特朗普发动关税战以来，美国金融市场屡受重创，象征美国经济标志的美联储正迎来一次关键性的大变革。 9月17日，美联储就要召开联邦公开市场委员会会议了，该会议也被称为FOMC会议。 FOMC隶属于联邦储备系统，主要任务是决定美国货币政策，通过货币调控，达到经济增长，及物价稳定，可以说，这种会议对美国的影响是巨大的。 会议召开前夕，一组来自劳动力市场的数据彻底改变了市场对美联储货币政策的预期调整计划。 美国劳工部于9月12日公布的非农就业年度修正数据显示，2025年3月，基期的非农就业总数被大幅下修91.1万人，是自1979年以来最大的一次年度修正。 配合此前发布的数据，这一数据直接推动市场对美联储9月降息的预期达到了板上钉钉的程度。联邦基金期货市场已定价，9月将降息25个基点，全年来看， 市场押注降息总次数达2.81次（约70.3个基点）。 更重要的是，特朗普派理事加入会议，美联储独立性受到了重创。 事情是这样的，9月10日，美国参议院银行委员会批准了特朗普提名的美联储理事人选米兰，他将于9月16日接受参议院全体投票。由于共和党控制多数席 位，其通过没有任何悬念。 这意味着，米兰或将参与9月17日的FOMC会议， ...

对于铜价走势，金瑞期货表示，降息预期继续支撑，并且近期矿山有扰动，预计短期价格保有一定韧 性，延续高位波动。潜在利空是物流回流，但CL价差仍为正，预计兑现偏慢。 （文华综合） 近期海外铜矿端不时传来干扰，国内铜精矿加工费低位徘徊，原料端偏紧仍然限制冶炼端增量。伴随着 沪铜站稳80000关口，国内精废价差有所扩大，废铜对精铜的消费替代性有所增加，高价对于铜需求的 抑制有所显现，但国内社库累积仍然有限，下方支撑仍然存在。 沪铜早间小幅低开，日内跌幅略有扩大，收盘下跌0.65%。高价对下游需求有一定抑制，美联储议息会 议落地前夕市场情绪谨慎，沪铜略有回落。 由于美联储本月降息预期较强，最近美指持续弱势运行，有色走势受振。目前市场消化本次降息25个基 点的可能性，鲍威尔讲话传递的政策前景成为关注焦点，靴子落地前夕，市场情绪整体谨慎，贵金属行 情回落，铜价也略有下跌。 ...

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级，但对各品种给出了中期展望，大部分品种预期为震荡或震荡偏弱，少数未明确评级 [8][9][10][11] 报告的核心观点 - 欧盟考虑制裁进口俄罗斯原油的石油公司，OPEC+将讨论成员国产能估算程序，宏观情绪短暂提振化工品价格，整体仍是震荡 [2][4] - 各品种受不同因素影响，价格走势各异，多数品种短期震荡运行，部分品种有特定影响因素和价格波动特点 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **原油**：供应压力延续，API数据显示美国上周原油汽油去库、柴油累库，俄乌冲突从地缘层面支撑油价，OPEC+加速增产使供需弱现实体现，后期库存面临双重压力，油价震荡偏弱，关注地缘短期扰动 [8] - **沥青**：期权3500持仓集中，期价跟随原油反弹，沙特推动增产、欧盟制裁等支撑油价，十月排产计划同比增加，供应紧张缓解，沥青绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加回落 [9] - **高硫燃油**：地缘推动跟随原油弱反弹，增产预期叠加俄罗斯燃料油出口增加使裂解价差走弱，需求预期恶化，支撑因素大方向偏弱，关注俄乌局势变动 [9] - **低硫燃油**：跟随原油震荡，3500压力位短期有效，面临航运需求回落等利空，估值偏低，或维持低估值运行 [11] - **甲醇**：近远月矛盾仍存，期价震荡，内蒙古市场价格上移，区域内烯烃企业外采增强，港口库存总量增加，远月停车预期难证伪，9 - 10月可关注低多机会 [22] - **尿素**：化工全线反弹但增长承压，短期震荡整理，基本面供需宽松未改，供应端产量和开工率增长，现货市场交投氛围有变化 [23] - **乙二醇**：远期供需宽松预期压制价格弹性，价格维持偏弱整理，港口库存小幅累库但短期基本面有支撑，远月供应宽松预期压制盘面，关注节前下游备货 [17][18] - **PX**：基本面预期不佳，加工费再度压缩，石脑油偏强但PX价格较上游偏弱，供应维持高位，价格跟随成本和市场情绪波动，关注下方6600左右支撑 [12] - **PTA**：聚酯需求表现平平，现货流通充裕，基差承压，上游成本温吞，基本面变量有限，供应处于恢复周期，价格跟随上游成本波动，关注下方4600左右支撑 [12][13] - **短纤**：跟随成本波动，需求一般，日内价格跟随上游冲高回落，基本面变量乏善可陈，供应维持高位，产销持稳，价格跟随上游波动，绝对值跟随原料短期震荡整理 [19][20] - **瓶片**：驱动有限，被动跟随，价格跟随上游冲高回落，短期无明显驱动，加工费在供应减产下相对坚挺，关注工厂减产意愿，价格锚定上游原料波动 [20][21] - **PP**：检修小幅抬升叠加煤端支撑，期价震荡，已至6月低点附近有支撑，双节临近有下游补库需求，供给端仍偏增量，库存压力仍存，关注地缘风险和海外库存情况 [25] - **丙烯**：PDH检修仍有支撑，PL短期震荡，多数企业库存可控，下游工厂择低入市，PP - PL价差震荡，PL波动率或边际抬升 [26] - **塑料**：检修小幅抬升，期价震荡，油价小幅反弹但供需弱现实体现，塑料期价临近7月低点有技术支撑，下游开工提升缓慢但双节前有补库意愿，自身基本面仍偏承压 [24] - **纯苯**：受苯乙烯装置及宏观扰动日内上涨，石脑油下游石化产品利润改善，苯乙烯和纯苯估值中性，价格压缩驱动不足，后续关注原油价格和进口量，9 - 10月若苯乙烯检修落地，格局或重回供大于求 [14][15] - **苯乙烯**：受宏观及装置扰动反弹，近期跌后反弹，中期仍偏空，9 - 10月库存压力大，成本端纯苯累库或拖累估值，短期震荡或有小反弹但幅度受限 [15][17] - **PVC**：弱现实强预期，震荡运行，宏观有反内卷政策预期和海外降息概率提升，基本面承压但成本小幅上移，上游秋检增多产量将下滑，下游开工改善，出口预期承压，煤价调整使电石价格反弹 [28] - **烧碱**：现货承压下行，盘面谨慎偏弱，宏观关注市场情绪变化，基本面压力显现，国庆节前下游补库有一定支撑，现货见顶回落，下行空间谨慎 [28][29] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 展示了多个品种的跨期价差数据，包括Brent、Dubai、PX、PTA等，各品种跨期价差有不同变化 [30] 基差和仓单（全自动） - 给出了沥青、高硫燃油、低硫燃油等品种的基差、变化值和仓单数据 [31] 跨品种价差 - 呈现了如1月PP - 3MA、1月TA - EG等不同跨品种价差的最新值和变化值 [33] 中信期货商品指数 - 综合指数、特色指数和板块指数有不同表现，综合指数、商品20指数、工业品指数和PPI商品指数均有涨幅，能源指数今日涨0.48%、近5日涨0.99%、近1月涨2.01%、年初至今跌0.74% [266][267]

重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年9月17日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 黄金 1、基本面：市场等待美联储决议，美零售销售继续回升，金价继续走高；美国三大 股指小幅收跌，欧洲三大股指收盘全线下跌；美债收益率集体下跌，10年期美债收 益率跌0.58个基点报4.028%；美元指数跌0.73%报96.65，离岸人民币对美元升值报 7.1041；COMEX黄金期货涨0.23%报3727.5美元/盎司；中性 2、基差：黄金期货842.08，现货838，基差-4.08，现货贴水期货；中性 3、库存：黄金期货仓单53226千克，增加2799千克；偏空 4、盘面：20日均线向上，k线在20日均线上方； ...

市场行情 - 现货黄金价格首次突破每盎司3700美元后短线跳水，最终收涨0.29%，报3689.46美元/盎司 [1][2] - 现货白银价格收跌0.38%，报42.50美元/盎司 [1][2] - 美元指数收跌 [3] 宏观经济背景 - 美国8月零售销售环比增长0.6%，连续三个月超预期，反映消费韧性较强 [3] - 欧盟与印尼达成协议、美国拟对汽车零部件加征关税以及美印加紧贸易谈判等事件推升全球贸易政策不确定性 [3] 价格驱动因素 - 投资者押注美联储本周将降息并评估未来货币政策宽松可能性是贵金属市场主要驱动因素 [1][2][3] - 避险情绪对贵金属价格构成支撑 [3] 市场展望与交易思路 - 经济数据未改变降息预期，叠加贸易摩擦及政策不确定性延续，预计金银价格中短期内维持震荡偏强走势 [4] - 技术面上纽约金以3600美元为重要支撑，后市有望挑战3800美元附近高位 [4] - 纽约银若能有效站稳43美元关口，则下一目标可看向45美元附近水平 [4]

黄金市场行情 - 国际黄金周二日K线收涨，开盘价3680.51美元/盎司，最高价3703.09美元/盎司，最低价3674.73美元/盎司，收盘价3686.23美元/盎司 [1] - 黄金价格呈现冲高回落震荡走势，日线录得小幅阳线，短期陷入高位震荡 [1][4] - 技术分析显示，日线及四小时级别移动平均线维持较为规整向上发散排列，提供上涨趋势指引，小时级别短期指标呈粘合表现，维持短期偏多指引 [4] 美国宏观经济数据 - 美国8月零售销售月率录得0.6%，高于市场预期的0.2%，前值为0.5%，显示消费活动延续上涨态势 [2] - 高收入家庭的消费韧性对整体消费活动起到主要拉动作用，股市牛市及房价飙升推高了家庭财富水平 [2] - 8月美国工业生产几无增长，制造业微增0.2%，公用事业产出下降2% [3] 美国房地产与建筑行业 - 9月美国建筑商信心指数持平，但未来数月房屋销售预期因抵押贷款利率走低及美联储降息预期而上扬 [3] - 房地美数据显示30年期固定抵押贷款利率降至6.35%，创去年10月中旬以来新低，预示住房需求向好 [3] - 行业面临建筑成本压力，但利率回落有望提振住房需求 [3] 消费者支出趋势 - 从长期视角看，消费活动尤其是零售销售仍在稳步推进，既未加速也未出现显著减速 [2] - 家庭目前总体仍有消费能力，但对劳动力市场的担忧加剧，可能导致今年剩余时间里消费增长步伐回落 [2] - 纽约联邦储备银行调查显示，未剔除通胀影响的家庭支出8月同比降至近4年半以来最低水平，但更多消费者选择购买电子产品、家电及进行度假等消费 [2]

行业投资评级 - 金属行业评级为"优于大市" [1][7] 核心观点 - 有色金属板块2025年上半年净利润同比增长38.28%至953亿元 营收同比增长6.66%至18,197亿元 [1] - 有色金属指数上半年涨幅17% 跑赢上证指数11.42个百分点 [1] - 工业金属和贵金属价格普遍上涨 能源金属和钢铁价格有所下跌 [1][14] - 美联储降息预期叠加避险需求推动贵金属走强 全球央行购金提供支撑 [3][87] - 上游企业受益商品涨价 利润同比提升 [1][29] 市场表现 - 2025年上半年有色金属行业涨幅19.17% 在申万31个行业中排名第1 [16] - 年初至9月12日有色金属板块涨幅60.17% 跑赢上证指数41.54个百分点 [22] - 贵金属板块涨幅领先 西部黄金(+173.8%)和招金黄金(+173.2%)表现最佳 [25][28] - 小金属板块涨幅84.73% 北方稀土(+161.5%)和广晟有色(+132.6%)领涨 [25][117] - 工业金属板块涨幅53.18% 宜安科技(+143.8%)和新威凌(+130.4%)涨幅居前 [24][28] 工业金属 - 2025H1营收13,586亿元 同比增长12.08% 归母净利润697.4亿元 同比增长38.0% [2] - 2025Q2营收7,279.9亿元 环比增长15.4% 净利润368.4亿元 环比增长12.0% [2] - 美联储降息周期预期叠加铜铝供给有序可控 商品价格重心抬升 [2] - 紫金矿业H1净利润232.92亿元 同比增长54.41% 矿产金产量41.19吨 [62][64] - 中国铝业H1净利润70.71亿元 氧化铝产量860万吨 原铝产量397万吨 [65] 贵金属 - 2025H1营收1,882.5亿元 同比增长27.0% 归母净利润96.8亿元 同比增长65.6% [3] - 2025Q2净利润57.9亿元 环比增长48.4% 经营性现金流123.3亿元 环比增长1760.8% [3] - COMEX黄金Q2均价3,306.64美元/盎司 同比上涨40.5% [15][16] - 山东黄金H1净利润28.08亿元 同比增长102.98% 矿产金产量24.71吨 [89] - 中金黄金H1净利润26.95亿元 同比增长54.64% 矿产金产量9.13吨 [88] 能源金属 - 2025H1营收812.4亿元 同比增长0.1% 归母净利润53.1亿元 同比扭亏 [4] - 2025Q2碳酸锂均价6.52万元/吨 同比下降38.4% 但6月后价格开始反弹 [4][15] - 钴价Q2同比上涨14.6% 环比上涨28.0% 受益刚果供给收缩 [15] - 赣锋锂业H1净利润5.3亿元 同比增长30.1% 锂电池板块营收29.8亿元 [112] - 天齐锂业H1扭亏为盈 实现净利润0.84亿元 [112] 小金属 - 2025H1营收1,377亿元 同比下降37.6% 归母净利润76.4亿元 同比下降26.1% [4] - 2025Q2净利润39.3亿元 环比增长8.0% 经营性现金流58.2亿元 环比增长481.8% [4] - 北方稀土H1净利润9.31亿元 同比增长1951.52% 氧化镨钕均价43.10万元/吨 [136] - 锡业股份H1净利润10.62亿元 同比增长32.76% 锡产量4.81万吨 [138] 重点公司估值 - 紫金矿业2025E EPS 1.73元 PE 14.8倍 2026E EPS 1.98元 PE 13.0倍 [6] - 中国铝业2025E EPS 0.85元 PE 9.5倍 2026E EPS 0.92元 PE 8.7倍 [6] - 山东黄金2025E EPS 1.56元 PE 24.4倍 2026E EPS 1.83元 PE 20.8倍 [6]

黄金股市场表现 - 灵宝黄金股价下跌5.51%至15.79港元 [1] - 中国白银集团股价下跌4.9%至0.485港元 [1] - 赤峰黄金股价下跌3.96%至29.62港元 [1] - 紫金矿业股价下跌2.79%至28.56港元 [1] 黄金价格走势 - Comex黄金期货突破3700美元大关创历史新高 [1] - 摩根大通预计现货金价将在2026年第一季度突破4000美元/盎司 [1] - 若美联储独立性受冲击可能推动金价在两个月内达到5000美元高位 [1] 央行购金需求影响 - 金价最大风险在于央行购金需求可能出现远超预期的锐减 [1] - 价格过高可能导致央行需求大幅回落并挑战涨势可持续性 [1] 宏观经济环境 - 美国8月CPI基本符合预期且就业市场走弱明显 [1] - 降息预期持续升温推动流动性拐点预期 [1] - 美联储9月议息会议将提供降息路径指引 [1] - 中美谈判博弈可能放大金属价格波动 [1]

黄金价格与金矿股表现分化 - 伦敦金价格一度突破3700美元/盎司 国际金价连续多日创历史新高[1] - 金矿股逆市下跌 紫金矿业下跌1.22%至25.01元并连跌四日 山东黄金下跌1.22%至37.3元较9月9日高点累计回调近10% 赤峰黄金下跌3.72%至28.28元[1] 金矿股与金价走势背离原因 - 金矿股前期涨幅领先黄金 已大部分反映金价上涨预期[1] - 市场存在"恐高"情绪 金价与相关标的均处历史高位导致获利盘集中释放[2] - 山东黄金 紫金矿业等龙头股延续两到三年慢牛行情 当前估值水平促使短线资金选择兑现[2] - 金矿股收入来源除黄金外还包括铜等有色金属 受环球经济因素拖累[2] 金矿企业融资活动 - 山东黄金完成近39亿港元配售融资[3] - 紫金矿业公布分拆上市计划[3] - 赤峰黄金完成港股IPO融资超过28亿港元[3] - 招金矿业一年内连续两次配股融资 分别融资近20亿港元和17亿港元[3] 黄金中长期展望 - 美联储连续降息等因素支撑黄金中长期上涨空间[1] - 美联储降息落地后流动性宽松或对贵金属形成中线支撑[4] - 2026年美联储票委中总统导向席位或占绝对多数 美联储独立性风险支撑美元信用收缩叙事[5] - 欧洲央行连续两次会议维持利率不变 美元汇率弱势将大概率维持[6] 投资配置建议 - 黄金ETF直接跟踪金价表现 不受单个金矿企业经营状况影响 风险更低且回报更稳定[4] - 金矿股ETF提供一篮子金矿企业投资组合 分散个股风险但仍面临行业特有风险[4] - 保守型投资者更适合选择黄金ETF 追求更高收益投资者可能偏好金矿股或金矿股ETF[4]

黄金股表现 - 灵宝黄金跌5.51%至15.79港元 [1] - 中国白银集团跌4.9%至0.485港元 [1] - 赤峰黄金跌3.96%至29.62港元 [1] - 紫金矿业跌2.79%至28.56港元 [1] 黄金期货价格走势 - Comex黄金期货突破3700美元大关创历史新高 [1] - 摩根大通预计现货金价2026年第一季度突破4000美元/盎司 [1] - 美联储独立性受冲击可能使金价在两个季度内推至5000美元高位 [1] 黄金需求风险因素 - 央行购金需求锐减是金价最大风险 [1] - 价格过高可能导致央行需求大幅回落并挑战涨势可持续性 [1] 宏观政策环境影响 - 美国8月CPI符合预期且就业市场走弱使降息预期升温 [1] - 流动性拐点预期提振贵金属和工业金属价格 [1] - 9月美联储议息会议及中美谈判博弈可能放大金属价格波动 [1]