文章核心观点 - 全球地缘政治风险加剧及去美元化趋势推动资金流出美元资产并增持黄金等贵金属，为贵金属行情提供支撑 [1] - 矿业ETF（561330）因其在有色板块的领先表现及聚焦黄金、铜、稀土等关键品种的指数构成，成为反映并受益于上述趋势的投资工具 [1] 宏观经济与市场环境 - 格陵兰岛局势混乱、特朗普抨击美联储威胁央行独立性、美欧关系恶化以及地缘局势动荡，导致投资者资金流出美元资产，美元指数大幅走弱 [1] - 特朗普表示如果欧洲抛售美国资产，将招致美国的重大报复 [1] - 全球各国央行，尤其是新兴市场央行，正积极减少对美国资产的敞口，转为增持黄金 [1] - 特朗普在达沃斯关于格陵兰岛的言论进一步加速了央行增持黄金的趋势 [1] - 波兰央行批准购买150吨黄金的计划，将其黄金持有量上限从550吨提高到700吨 [1] - 全球地缘风险与逆全球化趋势延续，对贵金属行情构成支撑 [1] 矿业ETF（561330）产品概况 - 该ETF跟踪的是中证有色矿业指数（931892） [1] - 指数从市场中选取涉及铜、铝、铅锌、稀有金属等矿产资源开发业务的相关企业证券作为样本，以反映有色金属矿采选行业的整体表现 [1] - 该ETF具备龙头更集中，以及“黄金+铜+稀土”占比更高的特点 [1] 矿业ETF（561330）市场表现 - 根据Wind数据，2025年全年，矿业ETF（561330）年内涨幅位列全市场ETF第三，有色类ETF第一 [1] - 2025年，该ETF涨幅为106.11%，在有色板块10只ETF中排名第一 [2]

市场整体表现 - 市场全天震荡调整，大小指数分化，深成指跌0.85%，创业板指跌0.91%，沪指微跌0.09% [1] - 沪深两市成交额达3.25万亿元，较上一交易日放量1630亿元，连续两个交易日维持在3万亿之上 [1][7] - 全市场超3700只个股下跌，市场热点杂乱，短线风险偏好降低 [1][7] 板块表现：上涨板块 - **贵金属板块**全天强势领涨，四川黄金8天4板，晓程科技、湖南黄金、盛达资源等超10股涨停，紫金矿业创历史新高 [1][2] - 贵金属上涨受多重因素驱动：市场对美联储宽松货币政策的预期、全球央行连续购金（中国人民银行已连续第14个月增持黄金，截至2025年12月末储备报7415万盎司）、地缘政治不确定性等 [2] - 国际金价持续创新高，现货黄金日内突破5100美元/盎司，纽约期金日内涨2.26%突破5130美元/盎司 [2] - **油气概念**走强，中国海油创历史新高，洲际油气4天3板 [1] - **化工板块**震荡拉升，红宝丽、澄星股份涨停 [1] - **生物医药板块**震荡走强，凯普生物、回盛生物、之江生物等个股涨停，智飞生物、沃森生物涨幅居前 [2] - 生物医药板块走强催化因素为：印度西孟加拉邦突发尼帕病毒疫情，已造成多名医护人员感染，泰国、尼泊尔紧急升级防控 [2][6] - **算力租赁方向**盘中活跃，网宿科技、优刻得、浙文互联等个股涨停 [3] - 算力租赁活跃消息面：亚马逊云科技（AWS）上调其EC2机器学习容量块价格约15%，其中p5e.48xlarge实例每小时费用由34.61美元涨至39.80美元 [3] 板块表现：下跌板块 - **商业航天**板块再度陷入调整，多只人气股大跌，中国卫通、中国卫星跌停，航天电子、航天发展等个股跌停 [1][5] - 商业航天作为市场关注度最高的热门题材，短线波动剧烈，在风险偏好降低背景下，走出二波难度较大 [5] 个股与市场情绪 - 连板炒作热度降低，受锋龙股份、嘉美包装停牌核查影响，连板股数量减少，市场炸板率接近五成，最终3板以上个股仅剩白银有色一家 [5] - 今日涨停梯队显示：白银有色为5板，无4板个股，明阳智能为3板，另有德龙汇能、盛达资源、铜陵有色等十余只2板个股 [6] - 市场呈现快速轮动结构，各热点延续性一般，资金进行高低切换轮动 [5][7] 重要市场要闻 - 中国人民银行副行长邹澜表示，支持香港金管局将人民币业务资金安排规模由1000亿元增加至2000亿元，以提升香港离岸人民币流动性水平 [9][10] - 商务部表示，2026年将以服务业为重点扩大市场准入和开放领域，有序扩大电信、医疗、教育等领域自主开放 [11]

有色金属板块市场表现 - 有色金属（申万）指数在2025年全年涨幅为94.73% [1][7] - 截至2026年1月23日，该指数今年以来涨幅为18.59% [1][7] 行业周期定位与驱动因素 - 当前有色板块处于上行周期的中期阶段，此轮上涨属于“超级周期”的中期 [1][7] - 全球宏观环境方面，主要国家财政赤字明显、国债规模加速增加、大国对抗及货币超发等因素推动有色金属板块价格上涨 [2][8] 细分金属品种投资观点 - 贵金属（金、银）未来持续上行的确定性最高，其定价更侧重于金融属性，核心驱动是货币政策和金融环境 [3][9] - 供需偏紧的工业金属，特别是小金属（如钨、锡），价格弹性会比较大，但会受到供需层面扰动 [3][9] - 铜、铝等工业金属定价侧重于商品属性，供需关系对价格影响较大，在供应偏紧且金融宽松时，体量较小的品种价格涨幅可能较大 [3][9] 投资逻辑与选股框架 - “周期”与“成长”是投资的重要角度，但并非2026年资源板块新的投资逻辑 [4][10] - 行业周期上行叠加扩产幅度大的公司容易出现空间较大的个股投资机会 [4][10] - 公司盈利稳定性取决于成本和行业景气度延续性，高成长则取决于扩产情况，需根据具体行业和公司判断 [3][9] 宏观环境变化与配置策略 - 逆全球化、供应链重构及主要央行持续购金导致资源品供应扰动增加，投资需密切关注地缘政治风险 [4][11] - 全球资金配置资源股的逻辑变化对资产配置策略整体影响很小，策略核心仍是先挑选价格上涨确定性高的资源品种，再精选具备投资价值的公司 [4][11] 当前关注机会与组合管理 - 建议关注底部的资源品投资机会，在行业底部市场关注度低，赔率可能较高 [1][7] - 资源板块内部分化大，部分过去一年涨幅大的细分行业和个股风险收益比下降，存在回调风险 [1][6][7][11] - 投资组合管理可根据风险收益比在不同板块间进行切换，以应对潜在波动 [6][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对国债、股指、贵金属等多个期货品种进行分析，认为国债期货有压力需谨慎；股指波动中枢将上移可持多单；贵金属市场波动大宜观望；螺纹等成材或弱势震荡可回调做多；原油、燃料油等关注做多机会；各品种走势受宏观经济、供需、政策等多因素影响，投资者需综合考量并注意风险控制 [6][9][13] 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线上涨，30 年期主力合约涨 0.07%报 112.300 元等 [5] - 央行开展 1250 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 383 亿元 [5] - 预计国债期货有压力，保持谨慎 [6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深 300 股指期货主力合约 -0.15%等 [8] - 新规从 4 个方面规范基金业绩比较基准 [9] - 预计股指波动中枢将上移，前期多单可继续持有 [9] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约涨幅 2.58%，白银主力合约涨幅 6.97% [11] - 全球贸易金融环境利好黄金，各国央行购金支撑金价，但投机情绪升温 [12][13] - 预计市场波动放大，多单离场观望 [13] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡，唐山普碳方坯报价 2960 元/吨等 [15] - 需求端房地产下行，市场将入淡季；供应端产能过剩但产量低，库存略高于去年同期 [15] - 价格可能延续弱势震荡，投资者可关注回调做多机会 [15] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货小幅上涨，PB 粉港口现货报价 798 元/吨 [17] - 需求端铁水产量低，供应端进口量增、国产矿降，库存处近五年同期最高 [17] - 市场供需格局转弱，投资者可关注回调做多机会 [17] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货大幅反弹 [20] - 焦煤供应平稳，需求好转；焦炭需求偏弱，价格首轮上调遭抵制 [20] - 期货或止跌反弹，投资者可关注低位买入机会 [20] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨 1.00%，硅铁主力合约收涨 1.00% [22] - 锰矿库存低，成本低位，产量回落，供应宽松致库存累升 [22][23] - 可关注低位区间多头机会 [23] 原油 - 上一交易日 INE 原油探底回升，CFTC 数据显示资金看多后市 [24][25] - 美国对伊朗制裁推升油价 [25] - 主力合约关注做多机会 [26] 燃料油 - 上一交易日燃料油大幅上行，亚洲高燃料油跨月逆价差扩大 [27] - 市场预计短至中期供应趋紧 [27] - 主力合约关注做多机会 [26] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场报盘走高，余姚市场 LLDPE 价格上涨 [29] - 本周市场供需紧张，原油上涨和生产线检修或致价格上涨 [29] - 关注做多机会 [30] 合成橡胶 - 上一交易日主力收涨 6.99%，山东主流价格上调至 12800 元/吨 [31] - 受丁二烯价格和装置开工率支撑，但下游需求疲软，库存累库 [32] - 预计偏强震荡 [33] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨 3.29%，20 号胶主力收涨 3.27% [34] - 供应端缩量，成本支撑仍在；需求端产能利用率稳中偏弱；库存累库 [34] - 预计宽幅震荡 [35] PVC - 上一交易日主力合约收涨 2.82%，现货价格上调 [36] - 短期需求淡季，政策预期下盘面或偏强，中期供需或改善 [36][37] - 预计偏强震荡 [39] 尿素 - 上一交易日主力合约收涨 0.39%，山东临沂上调 10 元/吨 [40] - 受出口需求和成本支撑，供应提升，需求变动不一，库存低于预期 [40] - 预计震荡偏强 [41] 对二甲苯 PX - 上一交易日 PX2603 主力合约涨幅 2.93%，PXN 价差调整至 340 美元/吨 [42] - 负荷下滑，浙石化负荷下降，中化泉州装置预计重启 [42][43] - 短期或震荡调整，可逢低参与 [43] PTA - 上一交易日 PTA2605 主力合约涨幅 4.21%，加工费上升至 390 元/吨 [44] - 供应暂无明显变化，需求季节性降负，库存维持低位 [44] - 短期或震荡运行，1 - 2 月预计小幅累库 [44] 乙二醇 - 上一交易日主力合约涨幅 5.99%，整体开工负荷下降 [45] - 装置检修增多，供应收缩，库存有压力，预计 1 - 2 月累库 [45][46] - 短期上方空间有限，谨慎操作 [46] 短纤 - 上一交易日 2603 主力合约涨幅 3.45%，装置负荷小升至 97.6% [47] - 供应偏高水平，销售好转，库存低位有支撑 [47] - 跟随原料价格震荡运行 [47] 瓶片 - 上一交易日 2603 主力合约涨幅 4.4%，加工费回升至 530 元/吨 [48] - 负荷略降，春节前后有减停产，出口增速提高 [48] - 跟随成本端震荡运行，逢低谨慎参与 [48] 纯碱 - 上一交易日主力 2605 收盘涨幅 2.04%，价格暂稳 [49] - 产量环比减少，库存累库，供应增加，需求一般 [49] - 淡季特征显著，价格稳中调整，谨慎对待 [51] 玻璃 - 上一交易日主力 2605 收盘涨幅 1.33%，基本面宽松 [52] - 产线不变，库存增加，出货放缓，行业利润低迷 [52] - 节前震荡为主 [52] 烧碱 - 上一交易日主力 2603 收盘涨幅 0.15%，季节性特征显著 [53][54] - 供应充足，需求清淡，库存累库，受氧化铝价格影响交投有波动 [54] - 谨慎对待 [54] 纸浆 - 上一交易日主力 2605 收盘涨幅 0.78%，库存累库 [55] - 现货成交清淡，针叶浆和阔叶浆价格下降 [55] - 盘面短时技术性反弹，理性对待 [56] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约涨幅 7.31%，宏观流动性释放推高价格 [57] - 年内复产预期落空，供需双旺，库存去化，下方支撑强 [57] - 短期内波动或加大，注意控制风险 [57] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约涨幅 2.21%，美元反弹乏力利好铜价 [58] - 全球铜精矿紧张，需求受高铜价抑制，库存累库 [58][59] - 高位调整 [60] 铝 - 上一交易日沪铝主力合约涨幅 0.75%，氧化铝市场供应过剩 [61] - 铝土矿和烧碱成本支撑不强，需求受抑制，库存累库 [61] - 高位调整 [62] 锌 - 上一交易日沪锌主力合约涨幅 0.51%，产量环比增加 [63] - 需求淡季，库存未明显累增 [63][64] - 震荡调整 [65] 铅 - 上一交易日沪铅主力合约涨幅 0.29%，矿端紧张制约产能 [66] - 需求分化，库存极低 [66] - 区间震荡 [67] 锡 - 上一交易日沪锡主力合约涨幅 6.56%，地缘冲突推高价格 [68] - 矿端偏紧，需求有韧性，库存去化 [68] - 偏强震荡运行，注意控制风险 [69] 镍 - 上一交易日沪镍主力合约涨幅 1.2%，逆全球化使金属普涨 [70] - 印尼政策风险增加，消费难言乐观，库存高位 [70] - 关注印尼相关政策 [70] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收涨 0.07%，豆油主连收涨 0.07% [71] - 市场需求预期转好，库存回落，成本支撑下修 [71][72] - 豆粕关注低位多头机会，豆油关注冲高离场机会 [72] 棕榈油 - 马棕收跌但周线上涨，1 月 1 - 20 日产量环比下滑 [73] - 国内进口下滑，小幅累库 [73] - 关注回调后做多机会 [74] 菜粕、菜油 - 菜籽本周累计上涨超 10 加元，国内菜籽进口关税将降 [75] - 菜粕去库，菜油累库 [76] - 考虑豆菜粕及豆菜油价差做扩减仓持有 [77] 棉花 - 上一日郑棉震荡，外盘棉花冲高回落 [78] - USDA 报告利好，国内丰产但累库不及预期，未来供给或偏紧 [78][79] - 等回调后逢低分批做多 [81] 白糖 - 上一日郑糖减仓反弹，外盘原糖下跌 [82] - 印度增产预期强，国内面临国产和进口糖双重供给压力 [84][85] - 反弹后分批做空 [86] 苹果 - 上一日苹果期货小幅反弹，市场处于春节备货尾声 [87] - 库存低点，新季产量和质量下滑 [88] - 中长期偏强运行 [89] 生猪 - 上一交易日主力合约涨幅 0.26%，北方猪价先强后弱 [90] - 南方猪价跟涨，消费无利好，一季度供给压力大 [90][91] - 考虑观望 [91] 鸡蛋 - 上一交易日主力合约跌幅 0.59%，成本上升，利润偏低 [92] - 1 月供应偏高水平，供给侧边际改善 [92] - 考虑正套持有 [92] 玉米&淀粉 - 上一交易日玉米主力合约收涨 0.61%，淀粉主力合约收涨 0.86% [93] - 北港库存偏低，需求回暖，玉米产需平衡，淀粉库存高位 [93][94] - 淀粉跟随玉米行情 [94] 原木 - 上一交易日主力 2603 收盘涨幅 1.31%，供应充裕 [95] - 库存增减不一，出库受备货带动 [96] - 价格稳定，盘面底部震荡 [97]

锌市场核心观点 - 市场对锌的炒作集中在三方面：一是逆全球化背景下亚非拉国家基建与制造业复苏拉动工业需求，市场对此关注不足；二是锌矿供给端持续偏紧，冶炼费下行印证原料紧张，形成供需错配预期；三是国内财政政策发力预期支撑需求，叠加库存去库，强化价格上行逻辑[1] - 东方证券认为锌作为“逆全球化”基础材料，海外基建、厂房与消费是刚需，市场对此关注明显不足[1] - 五矿期货指出，近期锌矿显性库存边际累库，锌精矿加工费止跌企稳，但锌冶炼利润修复有限，国内锌产业维持偏弱运行态势[2] - 五矿期货认为，在下一轮经济数据公布前，有色板块或迎来震荡盘整期，期间沪锌交易重心或从强宏观转向弱现实[2] 锌市场供需分析 - **供给端**：锌矿供给持续紧张，一方面由于主要冶炼厂在春节前持续补库推高原料需求，另一方面全球锌矿新增产能释放不及预期叠加部分矿山检修减产，进一步收紧供给格局[1] - **需求端**：逆全球化背景下，亚非拉国家基建与制造业复苏拉动锌的工业需求，同时2026年国内财政政策发力预期较强，国内需求下滑有限，国内与海外镀锌板需求有望增长[1] - **库存与加工费**：锌精矿供给紧张推高冶炼企业原料成本，也为加工费调整带来谈判空间[3]，近期锌矿显性库存边际累库，锌精矿加工费止跌企稳[2] - **价格与利润**：锌冶炼利润小幅修复，但修复幅度有限[2] 相关行业分析 - **有色金属冶炼和压延加工业**：作为锌产业链中游，行业盈利修复节奏与原料供给格局关联紧密，企业需根据原料库存灵活调整生产计划[3] - **镀锌制品行业**：作为锌下游应用核心领域，受益于亚非拉地区制造业与基建复苏，海外镀锌板订单需求逐步增长，国内镀锌企业出口业务规模有望扩大，同时国内基建项目开工预期也将支撑国内需求[3] - **有色金属矿采选业**：作为产业链上游，矿端供给紧张态势下，拥有优质锌矿储备的企业原料自给率优势凸显，部分企业通过扩产与技改提升锌精矿产能以巩固地位[3] 产业链公司 - **驰宏锌锗**：主营锌、铅、锗系列产品的采选、冶炼、深加工与销售，拥有丰富的锌矿资源储备，原料自给率处于行业较高水平，并布局锌深加工业务以延伸产业链[4] - **中金岭南**：从事铅锌铜等有色金属矿采选冶炼、深加工及金融投资业务，旗下拥有多个在产锌矿项目，锌精矿产能稳定，同时拓展海外矿产资源布局[4] - **株冶集团**：专注于锌冶炼及锌产品深加工，拥有先进的锌冶炼工艺技术，锌产品种类丰富，覆盖镀锌合金、锌基合金等多个细分领域，下游客户覆盖机械、冶金等多个行业[4]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 核心观点：金银比突破50，贵金属有望带领工业金属加速上涨 [2][7][12] - 核心逻辑：当前美国长期债务周期已进入晚期阶段，实物金属价格飙升是法币信任体系瓦解的本能反应，这一逻辑不仅适用于贵金属，工业金属同样有望在比价效应下加速上涨 [7][12] 根据相关目录分别进行总结 贵金属板块 - 市场动态：上周（2026年1月19日至23日）伦敦银现单日大涨7.48%，COMEX白银同日大涨7.15%，金银比自1月20日短暂突破50后再次向下突破50 [7][12] - 核心逻辑：根据Dalio《原则》与周期理论，全球正处于长期债务周期晚期阶段，央行被迫大量印钞维持债务滚动，持有现金和债券的回报将变为负值，贵金属价格上涨标志着对现有法币体系信任的瓦解 [7][12] - 后市展望：看好贵金属价格在2026年持续刷新历史记录 [7] 锌板块 - 核心逻辑：市场因国内基建地产不看好铅锌，但报告看好逆全球化背景下，亚非拉国家再工业化对地产基建需求的拉动 [7][13] - 供需分析：近期锌冶炼费持续下跌，表明锌矿供给持续紧张，原因包括主要冶炼厂春节前持续补库，以及2026年财政政策发力预期较强，国内需求下滑有限 [7][13] - 投资价值：锌作为“逆全球化”的基础材料，海外基建、厂房与消费均是刚需，市场对此关注明显不足 [7][13] 铝板块 - 核心逻辑：地缘事件后，全球各国对上游资源安全担忧加剧，供应链与产业链保供能力诉求强化，看好供应链自主可控程度高、具备产业链保供能力与竞争优势的电解铝产业链 [7][13] - 供给保障：2026年几内亚铝土矿中资权益产量已过半，我国电解铝产业链上游矿石资源供给保障能力明显增强；2026-28年国内仍有部分氧化铝项目投产，氧化铝保供能力持续增强 [7][13] - 成本与需求：2021年以来全球工业与家庭平均电价明显上行，海外电解铝行业供电存隐忧；铜铝比维持在较高的4.17，高铜价下铝代铜需求有望持续体现，空调铝代铜产业化进程持续提速 [7][13] - 后市展望：看好铝价上行与氧化铝价下行背景下，电解铝企业中期盈利稳步增长 [7][13] 钢铁板块 - 市场状况：临近春节淡季基本面偏弱，期待减量政策提振行业 [14] - 供需数据：本周（报告期）螺纹钢消耗量为186万吨，环比明显下降2.53%，同比明显上升58.69% [14][19]；铁水日均产量为228.10万吨，周环比微幅上升0.04% [19]；螺纹钢实际周产量为200万吨，周环比明显上升4.86% [19] - 库存数据：钢材社会库存合计868万吨，周环比微幅上升0.25%；钢厂库存合计389万吨，周环比明显上升2.09% [22] - 成本盈利：本周螺纹钢长流程成本周环比小幅下降0.99%，单吨毛利为65元；短流程成本周环比微幅下降0.26%，单吨毛利为-69元，周环比明显下降24元 [30] - 价格表现：本周普钢综合价格指数为3434元/吨，周环比小幅下降0.67%；螺纹钢价格为3329元/吨，周环比小幅下降1.00% [33][34] 新能源金属板块 - 锂供给：2025年12月中国碳酸锂产量为85900吨，同比大幅上升69.09%，环比明显上升4.37%；氢氧化锂产量为22819吨，同比明显上升2.33%，环比明显上升2.1% [37] - 镍供给：2025年12月，中国镍生铁产量同比大幅下降11.58%；印尼镍生铁产量同比大幅上升7.51%；中国硫酸镍产量同比明显下降6.79% [39] - 需求端：2025年12月中国新能源乘用车产量为158.58万辆，同比明显上升9.02%；销量为158.45万辆，同比明显上升4.41% [41] - 价格表现：截至2026年1月23日，国产电池级碳酸锂价格为16.9万元/吨，周环比明显上升8.16%；锂精矿(5.5-6.5%,CIF中国)平均价为3300美元/吨，周环比大幅上升15.38% [46][47]；LME镍结算价为18630美元/吨，周环比小幅上升5.70% [46][48] 工业金属板块 - 铜供给：本周现货中国铜冶炼厂粗炼费(TC)为-49.80美元/千吨，环比明显下降7.33% [57]；2025年11月全球精炼铜产量为237.1万吨，同比明显上升3.63% [60] - 铝供给：2025年12月电解铝开工率为98.31%，环比小幅上升1.05个百分点；电解铝产量为380万吨，同比小幅上升1.41%，环比明显上升3.22% [66][69] - 需求指标：2025年12月中国制造业PMI为50.1%，环比小幅上升0.9个百分点；美国制造业PMI为47.9%，环比微幅下降0.3个百分点 [71] - 库存情况：本周LME铜库存环比大幅上升19.59%；上期所铝库存环比明显上升6.01% [79] - 成本盈利：2025年11月，新疆、山东、内蒙地区电解铝单吨盈利分别环比明显上升485元、471元、502元；云南地区单吨盈利环比明显下降528元 [83][84] - 价格表现：本周LME铜结算价为12921美元/吨，周环比小幅下降0.61%；LME铝结算价为3175美元/吨，周环比小幅上升0.89% [86][87] 贵金属市场数据 - 价格与持仓：截至2026年1月23日，COMEX金价报收4983.1美元/盎司，周环比明显上升7.85%；截至1月20日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为244770张，周环比明显下降2.57% [90][91] - 宏观环境：本周美国10年期国债收益率为4.24%，环比持平；2025年12月美国核心CPI当月同比为2.6%，环比持平 [97] 板块市场表现 - 指数表现：本周上证综指报收4136点，周内上升0.84%；申万有色板块报收9972点，周内上升6.03%；申万钢铁板块报收2897点，周内上升7.31% [99][100] - 个股表现：申万有色板块中，湖南白银上涨幅度最大；钢铁板块中，金洲管道上涨幅度最大 [107] 投资建议与标的 - 黄金板块：建议关注赤峰黄金(600988，买入)，相关标的包括中金黄金(600489)、山金国际(000975) [7][113] - 锌板块：相关标的包括驰宏锌锗(600497)、中金岭南(000060)、株冶集团(600961，买入) [7][113] - 铝板块：建议关注天山铝业(002532，买入)、华峰铝业(601702，买入)，相关标的包括神火股份(000933)、云铝股份(000807)、中国铝业(601600) [7][113]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 核心观点：金银比突破50，贵金属有望带领工业金属加速上涨[2][7][12] - 核心逻辑：当前美国长期债务周期已进入晚期阶段，实物金属价格飙升是法币信任体系瓦解的本能反应，这一逻辑不仅适用于贵金属，工业金属同样有望在比价效应下加速上涨[7][12] 根据相关目录分别进行总结 贵金属板块 - 市场动态：上周（2026年1月19日至23日）伦敦银现单日大涨7.48%，COMEX白银同日大涨7.15%，金银比自1月20日短暂突破50后再次向下突破50[7][12] - 核心逻辑：根据Dalio《原则》与周期理论，全球正处于长期债务周期晚期阶段，当央行被迫大量印钞维持债务滚动时，持有现金和债券的回报将变为负值，贵金属价格上涨标志着资金对现有法币体系信任的瓦解[7][12] - 后市展望：看好贵金属价格在2026年持续刷新历史记录[7] 锌板块 - 核心逻辑：市场因国内基建地产不看好铅锌，但报告看好逆全球化背景下，亚非拉国家再工业化对地产基建需求的拉动[7][13] - 供需分析：近期锌冶炼费持续下跌，表明锌矿供给持续紧张，一方面由于主要冶炼厂在春节前持续补库，另一方面2026年财政政策发力预期较强，国内需求下滑有限，叠加亚非拉国家再工业化，国内与海外镀锌板需求有望增长[7][13] - 投资观点：锌作为“逆全球化”的基础材料，海外基建、厂房与消费均是刚需，市场对此关注明显不足[7][13] 铝板块 - 核心逻辑：地缘事件之后，全球各国对于上游资源安全担忧强化，看好供应链自主可控程度较高、具备产业链保供能力与较强竞争优势的电解铝产业链[7][13] - 供给保障：2026年几内亚铝土矿中资权益产量已过半，我国电解铝产业链上游矿石资源供给保障能力明显增强；2026-28年国内氧化铝仍有部分项目投产，我国氧化铝保供能力持续增强[7][13] - 成本与需求：2021年以来全球工业与家庭平均电价明显上行，海外电解铝行业供电存隐忧；铜铝比依然维持在较高的4.17，高铜价下铝代铜需求有望持续体现[7][13] - 后市展望：看好铝价上行与氧化铝价下行背景下，电解铝企业中期盈利稳步增长，以及空调铝代铜产业化进程持续提速[7][13] 钢铁板块 - 供需情况：本周（报告期）螺纹钢消耗量为186万吨，环比明显下降2.53%，同比明显上升58.69%[14][19]；铁水产量周环比微幅上升0.04%，螺纹钢产量周环比明显上升4.86%[16][19] - 库存情况：钢材社会库存与钢厂库存分化，社会库存合计868万吨，周变动0.25%，钢厂库存合计389万吨，周变动2.09%[22] - 成本盈利：本周澳大利亚61.5%PB粉矿价格明显下降1.83%[26][31]；螺纹钢长流程成本周环比小幅下降0.99%，短流程成本周环比微幅下降0.26%；长流程螺纹钢毛利周环比持平，短流程毛利周环比明显下降24元[29][30] - 钢价表现：本周普钢价格指数小幅下降0.67%，螺纹价格为3329元/吨，周环比小幅下降1.00%[33][34] 新能源金属板块 - 锂供给：2025年12月中国碳酸锂产量为85900吨，同比大幅上升69.09%，环比明显上升4.37%；氢氧化锂产量为22819吨，同比明显上升2.33%，环比明显上升2.1%[37][38] - 镍供给：2025年12月，中国镍生铁产量同比大幅下降11.58%，印尼镍生铁产量同比大幅上升7.51%[39][40] - 需求：2025年12月我国新能源乘用汽车月产量为158.58万辆，同比明显上升9.02%，销量为158.45万辆，同比明显上升4.41%[41][43]；2025年12月中国不锈钢表观消费量达282万吨，同比明显下降6.40%[44][45] - 价格：截至2026年1月23日，国产99.5%电池级碳酸锂价格为16.9万元/吨，周环比明显上升8.16%；锂精矿(5.5-6.5%,CIF中国)平均价为3300美元/吨，周环比大幅上升15.38%[46][47]；LME镍结算价格为18630美元/吨，周环比明显上升5.70%[46][48] 工业金属板块 - 铜供给：本周现货中国铜冶炼厂粗炼费(TC)为-49.80美元/千吨，环比明显下降7.33%[57]；2025年11月全球精炼铜产量(原生+再生)为237.1万吨，同比明显上升3.63%[60][61]；2025年12月废铜累计进口量为2342512吨，环比大幅上升11.36%，同比明显上升4.23%[62][64] - 铝供给：2025年12月电解铝开工率为98.31%，环比小幅上升1.05个百分点，电解铝产量为380万吨，同比小幅上升1.41%，环比明显上升3.22%[66][69] - 需求：2025年12月中国制造业PMI为50.1%，环比小幅上升0.9个百分点，美国制造业PMI为47.9%，环比微幅下降0.3个百分点[71][72] - 库存：本周LME铜库存环比大幅上升19.59%，上期所铜库存明显上升5.82%；上期所铝库存环比明显上升6.01%[79][81] - 铝成本与盈利：本周全国一级氧化铝平均价3264元/吨，环比微幅下降0.43%[82][83]；2025年11月新疆、山东、内蒙单吨电解铝盈利分别明显上升485元、471元、502元，云南单吨盈利明显下降528元[83][84] - 价格：本周LME铜结算价12921美元/吨，周环比小幅下降0.61%；LME铝结算价3175美元/吨，周环比小幅上升0.89%[86][87] 贵金属市场数据 - 价格与持仓：截至2026年1月23日，COMEX金价报收4983.1美元/盎司，周环比明显上升7.85%；截至2026年1月20日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为244770张，周环比明显下降2.57%[90][91] - 宏观数据：本周美国10年期国债收益率为4.24%，环比持平；2025年12月美国核心CPI当月同比为2.6%，环比持平[95][97] 板块市场表现 - 指数表现：本周上证综指报收4136点，周内上升0.84%；申万有色板块报收9972点，周内上升6.03%；申万钢铁板块报收2897点，周内上升7.31%[99][100] - 个股表现：申万有色板块中，湖南白银上涨幅度最大；申万钢铁板块中，金洲管道上涨幅度最大[107][109][110] 投资建议与标的 - 黄金板块：建议关注赤峰黄金(600988，买入)，相关标的包括中金黄金(600489，未评级)、山金国际(000975，未评级)[7][113] - 锌板块：相关标的包括驰宏锌锗(600497，未评级)、中金岭南(000060，未评级)、株冶集团(600961，买入)[7][113] - 铝板块：建议关注天山铝业(002532，买入)、华峰铝业(601702，买入)，相关标的包括神火股份(000933，未评级)、云铝股份(000807，未评级)、中国铝业(601600，未评级)[7][113]

全球贸易结构变化 - 过去全球贸易增速可达全球经济增速的两倍 对增长拉动作用明显 但当前情况已发生变化 [1] - 几十年来首次出现制成品贸易增长明显慢于整体贸易的情况 表明消费者需求正在变化 [1] - 数字贸易和各类服务的需求呈指数级增长 而制成品贸易等传统贸易整体增速放缓 [1] 经济增长驱动力与投资方向 - 当前大额投资更多投向人工智能中心以及一系列前沿技术领域 这些是当前经济增长的主要驱动力 [1] - 未来表现更好的国家往往是那些在新技术方面准备充分的国家 [1] - 中国和美国在人工智能等前沿技术领域处于相当领先的地位 且彼此之间存在竞争 [1]

医药产业 - 脑机接口成为2026年首个热门主题 国内无创和有创脑机接口技术支付体系逐渐清晰 该方向是医疗器械中细分但具潜力的领域 [2] - 创新药板块在去年估值已有所修复 今年随着可预期的催化事件落地 其他医药子板块的估值有望逐步提升 [2] - 去年底已关注到科研服务及医疗设备与器械可能具备发展潜力 [2] 周期与能源产业 - 有色金属行业去年表现强劲 背后有三大逻辑支撑：全球去美元化、逆全球化以及AI的产业趋势 [3] - 黄金价格的核心逻辑在于多国央行的持续购金 尽管金价已达较高位置 但其看涨逻辑或并未逆转 与AI或新能源相关的小金属如锡等以及部分稀有金属表现也可关注 [3] - 化工品价格指数处于历史低位 市场观望“反内卷”政策作用 若PPI同比转正 化工品价格至关重要 一旦确认行业向上拐点 或受市场资金关注 [3] - 锂电板块在去年迎来三年下行周期的拐点 该拐点主要由储能需求带来 [3] - 太空光伏有望成为新能源板块新的突破点 并非纯粹概念 美国某太空探索技术公司从中国采购电芯进行测试已持续三年 并自建巨大的太空光伏产能 据估算其基础投资规模已达上百亿元 未来该公司的算力卫星和月球基地都需要使用光伏技术 国内光伏和航天企业已开始积极互动 [3][4] 传媒与AI应用产业 - 今年或是AI应用落地的元年 将是系统性、成片地渗透 而非点状突破 核心逻辑在于大模型能力实质性提升 幻觉率大幅下降 泛化能力增强 以及商业化压力与互联网大厂下场主动寻求商业化 [5] - 从产业轮动看 硬件景气度较好 软件能力已提升并获得估值 下一步就是应用 市场给出的清晰方向是商业化变现 尤其是广告 AI+营销广告分发以及AI+内容生成 特别是视频内容如短剧、拟真剧等发展或可关注 [5] - 机器人方面 今年某美国电动汽车及能源公司预计会有几万台机器人投入使用 近期板块上涨受该公司新版机器人等消息催化 国内产业链也有一些边际变化 [6] - 整个AI产业趋势是贯穿未来发展的大方向 但中间会有波折 市场期待从硬件到软件的快速变现 但中间可能出现一段等待期 待新的突破出现后 AI逻辑或再次强化 [6] - 今年软件和应用领域发展或可关注 当市场看到AI不仅能带来巨大的资本开支 还能通过云服务、广告或硬件带来实实在在的回报 就意味着商业模式走通 AI进入下半场时 应用端、机器人等方向可能会有更广阔的发展机遇 [6]

当前资源板块周期定位 - 六位资深投研人士一致认为，当前资源板块并非完全由短期情绪驱动，而是处于“超级周期2.0”的进程中，价格景气周期远未终结 [4][26] - 本轮周期与上一轮商品普涨的“超级周期1.0”不同，有色金属几乎“一枝独秀”，核心驱动力是去全球化、供应扰动以及由AI和能源转型引领的结构性变革，而非单纯的全球需求总量扩张 [9][31] - 当前或处于过去60年以来的第三轮资源品周期，剔除通胀因素后，实际铜价等尚未回到历史高点，甚至低于2007年价格水平，距离历史高点仍有差距 [9][31] - 本轮周期由美国债务周期、结构性需求拉动、供应链安全诉求、供给端约束四大核心因素共振催生，本质是盈利与估值双升的戴维斯双击行情 [10][32] - 当前资本开支处于低位，叠加逆全球化背景下各国工业重建，现有商品价格尚未刺激新一轮资本开支重启，将使得价格维持高位的时间更久 [9][31] - 当前有色板块处于上行周期的中期阶段，很多产品价格已有较大涨幅，但具体表现需看各商品自身供需情况 [11][33] 板块内部结构性机会与品种偏好 - 经历前期一轮大涨后，后续更多机会可能将集中在板块内部的结构性领域，贵金属、小金属在安全逻辑与产业需求双驱动下确定性更强，而铜铝等工业金属需关注供需格局 [4][5][26][27] - 2026年最为看好的五大品种有：铜、金、铝、碳酸锂、小金属（钨）等，核心驱动力包括降息带来的美元计价商品价格抬升，以及外需和新动能（储能、AI基建、军工等）暴露度高的品种景气度佳 [12][34] - 对贵金属、小金属相对乐观，对铜、铝持阶段性谨慎态度，黄金上涨动力犹存，当前大概率未到顶部，白银则叠加了贵金属趋势与新产业真实需求 [13][35] - 黄金具备突出的金融属性，在复杂宏观环境下价格弹性与上行空间相对更大，地缘冲突、全球债务高企、美元信用弱化及“去美元化”趋势均利好黄金 [14][36] - 铜铝等工业金属定价侧重于商品属性，供需关系影响大，而黄金、白银定价更侧重于金融属性，当前金融环境宽松、货币超发、大国对抗加剧，贵金属价格持续上行的确定性最高 [14][36] - 小金属行情与战略储备关联紧密，在科技、军工领域应用广泛，且未来两年无新增产能，自身储量稀缺，具备较强的价格支撑 [13][35] 投资逻辑演变：从周期到成长与战略配置 - 有色金属是周期行业中的成长板块，部分金属需求具有成长性，例如锂、钴、镍的需求受益于新能源车和储能产业爆发，铜的下游需求与AI产业蓬勃发展息息相关，AI数据中心单GW用铜量达到2万至4万吨 [16][38] - 在供给约束下，传统资源品公司的盈利周期拉长，盈利稳定性提升，同时随着资本开支需求下降，有更多现金流用于分红、回购 [17][39] - 新能源金属、小金属需求增速更快，价格也从底部开始修复，相关企业有望量价齐升 [17][39] - 在逆全球化背景下，全球资金配置资源股的逻辑发生根本变化，从单纯的“通胀交易”转向“安全”逻辑，包括金融安全、地缘安全、能源安全 [18][20][40][42] - 资源品在产业链中获取更高的利润比例，在权益投资中应该把资源品提升到战略配置的高度 [7][18][29][40] - 国内有色金属企业的估值远低于海外同行，但在成长性、竞争力方面毫不逊色，这也是国内资源板块值得重估的重要原因 [11][33] 市场表现与潜在关注点 - 2025年有色金属板块涨幅近90%，2026年初黄金、白银价格连续刷新历史纪录 [1][23] - 短期需关注商品价格大幅波动的潜在传导，以及情绪高位的拥挤度风险，年初以来有色金属行业成交占比持续位于近3年P95分位上方运行，换手率也已超过近3年P95分位 [21][43] - 中长期需关注市场对流动性宽松延续的预期变化，以及美联储降息周期节奏的潜在扰动 [21][43] - 2025年四季度开始中国内需走弱，包括铜铝在内的工业金属需求同环比减速，光伏、汽车、家电等领域边际走弱，而储能、AI基建有加速趋势 [22][44] - 不同行业对通胀的耐受度差异显著，例如AI产业支付能力强、对价格敏感度低，但空调、传统电力等行业则会面临较大成本压力，这是布局工业金属需留意的风险点 [23][45]