新能源汽车与出行出海 - 小鹏汽车半年内密集落地三个海外本地化生产项目，包括印尼、奥地利（欧洲首个）和马来西亚，马来西亚项目计划于2026年量产，旨在打造服务东盟右舵车市场的战略枢纽 [5] - 理想汽车继乌兹别克斯坦后，正式登陆埃及、哈萨克斯坦和阿塞拜疆市场，同步推出L9、L7、L6三款主力车型 [6] - 比亚迪、宇通等中国车企中标新加坡陆路交通管理局660辆电动巴士采购合同，包括360辆单层和300辆双层巴士，新巴士将从2026年底开始逐步投入服务 [6][8] - 自动驾驶企业加速出海布局新兴市场，例如白犀牛完成新一轮融资用于加速海外市场布局，其活跃运营车辆已突破2000台，在全球超170座城市运营 [7][11] - 近期中国自动驾驶企业在阿布扎比集中落地，包括萝卜快跑获颁首批全无人驾驶商用牌照，文远知行与优步启动L4级纯无人Robotaxi商业化运营 [13] 科技与人工智能合作 - 阿里云与爱诗科技达成全栈AI合作，阿里云将为爱诗科技的AI视频生成平台PixVerse提供全栈AI支持，该平台全球用户已突破1亿 [5][7] - 宇树科技推出全球首个机器人应用商店，目前已上架237款应用，覆盖物流仓储（占比38%）、工业制造（29%）、服务机器人（17%）等领域，并已有1200多名开发者入驻 [8] 跨境电商与物流拓展 - Temu加速布局瑞士市场，迎来首批数十家本土商家入驻，并通过“本地到本地”计划目标将欧洲本地卖家比例提升至80% [7][8] - 速卖通成为小米、TCL等国产电视机品牌出海主阵地，过去一年国产电视销售额增长300%，小米电视在“海外双11&黑五”期间登顶欧洲市场销量榜首 [9] - 顺丰中东与阿曼政府旗下核心物流平台Asyad集团签署合作协议，将在跨境运输、供应链协作、区域寄递网络等领域展开合作 [6][7] - 阿根廷取消400美元以下进口关税等政策刺激跨境购物，10月份进口中国商品种类突破4000种，在线包裹量同比增长237% [14] 储能与清洁能源出海 - 宁德时代半年内在东南亚累计斩获6.2GWh储能大单，包括向Vena Energy印尼子公司提供4GWh，以及7月向Vanda RE提供2.2GWh储能系统 [10] - 中国储能企业出海步伐加快，2025年1-6月新增海外订单规模达163GWh，同比增长246%，业务覆盖全球50余个国家和地区 [13] - A股布局储能业务的上市公司中，2024年上半年境外业务收入超1亿元的56家公司里，有41家境外收入实现同比增长，占比超70% [13][14] 机器人及高端制造全球化 - 银河通用机器人完成超3亿美元（约21亿元人民币）新一轮融资，获得新加坡、中东等国际投资机构加持，其工业人形机器人已与宁德时代、博世、丰田等国内外龙头企业达成深度合作 [11] - 中国对共建“一带一路”国家出口成为关键增长动力，今年前11个月累计出口增速达11.3%，显著高于整体出口增速，芯片、新能源汽车等高端制造类产品出口快速增长 [14] 消费品牌与医疗服务出海 - 蜜雪冰城海外门店达4733家，覆盖12个海外国家，近期在洛杉矶好莱坞开业新店，并正同步推进纽约、墨西哥等海外门店布局 [10] - 欧科健完成3000万美元B轮融资，资金将用于推动其全球首创的双特异性抗体眼科新药OCUL101在中美两地开展II期临床试验，加速全球化研发进程 [12]

SpaceX安全争议 - SpaceX发文强烈驳斥《华尔街日报》关于其“星舰”爆炸事件危及航班安全的报道，称其为基于匿名信源和非科学性分析的误导性虚假叙事 [1][10] - SpaceX强调在每次“星舰”飞行测试中，公共安全是首要考量，所有飞行器残骸的影响范围均被控制在由美国太空军规划、美国联邦航空管理局执行的预先协调管控区域内 [1][10] - 公司表示危险区域划定秉持保守原则，空域管制人员已根据残骸实际落点，在更大范围的预先协调危险区域内对所有飞行器实施了实时的合理改道引导 [1][10] 自动驾驶与智能网联汽车 - 中国首批L3级有条件自动驾驶车型获得准入许可，标志着中国成为继德国之后第二个为L3放行的国家，并因放行车型已上市而将成为世界上首个成规模放行L3的国家 [3][12] - 长江证券认为此举意味着中国智能网联汽车迈入量产应用新阶段，将加速自动驾驶技术的规模化、商业化应用，并惠及全产业链，建议关注智能驾驶算法提供商、硬件提供商及Robotaxi运营平台 [3][12] - 华泰证券指出L3准入落地将加速智驾产业链价值重构，2026年智驾有望成为AI应用的重要方向，建议关注智能整车、线控底盘、域控芯片、激光雷达等核心环节 [3][13] - 本周（12月15日至12月19日）南向资金净流入162.74亿港元，11只港股获持股量环比增长超20%，其中多只自动驾驶概念股受增持，如均胜电子持股量环比增长60.69% [3][13] 摩根大通2026年投资展望 - 摩根大通刘鸣镝提出2026年四个值得加仓的主题：“反内卷”、AI、出海和消费，以及一个潜在主题地产 [5][15] - 在“反内卷”主题中，重点关注增长前景佳的领域如电池、光伏、电池材料及储能，以及与宏观经济紧密相关的钢铁、水泥、煤炭及化工行业 [5][15] - AI主题方面，认为2026年全球AI基础设施资本支出增长将利好中国相关供应商，更看好AI基建相关细分领域，如为数据中心提供电力解决方案的ESS、光伏、电池等 [5][15] - 出海主题方面，出口企业将受益于明年上半年发达国家货币财政政策宽松，且业务均衡的企业将受全球投资者更高关注，消费主题则聚焦于具备估值优势的食品饮料及超高端消费板块 [5][15] 白酒市场价格动态 - 12月21日中国白酒市场十大单品终端零售均价整体回调，打包总售价为9086元，较昨日回落11元 [6][16] - 当日五种产品价格环比上涨，古井贡古20价格环比上涨5元/瓶，逆势领涨，青花汾20与水晶剑南春价格均上涨2元/瓶，飞天茅台和五粮液普五八代价格均微涨1元/瓶 [6][16] - 下跌产品中，国窖1573价格显著回落9元/瓶，习酒君品价格下跌5元/瓶，精品茅台与洋河梦之蓝M6+价格均下跌3元/瓶，青花郎价格下跌2元/瓶 [6][16] 行业政策与市场事件 - 中国烟花爆竹协会积极支持山西省废止烟花爆竹“禁放令”，该省管理政策从全面禁放转为科学限放模式 [7][17][18] - 印度个股RRP Semiconductor在截至12月17日的20个月内股价暴涨超过55000%，成为全球涨幅最猛的股票，但其最新财报录得负营收，仅有两名全职员工，股价飙升主要受网络炒作、极小自由流通盘和印度散户追逐半导体热点推动 [8][19] - 中方对墨西哥拟从明年1月1日起对中国加征关税的提案表示强烈反对，要求墨方调整或撤回，否则将采取应对措施，并保留反制行动的选项 [9][19]

出海四小龙动态 - Temu在英国电商市场快速崛起，2024年5月单月访问量达2840万次，仅次于亚马逊（4320万次）和eBay（3070万次），跃居英国访问量第三的零售网站[5] - Temu用户规模在英国实现翻倍增长，截至2024年5月已覆盖英国58%的成年网民，过去一年净增约830万新用户，用户增长幅度约为亚马逊的4.8倍、eBay的16.6倍[5] - Temu用户人均访问时长仅为1分10秒，低于Vinted的2分42秒、亚马逊的2分15秒、SHEIN的1分50秒和eBay的1分18秒，表明其用户黏性和浏览深度有待提升[6][7] - 速卖通平台上国产电视机销售额过去一年同比激增300%，成为大家电品类中增速最快的品类[8] - 小米、TCL、海信、创维、康佳五大国产电视巨头已集体将速卖通列为出海战略核心阵地，小米电视在2024年“海外双11&黑五”大促期间登上速卖通欧洲市场电视品类销售额榜首[8] - 速卖通推出“超级品牌出海计划”，承诺以一半成本为品牌商家带来增量，吸引了一批原亚马逊头部品牌将库存向速卖通倾斜，部分品牌在双11前将速卖通库存翻了两到三倍[8][9] 大公司与产品进展 - 蚂蚁集团旗下AI健康应用“蚂蚁阿福”下载量猛增，冲上苹果应用总榜第三位，其月活用户规模已超1500万，每天回答用户500多万个健康提问[11][12] - “蚂蚁阿福”月活复合增长率高达83%，远超行业13.5%的平均增速，已跻身国内AI App前五，并成为第一大健康管理AI App[13][14] - 蜜雪冰城美国首店在洛杉矶好莱坞正式开业，产品延续“高质平价”定位，招牌冰淇淋售价1.19美元，冰鲜柠檬水1.99美元，拿铁咖啡2.99美元，珍珠奶茶3.99美元起，整体价格显著低于当地同类品牌[15][16] - 蜜雪冰城自2018年开出海外首店以来，海外门店已拓展至13个国家，总数约4700家，2024年先后开放日本加盟、进入哈萨克斯坦市场，并与巴西签订采购意向[20] - 通用人工智能公司MiniMax已通过港交所上市聆讯，有望成为全球首家AGI上市公司，其业务覆盖全球超200个国家和地区，累计拥有超2.12亿用户，并服务超100个国家和地区的企业客户与开发者[23][24] - 小米开源模型MiMo-V2-Flash总参数为309B（激活15B），在代码和Agent评测基准上已跻身全球开源模型Top2行列，在大部分评测基准上超越了DeepSeek V3.2和K2-Thinking，而参数量减少了1/2至2/3[27] 海外大公司与行业事件 - 埃隆・马斯克身家突破7000亿美元，达到创纪录的7490亿美元（约合5.28万亿元人民币），主要因特拉华州最高法院裁决使其持有的价值1390亿美元的特斯拉股票期权恢复全额估值[30] - 马斯克持有特斯拉12%的普通股，价值1990亿美元，加上股票期权，其在特斯拉的持股总价值达3380亿美元；其持有的SpaceX约42%股份估值约3360亿美元，略低于特斯拉持股价值[31][32] - SpaceX计划于2026年启动IPO，目标募资金额远超300亿美元，整体估值将接近1.5万亿美元，有望成为史上募资规模最高的IPO之一[41][42] - 苹果首款可折叠iPhone预计于2025年9月上市，采用“阔折叠”方案，外屏5.5英寸，内屏7.8英寸，目标实现“近乎无折痕”的视觉效果，美国市场起售价预计1800-2500美元（约1.3万-1.8万元人民币）[33][36][39] - 行业预测显示，苹果入局折叠屏市场后，将直接以22%的份额跻身全球折叠屏前三，超越华为[39] - OpenAI正与亚马逊洽谈融资至少100亿美元，此交易将使OpenAI估值超过5000亿美元；作为合作一部分，OpenAI计划采用亚马逊自研的Trainium人工智能芯片[44] - OpenAI上月宣布，未来七年内将向亚马逊云科技支付380亿美元的服务器租用费用[44]

文章核心观点 - 资本市场正通过英维克的强劲股价表现，确认AI算力基础设施中液冷技术从可选项变为必选项的全新产业趋势已确立[5] - 英维克因其在液冷领域的全链条自研自产能力及切入全球顶级算力供应链的潜力，被市场对标为“下一个光模块”，获得资金追捧和高估值[7][17][18] - 谷歌上调TPU芯片出货目标及对英维克的审厂传闻，是近期股价加速上涨的直接催化剂，强化了公司“出海”逻辑和订单预期[8][11] 催化剂：股价上涨的直接驱动因素 - **市场传闻驱动**：近期关于“谷歌审厂”的市场传闻是12月股价加速的直接导火索，谷歌审厂活动主要针对英维克的液冷核心产品CDU和快接头[8] - **潜在订单巨大**：传闻称英维克有望锁定谷歌TPU机柜液冷解决方案20%-25%的份额，对应潜在订单金额达20-30亿元人民币[8] - **股价即时反应**：传闻影响下，英维克股价于17日早盘直线拉升封板涨停，18日早盘一度涨近7%[9] 产业逻辑：液冷成为算力刚需 - **芯片功耗飙升**：英伟达Blackwell架构芯片单颗B200功耗突破1000W，其GB200 NVL72机柜单机柜功率密度达130-140kW，远超传统风冷30-50kW的散热极限[13][14] - **技术路径质变**：英伟达GB300已全面升级为全冷板液冷方案，谷歌TPUv7因单芯片功耗达980W将采用100%全液冷架构，液冷已成为物理定律下的必选项[14] - **渗透率快速提升**：高盛预测，AI训练服务器的液冷渗透率将从2024年的15%跃升至2027年的80%[15] - **市场规模可观**：机构测算，假设液冷单机柜价值10万美元，2026年全球AI液冷市场规模有望达到1000亿元人民币[17] 公司核心竞争力 - **全链条解决方案**：英维克是A股中唯一覆盖CDU、分水器、快接头、液冷板到整机柜全链条的企业，能一站式解决所有液冷部件匹配问题，降低客户系统集成风险[18][21] - **技术认证与绑定**：公司Coolinside全链液冷方案通过英特尔验证，UQD产品被列入英伟达MGX生态系统合作伙伴，并推出符合Google Dechutes 5 CDU规范的产品[18] - **高壁垒部件能力**：在快速接头（UQD）领域技术壁垒极高，需在带压插拔时做到“滴水不漏”，以防服务器报废[20] - **业绩持续增长**：公司2025年前三季度营收达40.26亿元，同比增长40.19%，归母净利润3.99亿元，实现了连续14年的产销双增长[24] 市场竞争格局 - **国际主要对手**：维谛技术在全球高端IDC市场具有垄断性份额并拥有全链条方案；台系厂商如奇鋐（GB200冷板主供）、双鸿凭借与英伟达的研发协同和地缘优势成为直接竞争对手[20] - **国内主要对手**：申菱环境在特种空调和间接蒸发冷技术有优势；高澜股份在浸没式液冷布局较早；同飞股份在储能温控领域增长强劲；银轮股份在汽车热管理领域具有成本竞争力[20] - **产业链全景**：上游包括电子级氟化液（3M、巨化股份等）、快速接头（Staubli、中航光电等）等供应商；中游为系统集成方案商；下游为算力中心/云厂商（Google、腾讯等）及储能电站（宁德时代等）[23] 当前业务与估值状态 - **液冷收入占比待提升**：2025年中报显示，公司机房温控节能产品收入13.51亿元，超过总营收一半，但其中算力设备及机房的液冷相关营业收入仅超2亿元[27] - **估值逻辑转换**：市场交易逻辑正从传统的市盈率估值转向对潜在市场规模的预期，公司当前市盈率（TTM）已突破180倍，远高于行业均值[15][28] - **股价涨幅显著**：近半年公司累计涨幅接近3倍，市值逼近千亿关口；短短15个交易日内股价涨幅高达26.9%[2][4]

行业环境 - 机器人企业正从产品出口转向品牌出海以掌握定价权和利润 一家专注泳池清洁和割草机器人的企业在拓展美国亚马逊和独立站市场时 面临跨境电商管理复杂性的挑战 通过引入易仓ERP的“一物一码”功能 实现了每台设备从生产到售后的全程可追溯 解决了身份识别难题 并优化了头程管理和财务对账 [3][4] - 中国企业出海正从产品输出转向全球产业链布局 ESG要求成为关键竞争力 企业需应对合规、税务及可持续发展等挑战 欧盟采用刚性ESG规则 东盟推行本土化标准 部分国家已强制披露ESG数据 德勤报告指出头部企业面临盲目出海、系统性规划不足及ESG合规风险 [5] - 2025年中国企业软件出海热潮持续 超95%出海企业实现海外营收 79.8%采用SaaS订阅模式 年营收1-3亿元企业为中坚力量 ARR占比60%以上更易立足 市场以香港、新加坡为枢纽 辐射东南亚、北美和中东 技术支撑类软件领先 品牌信任不足、合规和人才短缺是主要挑战 [6] - 中国机器人正加速渗透全球产业链 2024年中国工业机器人出口额达11.3亿美元 同比增长43.22% 市场份额全球第二 企业海外营收占比显著 覆盖40多国 东南亚、墨西哥因产业转移成为工业机器人主要出口地 欧美是服务机器人核心市场 中国凭借完整供应链、成本优势和技术积累（占全球机器人专利2/3）推动出海 人形机器人成为新方向 [7] - 中国泛互联网出海聚焦社交、游戏、内容、AI、在线教育和金融科技六大领域 海外互联网渗透率2024年达68% 5G覆盖率达51% 细分表现：社交应用全球收入超60亿美元 短剧收入激增1454% 自研游戏海外收入185.6亿元 同比增长13.4% AI收入增长55% 在线教育在新兴市场增长150% 金融科技在东南亚占55%用户 [8] - 中国民营企业正通过创新和全球化重塑“中国制造”的国际形象 从电动汽车、潮玩到智能家居 中国品牌凭借技术、设计和文化体验赢得海外市场 推动从“产品出口”向“高端价值链”升级 本土化成为关键策略 如通过文化融合、技术适配深化市场渗透 并建立海外研发中心和生产体系 [9] - 中国品牌和平台正通过直播带货加速出海 例如泡泡玛特在速卖通英国直播专场产品售罄 10月销售额同比飙升1500% 今年黑五期间 遥望科技北美直播GMV超预期达63万美元 TikTok等内容平台也成为品牌出海重要渠道 海外直播电商虽处早期 但用户习惯快速形成 中国机构凭借供应链和成熟方法论优势形成“降维打击” [10] - 当前是中国美妆品牌出海的“最佳窗口期” 全球美妆市场预计2025年达4464.3亿美元 东南亚、中东、拉美是核心增量市场 东南亚对中国高性价比美妆接受度达78% 品牌通过爆品策略在东南亚快速打开市场 但同质化问题凸显 未来需转向“拼品牌” 加强研发和本土化运营 [11][12] - 中国企业正积极拓展东南亚市场 尤其是越南和印尼 超八成中企计划未来三年扩大海外业务 主要动因包括规避欧美关税、利用东盟区位优势及政策红利 越南凭借战略位置、现代化工业区和劳动力优势 吸引大量电子、绿色能源等领域的绿地投资 中企投资模式更趋多元和务实 采用“绿地投资+EPC/BOT”组合策略 [13] - 中国新茶饮品牌加速全球化布局 蜜雪冰城以“平价路线”深耕东南亚 日均销量超800杯 喜茶、奈雪则瞄准欧美中高端市场 客单价达50-60元 纽约门店销量远超星巴克 出海动力源于国内市场竞争加剧（2024年市场规模增速降至6.4%）和海外机遇 品牌通过供应链本地化和文化融合破解合规与口味难题 [14] - 欧美年末购物季“黑色星期五”拉开帷幕 中国商品凭借科技与产业链优势深度参与全球消费格局 中国商品正从“成本驱动型”向“科技与文化融合型”转变 涉及AI玩具、智能家电、新能源汽车等高附加值产品 尽管面临关税挑战 中国商品仍受全球消费者青睐 尤其在线上平台表现突出 [15][16] - 中国玩具产业正通过“AI科技+情感价值”双轮驱动加速全球化 2024年出口额达398.7亿美元 同比增长19.1% 覆盖200多个国家和地区 AI玩具成为新增长点 预计2033年全球AI玩具市场规模将达600亿美元 同时“情绪经济”崛起 泡泡玛特等品牌通过IP化和场景化策略拓展海外市场 如泰国销售额年增130% [17] 头部品牌动态 - 泡泡玛特在纽约感恩节游行中亮相 其潮玩角色Labubu等吸引广泛关注 显示中国品牌在海外市场的潜力 全球潮玩市场快速增长 北美、欧洲和中国是前三大市场 泡泡玛特COO司德指出 美国市场购买力强 零售体系成熟 但中国设计效率更高 美国市场的成功还能带来全球品牌效应和人才优势 [18][19] - 理想汽车反思出海策略滞后 承认低估了市场变化及竞争对手 此前计划2028年后才重点出海 主要依赖平行出口至俄罗斯、中东等地 但今年因政策限制 平行出口量锐减至数百辆/月 理想已明确拓展中东、中亚及欧洲市场 并调整销售模式、设立海外研发中心 计划2026年新车型适配海外法规 [20] - 2025年上半年 三七互娱海外收入达27.2亿元 占中国手游出海总收入的4% 与腾讯、网易等并列第一梯队 其成功得益于多品类产品矩阵 覆盖SLG、休闲、模拟经营等类型 区域策略上 美国市场贡献主要收入 新兴市场增长迅速 公司通过AI技术实现全链路降本增效 海外利润逆势增长 毛利率达77.3% [21] - 小米加速大家电业务出海 2025年是小米大家电出海元年 市场反馈良好 目标2030年成为头部品牌 为拓展欧洲市场 小米已在德国开设直营店 展示智能电视等产品 并在东南亚和欧洲完成销售与服务闭环 三季度计划进军非洲和拉美市场 [22] - 全球银发经济进入纵深发展期 预计2030年60岁以上人口达14亿 中国品牌可靠股份通过海外品牌WhyWorry成功打入国际市场 以高定价、差异化产品（如双芯体设计）和亚马逊渠道实现破局 WhyWorry注重复购率而非短期销量 并克服各国严苛的医疗器械合规挑战 [23] - 新一代品牌JANIE YEE正以高端女装市场为目标 融合设计、供应链与内容能力 探索全球化新路线 品牌主打高性价比高端女装 自建工厂与面料研发体系 首年GMV超5亿 并启动海外扩张 首站北美 品牌聚焦环保慢时尚 通过柔性供应链和核心用户沉淀构建差异化竞争力 [24] - 蜜雪冰城加速海外布局 近日宣布开启16个国家和地区的海外加盟专属通道 东南亚是其海外重心 已成为该地区最大现制茶饮品牌 截至2024年底 蜜雪冰城海外门店达4733家 但较此前减少162家 主要因印尼和越南运营优化 2024年前9个月海外收入同比下滑18.7%至9.5亿元 计划将IPO募资的66%用于国际供应链建设 [25] - 2024年全国餐饮总收入突破5.6万亿元 行业竞争加剧 中餐品牌加速出海 以鱼你在一起为例 该品牌通过2500+门店的实战经验 建立了一站式加盟体系 其核心竞争力在于强韧的供应链 85%核心食材源头直采 并推动本土化融合以适应海外市场 自2022年首家海外门店开业以来 已拓展至多个国际市场 [26][27] - 网易《逆水寒》国际版11月登陆129国 主打北宋武侠 首站港澳台收入约3亿元 国际服首周日本付费占比最高达51.6% 泰国下载量居首达22.44% 海外总收入超400万元 游戏以AI捏脸、开放世界为卖点 亚洲市场表现佳 网易采取区域化营销策略 游戏“不卖数值”付费模型降低玩家焦虑 [28] - 腾讯正面临互联网行业从增量竞争转向存量厮杀的挑战 2025年第三季度 腾讯营收同比增长15.4% 净利润631.3亿元 但增速落后于字节跳动的35%和阿里云的28% 游戏、社交、广告等业务均面临压力 腾讯试图通过AI、出海和长青业务三大战略寻找新增长点 但执行困难 [29] - 滴滴2025年第三季度财报显示 核心平台总交易额（GTV）达1158.2亿元 同比增长14.8% 总订单量46.9亿单 同比增长13.8% 净利润14.6亿元 同比增长57% 国际业务GTV大涨31%至298亿元 外卖业务在巴西表现亮眼 滴滴通过“合作共赢”与“本土化”战略拓展全球市场 [30][31]

核心观点 - 十大外资机构普遍看好2026年A股及中国资产表现，认为市场驱动力正从估值修复转向盈利增长，并围绕“反内卷”、人工智能、企业出海、内需结构性复苏等核心主线进行配置 [1][2][5][9][13][14][18][20][22][45] 宏观经济与政策展望 - 多数机构预测2026年中国实际GDP增速在4.4%至4.8%之间，名义GDP增速有望提升 [23][34][36][41][52][57] - 政策预计将保持宽松与支持性，财政赤字可能扩大，专项债等政府债券发行量保持高位，货币政策有降息降准空间 [9][23][33][41][52][57] - “十五五”规划是重要政策框架，将聚焦构建现代化产业体系、扩大内需、推动科技自立与产业升级 [23][30][33][41] 市场整体预测 - **摩根大通**：预测2026年底沪深300指数目标5200点，较2025年12月收盘价有约13%上涨空间，对应市盈率15.9倍，预计每股收益增长15% [2][24] - **高盛**：预计MSCI中国指数每股收益增速将提升至12%，关键指数到2027年底有望上涨30%-40%并创历史新高 [5][29] - **瑞银**：预测2026年A股整体盈利增速将从2025年的6%提升至8% [9][36] - **摩根士丹利**：预测2026年MSCI中国指数盈利增速为6%，2027年加速至10%，恒生指数目标27500点，沪深300指数目标4840点 [13][42] - **星展银行**：预测2026年恒生指数目标30000点，较2025年12月9日收盘价有18%上涨空间，基于11.7%的盈利增长预期和13倍预期市盈率 [20][52] 核心投资主线：反内卷（抑制过度竞争） - 政策旨在约束行业内恶性竞争（如低价倾销），恢复企业定价权和健康利润率 [3][8][27] - 新能源行业被视为首要受益者，其收入增长和政策执行效果预计优于房地产和电商 [3][27] - 高盛看好光伏、电池、化工、水泥、钢铁、电网设备、汽车等行业利润修复 [8][32] - 瑞银指出政策效果已在多晶硅、六氟磷酸锂、碳酸锂等上游原材料价格企稳回升上体现，例如多晶硅价格从低点反弹约50% [10][38] - 普徕仕认为该趋势正重塑材料、制造、通信等传统行业的定价权和盈利能力，龙头企业现金流和分红能力增强 [21][55][58] 核心投资主线：人工智能 - 全球AI数据中心资本开支持续高增长，摩根大通预计2026年将在2025年增长60%的基础上再增长30%，直接拉动光模块、PCB、数据中心冷却、储能和电力设备等板块 [3][26][28] - 摩根大通预计亚洲科技板块每股收益可能被进一步上调20%-25% [3][28] - 高盛认为AI正在重塑科技产业盈利模式，中国科技行业未来12个月资本开支增速有望达到20%左右 [30] - 贝莱德强调中国在AI基础设施建设上拥有能源供应与算力建设的双重优势，电力系统、电网、关键矿产资源等领域存在机会 [19][50] - 景顺指出中国在数据规模、能源效率和基础设施方面具备优势，DeepSeek等国产大模型展现了竞争力 [16][46] 核心投资主线：企业出海（全球化拓展） - 中国企业海外收入占比持续提升，摩根大通数据显示MSCI中国/沪深300的海外营收占比从2024年的11%/17%提升至2025年上半年的14%/19% [3][27][29] - 竞争力正从成本优势转向质量和技术优势，涉及新能源汽车、消费电子、AI硬件、机械设备、电力设备、生物科技及消费品等领域 [3][7][11][27][29] - 高盛预计中国企业海外收入占比提升幅度将从2015-2022年的年均0.3个百分点加速至2023-2028年的年均0.8个百分点 [30][31] - 瑞银指出出海企业普遍在海外享有高于国内的毛利率，海外收入占比提升有望整体抬升A股公司盈利水平 [38] 核心投资主线：内需与消费 - 消费呈现“K型”分化复苏，生活必需品、高端奢侈品和餐饮行业表现突出，增速快于整体零售 [4][29] - 瑞银预计“以旧换新”等消费补贴政策力度可能加大，总额从2025年的3000亿元提升至4000-5000亿元人民币，建议下半年择机布局消费板块 [12][38][39] - 食品饮料（如啤酒、包装食品、预制菜）和高端地产板块受到关注 [4][29] - 景顺认为消费转型受年轻一代推动，更注重体验和情感消费，游戏、旅游、社交媒体及IP相关领域将获得更多预算 [17][46][48] - 普徕仕看好具备规模效应的国内服务平台和以知识产权驱动的智能消费公司 [20][56] 核心投资主线：自主可控与产业升级 - 提升关键技术自主能力是“十五五”核心目标，瑞银调查显示国内芯片制造企业采购国产设备的意愿已从2022年底的25%显著提升至2025年二季度的50% [9][38] - 配置重点包括半导体、通信、光模块、物联网、军工、有色金属、化工、新能源等 [9][40] - 产业升级方面，电动汽车、生物制药、自动化等高端制造产业成为新增长引擎 [7][16][46] 其他配置策略与主题 - **高盛“顶尖龙头”主题**：列举腾讯、阿里巴巴、网易、美团、宁德时代、小米、比亚迪等十家企业，预计2025至2027年每股收益年复合增长率达21% [6][30] - **摩根士丹利“高景气成长+高股息”策略**：配置高质量大型互联网公司及AI领军企业，同时持有金融板块和高股息资产以获取稳定回报 [13][43] - **星展银行三大重点**：科技、“反内卷”、金融，其中金融板块以稳健性吸引资金流入 [20][53] - **普徕仕科技创新主题**：除AI外，亦关注智能驾驶领域的传感器、控制器及集成软件供应商 [20][58] 市场支撑因素 - **盈利复苏基础广泛**：摩根大通调查显示超过三分之一的细分行业已进入收入增长区间，盈利前景上调的公司比例创2020年以来新高 [2][24] - **估值仍有吸引力**：景顺指出MSCI中国指数相较发达市场仍有约40%的估值折价 [14][46] - **全球货币环境宽松**：美联储降息周期可能促使资金流向中国等新兴市场 [14][24][45] - **资金持续流入**：国内家庭财富从楼市/理财转向股市，存款搬家趋势延续，同时全球投资者对中国资产仍处于低配状态 [26][30][42]

核心观点 - 摩根大通认为，一个业绩持续增长、企业盈利健康的市场，其向上的行情就会有比较强的保证 [1] - 当前市场正经历短期的风格切换，2026年中国股票有望迎来新一轮由盈利驱动的“春季行情” [1] - 股市持续上涨的核心驱动力是每股收益(EPS)的稳定增长，市场不应单纯依赖估值扩张，而应追求企业的业绩驱动模式 [3] 市场周期与行情展望 - 摩根大通的周期模型将经济增长与企业盈利状态划分为恢复(春)、扩张(夏)、降速(秋)、收缩(冬)四个阶段 [1] - 中国经济与盈利周期总体处于扩张象限，但自2024年10月份以来增长动力出现阶段性压力 [2] - 摩根大通中国股票策略团队于2024年1月9日开始对MSCI中国及沪深300指数转向看好，并于6月底提出MSCI中国指数上涨行情或延续至2026年的判断 [2] - 展望2026年，市场有望迎来“春季行情”，成长股将再次受到追捧 [2] - 摩根大通团队对2026年的目标预测显示，MSCI中国、沪深300及MSCI香港指数分别有望达到100点、5200点和16000点，对应约22%、13.5%和17.8%的涨幅 [2] 短期市场风格与资金流向 - 2024年10月12日，摩根大通团队建议投资者将持仓从拥挤的成长与动量赛道，部分转向价值、防御及高股息板块，这一风格切换可能持续至2024年底、2025年初 [2] - 2025年南向资金对港股支撑显著，预计2026年，在“国家队”增持等影响下，A股波动性可能较港股更低 [3] - 截至2024年10月底，总规模达11.3万亿美元的全球主动型基金对内地股市的持仓状态已提升100个基点，全球基金与亚洲区域基金对中国的持仓相较于2024年底均有所上升，其中最明显的增配来自亚洲区域基金 [4] 企业盈利与估值分析 - MSCI中国成分股中业绩上调的公司比例自2024年5月份以来显著上升 [3] - 目前中国上市公司(除金融行业外)净利润率在亚太范围内偏低，但ROE(净资产收益率)并不低 [3] - 若通过“反内卷”提升企业的净利润率，将极大增强吸引力 [3] - 目前，两地(指A股和港股)估值均已趋于正常，香港本地股或有估值修复空间，但核心仍需业绩增长支撑 [3] - 当前MSCI中国必选消费板块估值(市盈率)低于20倍，为全球主要市场中估值相对较低，股息率较高的板块，未来12个月其盈利增长预期与印度市场(估值约50倍)相近，存在较大的估值修复空间 [5] 政策影响与市场环境 - “稳中求进”意味着市场波动性(Beta)有望降低，“提质增效”则指向企业毛利率、净利率和ROE的提升，这二者结合将使中国股票成为更具配置价值的资产 [3] - 能够促使全球投资者进一步加仓的关键因素在于，消费的持续增长、地产企稳等疑虑的化解，也就是中国经济达到更全面平衡的状态 [3] - 预计2026年政策会对消费、房地产稳定重视程度将提升，相关信号在2025年年初或将更加明确 [4] 投资主题与行业机会 - 摩根大通提出了“4+1”主题建议，四大主题包括“反内卷”、AI、出海、消费，一个潜在的主题是地产 [4] - “反内卷”行业可分为两类，一是增长前景佳的，如电池、光伏领域；二是与宏观紧密相关的，如钢铁、水泥、煤炭、化工领域，其中化工行业因中国全球产能占比较高，也愈发受到全球投资人关注 [5] - 企业“出海”是目前市场一致预期非常高的重点，已获得境外投资者广泛认同，许多出口企业并不仅依赖海外市场，同时在内地市场也拥有业务覆盖，这类企业因其业务的均衡性和韧性，在2026年也将受到全球投资者更高关注 [5] - 摩根大通团队持续看好中国必选消费，并且从现在到2026年春节是消费增长的关键观察期 [5] - 在AI基础设施建设中，电力储能企业当前处于增长“恢复期”，相较于部分硬件，更看好储能、光伏、电池等细分领域 [6] - 以国内半导体硬件为例，2024年10月初其估值曾达到历史均值4个标准差以上，属于高位，近期已回调至3.5个标准差以下 [6]

腾讯智慧零售与生活产业“千域计划”年度总结与升级 - 公司于12月17日在上海举办2025年度生态合作伙伴大会暨“千域计划”年度颁奖盛典，超百位生态服务商参与[1] - 大会公布了“2025年千域认证”生态合作伙伴名单，并颁发了全域运营、AI创新、出海突破、社会价值等奖项[1] - 公司宣布“千域计划”再度升级，从合作机制、配套激励与资源支持等方面为合作伙伴提供更多支持[1] 2025年“千域计划”合作成果 - 合作项目总数量达到去年同期的150%以上[1] - 整体合作金额超过1.5亿元人民币[1] - “被集成”这一新合作模式实现了153%的增长[1] - 生态边界被打破，零售、文旅、酒店、物业、地产等业务团队已开展跨行业协作，整个“战友体系”的凝聚力和战斗力变得更强[3] 2026年“千域计划”三大升级方向 - **生态系统多样性升级**：聚焦零售、建筑、文旅、农业等行业垂直场景，从数字化基建、应用到战略，共建方案能力矩阵[5] - **合作模式灵活性升级**：在常见分包合作之外，鼓励产品“被集成”模式，并支持合作伙伴融合资源方案联合打单[5] - **评估体系与政策保障升级**：提供更清晰全面的评估体系，聚焦商业化合作表现，对突出贡献伙伴给予快速拿单等特殊权益支持，并建立自研产品专项资源池[5] 配套激励与资源支持升级 - 在市场资源方面，融合集团营销推广资源，提供更丰富的培训、认证和AI专项资源[6] - 在商机资源及渠道方面，提供零售、农文旅、建筑地产、物业等跨行业商机，助力伙伴解决商机不足等痛点[6] 未来增长三大核心方向 - **AI方向**：公司将持续加大AI投入，聚焦产业场景，将“好用的AI”开放给各行各业，“千域计划”伙伴将成为AI落地产业“最后一公里”的关键力量[8] - **出海方向**：过去一年，全球92个国家和地区正通过微信小程序提供服务，腾讯云海外客户规模同比翻番，业务连续三年保持高双位数增长[8] - **全域经营方向**：以消费者价值为中心，整合线上线下、公域私域的“全域经营”正成为品牌构建业绩增长第二曲线的必由之路，公司将基于CaaS咨询、代运营、营销工具等核心场景与伙伴合作[8] 具体合作案例 - 绿云与腾讯深度合作的CHATBI方案，用对话解决店长管理难题[3] - HRS与腾讯共推的云托管模式，为酒店与文旅行业带来显著的降本与体验提升[3] - 腾讯与有赞的AI智能体共创，为母婴品牌带来更高效的用户运营与服务体验[3] - 微盟今年正式启动海外电商服务平台Genstore，与腾讯云一起服务海外品牌及中国品牌出海业务[3]

报告核心观点 - 报告首次覆盖中国铁建，给予“增持”评级，核心逻辑在于公司报表优化、分红提升及估值修复，预计2026年PE为3.6X，对应市值人民币779亿元，较当前港股市值有14.7%的上涨空间 [1][3][11][13] - 报告首次覆盖特变电工，给予“买入”评级，核心逻辑在于公司作为输变电装备与能源产业一体化领军企业，受益于“反内卷”、“查超产”及出海战略，预计2025年PE为23X，目标市值1475亿元，有23%上涨空间 [8][15] 中国铁建深度分析 行业与宏观环境 - 2026年行业投资有望维稳，总量有支撑，主要基于地方政府化债有序推进及中央“两重”项目实施 [1][11][13] 公司经营与订单 - 公司新签订单在2025年前三季度出现边际改善，同比+3.08%，而2021-2024年增速分别为+10.39%、+15.09%、+1.51%、-7.80% [1][11][13] - 2025年前三季度新签合同结构优化：工程承包新签1.11万亿（同比-0.39%），绿色环保新签1445亿（同比+15.44%），物资物流新签1522亿（同比+28.7%），新兴产业新签167亿（同比+66.78%） [13] - 截至2025年三季度末，公司在手合同额达8.10万亿，为公司2024年营业总收入（1.07万亿）的7.6倍，订单充裕保障长期增长 [13] 财务状况与现金流 - 2025年前三季度公司营业总收入7284亿元，同比-3.9%；归母净利润148亿元，同比-5.6% [2][11][13] - 公司报表持续修复，2024年启动“三金”压控三年计划，2025年前三季度经营性现金流同比少流出92.6亿元 [2][11][13] - 应收账款账龄结构优化，1年以内账龄占比从2022年的67.97%提升至2024年的72.23%，并在2025年上半年进一步提升至75.27% [13] 估值与分红 - 截至2025年12月8日，中国铁建A股PE（TTM）/PB分别为5.5X/0.43X，H股PE（TTM）/PB分别为3.6X/0.25X，H股折价明显 [2][11][13] - 2021-2024年公司派发现金红利分别为33.4亿、38.0亿、47.5亿、40.7亿元，占当期可供分配利润的15.37%、15.91%、20.18%、20.60% [2][11][13] - 当前A股股息率为3.87%，H股股息率为5.93%，港股更具吸引力 [2][11][13] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为214亿、217亿、223亿元人民币，同比增速为-3.6%、+1.3%、+2.5%，对应PE均为3X [3][13] - 选取港股中国中铁、中国交通建设、中国能源建设作为可比公司，其2025/2026年平均PE为3.8X/3.6X [3][13] - 采用2026年预测数据，假设中国铁建PE为3.6X，对应目标市值人民币779亿元，折算港币858亿元，较当前港股市值748亿元有14.7%上涨空间 [3][13] 特变电工深度分析 公司业务概览 - 公司是输变电制造与能源一体化企业，业务涵盖高端输变电装备与工程服务、动力煤产销、火电、多晶硅生产及新能源工程建设与运营 [8][13] - 截至2025年6月底，公司煤炭资源储量约120亿吨，拥有3座准东露天煤矿，核定产能7400万吨/年，未来经审批有望提升至1.64亿吨/年 [13] - 公司已形成煤-电-硅一体化布局，并推进20亿Nm³/年煤制天然气项目建设，投产后将接入西气东输管道 [13][14] 输变电装备业务 - 受“风光大基地”建设和配电网高质量发展政策推动，电网投资与改造加速 [15] - 公司在特高压领域掌握±800kV/±1100kV核心技术，2024年国网特高压项目市占率约9% [15] - 2025年上半年公司海外订单同比增长65.9%，并中标沙特164亿元项目 [15] 煤炭业务 - 2025年7月以来，国家能源局及各省区核查煤矿产能，煤价自底部反弹 [15] - 公司露天煤矿开采成本低，且煤矿周围密布高能耗企业，后续受益于铁路外运量提升，业绩有望触底反弹 [15] 新能源与多晶硅业务 - 2025年6月以来的多晶硅“反内卷”涉及部门多、法律法规完善，据广州期货交易所数据，多晶硅收盘价相较于6月25日的30625元/吨上涨约87.5% [15] - 公司下游签订长单以稳定销量 [15] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收为1021.07亿、1134.31亿、1284.82亿元，同比增速4.3%、11.1%、13.3% [15] - 预计2025-2027年归母净利润为65.08亿、78.16亿、92.25亿元，同比增速57.4%、20.1%、18% [15] - 预计2025-2027年每股收益为1.29、1.55、1.83元/股，对应PE分别为18X、15X、13X [15] - 选取中国神华、中国西电、许继电气作为可比公司，给予公司2025年行业平均PE 23X，对应目标市值1475亿元，有23%上涨空间 [15] 市场数据摘要 指数表现 - 上证指数收盘3870点，1日涨1.19%，5日跌2.56%，1月跌0.77% [1] - 深证综指收盘2458点，1日跌2.14%，5日涨1.68%，1月跌1.37% [5] 风格与行业表现 - 中盘指数近1个月表现-0.75%，近6个月表现-25.74%；小盘指数近1个月表现-2.62%，近6个月表现-20.44% [4] - 涨幅居前行业（近6个月）：通信设备涨119.73%，元件工涨85.43%，能源金属涨77.54% [4] - 跌幅居前行业（近6个月）：装修装饰Ⅱ跌22.86%，海运跌12.49%，种植业跌3.54% [4]

中东市场吸引力与营销策略 - 以阿联酋和沙特为代表的中东国家正迎来越来越多的中国企业、商务精英和游客 [2] - 迪拜经济和旅游部持续推进“欢迎中国”战略并提供多项便利化措施以吸引中国客源 [2] - 迪拜在2024年共接待中国游客82.4万人次，同比增长31% [3] - 迪拜通过明星代言、歌手MV取景及中国爆款综艺植入等方式进行营销，以吸引更广泛的受众 [2] 中国企业在迪拜的商业活动与人员构成 - 前往迪拜的中国商务人群主要是企业高管或主力员工，行色匆匆，与旅游人群形成鲜明对比 [4][5] - 在迪拜的酒店、机场等场所，中国人大都是出差的商务人群 [4] - 有广东文具行业老板抱团参加迪拜展会，也有在公共场合用中文洽谈生意的中国人 [5] - 部分企业因国内利润率走低而希望增加出海占比，以提升整体利润水平 [5] - 一些科技公司年轻高管拥有国内外名校背景及全球工作经验，公司创立之初即具备国际化视野 [5] 迪拜的劳动力市场与收入状况 - 服务于中国客户的包车司机在旺季月收入可达2万人民币，高于其在当地开普通网约车或在国内的收入 [3] - 迪拜底层蓝领如外卖骑手月收入约五六千人民币，保安收入可能仅小几千人民币，网约车司机收入并不比国内高 [3] - 灵活的外卖骑手成为不同外卖平台在迪拜竞争的抢手人力资源 [3] - 迪拜老城区仍有密集的南亚劳工从事外卖、保安等体力工作，其收入并不高 [1][3] 中国企业出海趋势 - AI和出海已成为当前中国企业发展的两大趋势，众多行业企业正在这两方面寻找增量 [6] - 不止工程建设、制造业和科技类企业，中国众多行业企业的大出海时代已经到来 [6] - 部分企业为应对国内利润率压力，正积极开拓中东等海外市场以寻求增长 [5]