全球宏观环境与市场逻辑转变 - 在全球宏观政策不确定性加剧的背景下，国际市场资产走势出现显著分化，反映出投资者在应对美元走弱时的避险逻辑发生转变 [1] - 市场避险偏好出现分化，全球资本正优先撤离高波动、非实体的数字资产，转而寻求黄金、铜等具备战略防御价值和工业刚需支持的实物资产作为避险港湾 [7] - 市场正处于一个“去法定货币化”的转折点，铜等工业金属的上涨成为了对抗美元购买力下降的重要防线，而比特币的颓势则反映出投机溢价在系统性风险面前的脆弱性 [8] 美元走势及驱动因素 - 受美国可能参与美日协同干预汇市的预期推动，美元指数持续承压走软 [1] - 彭博美元强弱指数周一跌0.4%，上周下跌1.6%，创5月以来最大跌幅 [8] - 美元指数年内跌幅超过9%，市场看跌美元情绪升温，推动以美元计价的大宗商品对全球买家而言实际成本降低，从而刺激需求增长 [7][8] 大宗商品市场表现 - 美元走软为大宗商品市场注入了强劲的上行动能，计价货币美元的系统性贬值正不断推高资源类资产的估值上限 [1] - 基本金属集体上扬，铜价在上周五单日跳涨近3%后持续攀高，铝、锌、铜等工业金属与黄金、白银等贵金属同步受益 [7] - 截至发稿，伦敦金属交易所铜价上涨0.3%至每吨13,154美元，此前一度上涨1.1%，铝和锌亦上涨0.3% [8] - 锡价一度上涨1.2%，触及每吨57,515美元的历史新高，此前上周五飙升9.5% [8] - 黄金价格历史性突破5000美元大关 [8] 加密货币市场表现 - 加密货币市场在新的一周开局不利，比特币的避险属性在近期极端环境下表现出明显的不稳定性 [1] - 比特币上周日大幅下跌，一度下跌3.5%，跌至略高于86,000美元（2026年以来最低点），随后回升至87,733美元 [2] - 第二大代币以太坊一度下挫5.7%，随后反弹2%至2,872美元，仍接近去年12月中旬以来最低水平 [2] - 周一亚洲早盘的反弹被市场人士认为是“更像是一个喘息，而非大幅反弹”，且未看到大量资金流入 [5] - 上周美国比特币现货交易所交易基金连续五天资金外流，总额达17亿美元，几乎抹去此前四天的流入 [5] 地缘政治与市场情绪 - 美国总统特朗普威胁对加拿大进口商品征收100%关税、美军舰大队驶向伊朗的报道、以及美国政府再次停摆可能性上升等地缘政治担忧，都在打压整体市场情绪 [7] - 全球地缘政治紧张局势促使投资者从风险资产转向黄金等避险资产 [1]

国际贵金属价格表现 - 现货黄金价格历史首次突破5000美元/盎司整数大关，日内涨幅扩大至1.87%，刷新历史新高至5081美元/盎司，本月累计上涨超过730美元 [1] - 现货白银价格涨超5%，刷新历史高点至每盎司108.962美元，月内价格暴涨超过50% [1] - 现货铂金价格首次站上2890美元/盎司，今年首月累计上涨约40% [1] 国内贵金属及相关市场表现 - 受国际金价影响，国内品牌金店的足金饰品报价突破每克1500元 [3] - 根据2026年1月26日报价，国内主要品牌黄金价格在每克1498元至1562元之间，铂金价格在每克664元至1148元之间 [4] - 国内商品期货市场早盘主力合约多数上涨，其中沪银大涨超14%，月内累计涨超50%；沪锡暴涨10%；铂涨超8%；钯涨超6% [4] 资本市场相关板块反应 - A股贵金属板块集体走强，湖南黄金、恒邦股份涨停，晓程科技涨超9%，中金黄金、招金黄金涨超8% [6] - 港股贵金属板块同样上涨，中国白银集团涨超10%，中国黄金国际、赤峰黄金涨超6% [6] 驱动价格上涨的宏观与地缘政治因素 - 美加中三国关税冲突升级，特朗普威胁若加拿大与中国签署自贸协定将对其征收100%关税，加剧市场避险情绪 [7][8] - 日元干预威胁升温，日本首相警告将对汇率“异常波动”采取行动，可能引发套利交易平仓并加剧风险资产波动 [7][11] - 美国联邦政府再次“停摆”的可能性加大，预测市场显示其可能性飙升至78.5%，政治不确定性推动资金流向避险资产 [7][11] 市场观点与未来驱动因素 - 分析师指出黄金价格上涨是“更大事件的一部分”，市场越来越担心各国政府会试图通过通货膨胀来消除失控的债务，可能处于全球债务危机的开端 [12] - 美元贬值将极大地推动黄金价格上涨，因为它提高了非美元买家的购买力 [13] - 高盛将黄金年底目标价从4900美元上调至5400美元，指出私人投资者寻求分散投资组合和保护财富的参与度提高，且上调后的价格预测风险仍明显偏向上行 [13] - 各国央行的黄金购买规模依然强劲，高盛估计目前月均购买量约为60吨，远高于2022年之前的平均水平17吨 [13]

黄金价格突破历史新高 - 现货黄金价格在周一开盘后直线高开，一度触及每盎司5043美元，这是历史上首次站上5000美元重要关口 [1] - 现货白银价格也同步拉涨，截至发稿时涨幅超过1.12% [1] - 纽约黄金期货主力合约（GCOW）报价5033.7美元，当日上涨54.0美元，涨幅为1.08% [2] 黄金价格强势表现的原因分析 - 黄金价格与美元走势通常呈反向关系，当前美元处于降息周期，其贬值带动了黄金价格上涨 [3] - 市场存在美联储降息预期，当其他金融资产（如美股科技股）收益下降时，黄金的比较投资价值得以显现 [3] - 黄金具有保值和抗通胀的天然功能，全球主要经济体财政收支失衡问题突出，引发市场对长期通胀的担忧，强化了黄金的这一功能 [3] - 国际地缘政治局势持续紧张，包括俄乌冲突、委内瑞拉局势以及近期中东地区升温的紧张局势，均强化了黄金的避险属性 [3][4][5] - 专家指出，美元降息预期与国际地缘局势紧张等多重因素叠加，共同推动了黄金和白银行情 [5] 相关市场数据与背景 - 纽约金主连合约当日开盘价为5013.4美元，最高触及5043.1美元，最低为5002.0美元，振幅0.83% [2] - 该合约当日总成交手数为2.35万手，日增仓0.1手，昨持仓为19.48万手 [2] - 中东局势方面，以色列国防军已因地区紧张局势升温进入高度戒备状态，为美国可能对伊朗采取军事行动引发的连锁反应做准备 [4][5]

高盛2026年全球外汇展望核心观点 - 美元将温和贬值，全球汇市呈现顺周期货币领涨、汇率波动暗藏机遇的格局，不同货币板块表现分化显著 [1] 美元走势展望 - 核心观点维持2025年4月提出的判断，即美国经济相对优势减弱将导致美元长期走弱 [2][6][7] - 2026年美元将面临双向拉扯：全球经济稳健增长及资产回报更均衡将压制美元，但美国经济增长预期高于共识将为美元提供支撑 [2][8] - 预计美元贬值幅度较2025年收窄，顺周期货币将引领下行行情 [2][6][10] - 美元当前仍被高估约15% [2][20] - 若美国劳动力市场风险上升或美联储大幅降息，可能触发美元更剧烈贬值 [2][20] - 美国科技行业优势弱化可能构成额外下行压力，但去美元化短期内不会显著影响其走势 [2][20][21] 主要货币板块展望 G10货币 - **欧元**：2025年领涨后已接近公允价值，2026年难现去年强势，但财政支出增加将提振德国经济，且受美元走弱带动，预计EUR/USD将向1.25迈进 [5][34][36] - **日元**：预计温和走强，利差收窄是主要支撑，但波动将加大，适合作为对冲工具而非融资货币 [5][42] - **英镑**：将延续相对欧洲同行的弱势，受英国财政紧缩、经济基本面疲软、结构性高估及英国央行可能更激进降息影响，预计EUR/GBP将逐步攀升 [5][49][56] - **小型开放经济体货币**：澳元、新西兰元、加元等顺周期货币将受益于全球经济增长，其中澳元、新西兰元表现或优于加元 [5][12] 新兴市场货币 - **亚洲新兴市场**：韩元、新台币、马币等科技相关低息货币将跑赢高息货币，中国经济增长向好及人民币升值将提供支撑 [5] - **人民币**：当前严重低估，预计将逐步升值，12个月目标价6.85，但升值进程将较为平缓 [5][57][60] - **拉美及非洲**：巴西雷亚尔、南非兰特等具有顺周期属性和利差缓冲的货币将获关注；土耳其里拉、哥伦比亚比索等受选举相关的政策不确定性影响，波动可能加剧 [5][12] - **中东欧**：匈牙利福林、捷克克朗、波兰兹罗提将维持强势，受欧元走强溢出效应支撑 [5] - **印度卢比**：2025年表现不佳，但目前估值适度低估，宏观基本面依然稳固，预计USD/INR在未来12个月将温和贬值至91水平附近 [77][81][83] 市场机遇 - 顺周期货币、估值低估货币及新兴市场高息货币是2026年主要投资机会 [3] - 跨境并购相关汇率波动也值得关注，研究发现并购公告后5-7天对汇率的影响达到峰值，每10亿美元交易规模平均导致汇率波动约2.8个基点 [67][69][72] - 当前外汇隐含波动率低估宏观风险，未来可能回升，为方向性交易提供成本优势 [3] 长期展望（至2035年） - 长期预测显示美元将继续贬值趋势 [31][33] - 2035年长期汇率预测包括：EUR/USD为1.21，USD/JPY为100，GBP/USD为1.24，USD/CNY为5.17 [25] - 未来十年公允价值变动趋势与过去十年一致，但幅度略小，倾向于通胀较高经济体的货币公允价值走弱，而通胀较低经济体的货币则倾向于名义升值 [26]

黄金与白银价格表现 - 黄金价格触及每盎司近5000美元的历史高点[1] - 白银价格徘徊在略低于每盎司100美元的历史高点[1] - 黄金本周上涨超过7%，为自2020年新冠疫情初期以来的最大单周涨幅[4] 美元与外汇市场动态 - 美元本周下跌超1%，遭遇自6月以来最差的一周[1][4] - 瑞士法郎兑美元本周上涨1.6%，为自去年6月以来的最佳表现[9] - 欧元兑美元上涨1.2%，升至1.17关口上方[9] 市场驱动因素与投资者行为 - 格陵兰危机引发投资者对白宫政策反复无常的担忧，促使他们寻找美元的安全替代品[1] - 一系列事件导致投资者对美元的“心态发生了一些变化”，可能加剧从美国资产分散投资的说法[5][6] - 投资者认为美国对北约盟友的威胁正在削弱世界主导资产市场的制度信誉[8] - 特朗普对格陵兰岛的威胁增加了投资者对冲美元敞口的理由[10] 历史背景与市场比较 - 去年美元下跌9%，创下自2017年以来的最大跌幅[7] - 本周美国股票、债券和美元齐跌，呼应了去年四月特朗普关税风暴引发的“抛售美国”交易[8] - 华尔街原本预计今年美元将进一步走软，因美联储继续降息而其他主要央行按兵不动，且全球投资者持续对冲美元波动[10]

文章核心观点 - 桥水基金创始人雷·达利欧建议投资者将投资组合的15%配置于黄金和比特币，以应对美元贬值风险[1] - 历史数据分析表明，在传统60/40投资组合中同时加入黄金和比特币，能在市场下跌时提供缓冲并在复苏期提升回报，实现最佳平衡[1][6] - 同时包含黄金和比特币的投资组合，其夏普比率（0.679）远高于传统投资组合（0.237），提供了更优的风险调整后回报[6][8] 历史市场下跌期表现分析 - **2018年**：股市下跌19.34%，比特币下跌40.29%，而黄金上涨5.76%[2] - **2020年**：股市下跌33.79%，比特币下跌38.10%，黄金仅下跌3.63%[3] - **2022年**：股市下跌24.18%，比特币因FTX破产等事件下跌59.87%，黄金下跌8.95%[3] - **2025年**：股市下跌16.66%，比特币下跌24.39%，黄金上涨5.97%[3] - 关键结论：在市场回调期间，黄金普遍表现出更好的抗跌性，起到了“缓冲垫”作用[2][3][5] 市场复苏期表现分析 - **2018年底触底后一年**：股市上涨39.89%，黄金上涨18.14%，比特币飙升78.99%[4] - **2020年恐慌平息后**：股市反弹77.80%，黄金上涨111.92%，比特币大幅反弹774.94%[4] - **2023年**：股市上涨22.82%，黄金攀升17.53%，比特币上涨近40.16%[5] - **2025年关税恐慌后**：股市上涨38.65%，黄金跃升44.79%，比特币上涨14.04%（复苏期至2026年4月尚未结束）[5] - 关键结论：在市场复苏期间，比特币通常展现出更强的上涨弹性，起到了“弹簧”作用[4][5] 不同投资组合配置的长期表现对比 - **传统60/40投资组合**：平均投资组合回报-14.97%（下跌期），复苏期一年后回报26.32%，夏普比率0.237，年化波动率10.96%[8] - **传统组合+15%黄金**：平均投资组合回报-12.73%（下跌期），复苏期一年后回报24.52%，夏普比率0.436，年化波动率9.92%[8] - **传统组合+15%比特币**：平均投资组合回报-18.94%（下跌期），复苏期一年后回报57.03%，夏普比率0.875，年化波动率17.78%[8] - **传统组合+15%比特币与黄金（各占7.5%）**：平均投资组合回报-15.92%（下跌期），复苏期一年后回报37.50%，夏普比率0.679，年化波动率12.52%[8] - 数据表明，同时配置黄金和比特币的组合在夏普比率和回报波动性之间取得了更优的平衡[6][8]

美元贬值前景与潜在风险 - 美元贬值若源于“市场压力情境”，可能引发更广泛且剧烈的金融市场动荡 [1] - 美元贬值及其“避险资产”地位削弱可能诱发更广泛的金融市场动荡 [3] - 全球向“多极世界”转型正在引发对美元地位的质疑 [3] 美元贬值的不同成因与影响 - 在常态化时期，美联储放宽货币政策往往会促使资本流向亚洲地区，收紧政策则常见资本流出，过程相对平稳 [3] - 若美元贬值是由于市场察觉美联储独立性受损所引发，可能触发意料之外的波动，与历史模式显著不同 [3] - 美国总统特朗普在债务、贸易、制裁、安全及国家关键机构等方面的政策，将是决定全球“脱离美元”趋势程度的关键因素 [3] 影响美元前景的具体政策与事件 - 美国债务规模及其长期偿还能力已引发市场担忧 [4] - 特朗普政府广泛使用关税和制裁手段，并对美联储独立性产生潜在威胁，会动摇美元的长期稳定性 [5] - 美国政府2025财年的净利息支出突破1万亿美元，平均利率为3.3%左右 [5] - 美联储主席面临政治压力及美国顶层机构独立性遭遇挑战，为美元前景蒙上阴影 [4][5] 对亚洲市场的潜在影响与资本流动 - 在美元恐将持续贬值的宏观叙事下，资本预计将更多流向亚洲市场 [1] - 亚洲投资者对美元资产持有巨大的风险敞口，一旦美债收益率曲线出现超预期波动，将直接影响本地区金融机构的资本充足状况 [6] - 本地区金融市场与全球市场紧密相连，因地缘政治引发的汇率波动可能显著改变本地区的金融环境，影响信贷可获得性与资本流动格局 [6] 市场脆弱性与风险准备 - 全球股票估值仍处于高位，信用利差处于低位，这使得市场在风险情绪转变面前显得极为脆弱 [7] - 地缘政治紧张局势的潜在升级，可能导致汇率及其他资产价格出现剧烈且意外的波动 [7] - 美联储政策路径不确定性、主要经济体货币政策立场背离、以及AI驱动投资流的可持续性疑问，都增加了资产价格回调风险 [7] - 本区域监管部门必须确保金融机构拥有足够的缓冲头寸，以应对金融市场可能出现的波动 [6] - AMRO已将“全球金融市场波动加剧”置于风险评估中心位置，其潜在影响和发生可能性均处于“中等”水平 [6]

行业价格动态 - 2025年1月19日，国内主流黄金品牌集体上调足金首饰价格，例如老庙黄金从1435元/克涨至1459元/克，单日上涨24元/克[1] - 周生生价格涨至1451元/克，上涨22元；老凤祥涨至1456元/克，上涨20元；周大福、潮宏基涨至1455元/克，上涨19元；六福珠宝、金至尊涨至1453元/克，上涨19元[1] - 一口价黄金产品涨幅更为显著，潮宏基一款吊坠直接涨价1.9万元，整体涨幅预计在10%-20%之间[1] 价格上涨驱动因素 - 全球流动性宽松与美元贬值是核心推手，美联储自2024年12月以来已购买544.3亿美元短期国债，资产负债表再度扩张，同时美国要求两大房贷巨头购买2000亿美元抵押贷款支持证券[3] - 美元指数从2025年初的108跌至98附近，创下8年最差表现，推动黄金作为对冲货币贬值的资产需求[3] - 全球央行持续购金，截至2025年11月底，全球官方黄金储备总值达3.93万亿美元，30年来首次超越美债成为最大储备资产；中国央行已连续14个月增持黄金，2025年1月初又加仓3万盎司[3] - 地缘政治冲突（如俄乌黑海港口冲突升级、美国对委内瑞拉采取军事行动）加剧了避险情绪[4] - 供给端紧张，金矿企业资本开支未明显增长，矿产供应受地缘冲突扰动，流通库存偏紧导致供需错配[4] - 白银价格暴涨（1月19日现货白银涨幅超4%，突破94美元/盎司）进一步激活了贵金属板块的整体投资热情[4] 市场需求结构变化 - 中国黄金需求结构发生根本性转变，2025年前三季度，金条及金币需求达352.116吨，首次超越黄金首饰的270.036吨，表明投资需求已超过装饰需求[8] - 线上社交媒体关于金价的热议（如话题金价突破1450元/克）反映出市场情绪高涨且分歧明显，部分投资者因早期购入而获利，更多投资者则陷入“怕错过又怕套牢”的矛盾心态[2][8] 消费与投资产品差异 - 黄金首饰的定价包含高额工艺费及品牌溢价，其品牌挂牌价（如1360元/克）与回收价（如974元/克）存在巨大差距，变现时工艺及品牌价值不被认可[5] - 一口价黄金产品因其设计溢价，变现时折价风险更高，可能无法覆盖购买时的溢价成本[5] - 对于消费需求（如婚饰），建议选择克重计价的简约款式以降低工艺费，并可关注品牌提供的克减100-140元等优惠活动[6] - 对于投资需求，应避开黄金首饰，优先考虑黄金ETF、银行积存金或实物金条等金融产品，这些产品溢价低、流动性好，更能跟踪国际金价[6] 机构观点与价格预判 - 看涨机构如汇丰银行预测2025年上半年金价可能冲高至5050美元/盎司，瑞银认为第一季度末可能触及5000美元关口，支撑逻辑包括美联储降息预期、美元信用弱化及持续的央行购金需求[7] - 看空观点认为黄金存在回调压力，因金价在三年内累计上涨2.4倍，已明显高于估值中枢，且珠宝需求下降和美联储降息周期临近尾声可能成为利空因素[7] - 广发期货研究员判断，2026年黄金价格中枢将逐步上移，但高波动将成为常态，主要受宏观宽松预期、供需紧平衡和地缘结构性因素支撑[4] - 短期市场关注1月27-28日的美联储议息会议，若释放“鹰派”信号可能导致美元走强、金价承压，类似1月14日因美国失业数据优于预期而出现的短期回调[7]

美元驱动逻辑的范式转移 - 全球股市领导地位正在更迭 美元贬值的驱动逻辑已从“利差”转向“国际收支平衡” 下一阶段的关键变量是国际收支平衡对美元形成的结构性压力 [3][4] - 美元贬值与美国进口收缩是会计恒等式下的必然结果 国际收支平衡中 经常项目逆差必须等于资本或金融项目盈余 [4][7] - 随着外国资本涌入美国市场的势头减弱 美元将通过贬值完成对美国失衡账单的清算 美元将化身为一块被迫合拢的“肌肉” [4][7] 美元贬值的具体机制与规模 - 美国目前面临约1.4万亿美元的经常项目赤字 完全依赖证券投资流入支撑 过去一年外国投资者净买入美国股票金额达创纪录的0.7万亿美元 债券市场同期流入约0.7万亿美元 [6] - 全球资金涌入美股的狂热即将结束 未来流入资金将大幅减少 假设股市流入降至0.3万亿美元 债券市场降至0.5万亿美元 总证券投资流入将从1.4万亿美元降至0.8万亿美元 [6] - 当资本流入无法抵消经常项目赤字时 美元将大幅下跌 迫使美国进口收缩 美元贬值将导致外国出口商本币升值并提高售价 在汇率和关税压力下 外国商品将变得昂贵 迫使美国消费者削减进口支出 [6][7][8] 美股前景与资本回报率挑战 - 看空美股的核心理由在于前瞻性增长将无法匹配历史增长 尽管市盈率与增长比率指标看似合理 但它基于过去表现并假设未来增长持续强劲 [9] - 美国科技行业发生根本性范式转移 过去10到15年科技公司资本纪律强 资本回报率高 而现在超大规模云服务商正开启“大手笔”投资 可能导致资本错配 [9][10] - 对AI基础设施的海量投资很难产生高额利润 目前投入巨资兴建的数据中心可能在3到5年内过时 未来低成本设施将迫使现有设施降价 难以覆盖高昂初始成本 这将损害相关公司的盈利能力 [10][12] 全球资产配置建议 - 对美国股市持“极度低配”观点 对新兴市场股票维持“中性”配置 对日本“高配” 对欧洲“轻微高配” [13] - 核心逻辑在于市场领导地位更替 受资本回报率周期影响 权重过大的AI类美股一旦下跌且美元贬值 美股以统一货币计价的表现将逊于新兴市场 [13] - 青睐日本是因为日元极其廉价 在12个月的维度下日元将大幅升值 这被视为一种汇率套利策略 [14] - 相对看好欧洲市场表现 随着美股走弱 资本将停止从欧洲流出 欧元面临升值压力 会使欧洲市场略微跑赢基准 [14]

全球股市领导地位更迭与美元前景 - 全球股市领导地位正在发生更替，投资者应考虑“撤出美元” [1] - 2025年标普500指数涨幅约为15.4%，跑输MSCI世界指数的21.6% [1] - 下一阶段关键变量是国际收支平衡对美元形成的结构性压力，而非降息空间 [1] 美元贬值的驱动逻辑 - 美元驱动逻辑发生“范式转移”，贬值与美国进口收缩是会计恒等式下的必然结果 [2] - 美国面临约1.4万亿美元的经常项目赤字，完全依赖证券投资流入支撑 [4] - 过去一年外国投资者净买入美国股票金额达创纪录的0.7万亿美元，债券市场同期流入约0.7万亿美元 [4] - 预计未来股市流入可能降至0.3万亿美元，债券市场降至0.5万亿美元，总证券投资流入将从1.4万亿美元大幅回落 [4] - 国际收支是会计恒等式，若金融账户盈余下降，经常项目逆差必然随之收缩 [5] - 美元是平衡国际收支的调节机制，外国证券投资减少将导致美元下跌，并强行削弱美国消费者购买外国商品的能力 [5][6] 美股前景与资本回报率 - 预判市场风格更替风险高，但美国科技股长达15年的领导地位并非永恒 [8] - 看空美股的核心在于前瞻性增长将无法匹配历史增长 [8] - 美国科技行业发生根本性范式转移，过去资本纪律强、回报率高，现在超大规模云服务商正进行“大手笔”投资 [8] - 投资过快过猛可能导致资本错配，资本基数扩张但利润难以匹配 [9] - 预计两到四年后美股的资本回报率将远低于当前水平 [9] - 当前巨资兴建的数据中心可能在3到5年内过时，未来将面临与低成本设施竞争的压力，为维持竞争力可能被迫降价 [9] 全球市场配置建议 - 建议全球股票总仓位低于基准，在美国市场“极度低配”，对新兴市场“中性”，对日本“高配”，对欧洲“轻微高配” [10] - 核心逻辑在于领导地位更替，受资本回报率周期影响，权重过大的AI类美股若下跌且美元贬值，将拖累美股表现 [10] - 新兴市场具有高度周期性，依赖制造业和出口，全球贸易走弱时通常表现不佳 [10] - 在美元走弱背景下，新兴市场以美元计价的表现会优于美股 [10] - 青睐日本是因为日元极其廉价，预计12个月内日元将大幅升值，构成汇率套利策略 [11] - 相对看好欧洲市场表现，因随着美股走弱，资本将停止流出欧洲，欧元面临升值压力，使欧洲市场略微跑赢 [11]