黄金ETF持仓与现货价格动态 - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust在1月29日持仓量为1086.53吨，较前一交易日减少3.43吨 [1] - 1月29日现货黄金收盘报5379.11美元/盎司，日内跌幅0.65% [1] - 当日现货黄金价格最高触及5594.77美元/盎司，最低下探至5109.62美元/盎司 [1] 宏观政策与市场预期 - 特朗普公开表示利率应降低2到3个百分点，并计划下周公布美联储主席接替人选，暗示未来货币政策可能更趋宽松 [3] - 特朗普的表态引发市场对降息的预期升温，这通常削弱美元吸引力并利好黄金 [3] 机构观点与价格预测 - 瑞银集团维持对黄金的看涨立场，将今年前三季度黄金价格预期上调至6200美元/盎司 [3] - 瑞银集团预测到2026年底金价将回落至5900美元/盎司 [3] - 该机构指出，在上行情景下金价可能达到7200美元/盎司，下行情景下则可能为4600美元/盎司 [3]

核心观点 - 2026年1月，全球白银市场出现史诗级行情，价格飙升，国内期货主力合约报价达29184.67元/千克，较月初暴涨57.93%，国际现货价格一度突破109美元/盎司，创近13年新高，多重因素共振正在重塑贵金属市场格局 [1] 行情核心驱动力 - 市场押注美联储6月降息概率飙升至70%，实际利率下行降低了贵金属持有成本，同时美元指数跌破96关口（近四年新低），增强了以美元计价的白银吸引力，形成“降息+贬值”的双重效应 [2] - 黄金价格突破5290美元/盎司后，金银比价一度跌至45.5的历史极值，白银作为黄金的“影子资产”，凭借更强弹性吸引大量投机资金涌入 [3] - 中东局势紧张、红海危机升级及美国政治风险上升，推动避险资金加速配置贵金属 [5] 供需基本面 - 全球白银库存（LBMA可交割库存）已降至233吨，仅够覆盖1.2个月消费需求，供应紧张 [4] - 供应端，中国自1月1日起实施的白银出口“一单一审”政策，预计直接减少全球供应4500-5000吨，占贸易量的60%-70% [4] - 需求端，光伏产业2026年装机预计达600GW，N型电池用银量激增至2.1亿盎司，占工业需求的34%-55% [4] - AI服务器芯片封装用银同比增长35%，新能源汽车动力电池用银年增28%，“银代铜”现象在电子领域预计新增30-50万吨替代需求，彻底改变传统供需格局 [8] - 2026年全球白银供需缺口预计扩大至2.03亿盎司（约6316吨） [12] 市场表现与资金动向 - COMEX白银期货多单持仓创历史新高，1月28日单日暴涨8.51%，引发技术性买盘，沪银主力合约日内振幅达16.05%，成交量突破103万手，显示投机资金深度介入 [6] - 全球最大白银ETF（SLV）1月增持210吨，资产规模突破200亿美元，国内白银期货基金因场外申购火爆，被迫暂停申购以防范风险 [7] - 国投白银LOF基金单日涨幅达9%，场内溢价率突破54%，显示市场情绪极度亢奋 [3] 技术指标与市场情绪 - 日线级别RSI指标持续处于80以上超买区，布林带开口宽度达历史极值，白银波动率已升至2008年以来90%分位数 [12] - 白银价格弹性是黄金的2.3倍，波动风险显著更高 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场关注点重回弱美元预期和供应扰动，基本金属加速走高；中短期，弱美元预期+供应扰动担忧逻辑回归，且美元指数破位下跌，基本金属加速走高，谨慎关注铜铝锡镍做多机会；长期，国内潜在增量刺激政策预期仍在，且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势[1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 铜：美元指数大幅下滑，铜价走势偏强；2025年12月中国电解铜产量为115.53万吨，环比+1.48万吨，同比+11.68%；1月29日上海1电解铜现货报贴水 -175元/吨，环比+75元/吨；1月29日中国铜社会库存33.59万吨，环比 -0.55万吨；1月29日25%铜精矿现货TC为 -50.2美元/干吨，环比0美元/干吨；美国南方铜业公司预计2026年铜产量将下滑至91.14万吨；宏观上美元指数走弱提振铜价，供需面铜矿供应扰动增加，冶炼厂利润回落，精炼铜供应端收缩预期加强，需求端淡季终端需求疲弱但供应端收缩预期强化使远期供需有望偏紧；展望为震荡偏强[7] - 氧化铝：减产预期博弈过剩现实，氧化铝价震荡运行；1月29日，氧化铝现货全国加权指数2610.4元/吨（持平），氧化铝仓单161521吨，环比+2402吨；宏观情绪放大盘面波动，基本面现货均价下滑，内陆高成本产能面临亏损，供应收缩预期加剧，但现实供应收缩不足，国内强累库，原料价格偏弱，成本下移弱化氧化铝价格下方支撑，盘面强于现货，期货价格上方有压力；展望为震荡[7] - 铝：资金情绪乐观，铝价延续偏强走势；1月29日国内电解铝现货均价24822元/吨，环比+578元/吨，现货升贴水为 -195元/吨，环比 -20元/吨；1月29日国内主流消费地铝锭库存80万吨，环比+0.4万吨，铝棒库存25.3万吨，环比+1.2万吨；1月29日上期所电解铝仓单为142705吨，环比 -124吨；华南多数加工厂从2月1日放假，华南建材市场需求下降明显，华东工业材市场相对稳定，光伏型材订单量增长15 - 100%；宏观上降息会议表述中性，国内两新政策接续施行，流动性转宽有望延续，宏观预期维持正面；供应端国内运行产能和开工率持续高位，海外缺电风险发酵，新增项目投产进度需观察，中期供应有约束；需求端阶段性高位铝价抑制需求，周度库存累积，现货维持贴水；短期宏观预期正面叠加供需预期偏紧，预计铝价维持震荡偏强，中期供应端受限，需求维持韧性增长，供需转向短缺，铝价中枢有望持续上移[8][9][10] - 铝合金：盘面跟随铝锭，价格有所上涨；成本端废铝供应紧俏格局短期难改，成本支撑坚实；供应端周度开工率环比上升，部分地区解除环保限制，中期税返政策及税负转嫁或约束供应；需求端短期价格高位下维持刚需采购，中期汽车以旧换新政策接续施行托底内需边际改善；库存端周度社会库存有所累积；短期成本支撑较强叠加供需持稳，价格预计维持震荡偏强，中期成本支撑逻辑强化，供应端或因政策取消存在减停产风险，供需维持紧平衡，预计价格维持震荡偏强[11] - 锌：海外天然气价格上涨，锌价震荡向上；1月29日，上海0锌对主力合约55元/吨，广东0锌对主力合约30元/吨，天津0锌对主力合约 -10元/吨；截至1月29日，七地锌锭库存总量10.74万吨，环比 -0.2万吨；宏观面尽管美国经济数据偏好推高美元，但美联储独立性受损及弱美元预期仍在，12月31日财政部确认26年第一批625亿元两新补贴资金拨付，宏观面预期稳定；供应端锌矿加工费下滑速度放缓，短期内锌矿供应仍偏紧，炼厂利润下滑，2025年12月锌锭产量环比下降，短期国内锌锭供应压力不大；需求方面国内消费进入淡季，终端新增订单有限，需求预期一般；短期内国内锌锭有出口，社会库存难以明显累积，有色板块整体偏强，锌价整体表现为震荡，中长期锌锭供给增加，需求增量少，预计锌价仍有下跌空间[12][13] - 铅：社会库存累积但有色板块情绪较好，铅价震荡向上；1月29日，废电动车电池10050元/吨（0元/吨），原再价差125元/吨（0元/吨）；1月29日，1铅锭16750 - 16850元/吨，均价16800元/吨，环比0元/吨，河南铅锭现货升水 -200元/吨，环比 -10元/吨；2026年1月29日国内主要市场铅锭社会库存为3.84万吨，环比+0.35万吨，沪铅最新仓单29418吨，环比0吨；现货端现货升水小幅下降，铅锭原再生价差持稳，期货仓单持稳；供应端废电池价格持稳，铅价持稳，再生铅冶炼利润持稳，安徽地区再生铅冶炼厂复产，铅锭周度产量小幅上升；需求端电动自行车订单略有走弱，处于季节性淡季且新国标执行初期消费者观望情绪浓，汽车蓄电池订单有所好转，铅酸蓄电池企业开工率自前期高点逐步下滑，但仍处于往年同期较高水平；随着原生铅和再生铅冶炼厂陆续复产，铅锭产量维持高位，铅酸蓄电池企业开工率下滑，铅锭需求边际走弱，同时铅锭进口窗口打开，不过废电池成本维持高位，铅价整体表现为震荡[15] - 镍：预期政策博弈弱现实，镍价盘面上行；1月29日，沪镍仓单46854吨，环比+2032吨，LME镍库存286470吨，环比+132吨；1月29日中国高镍铁市场价格1045 - 1075元/镍（到厂含税），环比+0元/镍；供应端国内电镍12月产量环比再度回升，印尼12月MIHP、冰镍和镍铁产量整体维持高位，镍供给端压力仍存；需求端进入传统消费淡季，不锈钢排产在利润修复下环比有所增长，但电镀和合金端预计将有所下滑，基本面维持过剩；政策端印尼拟修订镍矿内贸计价方式及下修26年镍矿配额，使市场对明年镍成本及平衡预期有调整；当下基本面未见明显边际改善，预计1月整体供需仍趋宽松，LME库存维持高位，对价格形成一定压制，镍价整体表现为震荡偏强，需持续跟踪印尼政策端变动[16] - 不锈钢：镍铁价格坚挺，不锈钢盘面上行；1月29日，不锈钢期货仓单库存量为43519吨，环比+3925吨；1月29日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约 -185元/吨；1月29日中国高镍铁市场价格1045 - 1075元/镍（到厂含税），环比+0元/镍；镍铁价格环比修复，铬端持稳，不锈钢成本端仍存一定支撑；12月不锈钢产量环比回落，1月排产环比或在利润修复下小幅回升，但终端需求仍维持相对谨慎态度；当下社会库存暂未出现明显累积，后续产业链淡季背景下库存或仍存在一定累积压力，仓单延续低位；1月排产环比或回升，下游需求在传统淡季压制下表现预计相对疲软，基本面现实对价格存在一定压制力量，但考虑到产业链利润长期被压制，矿端支撑亦在，不锈钢整体表现为震荡偏强，需持续跟踪印尼政策端变动[17][19] - 锡：供应短缺延续，锡价偏强运行；1月29日，伦锡仓单库存环比 -25吨至7060吨，沪锡仓单库存环比 -163吨至8494吨，沪锡持仓环比 -3821手至106892手；1月29日，长江有色1锡锭报价均价为438700元/吨，环比+2000元/吨；锡供应问题是关键因素，佤邦炸药审批问题预计即将解决，当地供应紧张问题或缓解，印尼今年锡生产配额或设为60000吨，但短期受RKAB审批影响供应受限，刚果（金）北基伍省瓦利卡莱地区发生山体滑坡加剧供应担忧；未来矿端持续紧缩，精炼锡产量难以提升，近期锡精矿加工费有所抬升，反映部分冶炼厂资金压力加大；需求方面美欧处在降息周期，叠加财政端扩张，对全球经济产生积极效应，半导体行业维持高增，光伏、新能源车等领域消费继续上升，产业链库存需要重建，锡锭需求持续增长；供应风险偏高，叠加产业链库存低位，锡价预计偏强运行[20] 行情监测 - 中信期货商品指数（2026 - 01 - 29）：综合指数中特色指数商品20指数为2995.74，+2.61%，工业品指数为2422.72，+1.88%，PPI商品指数为1509.62，+2.38%；板块指数中有色金属指数2977.78，今日涨跌幅 +3.02%，近5日涨跌幅 +5.29%，近1月涨跌幅 +11.30%，年初至今涨跌幅 +10.86%[146][147]

记者｜金珊 吴斌 见习记者林芊蔚 微软股价跌逾10%，创2020年以来最大盘中跌幅。财报显示其资本支出创历史新高引发市场担忧。 | 脸书(META PLATF | 727.020 | 8.72% | | --- | --- | --- | | META.O | | | | 苹果(APPLE) | 256.960 | 0.20% | | AAPL.O | | | | 英伟达(NVIDIA) | 191.800 | 0.15% | | NVDA.O | | | | 谷歌(ALPHABET)· | 334.555 | -0.43% | | GOOGL.O | | | | 特斯拉(TESLA) | 429.185 | -0.53% | | TSLA.O | | | | 亚马逊(AMAZON) | 240.665 | -0.96% | | AMZN.O | | | | 微软(MICROSOFT | 432.385 | -10.22% | | MSFT.O | | | IBM涨超7%，其2025Q4财报显示，营收196.9亿美元，同比增长12%；软件收入90.3亿美元，同比增长 14%。 甲骨文股价跌超5%，创2025年 ...

美股市场表现 - 美股周四早盘走低，道指跌69.09点，跌幅0.14%，报48946.51点；纳指跌331.41点，跌幅1.39%，报23526.04点；标普500指数跌40.49点，跌幅0.58%，报6937.54点 [3][10] - 微软股价重挫逾11%，因其云业务增长放缓及对第三财季运营利润率给出疲软指引，抑制了大盘涨幅 [1][3][11] - 周三美联储决议后，标普500指数一度突破7000点大关，但随后小幅下跌，道指仅上涨12点，纳斯达克综合指数受英伟达和美光科技推动收高约0.2% [6][14] 科技巨头财报与资本开支 - Meta Platforms公布强于预期的第一季度销售预测，股价大幅上涨，并预计今年资本开支最高可达1350亿美元，显著高于市场约1100亿美元的预期 [3][10] - 特斯拉第四季度业绩超出预期，股价有所上涨 [3][11] - 摩根大通分析师指出，从Meta和微软释放的信息看，一个共同主题是资本开支高于预期，表明AI支出仍在加速上行 [4][13] - 苹果公司定于周四收盘后公布财报，投资者将注意力转向该公司 [4][12] 美联储货币政策与市场预期 - 美联储将其基准利率维持在3.5%至3.75%的区间 [6][14] - 美联储声明称经济活动正以稳健步伐扩张，失业率已显现出一些企稳迹象 [6][14] - 美联储主席鲍威尔称经济前景明显改善，并表示委员会内部对暂停降息有广泛支持 [6][14] - 根据CME FedWatch工具，联邦基金期货交易预计到2026年底将有两次25个基点的降息 [6] - 市场下调降息预期，投资者将4月再次降息的概率降至26%，并认为6月是下一次可能的窗口 [6][15] - 德意志银行经济学家认为由鲍威尔领导的美联储已经完成了最后一次降息，并补充称今年9月降息一次的预期风险目前更趋均衡 [7][15] 其他公司财报与市场动态 - 工业巨头卡特彼勒第四季度业绩轻松超出市场预期 [5][14] - 投资者的避险需求上升，黄金期货价格上涨4%，白银期货价格上涨5% [7][15] - 富国银行投资研究所全球股票及实物资产主管表示，期待盈利和经济数据推动下一波上涨，但也不会对2026年出现一些中期选举相关的波动感到意外 [7][15] 政府财政谈判 - 美国参议院民主党高层与特朗普政府为避免政府停摆而进行的谈判，已更接近民主党的要求，但目前尚未达成协议 [7][16] - 若无协议，包括国防部、卫生与公众服务部在内的多个联邦政府部门资金将于周六耗尽 [7][16] - 纽约州参议院民主党领袖坚持要求共和党人同意，在周五之后维持政府运转的大规模支出法案中，剔除对国土安全部的长期拨款 [7][16]

2026年1月美联储议息会议点评 - 美联储如期暂停降息，内部存在分歧，利率决议以10:2通过，两位委员主张降息25BP [2] - 美联储对美国经济与就业表态更乐观，但指出劳动力供需双弱，未创造新就业，平衡面临考验 [2] - 美联储认为通胀非主要问题，预计2026年通胀先上后下，商品关税影响将在当年达峰后下降 [2] - 美联储模糊化前瞻指引，未给出下次降息时点有效信息，强调决策将依据后续数据而定 [2] - 美联储重申其独立性，避免由选举官员掌控货币政策制定过程 [2] - 预计降息暂停后仍将重启，因就业市场走弱且当前利率水平可能略偏紧缩 [3] - 美联储主席换届可能挑战政策独立性，Polymarket预测前三候选人为里克·里德、凯文·沃什、克里斯托弗·沃勒 [3] - 根据CME美联储观察，市场预期2026年6月和10月将分别降息一次 [3] - 预计2026年仍有2-3次降息，10年期美债利率短期高位震荡后先下后上，年中低点或在3.8%左右 [4] - 美股短期震荡后仍有支撑，科技板块因对折现率敏感及盈利改善前景成为重点领域 [4] 白银牛市分析 - 白银价格突破100，其商品属性远强于黄金，工业需求更为广泛 [7] - 白银货币属性已弱化，避险属性不及黄金，危机缓解后商品属性将迅速主导价格 [7] - 白银金融属性强，单价低、波动大，易吸引投机者，导致价格暴涨暴跌 [7][8] - 过去50多年白银经历四轮飙升：1979-1980年投机泡沫、2010-2011年量化宽松驱动、2020年疫情放水与供需失衡、2024年以来地缘风险与货币体系动荡引发补涨 [8] - 全球能源转型加快，工业用银需求为银价提供坚实基本面支撑 [8] - 中长期白银价格由商品属性主导，供给弹性小，工业需求是核心，与全球工业景气周期密切相关 [9] - 以光伏、新能源汽车、AI服务器为代表的新兴产业创造了结构性、持续增长的白银需求 [9] - 全球白银供需缺口自2020年显现并持续至2025年，支撑银价上涨 [9] - 短期金融属性放大价格波动，投机者增加期货多头头寸、白银ETF锁仓机制及区域沉淀（如印度囤积）加剧现货市场结构性紧张 [9] - 中长期白银价格仍受支撑，但需警惕前期补涨行情演变为短期超涨后的回调风险 [10]

货币政策决议与立场 - 2026年1月FOMC会议维持联邦基金利率目标区间在3.5%-3.75%不变，符合市场97.2%的预期[7] - 利率决议以10:2票数通过，两位理事主张降息25个基点，显示内部存在较大分歧[7] - 美联储对经济、就业和通胀态度转向乐观，并模糊化前瞻性指引，未提供下次降息时点的有效信息[4][6][7] 经济与通胀评估 - 美联储认为通胀高企主要受商品关税推动，预计2026年关税对价格的影响将达到峰值后下降[4][7] - 劳动力市场供需双弱，需求下降幅度略大于供给，未创造新就业，失业率仅企稳而非明显改善[4][7] - 经济韧性主要依靠资本市场支撑的消费和人工智能等科技投资[7] 未来政策与市场影响预测 - 预计2026年仍有2-3次降息，市场预期6月和10月可能分别降息一次[4][9] - 10年期美债利率短期高位震荡，随后先下后上，预计年中低点约为3.8%[4][14] - 美股短期震荡后仍有支撑，尤其是对折现率敏感且盈利可能改善的科技板块[4][15] 风险与不确定性 - 美联储主席换届可能影响货币政策独立性，潜在人选政策倾向不同，不排除换届后连续降息2-3次的可能性[4][9] - 主要风险包括特朗普关税在最高法院判决的不确定性以及地缘摩擦进展的不确定性[4][16]

黄金价格表现 - 国际黄金期货价格和现货价格于29日再创新高 盘中突破每盎司5500美元 [1] - 受黄金价格突破影响 商品黄金相关ETF集体上涨超过5% [1] 黄金相关ETF市场表现 - 商金ETF喜文T+0(159831)现价11.981元 上涨0.593元 涨幅5.21% [2] - 上一步奥上超T+0(159830)现价12.369元 上涨0.609元 涨幅5.18% [2] - 商金ETF南方T+0(159834)现价12.377元 上涨0.608元 涨幅5.17% [2] - 商黄金ETF华夏T+0(518850)现价11.958元 上涨0.592元 涨幅5.21% [2] - 商黄金ETFT+0(518880)现价11.860元 上涨0.580元 涨幅5.14% [2] - 商金ETFT+0(518680)现价12.403元 上涨0.607元 涨幅5.15% [2] - O+L製井奥福JJ9(159812)现价11.816元 上涨0.576元 涨幅5.12% [2] - 商黄金ETF工银T+0(518660)现价11.870元 上涨0.573元 涨幅5.07% [2] - 商上海金ETF建信T+0(518860)现价11.881元 上涨0.571元 涨幅5.05% [2] 金价驱动因素 - 分析认为金价与美元之间极强的负相关性是本轮行情的主要驱动力 [2] - 降息预期与地缘冲突风险相互交织 促使各主流机构大幅上调金价上涨目标 [2]

风险提示：提及个股仅用于行业事件分析，不构成任何个股推荐或投资建议。指数等短期涨跌仅供参 考，不代表其未来表现，亦不构成对基金业绩的承诺或保证。观点可能随市场环境变化而调整，不构成 投资建议或承诺。提及基金风险收益特征各不相同，敬请投资者仔细阅读基金法律文件，充分了解产品 要素、风险等级及收益分配原则，选择与自身风险承受能力匹配的产品，谨慎投资。 矿业ETF（561330）跟踪的是有色矿业指数（931892），该指数涵盖有色金属矿采选及相关加工企业， 成分股主要来自铝、铜、铅锌等基本金属及稀有金属行业，以反映有色金属矿业相关上市公司证券的整 体表现和市场趋势。 华创证券指出，降息预期和美联储独立性危机强化、地缘冲突下避险升温以及美债或遭抛售等因素，持 续催化贵金属行情。央行购金需求持续对金价形成强支撑，中国央行已连续14个月增持黄金。白银方 面，工业属性和金融属性共振，其价格更具弹性。对于工业金属，该机构持续看好电解铝的红利属性， 预计其行业平均利润维持高位，且由于未来资本开支强度较低，上市公司普遍具备提高回馈股东的能力 和意愿，红利资产属性逐步凸显。虽然铝短期进入消费淡季，但长期基本面和宏观叙事大逻辑暂未改 ...

黄金价格驱动逻辑转变 - 黄金在美联储加息周期中逆势上涨，其核心驱动逻辑已从传统的“利率驱动”转向“信用驱动” [1] - 尽管美联储2024年累计加息150基点，但黄金上涨的核心逻辑已从传统抗通胀机制转向货币体系重构下的结构性力量共振 [1] 宏观经济与政策预期 - 美国联邦债务/GDP比率突破130%，政府赤字达1.6万亿美元，持续侵蚀美元购买力锚定功能 [1] - 市场对2025–2026年降息周期有强烈预期，联邦基金利率期货显示2025年降息概率超70%，形成“加息终点临近”的定价共识 [2] - 工资与房租驱动的核心PCE通胀维持在3.2% [1] - IMF预警2024年全球GDP增速降至2.7% [2] 利率与市场定价 - 市场预期未来实际利率将回落，10年期TIPS收益率已降至0.8%以下 [1] - 实际利率（10年期TIPS收益率1.8%）与名义利率倒挂进一步强化黄金配置价值 [2] - 历史数据显示，近三次加息周期结束后6个月内黄金平均涨幅达15% [2] - 黄金与实际利率出现脱敏现象，反映市场对通胀韧性的深度定价 [2] 央行行为与储备多元化 - 全球央行已连续15年净购金，其中2022–2024年累计增持3177吨，新兴市场占比超70% [3] - 全球央行连续7年购金超千吨，中国、俄罗斯等国加速储备多元化 [1] - 中国央行2024年增持42吨黄金，使其黄金储备占比升至4.3%，推动人民币国际化进程 [3] - 黄金在全球储备中占比升至28.9%，美元占比跌破60% [3] - 黄金正从避险工具演变为全球货币体系重构中的战略锚定资产 [3] 市场资金流向与交易结构 - 全球地缘冲突持续及美债规模突破37万亿美元，促使资金撤离风险资产 [2] - 黄金ETF持仓量逆势增长23%，达到2021年以来最高水平，凸显其“终极避险资产”属性 [2] - COMEX黄金未平仓合约于2024年4月突破60万手 [2] - 算法交易与CTA基金基于波动率突破策略，形成了“加息→美元走弱预期→金价上涨→更多买盘”的正反馈循环 [2] 核心结论 - 黄金成为去美元化的核心载体和对冲法币贬值的核心工具 [1] - 黄金的上涨本质是美元信用裂痕、政策预期博弈、避险需求升级与交易结构自我强化共同作用下的系统性再定价结果 [3]