公司战略与技术路线 - 公司坚持纯电与增程并行的双技术路线[1] - 公司自研魔方技术平台 兼容纯电、增程、超混等多种动力形式[2] - 智能增程电动技术能盘活传统动力积累并发挥新能源技术增量优势[1] 市场表现与用户认可 - 问界全系累计销量已达85万辆[1] - 智能增程电动车型70%为充电行驶 30%为发电行驶[1] - 不同地区用户对动力形式有不同需求[1] 行业政策与发展建议 - 政策应持续支持多元技术路线 给予增程及混动与纯电路权同等路权[1] - 需推进电池、整车和充电网络三者持续协同发展[1] - 行业应以"零自燃"为目标 将安全贯穿全场景用车环节[1] 未来展望 - 智能增程电动技术路线在相当长时期内仍具很强生命力[2] - 魔方技术平台极大提升了产品开发效率[2]

内容创作形式转型 - 内容创作者从幕后文字输出转向台前视频号运营 以分享宏观政策解读[1] - 适应短视频和直播形式 将复杂经济名词以朴素简单方式讲解[1] - 视频文案与公众号文案存在区别 转型过程需要克服出镜紧张感等挑战[1] 宏观经济转型节点 - 经济处于新旧动能转换关键节点 过去只涨不跌的房产信仰被打破[1] - 扩大内需成为重点 今年春节假期达到历史新高的9天以促进消费[1] - 不断突破高科技 目标从低端制造业大国转向输出高精尖科技和技术[1] 经济环境变化 - 经济增速放缓和通缩来临 社会尚未做好从通胀到通缩时期的转变准备[1] - 企业和个人均面临转型关键节点 需适应GDP增速放缓的新常态[1] 美国政府关门事件 - 美国政府关门突破历史最长停摆记录 事件与全球资产存在关联[1][2] - 通过视频形式对美国政府关门原因及其影响进行详细解读和分享[2]

项目概况 - 金鼎租赁成功落地沂蒙云谷智慧产业园4,500万元售后回租项目 [1] - 项目旨在为区域数字基建升级、绿色产业培育及产业集群构建提供金融支持 [1] - 项目为山东省新旧动能转换和区域融合发展战略注入动力 [1] 项目背景与战略定位 - 沂河新区是山东省委省政府重点打造的区域融合发展战略支点，战略定位为“对接长三角桥头堡、鲁南跨越发展示范引领区” [3] - 沂蒙云谷智慧产业园是新区产业升级核心载体，规划总占地270亩，已建成临沂华为大数据中心、孵化应用中心及创智中心 [3] - 园区形成以云计算、大数据、人工智能为核心的产业生态，吸引大批优质科技企业入驻 [3] 金融方案细节 - 金鼎租赁针对园区设备升级、配套设施建设及环保工程痛点，量身定制售后回租方案 [3] - 租赁物包括华为大数据中心供电及多媒体设备、环保水处理设备等优质资产 [3] - 通过综合授信分笔提领模式，为企业提供稳定的流动性支持 [3] 风险控制措施 - 项目构建多层次风险防控体系，坚守“合规筑基、风控护航”原则 [4] - 通过全面尽职调查，严格核查联合承租人经营状况与资产质量 [4] - 实施科学的租金偿付压力测试，验证企业现金流稳定性与再融资能力 [4] 项目效益与影响 - 4,500万元资金有效缓解沂蒙云谷华为大数据中心运营、创智中心建设及环保工程的资金压力 [6] - 项目助力企业保持营业收入稳定增长，为地方国企高质量发展注入动力 [6] - 进一步完善园区数字基础设施与配套服务能力，加速吸引高新技术企业集聚 [6] - 推动形成以数字经济、高端智能制造、生物医药等为主导的新产业集群，优化临沂市产业格局 [6] - 华为大数据中心服务能力提升，可拓展对临沂物流、公安、交通等领域的云服务覆盖 [6] 未来展望 - 山东投资将持续聚焦区域发展战略，深化与地方国企合作 [7] - 公司计划以更创新的金融产品、更扎实的风控措施，服务山东新旧动能转换与区域协调发展 [7]

会议概况 - 中信证券于11月11日至13日在深圳举办2026年资本市场年会，主题为“奋进新征程” [1] - 会议邀请百余位顶尖学者、产业专家、企业和投资代表进行论坛演讲，并有多家上市公司及各类投资机构参会 [1] 宏观环境与产业格局 - “十五五”时期中国资本市场面临的全球背景、科技趋势、制度环境将呈现新特征 [1] - 地缘政治因素导致国际经贸秩序重构，中国的国际影响力、感召力、塑造力正逐渐提升 [1] - 中国制造在关税乱流中彰显强大韧性，今年前三季度出口增长7.1%，全产业链优势凸显 [1] - 全球金融市场脆弱性加大，资金在资产类型与区域上的再平衡成为全球投资者共识，中国资产价值重估有望持续提速 [1] 资本市场新机遇与动能转换 - 中国经济新旧动能转换成效显著，有望带来资本市场新机遇 [2] - 中国资本市场的“科技叙事”正推动风险偏好的持续改善 [2] - 投融资环境优化将促使资本市场结构发生趋势性转变，新质生产力行业市值占比有望持续提升 [2] - 宏观政策与改革政策持续发力下，明年中国经济将呈现结构分化下的温和修复态势，新质生产力发展将稳定未来五年经济增长中枢 [2] 市场制度与生态演变 - 资本市场制度包容性和适应性提升，投资和融资功能更趋协调 [2] - 资本市场风险偏好与新质生产力行业更兼容，能提供满足完整生命周期的全链条融资服务，并以激励机制促进创新活动与企业家精神发挥 [2] - 居民储蓄向投资转化的趋势突出，后续改革将聚焦营造“长钱长投”制度环境，提升优质金融产品供给，引导上市公司强化回报投资者意识，形成融资与投资的良性循环 [2] - 随着中国国际话语权增强、企业在全球价值链中地位提升及市场制度与生态成熟，中国资本市场积极动能不断积累，奠定“低波动慢牛”基础 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 山东省经济总量全国第三，一般预算收入居前，但受土地及房地产市场影响政府性基金收入下降；2024年各地级市政府债务余额及债务率增长，持续推进化债方案；2022 - 2024年各地级市城投企业全部债务规模上升，2024年增速放缓，部分地市2025年1 - 9月债券净融资额由正转负；虽部分地区债务指标高，但考虑经济潜力和化债政策，发债城投企业风险整体可控 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 一、山东省经济及财政实力 （一）山东省区域特征及经济发展状况 - 区域特征：交通发达，海陆空综合运输体系完善；人口基数大，2024年末常住人口10080.17万人，人口自然增长率 - 1.67‰，城镇化率66.48%略低于全国 [6][10][11] - 经济发展：2024年GDP 98565.8亿元居全国第三，增速5.7%略高于全国；人均GDP约9.78万元排全国第十一；2025年上半年GDP 50046亿元，同比增长5.6% [11] - 海洋经济：2024年海洋生产总值18011.8亿元居全国第二，占GDP 18.3%，7个产业增加值居全国第一 [15] - 产业结构：2024年三次产业结构调整为6.7:40.2:53.1，规模以上工业增加值同比增8.3%，高技术制造业增12.1%；2025年“十强产业”集群体系形成 [15][16] - 政策支持：获中央政策支持，推进“新旧动能转换”；2024 - 2025年推出多批政策清单；印发《交通强国山东示范区建设方案（2025 - 2035年）》 [4][19][20] （二）山东省财政实力及债务情况 - 财政收入：2024年一般公共预算收入7711.74亿元排全国第五，增长3.3%；受土地及房地产市场影响，2024 - 2025年上半年政府性基金收入下降 [22][23] - 综合财力：2024年综合财力居全国第五，上级补助收入3877.80亿元约占25% [28] - 债务负担：2024年政府债务规模、债务率和负债率提升，负债率33.29%，债务率199.28%，处于全国中游 [30] - 化债措施：推进“一揽子化债方案”，2024 - 2025年发行隐性债务置换债券，拟2028年底前“清零”存量隐性债务 [31] 二、山东省各地级市经济及财政实力 （一）山东省各地级市发展状况 - 区域格局：构建“一群两心三圈”格局，省会和胶东经济圈产业基础好，鲁南经济圈较弱 [32] - 经济规模：青岛、济南GDP超1.3万亿元，烟台超万亿；2024年各地市GDP增速小幅下滑，2025年上半年继续增长 [35] - 人均GDP：2024年东营、青岛、烟台、济南和威海较高，临沂、菏泽、聊城、枣庄偏低 [36] - 人口情况：2024年末临沂和青岛常住人口超千万，仅青岛和济南人口净流入 [36] （二）山东省各地级市财政实力及债务情况 - 财政收入情况：2024年各地市一般公共预算收入增长，2025年上半年增速放缓；受房地产市场影响，部分地市政府性基金收入下降；城镇化率低的地级市上级补助收入占比高 [38][41][44] - 债务情况：2024年各地级市政府债务余额及债务率增长，青岛和威海债务率超200%；省加大转移支付，各地市争取金融资源、盘活存量资产化债 [47][49] 三、山东省城投企业偿债能力 （一）城投企业概况 - 企业数量：截至2025年9月末，有存续债券城投企业265家，青岛和潍坊数量多 [52] - 级别分布：AAA级25家，集中在省本级、济南和青岛；AA +和AA级分别为107家和122家 [52] （二）城投企业发债情况 - 2024年：整体债券发行数量和规模下降，青岛和济南净融资规模大 [54] - 2025年1 - 9月：部分地市净融资额由正转负，济宁净偿还规模大 [54] （三）城投企业偿债能力分析 - 债务规模：2022 - 2024年整体上升，2024年增速放缓，银行借款和债券融资占比上升 [55][58] - 短期偿债：2025年6月末，青岛、日照和聊城短期偿债压力大 [55] - 再融资：济宁自2023年、日照自2024年筹资活动净现金流为负 [58][64] （四）各地级市财政收入对发债城投企业债务的支持保障能力 - 债务指标：“发债城投企业全部债务 + 地方政府债务”/综合财力皆超200%，青岛超1000% [68] - 风险评估：考虑经济潜力和化债政策，发债城投企业风险整体可控 [68]

科创债ETF嘉实市场表现 - 截至午盘科创债ETF嘉实收涨居深市同标的产品首位 [1] - 截至2025年11月7日该ETF连续3个交易日资金净流入2.37亿元居首批深市上市科创债ETF之首 [1] - 该ETF流通规模达202.48亿元高居同标的产品第一名是当前市场上唯一规模超200亿的科创债ETF单品 [1] 债市季节性行情与前景 - 自2019年以来债市通常呈现年末能赚钱的日历效应 [1] - 华泰证券研报指出四季度基本面压力增大债市供小于求股市或转为阶段性休整年底债市有一定胜率 [1] - 债市受多重制约长期叙事偏积极股性价比优于债市场拥挤度上升总体赔率有限 [1] 科创债市场发展 - 政策支持下科创债市场发行主体预计进一步扩容 [1] - 目前科创债发行主体仍以央国企为主政策支持下未来民企发行规模有望提升 [1] - 科创债ETF具有投资门槛较低采用T+0交易机制申赎灵活持仓分散且透明度高等优势 [2] 科创债ETF配置价值 - 在经济新旧动能转换时期低利率环境有望成为常态 [2] - 在政策大力支持和债市科技板持续扩容背景下科创债类ETF配置价值将进一步提升 [2]

政策核心调整 - 泰山产业创业领军人才项目单项投资上限从1000万元提升至1500万元 [1][2] - 参股期限调整为一般5年、最长不超过10年，体现“耐心资本”属性 [2] - 引进顶尖人才“一事一议”创业人才项目单项投资额最高不超过6000万元 [3] 投资机制与规模 - 投资方式为省级财政资金以股权投资实施，采取注资引导投资方式 [2][3] - 项目实施3年来累计投入省级科技财政经费2.626亿元，共组织实施38个项目 [3] - 单个项目投资额占被投资企业股份原则上不超过25%，且不为第一大股东 [3] - 前期投资退出后资金将重新滚动回到资金池用于当年投资统筹 [3] 支持对象与领域 - 投资对象包括引进顶尖人才“一事一议”和泰山产业创业领军人才入选企业 [3] - 重点支持新旧动能转换、绿色低碳高质量发展、培育发展新质生产力等领域 [3] - 优先支持具有较强引领带动作用、较大发展潜力和空间的项目 [3] 退出与激励机制 - 股权退出时可适当让渡收益，至多可达30% [4] - 若投资期内被投资企业上市、被上市公司收购或成长为“独角兽”、“专精特新小巨人”、“制造业单项冠军”等高成长性企业，最高可让渡30%财政股权投资收益 [4]

文章核心观点 - “南北方协调发展”首次被写入“十五五”规划建议 旨在应对南北经济分化 构建新发展格局并推动高质量发展 [1] 南北经济发展差异现状 - 经济总量呈现“南升北降”格局 全国10个经济大省中南方占据8席 2024年全国27座“万亿GDP”城市中南方有19座 占比超过三分之二 [2] - 经济增长动能转换“南快北慢” 南方地区在数字经济、高端制造等新兴领域表现突出 而北方省份面临传统产业转型压力 [2] - 人口流动呈现“南增北减”趋势 2024年广东省常住人口增加74万人 浙江省外净流入人口45.4万人 同期东北地区人口持续流失 [2] 促进协调发展的战略意义与方向 - 北方地区是国家重要的粮食生产基地、能源资源保障基地和装备制造业基地 北方7个粮食主产区贡献了全国粮食总产量的一半 [3] - 首要任务是推动北方地区产业转型升级 在先进制造、现代农业等领域巩固优势 并鼓励沈阳、西安、郑州等中心城市打造区域创新高地 [4] - 需通过深化改革优化北方地区营商环境 降低制度性交易成本 并培育专精特新中小企业 [4] - 扩大开放是北方重塑区位优势的重要路径 推动京津冀协同发展等国家战略与“一带一路”建设深度融合 [4] 协调发展路径 - 促进南北方协调发展并非追求速度均衡 而是遵循经济规律 立足各自比较优势 激发北方地区内生动力 [5][6] - 强调南北方在资源、产业、人才方面的互补性 例如北方的重工业基础与南方的数字技术结合 以及北方的冰雪经济对南方消费者的吸引力 [4]

文章核心观点 - “南北方协调发展”首次被写入“十五五”规划建议，是应对南北经济分化的现实需要和推动高质量发展的长远之策 [1][3] 南北方经济分化现状 - 经济总量占比呈现“南升北降”态势，10个经济大省中南方省份占据8席，全国27座“万亿GDP”城市中南方有19座，占比超过三分之二 [2] - 动能转换呈现“南快北慢”特点，南方地区在数字经济、高端制造等新兴领域表现突出，而北方省份面临传统产业转型阵痛 [2] - 人口流动呈现“南增北减”趋势，2024年广东省常住人口增加74万人，浙江省外净流入人口45.4万人，而东北地区2020年总人口比2010年减少1101万人 [2] 北方地区战略重要性 - 北方地区是国家重要的粮食生产基地、能源资源保障基地、装备制造业基地和生态安全屏障 [3] - 北方7个粮食主产区贡献了全国粮食总产量的一半 [3] 促进协调发展的路径 - 推动北方地区产业转型升级，在先进制造、现代农业、能源化工等领域巩固优势，并有选择地布局新兴产业 [4] - 鼓励沈阳、西安、郑州等中心城市发挥科技人才优势，打造区域创新高地 [4] - 通过深化改革破除体制机制障碍，降低制度性交易成本，打造一流营商环境 [4] - 推动京津冀协同发展、黄河流域生态保护与“一带一路”建设深度融合，提升北方地区国际竞争力 [4] 协调发展内涵 - 促进南北方协调发展不是追求速度均衡或“削峰填谷”，而是遵循经济规律，立足各自比较优势 [5] - 目标是通过改革、创新、开放激发北方地区内生动力，形成“南北呼应、优势互补”的高质量发展合力 [5]

宏观经济总体表现 - 前三季度地区生产总值1936.02亿元，按不变价格计算同比增长5.7% [2] - 核心指标增速高于全省同期水平，经济保持稳中向好的态势 [2] - 自2022年首季度以来，主要经济指标增速持续高于全省均速 [3] 产业结构优化 - 第一产业增加值167.71亿元同比增长3.9%，第二产业增加值792.34亿元增长5.4%，第三产业增加值975.97亿元增长6.2% [2] - 第三产业增速最高，增加值达975.97亿元，进一步稳固其在经济中的主导地位 [2][4] - 构建以"两高四新"先进制造业为主体的"6+3"现代产业体系，深化新旧动能转换 [4] 工业与新能源产业发展 - 规模以上工业增加值同比增长7.8%，较1-8月提高0.2个百分点 [4] - 新能源产业被确立为"首位产业"，正以《新能源电池产业发展规划（2024—2030年）》为蓝图构建"1+2+4"产业发展新格局 [4] - 重大项目加速落地、产能爬坡，新能源产业集群不断壮大 [4] 文旅产业与消费 - 上半年接待游客1427.2万人次同比增长10.2%，实现旅游收入132.7亿元同比增长11.2% [6] - 前三季度文化体育和娱乐业营收增长31.5% [6] - 社会消费品零售总额1012.2亿元同比增长5.7%，占同期地区生产总值的52% [7] 投资与外贸 - 固定资产投资增长5.4%，逆势于全省固定资产投资同比下降3.7%的局面 [9] - 工业技改投资增长17%，民间投资增长10.2%，民间投资占比达58.8%较上年同期提高2.6个百分点 [9] - 货物进出口实现314.7亿元增长15.6%，其中出口298.5亿元增长14.8%，进口16.2亿元增长31.9% [9] 市场主体与企业培育 - 期末实有市场主体55.9万户增长3.4% [11] - 新增"四上"企业570家，净增437家，"四上"企业总数5453家增长10.9% [11] - 完成一般公共预算收入165.56亿元同比增长4.0%，城镇新增就业2.78万人 [13] 新兴产业发展 - 大力培育低空经济新增长点，初步形成"无人机整机+核心零部件+核心动力及控制系统"的制造集群 [13] - 生产性服务业需求持续释放，物流、研发设计、检验检测等配套服务业快速发展 [4]