报告行业投资评级 - 有色与贵金属板块中，贵金属的黄金和白银投资评级均为偏多 [1] 报告的核心观点 - COMEX黄金期货持平，COMEX白银期货涨1.04%，沪金收跌0.16%，沪银涨1.54% ，市场对美联储明年一月降息预期下降，上金所和COMEX白银库存下降，工业需求旺盛供应紧张推动白银上涨，地缘政治紧张使黄金和白银价格攀升至新高，12月24日COMEX黄金横向波动，COMEX白银再创新高后小幅回落、全天小幅上涨，贵金属短线强势，多头继续持仓 [1] 相关目录总结 行情复盘 - COMEX黄金期货持平，报4505.4美元/盎司；COMEX白银期货涨1.04%，报71.88美元/盎司；沪金收跌0.16%报6088元/克，沪银涨1.54%报17211元/千克 [1] 重要资讯 - 截至12月24日，全球最大白银ETF持仓较上日减少56.4吨，当前持仓量为16446.97吨 [1] - 据CME“美联储观察”，美联储明年1月降息25个基点的概率为15.5%，维持利率不变的概率为84.5%；到明年3月累计降息25个基点的概率为42.2%，维持利率不变的概率为51.8%，累计降息50个基点的概率为6.0% [1] - 美国上周首次申领失业救济人数为214,000人，预估为223,500人；美国截至12月13日当周持续申领失业救济人数192.3万人，预估190万人 [1] 市场逻辑 - 美国第三季度经通胀调整后的国内生产总值折合年率增长4.3%，好于预估的3.3%；美国上周首次申领失业救济人数少于预估，市场对美联储明年一月降息预期下降 [1] - 上金所白银库存最近三个月持续回落，COMEX白银库存10月份以来连续下降，白银因工业需求旺盛供应紧张，推动白银连续上涨 [1] - 地缘政治紧张局势加剧，黄金和白银价格攀升至新高；12月24日美元指数微涨0.05%，报97.95；12月24日COMEX黄金横向波动，COMEX白银再创新高后小幅回落、全天小幅上涨 [1] 交易策略 - 贵金属短线强势，多头继续持仓 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对2025年12月24日多个期货品种进行分析 各品种表现不一 市场受多种因素综合影响 投资者需关注各品种供需、宏观经济、天气等因素变化 [1][4][6] 各品种情况总结 股指期货 - 12月24日A股三大指数集体上涨 沪指日线六连阳 沪深两市成交额18803亿 较昨日缩量196亿 [1] - 沪深300指数12月24日强势 收盘4634.06 环比上涨13.32 [2] 焦炭 焦煤 - 12月24日焦炭加权指数窄幅震荡 收盘价1727.2 环比上涨5.6 [2] - 12月24日焦煤加权指数区间震荡 收盘价1119.7元 环比上涨7.6 [3] - 焦炭主流钢厂采购价下调 供应端开工下滑 库存去化 需求端高炉开工与铁水产量回落 驱动不足 [4] - 焦煤唐山蒙5精煤报1320元/吨 折盘面约1100元/吨 宏观利好转型 基本面蒙煤通关高位 钢焦负荷回落 焦企刚需采购 [4] 郑糖 - 因空头回补美糖周二走高 受美糖上升与现货报价上调影响 郑糖2605月合约周三走高 夜盘震荡休整小幅收高 [4] - 2025年11月我国成品糖产量130.3万吨 同比减少3.8% 1 - 11月产量1263.3万吨 同比增长7.8% [4] - 2025年11月我国乳制品产量243.1万吨 同比下降2.7% 1 - 11月为2685万吨 同比下降1.2% [4] 胶 - 受原油价格坚挺与东南亚现货报价上调影响 沪胶周三震荡大幅走高 夜盘震荡休整小幅收高 [4] - 2025年11月月末全国乘用车行业库存379万辆 较上月增38万辆 较2024年11月增59万辆 库存压力较大 [4] 豆粕 - 12月24日CBOT大豆期货因仓位调整小幅反弹 但市场对美豆出口销售谨慎 巴西大豆播种基本结束 南美天气好转 丰产预期抑制美豆升势 [6] - 12月24日M2605主力合约收于2728元/吨 跌幅0.51% 国内进口大豆到港量阶段性放缓 油厂高开机率 上周豆粕库存升至113.71万吨 供应宽松 [6] 生猪 - 12月24日LH2603主力合约收于11480元/吨 较前一交易日上涨0.57% [6] - 养殖端出栏积极性强 需求端边际改善 西南腌腊备货高峰临近 消费需求转强提振猪价 [6] 棕榈油 - 12月24日棕榈油反弹冲高受阻 收盘价8488 较前一天涨0.02% [6] - 马来西亚12月1 - 20日棕榈油产量预估减少7.44% [6] 沪铜 - 沪铜主力合约强势冲高 收盘报96100元/吨 结算价95260元 成交量307141手 持仓量258277手 [6] - 全球库存累积 SMM预计12月国内电解铜产量环比增5.96% 铜精矿加工费低位 部分冶炼厂减产 [6] - 供应端收缩 需求端新兴领域需求亮眼 宏观端美联储降息预期升温 助推铜价上涨 [6] 棉花 - 周三夜盘郑棉主力合约收盘14175元/吨 原油价格上涨推动涤纶成本抬高 美元指数走弱 棉纺企业正常补库 库存增加282张 [7] 铁矿石 - 12月24日铁矿石2605主力合约震荡收涨 涨幅0.26% 收盘价779.5元 [7] - 本期铁矿全球发运和到港量下降 港口库存累库 淡季终端需求低位 铁水产量下降 价格震荡 [7] 沥青 - 12月24日沥青2602主力合约震荡收涨 涨幅0.27% 收盘价2996元 [7] - 1月沥青地炼排产量环比和同比均下降 库存去化 淡季需求收缩 价格震荡 [7] 原木 - 12月24日原木2603主力合约开盘770 收盘776 日减仓112手 关注现货端支撑 [7] - 12月24日山东、江苏辐射松原木现货价格持平 关注供需及宏观因素对价格的影响 [8] 钢材 - 12月24日rb2605收报3136元/吨 hc2605收报3285元/吨 [8] - 淡季钢市需求疲弱 钢厂产量低位 供需弱平衡 库存压力不大 成本有支撑 钢价或窄幅震荡 [8] 氧化铝 - 12月24日ao2601收报2554元/吨 [8] - 供应充足 供需过剩 价格承压 需求端西北采购意愿降低 南方按需采购 关注2026年市场动态 [8] 沪铝 - 12月24日al2602收报22330元/吨 [9] - 宏观面受贵金属带动 市场对美联储降息乐观 基本面供应平稳 库存累积 需求减弱 部分领域需求淡稳 [9]

黄金市场行情与驱动因素 - 伦敦现货黄金价格于12月24日有史以来首次站上4500美元/盎司 今年以来国际金价累计涨幅超70% [1][6] - 国内金价同步走高 上海黄金交易所现货黄金（Au99.99）价格在12月23日突破1000元/克后继续上行 [1][6] - 浙商证券指出 金价上涨动能来自多重因素 包括美国与委内瑞拉关系调整、伊朗与以色列潜在冲突、俄乌冲突不确定性、美元疲软以及美联储降息预期升温 [1][6] - 东方金诚认为金价仍处上行通道 原因包括美国债务风险上升削弱美元资产吸引力、全球央行配置意愿强、以及明年美国处于降息周期 [1][6] 铜市场行情与驱动因素 - 伦铜期货首次突破每吨12000美元 12月24日LME铜最高触及12133美元/吨创历史新高 [1][6] - 今年以来铜价已累计上涨逾38% 有望创下2009年以来最大年度涨幅 [1][6] - 铜价上涨受多重因素驱动 包括矿山停产引发的供应冲击、工业需求爆发、对潜在铜关税的担忧以及美联储宽松预期 [1][6] - 花旗集团表示 在牛市情境下 随着美元走软和美联储降息提振吸引力 铜价可能触及15000美元 [2][7] 有色金属板块整体观点 - 相比单一金属 有色金属板块投资策略更多元 涵盖黄金（保值避险）、稀土与锂（战略金属 受益科技发展）、铜与铝（工业金属 受益经济复苏与基建） [2][7] - 中信建投证券认为 在全球宏观经济波动加剧与地缘冲突升级背景下 有色金属凭借供需刚性、“反内卷”政策红利及避险属性 成为中长期资产配置核心标的 [2][7] - 机构普遍看好板块后市 中泰证券看好有色全面牛市 中信建投认为有色牛市有望再进阶 中信证券认为大宗商品投资热度有望延续 [2][7] 市场表现与资金动向 - 12月24日有色金属板块冲高回落 同标的指数规模最大的有色ETF华宝（159876）场内涨幅最高上探1.25% 最终收涨0.52% [2][8] - 该有色ETF单日吸金981万元 反映资金看好有色金属板块后市表现并积极布局 [2][8] 投资策略建议 - 由于不同有色金属景气度、节奏与驱动点不一致 可通过全覆盖思路把握整个板块的贝塔行情 [4][10] - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业 相较投资单一金属行业能分散风险 适合作为投资组合的一部分进行配置 [4][10]

面对不断突破想象的黄金"牛市"，投资者应如何看待？ 行至年末，黄金、白银开启强势单边上涨模式，价格双双再创新高。 12月24日，伦敦现货黄金有史以来首次站上4500美元/盎司；伦敦现货白银自12月23日站上70美元/盎司 后，24日一举突破72美元/盎司，同样刷新历史纪录。今年以来，国际金价累计涨幅超70%，银价暴涨 约150%。在外盘带动下，国内金价同步突破关键大关，上海黄金交易所现货黄金(Au99.99)价格在12月 23日突破1000元/克后继续走高。 浙商证券宏观联席首席分析师廖博在接受上海证券报记者采访时表示，美国与委内瑞拉的地缘关系调 整、伊朗与以色列的潜在冲突、俄乌冲突的不确定性，以及美元疲软和美联储降息预期升温等多重因 素，合力为金价、银价提供上涨动能。 消息面上，当地时间12月23日，美国总统特朗普表示，任何不同意他观点的人永远不会成为美联储主 席。希望新任主席在市场表现良好的情况下降低利率。 对此，五矿期货贵金属研究员钟俊轩对上海证券报记者表示，市场对新任美联储主席"鸽派"预期增强， 国际银价显著受益。 此外，在白银现货供需层面，白银ETF的持仓量趋势性增加。外盘最大的iShares白银E ...

特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 点击注册小程序 查看完整报告 发布日期： 2025-12-24 【1】三季度实际GDP年化季率初值+4.3%，预期+3.3%，前值+3.8%； 【2】三季度实际个人消费支出季率初值+3.5%，预期+2.7%，前值+2.5%； 【3】三季度核心PCE物价指数年化季率初值+2.9%，预期+2.9%，前值+2.6%。 免责声明 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称"光大证券研究所"）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任 何以光大证券研究所名义注册的、或含有"光大证券研究"、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证 券研究所的官方订阅号。 从降息角度看，受政府停摆影响，四季度美国GDP增速或再次承压，但基数效应下，明年一季度美国经济 ...

顾客在浙江省湖州市德清县乾元镇一家金店挑选黄金首饰。 新华社发 □新华社记者 任军 陈云富 12月24日早盘，伦敦现货黄金再度走高，历史首次突破每盎司4500美元。 受国际市场带动，以人民币计价的黄金价格续创新高。24日，上海黄金交易所现货黄金价格盘中一度涨至每 克1017元，金饰报价在23日突破每克1400元关口后继续上扬，24日周大福等金店的足金饰品报价达每克1410 元。 值得注意的是，金价大涨带动不少资金关注黄金市场的替代投资品，叠加工业需求持续增加，白银、铂金、 钯金等贵金属价格纷纷"后来居上"，近期涨势远超黄金。 数据显示，今年四季度以来，国际银价一路上行，涨幅近50%，12月23日首次突破每盎司70美元的历史关 口，24日继续冲高至每盎司72美元上方，而国际铂金、钯金最近一个月的涨幅也都超过30%。 从年内涨幅来看，国际现货白银、铂金价格上涨均超过140%，钯金上涨超100%，国际现货黄金价格年内上 涨超70%。 "贵金属市场的强势表现超出不少机构预期。黄金价格今年40多次创历史新高，已超去年全年。白银价格持续 刷新纪录，铂金、钯金从下半年也开始补涨。"山东能源集团期现交易经理刘日成说。 贵金属 ...

美元走低利好贵金属 消息面上，委内瑞拉局势近期出现恶化，或是金价近日上涨的主要推手之一。 每经记者：宋钦章 每经编辑：魏文艺 黄金价格站上了新台阶！12月23日和24日盘中，国际金价连续突破4500美元/盎司，创下历史新高。 截至12月24日发稿时，伦敦黄金现货日内最高价报4525.83美元/盎司，COMEX黄金期货日内最高价报 4555.1美元/盎司，国内黄金T + D日内最高价报1016.72元/克。 分析人士认为，支撑贵金属价格的整体逻辑并未发生突变，周内金价走势主要受地缘政治局势紧张等影 响，中长期主要受制于美联储降息预期、央行购金潮以及美元信用等。 据新华社12月21日报道，美国12月20日证实当天在委内瑞拉附近海域扣押了一艘油轮，这是美国近期在 委内瑞拉附近海域扣押的第二艘油轮。委内瑞拉副总统兼石油部长罗德里格斯谴责美国针对运载委内瑞 拉石油的私人船只实施"盗窃和劫持"。 总体而言，市场认为，支撑贵金属价格的整体逻辑并未发生突变。 "过去两年里，美元货币政策宽松的基本面始终未变，营造了有利于黄金牛市延续的宏观环境。同时， 市场在不确定的未来中寻求某种确定性的心理，又驱动金价加速上扬迭创新高。"上海 ...

黄金与白银价格创历史新高 - 国际市场黄金期货和现货价格于23日均创历史新高[1] - 纽约商品交易所2026年2月黄金期价上涨46.3美元，收于每盎司4505.7美元[3] - 伦敦现货黄金价格突破每盎司4500美元关口[3] - 2026年3月白银期价上涨2.572美元，收于每盎司71.137美元，创历史新高[3] - 铂金现货价格涨幅超6%，突破每盎司2300美元，创历史新高[3] 贵金属价格年内大幅上涨 - 今年以来国际金价累计涨幅已超过70%[1] - 明年2月到期的COMEX黄金期货今年迄今为止已经上涨超70%[8] - 明年3月到期的COMEX白银期货今年以来已经上涨约137%，涨幅接近黄金的两倍[8] 价格上涨的核心驱动因素 - 地缘政治紧张局势加剧、市场供需紧张及避险需求推动价格上涨[1] - 美国与委内瑞拉关系紧张导致的地缘政治压力带来支撑[4] - 全球央行，尤其是新兴市场国家央行持续且大规模的购金行为，成为打破黄金传统供需平衡的最重要力量[11] - 全球货币政策周期转向宽松，市场对经济形势担忧加剧，以及地缘政治局势动荡，推动黄金成为规避和对冲风险的首选[11] 货币政策与美元影响 - 市场普遍预期美联储2026年可能会降息两次，利率走低相对抬高了黄金、白银等实物资产的吸引力[8] - 美元指数今年以来累计下跌接近10%，或将面临2003年以来最差表现，给以美元计价的贵金属价格带来支撑[5][4] 市场行为与结构性变化 - 投资者避险情绪高涨，贵金属成为表现最亮眼的资产之一[6] - 上涨受到货币贬值交易的驱动，投资者担忧主权债券及其计价货币价值被稀释[10] - 新兴市场国家央行买入黄金以分散外汇储备、降低对美元资产依赖，并增加资产安全性[10] - 临近年底，投资者重新配置资产组合，资产配置正在发生结构性变化[10] 未来市场展望 - 摩根大通认为，由于驱动因素依然强劲，黄金市场在2026年或将延续上涨势头[5] - 市场分析人士预计，2026年白银需求也将继续增长[5]

黄金价格站上了新台阶！12月23日和24日，国际金价连续突破4500美元/盎司，创下历史新高。 截至12月24日发稿时，伦敦黄金现货日内最高价报4525.83美元/盎司，COMEX黄金期货日内最高价报4555.1美元/盎司，国内黄金T+D日内最高价报1016.72 元/克。 12月24日伦敦黄金现货价格走势 图片来源：iFind 每经记者｜宋钦章 每经编辑｜魏文艺 银河期货贵金属高级研究员王露晨在接受每经记者采访时表示，宏观面，从近期看，美国劳动力市场降温、通胀保持温和，三季度GDP等数据意外好于预 期，显示美国经济虽面临诸多挑战但整体仍具有韧性，对于明年一季度的降息预期有一定打击。但特朗普及其经济团队持续释放鸽派信号，对金银形成支 撑。总的来看，当前金银价格受美国经济基本面及美联储传统决策路径的影响正在减弱，而受特朗普政府鲜明的鸽派立场，以及对未来财政与货币双宽松带 来的宽松流动性预期的影响显著增强。 从中长期看，美国2026年财政和货币政策双宽松的预期并未发生大的变化，海外其他多个主要经济体财政也维持扩张，叠加逆全球化趋势下央行购金潮持 续，贵金属整体仍具备良好的上涨环境。 王露晨在近期研报中也指出，今年 ...

宏观经济与货币政策预期 - 市场对美联储明年进一步降息的预期日益升温，这可能提振金价 [1][4] - 在通胀缓解和就业增长疲软的迹象下，市场预计美联储将在2026年进行两次降息 [1][4] - 利率降低可能会减少持有黄金的机会成本，从而为这种无收益的贵金属提供支撑 [1][4] 市场动态与短期驱动 - 在圣诞节假期前夕，交易相对清淡 [1][4] - 交易者正等待周三晚些时候将公布的美国初请失业金数据，以寻求新的动力 [1][4] - 持续的地缘政治不确定性，尤其是美国与委内瑞拉之间的冲突，可能会保持避险需求的高企，限制金价回撤空间 [1][4] 技术分析：趋势与动能 - 金价日内上涨动能虽然有所减弱，但布林带呈现扩张态势，预示着强劲的趋势有望延续 [1][4] - 金价受10月末延续的上升趋势线抬升显著，预计看涨仍可能占据主导 [1][4] - 14日相对强弱指数已升至80上方，表明市场处于超买状态，意味着在金价展开下一轮上涨前，可能需要经历一段时间的震荡整理，任何进一步上行空间或将受限 [1][4] 技术分析：关键价格点位 - 上行方面，若金价反复测试4500心理关口后本周坚守该水平，则可能再次上攻4550美元，并有望进一步挑战4600美元的整数关口 [1][4] - 下行方面，金价的首要下行目标位于12月23日晚间回撤低点4430美元附近，若跌破该水平，可能进一步下探4400美元下方运行 [2][5] - 策略提示中列出临盘阻力位为4500、4525、4550，临盘支撑位为4475、4450、4430 [3][6]