市场总览 [1][4] - 2月12日上证指数上涨0.05%，沪深300上涨0.12%，科创50上涨1.78%，中证1000上涨0.91%，创业板指上涨1.32%，恒生指数下跌0.86% [3][4] - 2月12日表现最好的行业是综合，上涨5.31%，其次是电子上涨1.73%、电力设备上涨1.65%、计算机上涨1.58%、通信上涨1.55% [3][4] - 2月12日表现最差的行业是美容护理，下跌1.77%，其次是商贸零售下跌1.57%、纺织服饰下跌1.49%、农林牧渔下跌1.49%、银行下跌1.41% [3][4] - 2月12日全A市场总成交额为21608亿元，南下资金净流入45.67亿港元 [3][4] 策略观点 [5] - 报告核心观点认为，上证指数在出现放量滞涨后，“逆势”而上的概率较小 [5] - 市场普遍看法是，放量滞涨后，中短期内更可能出现回调整固，因为这表明资金在相对高位分歧较大，可能是市场进入调整阶段的前奏 [5] - 报告指出，放量滞涨并非绝对的下跌信号，历史数据显示上证指数在出现此情况后一周内上涨超过1%的概率仍接近20% [5] - 可能驱动市场盘整的因素包括：经济增长忧虑增多、政策宽松预期落空、资本市场扩容预期扰动、海外环境恶化叠加国内货币政策收紧对流动性的持续压力 [5] - 报告观点与市场共识的差异在于，如果出现政策定调宽松、经济基本面修复超预期、流动性宽松等多因素叠加，市场在放量滞涨后仍有继续向上的可能性 [5] 宏观观点 [7] - 报告核心观点认为，PPI存在超预期上行的可能性，但这种上行并非由需求侧改善拉动的温和复苏，各类名义变量的持续回暖仍需观察 [7] - 市场普遍看法是通胀可能承压 [7] - 报告观点与市场共识的差异在于，需要关注物价“非合理回升”这一主线 [7]

市场情绪与通胀预期 - 欧洲主要股市出现下跌，避险情绪持续笼罩市场 [1] - 市场对美国通胀前景过于乐观，押注价格压力上升的交易具备吸引力 [1] - 市场似乎坚信通胀会回落，但当前仍处于一个结构性更高的通胀环境 [1] - 美联储偏好的核心通胀指标仍维持在略低于3%的水平 [1] - 强劲的美国就业数据推动市场下调对美联储今年降息的预期 [1] - 市场缺乏重新计入通胀溢价的动力，通胀风险被低估 [1] 主要金融机构的布局调整 - 花旗集团利率交易部门认为押注通胀上升的交易有吸引力 [1] - 贝莱德旗下一只基金建立美国国债和英国国债的空头头寸，以防预期中的降息未能实现 [1] - 桥水基金更倾向配置股票而非债券 [1] - 太平洋投资管理公司看好提供通胀调整收益的美国国债所提供的缓冲 [1] 欧洲资本市场的战略动向 - 2026年法兰克福数字金融大会与会人士呼吁欧洲资本市场减少对美国金融体系的过度依赖 [1] - 德意志交易所集团执行董事会成员表示，欧洲资本市场减少对美依赖关乎欧洲真正的战略自主权 [1] 市场未来关注点 - 市场后续将聚焦美国1月消费者价格指数数据，以进一步判断通胀走势与美联储政策调整方向 [1]

美国2月非农就业数据解读 - 美国2月非农就业人数暴增13万人，远超市场放缓的预期，同时失业率大幅下降 [3] - 强劲的就业数据表明就业市场极其紧俏，这构成了美联储维持高利率政策的坚实基础 [3][9] 美联储货币政策预期转变 - 基于强劲的就业数据，市场对美联储降息的预期已大幅后撤，上半年降息的可能性极低 [3] - 互换市场数据显示，交易员对降息的押注正在疯狂后撤，导致美债收益率反手拉升 [3] - 市场预期发生根本性转变，至少在2026年上半年之前可能看不到降息转折点 [3] 对贵金属市场的直接影响 - 强劲的非农数据对贵金属多头构成直接打击，被视为兜头浇下的一盆冰水 [1] - 在高利率维持的预期下，不产生利息的贵金属资产缺乏吸引力，难以与美债收益率竞争 [7] - 市场此前对降息的预期被描述为一种“幻觉”，一旦该预期彻底破灭，可能引发踩踏式下跌 [9][12] 黄金与白银的具体分析 - 黄金之前的反弹看似强劲，但目前已到强弩之末，在强劲数据面前难以冲破阻力位 [5] - 白银因其高波动性而风险更大，历史上曾多次出现单日暴跌20%的情况 [5][14] - 白银的金融属性因高利率环境而受到严重削弱，而工业需求在经济增速放缓背景下能否支撑价格存疑 [7] - 若降息预期继续推迟，白银可能迎来第二波惨烈的下跌 [7] 宏观经济背景与美联储政策逻辑 - 薪资增速尚未下降，意味着消费能力和通胀压力依然存在，美联储有充足理由维持高利率 [7] - 美联储当前的核心政策目标是将通胀压制在设定目标之下，而非维护股市或贵金属价格 [9] - 圣路易斯联储历史数据显示，就业市场紧俏时期往往伴随着利率的长期高企 [9] - 只要就业市场不崩溃，美联储就有底气维持高利率以榨干市场流动性 [5] 市场情绪与未来风险 - 当前市场情绪脆弱，投资者普遍依赖降息预期，一旦预期扭转将引发剧烈抛售 [9][12] - 在绝对的基本面力量（如强劲就业数据）面前，技术分析指标可能失效 [9] - 若后续月份就业数据持续强劲，看多贵金属的理由将更加匮乏，抛售压力可能加剧 [14]

股价表现 - 2026年2月12日收盘价为242.24美元，单日上涨0.57%，盘中最高触及242.28美元，最低239.68美元 [1] - 年初至今累计上涨17.05%，同期道琼斯指数上涨4.3%，表现显著优于大盘 [1] - 历史最高收盘价为2025年12月创下的约250美元水平，2月12日收盘价未突破该高点 [1] 业绩经营 - 2025年第四季度营收245.6亿美元，同比增长9.08%，调整后每股收益2.46美元，均高于市场预期 [2] - 创新药部门和医疗器械业务成为主要增长动力 [2] - 管理层预计2026年营收区间为995亿至1005亿美元，调整后每股收益指引为11.43至11.63美元，均高于华尔街预期 [2] 行业地位与竞争力 - 以941.93亿美元营收蝉联2025年全球药企第一 [3] - 肿瘤药物收入同比增长95.9%，凸显创新管线竞争力 [3] - 通过与美国政府的药品定价协议化解关税压力，已消化“数亿美元”降价影响，同时维持盈利增长韧性 [3] 机构观点与市场环境 - 截至2026年2月，28家机构中57%给予“买入”或“增持”评级，目标均价237.48美元，略低于当前股价 [4] - 当日制药板块整体上涨0.58%，公司作为权重股受益于资金向防御性板块倾斜的趋势 [4] - 市场关注2月14日公布的1月CPI数据，若通胀超预期可能压制降息预期，间接影响高股息股吸引力 [5]

欧洲央行利率政策预期 - 路透调查显示，欧洲央行将把存款利率至少维持在2.00%直至今年底，这将延续自负利率时代以来最长的一段利率稳定期 [1][3] - 在74位预测人士中，有66位认为欧洲央行将至少维持利率不变至2027年，这一前景自去年10月以来未曾改变 [1][3] - 欧洲央行上周已连续第五次维持利率不变，若预期成真，这将是新冠疫情以来最长的利率稳定期 [1][3] 通胀前景与目标 - 欧元区1月通胀率降至16个月最低的1.7% [1][3] - 预计本季度平均通胀率将为1.7%，下一季度将升至1.9%，2026年全年将维持在该水平附近 [2][4] - 今年平均通胀率预计为1.8%，明年为2.0%，这些预测自去年3月以来基本未变，欧洲央行的通胀目标为2% [2][4] 经济增长预测 - 欧元区经济在2025年第四季度增长0.3%，预计2026年将保持类似增速，且下半年可能略有提速 [1][3] - 受访者认为，欧元区经济在去年1.5%的增幅基础上，今年预计将增长1.2%，2027年将增长1.4% [2][4] - 经济增长展望自8月以来保持稳定，部分得益于对基础设施支出的乐观预期 [2][4] 汇率与外部因素 - 一些人认为欧元走强可能加剧通胀放缓的压力，但以贸易加权指数衡量，欧元尚未发出预警信号 [2][4] - 欧元兑美元近期从逾1.20美元的高位回落约1.6% [2][4] - 路透另一项调查显示，预计欧元在未来一年将收复这些失地 [2][4]

2026年1月通胀数据概览 - 2026年1月CPI同比增速为0.2%，较前值0.8%回落0.6个百分点，环比增速为0.2%与前值持平[6] - 2026年1月PPI同比增速为-1.4%，较前值-1.9%回升0.5个百分点，环比增速为0.4%较前值0.2%提升0.2个百分点[6] CPI结构分析 - CPI同比回落主因食品烟酒、交通通信同比负增构成拖累，核心通胀仍是主要贡献[6][17] - CPI环比动能停滞的关键原因是食品涨价动能大幅回落，其他多数类别环比仍为正增长[6][17] PPI结构分析 - PPI同比回升主因有色金属价格同比正增且大幅抬升，是主要的同比拉动项[6][32] - PPI环比动能走强主要源于有色金属价格环比涨幅进一步扩大，而煤炭、石油价格环比仍为负增长[6][32] 未来趋势与核心观点 - 受春节效应影响，预计2026年2月CPI同比将显著回升[6][35] - 当前PPI上涨动力主要来自外部地缘因素（如金银、油价），属输入型通胀，涨价原因“在外不在内”[6][35] - 由于缺乏内部需求侧政策与产能出清配合，上游价格上涨难以有效传导至中下游行业[6][35] 风险提示 - 报告模型存在计算误差与时滞风险，且外部地缘价格变化难以准确预测[4][37]

花旗集团对通胀前景的警告与交易建议 - 花旗集团利率交易部门认为市场对美国通胀前景过于自满，押注价格压力上升的交易具有吸引力[1] - 策略师本杰明·威尔特希尔指出市场坚信通胀会回落，但实际仍处于结构性更高的通胀环境，建议投资者买入五年期远期通胀掉期[1] - 美联储偏好的核心通胀指标顽固地维持在略低于3%的水平[1] 强劲经济数据与市场反应 - 强劲的美国就业数据令投资者措手不及，推动美国国债收益率飙升，交易员下调了对美联储今年降息的预期[4] - 数据公布后，美国10年期国债收益率在周四下跌1个基点至4.17%[4] - 交易员将密切关注即将公布的美国1月消费者价格指数数据[4] 市场对通胀风险定价不足 - 威尔特希尔指出，由于去年美国关税政策未能迅速传导至通胀，许多投资者失望，导致市场不愿重新计入更多通胀风险[4] - 他认为市场缺乏重新计入通胀溢价的动力，从结构上看，通胀风险被低估了[4] - 1月份，美国国债与通胀保值债券之间的收益率差大幅上升至数月高位，通胀掉期也同步走高[4] 主要资管公司的通胀防御布局 - 贝莱德、桥水基金和太平洋投资管理公司正为新一轮通胀做好防御布局[4] - 贝莱德旗下基金正在建立美国国债和英国国债的空头头寸，以防预期中的降息未能实现[4] - 桥水基金更青睐股票而非债券，太平洋投资管理公司则看好通胀保值国债提供的缓冲[4] 通胀可能卷土重来的驱动因素 - 观点基于对美国经济强劲将重新推高物价的预期，尤其是如果新任美联储主席推动更快或更大幅度的降息[5] - 更广泛地看，商品价格上涨、政府大规模举债以及人工智能支出激增也加剧了通胀压力[5] - 瑞银高级交易员本·皮尔逊称，美国主导的“通胀性繁荣”是今年投资者低估的最大风险[5] 潜在的政策与市场影响 - 皮尔逊表示，若“通胀性繁荣”成为现实，将使美联储上半年完全按兵不动，并迫使市场在下半年重新计入加息预期[5] - 渣打银行G-10策略主管史蒂文·巴罗预测，若白宫对降息的渴望受挫，10年期美债收益率可能从当前约4.25%跃升至5%[5] - 新任美联储主席凯文·沃什将面临权衡其“通胀鹰派”声誉与落实降息政治压力的挑战[5] 美联储官员对通胀的担忧与政策立场 - 克利夫兰联储主席哈马克指出通胀水平仍然偏高，在过去两年多时间里基本处于横盘状态[6] - 她认为今年通胀维持在接近3%的风险依然存在，在看到价格明显、持续回落的证据之前，难以支持进一步宽松政策[6] - 她表示目前的货币政策处在“合适的位置”，可能会在相当一段时间内维持利率不变[6] 其他票委对通胀顽固性的看法 - 达拉斯联储主席洛根表示对通胀“顽固偏高”的担忧正在上升[6] - 她认为去年实施的三次降息客观上增加了通胀反弹的风险，目前更担心通胀难以回落，而不是经济过热[6] - 洛根预计随着关税影响消退，通胀将取得进展，但尚未完全确信通胀能顺利回到2%的目标[7] - 她援引联储调查称，关税仍需在今年内向终端价格传导，且未看到核心非住房服务通胀进一步降温的明确迹象[7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 春节假期临近各期货品种面临不同风险和行情走势投资者需根据各品种特点调整投资策略控制风险轻仓或空仓过节以应对假期不确定性[4][5] 各品种总结 股指 - 纳指面临向下冲击美股下行风险将外溢投资者应将股指期货多单退场减持权益类资产或用股指期货空单对冲风险或买入股指看跌期权保护[4][6] 国债 - 1月经济偏温和央行呵护资金面国债期货或维持震荡格局交易型投资可波段操作[5] 贵金属 - 黄金、白银短线COMEX黄金在5000美元/盎司COMEX白银在80美元/盎司一线可能形成均衡但春节假期海外不确定性多金银仍可能剧烈波动建议控制风险轻仓过节[5] - 钯金节前呈现现货紧缺、价格高波动、宏观情绪主导特征短期支撑强但回调风险突出建议逢高减仓、谨慎操作轻仓过节避免追多[17][19] - 铂金节前价格高波动处于供需紧平衡、库存低位格局中长期结构性短缺支撑价格但短期回调与基差逆转风险突出建议谨慎操作轻仓过节规避风险[20][22] 三油两粕 - 三油春节长假交易所提保市场热度下降美伊谈判影响国际原油植物油期价跟随波动国内植物油备货结束基差走弱建议前期多单离场轻仓过节节后再战[29] - 双粕中方采购推升美豆价格巴西大豆收割快国内节后有储备大豆拍卖供应压力上升建议节前平仓前期多单锁定获利[31] 白糖、红枣 - 白糖全球食糖供需平衡表宽松国内现货购销停滞郑糖上行动力不足建议用期权做好风控或空仓过节[35] - 红枣基本面交易信息少供应压力大中长期偏空前期高位空单可持有过节注意风控和仓位管理[35] 棉花、苹果、原木 - 棉花国际市场宽松国内供应充裕春节临近下游购销放缓预计价格维持震荡需谨慎操作[36] - 苹果产区节前交易收尾冷库好货少抬高仓单成本春节备货提振走货预计短期期价高位震荡需谨慎操作[37] - 原木期货市场多空因素交织岚山地区木方价格走高产业人士对年后行情乐观预期价格有上行空间[38] 玉米、生猪、鸡蛋 - 玉米短期现货购销清淡中期建库需求仍存长期关注政策导向建议轻仓/空仓过节关注节后基层粮上量和政策粮拍卖情况[39] - 生猪短期供给充裕消费支撑弱中期供给压力有变化长期母猪存栏影响供应建议轻仓/空仓过节关注疫病等情况[40] - 鸡蛋短期购销清淡2月供强需弱中期供给压力后移长期养殖规模提升限制上涨空间建议观望轻仓/空仓过节关注库存等情况[42] 原油 - 上周美伊谈判影响油价走势美伊局势有定论前预计短期价格震荡向上[49] 碳酸锂 - 市场对美联储降息预期升温有色板块企稳反弹基本面较强预计2月新能源车销量好转春节假期临近需做好仓位管理[52] 甲醇 - 甲醇港口库存高位内地交投清淡海外装置预计3月恢复价格维持区间运行假期关注中东地缘局势[55] 尿素 - 尿素工厂持续去库价格受支撑但高日产有压力新政策利好国际市场价格易涨难跌节后等待需求验证假期关注中东局势和国内需求进度[58] 纯苯 - 原油支撑纯苯价格纯苯面临弱现实强预期未来供需格局好预计价格宽幅偏强震荡假期关注中东局势和节后需求[61] 瓶片 - 原油支撑瓶片价格瓶片供需双弱预计价格跟随原料宽幅偏强震荡假期关注中东局势和原油表现[62] 橡胶系 - 天然橡胶节前天胶震荡偏强海外原料减产和大宗商品回暖支撑胶价但假期临近交投淡季节性累库有压制建议前期多单轻仓过节[66] - 合成橡胶近期BR震荡节前丁二烯货源无补充商家心态稳市场交投平淡建议轻仓或空仓过节关注海外事件和原油走势[66] 钢材 - 交易所提高保证金钢材面临宏观政策、流动性、原料、外盘联动和突发事件等风险建议大幅降低仓位规避风险[73] 铁矿石 - 保证金比例和涨跌停板提高铁矿石面临库存、供需、资金和外盘等风险建议大幅降低仓位规避风险[76] 焦煤、焦炭 - 临近春节焦煤现货成交低迷供需双弱春节后供给或强于需求建议投资者轻仓或空仓过节关注节后政策和进口变化[80] 铁合金 - 临近春节硅铁锰硅期货区间震荡基本面分化建议轻仓过节关注锰矿供应和节后复工情况[83] 有色金属 - 铜市场对美联储3月降息概率下调美元走强压制铜价还面临关税、库存累积和需求替代等风险[90] - 铝节前沪铝震荡偏弱受高库存和需求淡季影响建议轻仓过节、谨慎观望日内交易为主规避隔夜风险[92] - 氧化铝节前价格弱势震荡成本支撑弱化供给产能高需求弱库存压力大建议谨慎观望、轻仓过节日内交易严控仓位不隔夜短期规避单边做空[95] - 烧碱节前价格弱势震荡成本支撑转负供给产能高需求不足库存双高建议逢高做空、谨慎操作轻仓过节[98]

澳洲联储政策立场与澳元走势 - 澳洲联储副主席安德鲁·豪瑟警告通胀仍然“过高”，是利率制定委员会的重大挑战，不能允许这种情况持续太久 [1][6] - 豪瑟的强硬鹰派言论促使澳元大幅上涨，市场预期澳元将继续上涨，可能成为今年主要货币中表现最佳的货币 [1][6] - 部分物价回升反映出经济中需求回升对抗供应限制的潜在压力日益增大，若情况属实，通胀高企风险可能持续 [1][6] - 澳大利亚通胀加剧的部分原因是联储为实现经济软着陆而在后疫情时代避免过度加息，导致经济比一些国际同行更接近平衡状态，去年底那样的经济活动激增可能推高物价 [1][6] - 澳元/美元昨日震荡上行，突破0.7100关口，现交投于0.7120附近，澳洲联储副行长的鹰派言论升温加息预期是支撑汇价攀升的主因 [4][10] - 大宗商品原油和国际铜价格走高也对商品货币澳元构成一定支撑 [4][10] 美联储政策预期与领导层变动 - 路透调查显示，经济学家预计美联储将在现任主席鲍威尔任期结束前维持基准利率不变，按兵不动至5月，并在6月鲍威尔离任后实施降息 [2][7] - 这一预期反映出市场对政策连续性的判断，以及对新旧领导层风格差异的预期 [2][7] - 超过70%的受访经济学家表达了对美联储独立性严重受损的担忧 [2][7] - 特朗普总统上月提名凯文·沃什接任美联储主席，特朗普此前曾多次批评鲍威尔未能快速降息 [2][7] - 经济学家对沃什政策立场的判断出现分歧，其早期言论倾向紧缩政策，但近期关于人工智能驱动生产率增长具有反通胀效应的表态，则暗示其可能倾向降息 [2][8] 黄金市场动态 - 黄金/美元昨日震荡上行，收复5100关口并刷新8个交易日高位，现汇价交投于5070附近 [3][9] - 市场的避险情绪挥之不去和央行继续增持黄金储备是支撑黄金收涨的主要原因 [3][9] - 时段内美国意外表现强劲的非农就业报告降温了美联储的降息预期，限制了黄金的反弹空间 [3][9] 美元/加元市场动态 - 美元/加元昨日震荡上行，日线小幅收涨，现汇价交投于1.3580附近 [5][11] - 空头回补和1.3500关口附近所形成的技术面买盘对汇价构成一定支撑 [5][11] - 美元指数在意外表现强劲的非农就业报告进一步降温美联储降息预期而走高，对汇价构成了有力支撑 [5][11] - 原油价格在供应担忧的支撑下走高，限制了美元/加元的反弹空间 [5][11] 日内需关注的经济数据 - 今日需要关注的数据包括：英国12月GDP月率、英国12月工业产出月率、英国12月商品贸易帐、英国第四季度生产法GDP年率初值、美国截至2月7日当周初请失业金人数和美国1月成屋销售年化总数 [2][8]

英国2025年经济增长数据 - 2025年英国经济整体增长1.3% [1] - 2024年英国经济增长1.1% [1] 经济增长形态与季度表现 - 2025年英国经济增长呈“前高后低”形态 [1] - 第一季度经济环比增长0.7% [1] - 第四季度经济环比增速仅为0.1%，不及市场预期 [1] 分行业产出增长情况 - 服务业产出增长1.4% [1] - 建筑业产出增长1.8% [1] - 制造业产出增长0.2% [1] 经济增长驱动与影响因素 - 经济增长由服务业等行业带动 [1] - 受美国关税政策及英国国内财政政策不确定性等因素影响 [1] 2026年经济前景与现状 - 2026年初英国经济较2025年底有所恢复，因财政政策不确定性消退 [1] - 2026年英国经济增速预计在1%左右 [1] - 英国通胀仍高于目标水平 [1] - 企业投资意愿不强 [1]