生猪周期的底层逻辑 - 生猪养殖周期和价格信号传导规律的核心逻辑链条为：养殖利润波动→产能调节决策→能繁母猪存栏量变化→仔猪供给→未来生猪供给调整→价格周期性波动 [2] - 猪周期的本质是能繁母猪存栏量与生猪价格之间的滞后性传导，根源在于生猪生产的长周期特性与供需错配 [3] - 生产周期链条从能繁母猪补栏到商品猪出栏需经历10-13个月完整周期，包括后备母猪培育（7-8个月）→配种妊娠（4个月）→仔猪育肥（6-7个月） [3] - 价格信号滞后表现为猪价上涨时养殖户补栏能繁母猪的决策需10个月以上才能转化为生猪供给增量 [3] - 供需错配循环表现为"供过于求→价格下跌→产能出清→供不应求→价格上涨→产能扩张"的循环 [3] 理论滞后性与实际验证 - 能繁母猪存栏量的变化会在10-13个月后反映到生猪供给和价格上 [5] - 能繁母猪存栏量与13个月后的生猪价格呈现显著负相关（相关系数r=-0.75） [5] - 2019年非洲猪瘟导致能繁母猪存栏下降，累计降幅超35% [5] - 2021年三季度到2022年一季末能繁母猪累计降幅约8.5% [6] - 2022年12月到2024年4月低点能繁母猪累计降幅约9.2% [7] - 每轮能繁去化幅度均在8%以上，8%~10%的去化足以支撑新的一轮涨价行情 [8] - 能繁母猪存栏见底后约4个月生猪价格通常见顶 [8] - 新生仔猪到商品猪出栏需经历6个月育肥阶段 [9] 2025年生猪产能变化前瞻 - 截至2025年1月全国能繁母猪存栏量为4062万头，同比仍增长0.8%，达到官方设定的正常保有量（3900万头）的104.1% [9] - 头部企业逆势扩产延续，温氏、神农、正邦等集团猪企2025年出栏目标较2024年继续增长 [10] - 2025年能繁母猪存栏预计将呈现"先稳后升"的格局，全年能繁存栏量维持在4000-4100万头区间 [10]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为同步大市 - A（维持）[2] - 海大集团评级为买入 - A；圣农发展、温氏股份评级为买入 - B；乖宝宠物、中宠股份评级为增持 - A；唐人神、神农集团、巨星农牧、新希望评级为增持 - B [1] 报告的核心观点 - “猪周期”本质是产能周期，产能回升不必然影响盈利周期演绎，关键看产能回升速度。当前生猪养殖行业虽进入盈利周期，但降负债路程长，市场对产能回升影响盈利周期的预期或过度悲观，忽略原料成本下行筑底和 2025 年宏观需求潜在回升的正面影响，本轮盈利时间持续性或超预期，后续有望迎来预期修正和估值修复，推荐温氏股份等生猪养殖股 [4] - 上游大宗原料震荡筑底和宏观政策发力下，2025 年肉鸡行业业绩驱动因素或新增需求回升变量，圣农发展处于业绩和 PB 估值周期底部区域，具备配置价值 [5] - 上游原料价格下行筑底和下游养殖端改善，饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面将上行，海外饲料业务是潜在增长点，看好其投资机会 [5] - 卓越的全产业链运营是宠粮品牌核心竞争力，国产品牌高增长有望延续，推荐乖宝宠物、中宠股份 [5] 根据相关目录分别进行总结 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的 4 象限模型 - 生猪养殖股运行方向取决于“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”合力方向，分为 4 个象限，猪价周期运行中 4 个象限轮动，影响生猪养殖股运行方向，生猪养殖股上涨驱动力从强到弱依次是：象限 4 > 象限 3 ≥ 象限 1 > 象限 2 [13] 农业板块本周行情回顾 - 本周（3 月 3 日 - 3 月 9 日）沪深 300 指数涨跌幅为 +1.39%，农林牧渔板块涨跌幅为 +1.04%，板块排名第 20，子行业中食品及饲料添加剂、动物保健、果蔬加工、生猪养殖、肉鸡养殖表现位居前五 [2][17] - 行业涨跌幅前十公司包括生物股份、安德利等；行业涨跌幅后十公司包括亚盛集团、广农糖业等 [17] 行业数据 生猪养殖 - 本周（3 月 3 日 - 3 月 9 日）猪价环比上涨，截至 3 月 7 日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为 14.85/15.32/14.39 元/公斤，环比上周分别 +0.07%/+0.99%/+0.35%；平均猪肉价格为 20.81 元/公斤，环比下跌 0.24%；仔猪平均批发价格 28.00 元/公斤，环比上涨 2.75%；二元母猪平均价格为 32.47 元/公斤，环比持平；自繁自养利润为 33.56 元/头，外购仔猪养殖利润为 -12.52 元/头 [3][23] - 2025 年 2 月 26 日猪粮比价为 7.08，环比 2 月 19 日下跌 1.94% [23] 家禽养殖 - 截至 3 月 7 日，白羽肉鸡周度价格为 6.59 元/公斤，环比上涨 8.03%；肉鸡苗价格为 2.54 元/羽，环比上涨 10.92%；养殖利润为 -1.90 元/羽。鸡蛋价格为 8.00 元/公斤，环比上涨 2.56% [3][31] 饲料加工 - 2024 年全国工业饲料总产量 31503.1 万吨，比上年下降 2.1%。其中，配合饲料产量 29354.0 万吨，下降 1.8%；浓缩饲料产量 1294.2 万吨，下降 8.8%；添加剂预混合饲料产量 695.1 万吨，下降 2.0% [34] - 分品种看，猪饲料产量 14391.3 万吨，下降 3.9%；蛋禽饲料产量 3236.1 万吨，下降 1.2%；肉禽饲料产量 9754.2 万吨，增长 2.6%；反刍动物饲料产量 1449.4 万吨，下降 13.3%；水产饲料产量 2262.0 万吨，下降 3.5%；宠物饲料产量 159.9 万吨，增长 9.3%；其他饲料产量 250.1 万吨，增长 4.1% [34] 水产养殖 - 海水产品方面，截至 3 月 7 日，海参价格为 180.00 元/千克，环比上周持平；对虾价格为 300.00 元/千克，环比持平；鲈鱼 50.00 元/千克，环比持平 [40] - 淡水产品方面，截至 2 月 28 日，草鱼价格为 15.17 元/公斤，环比上涨 1.00%；鲫鱼价格为 20.72 元/公斤，环比上涨 0.83%；鲤鱼价格为 13.99 元/公斤，环比上涨 0.65%；鲢鱼价格为 13.47 元/公斤，环比上涨 0.52%；截至 2 月 27 日，国际鱼粉现货价为 1694.83 美元/吨，环比 2 月 20 日上涨 0.30% [40] 种植与粮油加工 - 本周油脂油料价格环比下跌。截至 3 月 7 日，大豆现货价格 3856.79 元/吨，环比上周下跌 0.57%；豆粕价格环比下跌 2.16%，豆油价格环比下跌 0.37%，菜籽油价格环比下跌 0.20% [46] - 截至 3 月 7 日，玉米/小麦现货价格分别为 2229.12/2424.61 元/吨，环比上周分别 +0.70%/- 0.40% [46] - 菌类产品方面，金针菇价格为 4.60 元/公斤，环比上周持平；杏鲍菇价格为 5.50 元/公斤，环比上周持平 [46] - 截至 3 月 7 日，白糖经销价格为 6210.00 元/吨，环比下跌 0.48%，截至 2 月 27 日，原糖国际现货价 19.81 美分/磅，环比上涨 0.66% [46] 重点公司公告 - 牧原股份 2025 年 1 - 2 月份销售商品猪 1146.1 万头，同比变动 10.51%（其中向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售商品猪 345.1 万头）；商品猪销售均价 14.76 元/公斤，同比变动 6.65%；商品猪销售收入 204.22 亿元，同比变动 24.38%。2025 年 1 - 2 月份，销售仔猪 219.2 万头，销售种猪 6.9 万头 [55] - 新希望 2025 年 2 月销售生猪 114.01 万头，环比变动 -23.93%，同比变动 -12.89%；收入 16.47 亿元，环比变动 -19.94%，同比变动 - 10.30%；商品猪销售均价 14.64 元/公斤，环比变动 -5.00%，同比变动 5.63% [55]

核心观点 - 全国政协委员、新希望集团董事长刘永好将在2025年全国两会提交5份提案，主题围绕"三农"问题、民营经济、脱贫攻坚和乡村建设等 [1] - 新希望集团正在积极推动"AI+现代农业"的探索，利用人工智能提升农业产业链效率 [2][5][6] - 公司盈利能力在2024年大幅提升，归母净利润预计增长80.58%-120.71% [7] - 金融支持在行业低谷期保持稳定，银行主动加强合作 [2][7] - 公司适度参与生猪期货以熨平猪周期波动 [2][8] - 呼吁通过消费券和耐用消费品补贴更立体化提振消费 [2][9] - 建议给予到农村创业的年轻人补贴支持 [2][10] 行业趋势与公司战略 - 传统农业产业需通过规模扩大、科技导入、品种优化和效率提升实现转型升级 [2] - 农业新质生产力包括数字科技和生物科技，中央一号文件提出继续推进生物育种产业化 [4][6] - 公司正牵头研究生猪育种，争取摆脱对进口种源的依赖，已养殖十几万头高品质川香猪 [6] - 人工智能可在饲料配方、基因检测、冷链物流、疫病防控等方面带来积极改变 [2][6] - 公司尝试借助人工智能分析预测猪周期 [2][6] 公司经营与财务表现 - 2024年收入与2023年基本持平略有下降，但盈利能力大幅提升 [2][7] - 2024年预计实现归母净利润4.5亿-5.5亿元，同比增长80.58%-120.71% [7] - 扣非净利润5.4亿-6.4亿元，同比增长111.72%-113.89% [7] - 金融支持在猪周期底部保持稳定，主要金融机构未减少支持 [2][7] - 多家银行主动提出加强合作，反映企业经营向好 [7] 技术创新与应用 - 公司要求金融科技公司600多名员工在半个月内上线学习大模型 [5] - 计划三个月内将主要业务接入DeepSeek大模型 [5] - 董事长亲自比较不同大模型(如豆包、DeepSeek)的使用效果 [5] - 推动员工使用大模型提炼报告要点，提升办公效率 [5] - 通过汇聚小数据形成大数据并代入大模型提升效率 [5] 政策建议与行业呼吁 - 建议将耐用消费品补贴与消费券结合，更立体提振消费 [2][9] - 呼吁给予到农村创业的大学毕业生每年1万元补贴 [2][10] - 建议对返乡农民工给予支持和培训 [10] - 认为国家支持政策正推动民营企业发展，市场信心将逐步回升 [2]