贵金属价格表现 - COMEX黄金期货主力合约盘中最高触及3731.9美元/盎司，刷新历史纪录 [1] - 国内沪金期货收盘报842.08元/克，9月以来累计涨幅达7.37% [1] - COMEX白银期货涨至逾43美元/盎司，沪银期货最高触及10152元/千克 [1] - 国际金价9月以来累计上涨超6%，超过8月份5%的月涨幅 [2] - COMEX白银期货年初以来累计涨幅达41%，跑赢黄金35%的同期涨幅 [5] - 沪银期货突破万元大关，进入"万元时代" [5] 机构目标价预期 - 摩根士丹利将黄金年底目标价设定为3800美元/盎司 [3] - 瑞银预测到2026年6月金价将升至3700美元/盎司，并提到可能升至4000美元/盎司 [3] - 摩根大通预计第四季度金价平均达3800美元/盎司，2026年第一季度突破4000美元/盎司 [3] - 高盛维持黄金2025年底3700美元/盎司、2026年中期4000美元/盎司的目标价，并提到可能超过4500美元/盎司 [4] - 高盛指出如果有1%持有美国国债的个人投资者转投黄金，金价可能升至近5000美元/盎司 [4] 上涨驱动因素 - 美联储政策转向预期、避险需求激增及供需结构失衡等多重因素共振 [1] - 黄金与美元的强负相关性仍是关键定价逻辑，美元指数延续贬值趋势直接利好贵金属 [3] - 投资者需求已取代央行成为此轮金价上涨的催化剂 [3] - 美联储独立性受损、美元信誉下滑，以及降息预期增强共同推动市场避险情绪高涨 [4][6] - 全球"去美元化"趋势加剧，新兴市场央行黄金储备占比显著低于全球平均水平 [4] 白银市场特性 - 白银市场规模不到黄金市场的十分之一，更少的资金便可推动价格变化，市场更易急剧波动 [5] - 白银正接近42美元/盎司附近的长期阻力区，可能在中期内限制涨幅 [6] - 白银巨大的工业需求属性使其在宏观经济风险加剧时更容易受到冲击 [6] - 不断攀高的银价会打压工业的白银需求，2010-2011年的投机狂潮导致需求停滞十多年 [5] 宏观经济背景 - 美国就业市场持续走弱，新增非农就业连续数月不及预期，失业率达到4.3%创近四年新高 [6] - 市场预期美联储9月有九成概率降息25个基点，年内整体降息预期为3次 [6] - 贵金属在降息周期的前期和中期有可能进入主升浪阶段 [6]

核心观点 - 国泰海通维持战术性大类资产配置观点 对A股高度乐观并建议超配 对美债与黄金标配 对美元低配 [1][2] - 美国劳动力市场降温强化货币政策宽松预期 支持对美债中性看法 [2] - 多重因素支持中国资产表现 包括经济转型加快 无风险收益下降和资本市场改革 [3] - 美联储货币政策预期趋松削弱美元表现 通胀预期上行进一步降低其配置价值 [6] A股配置观点 - 对A股高度乐观并建议战术性超配 因经济景气预期持续上修 国家支持资本市场发展 市场流动性稳定 风险偏好改善和微观交易结构优化 [1][2] - 中国转型步伐加快 经济能见度提高 无风险收益下沉降低股市机会成本 资本市场改革改变社会观念 这些因素构筑"转型牛"动力 [3] - 中国权益资产阶段性具备极高风险回报比与战术性配置价值 板块机会上行情有望更为全面 [3] 美债配置观点 - 对美债维持战术性标配观点 因货币政策预期趋松和国内景气边际收敛提供支持 [1][2] - 美国经济景气度边际收敛和劳动力市场小幅降温强化美联储货币政策趋松预期 [4] - 美债阶段性具备适中风险回报比与战术性配置价值 [4] 黄金配置观点 - 对黄金维持战术性标配观点 因地缘政治形势升温和美联储货币政策预期调整边际受益金价 [1][2] - 美联储货币政策预期趋松有利于降低黄金持有成本并支持金价表现 [5] - 黄金阶段性具备适中风险回报比与战术性配置价值 [5] 美元配置观点 - 对美元维持战术性低配观点 因货币政策预期趋松边际削弱美元相较于其他货币的表现 [1][2] - 美联储货币政策指引和预期趋松削弱美元表现 通胀预期中枢上行进一步削弱美元配置价值 [6] - 美元阶段性具备偏低风险回报比与战术性配置价值 [6]

黄金价格表现 - COMEX黄金期货最高涨至3728.4美元/盎司 伦敦金现货触及3689.56美元/盎司 均刷新历史纪录 [1] - 国内融通金平台黄金销售价格达833.76元/克 [1] - 2025年以来国际金价累计上涨超40% 国内金价涨幅约35% [1] 黄金板块市场表现 - A股黄金板块9月累计涨幅达11.85% 其中西部黄金涨超50% 晓程科技涨超40% 中金黄金涨超20% [1] - 9月以来A股黄金板块融资净买入24.58亿元 融资余额增幅超16.8% [4] - 紫金矿业获融资净买入13.68亿元 中金黄金 湖南黄金 晓程科技 西部黄金均超1亿元 [4] 资金流向与产品规模 - 黄金股ETF近1年内净值增加超78% [4] - 黄金ETF市场总规模近1个月增加超72亿元 其中7只黄金ETF近一周吸金11.20亿元 [4] - 截至9月15日 7只黄金ETF总规模1434.06亿元 较年初增加超114% [4] 驱动因素分析 - 美联储降息预期持续升温 2020年降息后黄金年内涨幅达24% [3] - 地缘政治风险与美联储独立性受损担忧推动多元化配置需求 [6] - 非农就业数据不佳 PPI与CPI数据强化降息预期 [2][6] 机构观点分歧 - 博时基金认为降息周期中黄金仍受普遍关注 [1] - 国信期货预计贵金属延续震荡偏强走势 中长期价格重心稳步上移 [3] - 部分分析提示若美联储未明确后续降息态度 需警惕"买预期卖事实"风险 [3] - 东证期货指出国内黄金维持折价状态 现货端抛压增加 短期波动或加剧 [7]

风险提示： 分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。 报告来源 以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 报告名称：宽松在望：美联储降息预期持续强化；报告日期：2025.09.15 报告作者： 王子翌（分析师），登记编号：S0880523050004 方奕（分析师），登记编号：S0880520120005 重要提醒 报告导读： 我们维持此前的战术性大类资产配置观点。我们建议战术性超配 A 股，战术 性标配美债与黄金，战术性低配美元。 美国劳动力市场降温强化了货币政策预期的"预防式"宽松预期 。权益资产中， 我们对经济景气预期持续上修、国家高度支持资本市场发展、市场流动性稳 定、风险偏好逐渐改善以及微观交易结构稳固优化的 A 股高度乐观。 债券资产中， 我们对受到货币政策预期趋松以及国内景气边际收敛支持的美债相对中 性。 大宗商品中 ， 我们认为黄金价格或将边际受益于地缘政治形势升温与美联储货币政策预期的调整。 全球外汇中 ， 我们认为美联储货币政策指引以及货 币政策预期趋松或边际削弱美元相较于其他货币的表现 。 多重因素有望支持中国资产继续表现 ...

核心观点 - 8月M1增速持续回升至6.0%[10]，M2-M1剪刀差收窄至2.8%[10]，反映存款活化趋势加强[1][10] - 非银存款同比多增5500亿元[13]，居民存款同比少增6000亿元[13]，资金持续向权益市场转移[1][13] - 融资交易活跃度显著改善，融资净买入规模达636.7亿元[2][30]，重要股东减持规模扩大至84.5亿元[4][35] - 海外美联储降息预期升温，美国8月CPI同比2.9%[3][66]，初请失业金人数升至26.3万人[3][66] 流动性专题 - M1同比增速6.0%[10]，较7月上升0.4个百分点[10]，M2同比增速8.8%[10]，剪刀差收窄至2021年6月以来最低水平[10] - 非银金融机构存款增加1.18万亿元[13]，同比多增5500亿元[13]，居民存款仅增1100亿元[13]，同比少增6000亿元[13] - 企业存款新增2997亿元[13]，同比少增503亿元[13]，财政存款增加1900亿元[13]，同比少增3687亿元[13] - 权益市场交投活跃推动存款向投资理财转移[1][13] 货币政策与利率 - 央行公开市场净投放1961亿元[17]，未来一周12645亿元逆回购和1200亿元国库现金定存到期[2][17] - R007上行0.9bp至1.47%[2][17]，DR007上行2.0bp至1.46%[2][17]，利差缩小至0.01%[17] - 1年期国债收益率上行0.4bp至1.40%[2][17]，10年期国债收益率上行4.1bp至1.87%[2][17]，期限利差扩大至0.47%[17] - 同业存单发行规模扩大2031.6亿元至7856.6亿元[2][18]，1M/3M/6M利率分别上行3.0bp/4.3bp/2.0bp[2][18] 资金供需 - 融资余额上升至23349.6亿元[30]，融资净买入636.7亿元[2][30]，较前期扩大378.1亿元[30] - ETF净流出44.5亿元[2][4]，偏股类公募基金新成立份额减少68.3亿份至162.5亿份[4][30] - IPO融资规模28.2亿元[4][35]，限售解禁市值1005.4亿元[4][35]，重要股东净减持84.5亿元[4][35] - 计划减持规模239.9亿元[4][35]，整体可跟踪资金净流入规模扩大[1] 市场情绪与偏好 - 融资买入额占A股成交额比例升至12.9%[41]，股权风险溢价下降[2][41] - VIX指数回落0.4点至14.8[43]，海外风险偏好改善[2][43] - 电力设备、有色金属、非银金融获资金净流入187.6亿元/104.3亿元/98.7亿元[51][52] - 电子行业融资净买入163.5亿元[52]，但ETF净流出180.9亿元[52]，整体净流出31.0亿元[52] - 宽基ETF以净赎回为主[56]，科创50ETF赎回98.2亿份[56]，行业ETF净申购[56]，券商ETF申购64.8亿份[56] 海外经济与政策 - 美国8月CPI环比0.4%[3][66]，核心CPI环比0.3%[3][66]，均符合预期[3][66] - 初请失业金人数增加2.7万人[3][66]，创2021年10月以来新高[3][66] - 市场预期美联储9月降息概率超90%[67]，年内累计降息75基点预期升温[67] - 欧洲央行维持关键利率不变[62]，存款机制利率2.00%[62]，主要再融资利率2.15%[62]

相比于技术圈的冷静，资本市场的反应更直接。 美联储降息预期下的乐观情绪暂时压过了各类不确定性因素，也包括关税，提振亚太股市整体升至四年高位，日 韩股指、金价均频频创新高。 在美联储利率会议即将召开之际，美国上诉法院拒绝美国总统特朗普解除美联储理事库克职务以及特朗普提名的 美联储理事候选人米兰通过参议院投票提名的消息轮番轰炸着媒体头条，但市场对此反应平平。 荷兰国际分析师斯卡姆（Tony Sycamore）对一财记者表示，市场虽然担心美联储货币决议政治化和特朗普施压美 联储，但此次降息25个基点已板上钉钉。这种预期使市场持续保持活跃。 截至午间，东证指数上涨0.62%，至3180.10点，日经指数上涨0.28%，至44896.50点。汽车制造商、钢铁、有色金 属、贸易公司等出口相关板块领涨，制药和食品等防御性股票下跌，银行股也疲软。丰田汽车公司对东证指数涨 幅贡献最大。 特朗普本月稍早签署了一项执行该协议的行政命令，对包括汽车在内的大多数日本产品征收最高15%的关税。美 国海关和边境保护局关于实施该协议的指导方针表示，较低的税率将对"2025年9月16日东部夏令时凌晨12:01或之 后进入消费或从仓库提取消费的 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价隔夜震荡走高，宏观上中美谈判有进展、美联储议息会议降息预期强，国内政策积极，但国内需求未体现，多空分歧大，美联储降息节点前后波动率加大，站在政策和需求旺季角度铜价仍可高看一线 [1] - 氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏强，氧化铝短期检修产能回归，矿价上浮下跌空间见底，铝锭窄幅去库为旺季预期加码，税返取消后废铝价格有支撑，需求复苏下铝合金跟随铝偏强运行 [1][2] - 镍和不锈钢方面，隔夜 LME 镍和沪镍上涨，库存有变化，镍矿价格平稳，不锈钢库存环比下降但供应增加，新能源 9 月三元需求环比转弱，MHP 供应偏紧，一级镍库存增加，镍价上涨至前期区间上沿有回调压力 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜铜价震荡走高，宏观上中美谈判有进展、美联储议息会议降息预期强，国内政策积极；库存方面，LME 库存降 1325 吨至 152625 吨，Comex 库存增 592 吨至 281669 吨，国内精炼铜社会库存增 0.99 万吨至 15.42 万吨；需求上，下游采购积极性弱，但废铜开工低利于精铜替代；市场情绪转变，价格由弱转强，不过国内需求未体现，多空分歧大，美联储降息 25 个基点几乎完全定价，关注是否利多落地，时间节点前后波动率加大，站在政策和需求旺季角度铜价仍可高看一线 [1] - 铝：氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏强，氧化铝短期检修产能回归，矿价上浮下跌空间见底，铝锭窄幅去库为旺季预期加码，税返取消后废铝价格有支撑，需求复苏下铝合金跟随铝偏强运行 [1][2] - 镍&不锈钢：隔夜 LME 镍涨 0.29%报 15425 美元/吨，沪镍涨 0.11%报 122310 元/吨；库存方面，LME 库存减 600 吨至 224484 吨，国内 SHFE 仓单增 1430 吨至 24959 吨；镍矿价格平稳，不锈钢库存环比下降但供应增加，新能源 9 月三元需求环比转弱，MHP 供应偏紧，一级镍库存增加，镍价上涨至前期区间上沿有回调压力 [2] 日度数据监测 - 铜：2025 年 9 月 15 日较 9 月 12 日，平水铜价格涨 175 元/吨，废铜涨 100 元/吨，下游无氧铜杆和低氧铜杆均涨 100 元/吨；LME 库存降 1325 吨，上期所仓单增 5083 吨，COMEX 库存增 592 吨，社会库存增 0.7 万吨 [4] - 铅：2025 年 9 月 15 日较 9 月 12 日，平均价涨 180 元/吨，铅精矿到厂价涨 175 元/吨；LME 库存降 3950 吨，上期所库存降 273 吨 [4] - 铝：2025 年 9 月 15 日较 9 月 12 日，无锡报价降 110 元/吨，南海报价降 60 元/吨；LME 库存不变，上期所仓单增 2616 吨，总库存增 4421 吨，氧化铝社会库存降 1.0 万吨 [5] - 镍：2025 年 9 月 15 日较 9 月 12 日，金川镍板状价格涨 150 元/吨；LME 库存降 600 吨，上期所镍仓单增 1430 吨，镍库存增 514 吨，不锈钢仓单降 253 吨，社会镍库存增 460 吨 [5] - 锌：2025 年 9 月 15 日较 9 月 12 日，主力结算价涨 0.1%；LME 库存降 375 吨，上期所库存增 793 吨，社会库存增 0.55 万吨 [7] - 锡：2025 年 9 月 15 日较 9 月 12 日，主力结算价涨 0.4%；LME 库存增 25 吨，上期所库存增 124 吨 [7] 图表分析 - 现货升贴水：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表 [8][9][11] - SHFE 近远月价差：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的 SHFE 近远月价差图表 [16][20][21] - LME 库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的 LME 库存图表 [23][25][27] - SHFE 库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的 SHFE 库存图表 [30][32][34] - 社会库存：展示了铜、铝、镍、锌、不锈钢、300 系的社会库存图表 [36][38][40] - 冶炼利润：展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢 304 冶炼利润率的图表 [43][45][47] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，期货从业资格号 F3013795，交易咨询资格号 Z0013582，邮箱 Zhandp@ebfcn.com.cn [50] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，扎根国内有色行业研究，期货从业资格号 F3080733，交易咨询资格号 Z0020715，邮箱 Wangheng@ebfcn.com.cn [50][51] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合，期货从业资格号 F03109968，交易咨询资格号 Z0021609，邮箱 zhuxi@ebfcn.com.cn [51][52]

一、日度市场总结 铜期货市场数据变动分析 铜价高度计价全年降息，周四决议或将加剧波动 主力合约与基差：9月15日沪铜主力合约收于81000元/吨，较前一交易日涨 290元/吨。SHFE铜现货升贴水显示平水铜升水65元/吨，LME(0-3)贴水扩大 至-73.42美元/吨。 持仓与成交：沪铜2509合约持仓量持续收缩，日减仓3855手至4090手；LME 铜持仓量小幅增加2464手至291554手。 产业链供需及库存变化分析 供给端：刚果金地区中小冶炼厂因水电供应紧张减产，叠加赞比亚限制硫 酸出口，短期扰动或加剧湿法铜供应紧张。紫金铜业20万吨阴极铜扩建项 目对中期产能形成支撑，但短期难缓解紧缺格局。 需求端：国内现货升水维持偏强，显示国内补库需求仍存，但全球制造业 疲软拖累海外消费。 库存端：LME库存9月12日激增至25560吨，创近期新高，海外过剩压力隐 现；SHFE库存微降至153950吨。 市场小结 短期铜市场或高位震荡。供给端扰动与海外累库形成多空博弈，国内新能 源需求韧性支撑现货升水。宏观层面，美元指数波动及全球制造业数据疲 软或压制上行空间，但是短期内，市场计价高度依赖美联储降息预期，近 期有迹 ...

2025.09. 16 随着行情突破3700美元/盎司的关键点位，机构对贵金属的目标价预期进一步上调。 本文字数：1943，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一 财经 齐琦 随着金价再破前高，贵金属大涨行情又至。 9月16日，COMEX黄金期货主力合约盘中最高触及3731.9美元/盎司，再次刷新历史纪录。国内沪 金期货收盘报842.08元/克，9月以来累计涨幅达7.37%。 除了黄金，白银价格也持续走高，截至发稿，COMEX白银期货涨至逾43美元/盎司，沪银期货最高 触及10152元/千克。 机构分析指出，在美联储政策转向预期、避险需求激增及供需结构失衡等多重因素共振下，贵金属牛 市或进入加速阶段。市场看涨情绪也继续保持，此前预期的4000美元/盎司黄金目标价或较此前预测 更快兑现。 金价再破前高，外资机构进一步上调目标价预期 9月以来，国际金价上涨按下加速键，截至目前已累计上涨超6%，超过8月份5%的月涨幅。 摩根士丹利在最新研报中，将黄金年底目标价设定为每盎司3800美元。摩根士丹利强调，黄金与美 元的强负相关性仍是关键定价逻辑。当前美元指数若延续贬值趋势，将直接利好以美元计价的贵金 属。 9月初，瑞银预测 ...

日经225指数创新高，第四日连涨 到午间，东证指数上涨0.62%，至3180.10点，日经指数上涨0.28%，至44896.50点。轿车制造商、钢铁、有色金属、交易公司等出口相关板块领涨，制药和 食物等防御性股票下跌，银行股也疲软。丰田轿车公司对东证指数涨幅贡献最大。 特朗普本月稍早签署了一项执行该协议的行政命令，对包括轿车在内的大多数日本产品征收最高15%的关税。美国海关和边境保护局关于施行该协议的指导 方针表明，较低的税率将对"2025年9月16日东部夏令时凌晨12:01或之后进入消费或从仓库提取消费的乘用车、轻型货车（轿车）和轿车零部件生效。" 在美联储利率会议行将举行之际，美国上诉法院回绝美国总统特朗普免除美联储理事库克职务以及特朗普提名的美联储理事提名人米兰通过参议院投票提名 的消息轮番轰炸着媒体头条，但商场对此反响平平。 荷兰世界分析师斯卡姆（Tony Sycamore）对一财记者表明，商场尽管忧虑美联储钱银抉择政治化和特朗普施压美联储，但此次降息25个基点已铁板钉钉。 这种预期使商场继续坚持活跃。 这种基于美联储降息预期的达观心情也蔓延至了亚太商场。美国对日本轿车行业的关税今天正式生效，而日经2 ...