美联储降息预期与黄金走势 - 美联储降息预期升温推动黄金价格重拾涨势 [1] - 市场关注黄金后市走势 实时订单流分析成为焦点 [1] 大宗商品趋势分析 - 期货大宗商品趋势订阅服务提供实时市场动态 [1]

基金业绩表现 - 南方改革机遇灵活配置混合2025年二季度基金利润256.7万元，加权平均基金份额本期利润0.016元 [3] - 报告期内基金净值增长率为0.94%，截至二季度末基金规模为2.74亿元 [3] - 截至7月21日单位净值为1.79元 [3] - 近三个月复权单位净值增长率为10.02%，同类排名377/880 [4] - 近半年复权单位净值增长率为7.06%，同类排名478/880 [4] - 近一年复权单位净值增长率为14.23%，同类排名480/880 [4] - 近三年复权单位净值增长率为0.51%，同类排名262/871 [4] 基金经理信息 - 基金经理卢玉珊目前管理7只基金近一年均为正收益 [3] - 南方鑫悦15个月持有混合A近一年复权单位净值增长率最高达15.99% [3] - 南方君誉混合A近一年复权单位净值增长率最低为12.14% [3] 风险指标 - 近三年夏普比率为0.1727，同类排名273/875 [9] - 近三年最大回撤为20.95%，同类排名789/865 [11] - 单季度最大回撤出现在2020年一季度为16.86% [11] 资产配置 - 近三年平均股票仓位为76.7%，低于同类平均80.43% [14] - 2023年一季度末达到最高仓位89.72% [14] - 2022年一季度末最低仓位为41.63% [14] 投资组合 - 截至2025年二季度末十大重仓股为美的集团、宁德时代、九号公司、杰瑞股份、渝农商行、久立特材、沪农商行、徐工机械、东方电缆、TCL科技 [17] 市场展望 - 三季度行情值得期待，全球资金流向非美资产，国内广谱利率回落有望带动理财资金寻找新配置方向 [4] - 三季度基本面有进一步稳定预期，中美经贸谈判进展顺利，基建开工可能加速 [4] - 下半年政策会议和十五五规划有望释放中长期稳定经济信号 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受股市强势行情带动，风险偏好回升压制债市，同时美联储降息预期延后、全球贸易不确定性上升增加外资流入不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [2] - 单边策略上，回购利率回落，国债期货价格震荡，2509合约中性；套利策略关注基差走廓；套保策略上，中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标方面，中国CPI月度环比 -0.10%、同比 0.10%，中国PPI月度环比 -0.40%、同比 -3.60% [8] - 经济指标（月度更新）中，社会融资规模 430.22 万亿元，环比 +4.06 万亿元、变化率 +0.95%；M2同比 8.30%，环比 +0.40%、变化率 +5.06%；制造业PMI 49.70%，环比 +0.20%、变化率 +0.40% [9] - 经济指标（日度更新）中，美元指数 97.86，环比 -0.60、变化率 -0.61%；美元兑人民币（离岸）7.1795，环比 -0.004、变化率 -0.05%；SHIBOR 7 天 1.48，环比 -0.02、变化率 -1.14%；DR007 1.49，环比 -0.02、变化率 -1.10%；R007 1.68，环比 +0.04、变化率 +2.35%；同业存单（AAA）3M 1.54，环比 +0.00、变化率 +0.22%；AA - AAA信用利差（1Y）0.08，环比 +0.00、变化率 +0.22% [9] 二、国债与国债期货市场概况 - 2025 - 07 - 21，TS、TF、T、TL收盘价分别为 102.42 元、105.96 元、108.76 元、119.97 元，涨跌幅分别为 -0.01%、-0.05%、-0.05% 和 -0.46%，净基差均值分别为 -0.018 元、-0.001 元、-0.031 元和 -0.044 元 [2] 三、货币市场资金面概况 - 2025 - 07 - 21，央行以固定利率 1.4%、数量招标方式开展了 1707 亿元 7 天的逆回购操作 [1] - 货币市场主要期限回购利率 1D、7D、14D 和 1M 分别为 1.366%、1.477%、1.571% 和 1.534%，回购利率近期回落 [1] 四、价差概况 - 涉及国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差等相关内容，如（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等 [41][43][44] 五、两年期国债期货 - 涉及 TS 主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS 主力合约 IRR 与资金利率、TS 主力合约近三年基差走势、TS 主力合约近三年净基差走势等内容 [46][49][56] 六、五年期国债期货 - 涉及 TF 主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF 主力合约 IRR 与资金利率、TF 主力合约近三年基差走势、TF 主力合约近三年净基差走势等内容 [55][58][62] 七、十年期国债期货 - 涉及 T 主力合约隐含利率与国债到期收益率、T 主力合约 IRR 与资金利率、T 主力合约近三年基差走势、T 主力合约近三年净基差走势等内容 [63][66][70] 八、三十年期国债期货 - 涉及 TL 主力合约隐含利率与国债到期收益率、TL 主力合约 IRR 与资金利率、TL 主力合约近三年基差走势、TL 主力合约近三年净基差走势等内容 [71][74][76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中长线或偏多，短线伦敦金阻力位上移至3400，然后3450，3500，支撑3375；伦敦银支撑38.4附近，阻力39区域，操作上仍维持回调做多思路 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周一贵金属市场强劲上涨，美指与10Y美债收益率下行利多贵金属估值，周边美股、比特币、原油震荡，南华有色金属大涨 [1] - COMEX黄金2508合约收报3410.3美元/盎司，涨幅1.55%；美白银2509合约收报于39.24美元/盎司，涨幅2.02%；SHFE黄金2510主力合约781.7元/克，涨幅0.82%；SHFE白银2510合约收9271元/千克，涨幅0.93% [1] - 8月1日关税落地期限临近，美国贸易谈判进展缓慢提升7月下旬市场避险情绪，利多贵金属；政府对美联储干预促使其鹰向鸽转变，有利于贵金属；日本执政联盟在参议院选举中遭遇历史性失败 [1] 降息预期与基金持仓 - 降息预期略有升温，美联储7月维持利率不变概率为97.4%，降息25个基点概率为2.6%；9月维持利率不变概率为41.4%，累计降息25个基点概率为57.2%，累计降息50个基点概率为1.5%；10月维持利率不变概率19.2%，累计降息25个基点概率为48.7%，累计降息50个基点概率为31.2%，累计降息75个基点概率为0.8% [2] - SPDR黄金ETF持仓日度增加3.43吨至947.06吨；iShares白银ETF持仓日度增加347.58吨至15005.79吨，为23年2月高位 [2] - SHFE银库存日减6.6吨至1204.5吨；截止7月11日当周的SGX白银库存周增7.3吨至1327.2吨 [2] 本周关注 - 本周数据总体清淡，关注周四晚间美国7月标普制造业与服务业PMI初值以及周度初请失业金人数 [3] - 周二20：30，美联储主席鲍威尔在一场监管会议上致欢迎辞；周三01：00，美联储理事鲍曼主持美联储主办的大型银行资本框架会议的炉边谈话环节；周四20：15，欧洲央行公布利率决议 ，随后欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会；周内美国总统特朗普在一场名为“赢得人工智能竞赛”的活动上发表讲话 [3] 贵金属期现价格 | 名称 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE黄金主连 | 元/克 | 781.7 | 4.68 | 0.6% | | SGX黄金TD | 元/克 | 777 | 3.63 | 0.47% | | CME黄金主力 | 美元/盎司 | 3410.3 | 54.8 | 1.63% | | SHFE白银主连 | 元/千克 | 9271 | -2 | -0.02% | | SGX白银TD | 元/千克 | 9226 | 15 | 0.16% | | CME白银主力 | 美元/盎司 | 39.24 | 0.815 | 2.12% | | SHFE - TD黄金 | 元/克 | 4.7 | 1.05 | 28.77% | | SHFE - TD白银 | 元/千克 | 45 | -17 | 44.19% | | CME金银比 | / | 86.9088 | -0.4172 | -0.48% | [5] 库存持仓 | 名称 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE金库存 | 千克 | 28857 | 0 | 0% | | CME金库存 | 吨 | 1156.8058 | 0 | 0% | | SHFE金持仓 | 手 | 211239 | 8952 | 4.43% | | SPDR金持仓 | 吨 | 947.06 | 3.43 | 0.36% | | SHFE银库存 | 吨 | 1204.466 | -6.61 | -0.55% | | CME银库存 | 吨 | 15478.5188 | 12.4918 | 0.08% | | SGX银库存 | 吨 | 1327.23 | 7.335 | 0.56% | | SHFE银持仓 | 手 | 467534 | -12142 | -2.53% | | SLV银持仓 | 吨 | 15005.786237 | 347.575 | 2.37% | [13] 股债商汇总 | 名称 | 单位 | 最新值 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 美元指数 | 1973.3 = 199 | 97.8575 | -0.6137 | -0.62% | | 美元兑人民币 | / | 7.1714 | -0.0071 | -0.1% | | 道琼斯工业指数 | 点 | 44342.19 | -142.3 | -0.32% | | WTI原油现货 | 美元/桶 | 67.34 | -0.2 | -0.3% | | LmeS铜03 | 美元/吨 | 9794.5 | 116.5 | 1.2% | | 10Y美债收益率 | % | 4.44 | -0.03 | -0.67% | | 10Y美实际利率 | 1.98 | -0.05 | -2.46% | | 10 - 2Y美债息差 | 0.56 | | 0% | [18][20]

伦敦银价格走势 - 伦敦银周一收报38 92美元/盎司 上涨0 75美元或1 97% 日内最高上探39 05美元/盎司 最低触及38 06美元/盎司 [1] - 上周伦敦银价格收于38 16美元附近 较周一的14年高点39 13美元下跌0 62% [2] - 39 13美元高位是2011年以来最高水平 突显出在货币政策不确定时期对白银的强劲需求 [2] 白银ETF持仓数据 - 截至7月21日 白银ETF持有量为15005 79吨 较上一交易日增加347 58吨 [1] - 7月21日白银ETF净持仓量为15005 79吨 总价值1855465 26万美元 较7月18日增加347 58吨 [2] 市场情绪与需求 - 白银表现优于黄金 表明其需求强劲 [2] - 市场对白银贵金属和工业金属的双重属性有着更强的信心 [2] - 工业需求起到推波助澜的作用 太阳能和电子行业的增长支撑了实物消费 [3] 宏观经济环境 - 美国10年期国债收益率稳定在4 42%附近 反映出债券市场对政策转向鸽派的信心 [3] - 市场预计美联储将在年底前降息45个基点 9月被普遍视为降息的起点 [3] - 美元指数上周上涨0 61% 收于98 46附近 但涨幅不大 [3] 技术分析 - 伦敦银仍处于初级上行趋势 但上周的周收盘价形成了一个反转顶部 [4] - 关键的下行支点是37 20美元 持续跌破这一水平将证实市场正在进行调整 [4] - 突破39 13美元将使反转无效 并标志着更广泛的上升趋势的恢复 [4] - 白银价格收盘价低于35 28美元将标志着周线图上的趋势逆转 [5]

矿业ETF表现 - 矿业ETF（561330）上涨超过1 2% [1] - 该ETF跟踪有色矿业指数（931892） 该指数由中证指数公司编制 涵盖有色金属开采 冶炼及加工等业务的A股上市公司 [1] - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证有色金属矿业主题ETF发起联接A（018167）和C类份额（018168） [1] 工业金属价格支撑因素 - 美国6月CPI反弹至2 7% 零售数据环比增长0 6% 显示消费韧性支撑工业金属价格 [1] - 美联储9月降息概率达50 8% 降息预期升温 [1] - 国内上半年GDP增长5 3% 出口累计增长5 9% [1] - "反内卷"政策持续释放 内外政策偏暖基调下淡季价格承压有限 [1] 工业金属价格展望 - 预计8月中旬后旺季和降息预期发酵将提振工业金属价格 [1] - 下半年国内外政策宽松背景下 工业金属价格或偏强运行 [1]

市场环境与宏观因素 - 市场风险偏好趋向积极，对大宗商品估值形成提振，中美关税影响边际减弱，美联储降息预期升温 [1] - 国内货币与财政政策提前发力，存量政策托底，增量政策预期较强，下半年宏观面对铁矿石价格有积极作用 [1] 铁矿石供需基本面 - 下半年铁矿石供需基本面较年初存在较大预期差，供给端释放速度及需求下滑速度均低于预期，估值存在向上修复驱动 [1] - 全年铁矿石供给增量远低于预期，供给压力减弱，主流矿山供应同比增加550万吨，国产矿同比减少1700万吨，非主流矿同比减少1400万吨，合计同比减少2550万吨 [4] 供应端分析 主流矿山 - 5月中国进口铁矿石9813万吨，环比减少4.92%，同比增长4.06% [1] - 1-5月中国进口铁矿石48641万吨，同比减少5.2%，其中澳大利亚、巴西及非澳巴地区进口量分别同比下降2.29%、9.54%及9.81% [1] - 2025年四大矿山发运增量调降为550万吨，较年初预期减少2000-2500万吨 [2] - 淡水河谷发运增量约500万吨，销量因库存出售不降反增 [2] - 力拓受飓风影响全年发运减量约500万吨至目标低位（3.23-3.38亿吨） [2] - 必和必拓发运量基本持平，南坡矿项目产能爬坡后产量稳步释放 [2] - FMG发运量增加600万吨，铁桥项目产能释放不及预期，预计2026财年交付1000-1200万吨 [2] 非主流矿山 - 非主流矿进口量大幅减少，南非进口量同比增7.80%（+128.1万吨），印度进口量同比降46.08%（-994.5万吨） [3] - 乌克兰进口量同比增7.53%（+50.4万吨），秘鲁进口量同比降23.63%（-265.2万吨），伊朗进口量同比降53.1%（-272.7万吨） [3] 国产矿 - 5月全国433家铁矿山铁精粉产量2406.6万吨，同比降9.76%（-260.2万吨） [4] - 1-5月全国铁精粉产量11444.9万吨，同比降8.51%（-1064.5万吨） [4] - 下半年国产矿供应预计环比同比均下降，受价格压制及安全生产检查趋严影响 [4] 需求端分析 - 上半年国内需求处于历史高位，钢材出口及基建、制造业增量弥补房地产用钢下滑，钢厂盈利率近3年同期高位 [5] - 1-5月全国247家钢厂生铁产量35488万吨，同比增3.27%（+1123.3万吨） [5] - 预估6月生铁产量7260万吨，同比增1.3%，1-6月生铁产量42748万吨，同比增2.93% [5] - 全年生铁产量预计8.43亿吨，同比降1%左右，下半年需求有望保持偏高水平 [5] 库存与价格预测 - 上半年港口持续去库存，澳矿去库更明显，钢厂端主动去库存 [6] - 全年港口库存预计小幅累积至1.5亿吨，库存压力低于年初预期 [6] - 预测大连铁矿石主力合约价格区间690-790元/吨，对应外盘91-105美元/吨 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美债收益率回落，市场对美联储降息有预期，国内将发布重点行业稳增长方案，市场情绪积极，但产业上铜原料供应紧张，下游处于淡季，美国铜关税执行时间临近，预计铜价反弹力度受限 [1] - 国内商品氛围推动铝价抬升，虽低库存和情绪推动铝价可能冲高，但下游淡季和出口需求减弱，铝锭库存预计累积，铝价预计跟随为主 [3] - 铅锭供应宽松，下游采买转好，但中东对部分铅酸蓄电池企业征反倾销关税抑制消费预期，铅锭供需小幅过剩，预计国内铅价偏弱运行 [4] - 国内锌矿供应宽松，锌锭供应增量明显，库存上行，中长期锌价偏空；短期联储鸽派氛围浓，商品氛围强，锌价预计震荡偏强 [6] - 锡供应偏低，缅甸复产预期加强，需求疲软，基本面偏弱，短期宏观氛围积极，建议观望 [7] - 短期宏观氛围偏暖，不锈钢价格企稳，但库存高企，投机需求影响有限，镍产业链价格中枢预计下移，建议观望 [8] - 多头情绪主导碳酸锂市场，基本面预期修复乐观，但供给减量有限，建议谨慎观望 [10] - 矿价中期转强预期、政策预期、商品做多氛围和低仓单注册量驱动氧化铝期价短期偏强，但产能过剩格局难改，建议短期观望 [13] - 政策利好改善不锈钢供给侧预期，市场情绪乐观，价格有望窄幅上探 [15] - 铸造铝合金下游淡季，供需偏弱，成本端支撑加强，价格可能升高，但期现货价差大，持续上涨难度大 [17] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 昨日伦铜收涨0.74%至9867美元/吨，沪铜主力合约收至79770元/吨；LME库存减100至122075吨，注销仓单比例降至10.3%，Cash/3M贴水53.8美元/吨 [1] - 国内电解铜社会库存较上周四减2.5万吨，上期所铜仓单减1.0至2.8万吨；上海地区现货升水220元/吨，广东地区库存降幅大，现货升水15元/吨 [1] - 国内铜现货进口亏损100元/吨左右，洋山铜溢价持平；精废价差扩至1470元/吨，废铜替代优势提高 [1] - 预计今日沪铜主力运行区间78800 - 80200元/吨，伦铜3M运行区间9720 - 9950美元/吨 [1] 铝 - 昨日伦铝收涨0.11%至2641美元/吨，沪铝主力合约收至20860元/吨；沪铝加权合约持仓量67.5万手，环比增3.8万手，期货仓单减0.3至6.4万吨 [3] - 国内主流消费地铝锭库存49.8万吨，较上周四增0.6万吨；预计今日国内主力合约运行区间20700 - 20950元/吨，伦铝3M运行区间2600 - 2660美元/吨 [3] 铅 - 周一沪铅指数收涨0.87%至16982元/吨，单边交易总持仓9.89万手；伦铅3S涨31.5至2008.5美元/吨，总持仓13.61万手 [4] - 上期所铅锭期货库存6.01万吨，内盘原生基差 - 110元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 35元/吨；LME铅锭库存26.84万吨，注销仓单7.5万吨 [4] - 国内社会库存微减至6.58万吨；原生开工率下滑，再生开工率抬升，铅蓄电池价格止跌企稳，下游采买转好 [4] 锌 - 周一沪锌指数收涨2.79%至22906元/吨，单边交易总持仓23.84万手；伦锌3S涨91.5至2845美元/吨，总持仓18.68万手 [6] - 上期所锌锭期货库存1.11万吨，内盘上海地区基差 - 10元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 40元/吨；LME锌锭库存11.91万吨，注销仓单2.15万吨 [6] - 国内社会库存小幅去库至9.27万吨；6月锌锭供应增量明显，月产量环比增3.6万吨至58.5万吨，后续放量预期高 [6] 锡 - 缅甸佤邦锡矿复产推进，预计三、四季度产量释放；短期国内冶炼厂原料供应压力大，加工费低，开工率低 [7] - 6月国内样本企业锡焊料开工率68.97%，较5月下滑明显；现货市场冶炼厂挺价，成交少，观望浓 [7] - 建议国内锡价运行区间250000 - 280000元/吨，LME锡价运行区间31000 - 35000美元/吨 [7] 镍 - 菲律宾8月镍矿资源开售，报价环比小跌；镍铁产量降，不锈钢厂采购压价，镍铁价格承压 [8] - 精炼镍价走强，下游观望，成交转冷；各品牌现货升贴水多持稳，金川资源升水回落 [8] - 建议沪镍主力合约价格运行区间115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间14500 - 16500美元/吨 [8] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报68832元，较上一工作日涨4.56%；LC2509合约收盘价71280元，较前日涨1.89% [10] - 贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 + 150元；建议广期所碳酸锂2509合约参考运行区间70200 - 73600元/吨 [10] 氧化铝 - 2025年7月21日，氧化铝指数日内涨7.6%至3357元/吨，单边交易总持仓40.5万手，较前一交易日增1.2万手 [13] - 山东现货价格报3150元/吨，贴水08合约260元/吨；海外MYSTEEL澳洲FOB价格368美元/吨，进口盈亏 - 87元/吨 [13] - 周一期货仓单报0.69万吨，较前一交易日不变；矿端几内亚CIF价格73美元/吨，澳大利亚CIF价格69美元/吨 [13] - 建议国内主力合约AO2509参考运行区间3100 - 3600元/吨 [13] 不锈钢 - 周一下午15：00不锈钢主力合约收12905元/吨，当日涨1.41%，单边持仓20.46万手，较上一交易日增12522手 [15] - 佛山市场德龙304冷轧卷板报12850元/吨，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12900元/吨；期货库存103599吨，较前日持平 [15] - 社会库存增至114.78万吨，环比减1.69%，300系库存68.75万吨，环比减1.06% [15] 铸造铝合金 - 成交量0.7万手，AL2511合约与AD2511合约价差550元/吨，环比扩50元/吨 [17] - 国内主流地区ADC12平均价约19910元/吨，环比涨200元/吨，进口ADC12均价持平于19560元/吨 [17] - 佛山、宁波、无锡三地再生铝合金锭库存2.87万吨，环比增0.03万吨 [17]

纪要涉及的行业或公司 行业：锂、稀土、贵金属 公司：中矿资源、盛兴锂能、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、藏格公司、北方稀土、中国稀土、正海磁材、金力永磁、宁波韵升 [1][7][15][17] 纪要提到的核心观点和论据 碳酸锂市场 - **供给端情况**：6月碳酸锂价格跌至6万元极低位置，供给端事件频发，许多项目成本高于此价格，停产受地方政府和企业老板阻碍，7月江西宜春要求编制储量核实报告，赞皇矿业被要求停止违规开采并整改 [3] - **宜春通知影响**：重新编制储量报告或使部分企业矿证无法及时续期影响生产，如吉沙屋矿证8月9号到期，若无法续接可能停产，江西上半年锂云母产量达11万吨碳酸锂当量，八九月份矿山停产每月或影响约2万吨碳酸锂供应 [1][4] - **青海生产情况**：青海采空区中已治理并补交资源税、扩大矿证的企业影响不大，藏格公司在察尔汗盐湖正常生产，上半年利润几千万，但行业关注盐湖超产和假盐矿开采问题 [5] - **政府措施原因**：价格跌至低位，许多资源亏损，政府措施意在清理亏损产能、优化产业结构、掌握战略金属储备情况，推动价格从6万元回升 [1][6] 稀土市场 - **行情走势及原因**：行情走势喜人，上涨趋势未改，原因是基本面改善，供给趋紧，如5月氧化钇供需平衡缺口为293吨，以及中美博弈下战略意义重估带来估值提升 [8] - **供需变化及影响**：5月稀土供应过剩超1000吨，预计三季度供给缺口扩大，提振价格，氧化钆价格逼近每吨50万元，库存下降，下游需求旺盛，2025年供给收紧较2024年明显改善 [9] - **中美贸易战影响**：中美贸易战使稀土战略重估意义受重视，板块估值走高，中国限制出口提高国内话语权和上游利益，美国扶持本地产业但规模小，利于中国全球话语权 [10][11] - **交易所成交趋势**：北方稀土在包头交易所金属钆铌线上竞价价格连续攀升，7月15 - 17日成交价从高于起拍价升至57.2万元/吨，提升市场活跃度和信心，看涨情绪浓厚 [12] - **基本面与题材共振**：是本轮整体反攻本质因素，2025年系统价格、氧化物价格年初至今涨幅超十个百分点，中美博弈及国内成交价格攀升推动该趋势，是长期逻辑 [13] 贵金属市场 - **市场表现及预期**：处于中性偏乐观状态，无明显空头情绪，美联储内部博弈和降息预期提振市场，白银因金融和工业属性表现突出，黄金具长期配置价值 [2][16] - **美联储影响**：内部观点分歧加剧，理事沃勒支持降息，特朗普施压鲍威尔，提升降息期待，使贵金属保持强势，政策不确定性和美国债务问题凸显黄金长期配置价值 [18] 其他重要但可能被忽略的内容 - 值得关注的碳酸锂相关公司有中矿资源、盛兴锂能、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料，中矿资源明年铜矿业务满产后利润结构将多元化 [7] - 建议持续关注稀土磁材板块的北方稀土、中国稀土等龙头企业，以及正海磁材、金力永磁、宁波韵升等公司 [15][17]

报告行业投资评级 - 弱于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 央行扩大“债券通”南向通参与机构范围，为内地非银金融机构提供更多境外资产配置渠道，缓解境内优质资产供给紧张问题，带动香港债市发展，推动人民币国际化和内地与香港资本市场互联互通 [1] - 美国6月通胀数据抬升但整体符合市场预期，通胀仍受控，下半年如关税继续上调，CPI可能短期升至3.0%-3.5%，市场普遍预期2026年通胀将回落至美联储目标 [2] - 衍生品市场维持美联储9月和12月各一次共计50个基点的降息预期，市场对7月降息的预期维持低位，美债利率曲线近两周呈现陡峭化趋势 [3] - 在“南向通”扩容及美联储温和降息预期下，美元债配置迎来结构性机会，建议投资者维持中短久期配置为主，关注2–5年期美元主权债及高等级中资美元债，对长久期债券保持谨慎，高收益债中精选基本面稳健、再融资渠道明确的中资民企债券 [4] 根据相关目录分别进行总结 美债基准利率 - 涉及2年期与10年期美债利率、美债收益率曲线、各期限美债竞标倍数、2 - 30年期美债发行中标利率、美债月度发行额、联邦基金利率期货市场隐含的降息次数等图表 [14][19][21] 美国宏观经济与流动性 - 涉及美国通胀同比走势、联邦政府年度累计财政赤字、经济意外指数、ISM PMI、消费者信心指数、金融条件指数、房屋租金增速、申领失业金人数、时薪同比增速、非农就业数据、房地产新屋获批开工销售量同比增速、个人消费支出同比增速、盈亏平衡率通胀预期、非农分行业贡献等图表 [27][29][44] 汇率 - 涉及非美货币近1年走势、非美货币近两周变化、中美主权债利差、美元指数与10年期美债利率、美元指数与人民币指数、美元兑人民币1年期锁汇成本变化等图表 [54][61][63] 海外美元债 - 涉及美国美元债价格走势、美欧综合美元债价格走势、全球投资级美元债价格走势、全球高收益美元债与中资国内债价格走势、全球债市近两周回报率对比、美国国债波动率MOVE指数与VIX恐慌指数、美国不同期限国债ETF价格涨跌幅等图表 [66][70][74] 中资美元债 - 涉及中资美元债回报率2023年以来走势（分级别、分行业）、投资级和高收益级中资美元债收益率和利差走势、近两周回报（分级别、分行业）、中资美元债净融资额走势、中资美元债各板块到期规模等图表 [82][84][89] 调级行动 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了11次调级行动，其中3次为上调评级，5次为撤销评级，3次为首予评级，并列出了具体的调级行动表格 [93][94]