报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2026年2月25日收盘广州期货交易所铂金和钯金主力合约上涨，美国关税不确定性增强叠加美伊局势不明朗，市场避险情绪持续发酵推动铂钯价格大幅走高 [3] - 铂金因避险情绪发酵大幅走高，中长期维持价格震荡偏强预期；钯金因关税预期叠加现货供应紧张跟随铂金上涨，中长期也维持价格震荡偏强预期 [4][5] 各部分总结 铂金情况 - 2月25日铂金主力合约上涨7.03%，报586.0元/克 [3] - 主要逻辑为美国最高法院裁决及美伊局势引发避险情绪抬升，津巴布韦暂停原矿和锂精矿出口或加大供应担忧，但对铂族金属实际供应影响不大，长期美国处于降息通道，美元信用走弱利于价格长期弹性释放 [4] - 展望为震荡偏强，因供需基本面健康叠加宏观预期向好 [4] 钯金情况 - 2月25日钯金主力合约上涨4.50%，报457.95元/克 [3] - 主要逻辑为供应端不确定性持续，美国对俄罗斯未锻造钯作出反倾销肯定性初裁，欧洲考虑对俄产钯金实施新一轮制裁，需求端面临结构性压力，长期供需趋于宽松但短期现货紧缺叠加美联储降息预期令价格下方支撑明确 [5] - 展望为震荡偏强，因现货紧缺叠加宏观环境转好 [5] 中信期货商品指数情况 - 特色指数中商品指数2431.43，涨0.56%；商品20指数2783.62，涨0.64%；工业品指数2314.55，涨0.63% [52] - 板块指数中有色金属指数2710.08，2月25日涨0.54%，近5日涨0.57%，近1月跌2.99%，年初至今涨0.90% [54]

公募资金动态与市场展望 - 公募资金正在集结入市 当前正在发行和即将发行的基金 加上尚处建仓初期的次新基金 数量合计接近140只 [1] - 上述基金有望带来千亿元规模的入市资金 [1] - 基金经理认为 增量资金 科技产业趋势和美联储降息预期等因素 有望对A股形成有力支撑 [1] 企业盈利前景 - 预计会有更多企业在2026年迈过盈利周期拐点 [1]

国际黄金市场价格剧烈波动 - 2026年2月25日，伦敦现货黄金价格从盘中高点5237.71美元/盎司直线跳水至5132.63美元/盎司，单日跌幅接近2%，盘中振幅超过140美元 [3] - 国际金价在连续上涨近两个月后，于5220至5240美元/盎司的关键阻力位遭遇强大抛压，技术性回调需求强烈 [7] - 美元指数反弹与美国10年期国债收益率上行，共同压制了以美元计价的黄金价格 [9] 国内市场价差显著扩大 - 国际金价波动传导至国内，上海黄金交易所黄金T+D价格报1143.97元/克，较前日下跌3.97元/克 [4] - 国内不同渠道黄金报价出现巨大价差，品牌金店足金999首饰报价最高（潮宏基1565元/克）与最低（菜百首饰1325元/克）相差240元/克，而全渠道最高零售价（1565元/克）与大盘基准价（1143.97元/克）价差超过420元/克 [4][7] - 银行投资金条报价更贴近基准价，价格在1144.92元/克（农业银行）至1204.00元/克（浦发银行）之间，与金店零售价差接近400元/克 [6][7] 不同销售渠道定价逻辑分化 - 品牌金店因运营成本、品牌溢价及工艺附加值等因素，调价速度慢于大盘，导致国际金价下跌后其零售价仍维持高位 [12] - 银行金条主打投资属性，溢价较低，价格波动紧跟大盘基准价，更为灵敏 [6] - 黄金回收市场报价集中在1140至1144元/克，紧贴大盘基准价，但不同回收商因手续费等因素存在价差，部分高价回收可达1210至1230元/克 [7] 市场波动的多重驱动因素 - 美联储降息预期的短期修正加剧市场情绪波动，部分美联储官员偏鹰派表态及对通胀反弹的担忧，引发资金从黄金市场暂时流出 [9] - 地缘政治紧张局势（美伊谈判前夕军事动作）及全球贸易政策不确定性（美国宣布将全球商品关税从10%提高至15%）共同影响市场 [9][10] - 国内实物需求与央行购金对价格形成托底，使人民币计价的国内金价表现相对抗跌 [12] 交易所规则调整与品种走势分化 - 上海黄金交易所为适应高波动环境，自2月24日收盘清算时起，将Au(T+D)等合约保证金比例从21%调整为18%，涨跌幅度限制从20%调整为17% [12][15] - 贵金属市场出现分化，黄金白银回调之际，铂金（报2161.40美元/盎司，涨0.51%）与钯金（报1764.50美元/盎司，涨1.48%）因工业需求预期回暖及供应端扰动预期逆势走强 [12][13] 机构观点与市场影响 - 机构对金价后市看法分歧，瑞银看涨至6200美元/盎司，高盛看涨至5400美元/盎司，亦有机构警告短期可能闪崩至4700美元/盎司 [15] - 市场剧烈波动导致国内黄金全链条报价重新洗牌，渠道差异、定位差异及成本差异在价格上充分体现 [13][15]

贵金属价格表现 - 2月25日现货黄金盘中一度冲上5200美元/盎司，伦敦金现日内上涨1.08%至5187.37美元/盎司，盘中最高触及5210.56美元/盎司 [2] - 现货白银涨势更为强劲，伦敦银现日内大涨4.24%至90.777美元/盎司，盘中最高触及91.236美元/盎司 [2] - 期货市场同步拉升，COMEX黄金期货日内上涨0.47%交投于5200美元/盎司附近，COMEX白银期货大涨3.31%至90.405美元/盎司 [5] 价格上涨驱动因素 - 本质是春节假期外盘大涨后的补涨行情，马年春节假期期间伦敦银现累计涨超13%，伦敦金现累计涨超3% [5] - 白银低可交割库存带来的高弹性特征使其涨幅更为突出 [5] - 美国CPI数据符合预期，市场对美联储降息预期阶段性回升，实际利率下行直接利好贵金属 [5] - 美伊冲突、俄乌局势反复推动全球避险资金主动配置黄金、白银 [5] - 美国最高法院裁定前期关税不合法后，特朗普迅速推出10%全球性关税并预告上调至15%，贸易不确定性显著提升 [5] 后市展望与机构观点 - 2026年金银价格或呈现“先震荡、后上行、再回调”的走势，但整体价格重心仍有望进一步上抬 [6] - 中长期看，美元信用体系弊端显现，全球去美元化进程加速，各国央行持续购金，金银的硬通货价值持续凸显 [6] - 中短期看，美联储5月换届前货币政策大概率按兵不动，沃什上任后6月及后续降息概率上升，预期交易或将重新打开贵金属上行空间 [6] - 美国选举年政治与贸易不确定性将持续提供避险需求支撑 [6] - 瑞银重申对黄金的积极展望，预计未来数月国际现货黄金目标价将达6200美元/盎司 [7] - 2025年全球黄金需求已突破5000吨，在投资需求增长和央行持续购金的推动下，金价有望进一步上行 [7] 投资策略建议 - 普通投资者整体应遵循“逢低布局、中长期持有、不宜追高”的原则 [7] - 鉴于金银高位波动加剧，投资者务必严控仓位，采用分批建仓、阶梯买入的方式 [7] - 品种选择上，黄金适合稳健配置，白银则因弹性更大，适合风险承受能力较强的投资者博弈波段 [7]

国内黄金饰品市场价格分层 - 2026年2月24日，国内品牌足金饰品报价集中在1538元至1603元/克区间，其中中国黄金报价最高达1603元/克，菜百首饰与中国黄金的足金999产品报价为1505元/克 [1] - 水贝黄金批发市场报价为1334元/克，与品牌店存在约200-270元/克的价差 [1] - 贵金属回收市场表现平稳，钯金回收价325元/克，18K金810元/克，白银20.2元/克 [1] 国际贵金属市场行情与机构观点 - 伦敦现货黄金当日开盘报5160.01美元/盎司，盘中最高触及5176.28美元，最低下探至5107.12美元 [1] - 纽约黄金期货报5182美元/盎司，白银、铂金及钯金价格亦随之上行，其中白银现价21.411元/克，铂金491.2元/克 [2] - 瑞银财富管理将2026年前三季度黄金目标价大幅上调至6200美元/盎司 [2] - 摩根大通预测2026年底金价将升至6300美元/盎司，2027年或达6600美元/盎司 [2] - 世界白银协会报告指出，2026年白银市场将连续第六年出现6700万盎司的供应缺口 [2] 央行购金需求与市场动态博弈 - 2023-2024年全球央行年均净购金约1000吨，2025年虽降至900吨，但购买成本显著提高 [2] - 高盛分析师指出，近期金价剧烈波动抑制了央行短期购金意愿，新兴市场央行更倾向于等待价格企稳 [2] - 高盛预测，若市场波动性缓和，央行购金力度将在2026年下半年回升，叠加美联储潜在降息刺激的私人投资需求，年底金价有望冲击5400美元/盎司 [3] - 央行出于对冲地缘政治及金融风险的储备多元化配置趋势不可逆转 [6] 黄金饰品行业市场策略 - 周大福宣布将于3月中旬上调“一口价”商品价格，涨幅预计在15%至30%之间，主要涉及婚庆、古法工艺及IP联名等款式 [4] - “一口价”商品价值核心在于工艺设计与品牌附加值，品牌方此举旨在应对不断攀升的工艺成本与版权费用，通过提高高利润产品定价来对冲国际金价波动带来的经营风险 [4] - 婚庆等刚需场景对价格敏感度较低，若涨幅过大，消费者可能更倾向于选择按克重计价的保值产品 [4] 黄金市场长期展望 - 近期金价经历了剧烈波动，一度从5500美元回落至4400美元后又反弹至5100美元以上 [6] - 随着市场波动性缓和及美联储潜在降息预期的叠加，黄金价格在2026年底有望冲击5400美元/盎司，长期牛市格局依然稳固 [6]

日本央行与政府政策沟通 - 日本首相高市早苗就货币政策向央行施压，对日本银行进一步加息明确表达担忧，且此次立场较去年11月两人上次会面时明显更为强硬 [1][6] - 日本银行方面试图淡化政治干预的意味，行长植田和夫表示高市在会谈中并未提出任何具体要求 [1][6] - 此类政治层面的态度变化，会影响市场对央行后续政策路径的定价，尤其在沟通窗口有限、信息不完全对称时更为明显 [1][6] 美联储官员政策立场 - 波士顿联储主席苏珊·柯林斯表示，鉴于劳动力市场改善而通胀风险依然存在，利率很可能“在一段时间内”保持不变 [2][7] - 柯林斯指出，劳动力市场正显示出“至少更多一些不寻常的稳定迹象”，并需要更多证据表明通胀率正朝着2%的目标下降 [2][7] - 柯林斯认为，在过去一年半里累计宽松175个基点后，目前处于轻度限制性区间，可能已经相当接近中性水平 [2][7] 黄金市场动态 - 黄金价格昨日震荡下行，一度失守5100关口，现汇价交投于5210附近 [3][8] - 价格下跌受获利回吐打压，同时美联储官员的鹰派言论降温降息预期也是施压黄金回落的重要因素 [3][8] - 地缘紧张局势和贸易不确定的担忧限制了黄金的回调空间 [3][8] 美元/日元汇率走势 - 美元/日元昨日震荡上行，突破156.00关口并刷新11个交易日高位，现汇价交投于155.70附近 [4][9] - 汇率攀升受美联储官员鹰派言论降温降息预期的支撑，同时日本首相高市早苗反对加息的报道也是重要支撑因素 [4][9] 美元/加元汇率走势 - 美元/加元昨日震荡上行，刷新12个交易日高位，现汇价交投于1.3680附近 [5][10] - 美元指数在美联储官员鹰派言论降温降息预期和良好经济数据的支撑下走高，是支撑汇价收涨的主要原因 [5][10] - 原油价格回落和贸易不确定激发的避险情绪也对汇价构成了一定的支撑 [5][10] 今日关注经济数据 - 今日需要关注的数据包括德国第四季度季调后GDP季率修正值、德国3月Gfk消费者信心指数和欧元区1月调和CPI年率 [2][7]

市场降息预期变化 - 市场对美联储年中前启动降息的预期明显降温，6月底前降息25个基点的概率降至50%，为今年以来最低水平[1][2] - 互换合约显示，年中前的利率下调幅度预期从本月早些时候的27个基点降至约12.5个基点[1][2] - 市场对年底前累计降息幅度的押注从上周初的62.5个基点回落至52个基点[1][2] - 交易员普遍预计美联储在3月会议上将维持利率不变[1] 美联储政策信号与官员表态 - 美联储官员释放谨慎信号，强调在获得更多证据证明通胀持续回落之前，不适合进一步降息[3] - 官员指出，12月PCE为2.9%，核心PCE为3%，虽较此前高点回落，但仍高于2%的政策目标[3] - 在通胀为3%的情况下，官员认为很难断言当前利率已具备“明显的紧缩性”，暗示降息空间可能有限[3] - 1月会议纪要显示，许多官员希望在支持进一步降息前，看到通胀取得更多进展[3] 市场影响与定价逻辑转变 - 降息押注回撤与风险资产表现改善、风险偏好回升同步出现，显示投资者对经济韧性的判断增强[4] - 市场定价已从此前的“积极宽松”预期转向更为谨慎的“更少、更晚”的渐进式路径[2][5] - 利率路径预期的调整意味着债券市场对快速宽松的定价面临修正[4] - 政策节奏的不确定性将是未来数月影响资产价格的重要变量[5]

上海期货交易所黄金期货仓单及市场表现 - 上海期货交易所黄金期货仓单总计105,072千克，与上一交易日持平 [1][2] - 沪金主力合约日内震荡偏强，开盘价1144.80元/克，最高触及1154.98元/克，最低1134.00元/克，发稿时报1151.06元/克，微跌0.04% [1] - 当日成交量为198,537手，持仓量为155,075手，日持仓减少2,336手 [1] COMEX黄金价格走势及短期支撑因素 - COMEX黄金价格小幅回落，盘中触及5,280美元/盎司高位后转弱，在5,180美元/盎司附近震荡 [2] - 短期价格支撑主要来自三方面：美国关税政策不确定性升温、美伊谈判反复以及中东地缘局势紧张 [2] - 美国最高法院于2月20日裁定依据《国际紧急经济权力法》征收的关税违法，随后特朗普援引《1974年贸易法》第122条，宣布对全球加征10%临时关税，并于21日表示将把多国关税上调至15%，该措施已于美东时间2月24日零时01分生效 [2] - 美国政府23日还考虑以“国家安全”为由对约六个行业加征新一轮关税 [2] 黄金价格面临的压制因素及后市关注点 - 金价面临压制因素，主要因美国经济数据表现分化，且市场对美联储年内首次降息的预期被推迟 [2] - 综合来看，黄金短期或以震荡偏强为主 [2] - 后市需重点关注2月26日的美伊日内瓦谈判、2月27日公布的美国1月PPI数据、下周的非农就业报告以及中美互动进展 [2]

贵金属市场近期表现与驱动因素 - 截至2月13日当周，COMEX白银2603主力合约收于84.57美元/盎司，周涨幅达+8.47% [1] - 价格上涨主要受益于地缘政治与贸易关税引发的避险需求升温，以及2月12日晚间公布的美国CPI数据支持了市场对美联储降息的预期 [1] - 春节期间贵金属呈现“数据打底、地缘抬升、政策引爆”的三段式上涨行情 [3] 宏观环境与核心逻辑 - 当前市场处于美联储政策边际宽松、全球贸易体系碎片化与地缘不确定性叠加的交汇点 [3] - 黄金作为非信用货币的配置价值与避险价值愈发突出 [3] - 短期需关注15%临时关税若落地，主要贸易伙伴（如欧盟、中国）可能采取对等反制，若成真将再度推升避险需求 [3] 关键市场观察点 - 3月19日的美联储FOMC会议点阵图与经济预测，是验证降息路径的关键 [3] - 期间需留意3月初的美国非农就业报告以及3月中旬的美国CPI数据 [3] - 需警惕短期风险：若地缘与关税担忧缓和，可能引发价格回吐，并伴生投资需求流出 [3] - 上周全球最大白银ETF（SLV）持仓减少524.1吨，至15517.6吨 [3] 白银期货技术分析 - 3月白银期货多头的上行目标是收盘价突破90.00美元的关键技术阻力位 [4] - 空头的下行目标是推动价格跌破2月低点71.815美元的重要支撑位 [4] - 第一阻力位看向88.00美元，进一步阻力位为90.00美元 [4] - 下方第一支撑位为隔夜低点84.56美元，后续支撑位见83.00美元 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 有色节后多数收涨但回升幅度有限，宏观上AI就业冲击担忧、关税战风险重燃使乐观预期折扣，市场情绪或转向降温和分化，需关注各品种基本面支撑；美国关税风险重燃、美联储降息预期波动、地缘不确定性强等因素影响市场，本周需关注特朗普国情咨文、“全球关税”加码、德国总理访华、伊朗局势、美联储官员讲话、中国LPR等事件[11][12] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观逻辑：AI就业冲击、关税战风险使假期间乐观预期折扣，市场情绪或转向降温和分化，需关注各品种基本面支撑因素 [11] - 美国关税风险重燃：2月24日起停止征收违法关税，美民主党阻止延长关税并推退款方案，特朗普将全球关税税率从10%上调至15%，考虑对约六个行业加征新一轮关税 [11] - 关税变动下各方表态：中国商务部敦促美方取消单边关税，欧盟冻结美欧贸易协议批准程序并警告新关税破坏协定 [11] - 美联储降息预期波动与AI影响：美联储理事称AI将致大量裁员，3月利率决议取决于2月劳动力数据 [11] - 地缘不确定性：特朗普倾向对伊朗进行军事打击，地缘不确定性、降息预期波动、AI影响等或令市场波动，国内节后供需错配 [12] - 本周关注：特朗普国情咨文、“全球关税”加码、德国总理访华、伊朗局势、美联储官员讲话、中国LPR等事件 [12] - 品种运行逻辑及策略： - 铜：受金银上涨、关税担忧、经济增速和通胀等影响，基本面阶段性弱势，价格主导因素是宏观和估值修复逻辑，建议逢低做多，上方压力108000 - 110000元/吨，下方支撑98000 - 99000元/吨 [13][15] - 锌：地缘和关税影响下外盘强于内盘，国内供需错配，建议牛市价差，上方压力24800 - 25000，下方支撑23800 - 24000 [14][15] - 铝产业链：假期外盘先抑后扬，下游恢复需时间，建议暂时观望，各品种给出压力和支撑区间及期权保护策略 [5][15] - 锡：假期外盘震荡走强，沪锡修复，建议暂时观望，关注资金、矿端和宏观影响，上方压力400000 - 430000，下方支撑330000 - 350000，期权可买入虚值看跌期权 [6] - 铅：地缘和经济数据影响下冲高回落，节后累库上行有压力，预计区间震荡，上方压力16800 - 17000，下方支撑16200 - 16400，短线震荡略偏空 [7] - 镍及不锈钢：美国降息预期和地缘影响市场，镍价偏强，不锈钢成本或提升，建议逢低偏多，给出镍和不锈钢压力和支撑区间 [8][16] 第二部分 有色金属行情回顾 - 期货收盘情况：展示铜、锌、铝等品种收盘价及涨跌幅 [18] 第三部分 有色金属持仓分析 - 展示沪银、碳酸锂等品种的涨跌幅、净多空强弱对比、净多空持仓着值、净多头变化、净空头变化及影响因素 [19] 第四部分 有色金属现货市场 - 列出铜、锌、铝等品种不同名称的现货价格及涨跌幅 [21] 第五部分 有色金属产业链 - 展示铜、锌、铝等各品种的相关图表，如库存变化、加工费变化、价格走势等 [22][24][28] 第六部分 有色金属套利 - 展示铜、锌、铝等各品种的相关套利图表，如沪伦比变化、基差与期现价格走势等 [57][58][60] 第七部分 有色金属期权 - 展示铜、锌、铝等各品种的期权相关图表，如历史波动率、加权隐含波动率等 [74][75][76]