市场表现与结构特征 - 2025年以来万得微盘股涨幅达23.04%且连续7年上涨 北证50年内涨幅达32% 万得银行指数年内涨幅9% [3] - 当前市场状态与2023年相似 高活跃度与弱盈利组合推动资金涌入小微盘股 2024年盈利下滑促使红利策略主导 924政策重新激活市场活跃度 [3][4] - 2025年上证指数在3200-3400点震荡 成交额维持在万亿以上 小微盘股因交易属性强再度走强 [4] 盈利状况分析 - 2024年万得全A（除金融、石油石化）归母扣非净利润同比下滑10.7% 单季度降幅逐季扩大 但估值抬升推动指数上涨6.15% [5] - 2025年一季度盈利同比上涨6.4% 但亏损股比例达29.2% 接近2009和2020年高位 利润增量集中于农林牧渔、有色金属、电子、家电和机械设备行业 [6] - 4月PPI同比下降2.7% 环比下降0.4% 下行趋势延续 PPI未现拐点前A股盈利难有普涨基础 [6] 估值水平评估 - 万得全A（除金融、石油石化）市盈率32.33倍 处于近5年73%分位和近3年99%分位 多数宽基指数估值达5年高位 [7] - 创业板指估值受权重股压制 但万得创业板指三年估值分位数84.21% 五年分位数52.16% 实际处于高位 [7] 市场趋势与资金动向 - 市场缺乏全面上涨基础 震荡或震荡下行概率较高 板块轮动为主要特征 [9] - 当前万得全A成交额回落至1.1-1.2万亿元 接近2025年1月水平 需热点事件激活突破 [13] - 1月市场仅有色、机械设备、汽车、银行四个行业上涨 资金偏好业绩确定性行业而非单纯股息率 [11][15] 配置策略与行业偏好 - 资金加大业绩确定性追求 规避绩差股 安全边际高、估值低细分板块及政策提振的大消费板块受关注 [16] - 科技和成长板块反弹幅度较大 可切换至大金融、中字头、红利板块以平滑净值曲线和控制回撤 [16] - 有色、机械设备、汽车行业在25Q1盈利正增长 电子行业受益AI催化 家电和机械设备受益以旧换新政策 [6][11]

市场表现 - A股主要指数早盘震荡上升后午后快速下探 截至14：15 创业板人工智能ETF华夏(159381)跌1.6% 持仓股兆龙互联 创意信息(300366) 网宿科技(300017)等领跌 [1] - 创业板人工智能ETF华夏(159381)盘中获得资金申购 [1] ETF产品特征 - 创业板人工智能ETF华夏(159381)跟踪创业板人工智能指数 选取创业板上市的AI主业公司 实现AI产业硬件+软件+应用龙头全覆盖 [1] - 该ETF年管理费率为0.15% 托管费率为0.05% 场内综合费率在可比基金中最低 [1] - 行业分布上在光模块 光芯片 IT服务等概念上的暴露度较高 [1] - 前十大成分股包含新易盛(300502) 中际旭创(300308) 天孚通信(300394)三大光模块龙头 北京君正(300223) 全志科技(300458)两大芯片设计公司 以及软通动力(301236) 光环新网(300383) 网宿科技 深信服(300454)等IDC 云计算 数据中心行业龙头公司 [1] 市场展望 - 中国A/H指数有望进一步缓步推高 投资人对经济形势的认识已然充分 共识性因素对估值收缩的影响递减 [2] - 中国股市无风险利率下降 海外预期降低 固收预期降低 股市是解决社会资本开支下降与资产管理需求上升的关键破局点 [2] - 资本市场改革提速 中国市场的底色向"可投资 重回报"转变 股市风险溢价降低 [2] - 贴现率下降是如今中国股市上升的重要动力 [2]

市场表现 - 三大股指集体收涨 上证指数报收3403.95点涨0.86% 深成指报收10354.22点涨0.64% 创业板指报收2083.14点涨1.01% [1] - 大金融板块爆发 保险和券商方向走高 航运及化工概念涨幅居前 [3] - 军工与光伏题材出现回调 [3] 板块涨跌 - 保险板块领涨6.92% 主力净流入19.17亿元 港口航运涨4.78% 主力净流入11.47亿元 物流板块涨4.75% 主力净流入13.53亿元 [4] - 证券板块涨3.37% 主力净流入59.50亿元 红塔证券与锦龙股份涨停 广发证券涨超7% [4] - 光伏设备板块下跌1.61% 主力净流出11.81亿元 贵金属跌1.48% 主力净流出4.12亿元 军工电子跌1.29% 主力净流出6.46亿元 [4] - 军工板块多股回调 航天电子及晨曦航空等走低 [4] 资金流向 - 主力资金净流入交通运输、基础化工及有色金属板块 [5] - 东方财富获主力净流入19.43亿元 中国平安净流入9.47亿元 贵州茅台净流入7.65亿元 [5] - 拓维信息遭净流出4.76亿元 皖通科技净流出3.61亿元 航天电子净流出2.99亿元 [6] 机构观点 - 海外风险扰动落定 市场重回全球财政扩张经济修复期 避险资金退潮 风险偏好逐步修复 [7] - 建议聚焦出口链、消费电子及稀土磁材与精细化工等资源品修复轮动机会 [7] - 指数或维持横向震荡 小盘股存在回调趋势 [8] - 中长期关注AI+出海+卫星核心标的 包括光模块、光器件、液冷及国产服务器与交换机等方向 [8]

市场表现 - A股光模块为代表的英伟达产业链普遍走强，创业板人工智能指数涨2%，博创科技大涨超10%，首都在线、新易盛涨逾7%，联特科技、铜牛信息、中际旭创等多股跟涨逾3% [1] - 创业板人工智能ETF华宝（159363）场内涨逾2%，实时成交额超3300万元 [1] - 截至5月13日，创业板人工智能指数由4月8日低点累计涨超20%，跑赢创业板指（+14.11%）、中证人工智能主题指数（+13.1%）等同类指数 [2][3] 行业动态 - 英伟达隔夜美股大涨5.63%，CEO黄仁勋宣布向沙特公司销售超1.8万枚AI芯片，带动全球AI产业链情绪 [4] - 国内算力龙头新易盛自4月9日低点反弹超64%，政策与需求共振推动AI云基建需求高增长 [4] - 光模块行业短期供应紧缺，大模型"军备竞赛"加剧供需矛盾，中长期AI应用（如具身智能）空间巨大 [5] 指数与ETF - 创业板人工智能指数2020-2024年年度涨幅分别为20.1%、17.57%、-34.52%、47.83%、38.44% [3][5] - 创业板人工智能ETF华宝（159363）覆盖算力硬件、软件及AI应用全产业链，重点布局光模块龙头及算力基建、AIDC等赛道 [5] 个股表现 - 博创科技区间涨幅11.48%，首都在线涨7.35%，新易盛涨6.90%，联特科技涨5.43%，中际旭创涨4.81% [2] - 新易盛近10日涨幅30.17%，首都在线涨18.74%，联特科技涨19.90% [2]

请各位听众升级为见闻最新版APP，以便成功收听以下音频。 华见早安之声 市场概述 要闻 中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰出席新闻发布会表示，中美达成重要共识，会谈取得实质性进展。 中国4月CPI同比降0.1%、与上月持平，PPI同比降幅扩大至2.7%。 日本首相石破茂重申"零关税"，要求美国全面取消汽车关税。 印巴双方宣布停火后不久，印控克什米尔地区再次传出爆炸声。印度指巴基斯坦违反停火协议，巴方否认。 乌克兰准备无条件停火至少30天，普京提议5月15日恢复俄乌谈判。泽连斯基：乌克兰已做好与俄罗斯举行会谈的准备。 野村：日本寿险美元资产占比过高，一旦减持或对冲，将对美元产生重大压力。 投资者关注贸易会谈进展、消化美联储政策及第一季度财报数据。 美股周五开盘上涨，三大指数大多小幅收跌，全周均下跌。特斯拉一度涨超7.8%，台积电盘初涨约3%后收窄至不足1%，Lyft因扭亏为盈且预订量增长，股 价飙升28%。中概指数全周累计跌1.4%。 10年期美债收益率周五波动不大，全周上涨约7个基点。美元指数一度跌超0.5%后企稳于100上方。黄金终结两连跌，美油盘中涨近2.6%。 中美经贸高层会谈取得了实质性进展，达成 ...

市场表现 - A股强劲反弹，两市超4800家个股飘红，上证指数涨1.13%，创业板涨1.97%，科创50涨1.39% [1][2] - 创业板人工智能ETF华宝(159363)今日大涨4.09%，4月9日以来不足一个月时间涨超17% [2] - 创业板人工智能指数由4月9日低点反弹超17.2%，跑赢创业板指(+7.9%)及中证人工智能主题指数(+14.1%) [3] - 办公用品(+4.66%)、互联网(+4.17%)、教育(+3.72%)、通信设备(+3.58%)等板块领涨，软饮料(-1.41%)、石油天然气(-0.21%)等调整 [6] AI算力驱动因素 - DeepSeek新模型问世，参数达6710亿，采用高效safetensors文件格式支持多种计算精度 [9] - 华为昇腾910C采用中芯国际7nm工艺与Chiplet设计，FP16单卡算力800 TFLOPS达H100的80%，推理性能为H100的60%且功耗降40% [9] - 昇腾910C CloudMatrix 384超节点总内存36TB，为英伟达GB200 NVL72的3.6倍，能效比960 TOPS/W较H100集群提升20% [10] - 海外云厂商1-3月合计资本支出765.4亿美元同比增64%，微软Azure云服务增长33%且下季指引超预期 [13] 国产算力链业绩 - 光模块三杰表现亮眼：新易盛Q1营收40.52亿元(+264.13%)、净利润15.73亿元(+384.54%)；中际旭创营收66.74亿元(+37.82%)、净利润15.83亿元(+56.83%)；天孚通信营收9.4亿元(+29.1%)、净利润3.4亿元(+21.1%) [15] - 浪潮信息净利润4.63亿元(+53%)，润和软件净利润增22%，数据港净利润增23.22%，润泽科技/奥飞数据营收分别增21.4%/40.62% [16] 投资工具与策略 - 创业板人工智能ETF华宝(159363)年内吸金8.69亿元规模13.81亿元，其联接基金(A类023407/C类023408)提供场外配置选择 [27][28] - 科创人工智能ETF华宝(589520)登陆上交所，华宝基金同时布局科创板/创业板人工智能主题ETF [29][30] - 建议采取"高抛低吸"策略，保持底仓把握产业长期趋势，关注优质公司及ETF工具 [24][25][26] - 参考2000年互联网泡沫后发展路径，AI产业虽短期波动但长期空间更大，需在市场错杀时布局优质资产 [34][35][36]

25Q1业绩表现 - 公司25Q1收入达15 79亿 同比+78 55% 环比+4 79% 归母净利2 0亿 同比+656 87% 环比+37 63% 扣非归母净利1 98亿 同比+715 72% 环比+32 45% [1] - 毛利率29 84% 同比+10 96pct 环比+4 89pct 净利率12 67% 同比+9 68pct 环比+3 02pct 盈利能力显著改善 [1] - 业绩高增主因AI算力业务占比提升 高端产品如多层板及高阶HDI需求增长 叠加降本增效措施 [1] 业务结构及订单动态 - 25Q2订单饱满 产能稼动率接近满载 技术能力与产品卡位领先 海外及国内算力客户拓展顺利 [2] - AI服务器 800G交换机等算力相关订单需求持续向好 高端产能逐步释放推动业绩逐季增长 [2] - 需关注亚马逊等海外客户算力Capex变化及800G交换机订单放量进度 当前股价已反映关税及Capex下修预期 [2] 产能扩张与业务布局 - 25-26年公司重点扩充AI服务器 800G交换机领域高端产能 AI配套主板及加速卡产品已量产 亚马逊等客户合作深化 [3] - 国内算力板供应链卡位优势显著 25年智能算力中心高多层电路板项目一期产能将持续释放 [3] - 通讯网络领域开发5 5G/6G 卫星通讯 800G交换机 光模块等高端PCB产品 汽车电子领域智能驾驶 动力能源等订单快速放量 [3] 长期增长驱动 - 公司深耕通讯网络 HPC 汽车电子三大赛道 新增产能释放将推动长期增长 [3] - AI服务器收入规模预计保持高速增长 高阶产品量产提升单价 多领域客户导入强化业绩弹性 [3] 财务预测与评级 - 基于订单饱满及高端产能释放预期 预计25-27年营收及归母净利将持续增长 具体数值未披露 [4]

纪要涉及的公司 光迅科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 2024 年营收 82.72 亿元，同比增长 36%，归母净利润 6.61 亿元，同比增长 6.82%，扣非净利润 6.3 亿元，同比增长 11.56%，数据业务收入 51 亿元，同比增长 91%，传输业务下滑 7%，国际业务收入 23.4 亿元，同比增长 12%，毛利率 22.46%，同比基本持平，利润率 7.93%，同比下降 2.29 个百分点，经营现金流流出 6.4 亿元[2][3] - 2025 年一季度收入 22.22 亿元，同比增长 72%，归母净利润 1.5 亿元，同比增长 95%，扣非净利润 1.41 亿元，同比增长 93.8%，费用同比增长 66%，经营现金流 -1.13 亿，但回款同比大幅增长[2][5] 2. **关税影响及应对措施** - 关税增加公司采购成本和出口客户成本，目前美国对中国光模块征收 27.5%关税，大部分成本由客户承担[2][7] - 公司采取积极备货库存、海外建立生产基地等措施应对，中国政府豁免 IC 芯片关税，有助于降低公司运营成本[6][7] 3. **行业需求展望** - 2025 年随着 DeepSeek R1 推出，各公司加大算力投资，国内需求显著增长，国外需求稳步上升，预计 400G、800G 和 1.6T 等产品需求持续增长[8] 4. **毛利率情况** - 2025 年第一季度数据中心光模块毛利率达历史新高，驱动因素为产品结构优化、产能充分释放和良品率提高[2][9] - 未来毛利率受产品结构、价格和成本影响，数据中心领域每年价格下降，需降成本和提升良品率抵消影响[10] - 电信部分毛利率下降与产品结构和客户价格调整有关，电信领域需求不如数据中心旺盛[4][11] 5. **净利率波动原因** - 净利率波动受费用率变化和资产减值损失影响，资产减值损失因存货增长而增加，但后续会转销[12] 6. **芯片情况** - 外购光芯片美国原产不多，电芯片美国原产相对较多，美国代工厂产能占比约 20%-30%，其他常规芯片代工厂分布在新加坡、马来西亚、日本等地[13] - TIA 调制器在美国市场占比较高，公司有导入国内光芯片替换外购部分的计划[14] 7. **费用增长趋势** - 费用包括固定费用和变动费用，固定费用 7 月新厂区搬迁费用增加后将趋于稳定，变动费用与销售订单规模相关，公司希望通过提高人效等优化措施改善费用比[15] 8. **营收和利润预期** - 2025 年的收入和利润预期比 2024 年更好，公司内部设定目标并向高处挑战[16] 9. **数通光模块情况** - 2024 年数通光模块收入占比约 62%，2025 年设备商大客户如 H 需求预计增长，国内互联网客户需求增长显著[17] 10. **传输和 DCI 领域情况** - 电信传输领域全球处于低位，国内运营商投资下降，国际情况相同，DCI 在电信运营商领域处于试点阶段，在互联网领域有部分增长[18] 11. **光交换技术情况** - 光迅科技在电信领域骨干网自研芯片技术积累雄厚，数据中心光交换技术下沉趋势确定，2025 年 OCS 处于实验阶段，未规模化应用[19] 12. **库存情况** - 2024 年存货因订单式生产、原材料备货和 VMI 模式库存商品增加，随着客户领用发出商品，库存将转化为收入[20] - 2025 年需求旺盛，供应形势未明显改善，备货前置，整体库存尚可，竞争对手库存增长显著[21][22] 13. **价格变化展望** - 按惯例每年客户有降价要求，2025 年产品结构以单模产品为主，有望缓解降价压力[22] 14. **出货量预期** - 作为 H 公司供应商，2025 年 GPU 需求预计大幅增长，相关需求显著增加[23] 15. **资产减值情况** - 四季度和一季度资产减值分原材料、产成品和发出商品，二季度资产减值幅度可能不会明显降低[24] 16. **光模块情况** - 账务和实物处理采用先进先出原则，2024 年光模块收入 51 亿元，占总营收 82.72 亿元的 60%，2025 年第一季度数通与接入业务占比与去年全年相似，预计进一步提高[25] 17. **毛利率波动情况** - 2024 年第三季度毛利率 25%，第四季度降至 20%，因产业园转固折旧增加、设备验收集中和费用集中体现，2025 年第一季度恢复到 25%，可能是新产能投入冲击消退[26][27] 18. **硅光子技术情况** - 硅光子技术 2023 年开始快速发展，2024 年出货量几十万，2025 年月产能达 50 万，短距产品如 400G、800G 模块产能稳定在 50 万每月，长距产品全年出货量仅几万支[28] - 硅光子集成度高，可减少生产工序和成本，与 DML 技术可能共存，根据具体情况选择合适方案[29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 光迅科技主要产品包括短距传输模块如 400G、800G 模块，长距传输模块如 FR 系列，还积极布局芯片领域以提升产业链整体效率[30]