宏观经济趋势 - 联合声明发布使市场对宏观经济预期最悲观时刻过去，经济失速尾部风险有效管控，经济总体呈底部回升趋势，今年大概率呈V型，下半年有望延续复苏[2][5] - 二季度经济受季节性减速和出口下滑影响或减速，但稳增长政策应对、关税政策调整及经济自身修复，可能使权益市场震荡向上[2][15][19] 进出口情况 - 5月12日中美发布联合声明，暂缓大部分关税加征及反制措施90天，美国对华关税维持在42%左右，低于外媒预期[4] - 4月出口金额同比8.1%，较3月降4.3个百分点，高新技术制造业产品出口增长强，船舶4月出口增速达67.8%，轻工制造产品出口下降明显；除对美出口下滑，对其他地区出口高增长，5、6月出口或维持韧性[7][8] - 4月进口金额同比 -0.2%，较上月提升4.1个百分点，内需边际修复带动进口需求回升，4月贸易顺差较3月小幅降低但仍处高位[8][9] 物价表现 - 4月PPI环比 -0.4%与上月持平，同比 -2.7%较上月降0.2个百分点，5月大宗商品价格小幅修复，但PPI环比增速回升空间有限，同比延续深度负增长[11] - 4月CPI同比 -0.1%，核心CPI同比0.5%，均与上月持平，CPI环比0.1%略强于季节性但仍偏弱，食品分项中牛肉价格环比增速达3.9%，居民消费价格粘性强，通胀修复有波折[13] 权益与债券市场 - 上周以来权益市场上涨，成交量放大，上涨因素包括印巴空战中中国武器表现、央行降准降息、4月出口数据超预期、中美经贸会谈联合声明公布，未来市场焦点或回到国内经济基本面[16][18] - 长端债券收益率中枢上行概率提升，因经济预期改善，关税影响减弱，经济本身在复苏，货币政策宽松空间受挤压，中美经贸声明或催化债券市场收益率上行[20] 美国经济与市场 - 5月7日美联储议息会议维持联邦基金目标利率不变，缩表节奏不变，未给出明确后续降息路径，市场降息预期下降，预计2025年降息约3次，幅度收敛至65BP左右[22][25] - 近期市场围绕美国关税政策和美联储货币政策交易，10年期美债利率回升4BP至4.37%，美元指数回升0.4%至100.4，美股短期或承压[26]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 上周中国周度经济指数回落，生产回落、基建高频指标持平、商品房销售增速回落、消费回升、出口回落、猪肉价格回升、工业品价格回落 [1][2][3] 各目录总结 周度经济指数 上周中国周度经济指数（WEI）为 5.2%，较前值回落 0.2 个百分点；WEI 生产子指数为 5.0%，较前值回落 0.6 个百分点；WEI 需求子指数为 5.8%，较前值回升 0.3 个百分点；供需缺口为 0.8%，较前值回升 0.9 个百分点 [1] 生产 上周螺纹钢产量 4 周移动平均同比为 2.4%，较前值回落 3.4 个百分点；高炉开工率为 84.6%，较前值回升 0.2 个百分点；汽车半钢胎开工率为 58.4%，较前值回落 14.0 个百分点；沿海主要电厂日均耗煤量 4 周移动平均同比为 1.1%，较前值回落 0.9 个百分点 [1] 基建 上周水泥发运率为 39.3%，较前值回落 1.2 个百分点；水泥磨机运转率为 41.7%，较前值回落 1.8 个百分点；石油沥青装置开工率为 28.8%，较前值回升 0.5 个百分点 [1] 房地产 上周 30 大中城市商品房销售面积 4 周移动平均同比为 -8.1%，较前值回升 4.3 个百分点；100 大中城市成交土地占地面积 4 周移动平均同比为 -17.4%，较前值回落 15.8 个百分点 [2] 消费 上周电影票房 4 周移动平均同比为 -43.0%，较前值回升 0.8 个百分点；国内航班执行数 4 周移动平均同比为 4.2%，较前值回升 1.0 个百分点；北上广深地铁客运量 4 周移动平均同比为 2.6%，较前值回落 0.2 个百分点 [2] 出口 5 月上旬韩国出口同比为 -23.8%，较 4 月下旬回落 43.1 个百分点；上周上海出口集装箱运价指数（SCFI）4 周移动平均同比为 -33.6%，较前值回落 5.5 个百分点；波罗的海干散货指数（BDI）4 周移动平均同比为 -28.9%，较前值回落 4.6 个百分点 [2] CPI 上周农产品批发价格 200 指数 4 周移动平均同比为 -2.6%，较前值回落 0.3 个百分点；猪肉平均批发价 4 周移动平均同比为 1.5%，较前值回升 0.3 个百分点；28 种重点监测蔬菜平均批发价 4 周移动平均同比为 -5.9%，较前值回落 2.3 个百分点 [3] PPI 上周南华综合指数 4 周移动平均同比为 -9.4%，较前值回落 0.3 个百分点；布伦特原油现货价 4 周移动平均同比为 -24.8%，较前值回升 1.1 个百分点；螺纹钢价格 4 周移动平均同比为 -12.7%，较前值回落 0.9 个百分点；秦皇岛港动力末煤平仓价 4 周移动平均同比为 -21.3%，较前值回落 2.0 个百分点；水泥价格指数 4 周移动平均同比为 15.8%，较前值回落 1.9 个百分点 [3]

市场表现 - 三大股指集体收涨，上证指数报3342.67点涨0.8%，深成指报10104.13点涨0.22%，创业板指报1996.51点涨0.51%，沪深两市成交额连续第10个交易日突破1万亿元 [1] - 军工装备板块涨幅达5.33%，主力净流入33.517亿元，晨曦航空涨停，通易航天涨超25%，中航成飞、内蒙一机等跟涨 [4][5] - 转基因板块涨幅3.71%，秋乐种业大涨17%，康农种业涨超10%，神农种业、万向德农、荃银高科等跟涨 [6] - 影视院线板块下跌1.11%，主力净流出4.64亿元，上海电影、文投控股、奥飞娱乐、光线传媒等下跌 [4][7] 资金流向 - 主力资金净流入国防军工、基础化工、银行板块，净流出计算机、电子、非银金融板块 [8] - 个股方面，宗申动力、中航成飞、赤峰黄金分别获净流入7.27亿元、4.54亿元、3.91亿元 [9] - 常山北明、拓维信息、东方财富遭主力抛售7.24亿元、6.78亿元、5.75亿元 [10] 机构观点 - 东方证券认为货币宽松政策提前落地，基本面企稳向好，建议短期关注科技自主可控、半导体、医药、军工板块，消费和地产顺周期需提前布局政策刺激 [12] - 华泰证券指出五一消费延续回暖，文旅消费多元化，离境退税政策提振入境游，酒店免税餐饮需求受消费券拉动，看好2025年大消费板块基本面改善与龙头估值重估 [12][13]

市场表现 - 三大股指集体收涨 上证指数报3342.67点涨0.8% 深成指报10104.13点涨0.22% 创业板指报1996.51点涨0.51% 沪深两市成交额连续10个交易日突破1万亿元 [1] - 军工装备板块涨5.33% 主力净流入33.51亿元 晨曦航空涨停 通易航天涨超25% 中航成飞等跟涨 [4][5] - 转基因板块涨3.71% 秋乐种业大涨17% 康农种业涨超10% 神农种业等跟涨 [4][5] - 影视院线板块跌1.11% 主力净流出4.647亿元 上海电影等不同程度下跌 [4][5] - 游戏板块跌0.99% 主力净流出7.66亿元 [4] 资金流向 - 主力资金净流入国防军工、基础化工、银行板块 净流出计算机、电子、非银金融板块 [6] - 个股净流入前三：宗申动力7.27亿元 中航成飞4.54亿元 赤峰黄金3.91亿元 [6] - 个股净流出前三：常山北明7.24亿元 拓维信息6.78亿元 东方财富5.75亿元 [6] 机构观点 - 东方证券认为货币宽松政策提前落地 基本面企稳向好 短期关注科技自主可控、半导体、医药、军工板块 消费和地产需提前潜伏政策刺激 [7] - 华泰证券指出五一消费延续回暖 旅游、酒店免税餐饮表现亮眼 伴随政策落地 看好2025年大消费板块基本面改善及龙头估值重估 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月因美国关税政策，企业生产经营活动大幅放缓，三大指数明显放缓，但我国经济总体保持扩张 [3] - 需求端外需短期快速放缓、内需短期回暖，政策支持力度加强，但整体需求仍在放缓；生产方面工业生产有所下降，未来工业企业生产或有所放缓但继续保持较高速度增长；价格方面，内需型商品价格整体偏弱运行，外需型商品价格维持震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观数据 - 4月中国官方制造业PMI为49%，预期49.8%，前值50.5%；官方非制造业PMI为50.4%，预期50.6%，前值50.8%；综合PMI为50.2%，前值51.4% [1] 投资情况 - 房地产销售持续改善，房企资金来源有所改善，但投资端政策受限，房地产投资修复偏慢 [3] - 基建投资有所加快，专项债发行加快，资金到位良好，基础设施项目建设施工进度加快 [3] - 制造业投资继续保持高速增长，国内外需求放缓，制造业企业短期补库动力有所减弱 [3] 消费与出口情况 - 消费端增长速度大幅加快，对经济的拉动作用明显增强 [3] - 出口因关税冲击海外需求明显下降，整体大幅下降，未来出口增速或仍将放缓，对经济的影响预计在二季度逐步显现 [3] 制造业情况 - 4月制造业采购经理指数（PMI）为49%，回落至收缩区间且低于市场预期，制造业景气度大幅回落 [3] - 需求方面，新订单指数为49.2%，比上月下降2.6个百分点，制造业市场需求有所回落 [3] - 生产方面，生产指数为49.8%，比上月下降2.8个百分点，制造业企业生产略有放缓 [3] - 外贸方面，新出口订单指数和进口指数分别为44.7%和43.4%，分别比上月下降4.3%和4.1%，外需因关税大幅下降，内需进口需求明显下降 [3] - 价格指数继续回落，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为47%和44.8%，比上月下降2.8和3.1个百分点，制造业市场价格短期继续大幅下降 [3] - 产成品库存和原材料库存双双下降，产成品库存指数下降0.7个百分点至47.3%，原材料库存指数较上个月下降0.2个百分点至47% [4] 非制造业情况 - 4月非制造业商务活动指数为50.4%，比上月下降0.4个百分点，仍高于临界点，非制造业总体继续保持扩张 [4] - 服务业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.2个百分点，仍高于临界点，服务业景气水平延续扩张，部分行业业务总量增长较快，部分行业降至临界点以下 [4] - 建筑业商务活动指数为51.9%，比上月下降1.5个百分点，仍位于扩张区间，土木工程建筑业商务活动指数为60.9%，比上月上升6.4个百分点，施工进度有所加快 [4] - 服务业业务活动预期指数为56.4%，持续位于较高景气区间，多数服务业企业对市场发展信心较强；建筑业业务活动预期指数为53.8%，建筑业企业对近期市场发展预期保持乐观 [4] 综合情况 - 4月综合PMI产出指数为50.2%，比上月下降1.2个百分点，仍高于临界点，我国企业生产经营活动总体保持扩张，但经济景气水平有所放缓 [4]

中证500质量成长指数表现 - 截至2025年4月28日13:20 中证500质量成长指数下跌0 90% 成分股中江苏金租领涨4 80% 恺英网络上涨4 20% 锐捷网络上涨3 92% 东阿阿胶领跌9 88% 特锐德下跌4 90% 神州泰岳下跌4 19% [1] - 500质量成长ETF下跌0 86% 最新报价0 92元 [1] - 500质量成长ETF近2周规模增长1372 03万元 新增规模位居可比基金前1/3 份额增长600 00万份 新增份额位居可比基金前1/3 [1] 政治局会议政策导向 - 政治局会议提出以高质量发展应对外部不确定性 强调保持战略定力 市场已消化贸易摩擦影响 步入常态化走势 [2] - 政策明确支持资本市场稳定与活跃 预计指数将呈现稳中有升格局 高质量发展和大科技主线受持续看好 自主可控领域调整视为布局机会 [2] - 消费领域成为政策关注重点 聚焦中低收入者福利 生育养老 教育 文旅等服务消费方向 [2] 中证500质量成长指数成分结构 - 截至2025年3月31日 指数前十大权重股合计占比24 26% 包括赤峰黄金(3 13%) 九号公司(2 71%) 水晶光电(2 61%) 胜宏科技(2 53%) 西部矿业(2 35%) 东阿阿胶(2 23%) 恺英网络(2 21%) 晶晨股份(2 21%) 神州泰岳(2 15%) 宏发股份(1 87%) [3][5] - 前十大权重股当日表现分化 恺英网络上涨4 20% 水晶光电上涨0 64% 西部矿业上涨0 45% 宏发股份上涨0 73% 赤峰黄金下跌1 14% 九号公司下跌0 31% 胜宏科技下跌0 23% 东阿阿胶下跌9 88% 晶晨股份下跌1 16% 神州泰岳下跌4 19% [5] ETF产品信息 - 500质量成长ETF(560500)紧密跟踪中证500质量成长指数 该指数从中证500样本中筛选100只盈利能力强 现金流充沛且具成长性的上市公司证券 [2] - 场外联接基金包括鹏扬中证500质量成长ETF联接A(007593)和联接C(007594) [5]

报告核心观点 - 四月政治局会议稳定资本市场表态结合 4 月中上旬救市举措，明确决策层维护资本市场稳定决心，后续 A 股整体下行风险可控，业绩披露期结束进入真空期，经济稳定、流动性充裕背景下市场风险偏好有望提升，政策角度建议关注人工智能、自主可控和消费领域 [1][3][4] 观策·论市 - 4 月 25 日政治局会议表态符合预期，有七方面要点：政策基调强调底线思维；财政政策重点在存量落地；货币政策将创设新工具；扩内需以消费为抓手，两新扩围提质；产业政策重在企业纾困、内外贸一体化支持；地产政策增量信息有限；持续稳定和活跃资本市场 [3][4][7] - 会议结束后政治局就加强人工智能发展和监管进行集体学习，对构建自主可控人工智能基础软硬件系统做出部署 [4][10] - 建议关注人工智能和自主可控领域，包括国产替代、产业体系；关注消费领域，如以旧换新扩围领域和服务消费领域 [5][12] 复盘·内观 - 本周（4 月 21 日 - 4 月 25 日）A 股市场主要指数涨多跌少，中小 100、中证 1000、创业板指涨幅居前，北证 50、科创 50、上证 50 跌幅居前，日均成交额 11466.36 亿元，周度上涨 3.43% [13] - 本周 A 股表现较好原因：政治局强调实施积极宏观政策，适时降准降息；每日成交额超 10000 亿元，资金活跃度提升；特朗普考虑对华关税分级方案；港股震荡上行 [13] - 申万一级行业涨多跌少，汽车、美容护理、基础化工表现较好，食品饮料、房地产、煤炭表现较差，各有其涨跌原因 [14] 中观·景气 - 4 月液晶电视面板价格月环比持平，部分尺寸价格同比有变化，液晶显示器价格有涨有跌 [20] - 3 月 LCD 出货量三个月滚动同比增幅收窄，TV LCD、NB LCD、LCD 显示器出货量同比增幅有不同变化 [21] - 3 月 LED 芯片台股营收、多层陶瓷电容台股营收同比增幅收窄 [23] - 3 月包装专用设备产量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅扩大；金属成形机床产量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大 [25][26] - 本周中药材价格指数上行，工业金属价格多数上涨，库存普遍下行 [28][31] 资金·众寡 - 本周融资资金净流入 41.6 亿元，新成立偏股类公募基金 102.3 亿份，较前期上升 33.5 亿份，ETF 净赎回，对应净流出 103.7 亿元 [33] - ETF 净赎回，宽指 ETF 以净赎回为主，双创 50ETF 赎回最多；行业 ETF 以净赎回为主，消费 ETF 赎回较多，信息技术 ETF 申购较多 [38] - 融资资金集中买入计算机、机械设备、汽车等行业，净卖出非银金融、电子、钢铁等行业 [41] - 重要股东规模扩大，计划减持规模提升，本周重要股东净减持 26.4 亿元，净增持规模较高的行业有交通运输等，净减持规模较高的行业有计算机等 [44] 主题·风向 - 本周 A 股市场涨多跌少，涨幅居前的重要主题指数为 PEEK 材料、水电、宠物经济 [47] - 本周和下周值得关注的主题事件包括关税、跨境贸易、医药、跨境支付、物流贸易、钠离子电池、人形机器人、文旅消费、低空经济、房地产等方面资讯与政策 [49]

宏观收入分配结构与经济增长 - 居民可支配收入占比偏低制约消费增长，2022年我国居民部门可支配收入占GDP比重为60.8%，显著低于美国（84.9%）、日本（70.3%）和德国（69.5%）[11] - 投资边际收益递减背景下，优化收入分配结构可促进需求动力转换，居民收入增加对消费的拉动效应大于资本形成的抑制作用[6][7] - 收入分配差距影响社会平均消费倾向，我国基尼系数2021年为0.357，需通过再分配调节城乡、行业及地区差距[8] 再分配机制现状与问题 - 我国居民可支配收入占比持续低于初次分配，反映再分配调节不合理，转移支付环节中居民部门净支出[14] - 民生领域支出不足，2023年社保支出仅占GDP的3.1%，社保+医疗+住房保障合计占比5.5%，远低于欧美日10%-20%水平[19] - 城镇居民人均可支配收入增速长期低于GDP增速，2023年城镇非私营单位工资涨幅回落至2017年水平（6669元/年）[17][23] 政策建议：短期刺激措施 - 短期转移支付可提振消费，建议特别国债资金向消费品"以旧换新"（覆盖中西部及农村）、灵活就业群体补贴倾斜[22][23] - 消费券设定3个月有效期可提高核销率（2020年部分地区超80%），分批次发放避免资金沉淀[24] - 个税起征点从5000元/月提至8000元/月，年减税300亿元；中低收入群体税率下调5个百分点（10-20万年收入税率降至5%），年减税1000亿元[25][26] 政策建议：长期结构调整 - 政府购买民生服务可撬动市场投资，重点发展家政、托育（普惠机构）、智慧养老（银发经济产业园）等服务业[32] - 税制改革支持消费升级产业，如智能家居、新能源汽车研发税收优惠，扩大现代服务业增值税留抵退税[33] - 个人养老金税优力度不足（替代率43% vs 国际标准55%），需降低账户税率、提升产品收益率及配套医疗服务[35][36] 财政政策空间与方向 - 我国政府负债率65.7%（2023年）显著低于G20均值118.2%，基准情景下2035年负债率预计87.3%，赤字率提升至5%仍可控[38][39] - 增发国债需平衡消费与投资，消费为有效投资提供市场基础，外资企业将中国消费增长视为首要机遇[40][41] - 货币政策应配合财政政策降低利率（当前7天OMO利率1.5%），减少政府债务成本并平抑债市波动[38][40]

宏观收入分配结构与经济增长 - 2024年中国GDP同比增长5.0%，四季度增速达5.4%为年内最高[3] - 居民可支配收入占比60.8%明显低于日本(70.3%)、德国(69.5%)和美国(84.9%)[8] - 投资相对过剩、消费不足问题突出，提高居民收入份额对消费促进作用大于资本形成抑制作用[6] - 基尼系数从2010年0.437降至2021年0.357，但仍需警惕收入差距扩大导致社会平均消费倾向下降[6] - 2000年以来居民可支配收入比重持续低于初次分配收入比重，反映再分配调节不合理[10] 民生领域支出现状 - 中国社保支出仅占GDP的3.1%，加上医疗后为4.8%，社保医疗住房合计占比5.5%[15] - 欧盟、日本、美国社保支出占比达10%-20%，疫情期间美国推出2万亿美元救助计划[15] - 城镇居民收入增速持续低于GDP增速，2023年城镇非私营单位工资涨幅回落至2017年水平[14][19] 促消费政策建议 - 建议个税起征点从5000元/月提至8000元/月，预计年减税300亿元[20] - 建议年收入10-20万税率从10%降至5%，20-35万从20%降至15%，预计年减税1000亿元[20] - 2023年降低存量房贷利率惠及5000万户家庭，年减利息支出1500亿元[20] - 消费券核销率超80%，建议大宗消费领域设3个月有效期[19] - 服务消费占比仅52.3%，远低于美国(68.6%)和日本(59.0%)[23] 财政政策空间 - 2023年中国政府负债率65.7%，低于G20国家平均118.2%和G7国家123.4%[31] - 基准情景预测2035年政府负债率87.3%，情景一(赤字率5%)预测97.1%[32] - 情景四(GDP增速3%+赤字率5%)预测2035年负债率108.7%，但发生概率低[32] 产业端改革方向 - 建议对智能家居、新能源汽车等消费升级产品给予税收支持[27] - 扩大养老托育、文化旅游等服务业增值税留抵退税范围[27] - 个人养老金替代率仅43%低于国际标准55%，需提高税优力度[29] - 建议建立东部消费中心城市对中西部农产品产区消费税反哺机制[28]

一、总览：供需两旺 - 一季度实际GDP同比增长5.4%，持平去年四季度，高于市场预期中枢（5.2%）[1] - 经济呈现三大特征：产需同步向好、节奏前稳后高、商品价格修复滞后[1] - 外需增速高于生产和内需，以人民币计价的出口同比增长6.9%[1] - 内需提振政策效果延续，社零和投资分别增长4.6%、4.2%，基建（11.5%）和制造业投资（9.1%）保持高增，房地产投资（-9.9%）拖累减弱[1] - 生产端工业增加值增长6.5%，增速为2022年以来次高值[1] 二、供给：需求提振 - 3月规上工业增加值同比增长7.7%，大幅高于市场预期（5.8%），增速较1-2月提升1.8pct[9] - 工业生产提速受三因素支撑："两重""两新"政策拉动、外需韧性及"抢出口"效应、高技术及高端智能产业带动[9] - 高技术产业（10.7%）和装备制造业生产加快，汽车（11.5%）、电气机械（13%）、计算机通信电子（13.1%）等行业增长显著[9] - 3月服务业生产指数同比增长6.3%，较1-2月上行0.7pct，信息技术服务业、租赁和商务服务、批发零售业增长较快[9] 三、固定资产投资：基建支撑 - 3月固定资产投资累计增长4.2%，基建投资（11.5%）增速抬升1.5pct，制造业投资（9.2%）维持高增，地产投资（-9.9%）拖累加剧[10] - 房地产销售端改善，3月商品房销售面积和金额降幅分别收窄4.2pct和1pct，但投资端同比增速下行0.2pct至-10%[10] - 基建投资增速提升受财政发力靠前和地方化债推进支撑，电热燃水、交运仓邮、水环公共三大行业投资增速均有提升[13] - 制造业投资中，上游有色金属和中游计算机电子设备、金属制品、运输设备等行业增长加快[16] 四、消费：大幅加速 - 3月社零增速上行1.9pct至5.9%，大幅高于市场预期（4.4%），商品消费增速（5.9%）创2021年3月以来新高[18] - 耐用品消费显著改善，家电、家具、汽车、通讯器材类增速大幅上行[18] - 服务消费同步改善，餐饮消费增速上行1.3pct至5.6%，文体娱乐办公用品消费增长近三成[18] 五、前瞻：面临考验 - 二季度外需支撑或显著减退，内需稳固是关键，单季GDP实际增速或小幅回落[22] - 供给强于需求的格局或持续深化，压制商品价格修复[22] - 一季度经济超预期运行为政策加力提供腾挪空间，以应对关税冲击[22] 附录：中国经济数据表 - 实际GDP当季同比增速5.4%，名义GDP同比增速4.6%[23] - 3月社零增速5.9%，商品消费增速5.9%，餐饮服务消费增速5.6%[23] - 1-3月基建投资累计同比增速11.5%，制造业投资9.1%，房地产投资-9.9%[23] - 3月工业增加值同比增长7.7%，高技术产业增长10.7%，服务业生产指数增长6.3%[23]