报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铜2026年结构性供需缺口维持海外流动性宽松，建议逢低做多，12月价格运行预期在1.08w-1.2w美金区间；铝短期内震荡偏强，26年初需求或偏弱，之后随需求增长而趋紧；锌国内基本面现实较差，年底供应端存阶段性减量，短期单边建议观望，关注反套和01 - 03正套机会；镍和不锈钢基本面整体偏弱，关注逢高空配机会；铅预计下周内外铅价维持17100 - 17600区间震荡；锡短期基本面边际转弱，中长期上半年可作为有色多配，2026年注意回调风险；工业硅短期供需平衡，价格随成本震荡，中长期产能过剩，价格周期底部震荡；碳酸锂短期供需双强，后续上方弹性打开需库存去化等条件 [1][2][5][8][12][15][16][19][22][24] 分行业总结 铜 - 本周铜价突破新高后周五夜盘跟随贵金属回落，2026年结构性供需缺口维持，全球库存分布不均，美国低库存地区压力大，国内高价使实际消费放缓，年内至春节小幅累库，月差及进口利润窗口被抑制 [1] 铝 - 降息预期交易扰动沪铝盘面，终端需求不及预期，周内沪铝两度大幅回调，短期内铝锭与铝材表需好，预计震荡偏强，26年初需求或偏弱，之后随需求增长而趋紧 [2] 锌 - 本周锌价上涨，LME锌0 - 3M升水震荡下行，供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，12月多家冶炼厂检修预计产量下滑；需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，美国锌锭进口回升，国内社库震荡下行，现货紧张升水维持高位，海外LME低库存有回升但升水有上行扰动可能 [5] 镍 - 供应端硫酸镍价格坚挺，纯镍产量环比小幅回落；需求端整体偏弱，金川升水偏强；库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱，印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，关注逢高空配机会 [8] 不锈钢 - 供应端钢厂排产高位维持，需求端刚需为主，成本端镍铁小幅企稳、铬铁价格维持，库存端高位维持，仓单维持，基本面整体维持偏弱，印尼政策端有挺价动机，关注逢高空配机会 [12] 铅 - 本周铅价小幅下跌，供应端原生开工维持高位，精矿开工季节性下行，再生复产出料增加；需求端本周电池开工率高位但月度成品累库，需求有走弱预期，目前再生开工恢复缓解供需矛盾，下游逢低补库形成支撑，铅价回到17000附近区间，预计下周内外铅价维持17100 - 17600区间震荡 [15][16] 锡 - 本周受宏观情绪和资金配置影响锡价上涨较快，供应端矿端加工费低位维持，海外部分地区产量恢复慢但高价刺激库存矿出口，印尼2026年锡锭出口将恢复正常，年底出口冲量；需求端高价下刚性支撑，下游接单意愿变弱，国内和海外LME库存上升，短期供应端有边际放量超预期风险，基本面边际转弱，中长期上半年可作为有色多配，2026年注意回调风险 [19] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，后续内蒙、新疆个别硅厂有周期性检修计划，12月工业硅供需预计维持平衡，短期价格随成本震荡运行，中长期产能过剩幅度高，开工率低，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [22] 碳酸锂 - 本周宁德复产不及预期，盘面震荡偏强运行，原料端流通货偏紧，海外矿山挺价，锂盐端上游库存去化，企业以长协和预售订单为主，交仓慢，部分散单高位出货，下游周初下跌时询盘采购积极，价格反弹后观望情绪浓厚，实际成交清淡，短期格局供需双强，后续上方弹性打开需库存去化、投机性需求起色或持货意愿走强 [24] 不锈钢（价格数据） - 2025年12月11 - 17日，304冷卷、304热卷、201冷卷、430冷卷价格有一定变化，废不锈钢价格维持8850 [29]

贵金属日报 2025-12-18 钟俊轩 贵金属研究员 从业资格号：F03112694 交易咨询号：Z0022090 电话：0755-23375141 邮箱： zhongjunxuan@wkqh.cn 【行情资讯】 沪金涨 0.53 %，报 982.48 元/克，沪银涨 3.93 %，报 15594.00 元/千克；COMEX 金报 4371.40 美元/盎司，COMEX 银报 66.44 美元/盎司； 美国 10 年期国债收益率报 4.16%，美元指数报 98.38 ； 昨日美联储理事沃勒发表讲话，总体基调偏鸽派。他认为就业市场疲软，降息有助于改善就业 前景。而通胀在未来几个月将有所下降，美联储仅凭通胀前景缓和即可进行降息操作。 美国劳动力市场表现疲软，美国 11 月新增非农就业人口数为 6.4 万人，高于预期的 5 万人， 但十月份新增非农就业数据则录得 10.5 万人的下跌。 从 10 月和 11 月非农就业数据来看，建筑业撑起商品生产就业，而医疗保健几乎是服务业新增 就业的唯一支撑，政府就业由于关门影响扰动较大。总体就业格局从分项来看表现疲乏，符合 鲍威尔所说的劳动力市场具备风险的情况：建筑业新增就业 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 年底部分资金兑现收益，市场面临不确定性，但政策支持资本市场态度未变，中长期逢低做多为主；债市短期震荡，关注年底供需关系修复和超跌反弹；白银观望，黄金多单持有；铜、铝价有支撑，锌、铅或回吐涨幅或偏弱运行，镍观望，锡短期价格预计跟随市场风偏波动；碳酸锂、氧化铝观望，不锈钢、铸造铝合金观望或区间波动；钢价底部区间震荡，铁矿石震荡运行；玻璃窄幅震荡，纯碱承压下行；锰硅、硅铁关注锰矿及电价上调，工业硅跟随波动，多晶硅短期波动放大；橡胶短线操作，原油低多高抛或观望，甲醇观望，尿素逢低多配，纯苯和苯乙烯做多非一体化利润；PVC逢高空配，乙二醇防范反弹风险，PTA关注逢低做多机会，PX关注逢低做多；生猪近月抛空、远月反套或低多，鸡蛋近月挤升水、远月留意上方压力，豆粕震荡运行，油脂观察高频数据短线操作，白糖短线观望，棉花难走出单边趋势 [4][6][8][11][13][16][17][19][21][23][26][28][30][33][35][37][39][44][46][49][53][57][59][61][64][66][69][71][73][81][84][86][88][91][93] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：平台“全网最低价”或构成垄断，A500ETF天量成交，前11个月全国一般公共预算收入同比增长0.8%，SpaceX进入IPO前监管静默期 [2] - 期指基差比例：IF、IC、IM、IH各合约有不同基差比例 [3] - 策略观点：年底资金兑现收益，市场有不确定性，但政策支持资本市场，中长期逢低做多 [4] 国债 - 行情资讯：周三TL、T、TF、TS主力合约有不同环比变化，前11个月财政收支情况公布，日本央行官员表态，央行进行逆回购操作，单日净回笼1430亿元 [5] - 策略观点：11月经济数据显示需求端动能待加强，货币政策适度宽松，降息预期增强，资金面平稳，短期债市震荡，关注年底供需关系修复和超跌反弹 [6] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银、COMEX金、COMEX银价格上涨，美国10年期国债收益率、美元指数情况，美联储理事讲话偏鸽派，美国劳动力市场表现疲软 [7] - 策略观点：美国非农就业数据偏弱提振降息预期，白银观望，黄金多单持有，给出沪金、沪银主力合约运行区间 [8] 有色金属类 铜 - 行情资讯：白银价格创新高，铜价上扬，LME铜库存增加，国内上期所日度仓单减少，国内铜现货进口亏损，精废价差环比扩大 [10] - 策略观点：美联储重启购买美债，国内政策偏积极，铜矿供应紧张，精炼铜过剩压力不大，短期铜价高位震荡，给出沪铜主力、伦铜3M运行区间 [11] 铝 - 行情资讯：LME铝注销仓单增加，铝价上扬，沪铝加权合约持仓量微降，期货仓单减少，国内三地铝锭库存环比减少，铝棒库存下滑，铝棒加工费下调，华东电解铝现货贴水期货，外盘LME铝库存持平，注销仓单比例提高，Cash/3M维持贴水 [12] - 策略观点：全球铝库存去化，处于低位，海外供应扰动，宏观政策偏宽松，铝价支撑强，若库存继续去化，后续铝价有望上涨，给出沪铝主力合约、伦铝3M运行区间 [13] 锌 - 行情资讯：周三沪锌指数收跌，单边交易总持仓情况，伦锌3S较前日同期下跌，总持仓情况，SMM0锌锭均价及各地基差、沪粤价差，上期所锌锭期货库存、内盘上海地区基差、连续合约-连一合约价差，LME锌锭库存、注销仓单，外盘cash-3S合约基差、3-15价差，剔汇后盘面沪伦比价，锌锭进口盈亏，锌锭社会库存去库 [14][15] - 策略观点：锌矿显性库存去库，锌精矿TC下行，国内锌锭社会库存去库，LME锌锭库存累库，沪伦比值上行，国内现货端收紧，12月16日伦锌单日交仓，有色金属情绪退潮后，沪锌或回吐涨幅 [16] 铅 - 行情资讯：周三沪铅指数收跌，单边交易总持仓情况，伦铅3S较前日同期下跌，总持仓情况，SMM1铅锭均价、再生精铅均价、精废价差、废电动车电池均价，上期所铅锭期货库存、内盘原生基差、连续合约-连一合约价差，LME铅锭库存、注销仓单，外盘cash-3S合约基差、3-15价差，剔汇后盘面沪伦比价，铅锭进口盈亏，国内社会库存累库 [17] - 策略观点：铅矿库存持平，原生铅开工率下滑，铅废料库存下滑，再生铅开工率上行，下游蓄企开工率上行，国内铅锭社会库存低位，上游工厂库存下行，沪铅月差低位，有色金属情绪退潮，沪铅持仓低位，铅价短期宽幅区间内偏弱运行 [17] 镍 - 行情资讯：周三镍价探底回升，沪镍主力合约收报上涨，现货市场各品牌升贴水持稳，镍矿价格持稳，镍铁价格走弱 [18] - 策略观点：镍过剩压力大，镍铁价格微跌，精炼镍溢价至支撑位，需等镍铁补跌后试探火法产线现金成本，短期观望，给出沪镍、伦镍3M合约运行区间 [19] 锡 - 行情资讯：2025年12月17日，沪锡主力合约收盘价上涨，云南与江西两地锡锭冶炼企业开工率情况，国内锡焊料企业开工率维稳，高企的锡价抑制下游采购意愿，市场成交冷淡，上周全国主要锡锭社会库存增加 [20] - 策略观点：短期锡市需求疲软，供给有好转预期，但下游库存低位，议价能力有限，价格预计跟随市场风偏波动，建议观望，给出国内主力合约、海外伦锡运行区间 [21] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报上涨，MMLC电池级、工业级碳酸锂报价上涨，LC2605合约收盘价上涨，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价 [22] - 策略观点：宜春矿权注销，供需格局修复预期无法证伪，做多情绪驱动锂价拉升，周三碳酸锂持仓前五席位净空回落，合约总持仓仍处高位，枧下窝复产和需求兑现不确定，日内价格波动大，建议观望，关注基本面动态及盘面持仓变化，给出广期所碳酸锂2605合约运行区间 [23] 氧化铝 - 行情资讯：2025年12月17日，氧化铝指数日内上涨，单边交易总持仓减少，山东现货价格下跌，升水01合约，海外MYSTEEL澳洲FOB下跌，进口盈亏，周一期货仓单减少，矿端几内亚CIF、澳大利亚CIF价格维持 [24][25] - 策略观点：雨季后几内亚发运恢复，AXIS矿区复产，矿价预计震荡下行，氧化铝冶炼端产能过剩，累库趋势持续，但当前价格临近成本线，后续减产预期加强，且有色板块走势强，追空性价比不高，建议短期观望，给出国内主力合约AO2601运行区间，需关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [26] 不锈钢 - 行情资讯：周三下午不锈钢主力合约收涨，单边持仓减少，现货方面佛山、无锡市场各型号价格变化，原料方面山东高镍铁、保定304废钢工业料、高碳铬铁北方主产区报价情况，期货库存减少，社会库存增加，300系库存减少 [27] - 策略观点：不锈钢市场步入传统淡季，成交清淡，原料端镍铁成交价格上涨，市场挺价情绪升温，年底供应端收缩效果显现，供应压力有望缓解，市场处于紧平衡格局，价格宽幅震荡，短期缺乏明确方向，建议观望 [28] 铸造铝合金 - 行情资讯：昨日铸造铝合金回升，主力AD2602合约收盘涨，加权合约持仓下滑，成交量减少，仓单减少，AL2602合约与AD2602合约价差缩窄，国内主流地区ADC12均价持平，进口ADC12价格持稳，市场成交一般，国内三地铝合金锭库存减少 [29] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格坚挺，供应端扰动持续，价格下方支撑强，需求反复和交割压力形成上方压制，短期价格或维持区间波动 [30] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢主力合约收盘价涨，注册仓单不变，主力合约持仓量减少，现货市场天津、上海汇总价格变化；热轧板卷主力合约收盘价跌，注册仓单不变，主力合约持仓量减少，现货方面乐从、上海汇总价格不变 [32] - 策略观点：昨日商品市场情绪偏弱，成材价格底部震荡，螺纹钢产量下降，库存去化，供需平衡；热轧卷板产量下滑，表观需求回落，库存去化难，厂库累积；2026年1月1日起对部分钢铁产品实施出口许可证管理，预计影响出口节奏，对需求冲击有限，短期压制市场情绪及钢价；终端需求偏弱，热卷库存压力大，钢价预计底部区间震荡，受出口政策影响短期承压，后续消化政策影响，冬储意愿不强，关注“双碳”政策影响 [33] 铁矿石 - 行情资讯：昨日铁矿石主力合约收涨，持仓增加，铁矿石加权持仓量情况，现货青岛港PB粉价格及折盘面基差、基差率 [34] - 策略观点：供给方面，海外铁矿石发运量延续增势，澳洲、巴西发运量回升，主流矿山中FMG发运下滑，其余增长，非主流国家发运量回调，近端到港量增加；需求方面，日均铁水产量跌破230万吨，高炉检修部分因环保限产，部分为年检，钢厂盈利率下行；库存端，港口库存增加，钢厂库存消耗，处于同期低位；终端热卷相对偏弱；基本面铁矿石总体库存走高，库存结构性矛盾未解决，现货有支撑；美联储议息会议和中央经济工作会议相对温和，出口许可证管理预计影响买单出口，铁矿石价格预计震荡运行，注意波动风险 [35] 玻璃纯碱 - 玻璃行情资讯：周三下午玻璃主力合约收平，华北大板、华中报价持平，浮法玻璃样本企业周度库存减少，持买单前20家减仓多单，持卖单前20家减仓空单 [36] - 玻璃策略观点：上周供应端部分产线冷修，日熔量下滑，支撑市场产销，但受高位库存和终端需求疲软制约，上行空间有限，需求端复苏乏力，下游采购以刚需为主，传统淡季终端开工不足，采购意愿减弱，市场维持供需弱平衡，短期内预计窄幅震荡 [37] - 纯碱行情资讯：周三下午纯碱主力合约收平，沙河重碱报价下跌，纯碱样本企业周度库存减少，其中重质、轻质纯碱库存均减少，持买单前20家减仓多单，持卖单前20家减仓空单 [38] - 纯碱策略观点：随着检修企业复产，阿拉善地区新增产能释放预期升温，市场供应压力凸显，下游需求未好转，采购以刚需补库为主，备货意愿不高，玻璃产线冷修增多抑制对纯碱需求，若无利好提振，纯碱价格预计承压下行，需关注企业检修节奏、库存变动 [39] 锰硅硅铁 - 行情资讯：12月17日，锰硅主力合约收涨，现货端天津6517锰硅现货市场报价升水盘面；硅铁主力合约收涨，现货端天津72硅铁现货市场报价升水盘面；日线级别，锰硅、硅铁盘面价格临界下跌趋势线，关注上方压力位 [40] - 策略观点：近期重要会议落地，美联储降息，中央经济工作会议表态积极，文华商品企稳回暖，黑色板块出口许可证管理预计不影响正常合规出口，对黑色板块和国内政策保持乐观；锰硅供需格局不理想，但因素大多已计入价格，硅铁供求结构基本平衡；未来主导行情的矛盾在于黑色大板块方向引领以及锰矿和电价上调带来的成本推升，尤其关注锰矿端突发情况 [41][43][44] 工业硅&多晶硅 - 工业硅行情资讯：昨日工业硅期货主力合约收盘价涨，加权合约持仓减少，现货端华东不通氧553、421市场报价持平，主力合约基差情况 [45] - 工业硅策略观点：昨日工业硅盘面冲高回落，短期触及支撑位后反弹，价格盘整；基本面工业硅周产量降幅遇瓶颈，西南产区下降空间有限，西北地区开工率高，限制供给去化，“乌—昌—石”区域重污染天气预警解除，生产扰动预期缓解；需求侧12月多晶硅排产下降，有机硅周产量下降，工业硅供需边际走弱；中央经济工作会议明确相关政策，工业硅预计跟随波动，注意西北供给端扰动因素 [46] - 多晶硅行情资讯：昨日多晶硅期货主力合约收盘价涨，加权合约持仓减少，现货端SMM口径N型颗粒硅、致密料、复投料平均价持平，主力合约基差 [47] - 多晶硅策略观点：昨日广期所商品情绪亢奋，多晶硅日内涨超5个点，光伏行业“多晶硅产能整合收购平台”落地，行业“反内卷”预期强化；基本面12月多晶硅产量预计下滑，但西北部分基地产能爬坡及开工预期使降幅有限；下游需求疲软，硅片减产幅度加大，年前累库压力难缓解，现实情况偏弱；价格方面上下游市场进入边际弱平衡；预期与现实、产业链上下游分化持续，盘面在情绪推涨下突破6万关口，预计短期波动放大，注意风险，关注现货成交情况 [48][49] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：宏观情绪好，胶价震荡上涨，交易所RU库存仓单偏低，橡胶冬储买盘需求利多胶价，多空观点不同，多头因东南亚天气、橡胶季节性、中国需求预期看多，空头因宏观预期不确定、需求淡季、供应利好幅度不及预期看空；截至2025年12月12日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷走高，库存增加，半钢胎开工负荷走低，库存增加；截至12月7日，中国天然橡胶社会库存、深色胶、浅色胶社会总库存、青岛橡胶总库存增加；现货方面泰标混合胶、STR20、STR20混合、江浙丁二烯、华北顺丁价格上涨 [51][52] - 策略观点：目前中性偏多思路，建议短线操作，快进快出，买RU2601空RU2609对冲建议持仓 [53] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收跌，相关成品油主力期货高硫燃料油收涨、低硫燃料油收跌；富查伊拉港口油品周度数据显示汽油、柴油库存去库，燃料油、总成品油库存累库 [54][56] - 策略观点：地缘溢价消散，OPEC增产量级低且供给未放量，油价短期不宜看空，维持低多高抛区间策略，当前需测试OPEC出口挺价意愿，建议短期观望 [57] 甲醇 - 行情资讯：区域现货江苏、河北、内蒙价格下跌，鲁南、河南不变；主力期货合约上涨，MTO利润 [58] - 策略观点：利多兑现后盘面盘整，港口倒流和转口船发货使港口库存去化，但进口到港将处高位，港口烯烃装置有检修预期，港口压力仍在，库存水平高；供应端企业利润中性，开工维持高位，供应高位；甲醇基本面有压力，预计低位整理，单边建议观望 [59] 尿素 - 行情资讯：区域现货山东、河南、河北、湖北、江苏、山西、东北价格不变，总体基差；主力期货合约上涨 [60] - 策略观点：盘面震荡走高，基差与月间价差走强，储备需求和复合肥开工带动需求好转，企业预收增加，出口集港进度慢，港口库存增加，供应方面气制装置开工季节性回落，煤制变化不大，后续供应预计季节性回落，供减需增使企业库存下降，尿素供需改善，下方有出口政策和成本支撑，空间有限，预计震荡筑底，需求关注出口和淡储需求，供应端关注冬季气头停车和成本支撑，低价下关注逢低多配 [61] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：基本面成本端华东纯苯、纯苯活跃合约收盘价下跌，基差扩大；期现端苯乙烯现货、活跃合约收盘价下跌，基差走强；BZN价差上涨，EB非一体化装置利润下降，EB连1-连2价差缩小；供应端上游开工率下降，江苏港口库存累库；需求端三S加权开工率上涨，PS开工率上涨，EPS、ABS开工率下降 [62][63] - 策略观点：纯苯和苯

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品多个领域进行分析，涉及黄金、外汇、股指、国债、农产品、有色金属、能源化工、航运等行业，综合各行业基本面、政策、供需等因素给出走势判断和投资建议 各部分内容总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美联储博斯蒂克称通胀问题比就业问题更令人担忧，美国参议院通过9006亿美元国防授权法案 [11][12] - 金价震荡收涨白银大涨，短期内美联储降息预期不强，市场缺乏增量刺激，需注意市场波动，观察黄金能否突破前高 [12] - 投资建议：短期金价走势震荡未突破，白银情绪高企注意波动增加 [13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国准备在俄罗斯拒绝协议后制裁其能源行业，财政部长贝森特驳斥对哈塞特任美联储主席的担忧，美联储理事沃勒主张温和降息 [14][15] - 沃勒表态偏向鸽派，美元指数走弱，其表态符合特朗普预期，美元指数受下行压力 [16][17] - 投资建议：美元短期走弱 [18] 宏观策略（美国股指期货） - 甲骨文百亿美元数据中心融资受阻，美光业绩与指引双双超出预期，美联储理事沃勒称有降息空间但无需急于行动 [19][20][21] - 美光业绩好但甲骨文融资问题引发市场对AI过度投资担忧，市场风险偏好下降，短期缺乏利好催化，需观察科技行业动态 [21] - 投资建议：短期震荡偏弱运行，但整体仍以偏多思路对待 [22] 宏观策略（股指期货） - 12月17日A股大幅放量修复，市场传言国家队入场托举，前11月公共财政支出同比增1.4% [23][24][25] - 国家队对股市呵护仍在，在A股调整时快速入场托举，呵护A股长牛慢牛信心 [25] - 投资建议：各股指多头均衡配置 [26] 宏观策略（国债期货） - 央行开展468亿元7天期逆回购操作，当日净回笼1430亿元 [27] - 市场消息平静，机构转向买入使国债期货涨幅大，超长债波动大，后续行情修复不确定，建议谨慎看待TL上涨，可关注TF03合约正套机会 [27] - 投资建议：谨慎看待TL上涨，追涨需谨慎 [28] 商品要闻及点评 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 马来西亚下调1月毛棕油参考价至每吨3946.17马币，出口关税下调至9.5% [29] - 油脂市场震荡，出口税下调叠加斋月临近有望提振1月产地出口，给予产地报价支撑 [29] - 投资建议：若后续高频数据延续减产趋势，产地供应压力有望缓解，预计价格企稳，等待高频数据发布 [29] 农产品（豆粕） - 12月19日将再次拍卖55万吨进口大豆 [30] - USDA报告美豆出口情况，但市场对美豆出口需求担忧不减，巴西12月出口同比增加，国内大豆供应充足，豆粕库存处于历史高位，供需面疲弱 [30] - 投资建议：南美天气无异常，国内豆粕库存高，预计期价弱势运行，建议逢高沽空 [30] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 《钢铁行业碳排放数据因子库建设指南》起草工作在南钢启动，前11个月国有土地使用权出让收入29119亿元 [31][32] - 钢价震荡略偏强，前期政策利空落地后市场对政策交易权重下降，成材基本面矛盾不大，钢价估值中性，成本支撑坚实，但上涨空间有限，预计短期震荡 [33] - 投资建议：震荡思路对待钢价 [34] 农产品（玉米淀粉） - 本周玉米淀粉行业开机率波动不大，库存环比转向累库，企业签单走货放缓，下游需求一般 [35] - 华北淀粉企业理论利润转向微亏，CS - C期货价差低位震荡，元旦及春节备货时段临近，需求端预计有增量 [35] - 投资建议：短期米粉价差接近前低后或将再度走阔 [36] 农产品（玉米） - 北港累库速度略有加快，南港谷物库存止跌转升 [37] - 基层上量偏少，现货企稳，期货窄幅震荡，进入2026年后政策拍卖或将落地，强现实格局预计缓解 [37] - 投资建议：预计03、05合约震荡偏弱 [37] 农产品（白糖） - 巴西12月前两周出口糖160万吨，截至12月15日印度25/26榨季累计产糖779万吨，巴西中南部11月下半月产糖72.4万吨 [38][39][40] - 11月下半月巴西中南部甘蔗压榨量和糖产量下滑，制糖比下降，巴西压榨进入尾声，国际糖市低成本糖源减少，但降雨利于明年甘蔗产量，国际现货贸易流一季度或供应收紧，本榨季全球供应宽松，12月至一季度料偏强震荡 [41][42] - 投资建议：郑糖继续下行空间有限 [42] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 华东市场炼焦煤价格稳中偏弱运行 [43] - 焦煤现货价格下跌但跌幅放缓，产地供应减量，下游补库力度一般，铁水下降，基本面供需双弱，盘面较弱，关注后续补库支撑 [44] - 投资建议：关注后续补库能否给盘面带来支撑 [45] 有色金属（多晶硅） - 三峡2.5GW组件集采结果公布，单价区间0.75 - 0.763元/W [46] - 部分多晶硅企业上调报价，Q1销售配额规划或带动供应偏紧，预计12月排产11.2万吨，库存有变化，多晶硅现货价格或难下跌，下游接受高价难度大，但对低价单接受度或提升，硅片、电池片、组件价格有相应变化 [47][48] - 投资建议：当前点位追多性价比低，前期多单可止盈，可关注买看跌期权机会 [48] 有色金属（工业硅） - 正泰拟建2.5GW电池合资项目 [49] - 新疆、云南部分硅厂有停炉或检修计划，社会和工厂库存增加，12月工业硅紧平衡，若减产不持续明年一季度或累库，当前盘面价格打到现金成本线，关注减产和多晶硅环节需求变化 [50] - 投资建议：减产规模不足以逆转累库格局，关注逢高沽空机会 [50] 有色金属（镍） - 我国发现新矿物金秀矿，APNI透露2026年镍矿产量计划大幅低于今年 [51] - 2.5亿吨的产量计划若实施会造成平衡表短缺，但市场对APNI发言有怀疑，当前NPI成本亏损，减产预计持续但节奏慢，纯镍减产但社库累积，明年若无供应扰动，预计逢高沽空更合适 [51][52] - 投资建议：关注配额收缩能否落地 [53] 有色金属（铅） - 山东启动重污染天气Ⅱ级响应影响部分废旧铅酸蓄电池回收企业，12月16日【LME0 - 3铅】贴水48.16美元/吨，LME将自2026年7月起对六大金属设持仓限额 [54][55] - 外盘和沪铅震荡企稳，社库小幅回升，再生铅供应承压，需求端走弱，基本面边际趋松，短期可关注逢高沽空机会 [55] - 投资建议：单边关注逢高沽空，套利和内外观望 [56] 有色金属（锌） - 12月16日【LME0 - 3锌】贴水16.47美元/吨，LME将自2026年7月起对六大金属设持仓限额 [57] - LME库存回升，伦锌结构调整价格企稳，国内炼厂减产兑现，需求走强，社库下降，预计12月底库存降至12万吨以下，看好月差正套，推荐关注中期回调买入机会 [57] - 投资建议：单边关注中期回调买入，月差正套持有，内外反套 [58] 有色金属（碳酸锂） - “亚洲锂都”拟一次性注销27宗采矿权，江特电机提出异议 [59] - 碳酸锂盘面大涨，虽暂无实际基本面影响，但市场对基本面修复预期强化，大厂复产延期支撑多头情绪，周度社会库存去化，但复产后叠加淡季需求走弱或转向累库，价格有回调概率但总体易涨难跌 [59][60] - 投资建议：中长线回调做多 [60] 有色金属（锡） - 12月16日【LME0 - 3锡】升水56美元/吨，库存延续累库，印尼11月精锡出口数据大增 [61] - 矿端供应方面，缅甸佤邦地区复产推进，进口量增长，刚果（金）局势有变化但Bisie矿山生产运输未受实质影响，明年有爬产空间，现货市场交投平淡，需求弱势 [61][62][63] - 投资建议：锡价短期高位震荡，警惕价格回落风险 [63] 能源化工（原油） - EIA商业原油库存下降，美国宣布封锁进出委内瑞拉受制裁船只 [64][65] - 油价反弹，委内瑞拉断供风险提振油价，地缘局势或造成其短期出口下降，但中长期供应下降风险较小 [65] - 投资建议：短期受地缘局势影响 [66] 能源化工（沥青） - 国内重交沥青产能利用率下降 [66] - 受冷空气影响，北方道路施工停滞，南方少量赶工，下游观望，下周期部分炼厂复产带动产能利用率增加，沥青供应量季节性低位，商业库存去库支撑价格，但高价有出货压力，地缘风险或增加地炼成本压力 [66] - 投资建议：短期价格受地缘支撑强 [67] 能源化工（苯乙烯） - 12月10 - 17日华东主港苯乙烯库存环比小幅下降，下周期到货计划约4.33万吨 [68] - 近期苯乙烯盘面震荡偏弱，下游ABS检修预期增多，明年年初后将再度累库，但纯苯远端有修复预期，盘面临近前低下行阻力增大 [69][70] - 投资建议：盘面暂时震荡看待 [70] 航运指数（集装箱运价） - MSC在山东港口青岛港年度箱量破300万标箱 [71] - MSK上海到鹿特丹开舱价格不及预期，1月前三周供应压力高，市场或博弈高点和下跌斜率，EC2602合约或回到平水或贴水位置 [71] - 投资建议：前期空单继续持有，关注其他船司是否调低报价 [71]

英国11月通胀数据 - 英国11月消费者价格指数同比上涨3.2%，较10月的3.6%显著回落，创下今年3月以来最低水平，且降幅超出市场预期 [1] - 食品价格下跌是此次通胀降温的主因，蛋糕、饼干等品类降幅尤为明显，烟草价格走低及女装折扣促销也助推通胀回落 [1] - 剔除能源和食品的核心通胀率同步降至3.2%，显示通胀压力全面缓解，但当前通胀率仍高于英国央行2%的目标 [1] 社会与政治反应 - 英国首相斯塔默称这是“向好的一步”，但也承认民众仍受生活成本压力困扰 [1] - 保守党则批评通胀仍处高位，指责工党政策加剧经济压力 [1] - 英国媒体注意到，对普通民众而言，通胀放缓的感受尚不明显，有居民表示工资增长滞后于物价涨幅，被迫削减非必要开支 [1] 市场影响与预期 - 通胀数据利好进一步抬升市场降息预期 [1] - 目前英国央行基准利率维持在4%，外界普遍预计，央行或在本月利率决议中宣布圣诞节前降息，以提振经济 [1]

报告行业投资评级 - 黄金操作评级★☆★，白银操作评级★☆★，铂操作评级★☆☆，钯操作评级★☆☆ [1] 报告的核心观点 - 隔夜美国公布11月非农就业人口增加6.4万人好于预期，但失业率升至4.6%创2021年9月以来新高且10月就业减少10.5万人，此外美国12月标普全球制造业PMI、服务业PMI以及10月零售销售均低于预期，数据验证经济降温轨迹，市场维持2026年降息两次预期 [1] - 黄金偏强运行逼近历史高点，若实现突破则贵金属强势表现有望延续 [1] 相关数据总结 - 美国12月标普全球服务业PMI初值52.9，创6月以来新低，预期54，前值54.1；12月标普全球制造业PMI初值51.8，创7月以来新低，预期52.1，前值52.2 [2] - 10月美国零售销售较9月持平，此前一个月增幅经下调后为0.1%，低于预期的0.1%增长 [2] - ADP周度就业报告显示，截至11月29日的4周内，私人部门雇主平均每周新增16250个就业岗位 [2] 相关事件总结 - 美媒报道沃勒将于周三接受特朗普面试，报道发出后，预测市场认为沃勒出任美联储主席候选人的概率抬升至15% [2] - 美国财长贝森特称沃什和哈塞特都具备领导美联储的能力，猜测美联储主席人选将于明年1月初公布 [2] - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，在供应方面出现积极冲击的情况下，降息仍存在许多空间 [2]

就业数据表现 - 2025年11月美国新增非农就业6.4万人，高于预期的5万人[2] - 2025年11月失业率升至4.6%，高于预期的4.5%[2] - 2025年10月就业人数下降10.5万人，远超预期的下降2.5万人[2] - 2025年8月和9月新增非农数据合计下修3.3万人[2] - 2025年11月平均时薪同比增长3.5%，为2021年5月以来最低增速[2] 行业与市场影响 - 政府部门就业拖累显著，10月下降16.2万人，11月继续下降6000人[2] - 医疗保健业11月增加4.6万人，建筑业增加2.8万人，运输仓储业减少1.8万人[2] - 数据公布后，市场对2026年3月、4月降息25个基点的概率仅微升至43.5%和44.4%[2][13] - 美股市场反应分化，纳斯达克指数涨0.23%，道琼斯工业指数跌0.62%[2] - 报告认为数据受政府停摆干扰，参考意义有限，对市场预期影响微弱[2]

核心数据与市场反应 - 美国11月非农新增就业64,000人，高于预期的50,000人[1] - 11月失业率意外上行至4.6%，高于预期的4.5%和前值4.4%[1] - 10月非农就业因政府关门负增长105,000人，9月数据下修至108,000人[1] - 数据公布后，市场对2026年全年降息预期从55.4个基点小幅上升至59.3个基点[6] - 市场对2026年3月降息的预期概率从49.5%上升至53.2%[6] 行业就业结构分析 - 11月商品生产业就业新增19,000人（前值-9,000人），其中建筑业为主要拉动，新增28,000人[2] - 11月服务业新增就业50,000人，较前值61,000人放缓，休闲与住宿业就业显著降温，新增-12,000人[2] - 政府就业持续拖累，10月负增长157,000人，11月负增长5,000人[2] - 10月私人部门新增就业从9月的104,000人回落至52,000人，受政府关门扩散影响[3] 劳动力市场供需与质量 - 11月劳动参与率升至62.5%（前值62.4%），16-24岁青年群体带动供给上行[4] - 10月职位空缺率稳定在4.6%，较7-8月的4.3%有所回升[4] - 9月至11月，U6失业率从8.0%显著上行至8.7%，因经济原因兼职人数从760.3万升至783.1万[5] - 自愿离职率从9月的2.0%回落至1.8%，初申失业金人数从19.2万人升至23.6万人[5] 宏观影响与展望 - 10月政府关门导致零售环比增长0.0%（预期0.1%），预计相关损失将在2026年一季度补回[3] - 若2026年一季度就业市场波折且通胀未大幅上行，美联储或有望在上半年降息1次[6]

市场表现与价格动态 - 12月17日，受美国疲软经济数据催化，降息预期升温，金价持续走强，白银价格再创历史新高 [1] - 截至A股收盘，COMEX黄金期货交投于4357美元/盎司附近 [1] - 当日大宗期货大面积上涨，碳酸锂涨超7%，沪银涨超5%，沪金涨0.8%，铜涨超1% [1] 相关金融产品表现 - 黄金ETF华夏(518850)当日上涨0.76% [1] - 黄金股ETF(159562)当日上涨2.27% [1] - 有色金属ETF基金(516650)当日上涨2.97% [1] 机构观点与市场展望 - 渣打银行高级投资策略师Rajat Bhattacharya指出，在地缘政治不确定性及全球财政宽松担忧推动下，黄金开启了创纪录的上涨行情 [1] - 黄金价格今年涨幅超50%，过去三年累计涨幅超过150% [1] - 今年是黄金连续第二年跑赢股票和债券，且已连续10年跑赢债券 [1] - 该策略师在其2026年展望报告中表示，预计2026年黄金将再次跑赢全球股票和债券 [1]

黄金本月横盘上破，多头二度爆发，一路狂飙150美金后。到今天接连冲高遇阻，高位洗盘，支撑上 移，重回4300上后，震荡走强，再战前高阻力。 昨天4281附近，再次空获利。 今天的走势 昨天黄金半夜惊坐起，来了超跌反弹。 直接起飞，冲高回落4300调整。 上方持续，再闯4353的强阻力。 昨天主要因素： 一方面，俄乌局势谈谈打打，又开始了和平推进计划，特朗普继续推进谈判进程，妥协或成为了唯一的 选择，整体积极信号明显。地缘风险退潮，影响黄金一个幅度回落。 另外一方面，美非农报告落地，结果11月就业数据增长6.4万，超预期的5万。不过意外的是美失业率超 预期，录得4.6，创4年的新高。劳动力市场失衡，而且加速恶化，提振降息预期，利好黄金大幅反弹。 整体强势归来，看二度反弹。 再次上破，看向4380的前高阻力。 当然了，处在4353下方，再次调整。 下方可再探4310的为主，关注支撑反弹延续。 另外，高位洗盘阶段，下方再次跌穿4310，看向4270的支撑。 黄金10月跳水后，到本月，走出了2个月的单边行情。一路爬坡，本月横盘整理后，多头再不改强势， 而且支撑上移，整体箭指历史新高，4400或已经不是什么意外。短期内 ...