宇树科技发展历程与市场表现 - 公司因春晚16台人形机器人H1表演火爆海内外，后续G1机型凭借720度回旋踢等炫技视频风靡网络，带动资本市场关注并形成"宇树链"概念股热潮[9][10] - 2025年5月完成企业名称变更并新增董事梁望南，IPO消息冲上热搜，同时被曝出2023年营收约2亿元、2024年营收4亿元，净利润区间1000万-7000万，2025年预计净利润达2亿元[10][19] - 旗下产品G1租赁市场一度火爆，单价9.9万设备日租金达1.5万元，早期租赁者声称"一周回本"，但4月半马比赛表现不佳引发信任危机，租赁市场迅速降温[12][13] 人形机器人行业竞争格局 - "运动派"企业形成三足鼎立：宇树科技、众擎机器人（SE01直膝步态行走、PM01前空翻获中东2亿元投资）、松延动力（N2半马亚军带动订单超2000台，估值水涨船高）[10][15][17] - 行业陷入炫技循环，企业集中展示前空翻/后空翻/格斗等动作，虽与商业化场景关联弱但短期引流效果显著，宇树G1、众擎PM01等产品主要采购方为高校及科研机构[12][20] - 资本开始偏好AI能力突出的企业，智元机器人（估值150亿）因软件优势估值超宇树科技（估值100亿），反映技术路线分化趋势[22] 技术路线与商业化困境 - 运动派企业选择教育科研、表演展示等ToG/ToB场景切入，通过低价策略（宇树G1定价9.9万）和营销快速获客，但高盛报告指出其硬件尚无法处理通用任务[2][19][21] - 核心技术瓶颈在于"大脑"而非运动能力，炫技动作依赖预编程和遥控操作，大模型决定的泛化能力才是商业化核心壁垒，多数企业因技术限制被迫专注运动控制[21][22] - 行业面临朱啸虎指出的商业化路径不清问题，现阶段采购多来自研究展示需求，非真实场景应用，宇树2025年前5个月中标量虽接近2024年全年但后续市场乏力隐忧显现[20][22] 行业发展趋势 - 头部企业尝试突破炫技局限：宇树举办全球首场人形机器人格斗赛并预告新品，松延动力通过赛事验证技术可行性，反映行业从流量争夺转向技术验证[15][17] - 两条技术路线并存：硬件派（宇树）面临祛魅压力，软件派（智元）受制于商业化落地难度，行业共识是需要突破"大脑"算法瓶颈才能实现家庭/工业场景覆盖[22][23] - 政策与资本助推下行业出现揠苗助长现象，国内企业数量激增但存在重运动轻大脑、过度依赖预编程等乱象，需警惕短期流量反噬风险[21][22]

媒体行业代笔现象 - 代笔行为被视作欺诈 尤其当媒体人以个人品牌署名却由他人代写内容并高价出售时 形成对行业诚信的严重破坏 [3] - 部分知名媒体人长期依赖代笔团队输出内容 却仍以个人创作名义获取商业利益 该现象在行业内已存在二三十年历史 [4] - 企业明知存在代笔仍购买内容的行为助长了行业乱象 反映出市场对真实创作价值的认知偏差 [3][8] 内容创作质量与商业化平衡 - 高质量内容需长期思考沉淀 单篇3000字文章可能需数周构思但仅2小时完成撰写 体现深度创作的时间成本 [9][10] - 日更模式导致内容质量下降 过度商业化使账号丧失公信力 对比显示李子柒低频高质量内容比乾隆数万首诗更具影响力 [10][13] - 行业存在"量取代质"的误区 实际上单篇爆款内容的价值远超全年平庸产出 但多数从业者仍选择追求数量 [11][12] 行业生态与从业者准则 - 头部企业开始筛查AI写作及代笔行为 反映市场对原创真实性的需求正在强化 [9] - 部分企业通过代笔内容讨好管理层 此类行为多出现在经营状况恶化的传统公司中 [8] - 可持续的内容商业模式需在质量与商业诉求间取得平衡 过度商业化将导致用户流失和品牌崩塌 [12][13] 创作伦理与行业标准 - 署名作品真实性应作为媒体人核心伦理 代笔行为等同于学术造假 会彻底摧毁行业信任基础 [4][7] - 建议企业在约稿时明确要求原创性 避免高价购买代笔内容 如同寿司大师亲自制作才是价值核心 [7] - 优质内容账号普遍保持月更2-3篇的节奏 高频更新账号往往存在代笔或商业化过度的隐患 [13]

2025.06.13 1、以色列对伊朗发动袭击，国际油价暴涨 2、可控核聚变技术持续突破，商业化进程有望加速 1、以色列对伊朗发动袭击，国际油价暴涨 导读 ： 国际油价暴涨；可控核聚变商业化进程有望加速 ； 解锁【第一财经智享会员】实时解读市场动态，把握投资先机。 【第一财经智享会员专属】 【 今 日 速 读 】 精选行业研报，助您捕捉行业风口 【精选快读】 2、可控核聚变技术持续突破，商业化进程有望加速 日前，国际热核聚变实验堆（ITER）组织官网宣布，其已完成反应堆"电磁心脏"——世界最大、最强的脉冲超导电磁体系统的全部组件建造，这是可控核 聚变技术领域的一项里程碑式成就。 其中，ITER磁体馈线系统由中国科学院合肥物质科学研究院等离子体物理研究所研制，被称为ITER磁体系统的"生命线"。作为ITER中国工作组重要单位 之一，等离子体物理研究所承担了超导体、校正场线圈、磁体馈线、电源、诊断等众多采购包，占中国承担ITER采购包任务的大部分。 6月1 3日，国际油价大幅飙升，美油一度涨超1 0 %，刷新2月以来新高。 据央视新闻，以色列国防部长卡茨表示，由于以色列对伊朗发动袭击，他已宣布以色列全国进入紧急状 ...

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 产品降价、路权开放和应用场景推动物流无人车进入规模化商用期，快递末端配送是主流场景，可降本增效，车辆替换空间大，直营和加盟制物流企业或受益[5] 根据相关目录分别进行总结 物流无人车：商业化落地元年 - 物流无人车是具备自动驾驶功能的新型物流运载工具，主流达到L4级别，采用视觉+激光解决方案，主要应用于快递配送等场景，还可拓展至环保、安防巡检等[10][16][17] - 快递末端配送是最大应用场景，“派件网点至社区驿站”可协助快递企业降本，改进配送模式、优化网点、提高快递员创收能力[22][25] - 车价下行打下商业化应用基础，技术路线优化和关键零部件价格下降带动单车成本优化，2024年无人车旗舰产品集中发布，2025年智能无人车规模化商用有望进入新阶段[30][31][37] - 路权持续放开助力行业应用落地，近几年各地陆续出台政策，路权获批数量快速增长，配套法规逐渐完备，无人车为社会物流成本下降提供解决方案，政策有望持续发力[44][45][48] 制造环节：产业趋势明确，订单持续高增 - 市场规模替代空间广阔，无人车理论最大可替换商用车444万辆，对应年市场规模2071亿元，需求激增叠加产能扩张，规模效应有望释放[52][53] - 初创型企业包括新石器、九识、白犀牛等，2023年前深耕技术和创新，2024年后订单快速增长，企业持续获得融资，有望冲击IPO上市[55][59][60] - 平台型企业包括菜鸟、京东、美团等，发展服从各集团战略主线，菜鸟推出多款无人车，京东物流发布多代智能快递车，美团研发特定场景无人车配送[64][65] 应用环节：快递末端场景适用，辅助降本增效 - 加盟制快递企业积极推广应用无人车，测算从网点-驿站应用场景降本幅度达50%，但存在快递网点规模小、入站入柜率低、道路交通拥挤或路权获取困难等制约[67][68][69] - 顺丰控股在多场景应用无人车，融入营运模式变革，2024年至今投运稳步推进，站点-无人车-地铁车厢有创新应用，公司多项业务有望受益，测算2025年因无人车投入有望降本1.89亿元[72][76][80] - 顺丰同城为部分快递业务提供最后一公里配送，无人车配送场景已应用，与头部餐饮品牌合作探索新场景，2024年营收增长，净利润大幅增长，无人车布局打开新局面[92][95][98] - 德邦股份无人车有望应用在末端配送与干线物流，参投嬴彻科技，2024年人工+运输成本占营业收入比重达81%，拥有近五万台各类车辆，存在替代空间[106][108][113] 投资分析意见 - 无人车商业化应用进入快速增长期，关注无人车制造核心企业，看好快递物流应用方向，直营制快递企业建议关注顺丰控股、顺丰同城、德邦股份，“通达系”快递企业建议关注申通快递、圆通速递、中通快递[121]

财务表现 - 2022年、2023年及2024年上半年均未产生营业收入，同期亏损分别约为3.01亿元、7.33亿元、7527.5万元，累计亏损超过11亿元 [1] - 2024年6月30日持有的现金及现金等价物为4.63亿元，而2023年研发开支高达4.92亿元，资金流动性面临压力 [3] - 研发开支在2022年、2023年及2024年上半年分别为2.67亿元、4.92亿元、5191万元，2024年上半年同比显著下降 [3] 研发投入与产品管线 - 核心产品依苏帕格鲁肽α的研发开支占总研发开支比例极高，分别为97.6%、76.4%及95.4% [1][3] - 产品管线单一，仅依苏帕格鲁肽α一条成型管线，适应症覆盖2型糖尿病、肥胖/超重及MASH [3] - 2型糖尿病适应症的BLA已获NMPA受理，肥胖适应症IIa期临床试验预计2024年底取得主要终点结果 [3] 市场竞争与商业化挑战 - 全球减肥药物领域竞争激烈，484个创新药物中超过40%以GLP-1为靶点，面临诺和诺德、礼来等国际巨头及信达生物等国内企业竞争 [2] - 缺乏自有生产设施，依赖CDMO进行生产，商业化生产经验不足 [2] - 商业化时间表不确定，从BLA受理到上市通常需1年，需持续投入市场准备与销售团队建设 [4] 商业化准备 - 已组建核心商业化团队，制定全渠道销售策略整合医院、零售药房及线上线下渠道 [4] - 2020年与CDMO建立战略合作以开发商业化生产能力 [4] - 未来业务与财务前景高度依赖依苏帕格鲁肽α的商业化成功 [3]

核心观点 - 美债下半年收益率预计在 4.2 - 4.6%区间震荡，三季度有上行风险，期限利差扩大、利率曲线陡峭化；美国页岩油盈亏平衡点成油价新锚点，WTI 油价或在其附近波动；Agent 2025 - 2026 年有望商业化启动，目标市场约 3.61 万亿元；开立医疗高端化与国际化助力长期增长；速腾聚创收入短期承压但毛利率提升 [2][3][8][14][32] 美债相关 美债走势复盘 - 特朗普上任后美债分 4 阶段：2 - 3 月衰退叙事使收益率下行；4 月关税致美债大跌；5 月评级下调和法案通过使美债再跌；5 月底至今利率小幅回落 [18] - 拉长时间美债似进入拐点，期限溢价自 2023 年下半年上行，铜金比与 10Y 美债走势无关 [18][19] 美债上行风险 - 特朗普支出法案落地，若财政支出超预期且财政部集中发债，将推动期限利差上行 [19] - 市场对美债信心动摇，美国赤字率高、“去美元化”加速，海外持有占比下降 [19] - 美债市场结构脆弱性上升，对冲基金策略和日本货币政策变化加大波动 [19] 下半年美债展望 - 10Y 美债收益率下半年在 4.2 - 4.6%区间震荡，三季度有上行风险，期限利差扩大、曲线陡峭化 [2][20] - 三季度关注 7 月 9 日关税和 8 月财政法案两党博弈；四季度核心在美联储，年内或降息 1 - 2 次但难带动长端利率大降 [2][20] 石油石化相关 页岩油资本开支与产量 - 2025Q1 美国页岩油公司下调资本开支指引，油气产量指引变化不大，部分公司减少原油钻机数、增加天然气钻机数 [3][25] 油价与钻机数关系 - IEA 模型显示 60 美金以下钻机数与滞后三月 WTI 价格线性关系好，2025 年 4 - 5 月 WTI 跌约 10 美金/桶，美国钻机数下滑、油产量降 17 万桶/天 [25] 页岩油成本与盈亏平衡点 - 2025Q1 页岩油生产成本通缩，但关税增添不确定性，加征关税使钻完井成本增 4.5% [26] - 2025Q1 西方石油等 5 家公司盈亏平衡油价均值 54 美金/桶，西方石油最高 62 美金/桶 [3][26] 油价预测 - 页岩油公司 65 - 70 美金以上增产，50 - 60 美金维持，50 美金以下或减产，WTI 油价或在盈亏平衡点附近波动 [3][26][27] 计算机相关 Agent 商业化启动 - 2024 年以来 Agent 四大关键要素进步，有望带来新交互、产品和商业模式，2025 - 2026 年有望商业化启动 [8] Agent 市场规模与影响 - Agent 总目标市场 TAM 约 3.61 万亿元，IT、金融等领域为核心突破领域，目标替代标准化岗位 [8] - 生成式 AI 每年可为全球经济新增 2.6 - 4.4 万亿美元价值，AIAgent 应用将带来“范式效应” [8] 医药相关 开立医疗业绩情况 - 2024 年营收 20.14 亿元、归母净利润 1.42 亿元，同比分别降 5.02%、68.67%；2025Q1 营收 4.30 亿元、归母净利润 807 万元，同比分别降 10.29%、91.94% [10][22] 业务板块表现 - 2024 年内镜收入 7.95 亿元，同比降 6.44%，HD - 580 系列销量升，4KiEndo 平台获注册证，消化内镜市占率国产居首 [10][22] - 2024 年超声业务收入 11.83 亿元，同比降 3.26%，高端 S80/P80 系列推出，AI 产科筛查技术获首证 [22] 技术与市场布局 - 搭载 AI 产前超声筛查技术获国内首证和首个医疗器械证，血管内超声产品获 CE 认证开启国际化 [14][23] - 境外营收 9.70 亿元，占比 48%，同比增 3.27% [14] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营收 24.16/28.52/33.82 亿元，归母净利润 3.32/4.56/6.71 亿元，下调因国内政策影响采购节奏，维持“买入”评级 [14][24] 激光雷达相关 速腾聚创业绩情况 - 25Q1 收入 3.3 亿元，同比减 9.2%；毛利率 23.5%，同比增 11.2pcts；经调整净亏损 0.9 亿元 [31][32] 业务板块表现 - ADAS 产品收入 2.3 亿元，同比减 25.2%；机器人及其他产品收入 0.7 亿元，同比增 87.0% [32] - 25Q1 激光雷达出货量 108600 台，同比减 9.8%，ADAS 出货量 96700 台，同比减 16.8%，机器人领域出货量 11900 台，同比增 183.3% [32] 业务发展情况 - ADAS 业务发布 EM4 和 EMX，EM 平台获 5 家 OEM 的 17 款车型定点，已与 30 家达成超 100 款车型量产定点，国际市场获 8 家品牌定点 [33] - 机器人业务在庭院、配送、Robotaxi 等领域合作众多客户，累计客户超 2800 家 [14][33] - 具身智能业务自主研发 ActiveCamera，首个产品 AC1 性能优，已与超 20 家具身机器人公司合作 [34] 纺织制造相关 英皇珠宝战略升级 - 2025 年 5 月举办内地战略发布会，发布全新品牌文化和口号，携手陈世昌推动品牌焕新 [28][29] 新品发布 - 推出“金生世艺”等系列新品，融合古法工艺与新式国风 [29] 未来规划 - 未来五年内地新增 600 家门店，采取直营与加盟并行，布局四大城市群，推行代理合作方案 [29] 市场数据相关 A 股市场 - 上证综指收盘 3402.66，涨 0.01%；沪深 300 收盘 3892.2，跌 0.06%等 [6] 海外市场 - 香港恒生收盘 24035.38，跌 1.36%；道琼斯收盘 42967.62，涨 0.24%等 [12] 申万行业指数 - 展示各行业总市值、流通市值、市盈率、市净率等数据 [13][17]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：Robotaxi行业、汽车行业 - **公司**：Waymo、小马智行、特斯拉、百度、滴滴、Cruise、广汽埃安、Uber、极氪、捷豹、小鹏汽车、理想汽车、耐世特 纪要提到的核心观点和论据 - **Robotaxi发展前景广阔**：作为L4级以上高阶自动驾驶商业化落地的终极模式，虽面临安全性和价格担忧，但技术成熟和规模效应有望降低成本，通过监控和运营手段保障安全 可带动出行市场新增量，预计2030年国内市场创收可达2600亿美元，渗透率至少10% [1][2][3] - **中美处于领先地位**：中美两国已在多个城市限定区域内开展无人驾驶收费运营，中国起步虽晚但商业化速度较快，参与者更多，运营面积也在迅速扩大 [1][3][5] - **主要厂商进展显著** - **Waymo**：不断升级技术，在旧金山网约车市场占据重要份额，订单市占率已达20%，接近Lyft，车队规模达1500辆，总付费出行次数超过1000万次 [1][3] - **小马智行**：与广汽埃安合作的新车型成本大幅下降70%，运营面积超过2000平方公里，一季度收入同比增加200%，计划年底实现1000辆上路，并已在韩国首尔开启路测 还与Uber、迪拜道路交通管理局达成战略合作 [1][3][4][6] - **特斯拉**：宣布将在2025年6月22日正式上线Robotaxi，其纯视觉技术的可行性及大幅降本潜力备受关注 [2][8] - **政策推动商业化进程** - **中国**：武汉、北京、深圳等地出台相关政策，推动国内L3级以上自动驾驶上路，并逐步从B端拓展至C端 [7] - **美国**：国家公路交通安全管理局发布Robotaxi政策框架，取消部署上限要求，规定企业提交运营数据和引入安全审查 [7] - **英国**：推出自动驾驶汽车法案，划分责任主体，有望未来两年实现高度自动驾驶汽车上路 [7] - **中东地区**：积极制定交通管理战略，加速智能交通计划落地，如沙特计划到2030年实现15%的公共交通车辆自动驾驶 [7] - **汽车板块智能化趋势明显**：2025年汽车板块主线是智能化，特斯拉RoboTaxi上线有望带动智能化主题发酵，RoboTaxi商业化加速可能使相关增量零部件放量，提升国内城市智驾渗透率 [9] 其他重要但可能被忽略的内容 - **推荐标的**：整车方面优先推荐小鹏汽车，关注特斯拉、理想汽车、小马智行 零部件方面关注耐世特 [10]

行业变革 - NCAA通过"豪斯案"和解协议，允许学校直接向学生运动员支付营收分成，这是1905年创立以来的首次重大制度突破[2][4] - 该协议源于2020年运动员对NCAA姓名、形象与肖像权(NIL)禁令的集体诉讼，最终演变为三宗联合反垄断案件[2][3] - 协议将从根本上改变美国大学体育的运作模式，使其无限趋近于职业竞技体系[4] 赔偿方案 - NCAA和五大联盟需在未来十年内向2016年起参赛的学生运动员赔付28亿美元，补偿其错失的NIL收入、游戏代言及转播收益[6][7] - 赔偿金分配比例：橄榄球运动员74%(约20.7亿)、男篮15%(4.2亿)、女篮5%(1.4亿)、其他项目5%(1.4亿)[7][8] - 从2025年7月起，NCAA一级联赛学校可为运动员设立最高2050万美元的年度分成上限，相当于五大联盟学校平均收入的22%[9][10] 收入分配结构 - 橄榄球项目预计获得1520万美元分成(占74%)，男篮348-369万美元(17-18%)，女篮41万美元(2%)[11] - 其他项目分配：棒球38.95万美元(1.9%)、女子排球84.05-104.55万美元(4.1-5.1%)、男子高尔夫未披露金额[11] - 该分成将独立于传统奖学金，成为招募顶级运动员的核心竞争条件[11] 实施影响 - 2050万美元为自愿上限，五大联盟学校自动适用，其他学校需在2025年6月15日前决定是否加入[12] - 德克萨斯理工大学计划2025年支付5500万美元报酬，接近MLB奥克兰运动家队6200万美元的工资支出[16] - 部分学校已采取增收措施：田纳西大学引入天赋费、阿肯色大学提高票价、弗吉尼亚理工大学上调学费划拨体育经费[19] 行业挑战 - 资源分配不均加剧，强校与中小学校差距扩大，可能导致球员流失和竞争失衡[24] - 非盈利运作模式面临转型，学校需建立企业化财务管理体系，部分项目可能被裁减[17][19] - 仅2%NCAA运动员能进入职业联赛，新规可能破坏传统竞争模式的可持续性[25] 监管升级 - 超过600美元的NIL交易需接受"NIL Go"机构审查，首次引入职业级外部监管(德勤+大学体育委员会)[25] - 标志着NCAA业余体育神话终结，监管体系向职业联赛靠拢[23][26]

中证港股通科技ETF获批 - 南方中证港股通科技ETF正式获批 该基金紧密跟踪中证港股通科技指数[1] - 指数由港股通范围内50只市值较大、研发投入高且营收增速好的科技龙头股组成 覆盖互联网、半导体、生物科技、新能源等战略领域[1] - 指数样本每半年调整一次 单股权重上限10%[1] 指数成分股结构 - 前十大权重股合计占比达70.8% 包括小米集团-W(13.1%)、比亚迪股份(11.36%)、阿里巴巴-W(10.2%)、腾讯控股(9.26%)等[1][2] - 行业分布集中于信息技术(小米13.1% 中芯国际4.37%)、可选消费(比亚迪11.36% 美团6.27%)、通信服务(腾讯9.26% 快手4.11%)[2] - 乘用车及零部件板块权重突出 含比亚迪股份(11.36%)、理想汽车-W(3.76%)、小鹏汽车-W(3.4%)[2] 港股市场趋势研判 - 建银国际证券指出港股呈现熊牛切换特征 底部抬升且成交配合 投资逻辑转向新质生产力和估值重估[4] - 建议三季度采取哑铃型配置 基础配置高息股及贵金属 重点布局科技、医药、高端制造和内需股[4] - 招商证券强调AI商业化加速和人形机器人量产将强化科技赛道长期投资价值[4]

香港医药ETF表现 - 香港医药ETF（513700 SH）上涨4% 主要成分股中中国生物制药上涨16 56% 百济神州上涨6 99% 药明生物上涨3 94% 再鼎医药上涨9 91% 信达生物上涨2 56% [1] - 中国生物制药大涨超15% 因公司在高盛全球医疗健康年会上透露今年将至少有1个重量级对外授权交易落地 [1] - 百济神州股价创历史新高 带动创新药板块整体走强 [1] 创新药行业动态 - 市场对创新药企商业化进展持乐观预期 成为短期行情催化因素 [1] - 港股通医药板块呈现量价齐升态势 基本面改善确定性较高 [1] - 2024年年报显示港股通医药企业收入增速环比提升0 8个百分点至2 4% 归母净利润增速环比提升7 7个百分点至7 4% [1] - 毛利率和ROE指标均持续改善 [1] 券商观点 - 申万宏源证券指出医药作为新核心资产的重要领域 资金加仓港股医药板块仍有空间 [1] - 长期来看A-H溢价收敛趋势将利好港股医药估值修复 [1] 关联产品及个股 - 香港医药ETF（513700） 联接基金（A类 021088 C类 021089 I类 022844） [2] - 关联个股包括信达生物（1801） 百济神州（6160） 药明生物（2269） 石药集团（1093） 康方生物（9926） 中国生物制药（1177） 京东健康（6618） 三生制药（1530） 再鼎医药（9688） 翰森制药（3692） [2]