市场表现 - 30年国债ETF(511090)上涨0.57% 最新价报121.62元[1] - 盘中换手率达15.96% 成交金额48.53亿元 市场交投活跃[1] - 近1月日均成交102.03亿元 显示持续高流动性[1] 资金规模 - 最新规模达303.87亿元 创成立以来新高[1] - 最新单日资金净流出7963.82万元[1] - 近5个交易日有3日资金净流入 合计净流入6.56亿元[1] 公开市场操作 - 央行9月3日开展2291亿元7天期逆回购操作 利率1.40%[1] - 当日逆回购到期3799亿元 实现净回笼1508亿元[1] 指数跟踪 - 基金紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数[2] - 指数成分券为发行期限30年且待偿期25-30年的记账式国债[2] - 指数可作为投资该类债券的业绩比较基准和标的指数[2] 市场展望 - 9月初资金面自发式转松占主导 财政支出开始发力补充流动性[1] - 资金利率有望延续"低位低波"运行[1] - 中下旬扰动增加但整体可控 流动性预计维持合理充裕[1]

公开市场操作 - 人民银行开展2291亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日净回笼1508亿元[1] - 逆回购到期量3799亿元 中标量与投标量均为2291亿元[1] 银行间利率表现 - 隔夜Shibor报1.3160% 上涨0.20BP 7天Shibor报1.4330% 上涨0.20BP[1] - 14天Shibor报1.4860% 下跌0.90BP[1] - 1个月期Shibor报1.5170% 上涨0.10BP 3个月期报1.5500% 上涨0.10BP[2] - 1年期Shibor报1.6560% 上涨0.10BP 6个月和9个月期利率维持不变[2] 质押式回购市场 - DR001加权平均利率报1.3141% 成交额增加64亿元[4] - R007加权平均利率报1.4644% 上行0.2BP 成交额减少3627亿元[4] - DR014利率报1.4901% 下行0.2BP R014利率报1.4940% 成交额减少65亿元[4] 资金面状况 - 资金面全天呈现偏松态势 隔夜押利率成交从加权+5bp逐步下行至1.30%[8] - 午后隔夜押存单利率从1.43%附近下行至1.38% 7天期限成交稳定在1.45%附近[8] - 尾盘资金面维持宽松 收盘前隔夜押利率成交至1.30%[8] 同业存单市场 - 当日发行同业存单88只 实际发行量1507.8亿元[9] - 1年期大行存单收于1.65% 国股收于1.655% 较昨日下行0.25BP[9] - 3个月期国股存单收于1.545% 下行0.25BP 1个月期收于1.54% 与昨日持平[9] 行业动态 - 私人银行客户总数突破163万户 较年初新增近15万户 增幅超10%[11] - 四大行私人银行AUM均超3万亿元 兴业银行AUM首次突破万亿元[11]

基金业绩表现 - 上半年基金利润78.18万元，加权平均基金份额本期利润0.0763元 [3] - 上半年净值增长率7.52%，近三个月复权单位净值增长率7.61%（同类排名557/615），近半年复权单位净值增长率14.23%（同类排名407/615） [3][6] - 成立以来夏普比率0.1789，最大回撤8.18%，其中2025年二季度单季度最大回撤7.8% [29][30] 估值与成长性指标 - 持股加权市盈率TTM 3.56倍（同类均值25.34倍），加权市净率LF 0.33倍（同类均值2.34倍），加权市销率TTM 0.8倍（同类均值2.09倍） [11] - 持有股票加权营业收入同比增长率TTM 0.02%，加权净利润同比增长率TTM 0.05%，加权年化净资产收益率0.09% [20] 资产配置与持仓特征 - 平均股票仓位81.35%（同类平均83.27%），2025年上半年末仓位达93.31%的峰值 [33] - 重仓股包括农业银行、招商银行、建设银行、中国银行、格力电器等金融及基础设施板块 [42] - 最近半年换手率68.75%，持续低于同类平均水平 [40] 规模与持有人结构 - 截至上半年末基金规模1145.54万元，持有人共计34户 [3][37] - 机构持有份额占比95.02%，个人投资者占比4.98%，管理人员工持有1.04% [37] 市场展望与流动性环境 - 预计下半年流动性保持适度充裕，主因美元资产安全性下降推动资金回流、居民资产荒加剧及保险资金配置比例上升 [3] - 出口面临美国关税政策及抢出口效应消退压力，房地产投资持续拖累经济增长 [3]

报告行业投资评级 - 股指期货：震荡偏强 [7] - 股指期权：震荡 [7] - 国债期货：震荡偏弱 [8] 报告的核心观点 - 股指期货筹码有松动迹象，建议配置红利+IM多单应对行情；股指期权需对冲防御，今明两日可少量买入看跌期权；国债期货需继续关注股市表现，债市整体偏谨慎 [2][7][8] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 昨日盘面单边下行，全A指数下跌1.48%，强势科技方向补跌，市场量能逼近3万亿；期货持仓量大幅抬升，对冲避险情绪强化，周一贴水扩大情况改善，基差全面收窄；后续市场观点有分歧，不排除资金调仓换股，由双创进入哑铃结构防御；操作建议为IM多单+红利风格 [2][7] 股指期权 - 昨日权益市场震荡下探，沪指收跌0.45%；期权各品种成交额提升33.71%，持仓量PCR指标回落5.56%，当月合约隐含波动率走强且日内波动大；期权市场有对冲避险需求，建议今明两日少量买入看跌期权防御，期权端适当止盈止损，交易重新锚定档位 [2][7] 国债期货 - 昨日国债期货全线收跌，T主力合约震荡，持仓量小幅下降；股市偏弱但债市未走强，TL表现偏弱，原因一是市场对股市表现分歧大，二是混债基金赎回对股债有扰动；后续需关注股市表现和风险偏好变化，债市偏谨慎；操作上趋势策略震荡偏谨慎，套保策略关注基差低位空头套保，基差策略关注长端套利机会，曲线策略关注曲线做陡 [3][8][9] 经济日历 - 展示当周欧盟和美国部分经济指标的前值、预测值和公布值，如7月欧元区失业率、8月欧元区CPI同比初值、8月美国ISM制造业PMI等 [10] 重要信息资讯跟踪 - 9月2日乘联分会数据显示，8月全国新能源乘用车厂商批发销量130万辆，同比增长24%，环比增长10%，1 - 8月累计批发893万辆，同比增长34%；9月2日央行公布8月流动性投放情况，MLF净投放3000亿元，PSL净回笼1608亿元，买断式逆回购净投放3000亿元，未进行公开市场国债买卖 [11] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未给出具体内容 [12][16][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市强势行情带动，风险偏好回升对债市形成压制，同时美联储降息预期提升、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 回购利率回落，国债期货价格震荡；关注TF2512基差回落；中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [1][2][3][4][5] 各目录总结 一、利率定价跟踪指标 物价指标方面，中国CPI月度环比0.40%、同比0.00%，中国PPI月度环比 -0.20%、同比 -3.60%；经济指标月度更新显示，社会融资规模431.26万亿元，环比增加1.04万亿元、变化率 +0.24%，M2同比8.80%，环比增加0.50%、变化率 +6.02%，制造业PMI49.40%，环比增加0.10%、变化率 +0.20%；经济指标日度更新表明，美元指数98.32，环比增加0.63、变化率 +0.64%，美元兑人民币（离岸）7.1402，环比增加0.012、变化率 +0.17%，SHIBOR 7天1.43，环比减少0.01、变化率 -0.49%，DR0071.44，环比减少0.01、变化率 -0.55%，R0071.67，环比减少0.26、变化率 -13.67%，同业存单（AAA）3M1.55，环比增加0.01、变化率 +0.36%，AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比增加0.00、变化率 +0.36% [9] 二、国债与国债期货市场概况 包含国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等内容 [12][13][15][21] 三、货币市场资金面概况 涉及Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况 [24][30] 四、价差概况 包含国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T） [27][32][33][37] 五、两年期国债期货 涉及两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势 [35][38][45] 六、五年期国债期货 包含五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势 [47][53] 七、十年期国债期货 涉及十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势 [54][55][58] 八、三十年期国债期货 包含TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势 [62]

流动性缺口分析 - 9月初公开市场到期规模大幅增加 受中长期资金到期和信贷投放加速等因素扰动 [1] - 本周逆回购到期形成32731亿元资金缺口 其中22731亿元普通逆回购和10000亿元买断式逆回购将在9月1日至5日到期 [2] - 整个9月需补充7845亿元流动性 综合考虑中长期流动性到期、政府债发行、财政收支和信贷投放等因素 [3] 流动性支撑因素 - 8月末财政支出提供支撑 本周资金面大概率季节性转松 [2] - 本周政府债缴款规模较小 对资金面扰动有限 [2] - 9月政府债供给规模预计12800亿元 环比8月减少1896亿元 供给规模下行缓解资金面压力 [3] 货币政策预期 - 央行预计在9月初发力保持流动性充裕 资金利率中枢料低于政策利率 [1] - 货币政策执行报告强调保持流动性充裕 使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长相匹配 [4] - 若央行如期续做买断式逆回购 资金面大概率维持宽松态势 [2] 资金利率走势 - 历史经验显示9月跨季前一周资金利率上行至月内高位 受季末考核和节假日因素影响 [4] - 月末财政支出加快对流动性形成补充 推动资金利率在跨季前1至2日出现小幅回落 [4] - 预计DR001资金中枢仍略低于政策利率 在政策配合下对流动性保持乐观预期 [4] 中长期流动性到期 - 9月将有16000亿元中长期流动性到期 包括10000亿元3个月期买断式逆回购、3000亿元6个月期买断式逆回购和3000亿元中期借贷便利 [3] 非季节性扰动因素 - 权益市场走强和风险偏好提振 可能驱动资金在各类资产间再配置 [3] - 季末信贷投放冲量特征较往年更突出 这一现象在今年上半年跨季月份已有所体现 [3]

核心观点 - 9月资金面整体不必过度担忧 央行预计维持流动性支持 但需关注逆回购到期、存单到期量增加及跨季因素影响 [2][3][10] - 地方债发行定价出现明显分化 一级市场加点水平提高带动二级利差走阔 超长期品种利差处于历史高位 部分个券具备配置价值 [4][5][26] 货币政策与流动性 - 美联储9月降息概率提升但国内央行年内降息概率不大 主要考虑银行净息差压力 预计年内可能实施一次降准 [2][10] - 9月流动性面临三方面压力：月初2.27万亿元质押式逆回购到期、第二周起存单到期量显著上升、月末跨季因素 但整体风险可控 [2][10] - 判断资金面紧张需关注三个指标：质押式逆回购是否保持季节性高位、银行净融出规模是否低于3万亿元、1Y大行同业存单发行利率是否突破1.7% [2][10] - 9月MLF到期3000亿元 买断式逆回购到期1.3万亿元（其中9月5日到期1万亿元） 合计1.6万亿元 高于8月的1.2万亿元 [3][11] - 央行8月通过两个工具分别净投放3000亿元 预计9月将继续提供中期流动性支持 并可能在9月15-23日启动14天逆回购操作 [3][11] 政府债发行与供给 - 预计9月政府债发行规模2.11-2.26万亿元 净融资0.94-1.10万亿元 低于8月的1.33万亿元 [3][17] - 其中国债发行1.43万亿元 净融资0.67万亿元 地方债发行0.68-0.83万亿元 净融资0.27-0.43万亿元 [17] - 新型政策性金融工具有望在9月推出 若通过政策行发行筹资可能增加利率债供给 [17] - 截至8月末政府债发行进度：普通国债65% 超长期特别国债77% 中央金融机构注资特别国债100% 新增地方政府一般债78% 新增专项债74%（其中特殊新增专项债113%） 置换债97% [18] 同业存单市场 - 9月存单到期规模达3.55万亿元 为历史第二高水平（仅次于6月） 到期续发压力显著增大 [3][20] - 当前1.66%的1Y存单利率具有配置价值 预计第一周压力较小可能出现下行机会 第二周起可能再度提价 [3][20] - 8月1Y大行同业存单利率从月初1.63%提价至月末1.67% [20] - 8月25-29日存单发行5571亿元（环比增90亿元） 净融资-1947亿元（环比增520亿元） 股份行发行规模最高达2095亿元 [71] 地方债市场分析 - 8月8日以来发行226只地方债合计8481亿元 单只平均规模37.53亿元 发行分散影响新券流动性预期 [4][26] - 各期限实际加点水平：1Y/2Y/3Y/5Y/7Y多为5bp 3Y/5Y/7Y约13bp 10Y约20bp 15Y约30bp 20Y/30Y约25bp [4][26] - 8月末15Y地方债与国债利差达31bp 处于2024年以来100%分位数水平 [5][26] - 基金在8月最后一周净买入地方债 主要集中在15-20Y超长端品种 [5][26] - 价值判断：10Y地方债利率超过2%明显偏高 30Y超过2.3%偏高 推荐关注25广东债42、25广东债41、25江苏债42、25四川56等个券 [5][27] 资金利率与市场表现 - 8月末资金利率保持稳定 DR001在1.31-1.33%区间 R001在1.36-1.42%区间 DR007在1.49-1.54%区间 R007在1.36-1.42%区间 [28] - 流动性分层现象几乎不存在 R007与DR007利差持续在5bp以内 [28] - 银行资金融出规模始终维持在4万亿元以上 国股行日度净融出余额4.15-4.41万亿元 货币基金净融出余额1.64-1.78万亿元 [31][33] - 票据利率月末上行 3M国股贴现利率从0.83%升至1.05% 半年国股转贴利率从0.59%升至0.80% 预示信贷情况较7月略有好转 [35] 公开市场操作 - 截至8月29日央行公开市场操作余额134021亿元 其中质押式逆回购22731亿元 买断式逆回购51000亿元 MLF余额55500亿元 [39] - 8月25-29日质押式逆回购净投放1961亿元 票据净发行300亿元 MLF净投放3000亿元 [39] - 9月1-5日质押式逆回购到期22731亿元 买断式逆回购到期10000亿元 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前市场流动性充裕对股指支持较强宏观层面影响因素总体偏利好 短线多头品种可向IF或IH倾斜以降低持仓波动与风险 [7] 根据相关目录分别进行总结 货币市场 - DR001收盘价1.31较前值变动-1.73bp DR007收盘价1.45较前值变动-7.04bp [4] - GC001收盘价1.02较前值变动-2.00bp GC007收盘价1.44较前值变动-2.00bp [4] - SHBOR 3M收盘价1.55较前值变动-0.10bp LPR 5年收盘价3.50较前值变动0.00bp [4] - 1年期国债收盘价1.36较前值变动-0.25bp 5年期国债收盘价1.59较前值变动-1.00bp [4] - 10年期国债收盘价1.77较前值变动-1.00bp 10年期美债收盘价4.23较前值变动1.00bp [4] - 上周央行进行22731亿元逆回购操作和6000亿元1年期中期借贷便利操作 因上周有20770亿元逆回购、3000亿元1年期MLF、4000亿元91天期买断式逆回购、5000亿元182天期买断式逆回购到期 上周实现全口径净回笼4039亿元 [4] - 本周央行公开市场将有22731亿元逆回购到期 周一至周五分别到期2884亿元、4058亿元、3799亿元、4161亿元、7829亿元 周五将有1万亿元91天期买断式逆回购到期 [5] 股票及股指期货市场 - 沪深300收盘价4524较前一日变动0.60% IF当月收盘价4511较前一日变动0.1% [6] - 上证50收盘价2981较前一日变动0.16% IH当月收盘价2980较前一日变动0.0% [6] - 中证500收盘价7110较前一日变动0.94% IC当月收盘价7015较前一日变动0.3% [6] - 中证1000收盘价7501较前一日变动0.84% IM当月收盘价7381较前一日变动0.2% [6] - IF成交量144297较前一日变动-27.7% IF持仓量276618较前一日变动-5.7% [6] - IH成交量54597较前一日变动-33.0% IH持仓量较前一日变动-10.2% [6] - IC成交量126661较前一日变动-23.9% IC持仓量235990较前一日变动-5.0% [6] - IM成交量251805较前一日变动-24.0% IM持仓量375228较前一日变动-3.3% [6] - 昨日收盘沪深300上涨0.6%至4523.7 上证50上涨0.16%至2981.2 中证500上涨0.94%至7110.3 中证1000上涨0.84%至7501.1 [6] - 行业板块多数收涨 贵金属板块爆发 珠宝首饰、生物制品、能源金属、医疗服务、化学制药板块涨幅居前 保险、航天航空板块跌幅居前 [6] - 沪深两市成交额达到27500亿 较上一交易日缩量483亿 [6] - 昨日宏观消息面平静 股指盘中震荡运行 尾盘收涨 当前市场流动性维持充裕 A股日成交量在2.5万亿以上的较高水平 [7] - 周末数据显示8月中国制造业PMI小幅回升至49.4% 供需两侧指标均有所回升 反应经济仍有一定韧性 海外方面 美联储9月降息预期有所提升 [7] 升贴水情况 - IF升贴水当月合约5.88% 下月合约3.63% 当季合约2.66% 下季合约2.32% [8] - IH升贴水当月合约1.09% 下月合约0.85% 当季合约0.14% 下季合约-0.12% [8] - IC升贴水当月合约27.23% [8] - IM升贴水当月合约32.59% 下月合约19.78% 当季合约14.34% 下季合约12.31% [8]

央行公开市场操作 - 央行9月1日开展1827亿元逆回购操作 利率维持1.4%不变 当日实现净回笼1057亿元 [1] - 本周累计21674亿元逆回购到期 其中9月2日至5日到期19847亿元 9月5日另有10000亿元买断式逆回购到期 [1] - 本月另有3000亿元6个月期买断式逆回购和3000亿元MLF到期 [1] 资金面影响因素 - 9月政府债券发行处高峰期 商业银行同业存单到期量约3.5万亿元 为年内次高水平 [1] - 股市走强导致居民存款搬家现象明显 对资金面形成收紧压力 [1] - 9月作为财政收入小月且支出大月 财政收支将对资金面提供支撑 [1] 流动性展望与政策预期 - 参考7-8月经验 月初资金面或自发转松 叠加财政支出发力 资金利率有望维持低位低波运行 [2] - 央行预计延续MLF和买断式逆回购加量续做模式 已连续3个月加量续做MLF并保持买断式逆回购净投放 [2] - 为应对中长期流动性收紧 央行将继续强化逆回购操作确保短端流动性充裕 [2] 国债买卖操作前景 - 央行自1月起暂停公开市场国债买卖操作 持续评估债市运行状况 [2] - 因10年期国债收益率升至1.8%附近且期限利差走阔 四季度可能恢复国债买卖操作 [3]

9月流动性整体展望 - 市场预计流动性维持合理充裕状态 波动主要体现在政府债集中发行 股市走强引致债市担忧放大 季末最后一周等时点[1] - 财通证券指出9月存在六项资金缺口：16000亿元中长期流动性到期 14300亿元政府债净融资 11000亿元缴税规模 信贷大月影响 35470亿元存单到期 非银回表季节性增大[1] - 尽管资金缺口大于8月 但在维稳经济配合财政等诉求下 对资金保持乐观 货币政策需更加积极 资金利率中枢可能进一步下移[1] 季节性因素影响 - 天风证券指出季末银行流动性需求增加约束融出意愿 节假日现金备付需求增加[2] - 季末财政支出加快对资金面形成支撑 财政存款下拨在季末最后几天集中体现[2] - 9月初公开市场到期规模较大 但参考7-8月情形 月初资金面自发式转松占主导 财政支出逐渐发力形成补充 资金利率延续"低位低波"运行[2] 非季节性扰动因素 - 权益市场走强驱动资金在各类资产间再配置 季末信贷投放冲量特征较往年突出 贴息政策强化该特征[3] - 政府债供给 中长期流动性到期 存单到期等因素阶段性放大资金波动[3] - 股市情绪火热 稳汇率诉求未降对资金面形成扰动 货币政策执行报告重申"资金防空转"要求并删除"择机恢复国债买卖"表述 短期内资金面不确定性上升[3]