4月PMI数据盘点 核心观点 - 4月PMI数据显示关税冲击影响开始显现 前期"抢出口"效应结束 外部风险对特定行业和企业的影响不容低估 [1] 维度一：进出口订单冲击 - 4月PMI新出口订单指数大幅下降4 3pct至44 7% 降幅远超2018-19年周期最大环比降幅(-2 7pct) [5] - 对美西 美东 南美等地区的出口集装箱运价指数明显下降 印证"抢出口"结束 [5] - PMI进口指数环比下降4 1pct 创2020年5月以来最大降幅 超过"贸易冲突1 0"时期2 6pct的峰值降幅 [9] 维度二：供需同步放缓 - 内需指标PMI新订单指数下降2 6pct至49 2% 生产指标PMI生产指数下降2 8pct至49 8% 双双跌破荣枯线 [11] - 外部风险加剧对国内产需造成负面传导 [11] 维度三：企业主动去库存 - PMI产成品库存指数下降0 7pct至47 3% 企业通过降价加速去库存 [13] - PMI出厂价格指数下降3 1pct至44 8% 显示通胀下行压力持续 [13] 维度四：就业与预期恶化 - 历史数据显示美国关税对PMI从业人员指数(-0 108斜率)和生产经营预期指数(-0 242斜率)的负面影响超过出口本身 [16][17] - 4月PMI从业人员指数下降0 3pct至47 9% 生产经营预期指数下降1 7pct [16] 维度五：中小企业承压 - 大 中 小型企业PMI分别为49 2%(-2 0pct) 48 8%(-1 1pct) 48 7%(-0 9pct) 中小企业景气度更低 [17] - 装备制造业受冲击显著 [17] 非制造业景气度 - 建筑业PMI下降1 5pct至51 9% 服务业PMI下降0 2pct至50 1% 均处于历史低位 [20] - 服务业内生动能不足 需政策巩固 [20] 政策窗口期 - 政治局会议明确"稳就业"优先 结构性政策工具或加速推出 [22]

4月PMI整体情况 - 2025年4月制造业PMI为49.0%，较上月下降1.5个百分点，制造业景气水平回落[1] 各维度影响 - 进出口订单：4月PMI新出口订单指数下降4.3pct至44.7%，进口指数环比降幅达4.1pct，为2020年5月以来最大降幅[1][2] - 供需两端：4月PMI新订单指数为49.2%（环比-2.6pct），生产指数为49.8%（环比-2.8pct），均降至荣枯线之下[2] - 企业行为：4月PMI产成品库存指数下降0.7pct至47.3%，生产经营预期指数下降1.7pct，出厂价格指数下降3.1pct至44.8%[2] - 就业与预期：4月PMI从业人员指数下降0.3pct至47.9%，生产经营预期指数下降[3] - 企业类型：4月大、中、小型企业PMI分别为49.2%、48.8%、48.7%，环比增速分别为-2.0pct、-1.1pct、-0.9pct，装备制造业PMI环比增速为-2.4pct[3] 非制造业情况 - 4月建筑业PMI为51.9%（环比增速为-1.5pct），服务业PMI为50.1%（环比增速为-0.2pct），均处历史同期较低位置[3] 政策建议 - 短期内“兜牢民生”比“总量对冲”政策优先级更高，有望加快推出对受冲击企业“精准滴灌”的结构性政策工具[6] 风险提示 - 未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期[7]

报告核心观点 - 对全球主要股市、港股分类指数表现进行展示，分析中国、欧洲、美国股市及债市、汇市、商品市场情况，对装备制造、医疗、咖啡等多个行业及相关公司进行点评并给出投资评级和目标价 [1][2][3][4] 环球主要股市表现 - 恒生指数收市价22,008，单日升0.16%，年内升29.10%；恒生国企收市价8,068，单日跌0.15%，年内升39.86%；恒生科技收市价5,020，单日升0.62%，年内升33.35%等 [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融收市价37,872，单日升0.31%，年内升26.99%；恒生工商业收市价12,523，单日升0.11%，年内升35.62%；恒生地产收市价15,574，单日跌0.32%，年内跌15.02%；恒生公用事业收市价36,392，单日升0.25%，年内升10.70% [2] 全球市场观察 中国市场 - 4月29日中国股市涨跌互现，港股小幅上涨，医疗保健等领涨，能源等下跌；A股下跌，公用事业等领跌，美容护理等上涨；中概股收跌；国债期货上涨，人民币反弹；受关税冲击，中国GDP增速或从1季度5.4%降至2季度4.5%左右，将实施降准降息等货币政策宽松，财政刺激与消费提振政策或下半年推出 [3] 欧洲市场 - 欧股连续上涨，医疗保健等领涨；欧债收益率回落，欧元和英镑对美元下跌；受关税冲击，欧元区经济降温，预计欧央行6月可能降息，下半年可能再降两次 [3] 美国市场 - 美股持续反弹，金融等领涨，能源等跑输；早盘因职位空缺数和消费信心数据下跌，午盘后因贸易协议和关税政策消息走高；UPS预计包裹配送量或大减，计划裁员两万人并关闭73处设施；经济数据走弱推动美债收益率回落，预计美联储6月或7月、9月或12月各降息1次；美元指数反弹；油价受OPEC+增产和库存增加打击，黄金与铜价下跌 [3] 行业点评 装备制造行业 - 三一重工、中联重科和潍柴动力公布2025年第一季度业绩，三一重工盈利好于预期，中联重科核心利润略低于预期，潍柴动力净利润同比仅增长4%；选股排序为三一重工>中联重科 - H>潍柴动力 [4] 公司点评 药明康德 - 1Q25财报亮眼，收入同比增长21.0%至96.5亿元，持续经营业务同比增长23.1%，经调整non - IFRS归母净利润同比显著增长40.0%至26.8亿元；TIDES业务强势提速，收入同比增长187.6%至22.4亿元；早期业务仍承压但有复苏信号；董事会提议多项股东回报措施；维持买入评级，下调目标价至77.22元人民币 [4][5][6] 迈瑞医疗 - 2024年收入367亿元，同比增长5.1%，归母净利润117亿元，同比增长0.7%，毛利率下降；2025年一季度收入同比下降12.1%至82亿元；海外业务稳步增长，预计2025年保持中双位数增长；国内市场仍承压，预计2025年下半年恢复；维持“买入”评级，下调盈利预测，目标价调整为249.19元人民币 [7][8] 联影医疗 - 2024年收入同比下降9.7%至103亿元，归母净利润同比下降36.1%至13亿元；1Q25收入和归母净利润分别同比增长5.4%和1.9%；海外业务保持强劲，预计2025年为主要增长引擎；国内业务承压但有复苏迹象，预计2H25E国内收入实质性复苏；服务收入快速增长；维持“买入”评级，下调2024 - 2027年收入预测，目标价调整为149.83元人民币 [8][9][10] 恒立液压 - 4Q24 /1Q25净利润同比 - 4%/同比 + 3%，略低于预期，因管理费用增加；将2025/26年盈利预测轻微下调2%；维持乐观看法，上调目标价至92元人民币 [10] 瑞幸咖啡 - 25年1季度业绩超预期，销售同比增长41%至88.7亿元，毛利率达60%；增长质量良好，同店销售增长率达8.1%；4月业绩趋势积极；下半年或面临同店增速放缓等问题；维持“买入”评级，上调目标价至40.61美元，下调2025到27年净利润预测8到9% [11][12][13] 焦点股份 - 招银国际环球市场给出吉利汽车、小鹏汽车等多家公司评级、股价、目标价、上行/下行空间等信息 [14]

0:00 针对美国滥施关税，有不少美国专家认为这会对供应链带来冲击。更有美国物流业从业者表示，进口减少会对货运量以及物流岗位带来巨大影响。 美国消费者与商业新闻频道主持人 吉姆·克拉默：这些关税是政府强加的，会冲击供应链。 彭博新闻社财经专家布伦丹·默里认为，无论是沃尔玛、塔吉特这样的大型零售商还是小型公司，都难以承受145%的进口关税，这会直接导致订单量的锐减 甚至消失。 彭博新闻社财经专家 布伦丹·默里：沃尔玛、塔吉特这样的大型零售商，以及其他小型公司，都认为承担不起从中国进口商品加征的145%关税，这比他们可 以承担的两倍还要多。我们可以预见，几周之后，如果订单没了，美国的港口货物量将减少，美国的商品库存也会减少。（美国商贸）体系没法应对货物量 的大幅降低。 此外，有美国物流业从业者表示，进口活动的停止不仅会使货运业遭遇重创，对就业岗位也会带来巨大冲击。 美国"货运浪潮"公司首席执行官 克雷格·富勒：（关税）会带来非常非常严重的后果，很快会对美国国内经济带来冲击。在两到四周内，我们的货运业会遭 受重创，或许总的货运量会下降6%，因为我们进口活动停止了。美国全国范围内，有900万人从事物流业，所有这些岗位 ...

欧洲央行执委奇波洛内：当汇率变动无法吸收关税冲击时，成本会上升。 ...

报告核心观点 - 周一中国股市小幅走弱，港股基本走平，A股下跌，中概股走高，国债期货上涨，人民币反弹；欧股连续5个交易日上涨；美股涨跌互现；美债收益率回落，美元指数下跌，日元大幅反弹 [3] - 关税冲击可能令中国GDP增速从第1季度的5.4%降至第2季度的4.5%左右，预计第2季度降准降息等货币政策宽松先行，下半年可能启动新一轮财政刺激以提振消费；欧央行可能在6月再次降息，下半年可能进一步降息两次 [3] 环球主要股市表现 - 恒生指数收市价21,972，单日跌0.04%，年内升28.89%；恒生国企收市价8,080，单日持平，年内升40.07%；恒生科技收市价4,989，单日升0.12%，年内升32.53% [1] - 上证综指收市价3,288，单日跌0.20%，年内升10.54%；深证综指收市价1,898，单日跌0.93%，年内升3.26%；深圳创业板收市价1,934，单日跌0.65%，年内升2.28% [1] - 美国道琼斯收市价40,228，单日升0.28%，年内升6.73%；美国标普500收市价5,529，单日升0.06%，年内升15.91%；美国纳斯达克收市价17,366，单日跌0.10%，年内升15.69% [1] - 德国DAX收市价22,272，单日升0.13%，年内升32.95%；法国CAC收市价7,574，单日升0.50%，年内升0.41%；英国富时100收市价8,417，单日升0.02%，年内升8.85% [1] - 日本日经225收市价35,840，单日升0.38%，年内升7.10%；澳洲ASX200收市价7,997，单日升0.36%，年内升5.35%；台湾加权收市价20,034，单日升0.81%，年内升11.73% [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融收市价37,754，单日升0.39%，年内升26.59%；恒生工商业收市价12,509，单日跌0.26%，年内升35.47% [2] - 恒生地产收市价15,624，单日跌0.58%，年内跌14.75%；恒生公用事业收市价36,302，单日升0.35%，年内升10.43% [2] 公司点评 比亚迪电子 - 2025年一季度盈利持平，股价昨日下跌8%，因高端智能手机需求疲软以及关税对苹果组装业务的潜在影响 [4] - 1Q25 GPM环比修复0.4个百分点至6.3%，但同比下降0.6个百分点；一季度净利润占2025年预测的10%/11%，与1Q24/1Q23基本一致 [4] - 管理层对2025年预期维持正面，考虑到海外产能和客户支付新关税，预计关税影响有限；将FY25/26E每股收益预测下调5 - 8%，新目标价43.22港元 [4] 闻泰科技 - 2025年一季度收入同比下降19.4%至131亿元人民币，净利润同比大幅增长82.3%至2.61亿元人民币，毛利率恢复至14.0% [5] - ODM/半导体业务分别占本季度收入的72%/28%，公司剥离ODM业务，专注半导体业务，预计该业务成为核心增长动力 [5] - 维持“买入”评级，目标价维持52元人民币不变 [5] 李宁 - 25年4月零售销售增长与折扣趋势进一步恶化，主因天气不利及宏观环境变差，管理层观察到4月零售折扣加大 [5][6] - 尽管面临挑战，25年全年指引仍维持不变，若未来趋势好转，多项正面因素有望释放，有助于提升利润率 [6] - 25年一季度零售销售增长符合预期，全渠道零售流水同比低单位数增长，电商渠道增长强劲；库销比升至5个月，高于预期，但零售折扣符合预期 [7][8] - 维持“买入”评级及19.81港元目标价，认为最坏时刻大致已过，但4月零售销售疲弱，需审慎观察趋势 [8] 康方生物 - 依沃西（AK112）单药对比帕博利珠单抗显示出OS获益趋势，在近期在中国获批用于一线治疗PD - L1阳性（TPS≥1%）NSCLC [8] - 持续看好依沃西在海外成药的潜力，多项试验结果积极，预计HARMONi - 7试验达到OS统计学显著性可能性更大 [9] - 给予目标价108.03港元，维持买入评级 [10] 浙江鼎力 - 1Q25息税前利润同比仅小幅增长2%至4.4亿元人民币，净利润同比增长42%至4.29亿元人民币，但增长主要来自非经营收益 [10] - 认为不可预测的美国关税政策将损害美国对高空作业平台的需求，导致鼎力陷入困境 [10] - 维持盈利预测不变，维持持有评级，目标价44元人民币 [10] 中国太保 - 一季度新业务价值可比口径下增长39%，超出预期；集团归母净利润同比 - 18.1%至96.3亿元，低于预期；归母净资产较年初下降9.5%至2,636亿元 [11] - 1Q25归母净利润和净资产表现不及预期，主要因市场利率波动上行和资负两端收益率曲线期限错配 [11] - 预计2Q25随市场利率回落，净资产下降将有所缓解；看好公司经营转型带动营运利润增长，维持“买入”评级，目标价34.0港元 [13] 招银国际环球市场焦点股份 |公司名字|股票代码|行业|评级|股价(当地货币)|目标价(当地货币)|上行/下行空间|市盈率(倍)1FY|市盈率(倍)2FY|市净率(倍)1FY|ROE(%)1FY|股息率1FY| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |吉利汽车|175 HK|汽车|买入|15.80|23.00|46%|10.9|10.0|1.5|15.7|3.1%| |小鹏汽车|XPEV US|汽车|买入|19.93|28.00|40%|N/A|N/A|0.7|N/A|0.0%| |中联重科|1157 HK|装备制造|买入|5.60|7.40|32%|11.0|9.8|0.8|7.2|6.6%| |安踏体育|2020 HK|可选消费|买入|91.45|119.08|30%|19.6|16.9|3.4|20.8|2.8%| |瑞幸咖啡|LKNCY US|可选消费|买入|35.14|38.51|10%|20.1|16.9|1.3|29.4|0.5%| |百胜中国|9987 HK|可选消费|买入|353.80|484.83|37%|125.5|114.9|21.2|14.4|0.3%| |珀莱雅|603605 CH|必选消费|买入|93.18|133.86|44%|4.8|17.6|5.4|31.0|1.6%| |华润饮料|2460 HK|必选消费|买入|14.26|18.61|31%|0.6|0.8|2.5|17.2|3.0%| |百济神州|ONC US|医疗|买入|249.46|359.47|44%|202.8|38.4|7.9|N/A|0.0%| |信达生物|1801 HK|医疗|买入|54.20|61.71|14%|200.7|117.8|6.2|3.2|0.0%| |中国财险|2328 HK|保险|买入|13.98|15.80|13%|8.6|7.9|1.0|13.4|4.5%| |阿里巴巴|BABA US|互联网|买入|118.37|157.00|33%|1.8|1.6|0.3|11.8|4.5%| |腾讯|700 HK|互联网|买入|478.20|625.00|31%|18.3|16.9|3.6|19.4|1.0%| |快手|1024 HK|互联网|买入|50.65|80.00|58%|10.8|9.2|2.5|24.7|0.0%| |携程|TCOM US|互联网|买入|58.62|70.00|19%|2.4|2.1|0.3|10.3|1.4%| |绿城服务|2869 HK|房地产|买入|4.39|6.13|40%|16.3|13.7|1.6|11.4|4.7%| |小米集团|1810 HK|科技|买入|47.50|59.50|25%|31.0|25.4|5.0|15.4|0.0%| |比亚迪电子|285 HK|科技|买入|31.80|43.22|36%|11.1|8.8|1.8|15.9|2.3%| |北方华创|002371 CH|半导体|买入|454.42|512.00|13%|32.0|24.4|6.4|28.8|0.4%| |贝克微|2149 HK|半导体|买入|47.50|69.50|46%|13.2|10.0|N/A|19.5|0.0%| |韦尔股份|603501 CH|半导体|买入|122.28|176.00|44%|28.5|22.4|5.2|19.7|0.6%| |Salesforce|CRM US|软件 & IT服务|买入|265.64|388.00|46%|21.1|19.2|4.1|11.1|0.6%|[14]

复盘历史可知，全球范围内的大规模加征关税会对全球贸易造成显著冲击。 1929年后，全球经济渐次步入衰退。在此情形下，保护本国就业，让农民免受外国竞争的影响，成为美国政府的首要目标。基于此，胡佛政府推动关税法案 自1929年起在国会开启听证与投票程序，历经一番过程，《斯穆特-霍利关税法案》最终于1930年6月正式落地。 《斯穆特-霍利关税法案》将美国超过两万种进口商品的关税大幅提高，其关税水平跃至历史第二高，仅次于1828年的关税水平。关税法案出台后，美国主 要贸易伙伴迅速做出反应，英国、加拿大、日本等国纷纷采取相关反制措施。在这些举措的共同作用下，美国与各主要贸易伙伴之间的双边贸易额均大幅下 滑。与此同时，全球贸易额也呈现持续收缩的态势，国际贸易环境急剧恶化。 从关税法案的具体影响来看，1929—1933年，全球贸易额减少了29.7%，且在关税法案出台的10年后全球贸易额仍未修复到1929年的水平。主要贸易伙伴方 面，1929—1933年，美国从加拿大、德国、英国和日本等国家的进口额均减少超过50%，其间对这些国家的出口额也至少缩减30%。直到1934年，民主党政 府颁布了《互惠贸易协定法》，允许总统在未经国 ...

关税博弈下的企业挑战 - 企业面临资金短缺、贸易摩擦、转化困难等问题，风险敞口因行业和企业差异巨大[1] - 美国加征关税导致中国出口商品到岸成本上升，企业贸易成本激增与订单履约受阻[2] - 部分企业采取FOB贸易模式转移物流责任，但客户压力加剧需协商分担成本[2] 金融机构应对策略 - 银行通过"关税冲击压力测试模型"整合海关数据、产业链图谱和汇率波动模型调整授信额度[1] - 信贷额度管理动态化，根据客户资质调整贷款额度和定价，资质变差则调低额度调高定价[2] - 商业银行调整信贷资产配置策略包括分析存量资产、避免盲目抽贷、新增贷款重新评估风险、围绕国家政策确定投放重点[2] 银行具体举措案例 - 苏州银行推出专项信贷，与进出口银行联合提供高效低息融资，不主动抽贷压贷断贷[3] - 浦发银行定制跨境出海服务方案，覆盖贸易、直投、上市、并购全流程，为江波龙提供离岸经贸金融服务两小时完成划付[3] - 浦发银行联合保险机构发布"浦银通保"方案，通过虚拟集团生态提供股债结合模式及科技金融信贷产品[7] 产业转型与金融支持 - 供应链紧张领域提供专项授信和保理融资，盘活应收账款锁定货源[6] - 技术壁垒高领域提供"专精特新贷""专利贷"，以知识产权和研发投入为贷款依据[6] - 高端装备产业面临机遇，中国企业可能放弃低价策略，长三角G60科创走廊重点培育该领域[7] 政策与行业建议 - 对受关税冲击较大的家具、玩具等行业给予财政补贴和低息贷款支持[4] - 通过产融结合分类施策，构建系统风险应对机制[5] - 全球制造业向高端化、智能化、绿色化转型，高端装备成为"新质生产力"核心载体[7]

电商平台掀起涨价潮 - 亚马逊平台上930种商品平均涨价29%，涵盖服装、珠宝、家居用品、电子产品和玩具等多个类别 [4] - 美国最畅销的UPPAbaby婴儿车价格从899美元飙升至1200美元，涨幅超过33% [4] - 部分品牌的婴儿车和汽车安全座椅价格已分别上涨100美元和50美元 [4] - Shein美容和健康类商品中排名前100的产品平均涨价51%，家居厨房产品和玩具平均涨幅超过30% [5] - Shein一款10件套厨房毛巾价格暴涨377%，女装价格平均上涨8% [5] - Shein在美国市场的价格整体上涨约10%，英国市场价格基本保持不变 [6] - 购物车43件商品中，30件价格在两天内上涨超过10% [6] 消费品巨头提价预警 - 宝洁公司大幅下调全年销售和利润预期，美国消费情绪明显恶化 [8] - 宝洁计划在2025年前3个月价格同比上涨1%的基础上再次提价 [8] - 联合利华2025年第一季度将价格平均上调1.7%，乳制品、可可和棕榈油等商品价格上涨 [8] - 雀巢产品价格上涨2%，咖啡胶囊价格上涨3.2%，主要受咖啡和可可成本上涨影响 [8] 涨价原因分析 - 特朗普政府关税政策威胁下，电商巨头开始大规模涨价行动 [3] - 亚马逊商家面临严峻抉择：提高价格或自行承担美国新关税带来的额外成本 [4] - 仓储、配送、运输和广告费等成本不断上升，平台竞争带来价格压力 [4] - Shein在即将到来的小包裹关税实施前大幅提高美国产品价格 [5] - 联合利华美容产品的进口包装和一些原料成本因新关税可能上升 [8]

编者按：美国滥施关税给全球贸易带来巨大冲击，作为中国第一经济大省、第一外贸大省的 广东如何积极应对？即日起，南都、N视频推出"关税冲击下的广东突围"专题报道，深度走 访记录广东各行各业充分研判、科学谋划、主动调整，借助广交会等平台，于市场变局中开 产业新局的探索实践。 近期，美国政府滥施关税，致使全球产业链与供应链遭受严重冲击。在此背景下，玩具产业正经历前所 未有的挑战，探寻发展新路径迫在眉睫。 即将开幕的第137届广交会第三期，以"美好生活"为主题，为全球玩具企业拓展新市场、挖掘潜在合作 机会，提供了强有力的支撑与绝佳契机。 4月24日至25日，南都、N视频记者对话多位广东玩具创意产业从业者，以及前来参加广交会、借此拓 展商机的商家了解到，在全球市场上，我国玩具产业已形成成熟、高效的供应链，短时间内无法被替 代；与此同时，有企业提前谋划、主动破局，着力培育自有IP，转型深挖国内消费潜力。 广交会上的信心与底气 人潮涌动的地铁车厢、烟火气十足的大排档、霓虹闪烁的鸡尾酒吧……四月的羊城，处处可见外国友人 的身影，他们中的不少人，正是广交会的参展客商。 "每届广交会都会吸引全球各地的采购商。我们坚持参展很多年，效 ...