金部分回流本地市场 边际上加强对本地资产估值支撑 [23] - 未来6~12个月看涨股票 将美股上涨视为削减过多美国投资并将资金轮动至亚洲（除日本）股票的机会 日本和欧洲股票仍为核心持仓 [23] - 聚焦新兴市场本币债 同时把握美元债券收益率提供的机会 [23] - 投资者应降低美元资产集中度 做到多元分散 [22] - 面对美国关税政策不确定性 投资者可遵循传统分散化框架布局 根据政策及资产估值摆动进行灵活仓位调整 [21]

会议概况 - 2025海峡两岸产业合作区建设推进会于8月31日上午在济南开幕 济南市委副书记、市长于海田出席并致辞 省委台办主任张连三主持[1] 合作区建设进展 - 济南市加快规划建设全国唯一以新旧动能转换为主题的海峡两岸产业合作区 为强省会建设注入新动力[1] - 济南市全面落实各项惠台政策措施 当前城市能级和综合竞争力加快提升 处于加快建设"强新优富美高"新时代社会主义现代化强省会关键时期[1] 两岸合作领域 - 济南将进一步加强与台湾在经贸、科技、文化等各领域的交流合作[1] - 济南全心全意欢迎和支持广大台胞台商来济投资兴业 希望台湾各界更多了解济南、选择济南、支持济南[1] 会议配套活动 - 推介海峡两岸新旧动能转换产业合作区[1] - 举行海峡两岸新旧动能转换产业合作区基金启动仪式[1] - 举行济南市涉台资企业纠纷人民调解委员会揭牌仪式[1] - 举行两岸职业资格一体化服务中心山东分中心揭牌仪式[1] - 期间举办海右路演海峡两岸产业合作区投融资对接会[3] - 期间举办"聚泉城.融未来"两岸青年企业家沙龙等考察对接活动[3]

整体经济表现 - 2025年第一季度广东省经济呈现“挑战与亮点交织”态势 全球贸易环境变化和国内需求偏弱带来压力 但人工智能、机器人、新能源汽车等新兴产业爆发式增长注入活力 [1][2] - 一季度出口同比下降4.3% 较去年全年大幅回落12.7个百分点 固定资产投资同比下降8.4% 社会消费品零售总额同比增长1.0% 较去年有所提升 [2][15] - 美国关税政策从年初10%逐步提高至145% 直接冲击广东出口 对美出口同比下降5.9% 对东盟出口转为-4.9% [6][14] 工业生产结构 - 工业机器人产量同比增长31.1% 民用无人机增长92.7% 人工智能核心产业规模超2200亿元 核心企业数量过千 [3][17] - 新能源汽车产量同比增长50.9% 车用锂离子动力电池增长65.0% 汽车仪器仪表增长109.7% 比亚迪一季度累计销量100.08万辆同比增长59.81% 小鹏汽车交付量同比增长331% [3][18][19] - 传统行业持续承压 纺织服装业同比下降4.6% 家具制造业下降1.4% 非金属矿产品、黑色金属、有色金属等上游材料行业因房地产和基建投资收缩延续下行趋势 [3][16] 区域发展差异 - 珠三角核心城市工业增速疲软 深圳工业增加值增速放缓至2.6% 广州同比下降1.9% 佛山增速仅1.1% [4][21] - 粤西三市工业增加值均为负增长 阳江从去年5.5%转为-3% 茂名、湛江虽改善但仍未转正 [4][22] - 惠州工业增加值增速从去年9.7%升至12% 受益于电子和石化新材料产业 梅州增速从4.1%提升至12% 凭借烟草、电力和电子信息产业 [4][22] 投资与外资 - 工业技术改造投资增长9.1% 占工业投资比重升至36.9% 汽车制造业投资增长43.0% [5][29] - 实际使用外资金额233.1亿元同比增长5.9% 远高于全国水平 制造业实际使用外资增长34.5% [5][30] - 房地产开发投资下降15.8% 降幅收窄2.4个百分点 住宅销售面积同比增长0.5% 销售额同比增长7% [5][31] 消费市场 - 通讯器材类商品零售额增长15.0% 新能源汽车消费增长9.8% 网络零售保持8.1%增速 [5][14] - 非补贴类商品如服装、珠宝、化妆品等消费疲软 珠三角部分城市表现较好 珠海社零增速达3.4% 粤北的清远、梅州同比分别下降2.9%和2.0% [5][22] - 乡村消费增速首次低于城镇 农村消费潜力释放仍需政策加码 [5] 外贸结构 - 深圳出口同比下滑16.6% 受高基数和关税双重影响 但广州高新技术产品出口增长显著 材料、生物领域出口分别增长71.7%和34.8% [7][14] - 美国对东南亚国家加征高额关税 使广东经东南亚的转口贸易受阻 [8] - 广东电动汽车出口总值增长119.5% 展现外贸韧性 [18]

西北地区经济总量与增速 - 西安GDP总量6358.16亿元 以11.21%名义增速领跑西北地区[2] - 榆林GDP总量3485.74亿元 但出现-0.55%负增长[3] - 乌鲁木齐GDP总量2410.47亿元 实现6.18%增速[4] - 兰州GDP总量2033.6亿元 创11.38%高增速[4] - 十强城市门槛提升至812.27亿元[7] 城市经济格局变化 - 榆林反超兰州 两者GDP差距达千亿级且连续三年扩大[3] - 昌吉州和延安市排名各上升两位[6] - 阿克苏地区首次进入十强榜单[7] - 区域内半数城市增速低于全国平均水平[8] 重点产业发展动态 - 榆林煤化工产品价格周期性波动 煤炭均价同比下降14%[3] - 榆林27个煤转化项目贡献68%工业产值[3] - 兰州装备制造和生物医药等新兴产业贡献率提升至39%[4] - 咸阳半导体显示和光伏玻璃产业表现亮眼 电子产业增长19.7%[6] - 西宁锂电材料产值占全国18% 藏毯出口增长34%[6] 区域经济特征 - 呈现"省会突进、能源承压、多点突围"发展特征[8] - 西安辐射带动作用持续增强[8] - 呼包鄂榆和兰西城市群协同效应初现[8] - 资源转化能力成为区域竞争关键因素[10]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价20.52元 基于2025年38倍市盈率[3][7] 盈利预测调整 - 调整2025-2027年每股收益预测至0.54/0.69/0.85元（原预测0.54/0.61/0.67元）[3] - 下调2025年费用预测 下调2025年收入预测但上调2026-2027年收入预测[3] - 预计2025年营业收入66.83亿元（同比增长9.5%）2026年74.24亿元（增长11.1%）2027年82.72亿元（增长11.4%）[5][12] - 预计2025年归属母公司净利润10.09亿元（同比增长308.6%）2026年12.97亿元（增长28.6%）2027年15.94亿元（增长22.9%）[5][12] 业务表现亮点 - 25H1实现收入33.7亿元（同比-0.4%）归母净利润6.9亿元（同比-0.9%）扣非归母净利润6.6亿元（同比+2.3%）[10] - 结构性心脏病产品营收3.3亿元（同比+32.1%） 封堵器国内累计销售额超2亿元 海外植入超60例[10] - 冠脉植介入营收8.8亿元（同比+3.6%）保持稳定增长[10] - 乐普云智科技营收2.8亿元（同比+8.6%）AI-ECG生命体征监测产品覆盖多场景[10] - 仿制药营收9.8亿元（同比+3.9%）零售渠道库存清理完成[10] - 经营性净现金流6.4亿元（同比+300.5%）因费用资金管控加强[10] 创新业务进展 - 聚乳酸面部填充剂（"童颜针"）正处于商业化推广阶段[10] - 注射用交联透明质酸钠凝胶（"玻尿酸"）已进入申报注册阶段 预计25Q3国内获批[10] - 注射用重组A型肉毒毒素已启动一期临床研究[10] - GLP-1/GCG/GIP三靶点候选药物完成肥胖和2型糖尿病二期临床试验 为国内首个进入临床二期的三重受体激动剂[10] 财务指标预测 - 毛利率预计从2024年60.9%提升至2027年63.9%[5][12] - 净利率预计从2024年4.0%恢复至2027年19.3%[5][12] - 净资产收益率预计从2024年1.6%提升至2027年9.2%[5][12] - 市盈率预计从2024年146.4倍降至2027年22.7倍[5][12]

全社会用电量创纪录增长 - 7月全社会用电量达1.02万亿千瓦时 同比增长8.6% 单月用电量首次突破1万亿千瓦时大关创全球纪录 [1] - "十四五"前4年能源消费增量达"十三五"增量的1.5倍 预计5年新增用电量将超过欧盟年度用电量 [1] - 7月全国平均气温创1961年以来同期最高 城乡居民生活用电量同比增长18% 河南陕西山东等6省居民用电同比增幅超30% [1] 用电结构反映经济动能转换 - 1-7月四大高载能行业合计用电量同比增长0.9% 高技术及装备制造业合计用电量同比增长4.6% 增速高于制造业平均水平2.3个百分点 [2] - 新能源整车制造业用电量同比增长25.7% 数据中心和5G基站等数字经济基础设施用电量快速增长 [2] - 暑期服务消费带动服务业用电增长 表明经济结构更加多元和富有韧性 [2] 绿色低碳产业驱动用电新增长 - 2024年新能源整车制造用电量同比增长34.3% 互联网和相关服务用电量同比增长20.5% [3] - 1-7月电动汽车充换电服务用电量同比增长超40% 风光发电量增量超过全社会用电量增量 [3] - 新能源汽车光伏锂电池等绿色低碳产业崛起 人工智能等新兴产业蓬勃发展 成为用电需求新增长点 [3] 电力供应体系面临新要求 - 用电负荷持续增长和峰谷差扩大 全国最大电力负荷四次突破历史新高 [1][3] - 中国建成全球最大电力供应系统和可再生能源体系 电网覆盖范围与输电能力世界领先 [3] - 加强电力基础设施建设 提升跨区域资源配置能力 大力发展储能技术增强系统调节能力 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入22.61亿元同比下降19.57% 归母净利润2.21亿元同比下降35.38% 扣非归母净利润降幅达45% [1][3] - 单季度看2025年第二季度营业收入11.83亿元同比下降18.44% 但归母净利润1.19亿元同比增长20.89% 为2024年一季度以来首次同比环比回升 [3] - 自2019年上市以来公司营收利润持续双位数增长 但2023年起业绩开始下滑 [4] 业务板块表现 - 皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品）上半年收入9.12亿元同比下降33.97% 占主营业务收入40.36% 该业务2024年已下滑31.62% [1][3][4] - 原料业务上半年收入6.26亿元同比微降0.58% 占主营业务收入27.7% 医疗终端业务收入6.73亿元同比下降9.44% 占比29.77% [5] - 功能性护肤品业务2022年营收达46.07亿元占比72.45% 但2024年收缩至25.69亿元占比47.84% 较2022年近乎腰斩 [4] 战略改革与组织调整 - 2024年被定义为变革元年 公司推进业务流程重塑、组织人才变革、绩效体系革新及数智化建设 [6] - 2025年二季度董事长兼总经理赵燕直接接管品牌与传播管理中心及BM肌活、米蓓尔品牌 [6] - 研发费用上半年投入2.31亿元同比增长15.25% 研发项目较2024年减少88个 聚焦高壁垒透明质酸及生物活性物新产品 [7] - 董监高11人离任 研发人员增加35人但平均薪酬下降8.46% 管理费用因组织架构升级增加2900万元 [6] 行业竞争与研发方向 - 重组胶原蛋白领域竞争对手锦波生物2025年上半年营收8.59亿元同比增长42.43% 归母净利润3.92亿元增长26.65% 功能性护肤品业务爆发增长 [8] - 公司坚持反对透明质酸过时论 将研发重点转向糖生物学和细胞生物学 强调其在细胞外基质和衰老干预领域的应用前景 [7] - 行业分析师认为改革成效尚未显现 传统玻尿酸市场萎缩而新领域竞争壁垒未建立 研发投入未有效转化为市场竞争力 [7]