外卖补贴大战中的蜜雪冰城 - 蜜雪冰城成为外卖补贴大战最大赢家 通过规模化加盟店网络快速消耗平台补贴 每单3块9两杯的价格甚至可能让门店自购也有利润空间 [4][5] - 公司供应链优势显著 成熟体系支撑超低价策略 扣除补贴后仍能保持盈利 而其他高端奶茶品牌难以模仿这种模式 [5] - 蜜雪冰城门店数量远超同行 通过海量出杯最大化获取补贴收益 单日6杯套餐的极端消费案例显示其价格吸引力 [2][3][5] 行业竞争格局变化 - 国内外卖平台价格战波及东南亚市场 蜜雪冰城全球化扩张叠加补贴优势 对当地奶茶行业形成降维打击 [5] - 奶茶与咖啡品类界限模糊化 低价策略对全球咖啡行业也造成压力 咖啡因饮品市场面临重构 [5][6] - 京东外卖补贴引发行业连锁反应 但实际受益方集中在特定商家而非消费者或平台 [4][5] 商业模式创新 - 加盟模式与供应链业务构成双重优势 既能快速扩张门店网络 又能通过原材料供应获得稳定收益 [5] - 超低价策略形成竞争壁垒 其他品牌若跟进将面临品牌价值受损风险 但不跟进则丢失市场份额 [5] - 价格敏感型消费群体被深度绑定 3块9两杯的极致性价比建立用户消费习惯 [3][4]

瑞幸咖啡及行业更新：饮茶 or 喝咖啡？20250605 摘要 瑞幸咖啡通过产品创新（如轻乳茶、柠檬茶）和短期促销活动（如五块 六、五块九）保持竞争力，新品对夏季门店销售有明显拉动作用，且不 影响咖啡交付效率。 瑞幸咖啡开店速度超预期，高线城市与低线城市的新开比例约为六四开， 表明高线城市用户教育和消费频次持续向上，预计全年开店数量将超过 年初指引。 外卖业务显著推动了瑞幸咖啡及整个餐饮行业的发展，尽管平台补贴减 少，但品牌通过增加自身补贴维持门店实收增长，瑞幸咖啡外卖订单占 比已接近 30%。 咖啡期货价格波动对成本端产生影响，但近期阿拉比卡咖啡期货价格回 落，且公司签订采购大单并推出高利润率新品，有助于缓解成本压力并 改善毛利。 茶饮品牌在外卖平台表现良好，普遍有较高的外卖占比，受益于外卖平 台补贴。蜜雪冰城和茶百道等品牌积极参与外卖活动，门店数量和同店 销售额均呈现增长趋势。 Q&A 请介绍一下瑞幸咖啡最近的经营状况和发展趋势。 根据我们的跟踪观察，瑞幸咖啡的同店数据和开店节奏均表现良好，超出预期。 具体来说，同店数据环比和同比均有所改善。虽然具体数据不便透露，但从第 三方数据和专家分析来看，这一趋势得 ...

6月5日，新晋"港股三朵金花"一改上涨态势，股价出现大跳水。截至当天收盘，老铺黄金、蜜雪集团、 泡泡玛特分别下跌了9.05%、7.72%和1.22%，分别报904港元/股、568港元/股、243港元/股。 而就在前一天，泡泡玛特、蜜雪冰城、老铺黄金3家消费企业股价齐创新高。Wind数据显示，泡泡玛特 年内涨幅为174.4%。蜜雪集团3月3日在港交所上市，仅3个月其涨幅便达到134.9%。老铺黄金涨幅更是 喜人，年内涨幅高达324.2%。 高盛预计即制饮品受惠内地外卖平台补贴计划，上调蜜雪冰城2025至2027年盈利预测2%至3%，反映更 快的门店扩张以及中国市场门店商品成交额的稳健增长。 3月27日，蜜雪冰城发布的财报显示，2024年，蜜雪集团全年实现营业收入248.3亿元，同比增长 22.3%；毛利达到80.6亿元，同比增长34.4%；毛利率为32.5%。净利润达44.5亿元，同比增长39.8%。 3月31日，老铺黄金发布上市以来的首份年报。数据显示，老铺黄金2024年实现销售业绩98.0亿元（含 税），同比增长166%；实现净利润14.7亿元，同比增长254%。 恒生指数系列季度检讨结果此前公布，蜜雪集团 ...

整体业绩 - 25Q1营收866亿元（yoy+18%），高于彭博一致预期854亿元 [1] - 调整后营业利润112亿元（预期99亿元），营业利润率13.0%（24Q1为9.5%） [1] - 调整后净利润109亿元（预期97亿元），净利润率12.6%（24Q1为10.2%） [1] 核心本地商业 - 25Q1营收643亿元（yoy+17.8%），高于预期635亿元；调整后经营利润135亿元（预期122亿元），经营利润率21%（yoy+3.2pp） [1] - 外卖业务：单量高个位数增长，广告货币化率提升带动收入增速高于单量增速，单均OP同比改善 [1] - 闪购业务：单量同增约30%，非食品类订单增长超60%，闪电仓数量超3万家，收入增速快于单量增速 [2] - 到店酒旅：GTV同比增长30%+，收入增速低于GTV增速，OPM同比小幅回升 [3] 新业务 - 25Q1收入222亿元（yoy+19%），经营亏损23亿元（符合预期），同比减亏 [4] - 美团优选持续减亏，海外业务Keeta覆盖中国香港及沙特，计划5年投资10亿美元进入巴西市场 [4] 行业动态与展望 - 外卖行业：美团会员体系升级，未来3年投入1000亿元推动高质量发展，骑手试点养老保险 [1] - 闪购行业：品牌"美团闪购"发布，618首日成交额同比增长2倍，30分钟达场域强化用户心智 [2] - 到店酒旅：与抖音竞争稳定，会员权益运营增强业务差异性 [3] - 海外扩张：加速进入巴西等新兴市场，关注后续进展 [4] 估值调整 - 下调25-27年每股收益至6.04/7.20/8.09元（原预测6.79/7.90元） [4] - 分部估值：外卖业务3.5x PS（25年收入1794亿CNY），到店酒旅13.2x PE（25年税后利润216亿CNY），新业务0.6x P/GMV（25年GMV928亿CNY） [4] - 合理估值10,564亿HKD，目标价172.90元HKD [4]

在CBD、居民区和大学城，外卖物流运输过程中，无论是被盗、商品受损，还是配送超时正在频繁发生，从个别事件上升到社会层面，外卖配送问题已 成为一种常态。 当外卖配送问题已成既定事实，消费者可一键发起理赔，却鲜少知晓：平台、商家与骑手之间盘根错节的责任链条，早已在"补送退款"的速效方案中悄然 隐没。 事实上，过去十余年，外卖行业经历了从商家自配到平台统一配送的转变，更多角色的介入使得这一责任分配日益复杂，那么，当外卖配送出现问题时， 责任究竟应该由谁来承担？ 三分钟，一份外卖在大学城宿舍楼下不翼而飞。当大学生小鱼接到骑手送达通知匆匆下楼时，只余空荡荡的外卖架——这已是她第三次遭遇外卖失窃。 小鱼迅速联系了骑手，确认是外卖刚刚送到就失窃之后，她拨打了商家的电话。幸运的是，商家痛快地答应了补送，她的怒气平息下来。对于她来说，处 理这样的"外卖失踪案"已经有了经验，虽然失窃时感到气愤与无奈，但商家往往通过退款或者补送的方式，很好地为她处理了这一情况。 除了失窃，外卖配送中还会出现配送错误和超时等问题，往往更加复杂。"印象很深的是，有一次外卖竟然超时半小时。"同在上海的大学生的欧阳接受采 访时谈道。对此，她的处理方式是取 ...

蜜雪集团股价表现 - 蜜雪集团股价6月4日上涨接近5%至610港元 创上市新高 总市值达2318亿港元 成交额1.53亿港元 [1] - 近十个交易日累计涨幅超过11% 近二十个交易日涨幅突破20% [1] - 自3月3日上市以来累计涨幅接近190% 成为港股新消费板块明星标的 [1] 外卖补贴对茶饮行业影响 - 京东4月11日启动100亿元人民币外卖补贴计划 引发饿了么和美团跟进 形成三方竞争格局 [3] - 补贴推动即制饮品品牌订单量增长 瑞幸咖啡和库迪咖啡订单量领先 参与活动门店订单翻倍 [3] - 茶饮咖啡品类是主要补贴对象 有效降低消费者购买成本 刺激市场需求 [3] 机构对蜜雪集团评级 - 高盛上调2025-2027年盈利预测2%-3% 2026年预计市盈率从26倍调至32倍 目标价从484港元提升至597港元 [4] - 大和证券目标价从539港元上调至608港元 预测同店销售增长和开店速度加快 上调每股盈利预测5%-6% [4] - 蜜雪集团获纳入恒生综合指数成分股 6月9日生效 有望符合港股通条件 吸引更多资金流入 [4] 港股新消费板块表现 - 港股新消费板块表现突出 古茗自2月12日上市累计涨幅达174.65% 沪上阿姨股价上涨 [5] - 茶百道和奈雪的茶年内股价下跌 显示茶饮板块内部分化明显 [5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5][7][29] 报告的核心观点 - 阶段赛道竞争加剧会造成经营端波动，但美团商户、骑手及平台运营能力是坚固竞争护城河，长期竞争力被看好 [7][29] - 美团旗下骑手用工合规性提升、加速出海布局及会员体系打通，有助于其长期可持续成长和平台协同生态完善 [7][29] - 现阶段赛道竞争边际加剧在估值端已有所反应，公司估值横向对比恒生科技板块具性价比，未来竞争格局动态优化有望形成上涨催化 [7][29] 各部分总结 总览 - 25Q1美团营业收入866亿元，同比增长18%，即时配送服务、交易佣金、营销服务收入分别同比增长22%、20%、15% [1][9] - 美团毛利率、销售费率持续优化，调整后净利润109亿元，同比增长46%，调整后净利润率13%，同比提升3pct，毛利率同比提升约2pct，销售费率同比下降1pct至18% [1][9] 核心本地业务 餐饮外卖 - 25Q1订单量同比增长10%，平均订单价值同比下降幅度缩小，外卖收入增速14%，餐饮外卖take rate提升，单均UE 1.5元，同比提升0.3元 [2][19] - 公司Q2开始补贴应对竞争，预计25Q2订单量增长9%，收入增长5%，经营利润同比下降36%，单均补贴提升0.6元 [2][19][22] 闪购业务 - 25Q1订单量同比增长30%，佣金广告收入增长约33%，经营利润8亿，单均UE 0.8元 [3][22] - 25Q2公司在618期间加大补贴拓展市场，便利店即时配送网络覆盖品类增加，20余个品类进入加速增长期，头部KA品牌加大投入 [3][22] 到店酒旅业务 - 25Q1 GTV增长33%，收入同比增长21%，经营利润率34%，会员业务进展良好 [4][23] - 公司在低线城市和产品品类上持续拓展，预计25Q2收入增速慢于GTV增速，经营利润率环比小幅下降，会员权益未来将拓展 [4][23] 新业务 - 25Q1新业务收入同比增长19%至222亿元，经营亏损增长至23亿元，经营亏损率10%，环比提升1pct，同比收窄5pct [4][27] - 公司在沙特外卖积极拓展，KeeTa业务覆盖沙特九个城市，计划向更多城市扩展，已宣布进军巴西市场，承诺未来五年投资10亿美元 [4][27] 投资建议 - 维持2025 - 2027年经调整净利润447/587/718亿元，对应PE估值16.6/12.6/10.3x [7][29] 财务预测与估值 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|337,592|389,765|465,515|542,780| |经调整净利润（百万元）|43,653|44,722|58,698|71,848| |经调整EPS（元）|7.14|7.32|8.04|9.50| |EBIT Margin|10.9%|10.3%|10.5%|10.9%| |净资产收益率（ROE）|20.7%|17.9%|17.0%|16.7%| |市盈率（PE）|17.0|16.6|12.6|10.3| |EV/EBITDA|22.5|23.0|18.6|15.6| |市净率（PB）|4.33|3.56|2.95|2.46| [8][32]

其实，消费者的焦虑，一直是市场的动力，市场本身一直在逐步提升安全标准。就比如骑手要进行人脸 识别，"确认送外卖的是谁"是保障安全的重要一环。 去年年底，四川卫生健康委与市场监管局联合发布新规，明确外卖骑手及预包装食品销售从业者无须办 理传统健康证即可上岗。这一消息引发了争议。赞同者，特别是外卖小哥认为，这是减负之举。消费者 则多持反对态度，觉得安全最重要。 从人脸识别到"食安封签"，市场一直在寻找更好的办法。用健康证来保证安全的观点，是搞错了重点。 性价比更高的办法，是贴好封签，做好密封包装。外卖骑手每一块钱都不好赚，少一些不必要的成本， 也自然减少了为了一单收入动手脚的动机。从这个角度，这是消费者和骑手的双赢。 消费者希望更安全是可以理解的，但其实，即便骑手办理了健康证，也未必能缓解消费者的焦虑情绪。 （文章来源：南方都市报） 健康证按照就业领域，分为食品健康证和非食品健康证两类。其中，食品健康证涉及的疾病类型有痢 疾、伤寒、肝炎、肺结核、化脓性或渗出性皮肤病、霍乱等。人们谈之色变的乙肝、HIV都不包括在里 面。这是合理的，因为携带乙肝、HIV病毒并不会通过一般性食物接触传染。 四川省卫生健康委官微文章指出 ...

京东外卖业务发展 - 京东外卖全职骑手规模已突破10万人 比原计划提前近2个月达成[1] - 公司计划近期将全职骑手扩招至15万名 未来三个月将招聘10万名全职骑手[1][1] - 京东外卖日订单量突破2500万单 入驻餐饮门店超过150万家[1] - 公司为全职骑手提供全部缴纳五险一金且所有费用由公司承担的待遇[1] 行业招聘动态 - 京东在2月初官宣上线外卖服务后 持续加大骑手招聘力度[1] - 4月27日公司宣布进一步扩大全职骑手招聘规模[1]

美团进军巴西外卖市场 - 公司宣布未来五年投入10亿美元以"Keeta"品牌打入巴西外卖市场 [1] - 巴西在线食品配送市场预计2025年达209.1亿美元，2030年达295亿美元，2025-2030年CAGR为7.12% [1] - 巴西市场规模相当于整个东南亚地区（2024年东南亚市场规模约193亿美元） [1] - 滴滴同期宣布重启巴西外卖业务"99 Food"，此前因不敌iFood于2023年退出 [1] 巴西外卖市场竞争格局 - 本土平台iFood占据89%市场份额，形成高度垄断 [2] - iFood成立于2011年，通过先发优势建立"用户-商家-骑手"飞轮效应 [2] - 商户抱怨iFood佣金高达27%，且存在配送不稳定、捆绑月费陷阱等问题 [4] - 消费者和商户均期待新竞争者打破垄断局面 [5] - 巴西反垄断机构曾调查iFood排他性政策，美团进入或受政策推动 [5] 劳工管理挑战 - 巴西骑手频繁罢工，2020年以来每年2-3次大规模抗议 [6][10] - 主要诉求包括将最低送货费从6.5雷亚尔(约8.3元)提至10雷亚尔(约12.7元) [7] - 骑手面临无社保、高安全风险（如贫民窟抢劫）等问题 [7][10] - 美团需从零搭建骑手网络，可能采取高补贴策略 [10] 市场欺诈风险 - 拉美信用卡欺诈率全球最高，形成完整盗刷产业链 [11] - 骑手欺诈行为包括取餐不送达、信用卡多收费等 [11] - 本地化运营能力将成中企关键短板 [12] 外卖业务战略意义 - 外卖业务普遍亏损：美团2024年上半年单笔配送亏0.34元，饿了么同期亏损7.77亿元 [13] - iFood 2022年上半年净亏损1.2亿欧元 [14] - 核心价值在于构建高频流量入口，支撑高毛利业务（团购/酒旅/金融） [15][17] - 巴西互联网接入率达92.5%，城镇化率87.6%，人口集中分布利于业务拓展 [18] - 美团模式可复制"外卖+本地生活+支付"闭环，抢占数字基础设施市场 [17]