报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种受美伊局势、宏观经济数据、行业供需等因素影响，走势分化，投资者需关注市场动态，根据不同品种特点制定投资策略 [17][18][19] 各板块总结 宏观资讯 - 外交部长王毅与巴基斯坦副总理兼外长就海湾和中东地区局势提出五点倡议 [9] - 美伊双方有结束战争意愿，但军事行动未停，伊朗伊斯兰革命卫队将部分美国企业列为打击目标 [9][10][14] - 巴菲特称股市估值缺乏吸引力，本周买入170亿美元美国国债 [10] - 3月我国制造业、非制造业和综合PMI产出指数重返扩张区间 [11] - 工信部将编制“十五五”新型电池发展规划 [11] - 国内主流电动两轮车品牌计划上调售价 [11] - Anthropic发生代码泄露事件 [12] - 华为2025年销售收入和净利润增长，部分业务有不同表现 [12] - DeepSeek服务异常或预示V4临近发布 [13] - 美国国防部长考虑北约未来，部分海湾国家希望美国继续对伊朗战争 [13][14] - 美国与以色列袭击伊朗工厂，伊朗高官警告地面入侵 [14] - 堪萨斯联储主席警告伊朗冲突对通胀的影响 [14] - 美国法官裁定特朗普政府终止移民身份违法 [14] - 美国“阿尔忒弥斯2号”任务4月1日发射倒计时 [14] - 欧元区3月CPI初值同比上涨，欧洲央行管委不排除4月加息可能 [15] 宏观金融 股指期货 - 关注美伊局势，观望为宜，激进者可逢低做多 [17] 国债期货 - 区别对待资金和基本面影响，保持陡峭思路 [17][18] 黑色 螺矿 - 钢材需求弱，库存高，成本支撑弱化，短期震荡，前期卖出宽跨策略持有，铁矿逢高偏空 [18][19] 煤焦 - 双焦短期震荡，建议观望 [21] 铁合金 - 硅铁受锰硅情绪扰动，锰硅关注减产动作，均建议逢高偏空 [22] 纯碱玻璃 - 纯碱观望，玻璃逢低试多远月 [23] 有色和新材料 沪铜 - 铜价短期宽幅震荡，关注中东局势 [26] 沪锌 - 库存微降，价格反弹，建议观望 [26][27] 沪铅 - 库存减少，价格震荡，建议震荡思路对待 [27] 碳酸锂 - 短期宽幅震荡，关注津巴布韦锂矿出口情况 [30] 工业硅多晶硅 - 工业硅震荡运行，多晶硅偏弱震荡，谨慎操作 [31] 农产品 棉花 - 郑棉价高位震荡，关注地缘政治和产业面变化 [34][35] 白糖 - 糖价震荡承压，关注进口成本变化 [37][38] 鸡蛋 - 清明前蛋价暂弱，后市有上涨预期，但上方幅度有限，期货偏空 [40] 苹果 - 优质货源偏强，盘面或偏强运行 [41] 玉米 - 卖出主力合约虚值看涨期权，关注新季小麦产情和政策粮投放 [42][43] 红枣 - 震荡偏弱，关注销区走货和采购商心态 [44] 生猪 - 关注近月合约偏空操作机会，中期现货价格或企稳 [45] 能源化工 原油 - 霍尔木兹海峡未放开，供应有风险，美伊谈判有预期，油价涨跌互现 [47][48] 燃料油 - 跟随油价高位震荡，关注霍尔木兹海峡复航 [49] 塑料 - 聚烯烃价格有支撑，但有回调风险，取决于战争何时结束 [50] 橡胶 - 国内产区开割，单边谨慎追多，关注相关因素 [51] 合成橡胶 - 盘面短期走弱，关注虚值买权策略 [52] 甲醇 - 偏强震荡，关注港口库存和伊朗供应 [53][54] 烧碱 - 保持日内宽幅震荡思路 [55] 沥青 - 跟随油价波动，需求淡季 [57] PVC - 有回调风险，关注乙烯减产情况 [58][59] 聚酯产业链 - 成本支撑坚挺，需求有拖累，前期多单择机止盈 [60] 液化石油气 - 有望转弱，但价格相对原油偏强，关注霍尔木兹海峡通航 [61] 纸浆 - 关注港口库存和成品涨价情况，可逢低试多 [62] 原木 - 预计价格稳中有强，关注下游接货和港口到货 [63] 尿素 - 保持震荡思路，关注政策对出口的管控 [64][65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二季度债市或持续震荡修复，期限利差有望逐步压降，信用利差或低位震荡；建议四月继续加杠杆、选骑乘、适当拉长久期，预计10年国债利率年中左右降至1.6%-1.7%附近 [5][36] 根据相关目录分别进行总结 三月债市震荡调整，期限利差拉大，信用利差收窄 - 3月10年和30年国债利率分别累计上升4.2bps和7.9bps至1.82%和2.35%；30年与1年国债利差达113.1bps，3年以上各期限利差普遍处2023年以来80%分位数以上，30年和10年利差53.5bps几乎是2023年以来最高；除3年、5年二永外，其余各期限信用债和同期限国开债利差基本是2023年以来20%分位数左右或以内 [1][9] - 债市分化及长债偏弱是多因素综合结果，物价回升使市场担忧通胀推升长债利率，短端因资金宽松表现平稳；长债不稳定使机构缩短久期，理财、货基等增加债券配置压低短端信用利率 [1][9] 基本面继续保持平稳，K型分化特征加大 - 春节因素推升1 - 2月数据，经济基本平稳；剔除春节因素后经济基本面真实修复动能未显著走强，如春节因素拉高出口6.1个百分点；3月受节后复工延迟影响，经济数据或放缓 [2][13] - 3月制造业PMI回升至50.4%，再度回升至荣枯线以上，存在季节性，服务业和建筑业PMI有所回升但绝对水平低，总体经济平稳 [17] - 物价上升但未转化为投融资需求和利率上升压力；3月PPI大概率转正，上涨结构性特点显著，中下游行业PPI承压；PPI回升未带动企业盈利全面改善，企业盈利K型分化，融资需求或偏低 [21] - 4月融资需求或季节性下降，政府债发行规模低，社融低位，资产供给不足；银行存贷差拉大，存款高增速、贷款趋势偏弱，或带动银行配债需求走高 [3][23] 短期因素驱动长短端分化加剧，长期或难持续 - 近期长短端分化由通胀情绪扰动、季末银行机构行为调整等短期因素导致，通胀不应趋势性推升长端利率，本轮价格上涨对利率无趋势性影响 [33] - 季末债市调整与银行机构行为有关，季末银行抛券兑现浮盈、调整持券结构，季末结束后银行配置需求恢复，资金宽松，交易型机构空头仓位平仓，市场或持续修复 [34] - 二季度债市持续震荡修复，期限利差有望回落，信用利差或低位震荡 [36]

市场观点与投资策略 - 认为当前市场估值缺乏吸引力，即便出现调整，跌幅也远未触及“击球区”，市场至少有过三次下跌超过50%的情况 [4] - 在市场下跌中，公司未找到太多值得大规模建仓的标的，但透露近期将进行一笔“小规模”的新买入 [4] - 重申若市场出现真正意义上的大幅下挫，公司庞大的现金储备将随时待命 [4] - 公司本周在国债拍卖中购入了价值170亿美元的国债，截至年底，其现金等价物超过3700亿美元，其中大部分为国债 [5] 苹果公司投资 - 估算在苹果上的投资收益已超过1000亿美元，苹果目前仍是其头号重仓股 [8] - 承认卖出苹果股票“太早”，如果可以重新选择，希望持有更多苹果股票 [8] - 虽然去年底减持了部分苹果股票，但如果股价进一步回调至具有吸引力的区间，会考虑继续增持 [8] - 认为苹果股价即使已较近期高点下跌超过14%，本月也下跌超过6%，但目前仍不具吸引力 [8] - 不希望苹果的持仓规模几乎与其他所有持仓加起来一样大，但若价格降至愿意大量购买的程度并非不可能 [8] - 对苹果CEO库克给予极高评价，认为他在某些管理维度上超越了乔布斯，称赞其是出色的经理人并拥有惊人的社交平衡能力 [8] 公司治理与继任安排 - 尽管已在2026年初将CEO职位交给了格雷格·阿贝尔，但依然每天去办公室工作，保持市场敏感度 [7] - 每天开盘前会致电公司金融资产主管讨论市场，并由后者执行交易，对投资决策仍有深度参与 [7] - 强调不会做任何继任者认为错误的投资，继任者每天都会收到投资报告 [7] 宏观风险与关注点 - 对当前流行的“影子银行”和私人信贷风险保持警惕，认为问题可能在银行体系内传导 [16] - 如果身处美联储的位置，也会对是否降息感到犹豫，目前最为关注通胀走势以及银行系统的稳定性 [16] - 在地缘政治方面，特别提到了对伊朗核问题的担忧，认为这将使全球局势变得更为棘手 [16] 其他重要事项 - 宣布与NBA巨星斯蒂芬·库里及其妻子共同重启慈善午餐拍卖，竞拍将于5月7日在eBay启动 [13][14] - 中标者将可于6月24日在奥马哈与巴菲特及库里夫妇共进午餐 [14] - 回顾历史，该持续20年的慈善活动累计筹款已超过5000万美元，2022年创下1900万美元的单笔纪录 [14] - 就敏感话题回应，自杰弗里·爱泼斯坦相关事件曝光以来，未再与比尔·盖茨沟通，但肯定了过去的友谊与慈善合作 [10][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计天然橡胶期货主力合约未来一个月维持区间震荡运行，基本面多空博弈，宏观情绪受地缘风险升级影响偏弱，但受合成橡胶走强提振，价格回调空间有限 [8][90][91] - 操作策略为单边考虑区间思路操作，套利和期权暂时观望 [8][92] 根据相关目录分别进行总结 价格分析 期货价格 - 2026年3月天然橡胶主力合约RU2605价格在15885 - 17600元/吨之间运行，走势高位震荡，月初两次冲高后大幅回落，下旬反弹，当月总体跌幅较大，3月31日收盘报16345元/吨，当月下跌810点，跌幅4.72% [6][13] 现货价格 - 截至2026年3月31日，云南国营全乳胶（SCRWF）现货价格16300元/吨，较上月下跌650元/吨；泰三烟片（RSS3）现货价格19700元/吨，较上月上涨500元/吨；越南3L（SVR3L）现货价格16700元/吨，较上月下跌500元/吨 [17] 到港价 - 截至3月30日，青岛天然橡胶到港价2560美元/吨，较上月上涨100美元/吨 [20] 基差价差 - 以上海云南国营全乳胶（SCRWF）现货报价和天然橡胶主力合约期价为参考，二者基差较上月小幅收缩，3月31日基差维持在 - 190元/吨，较上月缩小15元/吨 [24] 内外盘价格 - 截至3月31日，天然橡胶内盘价格较上月大幅下跌，外盘价格较上月小幅上涨 [28] 重要市场信息 - 3月30日，特朗普称伊朗同意“15点计划”大部分内容，美方与伊方磋商结束军事行动，若未达成协议将炸毁伊设施；伊朗表示若发电设施受打击将使地区停电，未与美直接谈判，“15点停火计划”不合理，不参加巴主导的战争会议 [32] - 3月30日，伊朗议会国家安全委员会通过拟对霍尔木兹海峡通行船只收费法案，禁止美以等船只通过 [33] - 美国上周初请失业金人数增加5000人至21万人，前一周续请失业金人数减少3.2万人至181.9万人 [33] - 3月18日，美联储维持联邦基金利率目标区间3.50% - 3.75%不变，委员以11 - 1投票通过，理事米兰主张降息25个基点 [33] - 美国2月PPI环比上涨0.7%，同比涨幅3.4%；2月季调后CPI环比上涨0.3%，同比上涨2.4%，核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.5% [34] - 3月标普全球综合PMI初值降至51.4，制造业PMI升至52.4，服务业PMI降至51.1 [35] - 2月全球制造业采购经理指数为51.2%，较上月上升0.2个百分点 [35] - 经合组织预计2026年全球经济增速2.9%，2027年回升至3%，美国经济增速放缓，今年通胀率达4.2% [35] - 中国2月CPI同比上涨1.3%，核心CPI同比上涨1.8%，PPI同比下降0.9%，连续3个月降幅收窄 [36] - 2月中国官方制造业PMI为49.0%，环比下降0.3个百分点；非制造业PMI为49.5%，上升0.1个百分点；综合PMI产出指数49.5%，下降0.3个百分点 [36] - 2月中国标普制造业PMI为52.1，服务业PMI56.7，综合PMI55.4 [36] - 1 - 2月全国规模以上工业企业利润总额1.02万亿元，同比增长15.2%，高技术制造业利润同比增长58.7% [36] - 2月70城房价各线城市环比降幅收窄，一线城市新房价格环比持平或上涨，二手房价格环比下降 [37] - 2月全国乘用车市场零售103.4万辆，同比下降25.4%，新能源乘用车市场零售46.4万辆，同比下降32% [37] - 2月汽车产销分别完成167.2万辆和180.5万辆，环比分别下降31.7%和23.1%，同比分别下降20.5%和15.2%，新能源汽车销量76.5万辆，同比下降14.2%，出口67.2万辆，同比增长52.4% [37][38] - 2026年1月重卡市场销售7.5万辆左右，环比下降近3成，同比下滑约8%，1 - 2月累计销量超18万辆，同比增长约17% [38] 供应端情况 - 截至2026年1月31日，泰国和马来西亚主产区产量较上月小幅增长，印尼、印度和越南主产区产量小幅下降，中国主产区停割产量为0，主产国1月总产量99.05万吨，较上月下降1.72万吨，降幅1.71% [42] - 截至2026年2月28日，合成橡胶中国累计产量154.2万吨，同比上升8.5% [47] - 截至2026年2月28日，新的充气橡胶轮胎中国进口量0.78万吨，环比下降4.88% [51] 需求端情况 - 截至2026年3月26日，半钢胎汽车轮胎企业开工率78.24%，较上周下降0.01%；全钢胎汽车轮胎企业开工率70.75%，较上月上升0.03% [56] - 截至2026年2月28日，中国汽车月度产量167.24万辆，同比降20.47%，环比降31.73% [59] - 截至2026年2月28日，中国汽车月度销量180.52万辆，同比降15.2%，环比降23.07% [64] - 截至2026年2月28日，中国重卡月度销量73553辆，同比降9.6%，环比降30.18% [67] - 截至2025年12月31日，中国轮胎外胎月度产量10626.3万条，同比上升0.3% [71] - 截至2026年2月28日，新的充气橡胶轮胎中国出口量5607万条，环比下降12.4% [74] - 2026年2月，日本汽车销量394965辆，德国乘用车销量211262辆，商用车销量24508辆，韩国汽车国内销量99899辆，美国轿车销量200046辆，轻卡销量997266辆，轻型车销量1197312辆 [78] 库存端情况 - 截至2026年3月31日，上期所天然橡胶期货库存125410吨，较上月上升10940吨 [82] - 截至2026年3月22日，中国天然橡胶社会库存136万吨，环比下降0.4万吨，降幅0.3%，其中深色胶库存增0.1%，浅色胶库存降1%；青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存68.56万吨，环比增加0.8万吨，增幅1.18%，保税区库存增幅0.66%，一般贸易库存增幅1.29% [87] 基本面分析 - 供给端国内逐步开割，云南产区开割范围扩大，海南西线试割、南部割胶范围扩大，节奏提前；泰国部分产区停割，东北部少量试割，原料供给偏紧，收购价格上涨，成本端支撑胶价 [88] - 需求端3月下游企业复产复工，市场交投气氛回升，开工率维持高位，海外出口订单稳定，但部分中东订单受影响，成本上涨使下游观望加强 [88] - 终端车市2月汽车产销环比和同比均下降，重卡销量环比下降明显，同比小幅下滑 [89] - 库存方面上期所库存环比小幅上升，中国天然橡胶社会库存周环比小幅下降，青岛总库存周环比上升 [89] 后市展望 - 宏观上地缘风险加剧提振合成橡胶成本端，从而提振天然橡胶价格，但通胀和经济衰退担忧随战事升级加强，宏观情绪偏弱，国内轮胎向中东出口受阻，对短期生产构成利空 [90] - 基本面供给上上游产区进入低产季，原料供给偏紧，收购价格上涨，成本端支撑胶价，国内产区逐步开割，后续供应有上量预期；需求上3月下游企业复产复工，市场交投气氛回升，开工率维持高位；终端车市2月汽车产销量和重卡销量环比下降明显；库存方面上期所库存环比小幅上升，中国天然橡胶社会库存周环比小幅下降，青岛总库存周环比上升 [90] 观点及操作策略 - 本月预计天然橡胶期货主力合约维持区间震荡运行 [92] - 操作策略为单边考虑区间思路操作，套利和期权暂时观望 [92]

报告行业投资评级 - 黄金：关注试多★ [1] - 白银：观望为主★ [1] - 铜：多单持有★ [1] - 锌：反弹★ [1] - 铅：反弹承压★ [1] - 碳酸锂：宽幅震荡★ [2] - 锡：反弹★ [3] - 铝：反弹★ [3] - 镍：反弹承压★ [3] - 工业硅：承压回落★ [3] - 多晶硅：下跌★ [3] 报告的核心观点 - 美伊双方释放缓和意愿市场情绪缓解但全球通胀走高，衰退交易与流动性危机仍存，激进长线投资者可关注黄金底部，白银短期参与难度大，铜、锌、铝短期反弹，铅、镍反弹承压，碳酸锂宽幅震荡等待企稳，锡反弹，多晶硅下跌 [1][2][3] 各品种总结 金银 - 盘面表现：3月31日纽约尾盘，现货黄金涨3.49%报4668.20美元/盎司，3月累计下跌11.58%，一季度累涨4.90%；COMEX黄金期货涨3.14%，报4700.60美元/盎司，3月累跌11.13%，一季度累涨4.03% [4] - 基本逻辑：美伊释放停战意愿，欧洲通胀大幅走高，贵金属核心压制因素有美元与美债收益率走高、黄金被卷入“卖一切”去风险化、通胀预期升温强化“美联储维持高利率”担忧，但长期牛市底层逻辑未动摇 [5] - 策略提醒：未来不确定性大，黄金短期1000附近有支撑，白银短期弹性大，关注17000附近表现，关注霍通航情况 [5] 铜 - 行情回顾：沪铜震荡上行 [6][7] - 产业逻辑：全球铜矿供应紧张，2月中国电解铜产量环比降3.13%、同比升7.96%，预计3月环比升4.62%、同比升6.51%，霍尔木兹海峡通航问题或影响非洲湿法铜冶炼，中下游逢低点价，开工回升，国内社会库存去化 [7] - 策略推荐：中东局势缓和，国内铜社会库存去化，需求回暖，铜突破震荡区间，回调逢低试多，中长期看好，短期沪铜关注【95500，98500】元/吨，伦铜关注【12200，12700】美元/吨 [8] 锌 - 行情回顾：沪锌延续反弹 [9][10] - 产业逻辑：2026年全球锌矿供应或收缩，二季度末前进口锌精矿采购美元加工费低于预期，部分中小型冶炼厂减产，2月中国精炼锌产量环比降9.99%、同比升4.91%，预计3月环比升14.92%、同比升6.03%，中下游开工回暖，消费边际回暖，海外锌冶炼厂有减产预期，LME锌库存历史同期偏低 [10] - 策略推荐：中东局势缓和，国内外锌锭去化，伦锌涨超2%，沪锌延续反弹，中长期等待宏微共振时机，沪锌关注【23000，24000】，伦锌关注【3100，3300】美元/吨 [11] 铝 - 行情回顾：铝价延续反弹，氧化铝大幅下跌 [12][13] - 产业逻辑：2026年美联储降息预期趋弱，中东地区短期供应扰动，海外新投电解铝项目爬产，4月国内电解铝锭库存增加，铝棒库存回落，需求端下游加工龙头企业开工率回升但不及去年同期；海外铝土矿运价上涨，全国氧化铝企业开工率约76.43%，库存偏高，行业过剩格局难扭转 [14] - 策略推荐：沪铝短期逢低偏多，注意铝锭社会库存变动，主力运行区间【23500 - 25500】 [15] 镍 - 行情回顾：镍价反弹承压，不锈钢小幅反弹 [16][17] - 产业逻辑：2026年美联储降息预期趋弱，印尼镍矿生产配额下调但可能补充配额，4月国内纯镍社会库存增加，产业链弱现实延续；下游终端消费向旺季转换，4月不锈钢市场库存总量攀升，“金三银四”消费旺季表现一般，终端需求逐步恢复 [18] - 策略推荐：镍、不锈钢暂时观望，注意印尼政策及下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【125000 - 145000】 [19] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2605小幅低开，全天单边下跌，跌幅超8% [20] - 产业逻辑：供需紧平衡，总库存小幅累库，盘面创新高难度大，国内云母矿采矿证问题未解决，海外津巴布韦锂矿政策未谈妥影响远期原料供应，新能源汽车销量差，资金担忧旺季需求疲软累库，但材料环节满产满销，对价格有支撑 [21] - 策略推荐：等待企稳【150000 - 162000】 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前地缘冲突态势是市场核心焦点 周一鲍威尔发言鸽派，美国2月JOLTs当月职位空缺略低于预期，劳动力供需市场走弱，美伊表态缓和使贵金属短期压力阶段性放缓，但需警惕长期通胀预期抬升 策略建议保持观望，沪金主力合约参考运行区间950 - 1100元/克，沪银主力合约参考运行区间15000 - 20500元/千克[4] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金涨1.97%，报1040.82元/克，沪银涨1.88%，报18954.00元/千克；COMEX金涨0.52%，报4703.10美元/盎司，COMEX银涨0.88%，报75.58美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.30%，美元指数报99.86 [2] - 美联储施密德强调通胀是首要风险，能源价格上涨尤其是油价上行将推动核心通胀走高，伊朗相关冲突局势可能加剧这一态势，美联储需巩固中长期通胀预期，紧盯通胀目标 [2] - 伊朗伊斯兰革命卫队自4月1日起将该地区美国企业列为打击目标，并对18家美国科技公司发出警告；伊朗总统表示无意主动挑起战争，愿结束冲突，敦促欧洲摒弃现有做法；特朗普称美国预计两至三周内结束对伊朗战事，现阶段已基本达成军事目标，并计划将霍尔木兹海峡问题交其他国家处置，强调无需与伊朗缔约即可终止战争，伊朗丧失核武器研发条件后美国会撤军 [3] 金银重点数据汇总 - COMEX黄金收盘价4540.40美元/盎司，涨1.13%；成交量15.52万手，涨113.62%；持仓量40.39万手，跌1.81%；库存981吨，跌0.56% [6] - LBMA黄金收盘价4529.15美元/盎司，涨0.56%；收盘价（活跃合约）1020.10元/克，涨0.51%；成交量43.25万手，跌14.43% [6] - SHFE黄金持仓量28.43万手，涨0.18%；库存106.64吨，持平；沉淀资金464.03亿元，流入0.70%；收盘价多付空1015.68，涨0.67%；AuT + D成交量59.99吨，跌34.18%；持仓量235.96吨，跌2.40% [6] - COMEX白银收盘价70.18美元/盎司，涨0.59%；持仓量11.32万手，跌1.39%；库存10189吨，跌0.22% [6] - LBMA白银收盘价70.75美元/盎司，涨4.36%；收盘价（活跃合约）18126.00元/千克，涨2.37%；成交量134.14万手，跌15.77% [6] - SHFE白银持仓量46.12万手，涨1.35%；库存368.67吨，跌1.54%；沉淀资金225.72亿元，涨3.74%；收盘价空付多18031.00，流入2.68%；AgT + D成交量345.80吨，涨17.53%；持仓量2818.488吨，跌0.76% [6] 金银ETF持仓情况 - 黄金：SPDR美国持有量N/A吨（前值1046.13吨），沉淀资金N/A亿美元（前值1522.79亿美元），成交量N/A万份（前值1317.21万份）；iShare美国持有量475.02吨，持平；GBS英国持有量30.16吨，持平；PHAU英国持有量53.40吨，持平；GOLD英国持有量29.52吨，持平；SGBS瑞士持有量35.04吨，涨0.38% [67] - 白银：收市价68.14美元，涨7.27%；SLV美国持有量15288.36吨，持平；沉淀资金356.77亿美元，涨2.64%；成交量4022.81万份，涨31.84%；ETPMAG澳大利亚持有量479.53吨，持平；PSLV加拿大持有量6747.37吨，持平；CEF加拿大持有量1583.02吨，持平 [67]

固定收益研究：二季度债市关键变量与策略 - 报告核心观点：二季度债市行情情绪相对纠结，主线尚不明朗，需重点关注通胀、债市供需和股债关联性三个关键变量的变化 [2] - 通胀交易逻辑：短期受情绪驱动，中期PPI向CPI传导阻力仍在，长期看国内经济修复与通胀长期回升共振，对债市尤其是超长品种构成逆风 [3] - 债市供需平衡：2026年财政支出“只增不减”，政府债总供给可控，但需关注超长政府债供需的平衡性；银行体系“不缺钱”但“缺久期指标”，矛盾会扰动超长端；降准的优先级大于降息，对债市的积极意义在于稳固资金宽松预期 [4] - 机构行为影响：2026年3月以来固收+产品的赎回压力导致基金优先卖出流动性好的债券资产（如政金债、二永债和超长国债）以应对赎回，这加剧了债市抛售压力 [5] - 投资策略建议：当前利差空间指向5-10年期性价比相对突出；10年及以上超长久期品种面临多重扰动，风险收益比偏低，更适合套利和相对价值策略；30年国债可快进快出或博弈换券/中性策略 [5][6] 传播文化行业：泡泡玛特 (9992) - 报告核心观点：公司在IP平台化和全球化实现突破性进展，海外市场持续高增，维持“增持”评级，目标价276港币 [7] - 业绩高速增长：2025年实现收入371.2亿元，同比增长184.7%；归母净利润127.8亿元，同比增长308.8% [7] - IP运营成果：2025年有17个IP收入过亿，其中THE MONSTERS（LABUBU）收入141.6亿元，同比增长365%，占总收入38.1%；新锐IP星星人2025年收入20.6亿元，同比增长1600% [8] - 品类结构变化：毛绒成为第一大品类，2025年收入187.1亿元，同比增长560.6%，占比50.4%；传统手办（盲盒）收入120.2亿元，同比增长73.3%，占比32.4% [8] - 全球化进展：2025年海外收入达162.7亿元，同比增长291.9%，占总收入比43.8%；其中美洲收入68.1亿元，同比增长748.4% [9] - 渠道扩张：截至2025年底，全球运营630家门店，净增109家；海外门店185家，新增95家，在德国、丹麦、加拿大等新市场开设首店 [9] 汽车行业：中国重汽 (3808) - 报告核心观点：公司作为重卡出口龙头，行业成长顺利，竞争格局稳定，新能源重卡高增长，维持“增持”评级，目标价上调至44.72港元 [10] - 业绩显著提升：2025年全年营收1095.4亿元，同比增长15.2%；归母净利润70.2亿元，同比增长19.8% [11] - 重卡销量增长：2025年重卡销售29.2万辆，同比增加20%；其中海外（含联营出口）销售15.3万辆，占比52%，同比+14% [11][13] - 出口龙头地位：2025年重卡出口销量和收入再创历史新高，连续二十一年稳居中国重卡出口首位 [13] - 新能源业务高增：2025年新能源重卡销量同比增长249%，市场占有率11.8%；其中新能源自卸车市场占有率同比增长5.8%，增速行业第一 [13] 宏观研究 - 货币更迭历史：美元取代英镑经历了潜伏期、松动期、崩塌期和终结期，国家综合实力、战争和成熟开放的金融市场是国际货币更迭的关键条件 [19][20] - 不同时期资产表现：在美元取代英镑的潜伏期和终结期，股票表现最优；在松动期和崩塌期，黄金表现最优 [21] - 3月PMI数据：2026年3月制造业PMI为50.4%，比上月上升1.4个百分点，重返扩张区间；服务业商务活动指数为50.2% [23] - 经济结构分析：制造业需求修复是亮点，新订单指数回升幅度显著；但原材料价格大幅攀升，中下游利润或承压；非制造业中消费性服务业在春节旺季后明显回落 [24] 保险行业 - 行业观点：基本面稳健而交易因素扰动下保险股股价持续下跌，配置价值凸显；看好由负债端销售景气、资产端利率回升及基本面稳健带来的估值修复 [26][38] - 1-2月保费数据：2026年1-2月保险行业累计保费收入为16,422亿元，同比8.4%；人身险行业原保费累计收入13,108亿元，同比9.7% [27][34] - 上市险企业绩：2025年上市险企业绩整体符合预期，例如中国人寿归母净利润1,540.78亿元，同比增长44.1% [28] - 政策与动态：预计分红险演示利率上限将由3.9%下调至3.5%；年内已有7家险企计划发行债券合计165亿元用于资本补充 [27] 公用事业与军工行业 - 公用事业动态：深圳启动全国首个光伏组件资源循环产品碳足迹国家标准化试点；我国最大储气库采气量创历史新高 [30] - 军工行业事件：力箭二号遥一运载火箭成功首飞，其500公里太阳同步轨道运载能力8吨，200公里近地轨道运载能力12吨 [31][32] - 商业航天前景：“十五五”规划明确加快航空航天等战略性新兴产业发展，推进可重复使用运载等技术攻关，统筹推进卫星互联网星座建设 [33] 其他公司点评摘要 - **特宝生物 (688278)**：2025年营收36.96亿元（+31.38%），归母净利润10.31亿元（+24.61%）；核心产品派格宾持续放量，新药益佩生获批上市并纳入医保，打造第二增长曲线 [39][40] - **邮储银行 (601658)**：2025年中收强劲增长，手续费及佣金净收入增速16.15%；储蓄代理费率主动下调，预计2026年进一步节约费用46亿元，占2025年净利润比重5.2% [43][44][45] - **青岛银行 (002948)**：2025年净利润同比增长21.66%；扩表提速，25Q4末贷款同比增长16.5%；不良率降至0.97%，资产质量优化 [47][49][50] - **中煤能源 (601898)**：2025年归母净利润178.84亿元，同比减少7.27%；煤化工业务2026年有望提升业绩弹性；公司扎实推进“煤炭-煤电-煤化工-新能源”产业链 [51][52][53] - **禾赛 (HSAI.O)**：2025年激光雷达总交付量达162.04万台，同比+222.9%；营收30.28亿元，同比+45.8%；ADAS业务延续高景气，机器人业务成为第二成长曲线 [55][56] - **长城汽车 (601633)**：2025年营收2228.2亿元，同比+10%；归母净利润98.7亿元，同比-22%，主要受战略投入增加影响；发布全球首个原生AI全动力汽车平台——归元平台 [58][59] - **优然牧业 (9858)**：2025年原奶产量同比+12.9%至423.25万吨；受益于周期反转，预计2026年奶价上行确定性较强，公司盈利弹性有望释放 [63][64] - **中材国际 (600970)**：2025年归母净利润28.6亿元，下降4.1%；新签合同712亿元，增长12%，其中装备制造增30%；2026年预期股息率5.1% [66][67][69][70] - **雅迪控股 (1585)**：2025年电动两轮车销量1627万辆，同比+25%；海外市场有望高增长，公司计划升级海外渠道网络 [71][72][73] - **浦发银行 (600000)**：2025年归母净利润同比+10.5%；不良率实现六年连降至1.26%，拨备覆盖率提升至201% [74][75][76] - **西部矿业 (601168)**：2025年归母净利润36.43亿元，同比+24.26%；核心资产玉龙铜矿三期扩产将提升产能，且新增铜金属资源量131.42万吨，夯实长期成长 [77][78]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美伊局势影响市场，双方表达停战意愿使市场交易逻辑反转，但谈判细节有波动，美国不愿持久战，各金融和商品市场受此及其他因素综合影响 [1][2][12] - 中国3月制造业PMI超预期回升，经济景气水平上升，债市震荡 [3][22] - 各商品市场受供需、地缘政治、企业生产计划等因素影响，走势和投资建议不同 [26][28][30] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美联储施密德称通胀有切实风险，将停滞在接近3%水平，美伊表达停战意愿使贵金属上涨，市场风险偏好回升，后续谈判有波动但方向确定，预计金价震荡筑底，压力减少后震荡回升 [10][12] - 投资建议：贵金属压力减少，预计震荡回升，但波动会因美伊局势反复 [12] 宏观策略（股指期货） - 中国和巴基斯坦就海湾和中东地区和平稳定提出五点倡议，境内企业境外上市资金新规实施，美伊释放缓和信号使全球风险资产反弹，A股或逐渐修复 [13][14][16] - 投资建议：股指多头低仓位观望 [17] 宏观策略（美国股指期货） - 美国2月JOLTS职位空缺降至688.2万人，美以袭击伊朗最大岛屿，美伊双方释放停战意愿但军事行动扩大，停火条件有差距，谈判有波折，美股波动率难降 [18][19][20] - 投资建议：等待更明确的右侧信号 [21] 宏观策略（国债期货） - 中国3月官方制造业PMI超预期回升，央行开展325亿元7天期逆回购操作，3月制造业PMI超预期因高频经济指标、外需、通胀等因素，债市震荡 [22][23][24] - 投资建议：近期债市震荡，追涨需谨慎 [25] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 3月31日印尼低卡动力煤价格持稳，进口市场交投冷清，北港煤价本周走弱，海外能源紧张推动国内煤价长期上涨，4月电厂检修多，煤价短期放缓但长期有上行风险 [26] - 投资建议：4月电厂检修多，煤价短期放缓，长期上行风险仍存 [27] 黑色金属（铁矿石） - 印度矿业公司计划投资开发巴西铁矿石项目，铁矿石走势震荡，港口现货偏弱，下游买盘不积极，受原油影响巴西边际成本抬高限制下方空间，预计矿价延续弱势 [28] - 投资建议：4月订单偏弱，矿价延续弱势 [29] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 海外局势缓和，期货盘面大跌，港口现货资源多数下调，焦煤盘面价格下行，主要受原油价格下跌影响，基本面供需格局偏宽松，关注需求端变化 [30] - 投资建议：关注需求端变化 [31] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 3月中国汽车经销商库存预警指数上升，中东局势缓和使钢价回落，成材供需矛盾不突出，卷板库存高、需求缺亮点限制钢价反弹空间，能源成本难松动，钢价短期震荡 [32] - 投资建议：震荡思路对待，关注中东局势和能源价格变化 [33] 农产品（豆粕） - ANEC预估巴西3月大豆出口为1586万吨，美豆季度库存高于去年同期和市场预估，种植意向低于市场预期，国内3月油厂大豆压榨量环比和同比均增加，4月预估量高于去年同期 [34][35][36] - 投资建议：期价震荡，关注美豆产区天气和巴西豆到港情况 [36] 农产品（玉米） - 截至3月27日北方四港玉米库存增加，下海量减少，基层售粮进度同比偏慢，进口玉米增加，下游需求有支撑，政策拍卖对玉米行情有底部支撑 [37][38] - 投资建议：玉米维持高位震荡，关注卖出看涨期权机会 [39] 农产品（生猪） - 牧原股份2025年净利下降，生猪市场基本面弱势，供给压力累积，需求疲软，近月市场核心矛盾是去库，成本端养殖模式亏损推动产能去化预期 [40][41] - 投资建议：短期近月合约反弹沽空，中长期远月合约关注低吸布多和近远月反套机会，警惕产仔数据超预期 [42] 有色金属（碳酸锂） - 国城锂业锂盐项目一期冲刺试生产，永杉锂业年产2.2万吨高纯度锂盐项目开工，碳酸锂盘面大跌，下游备货转好，市场大跌或与传言有关，4月碳酸锂或去库，26Q2整体有望去库 [43][44][45] - 投资建议：关注逢低做多机会，警惕流动性风险 [45] 有色金属（铂） - SMM铂钯均价变动，铂钯跟随贵金属走势，地缘冲突有加剧可能，基本面供应刚性、需求有支撑，市场流动性有问题，短期推荐观望 [46][47] - 投资建议：单边和内外套利观望，关注地缘局势；月差关注无风险套利；多铂钯比策略逢高止盈 [47] 有色金属（铅） - 3月30日【LME0 - 3铅】贴水，紫金矿业2025年产锌降铅降，2026年有新计划，驰宏公布2025年产量，沪铅磨底，LME结构起色但高库存下铅价低位震荡，终端消费面临淡季压制 [48][49] - 投资建议：单边关注中线逢低买入，右侧操作；套利观望 [50] 有色金属（锌） - 3月30日【LME0 - 3锌】贴水，紫金矿业和驰宏相关产量情况，锌价震荡，地缘冲突有加剧可能，市场流动性有问题，短期推荐观望 [51][53] - 投资建议：单边短期观望，前期多单逢高止盈；套利观望 [53] 有色金属（铜） - 海亮股份拟投建铜箔生产线，盛屯矿业一季度净利预增，CSPT决定不设二季度加工费指导价，市场对通航恢复预期提升，国内库存去化，关注战争局势和关税预期 [54][55][57] - 投资建议：单边观望，套利关注内盘及外盘正套 [57] 有色金属（锡） - 3月30日【LME0 - 3锡】贴水，上期所沪锡期货仓单下降，供应端锡矿进口、生产和进出口情况，需求端焊料企业开工率低，终端消费低迷 [58][59] - 投资建议：宽幅震荡，关注主产地供应和需求增长情况 [59] 能源化工（原油） - 3月OPEC产量下降730万桶/天，特朗普称将结束伊朗战事，油价下跌，霍尔木兹海峡恢复方式待观察 [60][62] - 投资建议：关注中东局势，维持高波动 [63] 能源化工（液化石油气） - 沙特阿美4月CP出台，价格上调，特朗普释放缓和信号使LPG内外盘回调，国内现货市场除山东外上涨 [64] - 投资建议：关注地缘局势进展 [65] 能源化工（沥青） - 4月沥青型炼厂装置开工率同比大幅下跌，地缘局势反复使沥青现货价格缓慢上涨，国内厂家低产，进口货源缺位，下游需求受价格和雨季影响 [65] - 投资建议：短期沥青价格难回调 [66] 能源化工（苯乙烯） - 特朗普愿在霍尔木兹海峡关闭状态下结束战争，苯乙烯期货收盘价下跌，特朗普言论弱化能化情绪，后续关注供应端，去库趋势或延续 [67][69] - 投资建议：关注潜在地面战预期，大方向偏低多 [69]

沃伦·巴菲特对伯克希尔哈撒韦投资策略与市场观点的总结 核心观点 - 公司当前对市场持高度谨慎态度，认为估值不具吸引力，手握逾3700亿美元现金等待更大幅度的市场下跌才会大规模布局 [2][7][8] - 公司创始人虽已卸任首席执行官，但仍深度参与日常投资决策，并对投资决策保持亲力亲为的参与 [2][5] - 公司承认过早减持了其最大持仓苹果，但认为当前苹果股价仍不足以触发大规模买入，并对公司管理层给予高度评价 [4][9] 巴菲特的角色与决策参与 - 公司创始人每日到办公室，与金融资产总监协作处理交易，并对投资决策保持亲力亲为的参与 [5] - 公司创始人表示不会做任何新任首席执行官认为错误的投资，后者每日都会收到报表，创始人目前仍担任公司董事长 [6] 对当前市场的看法与现金策略 - 公司创始人认为近期市场波动与历史上真正的买入良机相比不值一提，公司历史上曾三度经历市场腰斩以上的跌幅 [2] - 公司创始人明确表示不会仅仅为了博取指数5%至6%的反弹收益而入场，认为现在的市场“并不便宜” [7] - 公司截至去年底持有逾3700亿美元现金及等价物，主要以国库券形式持有，本周再度购入170亿美元国库券，强化了稳健防御的资产配置立场 [8] - 公司暗示，若市场出现大幅下跌，才会动用庞大的现金储备，并将历史上超过50%的市值缩水时刻视为真正的布局窗口 [8] 对苹果持仓的看法 - 公司承认减持苹果是一个过早的决定，但在这笔投资上税前累计获利逾1000亿美元 [9] - 尽管苹果股价已从近期高点下跌逾14%，公司仍认为苹果当前价位尚不足够吸引人，不排除在某个价格点上触发大规模买入，但“不是在这个市场” [9] - 苹果依然是公司规模最大的单只股票持仓，目前持仓规模约为619.6亿美元 [4][9] - 公司创始人高度评价苹果首席执行官，称其是出色的管理者，并将公司经营得更为出色 [9] 对宏观经济与货币政策的看法 - 公司创始人表示，如果身处美联储，不确定是否会选择降息，主要关注点在于通胀走势以及银行体系的稳定性 [10] - 上述表态反映出其对当前宏观环境的整体判断——在通胀风险尚未完全消退、金融体系稳定性存在隐忧的背景下，政策宽松仍需谨慎权衡 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1970s两次石油危机，金价涨幅接近20倍，复盘显示初期金价或因美元指数走强、降息预期压制走弱，油价二次跳涨强化通胀预期时金价跟涨，油价见顶回调后金价跟随下跌但会因通胀粘性再次上涨，强力加息扭转通胀预期、重建美元信用会终结金价上涨 [3] - 短期金价显著回调，系中东地缘冲突下油价高企，降息预期延后和流动性紧缩所致；长期看，去全球化趋势仍存，预计央行购金持续 [3] - 建议关注紫金黄金国际、赤峰黄金、山金国际、中金黄金、招金矿业、灵宝黄金、山东黄金等标的 [3] 根据相关目录分别进行总结 两次石油危机复盘 第一次石油危机（1973.10 - 1974.3） - 第四次中东战争爆发，阿拉伯产油国实施石油禁运，油价由3美元/桶涨至13美元/桶，金价由100美元/盎司涨至170美元/盎司，前三个月金价未明显上涨 [8] - 1973年10 - 11月金价震荡下跌，因美元指数走强及此前涨幅较多；11月 - 1974年4月，伴随通胀上行、实际利率走负、油价二次跳涨，金价快速上涨81%，金、油价同时见顶 [19] - 1974年3月OPEC解除对美国的石油禁运，金价开始下跌，但油价仅小跌，CPI仍上行，7月美国联邦有效利率下降，滞胀环境下金价重新上涨，12月达到184美元/盎司 [19] - 1975 - 1976.8，经济重拾增长、IMF抛售黄金，金价回调近40% [20] 第二次石油危机（1978年底 - 1980年底） - 伊朗伊斯兰革命和两伊战争导致供应短缺，油价由13美元/桶涨至43美元/桶，金价由200美元/盎司涨至670美元/盎司，中间经历3个月回调 [8] - 1979年，美元指数弱势，油价年内上行180%，通胀加速上行，美国经济陷入滞胀，金价上涨119%，由208美元/盎司涨至455美元/盎司，年底伴随地缘冲突升级二次加速 [29] - 1980年，为抵抗高通胀，美联储极度收缩货币政策，金价在强货币紧缩预期下于2月见顶，Q2美国GDP转负后，美联储短暂宽松，8月重启加息 [32] - 1980年底后，美国逐渐走出通胀，金价转跌；9月两伊战争爆发，油价上涨，金价冲高至674美元/盎司后回落；Q3美国GDP同比增速见底回升；美联储强硬紧缩货币政策，美国通胀于1981年末降至10%以下；1980年10月至1985年3月，美元指数连续上行5年 [37] 金价短期承压，中长期空间可期 当前金价在交易什么 - 2026年2月底，美以伊冲突升级，伊朗关闭霍尔木兹海峡，国际油价从70美元/桶飙升至110美元/桶以上，涨幅近50% [43] - 地缘冲突升级，金价不涨反跌，原因是美元强势、通胀担忧、流动性冲击；美元强势压制金价，通胀担忧使降息预期延后，黄金在流动性冲击下与股市同步下跌 [44][46][56] 下一步黄金怎么看 - 参考两次石油危机，伴随油价持续高位，金价将重拾上涨；后续金价止跌上涨需油价长时间持续高位或二次跳涨，形成较强通胀预期，且宏观经济出现增速下滑等类滞胀环境，通常伴随美元指数走弱；若油价下跌，金价可能回调，再次上涨关键在于油价回调后价格中枢是否上移 [58][61] - 长期看，央行配置需求仍存，2022年以来全球黄金外汇储备快速提升，主要购金国家为新兴国家；预计全球央行将持续购金，中国等国黄金储备有提升空间 [68][73] - 贵金属板块估值处于历史中枢下沿水平，安全边际较高，给出了多家公司在不同黄金价格假设下的年化PE等数据 [74]