指数表现 - 中证红利低波动100指数(930955)下跌0 80% 成分股中中信银行领涨1 39% 丽珠集团和江阴银行均上涨1 04% 浦东建设领跌3 71% 豫园股份下跌2 17% 冀中能源下跌1 74% [2] - 红利低波100ETF(159307)下跌0 86% 最新报价1 04元 盘中换手1 8% 成交1793 01万元 近1周日均成交1214 74万元 [2] 市场分析 - 东吴证券指出红利资产在市场波动中展现韧性 3月起A/H市场红利风格阶段性占优 未来一年成长风格赔率占优 但红利风格胜率更突出 弱美元背景下红利资产虽弹性不及成长板块 但凭借高股息率和低波动率特性具备绝对收益配置价值 [2] 基金规模与资金流向 - 红利低波100ETF最新规模达10 02亿元 创近1年新高 [2] - 基金份额达9 54亿份 创近1年新高 [3] - 近6天连续资金净流入 合计2422 63万元 日均净流入403 77万元 最高单日净流入630 58万元 [3] - 杠杆资金持续布局 前一交易日融资净买额142 37万元 最新融资余额1800 57万元 [3] 业绩表现 - 红利低波100ETF近1年净值上涨12 60% 居可比基金第一 成立以来最高单月回报15 11% 最长连涨月数2个月 最长连涨涨幅5 84% 涨跌月数比7/6 上涨月份平均收益率3 90% 历史持有1年盈利概率100% [3] - 近1年超越基准年化收益6 82% 排名可比基金1/4 [3] - 近1个月夏普比率1 02 排名可比基金1/4 同等风险下收益最高 [3] 风险控制与费用 - 今年以来最大回撤6 18% 相对基准回撤0 10% 在可比基金中回撤最小 回撤后修复天数36天 修复最快 [4] - 管理费率0 15% 托管费率0 05% 在可比基金中费率最低 [4] - 近半年跟踪误差0 051% 跟踪精度较高 [4] 指数构成 - 中证红利低波动100指数选取100只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的上市公司证券 采用股息率/波动率加权 [4] - 前十大权重股包括冀中能源(权重3 09%)、大秦铁路(2 19%)、厦门国贸(2 16%)、北元集团(1 90%)、养元饮品(1 73%)、雅戈尔(1 65%)、嘉化能源(1 62%)、双汇发展(1 61%)、中国石化(1 60%)、陕西煤业(1 58%) [6]

指数表现与成分股 - 中证国有企业红利指数(000824)截至2025年6月16日上涨0 16%，成分股中华发股份(600325)上涨3 33%，兴业银行(601166)上涨1 91%，深物业A(000011)上涨1 66%，浙版传媒(601921)上涨1 59%，江苏银行(600919)上涨1 57% [1] - 国企红利ETF(159515)同步上涨0 18%，最新报价1 1元 [1] 指数构成与权重 - 中证国有企业红利指数从国有企业中筛选100只现金股息率高、分红稳定且具规模流动性的上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年5月30日，前十大权重股合计占比15 83%，包括中远海控(2 59%)、冀中能源(1 87%)、成都银行(1 26%)等 [2] - 权重股当日涨跌分化，兴业银行涨1 91%（权重1 26%），山煤国际涨0 57%（权重1 38%），冀中能源跌1 83%（权重1 87%） [4] 市场分析与展望 - 信达证券认为若大规模货币与财政政策落地，M2与M1-M2剪刀差可能改善，当前绝对PE与相对PE偏高，但价量拥挤度已回落至适当区间 [1] - 在市场主线不明、成交量未放量背景下，红利风格或具备绝对收益与超额收益配置价值，长期仍看好成长风格均值回归 [1] ETF产品信息 - 国企红利ETF(159515)设有场外联接基金（鹏扬中证国有企业红利ETF联接A：020115，C：020116） [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周市场先抑后扬，走势横盘震荡、窄幅波动、主线尚不明确；权益市场有色、石化、农林牧渔等板块领涨，大盘风格占优，投资者信心正向反馈或正在逐步形成；债市 5 月 29 日至 6 月 12 日走出自 4 月 7 日以来波幅相对较高的一轮上涨行情，短期进一步上涨动力或相对有限，震荡概率偏高 [1][7] - 权益市场正向反馈逐步形成，4 月 7 日后中央汇金等机构入场做多支撑行情，投资者信心增强与行情共振；市场处于高波动与轮动并存的结构切换阶段，主线在 AI 科技、新消费与红利价值间动态平衡；配置建议关注红利风格和科技成长板块细分赛道，风格结构呈“红利 + 成长”哑铃格局 [2][8] - 可转债市场与权益市场共振，结构性机会主导交易节奏；当前转债市场维持高估值震荡修复格局，指数短期受限，中期结构性配置逻辑延续；配置策略聚焦控制仓位配置大盘蓝筹、关注中小盘品种、紧盯条款博弈与信用评级变化，哑铃策略仍占优 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 市场观察 - 过去一周各宽基指数和转债指数走势先抑后扬，可转债金融指数、AAA 指数、可转债低价指数、大盘指数领涨，平衡性、股性估值压缩 [7] - 权益市场正向反馈形成，市场处于结构切换阶段，主线动态平衡；配置关注红利风格和科技成长板块细分赛道 [8] - 可转债市场与权益市场共振，维持高估值震荡修复格局，配置策略聚焦三条主线，哑铃策略占优 [9] 可转债市场跟踪 可转债行情方面 - 展示万得多个可转债指数近一周、近两周、3 月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的涨跌幅情况 [10] 转债个券方面 - 未提及具体内容 转债估值方面 - 展示债性、平衡性、股性可转债估值走势，以及不同平价区间可转债的转股溢价率估值走势 [21][23][33] 转债价格方面 - 展示高价券、低价券占比走势，跌破债底个券占比走势，可转市场价格中位数走势 [29][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债供给再审视，银行转债转股预期提升，若齐鲁/常银/重银/上银转债年内转股，银行转债转股&到期将使转债规模减少超1200亿，加上其他转债到期、强赎及待发规模，预计年底转债规模减至6000亿上下，需求有溢出效应，支撑转债估值[2] - 股市震荡中挖掘结构机会，经济基本面触底，企业盈利预期弱，资金活跃，关注创新药、小金属&贵金属、自主可控、AI+等方向[3] - 转债轻指数重个券，短期市场走强，估值有走高趋势，建议关注结构性个券机会，如TMT&机器人&低空、创新药、化债、涨价顺周期、底仓、次新标的等[4] 根据相关目录分别进行总结 转债供给再审视 - 银行转债是存量余额最大行业，今年银行板块涨近10%，部分个股超20%，使银行转债转股概率增加，若齐鲁等4只转债年内转股，退出规模超450亿，年底或仅存3只银行转债[11][16] - 除银行转债，其余转债年内到期134亿，年初至今强赎退市超600亿，预计下半年仍有强赎规模，待发环节共30只转债约420亿，下半年新发行预计400亿，全年约600亿，银行类标的少[19] - 转债规模收缩，ETF类产品有80亿再平衡资金需求，其他公募基金等溢出配置，虽难将转债估值拉至历史极高位置，但支撑偏债部分估值，近期偏债转债估值提升[24][30] 市场回顾 权益市场：小幅上行 - 上周上证综指、创业板指分别涨1.13%、2.32%，海外科技股创新高及中美元首电话会谈推动指数上行，领涨行业为通信、有色金属、电子等，家用电器等下跌[33] - 市场估值回升，全部A股 PE（TTM）为15.11X，创业板为34.80X，大部分板块估值回升，部分板块接近历史中位数或处于10%分位数附近[36][38] 转债市场：估值小幅上行 - 上周中证转债指数收于433.92，涨1.08%，涨幅略低于主要股指，日均成交额515.46亿，环比回落7.15%[42] - 个券方面，金陵、京源、亿田涨幅靠前，中旗、精达、东时领跌，估值小幅上行，平价90 - 110转股溢价率为24.89%，转债价格中位数为121.8，双低个券约20支[42][45][49] 转债投资策略 股市 - 经济基本面触底，企业盈利预期弱，资金活跃，宽基指数震荡，关注创新药、小金属&贵金属、自主可控、AI+等方向[3][52] 转债 - 短期市场走强，估值有走高趋势，建议关注结构性个券机会，如TMT&机器人&低空、创新药、化债、涨价顺周期、底仓、次新标的等[4][53] 一级市场跟踪 - 上周暂无新券发行，胜蓝股份4.5亿元转债发行获上市委通过[54]

恒生港股通高股息率指数表现 - 截至2025年6月3日11:12，恒生港股通高股息率指数(HSSCHKY)上涨1.54% [2] - 成分股中信银行(00998)上涨4.88%，太古地产(01972)上涨3.94%，农业银行(01288)上涨3.41% [2] - 港股红利ETF博时(513690)上涨0.72%，最新价报0.99元，盘中换手1.53%，成交6174.09万元 [2] - 近1周日均成交9312.39万元 [2] 港股红利ETF博时产品特征 - 紧密跟踪恒生港股通高股息率指数，反映可通过港股通买卖的香港上市高股息证券表现 [3] - 最新规模达40.05亿元 [3] - 前一交易日融资净买额120.10万元，最新融资余额932.37万元 [3] - 管理费率0.50%，托管费率0.10% [4] - 近半年跟踪误差0.055% [4] 港股红利ETF博时业绩表现 - 近2年净值上涨32.41%，在指数股票型基金中排名前5.49%(120/2187) [4] - 成立以来最高单月回报24.18%，最长连涨月数3个月，连涨涨幅3.44% [4] - 上涨月份平均收益率4.99%，超越基准年化收益8.37% [4] - 近1个月夏普比率1.58 [4] - 今年以来相对基准回撤0.39%，回撤后修复天数37天 [4] 恒生港股通高股息率指数成分 - 前十大权重股合计占比28.55% [5] - 权重股包括兖矿能源(4.39%)、恒隆地产(3.38%)、信义玻璃(2.85%)等 [5][7] - 部分权重股表现：电讯盈科上涨1.70%，建发国际集团上涨2.92%，中国石油股份上涨1.69% [7] 市场风格展望 - 6月份大盘指数可能表现一般，前半段红利风格占优，后半段成长风格占优 [3] - 港股维持宽幅震荡判断，筹码结构健康，抛压小于A股，表现可能更优 [3] - 需关注特朗普政府关税政策等事件驱动因素对投资节奏的影响 [3]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - A股市场持续震荡，需关注红利和成长风格转折点 [4][19] - 6月万得全A指数或先调整后上涨，呈震荡微涨格局，大盘指数全月收益一般，前半段红利占优，后半段成长占优 [4][19] - 港股维持宽幅震荡，节奏与A股一致，筹码结构健康，抛压小，表现可能更优 [4] - 后续市场或震荡调整，建议均衡配置ETF [4][67][68] 报告各部分总结 A股市场行情概述（2025.5.26 - 2025.5.30） 主要宽基指数 - 涨幅前三为北证50（2.82%）、万得微盘股日频等权指数（2.65%）、中证2000（1.09%）；后三为创业板指（-1.40%）、上证50（-1.22%）、沪深300（-1.08%） [4][9] 风格指数 - 涨幅前三为小盘价值（0.56%）、巨潮小盘（0.42%）、稳定(风格.中信)（0.39%）；后三为大盘成长（-2.71%）、国证成长（-1.94%）、周期(风格.中信)（-1.21%） [4][10] 申万一级行业指数 - 涨幅前三为环保（3.42%）、医药生物（2.21%）、国防军工（2.13%）；后三为汽车（-4.11%）、电力设备（-2.44%）、有色金属（-2.40%） [4][14] A股市场行情展望（2025.6.3 - 2025.6.6） 大盘指数宏观模型结果展示 - 低频月度宏观模型6月分数为0分，判断万得全A指数或小幅度调整 [24] - 高频日度宏观模型截至5月30日持续发负向信号，预测万得全A指数后续震荡调整可能大 [26] 各大指数技术分析模型结果展示 - 主要宽基指数：截至5月30日，综合评分前三为科创50（54.14分）、科创100（52.11分）、科创综指（51.76分）；后三为上证50（25.18分）、中证红利（26.59分）、红利指数（27.65分） [30] - 风格指数：截至5月30日，综合评分前三为巨潮小盘（53.37分）、成长(风格.中信)（51.54分）、中盘成长（46.55分）；后三为大盘价值（26.76分）、国证价值（27.42分）、稳定(风格.中信)（27.65分） [40] - 申万一级行业指数：截至5月30日，综合评分前三为计算机（62.61分）、通信（56.39分）、传媒（54.13分）；后三为公用事业（20.78分）、美容护理（21.85分）、轻工制造（25.27分） [53] 基金配置建议 - 筛选ETF要求成立时间满一年且最新一期季报规模大于一亿元 [67] - 建议进行相对均衡型的ETF配置 [67][68] - 推荐游戏ETF、5G通信ETF等多只ETF [69]

港股通资金流向 - 5月30日北水成交净买入96.47亿港元，其中港股通(沪)净买入81.67亿港元，港股通(深)净买入14.79亿港元 [1] - 北水净买入前三个股为美团-W(03690)、建设银行(00939)、小米集团-W(01810)，净卖出前三为盈富基金(02800)、腾讯(00700)、中芯国际(00981) [1] 个股买卖数据 - 美团-W获净买入17.38亿港元，买卖总额24.20亿港元 [2] - 建设银行获净买入13.36亿港元，买卖总额17.08亿港元 [2] - 小米集团-W获净买入4.62亿港元，买卖总额26.11亿港元 [2] - 腾讯控股遭净卖出8.05亿港元，买卖总额35.79亿港元 [2] - 盈富基金遭净卖出8.86亿港元，买卖总额8.89亿港元 [4] - 中芯国际遭净卖出1.44亿港元，买卖总额6.34亿港元 [4] 美团-W(03690) - 美团闪购在"美团618"首日成交额同比增长两倍，近800个品牌成交额增长超100%，闪电仓成交额增长近三倍 [6] - 国信证券认为公司估值在恒生科技板块中具有性价比，竞争格局优化可能形成上涨催化剂 [6] 内银股 - 建设银行获净买入13.36亿港元，中国银行获净买入1.79亿港元 [6] - 国泰君安国际建议短期内以红利风格作为底仓，北水资金近期主要流入内银股 [6] 小米集团-W(01810) - 首季收入1113亿元，经调整净利润107亿元，超出市场预期 [7] - AIoT收入同比增长59%至323亿元，毛利率提升至25.2%，汽车毛利率达23.2% [7] 石药集团(01093) - 正就三项潜在交易进行磋商，涉及产品开发、生产及商业化授权，潜在总付款可能达50亿美元 [7] - 花旗认为这些交易可能成为重要催化剂，预期未来将有更多产品授权合作 [7] 理想汽车-W(02015) - 首季毛利率20.5%，高于预期 [8] - 纯电SUV i8及i6将分别于7月和9月发布，预计MEGA车型7月销量可达2500-3000辆 [8] 众安在线(06060) - 香港立法会通过《稳定币条例草案》，合规稳定币有望年底前落地 [8] - 众安银行(持股43.43%)是香港首家为稳定币发行方提供储备银行服务的数字银行 [8] 中芯国际(00981) - 指引二季度营收环比下降4%-6%，中值21.35亿美元，同比增长12.3% [9] - 当前关税政策对半导体代工行业直接影响低于1% [9] 其他个股 - 阿里巴巴-W获净买入3.92亿港元 [9] - 中海油获净买入3.77亿港元 [9] - 泡泡玛特获净买入1.27亿港元 [9]

纪要涉及的行业和公司 涉及行业包括家电、煤炭、银行、电力、有色金属、计算机、电子、通信、机械、机器人技术、医药、汽车、电信、军工、传媒、非银金融等；未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 - **市场进入中线调整阶段**：北证50指数跌破趋势线，预示全市场承压，本周四北证50大阴线下跌吞噬前期上涨动力，周五收锤头线加剧调整，确认市场进入中线调整阶段 [1][7][9] - **上证指数走势分析**：面临3432点强压力位，短期内突破可能性小，支撑位在3186 - 3201点之间，需横盘震荡整理凝聚筹码；未来有两种运行路径，一是突破3417点挑战3442点但大概率诱多，二是直接调整至3270点附近再反弹，若先新高再整理则调整到3186点附近 [1][3][13] - **恒生科技指数走势分析**：呈现ABC结构，大幅下跌破坏前期走势，虽市场情绪较强，但ABC结构难以避免，需关注后续回踩 [1][3] - **行业结构分化明显**：红利风格占优，家电、煤炭、银行、电力等表现突出，科技成长板块如计算机、电子、通信等连续走弱，医药和汽车板块因行业利好表现较为突出 [1][8] - **市场走势原因**：可视为利好出尽，基本面弱于4月2日，4月2日后关税情况更复杂，虽有好消息但市场情绪高涨导致走势钝化，北证50下跌起到警示作用 [1][12] - **投资建议**：降低仓位弹性，关注大盘股相对稳定性；将仓位调整至4月初水平，优化行业结构，增加大金融红利板块配置，应对科技成长板块走弱风险，关注医药和汽车等利好板块；不建议积极参与高弹性成长股，选择抗跌能力强的大市值股票，关注政策变化灵活调整投资组合 [1][6][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **主板指数运行路径**：短期内新高可能性小，若出现利好上证指数或突破3417点挑战3442点，但MACD指标可能顶背离；也可能直接调整至3270点附近再反弹，若先新高再整理则调整到3186点附近 [13] - **市场调整需求**：从5月下旬到6月大部分时间市场将以调整为主，消化套牢盘和获利盘，使筹码结构更稳定 [14] - **上证指数支撑位**：3186 - 3200点附近有足够支撑，是黄金分割线0.618位置且有缺口，市场不具备大跌可能性 [15] - **年线作用**：上证指数回调到年线附近且不破，可能启动新一轮行情，回到3200附近是买点，当前应优化行业结构，不建议增仓 [16] - **政策影响**：公募基金新规使基金经理面临成本压力，投资者在风险偏好上升阶段超配电子、低配银行等防御性资产 [23] - **海外因素影响**：日本国债利率飙升带动美债利率上升，引起海外权益资产波动率上升，对国内市场有间接影响，美欧关税问题影响相对有限 [24] - **行业表现**：TMT行业中通信和传媒表现较好，计算机次之，电子较弱；银行和非银金融板块位次略有下滑但仍能挤进前十，投资者持仓中欠配，未来持续下跌可能性不大 [27][28] - **行业轮动困难原因**：交易面解释大部分波动，基本面逻辑欠缺，日本国债利率飙升导致全球股市波动加剧 [31] - **市场反弹窗口期**：5月12号开始到本周结束是此次反弹最重要的窗口期，行情上涨末端需警惕转折发生 [32]

整体情况 - 25Q1 中长线资金持股市值占比环比基本持平，资金主要加仓 A 股高股息资产减持周期能源股，对港股弹性资产关注度回升，借道 ETF 入市加快，2024 年险资、国家队持有 ETF 规模超 1.2 万亿[1] 险资 - 25Q1 险资运用余额 35 万亿元，同比增 17%，前十大股东持股规模 4.1 万亿元，占 A 股自由流通市值 6.5%[2] - 加仓 A 股运营、潜力型红利品种，港股消费/科技/银行，延续高股息逻辑，布局港股加速，ETF 持仓规模创 2015 年以来新高[2] 国家队 - 25Q1 总持股规模回升至 4.3 万亿元，占 A 股自由流通市值 9.4%，配置强度维持高位[3] - 加仓 A 股权重/红利方向、港股消费/科技，大金融/红利风格强化，港股弹性方向布局加速，ETF 持仓规模创 2015 年以来新高[3] 社保基金 - 25Q1 持股规模回升至 4912 亿，持股规模占 A 股自由流通市值环比回落至 1.2%，位于 2019 年以来 74%的高位水平[4] - 加仓 A 股制造及港股消费，重视 A 股制造方向，加仓港股消费方向[4] QFII/RQFII - 25Q1 持股市值环比小幅回升至 1166 亿，持股市值占全 A 流通市值的比重为 0.3%，处于 2019 年以来的 9%分位水平[5] - 25Q1 主要加仓建材、电力设备、汽车、基础化工等行业，三级行业中加仓中成药、输变电设备、汽车零部件、PCB[5]

红利风格市场表现 - 红利风格作为过去3年A股和港股市场持续性较好的主线之一，相对收益一度下降但4月初关注度回升[1] - 2024年A股上市公司分红意愿提升，在盈利增速同比下降情况下分红总额同比增长5%左右[1] - 中证红利指数的股息率回升至4.8%，沪深300和沪深300非金融的TTM股息率分别为3.2%和2.8%，均高于10年期国债收益率[2] 2024年A股分红特征 - A股上市公司现金分红总额创历史新高达2.3万亿元，同比增速5%，现金分红公司数量占比69.1%，盈利企业中89.3%进行现金分红[2] - A股整体分红比例提升2.8个百分点至44.8%，非金融上市公司提升9.5个百分点至61%[2] - 食品饮料、纺织服装和通信行业分红比例居前列，分别为71.6%、67.1%和65%[4] - 股息率最高的五个行业为煤炭（4.8%）、银行（4.7%）、石油石化（4.4%）、家用电器（3.7%）及纺织服装（3.4%）[3] 高股息投资策略优化 - 自由现金流是非金融企业分红最重要的基础，白酒、白色家电和煤炭开采行业自由现金流/所有者权益最高[9] - 优化选股策略要求：市值大于50亿元，市盈率小于25倍，金融股息率大于5%，非金融周期性行业股息率大于4%，其他行业大于3%[12] - 选股策略2012年以来回溯年化收益率达16.8%，跑赢中证红利全收益指数414个百分点[11] - 2024年5月所选股票池截至2025年4月底收益率为4.2%，跑赢中证红利全收益1.1个百分点[10] 分红提升选股思路 - 思路1：资本开支拐点+优质自由现金流改善，要求资本开支占比处于历史60%以下分位数，自由现金流/所有者权益>12%[13] - 思路2：良好现金流+高现金资产占比，要求现金类资产/总资产>30%，自由现金流/所有者权益>8%[13] - 满足股息率>2.7%且分红率>58%的行业包括煤炭开采、服装家纺、食品加工、通信服务等12个细分行业[4] 分红提升的市场含义 - A股企业资本开支增长放缓，自由现金流水平维持良好，具备进一步提升分红能力[6] - 沪深300市盈率TTM为12.4倍，相比2018年底高出20%，分红比例也相比2018年高出19%左右[7] - 当前沪深300股息率风险补偿达160bp，为历史较高水平，显示A股分红企业具备较好投资吸引力[7]